#ETF关注 #美SEC加密圆桌会议 #美SEC澄清PoW挖矿监管立场

Vào ngày 20 tháng 3 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã phát hành tuyên bố, làm rõ rằng hoạt động khai thác tiền mã hóa dựa trên cơ chế chứng minh công việc (PoW) không thuộc phạm vi điều chỉnh của luật chứng khoán Mỹ. Tuyên bố này cung cấp cơ sở pháp lý cho việc phê duyệt ETF của các mã thông báo PoW trong tương lai (như Litecoin), giảm bớt rào cản tuân thủ. Phân tích của SEC dựa trên bài kiểm tra Howey, cho rằng lợi nhuận của thợ mỏ PoW đến từ đóng góp sức mạnh tính toán của chính họ, chứ không phải từ hoạt động kinh doanh của bên thứ ba, do đó không đáp ứng định nghĩa về hợp đồng đầu tư. Quyết định này có thể củng cố niềm tin trong ngành khai thác và xác định rõ ràng không gian sinh tồn cho hệ sinh thái PoW. Hơn nữa, sự chuyển hướng quản lý của SEC cũng đánh dấu sự chuyển mình mới trong quản lý tiền mã hóa của Mỹ, từ sự răn đe của pháp luật sang cùng xây dựng quy tắc.

Bước đột phá trong quản lý: Quyết định lịch sử của SEC đã định hình lại ngành công nghiệp.

Vào ngày 20 tháng 3 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã phát hành tuyên bố, làm rõ rằng hoạt động khai thác tiền mã hóa dựa trên cơ chế chứng minh công việc (PoW) không thuộc phạm vi điều chỉnh của luật chứng khoán Mỹ.

Tuyên bố này có thể cung cấp cơ sở pháp lý cho việc phê duyệt ETF của các mã thông báo PoW trong tương lai (như Litecoin), giảm bớt rào cản tuân thủ. Nó tiết lộ sự chuyển hướng quan trọng trong logic quản lý:

• Bộ Tài chính thuộc SEC chỉ ra rằng, khai thác PoW, bao gồm khai thác độc lập và khai thác nhóm, không phù hợp với định nghĩa 'chứng khoán' theo (Đạo luật chứng khoán năm 1933) và (Đạo luật giao dịch chứng khoán năm 1934), do đó không cần đăng ký. SEC nhấn mạnh rằng phần thưởng mà thợ mỏ nhận được đều đến từ đóng góp tài nguyên tính toán của chính họ, chứ không phải là 'dựa vào sự quản lý hoặc hoạt động kinh doanh của người khác'.

• Phân tích của SEC dựa trên bài kiểm tra Howey, cho thấy lợi nhuận của thợ mỏ PoW đến từ đóng góp sức mạnh tính toán của chính họ, chứ không phải từ hoạt động kinh doanh của bên thứ ba, do đó không phù hợp với định nghĩa 'hợp đồng đầu tư'. Ngay cả khi thợ mỏ tham gia vào nhóm khai thác, SEC cho rằng thợ mỏ vẫn là người tranh giành phần thưởng bằng tài nguyên tính toán của mình, chứ không phải dựa vào sự quản lý của nhà điều hành nhóm khai thác.

• SEC cho rằng vai trò của nhà điều hành nhóm chủ yếu là 'quản lý hành chính', chứ không phải quản lý đầu tư. Ngay cả khi nhà điều hành phối hợp sức mạnh tính toán của thợ mỏ, quản lý phần cứng và phân phối phần thưởng, những hành động này không đủ để đáp ứng yếu tố cốt lõi 'nỗ lực của người khác' trong bài kiểm tra Howey. SEC xác định rằng khai thác PoW không liên quan đến các yêu cầu quản lý của luật chứng khoán.

Nếu hoạt động khai thác được coi là chứng khoán, thợ mỏ có thể cần đăng ký với SEC và tuân thủ các quy định chứng khoán, làm tăng chi phí hoạt động và có thể dẫn đến việc các thợ mỏ nhỏ rời bỏ thị trường. Các sàn giao dịch có thể không thể tự do niêm yết các mã thông báo PoW, và sự tham gia của các nhà đầu tư tổ chức có thể bị hạn chế.

Lần này, SEC đã phân biệt rõ ràng giữa logic quản lý PoW và PoS, có thể ám chỉ đến vị trí đặc biệt của mạng PoW, cũng có thể là để mở đường cho ETF tiền mã hóa PoW trong tương lai (như Dogecoin ETF). Tuyên bố 'trung lập công nghệ' này đã xác định rõ ràng không gian sinh tồn cho hệ sinh thái PoW.

Sự chuyển hướng quản lý và cách mạng mô hình của Ethereum: Từ PoW đến PoS.

Trong lịch sử, sự chuyển đổi cơ chế đồng thuận của Ethereum được coi là 'tự hủy diệt' táo bạo nhất trong lịch sử tiền mã hóa. Là mạng blockchain có giá trị thị trường thứ hai, Ethereum ban đầu hoạt động dựa trên cơ chế chứng minh công việc (PoW), với các thợ mỏ cạnh tranh sức mạnh tính toán để nhận phần thưởng ETH. Tuy nhiên, với những tranh cãi về tiêu thụ năng lượng và giới hạn hiệu suất do sự mở rộng của hệ sinh thái, đội ngũ phát triển của nó đã lên kế hoạch chuyển sang chứng minh cổ phần (PoS) từ năm 2018. Ý tưởng này cuối cùng đã trở thành hiện thực vào ngày 15 tháng 9 năm 2022 - thông qua nâng cấp công nghệ 'Hợp nhất' (The Merge), mạng chính Ethereum đã hoàn toàn từ bỏ cơ chế PoW, trở thành chuỗi PoS hoàn toàn dựa vào việc stake token của các validator.

Tuy nhiên, sau khi chuyển đổi, mặc dù mức tiêu thụ năng lượng của Ethereum giảm 99,95%, nhưng tỷ lệ lạm phát hàng năm không giảm đáng kể. Với sự suy yếu của hệ sinh thái và lạm phát dần tăng cao, giá Ethereum cũng bị kìm hãm.

Trong hai năm sau khi Ethereum hoàn thành nâng cấp POS, đúng vào thời kỳ chính sách cứng rắn của cựu chủ tịch SEC Gary Gensler, dịch vụ staking đã trở thành mục tiêu chính trong cuộc tấn công.

SEC cho rằng, dịch vụ staking mà các sàn giao dịch như Coinbase, Kraken cung cấp thực chất là 'phát hành chứng khoán chưa đăng ký', vì lợi nhuận của nó phụ thuộc vào hoạt động của nền tảng chứ không phải vào việc xác minh tự chủ của người dùng. Năm 2023, SEC đã khởi xướng 46 hành động thực thi liên quan đến tiền mã hóa, với tổng số tiền phạt đạt 2,89 tỷ đô la, trong đó Coinbase bị phạt 50 triệu đô la vì hoạt động staking, trong khi Kraken đã trả 30 triệu đô la tiền hòa giải. Gary thậm chí còn định nghĩa ngành công nghiệp tiền mã hóa là 'miền Tây hoang dã tràn ngập gian lận', kêu gọi sử dụng khung luật chứng khoán để kiểm soát toàn diện các dịch vụ staking, cho vay và tương tự.

Sự áp lực quy định đã xuất hiện sự đảo ngược kịch tính vào năm 2024 sau khi Trump thắng cử. Chủ tịch SEC mới Paul Atkins đã nhanh chóng điều chỉnh chiến lược: Vào tuần đầu tiên nhậm chức vào tháng 1 năm 2025, ông đã thành lập nhóm công tác đặc biệt về tiền mã hóa, rút lại các vụ kiện đối với Coinbase, Kraken và ngừng điều tra OpenSea, Uniswap. Vào tháng 3, ông còn bãi bỏ chính sách kế toán gây tranh cãi SAB 121, cho phép các ngân hàng lưu giữ tài sản tiền mã hóa.

Điều này có nghĩa là logic quản lý đã chuyển từ 'sự răn đe của pháp luật' sang 'cùng xây dựng quy tắc', đánh dấu sự chuyển mình của quản lý tiền mã hóa Mỹ vào một mô hình mới trong 'chu kỳ Trump'.

Sự hồi sinh của PoW: Mạng lưới giá trị bị đánh giá thấp đang được định giá lại.

Dưới sự kích thích của chính sách có lợi từ SEC, logic giá trị cơ bản của các mã thông báo PoW đang được thị trường xem xét lại:

1. Thành trì cuối cùng chống lại sự quản lý.

Cơ chế PoW xây dựng lòng tin thông qua sự cạnh tranh về sức mạnh vật lý, độ phi tập trung của nó vượt xa so với chuỗi PoS dựa vào staking token. Lấy Dogecoin làm ví dụ, mặc dù áp dụng cơ chế khai thác hỗn hợp liên kết với Litecoin, nhưng phân bố thợ mỏ toàn cầu của nó trải dài qua 68 quốc gia, và tỷ lệ sức mạnh của 10 nhóm khai thác lớn nhất chiếm chưa đến 35%, tạo thành một mạng lưới chống kiểm duyệt tự nhiên. Đặc tính này nổi bật giá trị trong bối cảnh địa chính trị bất ổn: Trong cuộc xung đột Nga-Ukraina năm 2024, số lượng thanh toán xuyên biên giới qua Dogecoin đã tăng vọt 420%.

2. Cuộc bứt phá của 'tầng thanh toán' của Litecoin.

Với thời gian khối nhanh hơn và phí giao dịch thấp, LTC có khả năng thay thế một phần chức năng của các stablecoin trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới. Chu kỳ giảm một nửa của Litecoin (giảm 50% sản lượng sau mỗi bốn năm) thực tế đã tạo ra một mô hình khan hiếm khác biệt. LTC đã trải qua lần giảm một nửa thứ ba vào tháng 8 năm 2023, dữ liệu lịch sử cho thấy giá của nó đã tăng hơn 150% trong vòng 18 tháng sau lần giảm một nửa.

3. 'Biểu tượng văn hóa' của Dogecoin.

Đặc điểm lạm phát nhẹ nhàng của DOGE (tăng 5 tỷ đồng mỗi năm) làm cho nó trở thành 'tiền mã hóa lẻ' phù hợp hơn cho các giao dịch nhỏ. Vào năm 2024, số lượng giao dịch trung bình hàng ngày trên chuỗi của nó đã đạt 3,2 lần so với Bitcoin, giá trị văn hóa cộng đồng của DOGE vượt xa giá trị kỹ thuật của nó. Sau khi SEC loại bỏ rủi ro tuân thủ, cùng với hiệu ứng người nổi tiếng và tâm lý của nhà đầu tư nhỏ lẻ gia tăng, cộng với kỳ vọng về ETF, có thể sẽ được các quỹ tổ chức ưa chuộng trong thời gian dài.

Có lẽ như báo cáo của Coinbase đã nói: Dogecoin có thể trở thành 'mã thông báo Disney' trong thế giới blockchain — được sử dụng để thưởng, từ thiện và kinh tế người hâm mộ.

Xin lưu ý rằng giá trị thị trường hiện tại của Disney là 1800 tỷ USD, trong khi giá trị thị trường của Dogecoin là 250 tỷ USD.

4. Những người hưởng lợi bất ngờ từ chuyển đổi năng lượng.

Mặc dù PoW lâu nay bị chỉ trích vì tiêu thụ năng lượng cao, nhưng dữ liệu mới nhất cho thấy tỷ lệ sử dụng năng lượng tái tạo trong khai thác Bitcoin toàn cầu đã đạt 58%, trong đó khu vực Bắc Mỹ đã hình thành mô hình 'khai thác điện dư thừa' do sự dư thừa khí đá phiến, trở thành bộ điều chỉnh cho sự cân bằng lưới điện. SpaceX của Musk thậm chí đã thông báo vào đầu năm 2025 rằng họ sẽ sử dụng vệ tinh Starlink để cung cấp năng lượng mặt trời cho các mỏ khai thác ở vùng sâu vùng xa, điều này có thể báo hiệu rằng PoW sẽ gắn bó sâu sắc với năng lượng sạch.

Nhìn lại 4 năm qua của tiền mã hóa: Tại sao các dự án mới đồng loạt từ bỏ PoW?

Trong số 100 dự án tiền mã hóa hàng đầu ra đời từ năm 2021 đến 2025, tỷ lệ sử dụng cơ chế PoW thuần túy chưa đến 5%, thấp hơn nhiều so với mức 62% của năm 2017. Sự suy giảm của 'cơ chế cổ điển' này thực chất là kết quả của sự tiến hóa công nghệ, sở thích của vốn và nhu cầu của người dùng.

1. Tiến trình hiệu suất và làn sóng mô-đun.

Trần công suất của chuỗi PoW (Bitcoin 7 TPS, Dogecoin 33 TPS) khó có thể đáp ứng nhu cầu của các ứng dụng Web3 hiện đại. Trong khi đó, các Layer1 thế hệ mới như Sui, Aptos đã đạt hàng chục nghìn TPS thông qua các công nghệ như xử lý song song, với mật độ giao dịch trong các ứng dụng DeFi và GameFi trong hệ sinh thái của chúng gấp hàng nghìn lần so với chuỗi PoW. Quan trọng hơn, các chuỗi khối mô-đun (như Celestia) tách rời tầng thực thi và tầng đồng thuận, cho phép các nhà phát triển nhanh chóng xây dựng chuỗi ứng dụng dựa trên các thành phần tiêu chuẩn hóa, xu hướng 'Lego hóa' này đối lập rõ rệt với cấu trúc cứng nhắc của PoW.

2. Trò chơi của vốn: VC cần quyền kiểm soát.

Trong cơ chế PoS, các dự án nắm quyền quản lý thông qua việc bán token trước, dự trữ đội ngũ, v.v., điều này hoàn toàn phù hợp với yêu cầu lợi ích của vốn rủi ro. Dữ liệu cho thấy, trong số các dự án huy động hơn 10 triệu USD vào năm 2024, 87% sử dụng PoS hoặc đồng thuận hỗn hợp, trong đó các quỹ đầu tư mạo hiểm trung bình nắm giữ 15% cổ phần token và ghế trong hội đồng quản trị. Ngược lại, các dự án PoW, với cộng đồng thợ mỏ phân tán và khả năng kháng fork mạnh mẽ, rất khó để vốn có thể tác động - đây chính là nguyên nhân cơ bản khiến Phố Wall từ bỏ 'khai thác cổ điển'.

3. 'Cuộc nổi dậy' của nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự chuyển hướng đầu cơ.

Sự bùng nổ của Memecoin đã tiết lộ sự thay đổi sâu sắc trong cấu trúc thị trường: Thế hệ nhà đầu tư mới ngày càng chú trọng đến sự cuồng nhiệt của cộng đồng và việc kiếm lợi nhuận ngắn hạn, hơn là niềm tin vào công nghệ cơ bản. Mặc dù DOGE là một đồng tiền PoW, nhưng 90% sự tăng trưởng giá trị thị trường của nó đến từ các tweet của Musk và FOMO từ người tiêu dùng lẻ, gần như không liên quan đến cơ chế khai thác. Khi 'Dogecoin' có thể tạo ra huyền thoại trăm lần chỉ qua việc bán trước và niêm yết trên sàn giao dịch, việc khai thác PoW tốn thời gian và điện năng tự nhiên trở nên kém hấp dẫn.

Kết luận: 'Sự tiến hóa fractal' của thế giới tiền mã hóa.

Sự tháo gỡ quy định đối với PoW giống như ánh sáng hồi sinh của cổ điển trong kỷ nguyên số. Khi ngành công nghiệp đang chìm đắm trong sự cuồng nhiệt của 'ETF Bitcoin được thông qua' và 'cổ phiếu máy khai thác tăng vọt', cần phải nhận thức rõ: Cách mạng tiền mã hóa không nằm ở việc sao chép vàng, mà nằm ở việc tạo ra một mô hình tương tác giá trị hoàn toàn mới.

Những người chiến thắng trong tương lai có thể là những giao thức kết hợp giữa khả năng chống kiểm duyệt của PoW và khả năng tích hợp mô-đun, AI, và các mô hình mới khác. Như Satoshi Nakamoto đã khắc lên khối khởi đầu: 'The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks', sự đột phá thực sự luôn đến từ việc giải cấu trúc hệ thống cũ và hình dung một trật tự mới.

PoW sẽ không biến mất, nhưng nó phải học cách tìm kiếm sự sống mới trong 'vị trí sinh thái hạn chế' - đây có thể là quy luật sinh tồn khắc nghiệt nhưng hấp dẫn nhất của thế giới tiền mã hóa.