Hãy tưởng tượng bạn muốn bán một đồng Bitcoin trên một sàn giao dịch nào đó. Nếu lúc này trên sổ lệnh của sàn chỉ có vài lệnh mua thưa thớt và giá cả cách xa kỳ vọng của bạn, bạn có thể phải đối mặt với hai lựa chọn: hoặc là giảm giá bán, chịu lỗ; hoặc là chờ ai đó trả giá cao hơn, mạo hiểm với việc giá có thể giảm thêm. Cả hai trường hợp đều chỉ ra một vấn đề: thị trường thiếu tính thanh khoản.

Nhiệm vụ chính của nhà tạo lập thị trường là giải quyết vấn đề này. Họ giống như những người bán hàng tại chợ, đồng thời niêm yết giá mua (Bid) và bán (Ask) trên sổ lệnh của nền tảng giao dịch và liên tục điều chỉnh giá. Khi các nhà giao dịch nhấp vào “mua”, nhà tạo lập thị trường trở thành người bán; khi các nhà giao dịch “bán”, nhà tạo lập thị trường trở thành người mua. Mỗi khi hoàn thành một giao dịch, họ kiếm được lợi nhuận nhỏ từ chênh lệch giá mua và bán (Bid-Ask Spread). Mô hình có vẻ như “lợi nhuận thấp, doanh thu cao” này thực sự phụ thuộc vào khối lượng giao dịch cao để khuếch đại lợi nhuận.

Chủ động và bị động: Hai mô hình của nhà tạo lập thị trường

Khi thị trường phát triển, chiến lược tạo lập dần phân hóa thành hai trường phái lớn: tạo lập bị động và tạo lập chủ động. Sự khác biệt cơ bản giữa chúng nằm ở cách ứng phó với rủi ro.

Chiến lược của nhà tạo lập bị động đơn giản và thanh thoát: niêm yết lệnh trong một khoảng giá cố định theo thuật toán đã định. Ví dụ, họ có thể đặt lệnh “mua Bitcoin với giá 10.000 USD, bán với giá 10.050 USD”, duy trì chênh lệch 0.5%. Bất kể thị trường tăng vọt hay giảm mạnh, những lệnh này giống như đồ uống trong máy bán hàng tự động, chờ đợi một cách tĩnh lặng để được “chọn”.

Ưu điểm của mô hình này là rủi ro có thể kiểm soát, không cần dự đoán hướng đi của thị trường. Lợi nhuận của họ đến từ việc chia sẻ phí giao dịch, nhưng nhược điểm cũng rất rõ ràng - khi giá thị trường biến động mạnh ra ngoài khoảng đã định, tính thanh khoản có thể tạm thời “mất hiệu lực”, thậm chí do giá biến động một chiều dẫn đến thua lỗ trong vị thế (hay còn gọi là “thua lỗ không thường”).

Nếu nhà tạo lập bị động giống như một ngọn hải đăng, thì nhà tạo lập chủ động giống như một thợ săn nhạy bén hơn. Họ dựa vào các thuật toán phức tạp và hệ thống giao dịch độ trễ thấp, theo dõi dữ liệu thị trường theo thời gian thực (như dòng lệnh, giao dịch lớn, chênh lệch giá giữa các sàn), điều chỉnh báo giá trong mili giây. Ví dụ, khi phát hiện giá Bitcoin trên một sàn giao dịch nào đó đột ngột giảm, họ có thể ngay lập tức rút lệnh mua trước đó và chuyển sang mức giá thấp hơn, hoặc đồng thời thực hiện giao dịch chênh lệch giá trên nhiều nền tảng.

Việc tạo lập chủ động cần có năng lực kỹ thuật rất mạnh. Các đội ngũ hàng đầu sẽ đầu tư hàng triệu đô la để tối ưu hóa phần cứng, độ trễ mạng và mô hình chiến lược, thậm chí triển khai máy chủ trực tiếp trong trung tâm dữ liệu của sàn giao dịch, chỉ để giao dịch nhanh hơn đối thủ vài mili giây. Các tổ chức này thường hoạt động sôi nổi trên các sàn giao dịch trung tâm (như Binance, Coinbase), dựa vào giao dịch tần suất cao để nắm bắt chênh lệch giá nhỏ, nhưng cũng có thể chịu thua lỗ nếu đánh giá sai về thị trường.

Hiện tại, nhà tạo lập có hai cách thức hợp tác với các dự án: Token Loan (mô hình cho vay token) và Retainer (mô hình phí tháng), chúng cùng tạo thành động lực cho tính thanh khoản của thị trường, nhưng cũng ảnh hưởng đến các mối lợi ích nhạy cảm của cả hai bên.

Cách thứ nhất rất dễ hiểu, tức là dự án cho vay token, nhà tạo lập cung cấp dịch vụ. Thông thường sẽ có thời gian phục vụ từ 3-12 tháng, sau đó thanh lý theo giá đã định. Cách thanh lý có thể là theo đồng USD hoặc theo đồng tiền gốc, mọi thứ phụ thuộc vào kết quả thương thảo giữa hai bên. Cách thứ hai thì token và vốn luôn ở tài khoản của dự án, nhà tạo lập chỉ quản lý thông qua API, thu phí dịch vụ hàng tháng. Cách này đảm bảo an toàn cho vốn của phía dự án.

Trong sự kiện này, một nhà tạo lập thị trường W đã trực tiếp cấp vốn cho tài khoản liên quan của mình và thực hiện liên tục bán ra sau khi niêm yết trên Binance, dẫn đến giá đồng giảm mạnh. Được biết, nhà tạo lập có hành vi sai trái này đã bán khoảng 70 triệu đồng GPS trong quá trình thao tác mà không cung cấp báo giá mua tương ứng, dẫn đến giá GPS giảm 50% chỉ trong vài ngày. Điều này hoàn toàn phơi bày sự sai trái của nhà tạo lập thiếu hiểu biết.

Hình phạt mà Binance thực hiện cũng rất kịp thời, để bảo vệ lợi ích của người dùng, Binance đã gỡ bỏ nhà tạo lập này khỏi nền tảng và cấm họ thực hiện bất kỳ hoạt động tạo lập nào tiếp theo, đồng thời tịch thu các lợi nhuận liên quan, những lợi nhuận này sẽ được sử dụng để bồi thường cho người dùng bị ảnh hưởng.

Nhà tạo lập giống như những bánh răng trong cáp treo, vừa thu phí “đường đi” từ mỗi giao dịch, vừa chịu trách nhiệm duy trì hoạt động của cáp treo. Sự tồn tại của họ làm giảm chi phí ma sát cho các nhà đầu tư thông thường, nhưng cũng khiến cấu trúc thị trường và phân phối lợi ích trở nên phức tạp hơn. Đối với phía dự án, việc chọn nhà tạo lập là một cuộc cược về lòng tin và năng lực kỹ thuật; còn đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ, mỗi lần giao dịch trôi chảy đều có thể là một mạng lưới rủi ro và lợi nhuận được nhà tạo lập dệt nên bằng mã.

Trong thị trường này, vấn đề thực sự có lẽ không phải là “nhà tạo lập có cần thiết hay không”, mà là liệu chúng ta có thể trong khi tận hưởng lợi ích thanh khoản, nhìn rõ những dòng lợi ích ẩn sâu trong sổ lệnh hay không.