Vào ngày 3 tháng 2, Bộ trưởng Tài chính mới của Trump, Scott Bessent, tuyên bố, "Trong 12 tháng tới, chúng tôi sẽ thực hiện việc đô la hóa tài sản của bảng cân đối kế toán Mỹ." Những phát biểu này, trong bối cảnh chính phủ Mỹ cung cấp vốn cho quỹ đầu tư chủ quyền mới, đã khiến Gillian Tett của Financial Times ở Anh nghĩ rằng suy đoán về việc tái định giá vàng đang gia tăng có thể là lý do đằng sau sự tăng vọt của vàng.
Cô ấy nói: "Hiện tại, giá trị tồn kho vàng của Mỹ trong tài khoản quốc gia chỉ là 42 đô la/ounce. Nhưng những quan sát viên có hiểu biết cho rằng nếu được định giá theo giá hiện tại (2800 đô la/ounce), thông qua các hợp đồng mua lại, có thể bơm 800 tỷ đô la vào tài khoản tổng của Bộ Tài chính (TGA). Điều này có thể giảm thiểu nhu cầu phát hành một lượng lớn trái phiếu chính phủ trong năm nay." (Về mặt kỹ thuật là như vậy, nhưng thực tế, với việc chính phủ Mỹ chi tiêu hơn 7 ngàn tỷ đô la mỗi năm, "lợi ích" của việc này vẫn không đủ để trang trải cho hai tháng chi tiêu).
Dù sao đi nữa, toàn bộ Phố Wall đang tràn ngập sự hoảng loạn, cho rằng giá trị của vàng có thể bị tái định giá đột ngột khoảng 70 lần, đến mức các chuyên gia hàng đầu của Cục Dự trữ Liên bang, cựu nhân viên của Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York Mark Cabana cũng được mời phát biểu về việc liệu Bộ Tài chính có thực sự làm cho vàng "biến động" để gây sốc cho thế giới hay không.
Cabana viết trong bài báo (Đô la hóa tài sản Mỹ và tái định giá vàng) rằng ông ấy thừa nhận mình vẫn chưa biết chi tiết về kế hoạch của Bessent, nhưng có thể bao gồm các tùy chọn tài chính không truyền thống của Bộ Tài chính. Dưới đây là trích dẫn từ tuyên bố của ông ấy và một số ý kiến từ các chuyên gia.
Bảng cân đối kế toán của chính phủ Mỹ: không phải là bảng T tiêu chuẩn
Bảng cân đối kế toán của chính phủ là độc nhất: chúng không luôn giống như bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp hay hộ gia đình. Như biểu đồ đầu tiên cho thấy, có một khoảng cách lớn giữa tổng quy mô tài sản được công bố của chính phủ liên bang Mỹ (gần 5.7 ngàn tỷ đô la) và tổng quy mô nợ (khoảng 45.5 ngàn tỷ đô la).
Bộ Tài chính Mỹ chỉ ra rằng bảng cân đối kế toán không bao gồm giá trị tài chính của quyền lực chủ quyền như thu thuế, quản lý thương mại hoặc xây dựng chính sách tiền tệ, và cũng không bao gồm giá trị của các nguồn lực không hoạt động của chính phủ, chẳng hạn như tài nguyên quốc gia và tài nguyên thiên nhiên mà chính phủ quản lý. Như Cabana đã chỉ ra, giá trị thuế và quản lý được coi là có thể bù đắp cho khoảng cách lớn về tài sản, điều này là đặc trưng độc quyền của chính phủ. Hoặc, những người bi quan có thể nói rằng, đây là giá trị khổng lồ được trao cho siêu cường và vị thế tiền tệ dự trữ.
Ba lĩnh vực tiềm năng của việc đô la hóa tài sản ở Mỹ
Để hiểu rõ hơn về bình luận của Bessent về đô la hóa tài sản của Mỹ, Cabana đã tập trung vào những tài sản trong bảng cân đối kế toán có khả năng được tái định giá hoặc bán, nhằm cung cấp vốn cho quỹ đầu tư chủ quyền hoặc các ưu tiên khác của chính phủ. Ít nhất có ba lĩnh vực có thể thực hiện đô la hóa:
Tài sản cố định (PP&E)
Đầu tư tổ chức (Fannie Mae và Freddie Mac)
Vàng và bạc
Cabana cho rằng khả năng đô la hóa bất kỳ tài sản nào là tương đối thấp. Tuy nhiên, do tác động tiềm năng lớn (đặc biệt là đối với vàng), khách hàng của Bank of America yêu cầu giải thích. Chi tiết như sau:
Tài sản cố định: chuẩn mực nhất nhưng ảnh hưởng tối thiểu
Tổng giá trị của tài sản nhà xưởng, tài sản và thiết bị (PP&E) của chính phủ Mỹ vượt quá 1.3 ngàn tỷ đô la. PP&E chủ yếu bao gồm tài sản hữu hình, bao gồm cả đất. Bộ Quốc phòng nắm giữ khoảng 64.7% tổng tài sản của chính phủ, không bao gồm 22.8 triệu mẫu đất và quyền lợi. Chính phủ Mỹ có khả năng đô la hóa PP&E, nhưng với ảnh hưởng đến an ninh quốc gia/ sự hiện diện của Bộ Quốc phòng và cần có sự tham gia của Quốc hội trong việc tạo ra doanh thu, khả năng này là rất thấp. Khi bán PP&E, chính phủ Mỹ sẽ đổi tài sản PP&E lấy tiền mặt hoặc cuối cùng đầu tư vào các ưu tiên khác của chính phủ.
Bán tài sản không thể tạo ra vốn cho các dự án khác, trừ khi hiệu ứng ròng của nó là giảm thâm hụt, tức là tổng chi tiêu giảm so với doanh thu. Hiện tại vẫn chưa rõ liệu doanh thu từ việc bán tài sản hoặc nhà máy có vượt quá chi phí mới để tìm kiếm các lựa chọn thay thế tư nhân cho tài sản hoặc nhà máy đó hay không. Văn phòng Ngân sách Quốc hội (CBO) rất có thể cần đánh giá các biện pháp xử lý như vậy để hiểu liệu nó có làm giảm thâm hụt hay không.
Fannie Mae và Freddie Mac: Cổ phần của chính phủ có thể được đô la hóa
Bán cổ phiếu Fannie Mae và Freddie Mac là một cách khác để đô la hóa tài sản của Mỹ. Hiện tại, Mỹ nắm giữ cổ phần của các doanh nghiệp được chính phủ bảo trợ (GSE), tính đến cuối năm tài chính 2024, tổng giá trị đầu tư của các doanh nghiệp này là 339 tỷ đô la, chủ yếu là cổ phiếu ưu đãi cao cấp. Fannie Mae/Freddie Mac có khả năng bị tư nhân hóa (Bill Ackman sẽ rất vui) để huy động vốn, mặc dù việc đảm bảo thế chấp là một vấn đề đầy thách thức. Việc tư nhân hóa Fannie Mae và Freddie Mac cần hơn 12 tháng, điều này dường như không khớp với thời gian trong các bình luận của Bessent.
Việc tái định giá vàng: ảnh hưởng lớn nhất... nhưng khả năng hiện tại là thấp
Phố Wall và tất cả mọi người khác chủ yếu quan tâm đến khả năng tái định giá vàng để thực hiện đô la hóa tài sản của Mỹ. Hiện tại vẫn chưa rõ liệu Bộ trưởng Tài chính có thể đơn phương tái định giá vàng hay không. Dưới đây là thông tin mà chúng ta biết.
Báo cáo tài chính mới nhất của chính phủ Mỹ cho thấy họ nắm giữ 11.1 tỷ đô la vàng và bạc.
Đây là cơ sở của giá cố định 42.22 đô la mỗi ounce được xác định theo luật vào năm 1973 khi Nixon cắt đứt mối liên hệ cuối cùng giữa đô la và vàng. Giá vàng này được gọi là "tỷ giá pháp định". Theo báo cáo tài chính mới nhất của bộ phận tài chính Bộ Tài chính, nếu Bộ Tài chính tái định giá vàng của mình, giá trị thị trường vào năm 2024 sẽ là 688 tỷ đô la. Điều này có nghĩa là tài sản của Bộ Tài chính sẽ tăng thêm 677 tỷ đô la.
Có nhiều yếu tố kỹ thuật liên quan đến lượng vàng nắm giữ ở Mỹ bao gồm:
Bộ Tài chính Mỹ sở hữu những vàng này, phần vàng mà Bộ Tài chính nắm giữ bị bù trừ bởi chứng chỉ vàng được phát hành cho Cục Dự trữ Liên bang theo tỷ lệ pháp định.
Giá trị của chứng chỉ vàng được ghi trong số dư tiền mặt của Bộ Tài chính (TGA).
Giá vàng pháp định được quy định tại Điều 5117 của Chương 31 của Bộ luật Hoa Kỳ, mặc dù có điều khoản quy định: "Theo sự chấp thuận của Tổng thống, Bộ trưởng Tài chính có thể ban hành các quy định mà ông ấy cho là cần thiết để thực hiện Điều này".
Luật hiện hành quy định giá trị của chứng chỉ vàng, nhưng hiện tại vẫn chưa rõ Bộ trưởng Tài chính có ảnh hưởng lớn đến giá trị ghi nhận vàng tiềm năng hay không. Việc tái định giá vàng ở Mỹ sẽ ảnh hưởng đến bảng cân đối kế toán của Bộ Tài chính và Cục Dự trữ Liên bang.
Đối với Bộ Tài chính Mỹ: tài sản sẽ tăng lên do giá trị của việc tái định giá vàng, nợ sẽ tăng lên do quy mô của chứng chỉ vàng phát hành cho Cục Dự trữ Liên bang.
Đối với Cục Dự trữ Liên bang: tài sản sẽ tăng lên do giá trị của chứng chỉ vàng, nợ sẽ tăng lên do tín dụng tiền mặt trong số dư tiền mặt của kho bạc.
Có một câu hỏi then chốt: ảnh hưởng của bảng cân đối kế toán Cục Dự trữ Liên bang có vẻ giống như nới lỏng định lượng, mặc dù không cần mua trên thị trường mở, sự gia tăng nợ của Cục Dự trữ Liên bang ban đầu là ở TGA.
Nói cách khác, cách tốt nhất để nói là: đây là hoạt động giống như QE, Cục Dự trữ Liên bang âm thầm đổ gần 7000 tỷ đô la tiền mặt vào Bộ Tài chính... nhưng thực tế thì không làm gì cả!
Về mặt giá trị ròng, việc tái định giá vàng sẽ làm tăng quy mô bảng cân đối kế toán của Bộ Tài chính và Cục Dự trữ Liên bang, và cho phép TGA được sử dụng cho các ưu tiên của Bộ Tài chính (tức là quỹ đầu tư chủ quyền, trả nợ, lấp đầy thâm hụt, v.v.). Đồng thời, Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính sẽ kỳ diệu mà tạo ra 7000 tỷ đô la từ hư không cho bất kỳ mục đích nào, tất cả đều vì Bộ Tài chính đồng ý rằng giá trị công bằng của vàng chính là giá trị công bằng của nó.
Không còn nghi ngờ gì nữa, việc tái định giá vàng dù không hoàn toàn bất ngờ, vẫn sẽ được thị trường xem xét như một hành động không chính thống. Trong nhiều thập kỷ, vàng của Mỹ không được tái định giá, có thể là để ngăn chặn: (1) sự biến động của bảng cân đối kế toán của Bộ Tài chính và Cục Dự trữ Liên bang; (2) lo ngại về sự độc lập của các cơ quan tài chính và tiền tệ.
Cabana cho rằng việc tái định giá vàng có thể dẫn đến việc giảm thanh toán TGA, từ đó kích thích hoạt động vĩ mô, gia tăng rủi ro lạm phát và tăng thêm tiền mặt cho hệ thống ngân hàng (việc tăng TGA cuối cùng sẽ dẫn đến việc tăng dự trữ của Cục Dự trữ Liên bang hoặc tăng số dư dự trữ bắt buộc). Về bản chất, việc tái định giá vàng sẽ đồng thời nới lỏng chính sách tài khóa và tiền tệ (trong những điều kiện khác nhau).
Thực tế, đây giống như một hình thức nới lỏng định lượng, nhưng không có nới lỏng định lượng thực sự.
Kết luận của Cabana là việc tái định giá vàng là khả thi (và chắc chắn có khả năng cao sau khi Bessent phát biểu), nhưng có vấn đề pháp lý, "có thể không được thị trường đón nhận vì điều này tương đương với việc nới lỏng chính sách tài khóa và tiền tệ + làm suy yếu sự độc lập tài chính/tiền tệ" (đúng vậy, nói cách khác là nới lỏng định lượng, tức là QE). Thật mỉa mai, việc tái định giá vàng cũng sẽ làm tăng giá vàng (chưa kể đến Bitcoin và các thứ khác có thể được tái đô la hóa sau đó).
Do đó, trước khi Bessent cung cấp thông tin chi tiết đáng tin cậy về cách "đô la hóa tài sản của bảng cân đối kế toán của Mỹ", ngân hàng Mỹ cho rằng khả năng đô la hóa tài sản ở Mỹ là rất thấp. "Tuy nhiên, chúng tôi đã nhận ra rằng hành động của Trump rất nhanh chóng và sẽ phá hủy bất cứ điều gì cản trở ông ấy, vì vậy chúng tôi tin rằng khả năng tái định giá vàng đang gia tăng, đó cũng là lý do quan trọng khiến giá giao dịch vàng gần 3000 đô la."
Bài viết được chuyển tiếp từ: Jin Shi Data