Tác giả: @Web3_Mario

Tóm tắt: Tuần trước, thị trường tiền điện tử đã trải qua một đợt điều chỉnh lớn, thị trường phần lớn quy cho cái gọi là “hành động diều hâu” của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell, gây ra sự lo ngại về lạm phát và suy thoái kinh tế trong thị trường rủi ro. Nhưng theo phân tích của tôi, có lẽ đây chỉ là yếu tố thứ yếu gây ra sự hoảng loạn của các nhà đầu tư, ảnh hưởng thực sự đến từ áp lực mạnh mẽ mà Trump đã gây ra đối với dự luật chi tiêu ngắn hạn của Quốc hội vào thứ Tư tuần trước, thậm chí còn tuyên bố hủy bỏ quy định giới hạn nợ, dẫn đến sự không chắc chắn và kích thích tâm lý phòng ngừa rủi ro của dòng tiền.

Có lẽ Powell sẽ chịu trách nhiệm, dữ liệu vĩ mô không đủ để gây ra sự hoảng loạn về rủi ro chính sách tiền tệ trên thị trường.

Vào rạng sáng thứ Năm tuần trước, quyết định lãi suất FOMC đã phù hợp với dự đoán của thị trường, kết thúc với việc giảm 25 điểm cơ bản. Thị trường chủ yếu cho rằng sự giảm giá của thị trường rủi ro là do hai yếu tố: Thứ nhất, theo biểu đồ điểm, lần họp này không đạt được sự đồng thuận nhất trí, trong đó Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Cleveland, Loretta Mester, có xu hướng giữ lãi suất không thay đổi. Ngoài ra, mức lãi suất mục tiêu trung vị của năm 2025 đã được điều chỉnh lên 3,75% - 4,00%, so với mức trung vị lãi suất mục tiêu trước đó là 3,25% - 3,5% trong biểu đồ điểm tháng 9. Dự báo giảm lãi suất đã giảm từ 4 lần xuống còn 2 lần. Tại đây, tôi xin bổ sung một chút, biểu đồ điểm (Dot Plot) là một công cụ đồ họa mà Cục Dự trữ Liên bang dùng để thể hiện kỳ vọng của các nhà hoạch định chính sách tiền tệ về lộ trình lãi suất trong tương lai. Nó là một phần của tóm tắt dự báo kinh tế (Summary of Economic Projections, SEP) được công bố trong cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), thường được phát hành bốn lần mỗi năm, chủ yếu được sử dụng để quan sát sự đồng thuận chính sách bên trong của Cục Dự trữ Liên bang.

Ngoài ra, trong phần hỏi đáp sau đó, một số phát biểu của Powell đã được thị trường hiểu là tín hiệu diều hâu, chủ yếu gồm hai khía cạnh: đầu tiên, có vẻ như ông thể hiện sự lo ngại về triển vọng lạm phát trong năm tới, và thứ hai là thái độ của Cục Dự trữ Liên bang đối với việc xây dựng dự trữ Bitcoin, Powell không đưa ra phản hồi tích cực. Tuy nhiên, sau khi đọc toàn bộ, cảm giác của tôi là sự lo ngại của Powell về rủi ro lạm phát không đến từ sự biến động của một số chỉ số vĩ mô, mà chủ yếu là từ sự không chắc chắn của chính sách Trump. Đồng thời, cái nhìn của ông về triển vọng kinh tế trong tương lai cũng tiết lộ đủ sự tự tin.

Vậy tiếp theo, hãy xem tại sao lại nói như vậy. Đầu tiên, hãy xem sự thay đổi của đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ trước và sau khi công bố quyết định của Cục Dự trữ Liên bang và các nội dung liên quan. Có thể thấy rằng lãi suất dài hạn thực sự tăng cao, nhưng tác động đến lãi suất kỳ hạn 1 năm không lớn, điều này cho thấy thị trường thực sự lo ngại hơn về triển vọng kinh tế trong tương lai, nhưng ít nhất rủi ro không phải xảy ra trong ngắn hạn.

Từ giá hợp đồng tương lai quỹ liên bang 30 ngày hết hạn vào ngày 25 tháng 12, thực tế thị trường đã phản ứng trước triển vọng về hai lần giảm lãi suất trong tương lai từ tháng 11, do đó việc quy kết sự điều chỉnh chủ yếu do rủi ro quyết định lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang dường như không đủ cơ sở. Thêm vào đó, tỷ lệ lãi suất tiềm ẩn được tính bằng cách lấy 100 trừ đi giá hợp đồng tương lai hiện tại.

Tiếp theo, chúng ta hãy xem một số dữ liệu vĩ mô, bao gồm chỉ số PCE, việc làm và tỷ lệ thất nghiệp cũng như chi tiết tăng trưởng GDP. Có thể thấy rằng chỉ số PCE của Mỹ ít nhất trong một thời gian qua không xuất hiện sự tăng vọt rõ rệt, dù là từ PCE so với cùng kỳ hay từ tốc độ tăng trưởng PCE cốt lõi vẫn giữ dưới 2,5%. Đồng thời, tỷ lệ lạm phát dự kiến của Michigan cũng giữ ổn định, tỷ lệ thất nghiệp cũng không có sự gia tăng rõ rệt, trong khi đó, số liệu việc làm tháng 11 so với trước đó cũng đã tăng, điều này cũng cho thấy thị trường việc làm đã thể hiện một khía cạnh mạnh mẽ. Đưa ra yếu tố giảm thuế của Trump ở phía sau, cuối cùng, tăng trưởng GDP cũng có xu hướng ổn định, không có sự sụt giảm rõ rệt ở một hạng mục nào đó. Do đó, từ góc độ dữ liệu vĩ mô, không có dữ liệu nào có thể hỗ trợ cho dự đoán về sự phục hồi lạm phát hoặc suy thoái kinh tế trong năm tới. Điều này cũng cho thấy, sự lo lắng của Powell vẫn đến từ hiệu quả không chắc chắn của chính sách Trump.

Tôi muốn giải thích thêm một điểm, chỉ số Dow Jones đã liên tiếp giảm kỷ lục. Một số bạn cho rằng điều này phản ánh sự bi quan của thị trường đối với triển vọng phát triển công nghiệp Mỹ trong tương lai, nhưng qua tìm hiểu, nguyên nhân chính gây ra ảnh hưởng này dường như không phải là rủi ro hệ thống mà chủ yếu xuất phát từ việc điều chỉnh lớn của bảo hiểm sức khỏe hợp nhất. Đầu tiên, chỉ số trung bình công nghiệp Dow Jones (DJIA) là chỉ số trọng số theo giá, có nghĩa là giá cổ phiếu của mỗi công ty thành phần ảnh hưởng đến chỉ số phụ thuộc vào giá trị tuyệt đối của giá cổ phiếu đó, chứ không phải theo giá trị vốn hóa thị trường. Điều này có nghĩa là các cổ phiếu có giá cao sẽ có trọng số cao hơn trong Dow Jones, và tính đến ngày 2 tháng 11 năm 2024, bảo hiểm sức khỏe hợp nhất chiếm tỷ lệ cao nhất trong Dow Jones, chiếm 8,88%. Trong khi đó, trong trọng số cổ phiếu mới nhất, trọng số UNH đã giảm xuống còn 7,08%, giá cổ phiếu từ 613 vào ngày 4 tháng 12 đã giảm xuống còn 500, giảm 18%, trong khi các cổ phiếu có trọng số cao khác không thấy mức giảm như vậy. Do đó, nguyên nhân chính của sự sụt giảm của Dow Jones vẫn xuất phát từ rủi ro đơn điểm của cổ phiếu có trọng số cao UNH chứ không phải từ rủi ro hệ thống. Vậy UNH đã xảy ra chuyện gì? Nguyên nhân chính là CEO của UNH, Brian Thompson, đã bị một kẻ xả súng bắn nhiều phát bên ngoài khách sạn Hilton ở Manhattan, New York vào ngày 5 tháng 12 và đã không qua khỏi sau khi được đưa đến bệnh viện. Kẻ xả súng tên là Luigi Mangione, có lý lịch xã hội tốt, quá trình thẩm vấn cho thấy hành vi của hắn nhiều hơn xuất phát từ việc UNH đã khai thác người dân Mỹ trong lĩnh vực bảo hiểm y tế, điều này đã gây ra sự đồng cảm phổ biến trong xã hội và kích hoạt mâu thuẫn lớn về chi phí y tế đắt đỏ ở Mỹ từ lâu, điều này cũng phù hợp với hướng cải cách bảo hiểm y tế của Trump, vì vậy sự cộng hưởng giữa hai bên đã dẫn đến sự giảm giá cổ phiếu lớn.

Dĩ nhiên, về việc dự trữ Bitcoin, tôi cho rằng thái độ của Powell thực sự không quá quan trọng, giống như ông đã nói, quyết định có thúc đẩy đề xuất này hay không thuộc về các nghị sĩ Quốc hội, chứ không phải Cục Dự trữ Liên bang. Đồng thời, tham khảo việc xây dựng và quản lý dự trữ dầu và vàng của Mỹ, quyền quản lý của dự trữ dầu thuộc về Bộ Năng lượng Mỹ, trong khi đó dự trữ vàng thuộc về Bộ Tài chính. Dĩ nhiên, trong quá trình quản lý sẽ liên quan đến sự phối hợp của các bộ phận khác, chẳng hạn như SEC, CFTC và ảnh hưởng chính sách của FED. Tuy nhiên, trong quá trình này, các bộ phận này chủ yếu đóng vai trò phối hợp.

Vậy tại sao thị trường lại có phản ứng mạnh mẽ như vậy? Tôi cho rằng nguyên nhân chính là áp lực mạnh mẽ mà Trump đã gây ra đối với dự luật chi tiêu ngắn hạn của Quốc hội vào thứ Tư tuần trước, thậm chí còn tuyên bố hủy bỏ quy định giới hạn nợ, gây ra sự không chắc chắn và kích thích tâm lý phòng ngừa rủi ro của dòng tiền.

Trump đe dọa hủy bỏ giới hạn nợ vĩnh viễn, làm mờ đi hệ thống tín dụng đô la truyền thống, thị trường bắt đầu giao dịch phòng ngừa rủi ro.

Không biết có bao nhiêu bạn đã chú ý đến cuộc đấu tranh về chi tiêu ngắn hạn trong Quốc hội Mỹ tuần trước. Vào thứ Ba, ngày 17 tháng 12, Chủ tịch Hạ viện Mike Johnson đã đạt được một thỏa thuận tạm thời về chi tiêu chính phủ với Đảng Dân chủ, kéo dài quỹ chính phủ đến tháng Ba năm sau nhằm tránh chính phủ đóng cửa. Đồng thời, để thông qua dự luật, Johnson cũng đã nhượng bộ một số điều cho Đảng Dân chủ và đính kèm một vài dự luật được cả hai bên ủng hộ. Tuy nhiên, vào ngày 18 tháng 12, Musk đã bắt đầu chỉ trích dữ dội đề xuất này trên X, cho rằng đề xuất này đã xâm phạm nghiêm trọng quyền lợi của người nộp thuế, dẫn đến việc đề xuất này nhanh chóng bị từ chối.

Trong khi đó, toàn bộ quá trình cũng nhận được sự ủng hộ của Trump. Trump đã tuyên bố trên True Social rằng Quốc hội cần bãi bỏ quy định giới hạn nợ công vô lý trước khi ông chính thức nhậm chức vào ngày 20 tháng 1, vì ông tin rằng những vấn đề nợ này là do chính quyền Biden gây ra và nên được ông giải quyết. Sau đó, Đảng Cộng hòa nhanh chóng sửa đổi dự luật chi tiêu mới, không chỉ xóa bỏ một số khoản chi thỏa hiệp mà còn bổ sung đề xuất bãi bỏ hoặc tạm dừng giới hạn nợ. Tuy nhiên, đề xuất này đã thất bại trong phiên bỏ phiếu tại Hạ viện vào thứ Năm (19 tháng 12) với 174 phiếu ủng hộ và 235 phiếu phản đối. Điều này cũng đã gây ra rủi ro chính phủ ngừng hoạt động, dĩ nhiên cuối cùng vào ngày 20 tháng 12, Hạ viện mới thông qua một dự luật chi tiêu tạm thời mới, chỉ còn vài giờ trước thời hạn, trong đó xóa bỏ đề xuất sửa đổi giới hạn nợ.

Mặc dù dự luật chi tiêu mới đã được thông qua, tránh được một phần ngừng hoạt động của các cơ quan chính phủ, nhưng tôi cho rằng thái độ của Trump về việc bãi bỏ giới hạn nợ rõ ràng đã gây ra sự lo ngại của thị trường. Chúng ta biết rằng quyền lực của Trump là lớn nhất trong số các Tổng thống Mỹ từ trước đến nay, đặc biệt là ông đã đạt được quyền lực tuyệt đối trong Hạ viện, và các nghị sĩ mới sẽ tuyên thệ và chính thức nhậm chức vào ngày 3 tháng 1, khi đó khả năng thông qua việc bãi bỏ giới hạn nợ sẽ tăng lên rất nhiều, vì vậy chúng ta hãy phân tích những ảnh hưởng mà điều này mang lại.

Giới hạn nợ của Mỹ (Debt Ceiling) là mức tối đa pháp lý mà chính phủ liên bang Mỹ có thể vay mượn, được thiết lập lần đầu vào năm 1917. Mức này được Quốc hội quy định nhằm hạn chế sự tăng trưởng nợ của chính phủ. Mục đích của việc tồn tại giới hạn nợ là để ngăn chặn chính phủ vay nợ quá mức, nhưng thực tế nó không phải là biện pháp hiệu quả để kiểm soát mức nợ, mà chỉ là giới hạn tối đa mà chính phủ có thể vay hợp pháp. Ngoài việc thiết lập kỷ luật tài chính, giới hạn nợ cũng là một công cụ quan trọng trong cuộc đấu tranh giữa hai đảng, thường thì đảng đối lập sẽ tấn công các dự luật chi tiêu của đảng cầm quyền, dẫn đến rủi ro chính phủ ngừng hoạt động, nhằm giành thêm nhiều đòn bẩy thương lượng.

Dĩ nhiên, giới hạn nợ của Mỹ đã từng bị tạm dừng nhiều lần, thường thông qua hình thức lập pháp, được Quốc hội thông qua để tạm dừng áp dụng giới hạn nợ. Việc tạm dừng giới hạn nợ có nghĩa là chính phủ có thể tiếp tục vay mượn mà không bị giới hạn bởi mức tối đa đã được đặt ra, cho đến thời điểm mà luật pháp quy định hoặc khi nợ đạt đến một mức độ mới nào đó. Một số ví dụ điển hình như sau:

• Năm 2011 - 2013: Vào năm 2011, Mỹ đã phải đối mặt với cuộc khủng hoảng giới hạn nợ nghiêm trọng. Khi đó, Quốc hội và Tổng thống Obama đã có những cuộc đàm phán gay gắt về cách nâng cao giới hạn nợ, cuối cùng đạt được một thỏa thuận tạm thời nâng cao giới hạn nợ và thực hiện một số biện pháp cắt giảm ngân sách. Ngoài ra, để tránh việc chính phủ vỡ nợ, vào tháng 10 năm 2013, Quốc hội Mỹ đã thông qua một đạo luật tạm dừng giới hạn nợ, cho phép chính phủ vay mượn cho đến tháng 2 năm 2014. Lúc đó, mức nợ của Mỹ đã gần đạt giới hạn, và việc tạm dừng giới hạn nợ đã tránh được rủi ro vỡ nợ của chính phủ.
  

• Năm 2017 - 2019: Vào năm 2017, Quốc hội Mỹ lại thông qua một đạo luật tạm dừng giới hạn nợ, cho phép chính phủ tiếp tục vay mượn cho đến tháng 3 năm 2019. Đạo luật này cũng bao gồm các vấn đề tài chính khác và được gắn với thỏa thuận ngân sách và chi tiêu của chính phủ. Việc tạm dừng này đã giúp chính phủ Mỹ tránh được khả năng vỡ nợ.

• Năm 2019 - 2021: Vào tháng 8 năm 2019, Quốc hội Mỹ đã thông qua một thỏa thuận ngân sách hai năm, không chỉ tăng giới hạn chi tiêu của chính phủ mà còn tạm dừng giới hạn nợ, cho phép chính phủ vay nhiều tiền hơn cho đến ngày 31 tháng 7 năm 2021. Việc tạm dừng này đã giúp chính phủ tiếp tục vay mượn mà không bị ràng buộc bởi giới hạn nợ, từ đó đảm bảo hoạt động bình thường của chính phủ, tránh được việc chính phủ đóng cửa và vỡ nợ.

  
  

• Năm 2021: Vào tháng 12 năm 2021, để tránh việc chính phủ Mỹ vỡ nợ, Quốc hội đã thông qua một dự luật điều chỉnh tạm thời giới hạn nợ, nâng giới hạn nợ lên 28,9 triệu tỷ đô la và cho phép chính phủ vay mượn cho đến năm 2023. Việc điều chỉnh này được thực hiện vào phút cuối trước khi hết hạn vào tháng 10 năm 2021, tránh được rủi ro vỡ nợ.

  
  

Có thể thấy rằng mỗi lần tạm dừng giới hạn nợ đều nhằm ứng phó với một số sự kiện đặc biệt, chẳng hạn như khủng hoảng tài chính năm 2008 và đại dịch năm 2021. Nhưng tại sao việc đề xuất bãi bỏ giới hạn nợ lại gây ra ảnh hưởng lớn như vậy? Cốt lõi nằm ở quy mô nợ hiện tại của Mỹ. Hiện tại, tỷ lệ nợ công của Mỹ đối với GDP đã đạt đến mức cao kỷ lục, vượt quá 120%. Nếu bây giờ bãi bỏ giới hạn nợ, điều này có nghĩa là Mỹ sẽ không còn bị ràng buộc bởi bất kỳ kỷ luật tài chính nào trong một khoảng thời gian dài, điều này thực sự có thể gây ra ảnh hưởng không thể đoán trước đến hệ thống tín dụng đô la.

Vậy tại sao Trump cần làm như vậy? Lý do rất đơn giản, để vượt qua rủi ro khủng hoảng nợ trong ngắn hạn. Chúng ta đã biết rằng trong trọng tâm quản lý của Trump, việc cắt giảm thuế và giảm nợ công là hai mục tiêu quan trọng nhất. Tuy nhiên, chính sách cắt giảm thuế tuy có thể tăng trưởng sức sống kinh tế, nhưng chắc chắn sẽ làm giảm thu nhập của chính phủ trong ngắn hạn. Dĩ nhiên, khoản thiếu hụt tài chính phát sinh có thể được bù đắp bằng cách tăng thuế xuất khẩu, nhưng xét rằng các quốc gia sản xuất có thể đối phó bằng cách giảm tỷ giá, đó là lý do tại sao gần đây trong chu kỳ giảm lãi suất, chỉ số đô la Mỹ vẫn giữ vững. Cốt lõi vẫn là các quốc gia chuẩn bị đối phó với khả năng chiến tranh thương mại. Đồng thời, việc cắt giảm chi tiêu tài chính có thể gây ra sự sụt giảm trong lợi nhuận của các doanh nghiệp nội địa, cũng phủ bóng lên tiềm năng tăng trưởng kinh tế. Do đó, để vượt qua giai đoạn đau đớn khi thực hiện chính sách này, Trump chắc chắn muốn giải quyết vấn đề này một lần và mãi mãi, vì vậy việc bãi bỏ giới hạn nợ công là rất hợp lý, và trong ngắn hạn, tiếp tục vay nợ để vượt qua khủng hoảng tài chính là điều rất hợp lý.

Cuối cùng, hãy xem tại sao lại ảnh hưởng đến tiền điện tử, tôi nghĩ cốt lõi vẫn là sự tấn công vào câu chuyện dự trữ Bitcoin. Chúng ta biết rằng trong câu chuyện cốt lõi gần đây về tiền điện tử, việc Mỹ giải quyết cuộc khủng hoảng nợ thông qua việc xây dựng dự trữ Bitcoin là một phần tương đối quan trọng. Nhưng nếu Trump trực tiếp thông qua việc bãi bỏ quy định giới hạn nợ, điều đó tương đương với việc gián tiếp tấn công vào giá trị của câu chuyện đó. Trong phân tích trước đó, chúng ta đã thấy rằng hiện tại tiền điện tử đang trong giai đoạn tìm kiếm hỗ trợ giá trị mới, do đó dẫn đến việc khóa lợi nhuận và phòng ngừa rủi ro cũng dễ hiểu. Vì vậy, tôi cho rằng trong một khoảng thời gian tới, việc quan sát chính sách của đội ngũ Trump sẽ rõ ràng quan trọng hơn các yếu tố khác và cần tiếp tục theo dõi.