Bởi Alex Xu, Đối tác nghiên cứu tại Mint Ventures

Lời nói đầu

Chứng kiến ​​​​sự biến động của thị trường tiền điện tử, từ đợt tăng giá năm 2020 đến đợt giảm giá năm 2023, chúng tôi nhận ra rằng trong thế giới kinh doanh Web3, nền tảng của các mô hình kinh doanh lâu đời được tìm thấy chắc chắn trong miền DeFi. Trọng tâm của hệ sinh thái này là các sàn giao dịch phi tập trung (DEX), giao thức cho vay và stablecoin, cùng với các công cụ phái sinh cũng đạt được sức hút đáng kể trong không gian. Đáng chú ý, các lĩnh vực này đã thể hiện mức độ phục hồi đáng kể ngay cả trong bối cảnh thị trường giá xuống.

Tại Mint Ventures, phân tích của chúng tôi đã đi sâu vào sự phức tạp của DEX và stablecoin, bao gồm một loạt các dự án ve(3,3) như Curve, Trader Joe, Syncswap, iZUMi và Velodrome, cũng như các liên doanh stablecoin bao gồm MakerDao , Frax, Terra, Liquity, Angle, Celo và những thứ khác. Trong ấn bản Clips mới nhất này, chúng tôi tập trung vào các giao thức cho vay, tập trung vào người chơi mới Morpho, người đã chứng kiến ​​​​sự tăng trưởng nhanh chóng về số liệu kinh doanh trong năm qua.

Đoạn clip này sẽ giới thiệu về cơ cấu hoạt động và mở rộng chiến lược của Morpho, cùng với cơ sở hạ tầng cho vay mới được giới thiệu, Morpho Blue. Cuộc điều tra của chúng tôi sẽ tìm hiểu những điểm phức tạp của thị trường cho vay DeFi hiện tại, cách tiếp cận đổi mới của Morpho đối với tín dụng phi tập trung và sự rung chuyển thị trường tiềm năng do Morpho Blue xúi giục.

  • Bối cảnh hiện tại của lĩnh vực cho vay DeFi xuất hiện như thế nào?

  • Morpho bao gồm những khía cạnh hoạt động nào, sự thiếu hiệu quả của thị trường mà nó đang giải quyết và nó đã đạt được tiến bộ gì trong hành trình kinh doanh của mình?

  • Triển vọng của Morpho Blue mới ra mắt là gì? Nó có thể thách thức vị trí dẫn đầu của Aave và Hợp chất không và chúng ta có thể đoán trước được những tác động rộng lớn hơn nào?

Những hiểu biết sâu sắc được cung cấp ở đây thể hiện một bản tóm tắt phân tích của tôi, được đóng khung bởi kiến ​​thức có sẵn tại thời điểm viết bài. Có thể có sự thiếu chính xác hoặc sai lệch về mặt thực tế. Bài viết này chỉ nhằm mục đích thảo luận và hoan nghênh phản hồi.

Bối cảnh của các giao thức cho vay phi tập trung

Nhu cầu hữu cơ tăng lên khi trọng tâm chính thống, làm lu mờ các mô hình giống Ponzi

Cho vay phi tập trung đã liên tục được xếp hạng hàng đầu về năng lực vốn, với Tổng giá trị bị khóa (TVL) hiện đã vượt qua các sàn giao dịch phi tập trung (Dex), trở thành con đường phân bổ vốn hàng đầu trong lĩnh vực DeFi.

Nguồn: https://defillama.com/categories

Cho vay phi tập trung cũng là một trong những hạng mục hiếm hoi trong miền Web3 đạt được “Product-Market Fit” (PMF). Bất chấp hiện tượng ‘Mùa hè DeFi’ từ năm 2020 đến năm 2021, nơi nhiều dự án tích cực thúc đẩy các hoạt động cho vay bằng các ưu đãi mã thông báo, những hoạt động như vậy đã suy yếu sau khi thị trường chuyển hướng giảm giá.

Trong lĩnh vực tài chính phi tập trung, Aave, công ty tiên phong trong lĩnh vực giao thức cho vay, đã vạch ra một lộ trình đạt được hiệu quả tài chính mạnh mẽ. Dữ liệu được mô tả bên dưới nhấn mạnh một xu hướng quan trọng: Doanh thu từ giao thức của Aave đã liên tục làm lu mờ chi tiêu khuyến khích mã thông báo kể từ tháng 12 năm 2022. Ảnh chụp nhanh tháng 9 cho thấy thu nhập từ giao thức đạt 1,6 triệu USD, cao hơn số tiền tương đối khiêm tốn là 230.000 USD tiền khuyến khích mã thông báo. Hơn nữa, các ưu đãi mã thông báo của Aave chủ yếu nhằm mục đích củng cố việc đặt cược $ AAVE như một mô-đun an toàn để bảo đảm giao thức chống lại nợ xấu và bù đắp cho kho bạc khi thiếu hụt, thay vì khuyến khích các hành vi gửi và vay. Do đó, các hoạt động gửi và vay của Aave đang tận hưởng một thời kỳ tăng trưởng 'hữu cơ', không được duy trì bởi các động lực khai thác thanh khoản thường có thể lặp lại cơ chế không bền vững của các khuôn khổ Ponzi.

Doanh thu giao thức hàng tháng của Aave so với ưu đãi mã thông báo được xác nhận hàng tháng
Nguồn: https://tokenterminal.com/

Những bước tiến song song được thể hiện rõ ràng ở Venus, một giao thức cho vay hạng nặng trong hệ sinh thái BNBchain, cũng đã chứng kiến ​​​​doanh thu từ giao thức vượt qua chi tiêu khuyến khích kể từ tháng 3 năm 2023. Sự thay đổi này đánh dấu sự chuyển đổi sang một khuôn khổ hoạt động lành mạnh hơn, loại bỏ nhu cầu gửi tiền tích cực và ưu đãi vay vốn.

Doanh thu giao thức hàng tháng của Venus so với ưu đãi mã thông báo được yêu cầu hàng tháng
Nguồn: https://tokenterminal.com/

Tuy nhiên, nhiều giao thức cho vay tiếp tục phụ thuộc nhiều vào trợ cấp token để thúc đẩy cung và cầu trong hệ sinh thái của họ, nơi giá trị của các ưu đãi dành cho hoạt động cho vay vượt xa doanh thu mà chúng có thể tạo ra.

Ví dụ: Hợp chất V3 tiếp tục cung cấp trợ cấp mã thông báo $COMP cho các hoạt động gửi và vay.

Gần một nửa APR tiền gửi USDC trên Hợp chất V3 (Ethereum) được duy trì nhờ trợ cấp mã thông báo.
Nguồn: https://app.comound.finance/markets/weth-mainnet

84% APR tiền gửi USDC trên Hợp chất V3 (Cơ sở) được duy trì nhờ trợ cấp mã thông báo.
Nguồn: https://app.comound.finance/markets/weth-basemainnet

Nếu Hợp chất phụ thuộc nhiều vào trợ cấp mã thông báo để duy trì thị phần của mình, thì một giao thức khác, Radiant, có thể được mô tả là cấu trúc Ponzi thuần túy.

Đi sâu vào trang thị trường cho vay trên nền tảng Radiant, có thể thấy ngay hai hiện tượng bất thường:

Nguồn: https://app.radiant.capital/

Thứ nhất, có sự chênh lệch đáng kể về APY vay khi so sánh với tiêu chuẩn thị trường truyền thống. Trong khi APY vay thông thường đối với stablecoin thường nằm trong phạm vi 3-5%, tỷ lệ vay của Radiant tăng cao rõ rệt, trung bình từ 14-15%. Xu hướng này mở rộng sang các tài sản khác trong hệ sinh thái Radiant, nơi mà APY vay được quan sát là cao hơn tới 8-10 lần so với APY trong các giao thức chính thống.

Thứ hai, chiến lược nền tảng của Radiant nổi bật với việc thúc đẩy 'các khoản vay lặp lại'. Cơ chế này cho phép người dùng gửi một loại tài sản duy nhất làm tài sản thế chấp, sau đó tham gia vào một chu kỳ gửi và vay liên tục. Mục tiêu chính của chiến lược này là tăng giả tạo tổng khối lượng tiền gửi và vay của người dùng. Ngược lại, điều này sẽ tối đa hóa các ưu đãi khai thác được tích lũy bằng mã thông báo gốc của Radiant, $RDNT. Về bản chất, cách tiếp cận này có thể được hiểu là một phương pháp gián tiếp được nhóm Radiant sử dụng để phân phối mã thông báo RDNT cho người dùng của mình để đổi lấy khoản phí thu được từ các khoản vay. 

Trọng tâm của mô hình kinh tế Radiant là một vấn đề quan trọng: động lực chính tạo ra phí của nó không phải là hoạt động cho vay đích thực mà là việc theo đuổi token RDNT. Điều này tạo ra một cấu trúc kinh tế bấp bênh giống như mô hình Ponzi, trong đó hệ thống về cơ bản là tự cung tự cấp. Trong môi trường này, không có người tiêu dùng tài chính thực sự nào tham gia vào các hoạt động cho vay. Việc thực hiện các khoản vay vòng lặp, trong đó người dùng đóng vai trò vừa là người gửi vừa là người vay của cùng một tài sản, càng làm tình hình trở nên phức tạp hơn. Mô hình này vốn đã có sai sót vì nó tạo ra một chu kỳ kinh tế trong đó nguồn cổ tức RDNT là chính người dùng, thiếu bất kỳ đầu vào tài chính hữu cơ hoặc bên ngoài nào. Trong cấu trúc này, thực thể duy nhất được đảm bảo về lợi nhuận không rủi ro là nhà điều hành nền tảng, đơn vị thu được lợi nhuận từ phí giao dịch, chiếm 15% thu nhập lãi. Mặc dù nhóm dự án Radiant đã tạm thời giảm thiểu rủi ro trước mắt của sự bùng nổ tài chính – thường liên quan đến việc giảm giá $RDNT – thông qua việc triển khai cơ chế đặt cược dLP, nhưng khả năng tồn tại lâu dài của mô hình này vẫn còn là một câu hỏi. Trừ khi có một sự thay đổi chiến lược từ kế hoạch Ponzi này sang một mô hình kinh doanh bền vững hơn, khả năng sụp đổ hệ thống – một ‘vòng xoáy tử thần’ – vẫn là một mối lo ngại đáng kể.

Tuy nhiên, trong thị trường cho vay phi tập trung rộng lớn hơn, được minh họa bằng các dự án hàng đầu như Aave, có sự thay đổi rõ rệt khỏi việc phụ thuộc nhiều vào trợ cấp để duy trì doanh thu hoạt động. Thay vào đó, có một động thái hướng tới các hoạt động kinh doanh bền vững và lành mạnh hơn. 

Biểu đồ sau đây cho thấy khối lượng cho vay đang hoạt động trên thị trường cho vay Web3 từ tháng 5 năm 2019 đến tháng 10 năm 2023. Bắt đầu từ cơ sở khiêm tốn với hàng trăm nghìn, thị trường đã đạt đỉnh 22,5 tỷ USD vào tháng 11 năm 2021, sau đó trải qua đợt suy thoái xuống còn 3,8 tỷ USD vào tháng 11 năm 2022 và hiện được định giá khoảng 5 tỷ USD. Xu hướng này cho thấy sự phục hồi dần dần từ mức thấp nhất, cho thấy khả năng phục hồi vượt trội và khả năng thích ứng kinh doanh trong ngành, ngay cả trong điều kiện thị trường đầy thách thức.

Nguồn: https://tokenterminal.com/terminal/markets/lending

Lợi thế cạnh tranh được xác định và mức độ tập trung thị trường nâng cao

Là cơ sở hạ tầng của DeFi, so với thị trường DEX, nơi thể hiện bối cảnh cạnh tranh hơn, nền tảng của DeFi, lĩnh vực cho vay được hưởng lợi từ các hào cạnh tranh mạnh mẽ hơn, một thực tế trở nên rõ ràng khi xem xét một số yếu tố chính:

1. Tính ổn định trong thị phần: Biểu đồ bên dưới thể hiện việc xem xét khối lượng vay đang hoạt động giữa các giao thức cho vay, được tính bằng phần trăm trên tổng thị phần từ tháng 5 năm 2019 đến tháng 10 năm 2023. Kể từ giữa năm 2021, Aave đã tăng cường thúc đẩy thị phần luôn dao động trong khoảng 50-60%, cho thấy sự ổn định và khả năng phục hồi vượt trội. Hợp chất, mặc dù bị giảm thị phần, vẫn tiếp tục duy trì vị thế mạnh mẽ và ổn định.

Nguồn: https://tokenterminal.com/terminal/markets/lending

Ngược lại hoàn toàn, lĩnh vực Dex đã trải qua những thay đổi thị phần không ổn định hơn. Uniswap, sau khi được giới thiệu, đã nhanh chóng giành được gần 90% thị phần khối lượng giao dịch. Tuy nhiên, sự thống trị này đã bị thách thức bởi sự phát triển nhanh chóng của các nền tảng như Sushiswap, Curve và Pancakeswap. Sự cạnh tranh này đã làm xói mòn vị thế nắm giữ của Uniswap, có thời điểm giảm thị phần của nó xuống khoảng 37%, mặc dù sau đó nó đã phục hồi lên khoảng 55%. Hơn nữa, lĩnh vực Dex được đặc trưng bởi số lượng dự án đang hoạt động lớn hơn đáng kể so với không gian cho vay.

Nguồn: https://tokenterminal.com/terminal/markets/lending

2. Tăng cường khả năng sinh lời trong các dự án cho vay: Như đã đề cập trong phần trước, các dự án như Aave đã cố gắng tạo ra dòng tiền dương mà không cần dùng đến trợ cấp cho hoạt động vay. báo cáo doanh thu chênh lệch lãi suất hàng tháng nhất quán trong khoảng khoảng 1,5-2 triệu USD. Điều này trái ngược hoàn toàn với kịch bản trong hầu hết các dự án Dex. Ví dụ: Uniswap, mặc dù nổi bật trên thị trường, nhưng vẫn chưa kích hoạt phí cấp giao thức (chỉ có phí giao diện người dùng là hoạt động) và nhiều dự án Dex đang hoạt động ở mức thua lỗ thực tế, trong đó chi phí phát hành mã thông báo cho các ưu đãi thanh khoản lớn hơn doanh thu được tạo ra. từ phí giao thức.

Lợi thế cạnh tranh xung quanh các giao thức cho vay hàng đầu có thể được quy cho sức mạnh thương hiệu của họ về mặt bảo mật, có thể được chia thành hai điểm:

  • Lịch sử lâu dài về hoạt động an toàn: Kể từ Mùa hè DeFi năm 2020, đã có sự gia tăng nhanh chóng các dự án phân nhánh lấy cảm hứng từ Aave hoặc Hợp chất trên các mạng blockchain khác nhau. Tuy nhiên, nhiều người trong số những người mới tham gia này đã gặp phải các cuộc tấn công an ninh hoặc tổn thất nợ xấu đáng kể ngay sau khi ra mắt. Ngược lại, Aave và Hợp chất đã duy trì một hồ sơ theo dõi trong sạch, không có các cuộc tấn công đáng kể hoặc các sự cố nợ xấu không thể vượt qua. Lịch sử hoạt động an toàn, đáng tin cậy trong môi trường mạng lưới thế giới thực đóng vai trò là sự đảm bảo quan trọng về an ninh cho người gửi tiền. Các giao thức cho vay mới hơn, ngay cả những giao thức cung cấp nhiều tính năng cải tiến hơn và APY ngắn hạn cao hơn, vẫn gặp khó khăn trong việc giành được lòng tin của người dùng, đặc biệt là từ các nhà đầu tư quy mô lớn (cá voi), khi không có hồ sơ hoạt động dài hạn đã được chứng minh.

  • Đủ ngân sách bảo mật: Các giao thức cho vay hàng đầu, nhờ doanh thu thương mại cao hơn và quỹ kho bạc lớn hơn, có thể phân bổ các nguồn lực đáng kể để kiểm tra bảo mật và kiểm soát rủi ro tài sản. Điều này rất quan trọng cho cả việc phát triển các tính năng mới và giới thiệu các tài sản mới.

Tóm lại, thị trường cho vay đã thể hiện nhu cầu tự nhiên và mô hình kinh doanh bền vững, đặc trưng bởi thị phần tương đối tập trung. 

Tình trạng hoạt động và kinh doanh của Morpho

Trình tối ưu hóa lãi suất

Morpho là một giao thức cho vay ngang hàng, còn được gọi là trình tối ưu hóa nhóm cho vay, được xây dựng dựa trên Aave và Hợp chất. Nó được thiết kế để giải quyết vấn đề sử dụng vốn không hiệu quả trong các giao thức cho vay ngang hàng như Aave, thường có sự không khớp giữa tổng số tiền gửi và tổng số tiền đã vay.

Đề xuất giá trị của Morpho rất đơn giản và có tác động: cung cấp lãi suất cao hơn cho cả người cho vay và người đi vay. Điều này có nghĩa là lợi nhuận từ tiền gửi cao hơn và lãi suất cho vay thấp hơn.

Sự kém hiệu quả trong việc sử dụng vốn trong các mô hình cho vay ngang hàng, được sử dụng bởi các nền tảng như Aave và Hợp chất, nằm ở cơ chế vốn có của các mô hình này, trong đó tổng khối lượng tiền gửi (nhóm) luôn vượt quá tổng khối lượng cho vay quỹ (điểm). Thông thường, một kịch bản có thể xảy ra khi có tổng cộng 1 tỷ USDT tiền gửi trên thị trường tiền tệ, nhưng chỉ có 600 triệu USDT được cho vay.

Đối với người gửi tiền, kịch bản này có nghĩa là lợi nhuận của họ bị pha loãng. Mặc dù 400 triệu USDT nhàn rỗi không được cho vay trực tiếp nhưng nó vẫn là một phần của nhóm tạo ra lãi từ 600 triệu USDT được cho vay tích cực. Do đó, tiền lãi tích lũy được phân bổ cho toàn bộ 1 tỷ USDT được gửi, dẫn đến thu nhập trên mỗi người gửi thấp hơn. Mặt khác, mặc dù chỉ sử dụng một phần nhỏ trong tổng quỹ, người đi vay vẫn phải chịu chi phí lãi vay như thể họ đang vay bằng toàn bộ quỹ của quỹ. Điều này dẫn đến gánh nặng lãi suất cao hơn cho mỗi người đi vay và sự không phù hợp giữa tiền gửi và tiền vay.

Hãy lấy mô-đun tối ưu hóa tỷ lệ trên Aave V2, hiện có khối lượng kinh doanh tiền gửi lớn nhất của Morpho, làm ví dụ về cách dịch vụ tối ưu hóa tỷ lệ của Morpho giải quyết tình trạng kém hiệu quả về vốn.

  • Gửi tiền: Bob chọn gửi 10.000 DAI vào Morpho. Morpho sau đó đưa số tiền này vào thị trường Aave V2. Tại thời điểm này, lãi suất tiền gửi do nền tảng Aave cung cấp cho DAI là 3,67%.

  • Vay và tài sản thế chấp: Mặt khác, Alice có ý định vay 10.000 DAI. Để tạo điều kiện thuận lợi cho việc này, cô gửi 20 ETH làm tài sản thế chấp vào Morpho. Morpho bảo đảm tài sản thế chấp của Alice trên thị trường Aave V2, phản ánh quy trình mà nó sử dụng để xử lý tiền gửi.

  • Đối sánh khoản vay: Morpho đổi 10.000 DAI mà Bob đã gửi trước đó vào Aave và trực tiếp cho Alice vay. Việc khớp trực tiếp này có nghĩa là khoản tiền gửi của Bob được sử dụng đầy đủ mà không có bất kỳ khoản tiền nhàn rỗi nào. Đối với Alice, lợi ích là cô ấy chỉ chịu trách nhiệm trả lãi trên số DAI thực tế đã vay chứ không phải trên tổng khối lượng nhóm. Nhờ cơ chế cho vay ngang hàng trực tiếp (P2P) này, cả hai bên đều được hưởng mức lãi suất tối ưu: Bob kiếm được APY tiền gửi cao hơn là 4,46%, so với APY của nhóm Aave là 3,67%, Alice Được hưởng lợi từ APY vay thấp hơn là 4,46%, trái ngược với APY chung của Aave là 6,17%.

Lưu ý: Trong trường hợp này, APY ngang hàng cụ thể là 4,46% và liệu nó gần với giới hạn dưới (APY gửi tiền) hay giới hạn trên (APY mượn),  được xác định bởi các tham số nội bộ của Morpho. Các thông số này được kiểm soát bởi quản trị cộng đồng. 

  • Giải quyết sự không khớp về thanh khoản: Hãy xem xét một kịch bản trong đó Bob, sau khi gửi 10.000 DAI, quyết định rút tiền của mình. Tuy nhiên, tại thời điểm này, Alice, người đã vay số tiền này, vẫn chưa hoàn trả khoản vay của mình. Trong trường hợp này, nếu không có người gửi tiền nào khác phù hợp, Morpho sẽ sử dụng 20 ETH Alice đã gửi làm tài sản thế chấp để vay số tiền tương đương (gốc cộng với lãi tích lũy, hơn 10.000 DAI) từ Aave. Hành động này cho phép Bob rút tiền gửi thành công.

  • Thứ tự khớp: Giao thức hoạt động của Morpho liên quan đến việc khớp các khoản tiền tuân theo nguyên tắc “quỹ lớn hơn được phục vụ trước”. Cách tiếp cận này có nghĩa là nền tảng ưu tiên khớp các khoản tiền gửi và khoản vay lớn hơn trước các khoản tiền nhỏ hơn. Cơ sở lý luận cơ bản của chiến lược này là giữ tỷ lệ chi phí gas trên tổng giá trị giao dịch ở mức thấp. Nếu chi phí gas cần thiết để thực hiện trận đấu cao không tương xứng so với số tiền được khớp, hệ thống sẽ không tiếp tục trận đấu.

Nguồn: https://aavev2.morpho.org/?network=mainnet

Bản chất của mô hình kinh doanh của Morpho là cách tiếp cận sáng tạo trong việc sử dụng nguồn vốn hiện có của Aave và Hợp chất làm yếu tố nền tảng. Bằng cách hoạt động như một dịch vụ tối ưu hóa lãi suất, Morpho kết nối hiệu quả người gửi tiền và người đi vay.

Sự khéo léo của mô hình này nằm ở việc tận dụng khả năng kết hợp của hệ sinh thái DeFi, cho thấy Morpho đã thu hút tiền của người dùng một cách hiệu quả theo cách có thể được ví như “tạo ra thứ gì đó từ con số không”. Cách tiếp cận này đặc biệt hấp dẫn người dùng vì nhiều lý do:

  1. Ở cấp độ cơ bản, người dùng trên Morpho được đảm bảo kiếm được lợi nhuận hoặc chịu chi phí vay tương đương với chi phí trên Aave và Hợp chất. Tuy nhiên, khi Morpho kết nối trực tiếp thành công người gửi tiền và người đi vay, điều đó sẽ mang lại lợi nhuận cao hơn cho người gửi tiền và chi phí thấp hơn cho người đi vay.

  2. Kiến trúc sản phẩm của Morpho, được xây dựng trên Aave và Hợp chất, cũng sao chép các thông số rủi ro của các nền tảng này. Bằng cách phân bổ vốn trong Aave và Hợp chất, Morpho không chỉ kế thừa cơ chế hoạt động mà còn cả danh tiếng thương hiệu của hai giao thức này. 

Hiệu quả trong thiết kế của Morpho và đề xuất giá trị rõ ràng của nó đã được phản ánh qua sự tăng trưởng vượt bậc của nó. Chỉ trong vòng hơn một năm kể từ khi ra mắt, Morpho đã tích lũy được gần 1.000.000.000 đô la tiền gửi, chỉ xếp sau những gã khổng lồ như Aave và Hợp chất về khối lượng tiền gửi. 

Số liệu kinh doanh và Tokenomics

Số liệu kinh doanh

Biểu đồ sau đây minh họa tổng khối lượng cung cấp của Morpho (đường màu xanh lam), tổng khối lượng vay (đường màu nâu nhạt) và số lượng khớp (màu nâu đậm). 

Nguồn: https://analytics.morpho.org/

Các số liệu này cùng nhau vẽ nên một bức tranh về sự tăng trưởng liên tục ở tất cả các quy mô kinh doanh của Morpho. Tỷ lệ khớp lệnh tiền gửi ở mức 33,4% và tỷ lệ khớp lệnh vay vốn đạt 63,9, đây là những con số khá ấn tượng.

Tokenomics

Nguồn: Morpho

Morpho có tổng nguồn cung cấp mã thông báo giới hạn ở mức 1 tỷ mã thông báo, với 51% tổng nguồn cung cấp mã thông báo được phân bổ cho cộng đồng, 19% mã thông báo được bán cho các nhà đầu tư, 24% nguồn cung cấp mã thông báo được nắm giữ bởi người sáng lập, công ty phát triển Morpho Labs và đơn vị điều hành, Hiệp hội Morpho, phần trăm còn lại được dành cho các cố vấn và cộng tác viên.

Mã thông báo Morpho, mặc dù đã được phát hành và được sử dụng để bỏ phiếu quản trị và khuyến khích dự án, nhưng vẫn ở trạng thái không thể chuyển nhượng. Do đó, nó không có giá thị trường thứ cấp. Điều này có nghĩa là chủ sở hữu mã thông báo có thể tham gia vào các quyết định quản trị nhưng không thể bán cổ phần của họ.  

Không giống như một số dự án có cấu trúc được xác định trước để phân phối và khuyến khích mã thông báo (như Curve), cách tiếp cận khuyến khích mã thông báo của Morpho năng động và linh hoạt hơn. Các ưu đãi được xác định hàng quý hoặc hàng tháng, cho phép nhóm quản trị điều chỉnh cường độ và chiến lược của các ưu đãi này để đáp ứng với điều kiện thị trường. 

Phương pháp phân phối khuyến khích mã thông báo thực tế và linh hoạt này có thể trở thành một mô hình phổ biến hơn trong thế giới kinh doanh Web3. 

Cách tiếp cận khuyến khích của Morpho rất toàn diện, nhắm vào cả hành vi gửi tiền và vay mượn. Trong năm qua, Morpho đã phân phối 30,8 triệu mã thông báo để khuyến khích, chiếm khoảng 3,08% tổng nguồn cung cấp mã thông báo. Điều này có vẻ giống như một tỷ lệ khiêm tốn. Hơn nữa, như được chỉ ra trong biểu đồ bên dưới, chi tiêu mã thông báo chính thức của Morpho cho thấy xu hướng giảm chi tiêu cho các ưu đãi. Điều thú vị là mức giảm này không tác động tiêu cực đến tốc độ tăng trưởng hoạt động của Morpho.  

Quá trình chuyển đổi này là một tín hiệu tích cực cho nền tảng, cho thấy Morpho có đủ sản phẩm phù hợp với thị trường (PMF), với nhu cầu của người dùng ngày càng trở nên hữu cơ. Với 51% cổ phần token cộng đồng vẫn còn khoảng 48%, Morpho giữ lại một ngân sách đáng kể và cho phép sự linh hoạt cũng như không gian để phân bổ chiến lược trong các giai đoạn tăng trưởng trong tương lai hoặc các dự án thị trường mới.

Mặc dù vậy, Morpho vẫn chưa bắt đầu tính phí dịch vụ của mình.  

Đội ngũ và tài chính

Đội ngũ cốt lõi của Morpho có nguồn gốc từ Pháp, chủ yếu đặt trụ sở tại Paris. Các thành viên chủ chốt của nhóm đã được xác định công khai và ba nhà sáng lập đều có nguồn gốc từ ngành viễn thông và máy tính, tự hào có nền tảng kiến ​​thức phong phú về kinh doanh và phát triển blockchain.

Cho đến nay, Morpho đã hoàn thành hai vòng cấp vốn: vòng hạt giống trị giá 1,3 triệu đô la vào tháng 10 năm 2021 và vòng Series A trị giá 18 triệu đô la vào tháng 7 năm 2022, do các nhà đầu tư A16z, Nascent và Variant dẫn đầu.

Nguồn: Morpho

Nếu số tiền tài trợ nói trên tương ứng với 19% cổ phần của nhà đầu tư được tiết lộ chính thức, thì có thể suy ra rằng tổng giá trị của dự án vào khoảng 100 triệu USD. 

Morpho Blue và ảnh hưởng tiềm tàng của nó

Màu xanh Morpho là gì?

Nói một cách đơn giản, Morpho Blue hoạt động như một lớp giao thức cho vay không cần cấp phép. Điều này làm cho nó khác biệt với các nền tảng như Aave và Hợp chất, vì nó mở ra nhiều khả năng cho vay hơn. Bất kỳ ai cũng có thể sử dụng Morpho Blue để tạo thị trường cho vay của riêng mình dựa trên nó. Các kích thước có sẵn để người xây dựng lựa chọn bao gồm:

  • Tùy chọn thế chấp tài sản

  • Lựa chọn tài sản để cho vay

  • Lựa chọn của Oracle cho nguồn cấp dữ liệu giá

  • Xác định tỷ lệ cho vay trên giá trị (LTV) và thanh lý cho vay trên giá trị (LLTV)

  • Triển khai Mô hình Lãi suất (IRM) 

Morpho Blue sẽ mang lại giá trị gì?

Như đã nêu trong tài liệu chính thức của nó, các đặc điểm có thể được tóm tắt như sau:

  • không đáng tin cậy

    • Morpho Blue được thiết kế để không thay đổi. Điều đó có nghĩa là một khi mã của nó được triển khai, nó sẽ không thể được sửa đổi, phản ánh cam kết về quản trị tối thiểu. 

    • Chỉ với 650 dòng mã Solidity, Morpho Blue nổi bật nhờ sự đơn giản và bảo mật.

  • Có hiệu quả

    • Người dùng có thể linh hoạt lựa chọn tỷ lệ Cho vay trên Giá trị (LTV) cao hơn và lãi suất ưu đãi hơn.

    • Morpho Blue bỏ qua nhu cầu trả phí cho các dịch vụ quản lý rủi ro và kiểm toán của bên thứ ba. 

    • Sử dụng hợp đồng thông minh đơn lẻ với cấu trúc mã đơn giản, Morpho Blue cắt giảm đáng kể chi phí gas, đạt mức giảm khoảng 70%. 

*Lưu ý: Hợp đồng thông minh đơn lẻ đề cập đến một giao thức sử dụng một hợp đồng duy nhất để thực hiện, thay vì kết hợp nhiều hợp đồng. Uniswap V4 cũng áp dụng cách tiếp cận hợp đồng đơn lẻ.

  • Linh hoạt

    • Trong Morpho Blue, cả khía cạnh xây dựng thị trường và quản lý rủi ro, bao gồm cả các thông số oracle và cho vay, đều không được phép. Điều này khác với mô hình thống nhất được áp dụng bởi các nền tảng như Aave và Hợp chất, trong đó toàn bộ nền tảng tuân thủ một bộ giao thức và quy tắc tiêu chuẩn do DAO quản lý.

    • Morpho Blue được thiết kế để thân thiện với nhà phát triển, tích hợp nhiều mẫu hợp đồng thông minh hiện đại. Nó cung cấp các tính năng quản lý tài khoản tạo điều kiện thuận lợi cho các tương tác không cần gas và trừu tượng hóa tài khoản. Ngoài ra, nền tảng này còn cung cấp các khoản vay nhanh miễn phí, cho phép người dùng truy cập tài sản trên tất cả các thị trường chỉ bằng một cuộc gọi, với điều kiện khoản vay phải được hoàn trả trong cùng một giao dịch.

Morpho Blue áp dụng triết lý sản phẩm tương tự như Uniswap V4, tự định vị mình là lớp nền tảng cho một loạt các dịch vụ tài chính. Cách tiếp cận này liên quan đến việc mở các mô-đun phía trên lớp nền tảng này, từ đó cho phép các bên khác nhau tham gia và cung cấp các dịch vụ riêng biệt của họ. 

Cách tiếp cận của Morpho Blue khác với Aave ở một khía cạnh quan trọng: trong khi quy trình cho vay và vay của Aave không được phép, các quyết định liên quan đến tài sản nào có thể được vay hoặc cho vay, bản chất của các quy tắc kiểm soát rủi ro (dù thận trọng hay tích cực), việc lựa chọn các nhà tiên tri và việc cài đặt các thông số lãi suất và thanh lý đều được quản lý và quản lý bởi Aave DAO và các nhà cung cấp dịch vụ khác nhau như Gauntlet và Chaos, những đơn vị giám sát và quản lý hơn 600 thông số rủi ro hàng ngày.

Morpho Blue hoạt động giống một hệ điều hành cho vay mở hơn. Nó cho phép người dùng xây dựng các kết hợp cho vay tối ưu của riêng họ trên nền tảng của nó, giống như trên Aave. Ngoài ra, các công ty quản lý rủi ro chuyên nghiệp như Gauntlet và Chaos có cơ hội tìm kiếm quan hệ đối tác trên thị trường, cung cấp kiến ​​thức chuyên môn về quản lý rủi ro của họ cho người khác và kiếm được khoản phí tương ứng.

Theo quan điểm của tôi, đề xuất giá trị cơ bản của Morpho Blue không chỉ nằm ở sự đáng tin cậy, hiệu quả hoặc tính linh hoạt mà chủ yếu nằm ở việc nó thiết lập một thị trường cho vay tự do. Nền tảng này cho phép sự hợp tác giữa tất cả những người tham gia thị trường cho vay, do đó cung cấp nhiều lựa chọn thị trường đa dạng và phong phú hơn cho khách hàng ở mọi giai đoạn trong hành trình cho vay của họ.

Liệu Morpho Blue có gây ra mối đe dọa cho Aave?

Có khả năng.

Morpho nổi bật giữa vô số đối thủ cạnh tranh nổi lên để thách thức Aave, họ đã tích lũy được nhiều lợi thế trong năm qua:

  • Morpho, với số vốn được quản lý đạt mốc 1 tỷ USD, đang nhanh chóng sánh ngang với Aave, công ty giám sát hoạt động quản lý vốn đáng kể trị giá 7 tỷ USD. Mặc dù các khoản tiền này hiện được sử dụng trong Trình tối ưu hóa lãi suất Morpho, nhưng có nhiều cách để chuyển chúng vào các tính năng và chức năng mới.

  • Morpho, được công nhận là giao thức cho vay mở rộng nhanh nhất trong năm qua và mã thông báo của nó vẫn đang chờ phát hành chính thức, mang đến nhiều khả năng. Việc Morpho giới thiệu các tính năng mới quan trọng có thể dễ dàng thu hút sự quan tâm của người dùng và thúc đẩy sự tham gia.

  • Morpho tự hào có ngân sách token đáng kể và có khả năng thích ứng, được trang bị tốt để lôi kéo người dùng ở giai đoạn đầu thông qua các dịch vụ trợ cấp hấp dẫn. 

  • Thành tích hoạt động nhất quán của Morpho, cùng với khối lượng quỹ đáng kể, đã giúp công ty thiết lập được thương hiệu bảo mật ở mức độ đáng chú ý. 

Điều này không tự động đặt Aave vào thế khó trong bối cảnh cạnh tranh sắp tới. Nhiều người dùng có thể không có đủ băng thông hoặc sự quan tâm để sàng lọc rất nhiều lựa chọn cho vay. Các giải pháp cho vay được quản lý dưới sự quản lý tập trung của Aave DAO có thể vẫn chiếm thế thượng phong, tiếp tục là lựa chọn phù hợp của đa số người dùng.

Thứ hai, Trình tối ưu hóa tỷ lệ Morpho phần lớn kế thừa các thông tin xác thực bảo mật của Aave và Hợp chất, điều này đã dần dần giúp bạn kiếm được nhiều tiền hơn. Tuy nhiên, Morpho Blue, với tư cách là một sản phẩm khác biệt và mới lạ có cơ sở mã riêng, ban đầu có thể gặp phải sự thận trọng từ cá voi – hãy cân nhắc trước khi lao vào với toàn bộ sự tin tưởng. Cách tiếp cận thận trọng này là có thể hiểu được, do những rủi ro về bảo mật vẫn còn kéo dài ở các thị trường cho vay không được cấp phép trước đó như Euler, vốn vẫn là ưu tiên hàng đầu trong cộng đồng tiền điện tử.

Hơn nữa, Aave hoàn toàn có khả năng phát triển một bộ chức năng tương tự như Trình tối ưu hóa tỷ lệ Morpho trên khung hiện có của nó để đáp ứng nhu cầu của người dùng nhằm tăng hiệu quả khớp vốn, có khả năng đẩy Morpho ra khỏi thị trường cho vay P2P. Tuy nhiên, khả năng đó hiện tại dường như khó xảy ra vì Aave cũng đã cấp Tài trợ cho NillaConnect, một sản phẩm cho vay P2P giống Morpho, vào tháng 7 vừa qua, thay vì tạo ra sản phẩm của riêng họ.

Cuối cùng, mô hình kinh doanh cho vay được Morpho Blue áp dụng không khác biệt rõ rệt so với các mô hình hiện có do Aave đặt ra. Aave cũng có khả năng quan sát, giám sát và có khả năng sao chép bất kỳ cơ chế cho vay hiệu quả nào mà Morpho Blue thể hiện.

Nhưng trong mọi trường hợp, việc ra mắt Morpho Blue nhằm giới thiệu một nền tảng thử nghiệm cho vay mở, mở đường cho sự tham gia toàn diện và cơ hội kết hợp trong toàn bộ quy trình cho vay.  Liệu các tập thể cho vay mới được liên kết với nhau nổi lên từ Morpho Blue này có thể dẫn đầu một giải pháp có cơ hội chống lại Aave không?

Chúng tôi sẽ xem những gì sẽ xảy ra.