Bởi Alex Xu, Đối tác nghiên cứu tại Mint Ventures

Giới thiệu

Nếu chúng ta phải nêu tên blockchain Lớp 1 có mức tăng trưởng kinh doanh đáng kể nhất trong chu kỳ thị trường tăng giá này, thì hầu hết mọi người có thể sẽ trả lời: Solana.

Cho dù là số lượng địa chỉ hoạt động hay doanh thu phí giao dịch, thị phần của Solana trong số các Layer 1 đã tăng nhanh chóng:

Địa chỉ hoạt động: Thị phần địa chỉ hoạt động của Solana đã tăng từ 3,48% lên 56,83%, tăng 1533% so với cùng kỳ năm trước.

Thị phần địa chỉ hoạt động hàng tháng cho L1
Nguồn dữ liệu: Token Terminal

Phí: Tỷ lệ doanh thu phí của Solana đã tăng từ 0.62% lên 28.92%, đại diện cho mức tăng trưởng theo năm là 4564%.

Thị phần doanh thu phí hàng tháng cho L1
Nguồn dữ liệu: Token Terminal

Sự tăng trưởng nhanh chóng của các chỉ số cốt lõi của Solana trong chu kỳ này chủ yếu được thúc đẩy bởi làn sóng Meme. Ngoài Solana, các dự án khác như Raydium, một sàn giao dịch phi tập trung (Dex), cũng đã được hưởng lợi đáng kể từ xu hướng này. Sự gia tăng hoạt động giao dịch liên quan đến Meme đã đóng góp khối lượng giao dịch khổng lồ và doanh thu giao thức cho các nền tảng này. Kết quả là, giá token của Raydium gần đây đã đạt mức cao mới cho chu kỳ này.

Trong bài viết này, tôi sẽ tập trung vào một dự án khác cũng đã hưởng lợi rất nhiều từ việc phát hành tài sản khổng lồ trên Solana: Metaplex.

Bài viết này sẽ thảo luận và phân tích bốn câu hỏi sau:

  • Định vị và mô hình kinh doanh của Metaplex là gì? Nó có một chiếc hào cạnh tranh không?

  • Các chỉ số kinh doanh của Metaplex trông như thế nào, và tình hình phát triển kinh doanh của nó ra sao?

  • Tình hình nền tảng và tài trợ của đội ngũ Metaplex là gì, và làm thế nào để đánh giá đội ngũ dự án này?

  • Mức định giá hiện tại của Metaplex là gì, và liệu nó có cung cấp một biên an toàn không?

Bài viết này đại diện cho những suy nghĩ của tôi tại thời điểm xuất bản. Những quan điểm này có thể thay đổi trong tương lai và có tính chủ quan cao. Cũng có thể có những lỗi trong sự thật, dữ liệu hoặc logic lý luận. Sự chỉ trích và thảo luận thêm từ các chuyên gia trong ngành và người đọc là rất hoan nghênh. Tuy nhiên, bài viết này không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

Dưới đây là nội dung chính của bài viết.

Định vị kinh doanh và mô hình kinh doanh của Metaplex

Giao thức Metaplex là một hệ thống được xây dựng trên Solana và các blockchain khác hỗ trợ SVM (Solana Virtual Machine), được thiết kế cho việc tạo ra, bán và quản lý tài sản kỹ thuật số. Nó cung cấp cho các nhà phát triển, người sáng tạo và doanh nghiệp các công cụ và tiêu chuẩn cần thiết để xây dựng các ứng dụng phi tập trung. Metaplex hỗ trợ nhiều loại tài sản tiền điện tử khác nhau, bao gồm NFT, FT (token có thể thay thế), tài sản thế giới thực (RWA), tài sản chơi game và tài sản DePIN.

Gần đây, Metaplex cũng đã mở rộng kinh doanh theo chiều ngang vào các lĩnh vực dịch vụ nền tảng khác trong hệ sinh thái Solana, chẳng hạn như dịch vụ chỉ mục dữ liệu (Index) và khả năng dữ liệu (DA).

Trong dài hạn, Metaplex được kỳ vọng sẽ trở thành một trong những dự án dịch vụ nền tảng đa lĩnh vực quan trọng nhất trong hệ sinh thái Solana.

Ma trận sản phẩm Metaplex

Metaplex, như một hệ thống phát hành, quản lý và chuẩn hóa tài sản, hỗ trợ cả NFT và token có thể thay thế (FT) như các loại tài sản mục tiêu của nó. Các sản phẩm sau đây hình thành một ma trận toàn diện được thiết kế để phục vụ tài sản trong hệ sinh thái Solana.

Core

Core là tiêu chuẩn NFT thế hệ tiếp theo trên blockchain Solana. Nó sử dụng "thiết kế một tài khoản", điều này giảm đáng kể chi phí đúc và yêu cầu về công suất tính toán. Ngoài ra, nó hỗ trợ các plugin tiên tiến và thực thi thanh toán bản quyền.

Kiến thức nền tảng: Mô hình tài khoản Solana

Để hiểu những lợi thế của "thiết kế một tài khoản", trước tiên cần phải hiểu mô hình tài khoản của Solana và cách mà NFT truyền thống được lưu trữ.

Trên blockchain Solana, tất cả lưu trữ trạng thái (ví dụ: số dư token, metadata NFT, v.v.) được liên kết với các tài khoản cụ thể. Mỗi tài khoản có thể lưu trữ một lượng dữ liệu hạn chế do hạn chế về kích thước, và việc duy trì dữ liệu đã lưu trữ yêu cầu phải trả "tiền thuê." Do đó, việc quản lý hiệu quả các tài khoản và lưu trữ trên chuỗi là một vấn đề quan trọng mà các nhà phát triển trên Solana phải giải quyết.

Thiết kế NFT truyền thống

Trong thiết kế NFT truyền thống, mỗi NFT thường liên quan đến nhiều tài khoản để lưu trữ các loại thông tin khác nhau. Ví dụ, một NFT điển hình có thể liên quan đến các tài khoản sau:

  1. Tài khoản chính: Lưu trữ thông tin sở hữu của NFT (ví dụ: ai là người nắm giữ hiện tại).

  2. Tài khoản Metadata: Lưu trữ metadata cho NFT (ví dụ: tên, mô tả, liên kết hình ảnh, v.v.).

  3. Tài khoản Bản quyền: Lưu trữ thông tin liên quan đến bản quyền cho người sáng tạo.

Trong khi thiết kế đa tài khoản này mang lại sự linh hoạt, nó cũng mang lại một số thách thức trong thực tế:

  • Độ phức tạp: Quản lý và tương tác với nhiều tài khoản làm tăng độ phức tạp, đặc biệt là khi cần truy vấn và cập nhật dữ liệu thường xuyên.

  • Chi phí: Mỗi tài khoản cần "tiền thuê" để duy trì trạng thái lưu trữ của nó. Nhiều tài khoản có nghĩa là chi phí cao hơn.

  • Hiệu suất: Vì nhiều tài khoản tham gia, các hoạt động có thể yêu cầu nhiều tài nguyên blockchain hơn, ảnh hưởng đến hiệu suất và tốc độ giao dịch.

Lợi thế của "Thiết kế Tài khoản Một"

Metaplex Core giới thiệu tiêu chuẩn "thiết kế một tài khoản" để giải quyết các vấn đề trên. Cách tiếp cận này tập trung tất cả thông tin liên quan đến NFT (chẳng hạn như quyền sở hữu, metadata, bản quyền, v.v.) vào một tài khoản duy nhất. Việc đơn giản hóa cấu trúc tài khoản giảm chi phí tài khoản, cải thiện hiệu quả tương tác và nâng cao khả năng mở rộng của NFT. Thiết kế này đặc biệt phù hợp cho các dự án NFT quy mô lớn (như trò chơi hoặc ứng dụng DePIN) trên các blockchain hiệu suất cao và chi phí thấp như Solana.

Bubblegum

Bubblegum là một chương trình do Metaplex phát triển để tạo ra và quản lý NFT nén (cNFTs). Thông qua công nghệ nén, các nhà sáng tạo có thể đúc một số lượng lớn NFT với chi phí cực thấp—đúc 100 triệu NFT chỉ tốn 500 SOL (giảm chi phí hơn 99% so với các phương pháp đúc truyền thống). Điều này cung cấp khả năng mở rộng và linh hoạt chưa từng có. Nhờ vào việc giới thiệu công nghệ Bubblegum, việc đúc NFT quy mô lớn với chi phí thấp đã trở nên khả thi. Các dự án như Render và Helium trong hệ sinh thái DePIN đã bắt đầu chuyển sang Solana, và các nền tảng NFT sáng tạo như DRiP đã xuất hiện như một kết quả. Dưới đây là bảng liệt kê cách mà ba đại diện này sử dụng công nghệ Bubblegum.

Token Metadata

Chương trình Token Metadata cho phép đính kèm dữ liệu bổ sung vào tài sản có thể thay thế và không thể thay thế trên Solana. Trong khi Token Metadata đương nhiên là cần thiết cho các NFT giàu dữ liệu, nó cũng được sử dụng rộng rãi bởi các dự án token có thể thay thế trên Solana.

Điều mà hầu hết mọi người không biết là: Nền tảng phát hành token meme lớn nhất trên Solana, Pump.fun, sử dụng dịch vụ Metadata của Metaplex cho tất cả các token được tạo ra trên nền tảng. Hiện tại, nhu cầu chính về Token Metadata không đến từ NFT mà từ số lượng lớn các dự án token meme đang được phát hành.

Đối với các dự án meme, lợi ích của việc sử dụng chương trình Token Metadata khi phát hành token là rất rõ ràng:

  • Đầu tiên, nó đảm bảo tiêu chuẩn hóa và khả năng tương thích cho các token được phát hành. Bằng cách sử dụng dịch vụ Metadata của Metaplex, các token này có thể dễ dàng được nhận diện hơn bởi các ví chính thống (như Phantom và Solflare). Tên, biểu tượng và các chi tiết bổ sung khác cũng có thể được hiển thị chính xác trên các nền tảng giao dịch và tích hợp liền mạch với các ứng dụng Solana khác.

  • Thứ hai, nó cung cấp lưu trữ trên chuỗi và tính minh bạch. Dịch vụ Metadata của Metaplex lưu trữ metadata của token trên chuỗi, giúp thông tin và dữ liệu của token dễ dàng xác minh hơn và bảo vệ nó khỏi sự giả mạo.

  • Các chi tiết bổ sung, chẳng hạn như hình ảnh và văn bản, cung cấp tài liệu đa chiều cho việc đầu cơ meme. Điều này nâng cao meme lên khỏi chỉ là một cái tên và một hợp đồng, cung cấp tài nguyên phong phú cho việc phát tán meme, tạo ra thứ cấp và kể chuyện.

Các token meme mới liên tục được làm mới trên pump.fun Nguồn: pump.fun

Khi cơn sốt token meme trên Solana tiếp tục nóng lên, hơn 90% doanh thu giao thức của Metaplex đã được đóng góp bởi các token có thể thay thế (meme). Thực tế này tương phản mạnh mẽ với nhận thức công cộng rằng "Metaplex là một giao thức NFT nền tảng trong hệ sinh thái Solana," tiết lộ một khoảng cách đáng kể trong nhận thức.

Candy Machine

Candy Machine của Metaplex là chương trình đúc và phân phối NFT được sử dụng phổ biến nhất trên Solana. Nó cho phép khởi động hiệu quả, công bằng và minh bạch các bộ sưu tập NFT.

Danh mục sản phẩm khác

Metaplex cũng cung cấp các dịch vụ sau:

MPL-Hybrid: Một giải pháp lưu trữ và quản lý NFT hybrid được thiết kế để kết hợp những lợi thế của cả lưu trữ trên chuỗi và ngoài chuỗi. Nó cung cấp một cách hiệu quả và tiết kiệm chi phí để lưu trữ NFT, đặc biệt là cho các tệp lớn (như phương tiện độ phân giải cao) hoặc các dự án NFT yêu cầu cập nhật động.

Fusion: Một tính năng hợp nhất NFT cho phép người dùng kết hợp nhiều NFT thành một NFT mới. Điều này có thể nâng cao tương tác của người dùng và cung cấp nhiều trường hợp sử dụng sáng tạo hơn cho các dự án NFT. Nó áp dụng trong các lĩnh vực như trò chơi, bộ sưu tập và các dự án nghệ thuật.

Hydra: Một giải pháp đúc NFT quy mô lớn hiệu suất cao và có thể mở rộng được thiết kế đặc biệt cho các dự án cần đúc số lượng lớn NFT, chẳng hạn như trò chơi, nền tảng xã hội hoặc chương trình khách hàng thân thiết.

……

Danh sách sản phẩm hiện tại của Metaplex (Dịch vụ tài sản):

Nguồn ảnh: Tài liệu dành cho nhà phát triển Metaplex

Aura

Ngoài ra, vào tháng 9, Quỹ Metaplex đã chính thức công bố ra mắt Metaplex Aura—một mạng lưới chỉ mục phi tập trung và khả năng dữ liệu được thiết kế để phục vụ Solana và SVM. Với các dịch vụ chỉ mục và khả năng dữ liệu được cung cấp bởi Aura, Solana và các dự án blockchain khác áp dụng tiêu chuẩn SVM có thể đọc dữ liệu tài sản hiệu quả hơn và hỗ trợ các hoạt động hàng loạt với chi phí thấp hơn đáng kể, giảm chi phí hoạt động xuống hơn 99%. Xem hình ảnh dưới đây để tham khảo:

Sau khi áp dụng Aura, một so sánh chi phí của các hoạt động tài sản quy mô lớn (trước và sau)
Nguồn: Twitter chính thức của Metaplex

Khi bản xem trước sản phẩm được phát hành, Metaplex cũng đã phác thảo các thỏa thuận hợp tác hỗ trợ sản phẩm. Nhiều trong số này là các dự án nổi tiếng trong hệ sinh thái Solana, và họ có khả năng trở thành người dùng tiềm năng của Aura trong tương lai.

Nguồn: Twitter chính thức của Metaplex

Từ hệ thống dịch vụ tài sản đến các thỏa thuận dịch vụ chỉ mục dữ liệu và khả năng dữ liệu, khi các dịch vụ theo chiều ngang của nó mở rộng, Metaplex đang phát triển thành một nền tảng dịch vụ nền tảng toàn diện cho hệ sinh thái Solana.

Mô hình kinh doanh của Metaplex

Mô hình kinh doanh của Metaplex rất đơn giản: nó tính phí cho việc cung cấp các dịch vụ liên quan đến tài sản trên chuỗi. Một số dịch vụ trong danh sách sản phẩm đã đề cập ở trên là miễn phí, trong khi những dịch vụ khác có phí.

Mặc dù các cộng tác viên trực tiếp của Metaplex là các dự án khác trên Solana—về cơ bản hoạt động như một mô hình mở rộng B2B—nhưng phần lớn doanh thu của nó thực sự đến từ các dự án nhỏ hơn hoặc người dùng bán lẻ sử dụng các dịch vụ được cung cấp bởi các dự án B2B lớn hơn này. Điều này bao gồm các nhóm dự án tạo ra nhiều loại token có thể thay thế cũng như cá nhân đúc NFT.

Theo ý kiến của tôi, so với việc thu phí từ các cộng tác viên B2B quy mô lớn (chẳng hạn như Pump.fun), việc thu phí từ người dùng phi tập trung là một mô hình kinh doanh tốt hơn vì một số lý do:

  • Các nhóm dự án nhỏ hơn hoặc người dùng bán lẻ thường đưa ra quyết định dựa nhiều hơn vào cảm xúc và ít nhạy cảm với giá cả hơn so với khách hàng B2B. Do phí dịch vụ của Metaplex chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng chi phí của họ, số tiền tuyệt đối mà một người dùng nhỏ đơn lẻ trả không cao. Tuy nhiên, khi tổng hợp trên một số lượng lớn người dùng như vậy, doanh thu tổng thể có thể trở thành đáng kể.

  • Các dự án B2B lớn có thể hoạt động như các kênh phân phối cho các dịch vụ của Metaplex, giúp mở rộng phạm vi cung cấp của nó đến một nhóm người dùng phi tập trung rộng hơn. Điều này cho phép Metaplex tránh được sự chi tiêu hoặc nỗ lực bổ sung cho tiếp thị và phân phối.

  • Với một cơ sở người dùng phân tán và phi tập trung, rất khó để người dùng có thể thương lượng tập thể với các nhà cung cấp dịch vụ nền tảng như Metaplex. Điều này cho phép Metaplex duy trì tỷ suất lợi nhuận của mình, và thậm chí có thể có cơ hội tăng giá khi thích hợp.

Cụ thể, các tiêu chuẩn định giá cho các sản phẩm của Metaplex trên Solana như sau:

Nguồn ảnh: Tài liệu dành cho nhà phát triển Metaplex

Như chúng ta có thể thấy, chi phí tuyệt đối để người dùng gọi các dịch vụ sản phẩm của Metaplex một cách riêng lẻ không đắt. Ví dụ, chi phí để một người dùng đúc một NFT chỉ là 0.0015 SOL; nếu một người phát hành token meme muốn thêm mô tả văn bản và hình ảnh cho dự án của họ bằng cách sử dụng Token Metadata, chi phí chỉ là 0.01 SOL cho mỗi lần sử dụng. Những chi phí như vậy là không đáng kể, hoặc gần như không đáng kể, so với lợi nhuận dự kiến cho người dùng.

Tất nhiên, điều quan trọng là chỉ ra rằng việc phát hành token đồng nhất quy mô lớn, đặc biệt là token meme, có tác động hai chiều đến Metaplex. Một mặt, nó tạo ra doanh thu cho nền tảng; mặt khác, sự bền vững của cơn sốt meme vẫn còn không chắc chắn, điều này có thể ảnh hưởng đến sự ổn định lâu dài của doanh thu Metaplex. Ngay cả một hệ sinh thái mạnh mẽ như Solana cũng không phải là ngoại lệ với sự biến động của hoạt động token meme. Ví dụ, trong tuần "lạnh nhất" vào tháng 9, số lượng token mới được niêm yết trên các DEX chỉ khoảng một phần ba so với đỉnh điểm vào tháng 5. Đến giữa tháng 11, con số đó đã tăng gấp mười lần trở lại.

Số lượng token mới được niêm yết hàng tuần trên Solana DEXs
Nguồn: Dune

Chiếc hào của Metaplex

Trong thế giới kinh doanh, "chiếc hào" của một công ty hoặc dự án có thể xuất phát từ nhiều lợi thế khác nhau, chẳng hạn như lợi thế chi phí do quy mô hoặc vị trí địa lý, tích lũy giá trị thông qua hiệu ứng mạng, độ bám dính người dùng cao và giá cả cao cấp được hỗ trợ bởi sự công nhận thương hiệu, hoặc rào cản cạnh tranh do giấy phép quy định và bằng sáng chế thiết lập.

Các dự án có chiếc hào mạnh mẽ được đặc trưng bởi khả năng chống chịu trong một bối cảnh cạnh tranh. Khi các đối thủ mới gia nhập cùng một thị trường, họ nhận thấy rất khó để bắt kịp, hoặc tổng chi phí để bắt kịp là quá cao, vượt xa lợi nhuận dự kiến của họ. Do đó, số lượng đối thủ trong lĩnh vực đó có xu hướng duy trì ở mức tương đối thấp. Về mặt tài chính, các dự án như vậy thường thể hiện khả năng sinh lời phát triển ổn định và duy trì tỷ lệ chi phí tiếp thị và phát triển thấp so với doanh thu của chúng.

Trong thế giới Web3, các dự án có một chiếc hào mạnh mẽ là tương đối ít. Ví dụ bao gồm Tether trong lĩnh vực stablecoin và Aave trong lĩnh vực cho vay tập trung.

Theo quan điểm của tôi, Metaplex cũng đủ điều kiện là một dự án có chiếc hào mạnh mẽ. Chiếc hào của nó được xây dựng dựa trên hai yếu tố cốt lõi: "chi phí chuyển đổi cao" và "đặt ra tiêu chuẩn."

Đầu tiên, khi các nhà phát triển và người dùng trở nên phụ thuộc sâu sắc vào các công cụ và giao thức của Metaplex cho việc phát hành và quản lý tài sản, việc chuyển những tài sản này sang một giao thức khác để quản lý trong tương lai sẽ không thể tránh khỏi liên quan đến thời gian, kỹ thuật và chi phí kinh tế đáng kể.

Thứ hai, khi các định dạng tài sản của Metaplex (bao gồm NFT và FT) trở thành tiêu chuẩn thực tế trong hệ sinh thái Solana, hình thành một sự đồng thuận tương thích chung giữa cơ sở hạ tầng và ứng dụng nền tảng của hệ sinh thái, điều này sẽ tự nhiên làm cho Metaplex trở thành lựa chọn đầu tiên cho các nhà phát triển và dự án mới khi chọn nền tảng dịch vụ tài sản, vì các định dạng tài sản của nó cung cấp khả năng tương thích hệ sinh thái vượt trội.

Nhờ vào chiếc hào này, hệ sinh thái Solana hiện đang thiếu các dự án có khả năng cạnh tranh với Metaplex ở cùng một cấp độ, đảm bảo lợi nhuận mạnh mẽ của Metaplex—một điểm sẽ được phân tích trong phần tiếp theo.

Ngoài các dịch vụ tài sản của nó, Metaplex hiện đang thử nghiệm các dịch vụ chỉ mục dữ liệu và khả năng dữ liệu, điều này có thể tạo ra một đường cong tăng trưởng thứ hai cho nền tảng trong tương lai. Xem xét rằng đối tượng mục tiêu cho các dịch vụ này có sự chồng chéo cao với cơ sở khách hàng hiện tại của Metaplex, sự mở rộng kinh doanh mới này có khả năng được chấp nhận và trải nghiệm dễ dàng hơn bởi các khách hàng đối tác hiện tại.

Dữ liệu kinh doanh của Metaplex: Sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường mạnh mẽ (PMF) và tăng trưởng vững chắc trong các chỉ số chính

Kinh doanh cốt lõi hiện tại của Metaplex tập trung vào việc cung cấp các dịch vụ liên quan đến tài sản. Chúng tôi có thể đánh giá hiệu suất của nó bằng cách phân tích một số chỉ số chính, bao gồm số lượng người dùng hoạt động, số lượng dự án đúc tài sản và doanh thu giao thức.

Người dùng hoạt động hàng tháng của Metaplex

Người dùng hoạt động hàng tháng của Metaplex đề cập đến các địa chỉ ví độc nhất đã thực hiện giao dịch với giao thức Metaplex trong một tháng nhất định.

Số địa chỉ người dùng hoạt động hàng tháng của Metaplex
Nguồn dữ liệu: Bảng điều khiển công khai của Metaplex, cũng áp dụng cho dữ liệu tiếp theo.

Tính đến thời điểm viết bài này (30 tháng 11 năm 2024), số lượng người dùng hoạt động hàng tháng mới nhất của Metaplex đã đạt 844,966, thiết lập kỷ lục mới mọi thời đại cho một tháng và đại diện cho mức tăng trưởng 253% theo năm.

Số lượng tài sản được đúc thông qua giao thức

Số lượng tài sản được đúc thông qua giao thức đề cập đến các loại tài sản được đúc thông qua giao thức Metaplex.

Số lượng loại tài sản đúc hàng tháng trên Metaplex

Tính đến thời điểm viết bài này (30 tháng 11 năm 2024), Metaplex cũng đã thiết lập một kỷ lục lịch sử mới trong chỉ số này, với tổng số loại tài sản được đúc trong tháng 11 vượt quá 1.44 triệu.

Điều đáng chú ý hơn nữa là 94% trong số các tài sản này là token có thể thay thế (FT), trong khi chỉ 6% là NFT. Vào tháng 1 năm nay, tỷ lệ này là 18.6% FT so với 81.4% NFT. Điều này có nghĩa là, về khối lượng kinh doanh, công việc chính của Metaplex hiện đã chuyển sang dịch vụ token có thể thay thế thay vì dịch vụ NFT. Hơn nữa, một phần lớn trong số các token có thể thay thế này được đúc như một phần của xu hướng Meme đang diễn ra.

Tỷ lệ các loại tài sản đúc hàng tháng của Metaplex

Doanh thu giao thức

Doanh thu giao thức đề cập đến các khoản phí mà Metaplex kiếm được thông qua việc cung cấp dịch vụ.

Doanh thu giao thức hàng tháng của Metaplex

Tính đến thời điểm viết bài (30 tháng 11 năm 2024), doanh thu giao thức hàng tháng của Metaplex đã đạt 3.3 triệu đô la, đánh dấu kỷ lục cao nhất mọi thời đại.

Cần lưu ý rằng, khác với nhiều dự án trong thế giới Web3 dựa vào trợ cấp token để thúc đẩy nhu cầu sản phẩm—về cơ bản trao đổi token dự án lấy doanh thu giao thức—doanh thu kinh doanh của Metaplex là rất hữu cơ. Dự án không dựa vào trợ cấp token trực tiếp và là một ví dụ điển hình về việc đạt được PMF (Sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường).

Từ dữ liệu trong phần này, chúng tôi có thể quan sát những điều sau:

  • Là một giao thức tài sản cơ bản, Metaplex trực tiếp hưởng lợi từ sự phát triển của hệ sinh thái Solana. Các chỉ số cốt lõi của nó tăng cùng với các chỉ số chính của Solana, đặc biệt là doanh thu giao thức của nó.

  • Metaplex hưởng lợi từ hoạt động trong cả NFT và FT, có nghĩa là nó không chỉ là một "giao thức dịch vụ tài sản NFT." Nhìn xa hơn làn sóng Meme, nếu Solana phát triển thêm nhiều lĩnh vực hoạt động tích cực như DePIN, trò chơi hoặc RWA, nhu cầu tiềm năng cho Metaplex có thể mở rộng thêm.

  • Nhu cầu kinh doanh của Metaplex là hữu cơ—doanh thu của nó không phụ thuộc vào trợ cấp token.

Tiếp theo, chúng ta hãy xem xét đội ngũ đứng sau dự án Metaplex và tình trạng của các token dự án của nó.

Đội ngũ Metaplex: EcosystemOG Gần gũi với Vòng lõi của Solana

Stephen Hess

Metaplex được thành lập bởi Stephen Hess, người cũng giữ chức vụ Chủ tịch của Quỹ Metaplex. Ông đã thành lập Metaplex Studios vào tháng 11 năm 2021.

Là một cựu sinh viên của chương trình Hệ thống Biểu tượng của Đại học Stanford (một lĩnh vực tập trung vào thiết kế hệ thống tương tác giữa con người và máy tính), Stephen Hess cũng là một trong những nhân viên đầu tiên của Solana, gia nhập công ty chỉ một năm sau khi nó ra mắt. Người đồng sáng lập Solana Raj đã mời ông tham gia, nơi ông đảm nhận vai trò Trưởng phòng Sản phẩm. Trong thời gian làm việc, Hess đã tham gia vào các sáng kiến chính như Solana Stake Pools (hệ thống staking của Solana), hệ thống quản trị SPL và phát triển Wormhole. Ông cũng là một phần của nhóm đã xây dựng phiên bản đầu tiên của tiêu chuẩn NFT Solana, cuối cùng đã phát triển thành Metaplex.

Ngay sau khi được thành lập vào tháng 1 năm 2022, Metaplex đã nhận được 46 triệu đô la đầu tư chiến lược từ các công ty nổi tiếng như Multicoin, Jump và Alameda. Dựa trên 10.2% được phân bổ cho vòng tài trợ chiến lược trong bảng phân phối token, khoản tài trợ 46 triệu đô la của Metaplex vào thời điểm đó ngụ ý một giá trị khoảng 450 triệu đô la. Đây là một mức định giá vòng đầu tiên đáng kể, ngay cả trong thời kỳ thị trường tăng trưởng.

Khi Metaplex gần đến kỷ niệm một năm của mình vào tháng 11 năm 2022, FTX đã sụp đổ mạnh mẽ do quản lý tài chính kém. Mặc dù sức khỏe tài chính của Metaplex không bị ảnh hưởng trực tiếp bởi sự sụp đổ của FTX, Stephen Hess đã nhanh chóng công bố quyết định sa thải trên Twitter, chuẩn bị trước cho sự suy thoái sắp tới trong hệ sinh thái Solana. Nhìn lại, cách tiếp cận của ông đã chứng tỏ là rất thận trọng, thể hiện một tầm nhìn rõ ràng về tương lai. Khác với nhiều đội ngũ Web3 tiêu tốn xa xỉ, Hess nhấn mạnh vào kiểm soát chi phí.

Theo hồ sơ Linkedin hiện tại của Metaplex, đội ngũ bao gồm chỉ hơn 10 thành viên, vẫn giữ sự gọn nhẹ và hiệu quả. Tuy nhiên, dựa trên các báo cáo tiến độ dự án hàng tháng được công ty phát hành, đội ngũ nhỏ gọn này thể hiện khả năng thực thi mạnh mẽ và cách tiếp cận chủ động đối với công việc sản phẩm. Họ thể hiện hiệu quả cao trong cả việc lặp lại sản phẩm và phát triển sản phẩm mới.

Báo cáo tiến độ dự án hàng tháng của Metaplex
Nguồn: Blog chính thức

Nhìn lại bối cảnh chuyên môn của các nhà sáng lập Metaplex và lịch sử phát triển của dự án, Metaplex phần lớn phù hợp với tầm nhìn của tôi về các yếu tố chính tạo nên một đội ngũ Web3 xuất sắc:

  • Các thành viên chính của đội ngũ có trình độ học vấn, kỹ năng và kinh nghiệm chuyên môn trực tiếp liên quan đến dự án khởi nghiệp của họ, không có lịch sử vấn đề tín dụng hoặc hành vi sai trái.

  • Họ có mối liên hệ chặt chẽ với các vòng lõi của hệ sinh thái blockchain của họ, duy trì kênh giao tiếp rõ ràng và có triết lý sản phẩm được cộng đồng blockchain công nhận.

  • Họ thể hiện trực giác sản phẩm mạnh mẽ (tránh các lối đi không cần thiết), làm việc chăm chỉ và consistently deliver results.

  • Họ có ý thức mạnh mẽ về kiểm soát chi phí và tránh chi tiêu lãng phí.

  • Họ đã thu hút được đầu tư từ các quỹ VC hàng đầu và sở hữu các nguồn lực kinh doanh xuất sắc.

Ngoài ra, vào ngày 9 tháng 9 năm 2024, The Block đã tiết lộ rằng các tổ chức hàng đầu như Pantera Capital và ParaFi Capital đã mua một lượng lớn token Metaplex (MPLX) vào đầu năm nay từ Wave Digital Assets. Những token này ban đầu được nắm giữ bởi FTX, và được cho rằng chi phí mua tổng cộng là khoảng 0.2–0.25 mỗi token (với một số điều khoản khóa nhất định).

MPLX: Tiện ích và mức định giá token

Thông tin cơ bản về token

Token giao thức của Metaplex là MPLX, với tổng cung là 1 tỷ.

Nguồn ảnh: Tài liệu trắng của dự án

Chi tiết phân bổ token:

  • Người sáng tạo và người ủng hộ sớm (21.9%): 50% được phân phối thông qua airdrop trong năm đầu tiên (airdrop ban đầu bắt đầu vào tháng 9 năm 2022). 50% còn lại được phát hành hàng tháng trong năm tiếp theo; hoàn toàn được mở khóa.

  • Metaplex DAO (16%): Không có thời gian khóa; được phân phối theo các đề xuất của DAO.

  • Quỹ Metaplex (20.31%): Không có thời gian khóa.

  • Vòng chiến lược (10.2%): 50% được mở khóa một năm sau airdrop ban đầu (tháng 9 năm 2022). 50% còn lại được phát hành hàng tháng trong năm tiếp theo. hoàn toàn được mở khóa.

  • Đối tác Everstake (10%): Được khóa trong hai năm. Phát hành tuyến tính trong một năm; hoàn toàn được mở khóa.

  • Metaplex Studios (9.75%): Được khóa trong một năm. Phát hành tuyến tính trong hai năm; hoàn toàn được mở khóa.

  • Airdrop cộng đồng (5.4%): Được phát hành ngay lập tức.

  • Cố vấn sáng lập (3.34%): Được khóa trong một năm. Phát hành tuyến tính trong một năm; hoàn toàn được mở khóa.

  • Đối tác sáng lập (3.1%): Được khóa trong một năm. Phát hành tuyến tính trong một năm; hoàn toàn được mở khóa.

Dựa trên dữ liệu lưu thông hiện tại do nguồn chính thức cung cấp, tỷ lệ lưu thông của MPLX là 75.6%, với phần lớn đã được lưu thông. Cổ phần của nhà đầu tư, đặc biệt, đã phần lớn được mở khóa và hiện đang lưu thông. Do đó, áp lực bán liên quan đến việc mở khóa tương đối thấp.

Phần "không lưu thông" của tổng cung chủ yếu đến từ các cổ phần do Metaplex DAO và Quỹ Metaplex kiểm soát, các token được giữ trong kho bạc.

Tiện ích token

Hiện tại, tiện ích chính của MPLX là bỏ phiếu quản trị. Ngoài ra, bắt đầu từ tháng 3 năm 2024, Metaplex đã công bố rằng 50% doanh thu của giao thức (bao gồm doanh thu tích lũy lịch sử) sẽ được sử dụng cho việc mua lại token. Các token đã mua lại sẽ được chuyển vào kho bạc để hỗ trợ sự phát triển của hệ sinh thái giao thức.

Giao thức chính thức bắt đầu mua lại token vào tháng 6 năm 2024, và kể từ đó, nó đã liên tục chi 10,000 SOL mỗi tháng cho việc mua lại MPLX. Quá trình này đã tiếp tục trong 5 tháng cho đến nay.

Với sự tăng trưởng nhanh chóng của doanh thu giao thức, bắt đầu từ tháng sau, Metaplex sẽ tăng số tiền mua lại hàng tháng từ 10.000 SOL lên 12.000 SOL.

Ngoài quản trị và mua lại, tiện ích chính tiếp theo của MPLX sẽ liên quan đến tính năng Aura đã đề cập trước đó. Khi chức năng Aura chính thức ra mắt, MPLX dự kiến sẽ phục vụ như là tài sản stake cho các nút Aura, thu lợi nhuận từ Aura.

Định giá giao thức

Khi đánh giá giá trị của Metaplex, chúng tôi vẫn sử dụng phương pháp định giá so sánh. Tuy nhiên, xem xét rằng không có dự án nào tương tự trực tiếp trong cùng lĩnh vực trên Solana, tác giả cuối cùng đã chọn Raydium—một dự án cũng trong hệ sinh thái Solana—làm tiêu chuẩn so sánh. Giống như Metaplex, Raydium đã chứng kiến sự gia tăng đáng kể trong doanh thu giao thức năm nay, được thúc đẩy bởi xu hướng Meme, và nó cũng có cơ chế mua lại, khiến nó trở thành một điểm tham khảo phù hợp cho việc định giá.

Từ góc độ so sánh doanh thu giao thức và vốn hóa thị trường, định giá của Metaplex tương đối cao hơn.

Tuy nhiên, điều quan trọng là nhấn mạnh rằng trong khi hai dự án có một số điểm tương đồng, chúng hoạt động trong hai lĩnh vực hoàn toàn khác nhau trong cùng một hệ sinh thái, với các trọng tâm kinh doanh khác nhau rất lớn. Do đó, sự so sánh định giá trên chỉ nên được coi là một tham chiếu thô.

Các yếu tố tăng trưởng tiềm năng và rủi ro

Tổng thể, Metaplex có một số lợi thế rõ ràng:

  • Vị trí chiến lược thượng nguồn trong lĩnh vực dịch vụ tài sản, nắm giữ quyền kiểm soát việc thiết lập tiêu chuẩn tài sản, và trực tiếp hưởng lợi từ sự thịnh vượng của hệ sinh thái Solana.

  • Sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF) đã được xác nhận hoàn toàn, cho phép dự án đạt được dòng tiền dương mà không cần dựa vào trợ cấp token. Nó cũng sở hữu một chiếc hào kinh doanh rõ ràng và có thể bảo vệ.

  • Dựa trên hoạt động kinh doanh hiện tại của mình, nhóm đang tích cực theo đuổi một đường cong tăng trưởng thứ hai.

  • Một đội ngũ mạnh mẽ và có khả năng với mối liên hệ chặt chẽ với lõi của hệ sinh thái. Họ chăm chỉ, sáng tạo và chú ý đến chi phí.

  • Token có cơ chế mua lại, và tổng giá trị của dự án tương đối thấp (vốn hóa thị trường hiện tại: 260M+, FDV: 350M+), có nghĩa là nó tương đối "nhẹ" về quy mô.

Các yếu tố tiềm năng thúc đẩy sự tăng trưởng vốn hóa thị trường tương lai của Metaplex bao gồm:

  • Mở rộng vào các lĩnh vực mới sôi động trong hệ sinh thái Solana vượt ra ngoài xu hướng Meme hiện tại, mở rộng thêm thị trường cho việc phát hành tài sản. Điều này có thể bao gồm DePIN, trò chơi, RWA, hoặc thậm chí là lĩnh vực NFT đã ngủ quên lâu dài.

  • Niêm yết trên các nền tảng giao dịch lớn hơn, chẳng hạn như Binance hoặc Coinbase, điều này sẽ nâng cao đáng kể tính thanh khoản và mức định giá. Xem xét chất lượng của dự án và vốn hóa thị trường tương đối thấp, tác giả tin rằng Metaplex là một ứng cử viên mạnh mẽ cho những niêm yết như vậy. Các dự án có nhu cầu kinh doanh thực tế và dòng tiền dương là hiếm và được định giá cao trên thị trường.

  • Tăng trực tiếp phí dịch vụ. Hiện tại, cơ sở giá cả của dự án là thấp, cho phép tăng phí rõ rệt. Ngay cả khi tăng giá 100% cũng sẽ không tạo ra sự khác biệt lớn cho người dùng, vì chi phí tạo tài sản trả cho Metaplex vẫn không đáng kể đối với họ.

Tất nhiên, Metaplex cũng phải đối mặt với một số rủi ro và thách thức tiềm năng:

  • Sự suy giảm của xu hướng Meme trên Solana có thể dẫn đến sự sụt giảm mạnh trong số lượng tài sản được đúc và doanh thu giảm.

  • Doanh thu của Metaplex hiện đang dựa vào các khoản phí một lần liên quan đến loại tài sản được tạo ra. Đối với các dự án có loại tài sản cố định hơn, mô hình này không thể tạo ra doanh thu bền vững, lâu dài cho Metaplex.

Kết luận

Trái ngược với nhận thức phổ biến rằng "Metaplex chỉ là một giao thức tài sản NFT," thực tế là Metaplex là một giao thức nền tảng cho tất cả các loại tài sản trong hệ sinh thái Solana. Nó cũng là một người hưởng lợi trực tiếp từ xu hướng Meme đang diễn ra bắt đầu từ đầu năm nay.

Nếu bạn vẫn lạc quan về tương lai của hệ sinh thái Solana, thì Metaplex, chiếm lĩnh ngách thượng nguồn của "phát hành và quản lý tài sản," là một dự án đáng chú ý cho sự chú ý lâu dài.