Trong bối cảnh FTX sụp đổ, ngày càng có nhiều lo ngại về hiệu ứng domino dưới hình thức sự sụp đổ của nhiều công ty khác trong ngành, bao gồm cả các quỹ tiền điện tử lớn nhất. GBTC nắm giữ trên 600.000 BTC có nguy cơ phá sản không?
Hậu quả của sự sụp đổ của FTX đã được cảm nhận rõ ràng đối với ngành công nghiệp tiền điện tử, nhưng những kỳ vọng về một chuỗi các vụ phá sản đã bị phóng đại. Ngay cả khi có vụ kiện chống lại người sáng lập sàn giao dịch phá sản, Sam Bankman-Fried và các cộng sự thân cận nhất của ông, Bitcoin vẫn được giao dịch ổn định trong khoảng từ 16.000 đến 18.000 USD kể từ ngày 10 tháng 11. Nó vẫn không bị mất cân bằng bởi các cuộc tấn công đang diễn ra từ cơ quan quản lý và các ngân hàng lớn, hoặc do khối lượng đấu thầu giảm nghiêm trọng Tuy nhiên, việc thoát khỏi bất kỳ phạm vi nào sẽ xảy ra sớm hay muộn. Bitcoin sẽ đi đâu?
Nếu ngay cả hàng loạt tin tức tiêu cực cũng không thể vượt qua các mức hỗ trợ thì Bitcoin vẫn có tiềm năng tăng trưởng cao. Việc không có tiêu cực nghiêm trọng sẽ khuyến khích những nhà giao dịch dũng cảm nhất chuyển sang mua hàng. Để quay trở lại tăng trưởng bền vững, tâm lý hầu hết nhà đầu tư cần được cải thiện. Nhưng những mối nguy hiểm nào khác có thể chờ đợi Bitcoin, ngoài những mối nguy hiểm đã được nhận ra?
Một trong những công cụ ổn định nhất trong thị trường tiền điện tử được quản lý bởi quỹ tín thác và quỹ giao dịch trao đổi. Tổng giá trị của chúng chỉ bằng vài phần trăm vốn hóa của thị trường tiền điện tử. Tuy nhiên, đây là những người chơi do SEC quản lý trong thị trường tài chính truyền thống, vì vậy họ đáng tin cậy hơn hầu hết các sàn giao dịch tiền điện tử.
Nhà điều hành quỹ tiền điện tử lớn nhất là công ty Grayscale của Mỹ. Đây không phải là một công ty đại chúng và chỉ có vài nghìn nhà đầu tư lớn nắm giữ cổ phiếu của quỹ này. Hơn nữa, mức vốn hóa của các quỹ Grayscale cao hơn tất cả các quỹ khác cộng lại. Năm ngoái, Grayscale đã cố gắng chuyển GBTC thành một quỹ ETF được giao dịch công khai, nhưng SEC đã từ chối, với lý do sự biến động của Bitcoin và ảnh hưởng của Tether. Sau đó, Grayscale thậm chí còn kiện cơ quan quản lý.
Grayscale, giống như các sàn giao dịch lớn nhất, có thể được coi là một người chơi quan trọng về mặt hệ thống trong ngành công nghiệp tiền điện tử. Công ty của Barry Silbert đã hoạt động từ năm 2013 và xứng đáng được tin tưởng là một trong những công ty ổn định nhất. Do đó, sự phá sản của nó sẽ còn tàn khốc hơn cả FTX. Và với lượng dự trữ của công ty bằng các loại tiền điện tử lớn, việc đóng quỹ của công ty về mặt ảnh hưởng đến giá cổ phiếu có thể vượt qua cả sự sụp đổ của Binance.
Cách thức hoạt động của GBTC và các quỹ tiền điện tử khác
Trước tiên, chúng ta hãy xem xét cơ sở tài chính của quỹ tín thác tiền điện tử lâu đời nhất. Lợi nhuận hoặc thua lỗ của nó được tạo ra như thế nào? Rủi ro đối với người điều hành quỹ và cổ đông là gì và làm thế nào họ có thể nhận ra lợi nhuận nếu có?
GBTC và các quỹ ủy thác cho các loại tiền điện tử khác được quản lý bởi Grayscale Investments, được đăng ký tại bang Delaware của Hoa Kỳ. Đây là một trong những khu vực pháp lý thuận lợi nhất cho các công ty tiền điện tử về mặt thuế. Quỹ được ra mắt vào tháng 9 năm 2013.
Tổng số tài sản do Grayscale quản lý là hơn 15 tỷ USD, được đặt trong 16 quỹ, cho cả một loại tiền điện tử và cho danh mục đầu tư tài sản tiền điện tử. Trong số này, lớn nhất là GBTC (Bitcoin) và ETHE (Ethereum). Giá trị tài sản của GBTC vào cuối ngày thứ Sáu, ngày 30 tháng 12 là 10,49 tỷ USD, ETHE là 3,633 tỷ USD Giá kế toán của Bitcoin trong cổ phiếu quỹ được tính bằng chỉ số Coindesk.
GBTC (hoặc các nhà đầu tư của nó) sở hữu 635.235,84 BTC và vào đầu năm 2022 sở hữu 644.809,97 BTC. Như vậy, trong 9 tháng, Grayscale đã bán được khoảng 9.574 BTC trên thị trường. Đây không phải là bán hàng trực tiếp mà là rút tiền để nhà điều hành quỹ trả hoa hồng.
Vào cuối năm 2022, GBTC vẫn là người nắm giữ Bitcoin hoạt động lớn nhất thế giới, chỉ đứng sau Satoshi Nakamoto, người có số tiền không di chuyển kể từ năm 2009. Quỹ sở hữu hơn 3% số BTC tối đa có thể, thậm chí trên quy mô toàn cầu đây là một con số nghiêm trọng.
Grayscale không tự lưu trữ tiền điện tử mà giao chức năng này cho nền tảng lớn nhất Hoa Kỳ, Coinbase. Tất nhiên, chúng không được lưu trữ trên sàn giao dịch mà trong một dịch vụ lưu ký đặc biệt, tức là trong kho lạnh. Tuy nhiên, sau sự sụp đổ của FTX vào tháng 11, Grayscale đã từ chối công bố thông tin về trữ lượng của mình, với lý do độ tin cậy của các dịch vụ Coinbase và sự giám sát của cơ quan quản lý. Ở một mức độ nhất định, điều này là hợp lý, vì lượng dự trữ trong ví lạnh không thể được kiểm soát trực tuyến và các báo cáo của Grayscale công bố số lượng bitcoin đang được lưu trữ. Tuy nhiên, việc từ chối thẳng thừng đã không truyền cảm hứng cho các nhà đầu tư.
Bất kể hiệu suất của quỹ như thế nào, 2% giá trị tài sản hàng năm sẽ được chuyển cho công ty mẹ Grayscale Investments dưới dạng phí dịch vụ. Trong quỹ ETHE, chi phí bảo trì thậm chí còn cao hơn—2,5% mỗi năm, mặc dù vốn hóa của nó thấp hơn ba lần so với GBTC. Để so sánh, các quỹ ETF cổ phiếu và hàng hóa truyền thống thường có phí duy trì hàng năm trong khoảng 0,1%–0,5%, và thậm chí các “sản phẩm gộp” rủi ro hơn hiếm khi vượt quá 1% mỗi năm.
Barry Silbert sống dựa trên 2% này. Ngay cả sau khi tài sản cơ bản giảm 5 lần so với mức cao nhất, 2% của 10 tỷ USD cũng không phải là một số tiền quá tệ, phải không? Lợi nhuận hàng năm từ việc phục vụ ETHE khiêm tốn hơn và lên tới khoảng 100 triệu USD. Và trong năm kỷ lục 2021, chỉ riêng thu nhập được đảm bảo của Grayscale từ GBTC đã vượt quá 400 triệu USD.
Lợi nhuận và thua lỗ
Bây giờ chúng ta hãy xem ai chịu rủi ro và hưởng lợi từ việc giao dịch cổ phiếu quỹ Grayscale. Nói chung mọi thứ đều chuẩn. Nhà điều hành quỹ nhận được lợi nhuận (đảm bảo tối thiểu 2%) và sàn giao dịch sẽ thu hoa hồng. Nhà đầu tư chịu mọi rủi ro. Cũng giống như bất kỳ công cụ thị trường chứng khoán nào khác.
Sau khi mua cổ phiếu, lãi hoặc lỗ trong tương lai của nhà đầu tư phụ thuộc hoàn toàn vào giá thị trường của họ. Vị thế chỉ có thể được đóng bằng cách bán cổ phiếu trên thị trường thứ cấp. Người điều hành quỹ không có nghĩa vụ mua lại cổ phiếu hoặc bồi thường thiệt hại.
Khi Bitcoin tăng giá và tăng hơn 100 lần kể từ khi quỹ ra mắt, các nhà đầu tư đang hoạt động tốt. Họ có thể bán cổ phiếu trên thị trường mở và kiếm được lợi nhuận. Nhưng trong một thị trường giá xuống kéo dài do bất ổn chính trị đè nặng, tính thanh khoản của các công cụ rủi ro đó sẽ giảm và giá có thể giảm nhanh hơn giá của tài sản cơ bản. Nhà đầu tư có rất ít sự lựa chọn: bán cổ phiếu ở mức giá hiện tại hoặc chờ đợi. Thậm chí còn khó khăn hơn đối với những người nắm giữ lớn để thoát ra mà không tăng mức rút vốn.
Điều thú vị là ngay cả khi Bitcoin giảm xuống còn 1 đô la, bản thân Grayscale sẽ chỉ mất đi lợi nhuận tiềm năng, bởi vì trên danh nghĩa bitcoin không thuộc sở hữu của nhà điều hành mà là của các nhà đầu tư. Và họ sẽ chịu mọi tổn thất. Hơn nữa, trong thị trường hiện tại đang trên bờ vực hoảng loạn, việc đóng quỹ sẽ có lợi hơn cho các nhà đầu tư hơn là bán ở mức giá hiện tại, vì cổ phiếu GBTC được tính bằng bitcoin chứ không phải đô la.
Mua bitcoin với giá chỉ bằng một nửa
Không, đây không phải là một quảng cáo. Điều này thực sự có thể thực hiện được nếu bạn có tư cách là nhà đầu tư được công nhận ở Hoa Kỳ và sẵn sàng đầu tư 50.000 USD trở lên. Tuy nhiên, có một điều cần lưu ý. Bitcoin của Grayscale là có thật, nhưng chỉ các công cụ phái sinh được hỗ trợ bởi chúng mới được giao dịch trên thị trường. Tương tự gần nhất là tài khoản khách quan đối với kim loại quý thay vì vàng thỏi vật chất. Chỉ có thể nhận được tài sản cơ bản nếu đáp ứng một số điều kiện nhất định.
Tình huống kỳ lạ nhất và thậm chí đáng báo động là mức chiết khấu tối đa đối với giá cổ phiếu liên quan đến tài sản thế chấp của họ đối với toàn bộ sự tồn tại của các quỹ Grayscale. Theo chính Grayscale, giá hiện tại của một cổ phiếu GBTC vào ngày xuất bản là 7,9 USD và giá thị trường của bitcoin ủng hộ nó là 15,15 USD. Do đó, Bitcoin được hỗ trợ bởi GBTC có thể được mua với giá chỉ bằng 53% giá trị thị trường của chúng!
Với ether, tình hình thậm chí còn tồi tệ hơn. Một cổ phiếu ETHE có giá 4,73 USD trên thị trường OTC và số tiền tương ứng trong kho có giá 11,71 USD. Nghĩa là, bạn có thể mua ETH bằng cổ phiếu Grayscale chỉ với 40% giá thị trường!
Trong một thị trường bình thường, việc giảm giá như vậy không tồn tại. Ví dụ, một tình huống tương tự đã được quan sát thấy trước khi sàn giao dịch BTC-e sụp đổ. Tiền điện tử, việc rút tiền đã bị đóng, ban đầu được giao dịch rẻ hơn hai đến ba lần so với giá thị trường và ngay trước khi sụp đổ, chúng đã rẻ hơn từ năm đến mười lần.
Có thể có hai lý do dẫn đến việc định giá cổ phiếu Grayscale thấp như vậy và chúng có thể phối hợp với nhau:
Kỳ vọng về sự sụt giảm hơn nữa của tiền điện tử. Khi mua cổ phiếu GBTC, bạn không mua bitcoin mà là một công cụ phái sinh tương đương với chúng. Trong một thị trường ổn định, giá cổ phiếu gần bằng giá tài sản thế chấp, nhưng trong thời kỳ hỗn loạn, có thể xảy ra sai lệch lên hoặc xuống. Bạn có thể bán cổ phiếu trên thị trường thứ cấp ở mức giá hiện tại, nhưng bạn không thể nhận được “BTC trực tiếp” cho chúng. Điều này chỉ có thể thực hiện được trong trường hợp thanh lý quỹ hoặc theo thỏa thuận cá nhân với Grayscale. Do đó, các nhà đầu tư mong đợi sự sụt giảm của tiền điện tử sẽ ảnh hưởng đến giá trị tương lai của cổ phiếu GBTC.
Nghi ngờ về sự mất ổn định của thang độ xám. Nếu Grayscale phá sản hoặc đóng quỹ, bitcoin từ quỹ sẽ được chuyển cho người nắm giữ đơn vị "nguyên trạng" hoặc bán trên thị trường. Nhưng vì sự kiện này trong mọi trường hợp sẽ gây ra sự sụt giảm mạnh mẽ của Bitcoin và quá trình này có thể kéo dài nên các nhà đầu tư cũng tính đến rủi ro về giá trị thị trường của cổ phiếu.
Rõ ràng là hiện nay có nhiều người bi quan hơn là người lạc quan. Và ETH được cho là ít hơn BTC. Việc giảm giá cổ phiếu Grayscale mặc dù là một chỉ báo gián tiếp nhưng khá đáng tin cậy về tâm lý của các nhà đầu tư Mỹ. Và không phải là “cá trích bán lẻ”, vì ngưỡng tham gia tối thiểu là 50.000 USD cho BTC và 25.000 USD cho ETH sẽ loại bỏ những người chơi nhỏ.
Bạn cũng cần hiểu rằng khi quỹ bị thanh lý do công ty phá sản, có nguy cơ không nhận được đủ số bitcoin đến hạn. Trong quá trình phá sản, chủ sở hữu đơn vị đứng vào hàng ngũ các chủ nợ khác của công ty đang điều hành. Trong trường hợp tải trọng tín dụng cao, tài sản còn lại, chủ yếu là tài sản đảm bảo cho nguồn vốn, sẽ bị pha loãng bởi các khoản nợ khác của công ty. Chỉ có tòa án mới quyết định ai sẽ được ưu tiên.
Các quỹ tiền điện tử khác
Để so sánh, đây là một số quỹ Bitcoin tương đối phổ biến hơn. Tuy nhiên, như đã đề cập ở trên, tất cả chúng cộng lại có giá trị thấp hơn nhiều so với một GBTC.
Quỹ ETF chiến lược Bitcoin ProShares. Được giao dịch tại Hoa Kỳ với mã BITO, nó dựa trên hợp đồng tương lai CME có mệnh giá bằng Bitcoin. Nói một cách đơn giản, nó là một dẫn xuất của một đạo hàm. Hiện tại, Bitcoin ETF được giao dịch tự do chỉ có thể tồn tại ở thị trường Mỹ dưới hình thức này. Quỹ ProShares có vốn hóa lớn thứ hai sau GBTC, trị giá 1,3 tỷ USD.
Quỹ chỉ số tiền điện tử Bitwise 10. Một quỹ khác từ một công ty đã đấu tranh trong vài năm để ra mắt Bitcoin ETF trực tiếp. Nhưng hiện tại, cô phải làm việc với các quỹ chỉ số ảo mà không có tài sản thế chấp trực tiếp. BITW dựa trên chỉ số giá của mười loại tiền điện tử hàng đầu, trong đó Bitcoin chiếm hơn 60%. Vốn hóa hiện tại của quỹ là khoảng 810 triệu USD.
Quỹ ETF chiến lược Bitcoin của Valkyrie. Một quỹ từ một công ty đầu tư lớn, ít được biết đến trên thị trường tiền điện tử. Thông qua đó, chỉ có 47,9 triệu USD được đầu tư vào Bitcoin. Quỹ này cũng dựa trên hợp đồng tương lai CME. Điều thú vị là tuần này Valkyrie đã thông báo mong muốn trở thành nhà tài trợ quản lý của GBTC nhưng vẫn chưa có phản hồi từ Barry Silbert. Đồng thời, công ty hứa hẹn sẽ giảm phí quản lý quỹ từ 2% xuống mức thị trường cao hơn là 0,75%.
Tất nhiên, có nhiều quỹ khác nhau hơn trong ngành tiền điện tử, nhưng chúng chủ yếu nằm ở các khu vực pháp lý nước ngoài. Và hầu hết các quỹ được quản lý không dựa trên tiền điện tử mà dựa trên cổ phiếu của các công ty hoạt động trong ngành công nghiệp blockchain.
Hậu quả của việc đóng quỹ Grayscale
Nếu Grayscale đóng hai quỹ chính của mình, hơn 3 triệu ETH và hơn 630.000 BTC sẽ tham gia thị trường. Với tính thanh khoản thấp hiện tại và những kỳ vọng tiêu cực, việc xuất hiện một lượng lớn như vậy khi bán tự do có thể gây ra sự sụp đổ thực sự. Hầu như không có nhiều người lạc quan có tiền sẵn sàng mua hơn 600.000 BTC. Và nếu họ thực dụng, họ sẽ thích mua nhiều bitcoin hơn với giá thấp.
Nếu khả năng Binance sụp đổ ảnh hưởng đến cộng đồng rộng lớn hơn, ảnh hưởng đến hàng triệu nhà giao dịch, thì việc đóng cửa GBTC và ETHE sẽ có mục tiêu hơn nhưng mạnh mẽ hơn. Sẽ không có những lời than thở hàng loạt trên tất cả các mạng xã hội, những cuộc biểu tình của những nhà giao dịch phá sản và hàng trăm vụ kiện tụng trên khắp thế giới. Tuy nhiên, sự sụp đổ của quỹ lớn nhất và đáng tin cậy nhất sẽ đẩy nhanh cuộc tháo chạy khỏi tiền điện tử của các nhà đầu tư tổ chức và doanh nghiệp lớn còn lại.
“Cơn bão hoàn hảo” của nguồn cung dư thừa có thể tạo ra một ngọn nến đỏ mạnh mẽ, khiến Bitcoin và Ethereum sụp đổ hàng chục phần trăm và nếu những người mua lớn không đến thì sẽ tăng gấp nhiều lần. Bạn sẽ phải tìm kiếm số dư mới khoảng 10.000 USD hoặc thậm chí thấp hơn.
Nhưng nếu bạn nhìn nó mà không có cảm xúc, thì ngay cả với xu hướng giảm giá kéo dài, Grayscale không có lý do gì để tự nguyện đóng quỹ của mình. Các nhà đầu tư phải gánh chịu tổn thất và rủi ro, trong khi Grayscale tiếp tục thu về khoản lợi nhuận hàng triệu đô la. GBTC đã tồn tại được gần mười năm và ETHE trong hơn năm năm. Họ đã sống sót qua nhiều cuộc khủng hoảng, nhân lên tài sản của những người mua sớm và mang lại hàng tỷ đô la cho nhà điều hành.
Tất nhiên, công ty có thể gặp khó khăn. Ví dụ, với một vụ kiện tập thể từ các nhà đầu tư hoặc một cuộc điều tra theo quy định, bởi vì lịch sử mười năm của nó khó có thể hoàn hảo. Cũng có thể có những thay đổi mới trong luật pháp gây bất lợi cho các quỹ tiền điện tử. Thị trường đã bước vào thời kỳ không thể đoán trước và những dự báo có thông tin tốt nhất có thể bị phá hủy chỉ trong một ngày.
