Bản dịch: blockchain bản địa

Stablecoin đã trở thành một yếu tố quan trọng trong hệ sinh thái tiền điện tử, mang lại giá trị ổn định trong một thị trường nổi tiếng với sự biến động cực độ. Từ việc tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch hàng ngày đến hỗ trợ các hoạt động tài chính phi tập trung (DeFi) phức tạp, stablecoin rất quan trọng đối với hoạt động của nền kinh tế tiền điện tử rộng lớn hơn. Tuy nhiên, thiết kế của nó liên quan đến một số sự đánh đổi phức tạp, được gọi chung là “bộ ba bất khả thi của stablecoin”.

1. Hiểu được bộ ba bất khả thi của stablecoin

Bộ ba bất khả thi của stablecoin đề cập đến thực tế là khi thiết kế một stablecoin, gần như không thể đạt được đồng thời ba mục tiêu chính sau:

1) Ổn định tỷ giá hối đoái: duy trì giá trị ổn định, thường được gắn với các loại tiền tệ như đồng đô la Mỹ. Điều này rất quan trọng đối với niềm tin của người dùng, vì stablecoin phải luôn giữ giá trị ổn định.

2) Hiệu quả sử dụng vốn: sử dụng hiệu quả tài sản thế chấp hoặc tài sản hỗ trợ. Lý tưởng nhất là stablecoin nên dựa ít nhất có thể vào tài sản thế chấp để duy trì tỷ giá hối đoái, từ đó tăng hiệu quả và khả năng mở rộng của hệ thống.

3) Phân cấp: Kiểm soát phân tán qua mạng để thoát khỏi sự kiểm soát tập trung. Phân cấp là nguyên tắc cốt lõi của tiền điện tử, đảm bảo tính minh bạch và giảm nguy cơ xảy ra lỗi đơn lẻ.

Việc đạt được sự cân bằng giữa ba mục tiêu này là vô cùng khó khăn và hầu hết các stablecoin có xu hướng ưu tiên một hoặc hai trong số các mục tiêu này mà bỏ qua các mục tiêu khác. Trong bài viết này, chúng ta sẽ khám phá cách các loại stablecoin khác nhau — đặc biệt là các stablecoin được hỗ trợ bằng thuật toán và tiền pháp định — giải quyết bộ ba bất khả thi này.

2. Stablecoin thuật toán: Đổi mới và rủi ro

Các stablecoin thuật toán cố gắng duy trì sự ổn định của tỷ giá hối đoái thông qua các thuật toán và cơ chế thị trường thay vì tài sản cầm cố trực tiếp. Ví dụ nổi tiếng nhất về stablecoin thuật toán là TerraUSD (UST), một dự án đã thu hút sự chú ý của thế giới tiền điện tử nhờ cách tiếp cận sáng tạo nhưng cuối cùng lại sụp đổ đáng kể.

1) TerraUSD (UST): Sự thăng trầm

Được ra mắt bởi Luna Foundation (LFG), UST đặt mục tiêu duy trì mức tỷ giá 1:1 với đồng đô la Mỹ thông qua cơ chế cân bằng với token gốc của mạng, Terra (LUNA). Ý tưởng thiết kế là tạo ra UST bằng cách phá hủy LUNA và ngược lại, từ đó duy trì sự ổn định của UST thông qua động lực cung và cầu.

Cơ chế này cùng với lợi nhuận hàng năm (APR) cao do Anchor Protocol mang lại đã thu hút một lượng lớn nhà đầu tư và người dùng. Vào thời kỳ đỉnh cao, UST là một trong những stablecoin được sử dụng rộng rãi nhất và vốn hóa thị trường của LUNA đã tăng vọt.

Tuy nhiên, khi niềm tin thị trường chùn bước, sự sụp đổ của hệ thống bắt đầu. Vào tháng 5 năm 2022, một đợt bán tháo lớn đã khiến UST tách ra, mất giá trị 1 đô la. Khi sự hoảng loạn lan rộng, thuật toán được cho là để ổn định UST lại làm trầm trọng thêm vấn đề, dẫn đến cái gọi là "vòng xoáy tử thần" trong đó giá trị của cả UST và LUNA đều giảm mạnh.

Sự sụp đổ của UST đã gây ra hậu quả lan rộng, xóa sạch hàng tỷ đô la giá trị và gây ra làn sóng chấn động khắp thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn. Vụ việc cũng gây ra sự giám sát rộng rãi từ các cơ quan quản lý, nêu bật những rủi ro vốn có của các stablecoin thuật toán. Như bạn có thể nhớ, sau sự sụp đổ của LUNA, mùa đông của thị trường tiền điện tử thậm chí còn trở nên khắc nghiệt hơn, mở ra “kỷ băng hà”.

Mặc dù các stablecoin thuật toán có thể mang lại hiệu quả sử dụng vốn và khả năng phân cấp cao, nhưng sự phụ thuộc vào động lực thị trường khiến chúng dễ bị biến động mạnh và mất niềm tin.

2) FRAX: Chuyển từ ổn định thuật toán sang hỗ trợ tiền tệ hợp pháp

FRAX ban đầu được ra mắt dưới dạng một stablecoin dựa trên thuật toán một phần, hỗ trợ các tài sản bao gồm USDC và mã thông báo gốc FXS của nó. Hệ thống cân bằng sự ổn định và hiệu quả sử dụng vốn bằng cách điều chỉnh linh hoạt tỷ lệ USDC và FXS.

Tuy nhiên, sau sự sụp đổ của TerraUSD (UST), nhóm FRAX đã xem xét lại chiến lược của mình. Để tránh những rủi ro tương tự, FRAX đang dần chuyển sang mô hình được hỗ trợ hoàn toàn bằng tiền hợp pháp và phụ thuộc 100% vào dự trữ USDC. Sự thay đổi chiến lược này nhằm mục đích nâng cao tính ổn định và giảm thiểu các lỗ hổng liên quan đến cơ chế thuật toán, định vị FRAX như một lựa chọn an toàn hơn trong không gian stablecoin.

3. Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ hợp pháp: sự ổn định nhưng phải trả giá bằng sự phân quyền

Ngược lại với các stablecoin thuật toán, các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định như Tether (USDT) và USD Coin (USDC) duy trì sự ổn định tỷ giá hối đoái bằng cách nắm giữ tiền tệ pháp định hoặc dự trữ tài sản tương đương. Mô hình này mang lại sự ổn định tỷ giá hối đoái mạnh mẽ và hiệu quả sử dụng vốn, khiến những stablecoin này không thể thiếu trong thị trường tiền điện tử.

1) Tether (USDT): Tiên phong

Tether (USDT) là một trong những stablecoin đầu tiên được chấp nhận rộng rãi và vẫn là stablecoin lớn nhất theo vốn hóa thị trường. Về lý thuyết, mỗi USDT được hỗ trợ bởi 1 USD hoặc khoản dự trữ tương đương. Mô hình này đã được chứng minh là có hiệu quả trong việc duy trì sự ổn định tỷ giá khi Tether gặp phải những biến động đáng kể trên thị trường.

Tuy nhiên, Tether đang phải đối mặt với các câu hỏi về tính minh bạch của nguồn dự trữ của mình. Cuộc tranh luận trên thị trường về việc liệu USDT có được hỗ trợ hoàn toàn bằng đồng đô la Mỹ hay không, hay liệu Tether có nắm giữ các tài sản rủi ro hơn trong dự trữ hay không, đã thúc đẩy các cuộc điều tra theo quy định và các câu hỏi về thị trường. Bất chấp những lo ngại này, Tether vẫn thống trị thị trường stablecoin nhờ tính thanh khoản và khả năng áp dụng rộng rãi.

2) USD Coin (USDC): Thay thế được quy định

USD Coin (USDC) được Circle phát hành với sự hợp tác của Coinbase và được định vị là một giải pháp thay thế stablecoin minh bạch và được quản lý hơn cho Tether. Dự trữ của USDC được kiểm toán thường xuyên và được hỗ trợ hoàn toàn bằng tiền mặt và chứng khoán kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn. Tính minh bạch này khiến USDC trở thành lựa chọn phổ biến cho các tổ chức và dự án DeFi đang tìm kiếm một loại stablecoin đáng tin cậy.

Tuy nhiên, USDC không phải là không có rủi ro. Đầu năm 2023, sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon (SVB) đã ảnh hưởng đến USDC, do một phần dự trữ của nó được giữ tại ngân hàng. Điều này dẫn đến việc USDC tạm thời bị tách rời, với giá trị của nó nhanh chóng giảm xuống khoảng 0,90 USD, trong bối cảnh lo ngại rằng dự trữ của nó có thể bị lỗ. Mặc dù vấn đề cuối cùng đã được giải quyết, nhưng vụ việc đã cho thấy các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định có thể bị ảnh hưởng như thế nào bởi các cú sốc tài chính bên ngoài ngay cả khi được thế chấp hoàn toàn.

3) Rủi ro tập trung và hệ sinh thái Stablecoin

Cả USDT và USDC đều thể hiện sự đánh đổi vốn có của các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định. Mặc dù họ mang lại sự ổn định tỷ giá hối đoái mạnh mẽ và hiệu quả sử dụng vốn nhưng họ vẫn là những thực thể tập trung dựa vào niềm tin vào công ty phát hành. Việc tập trung hóa này mang lại những rủi ro như sự can thiệp của cơ quan quản lý, quản lý dự trữ yếu kém hoặc những cú sốc bên ngoài như cuộc khủng hoảng ngân hàng đã ảnh hưởng đến Circle.

Hơn nữa, việc tập trung hóa các stablecoin này trái ngược hoàn toàn với ý tưởng phi tập trung được quảng bá rộng rãi trong thế giới tiền điện tử. Nhiều người dùng và nhà phát triển cảnh giác khi dựa vào các thực thể tập trung có thể áp đặt kiểm duyệt, chặn địa chỉ hoặc các biện pháp kiểm soát khác làm suy yếu bản chất không được phép của công nghệ blockchain.

Bất chấp những lo ngại này, các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định đã trở thành một phần không thể thiếu trong hệ sinh thái tiền điện tử. Tính ổn định và tính thanh khoản của chúng cho phép chúng đóng một vai trò quan trọng trong giao dịch, DeFi và thậm chí cả thanh toán xuyên biên giới. Tuy nhiên, do tính tập trung và các rủi ro liên quan, mọi người tiếp tục khám phá các giải pháp phi tập trung và ổn định hơn.

4. Kết luận: Một thử nghiệm thực tế về bộ ba bất khả thi của stablecoin

Bộ ba bất khả thi của stablecoin đặt ra những thách thức cơ bản cho ngành công nghiệp tiền điện tử. Các stablecoin thuật toán như TerraUSD và các dạng FRAX ban đầu theo đuổi sự phân quyền và hiệu quả sử dụng vốn, nhưng gặp khó khăn để duy trì sự ổn định dưới áp lực thị trường. Các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định như USDT và USDC mang lại sự ổn định và hiệu quả, nhưng phải trả giá bằng việc phân cấp và gây ra rủi ro về niềm tin.

Mỗi loại stablecoin thể hiện một cách tiếp cận khác nhau đối với bộ ba bất khả thi này và những thành công cũng như thất bại của chúng mang lại những bài học quý giá cho tương lai của tài chính kỹ thuật số. Khi thị trường phát triển, chúng ta có thể thấy các mô hình mới xuất hiện nhằm cố gắng cân bằng những đánh đổi này một cách hiệu quả hơn.

Trong bài viết sau, chúng ta sẽ khám phá các stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản tiền điện tử, tập trung vào ‘DAI’, một loại stablecoin phi tập trung và được thế chấp quá mức đã trở thành nền tảng của hệ sinh thái DeFi. Mặc dù hiệu quả sử dụng vốn thấp nhưng DAI đã đạt được thành công đáng kể nhờ tận dụng các khả năng của Ethereum và duy trì cấu trúc phi tập trung mạnh mẽ. Chúng tôi sẽ phân tích cách DAI phản ứng với bộ ba bất khả thi và tác động của nó đối với thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn.

Hy vọng bài viết này đã giúp bạn hiểu sâu hơn về hệ sinh thái stablecoin và những thách thức mà các tài sản kỹ thuật số này phải đối mặt.