Báo cáo thị trường tháng 9 của Grayscale: Trong bối cảnh thị trường toàn cầu hỗn loạn, BTC thể hiện các đặc điểm kép của “kho lưu trữ giá trị” và “nơi trú ẩn khủng hoảng”

Bản gốc |
Biên soạn | Hành tinh Odaily hàng ngày
Gần đây, Grayscale đã công bố báo cáo thị trường tháng 9. Các điểm cốt lõi như sau:
Bitcoin tăng giá vào tháng 9 trong khi nhiều tài sản truyền thống bị lỗ đáng kể, nhấn mạnh bản chất đa dạng hóa của tiền điện tử. Áp lực lên thị trường toàn cầu dường như xuất phát từ việc lãi suất trái phiếu chính phủ tăng và giá dầu tăng.
Khi các số liệu trên chuỗi Bitcoin được cải thiện trong tháng này, các nguyên tắc cơ bản mạnh mẽ đã đóng một vai trò quan trọng. Khi vốn hóa thị trường stablecoin ổn định sau khi sụt giảm vào năm ngoái, thị trường tài sản kỹ thuật số vẫn tập trung vào việc phát triển chuỗi khối lớp 2 và tiềm năng cho các quỹ ETF Bitcoin giao ngay sau khi được thị trường Hoa Kỳ chấp thuận.
Bất chấp những dấu hiệu đáng khích lệ trong ngành tiền điện tử, bối cảnh chung của thị trường tài chính có thể vẫn còn nhiều thách thức. Tuy nhiên, sự ổn định gần đây của Bitcoin cho thấy định giá của nó có thể bắt đầu phục hồi khi bối cảnh vĩ mô cải thiện.
BTC tăng 4% vào tháng 9, trái ngược hoàn toàn với mức lỗ đáng kể của nhiều tài sản truyền thống trong tháng này (Bảng 1). Tiền điện tử hiện có mối tương quan nhiều hơn với các thị trường khác, nhưng chúng vẫn mang đến cho các nhà đầu tư mức độ đa dạng hóa nhất định trong môi trường thị trường đầy thách thức này.
Bitcoin (BTC) tăng 4% vào tháng 9, mức tăng này hoàn toàn trái ngược với mức lỗ đáng kể mà nhiều tài sản truyền thống phải chịu trong tháng (Biểu đồ 1). Tiền điện tử hiện có mối tương quan nhiều hơn với các thị trường khác, nhưng chúng vẫn tiếp tục mang đến cho các nhà đầu tư mức độ đa dạng hóa (lợi nhuận) nhất định trong môi trường thị trường đầy thách thức này.
Biểu đồ 1: Bitcoin mang lại lợi ích đa dạng hóa trong bối cảnh thị trường toàn cầu đang thu hẹp
Áp lực mới nhất đối với tài sản toàn cầu dường như đến từ thị trường trái phiếu Hoa Kỳ (Biểu đồ 2), có thể liên quan đến các hành động có liên quan của Fed. Tại cuộc họp giữa tháng 9, Fed đã báo hiệu rằng họ có thể sẽ tăng lãi suất thêm một lần nữa vào cuối năm nay và tốc độ cắt giảm lãi suất vào năm tới có thể chậm hơn so với dự kiến ​​trước đó. Hướng dẫn mới của Fed sẽ giúp đẩy lợi suất trái phiếu ngắn hạn lên và thúc đẩy giá trị đồng đô la.
Biểu đồ 2: Lợi suất trái phiếu tăng gây áp lực lên thị trường toàn cầu
Tuy nhiên, thách thức lớn hơn mà thị trường trái phiếu cố định phải đối mặt có thể là tình trạng dư thừa trái phiếu chính phủ dài hạn. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm tăng gần 50 điểm cơ bản (bp) vào tháng 9 lên mức cao nhất kể từ năm 2011. Trái phiếu dài hạn, chẳng hạn như trái phiếu có thời hạn đáo hạn còn lại trên 10 năm, thường ít nhạy cảm hơn với những thay đổi nhỏ trong hướng dẫn về lãi suất của Fed.
Thay vào đó, thị trường trái phiếu dường như đang gặp khó khăn trong việc hấp thụ khoản vay khổng lồ từ Bộ Tài chính Hoa Kỳ - hậu quả của thâm hụt ngân sách lớn của chính phủ. Mặc dù thâm hụt ngân sách đã ở mức lớn trong một thời gian, các đợt mua trái phiếu trước đây của Fed (“nới lỏng định lượng”) đã hấp thụ một phần nguồn cung trái phiếu. Hiện nay, khi Fed đang thu hẹp bảng cân đối kế toán của mình (“thắt chặt định lượng”), nhiều khoản vay của chính phủ đang tác động đến thị trường mở, gây áp lực tăng lãi suất (Biểu đồ 3).
Hình 3: Nếu không có nới lỏng định lượng (QE) của Fed, thị trường trái phiếu sẽ gặp khó khăn trong việc hấp thụ nợ của chính phủ Hoa Kỳ
Lợi suất trái phiếu tăng và giá dầu cao hơn dường như đang gây áp lực lên cổ phiếu và hầu hết các tài sản rủi ro khác. Chỉ số S&P 500 giảm gần 5% vào tháng 9, dẫn đầu là các ngành gắn liền với sức khỏe của nền kinh tế Hoa Kỳ - công ty xây dựng nhà ở, công nghiệp và các công ty gắn liền với hiệu suất bán lẻ.
Bitcoin phần lớn không bị ảnh hưởng bởi sự sụt giảm của các tài sản truyền thống và hoạt động tốt hơn hầu hết các loại tiền điện tử lớn khác.
Trong khi khối lượng giao dịch tiếp tục giảm trong tháng này, nhiều số liệu trên chuỗi Bitcoin lại được cải thiện: địa chỉ tài trợ, địa chỉ hoạt động và số lượng giao dịch đều tăng (Biểu đồ 4). Với tiến triển của ETF Bitcoin giao ngay vào cuối tháng 8, sự gia tăng hoạt động trên chuỗi có thể đại diện cho các nhà đầu tư mới tham gia thị trường để xây dựng vị thế trước khi có khả năng được cơ quan quản lý chấp thuận.
Sự phục hồi giá Bitcoin cũng có thể liên quan đến tin tức rằng đơn vị ủy thác của sàn giao dịch tiền điện tử Mt Gox sẽ hoãn việc trả nợ cho các chủ nợ cho đến tháng 10 năm 2024 - hiện tại đơn vị này nắm giữ khoảng 138.000 bitcoin, trị giá 3,7 tỷ đô la, một quyết định có thể làm giảm kỳ vọng về áp lực bán ra của thị trường.
Biểu đồ 4: Hoạt động trên chuỗi Bitcoin tăng vào tháng 9
Trong khi đó, giá token ETH giảm nhẹ từ tháng 9, với tỷ lệ ETH/BTC giảm xuống mức thấp nhất trong một năm. Biến động giá ETH cũng cực kỳ thấp: tính đến ngày 30 tháng 9, biến động giá hàng năm trong 30 ngày của ETH chỉ là 25%, thấp hơn biến động của BTC trong cùng kỳ và biến động trung bình kể từ tháng 1 năm 2022 là khoảng 60%.
Không giống như Bitcoin, các nguyên tắc cơ bản trên chuỗi của ETH không thay đổi nhiều. Vào cuối tháng 9, tỷ lệ ETH/BTC đã phục hồi đôi chút khi thị trường tập trung sự chú ý vào khả năng phê duyệt ETF tương lai ETH.
Ngoài BTC và ETH, một thay đổi cơ bản đáng chú ý vào tháng 9 là giá trị thị trường của các đồng tiền ổn định đã ổn định sau một thời gian dài suy giảm. Theo DeFiLlama, tổng vốn hóa thị trường đã ổn định ở mức khoảng 124 tỷ đô la, sau khi liên tục giảm trong năm qua; Cả DAI và True USD (TUSD) đều chứng kiến ​​sự gia tăng đáng kể về lưu thông kể từ giữa tháng 8, trong khi Tether Tether (USDT) là một loại tiền điện tử có giá trị được thiết kế để phản ánh giá trị của đồng đô la Mỹ và có thể được sử dụng như một đồng đô la kỹ thuật số. Những đồng tiền được coi là lựa chọn thay thế cho đồng đô la ổn định được gọi là “đồng tiền ổn định”. Tether là một trong những loại tiền ổn định phổ biến nhất, đóng vai trò là lựa chọn thay thế cho USD trên các sàn giao dịch. Mục đích chính của Tether là mang lại sự ổn định cho không gian tiền điện tử vốn dễ biến động và cung cấp thanh khoản cho các sàn giao dịch và ngân hàng không thể giao dịch bằng đô la Mỹ. Xem thêm Nguồn cung (USDT) đã tăng nhẹ kể từ đầu tháng 9.
Biểu đồ 5: Giá trị thị trường Stablecoin đã ổn định sau khi giảm
Việc áp dụng Stablecoin dường như đã thúc đẩy hiệu suất vượt trội của token Tron so với các token vốn hóa lớn khác. Vào tháng 9, giá TRX tăng 15%; tổng giá trị bị khóa (TVL) của các đồng tiền ổn định được lưu trữ trên Tron cao hơn bất kỳ blockchain nào khác, thậm chí còn vượt qua Ethereum. Một phần lớn TVL đến từ Tether (USDT), chủ yếu được lưu trữ trên Tron và hiện chiếm trung bình 35-40% giao dịch hàng ngày của mạng lưới.
Tron dẫn đầu về TVL, phần lớn là nhờ phí giao dịch thấp hơn, với chuyển khoản TRC-USDT vượt xa ERC-USDT, với khối lượng trung bình hàng ngày cao hơn khoảng 15 lần (Biểu đồ 6). Việc USDT được Tron áp dụng rộng rãi cho thấy sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường của stablecoin và nhấn mạnh tầm quan trọng ngày càng tăng của chúng trong hệ sinh thái tiền điện tử hiện đại.
Mối quan hệ cộng sinh giữa sự thành công của USDT trên Tron và đợt tăng giá gần đây của TRX có thể là dấu hiệu cho thấy stablecoin đang ngày càng trở thành một phần quan trọng trong cơ chế thị trường tiền điện tử hiện đại.
Biểu đồ 6: Hoạt động Tether trên Tron cao hơn nhiều so với Ethereum
Ngoài stablecoin, thị trường tiền điện tử vẫn tập trung vào sự phát triển liên tục của blockchain Lớp 2 — vấn đề mà Grayscale Research đã thảo luận trong báo cáo gần đây.
Đáng chú ý, ứng dụng mạng xã hội friend.tech trên BASE đã thu được tổng phí cao hơn sàn giao dịch phi tập trung Uniswap vào tháng 9. Các token DeFi khác có hiệu suất mạnh về giá là AAVE, CRV và MKR, cũng như token giao thức oracle LINK - mà chúng tôi cho rằng phần lớn là nhờ vào quan hệ đối tác gần đây với Swift và BASE.
Cuối cùng, Toncoin (TON) đã vượt qua TRX để trở thành tài sản tiền điện tử lớn thứ mười theo vốn hóa thị trường. Dự án đã công bố việc tích hợp với ứng dụng nhắn tin Telegram tại hội nghị Token 2049 ở Singapore (dự án TON ban đầu được khởi xướng bởi những người sáng lập Telegram). Mặc dù chúng tôi lạc quan về triển vọng tích hợp tiền điện tử với các ứng dụng nhắn tin, các nhà đầu tư nên cân nhắc các yếu tố như tính thanh khoản của tài sản khi đánh giá định giá của nó. Điều đáng chú ý là phần lớn nguồn cung của TON thuộc sở hữu của một số ít cá voi và khối lượng giao dịch của mã thông báo này cực kỳ thấp so với vốn hóa thị trường của nó. Ví dụ, theo The Tie, vốn hóa thị trường của TON cao hơn 200 lần khối lượng giao dịch hàng tháng.
Theo quan điểm của chúng tôi, khả năng phục hồi của Bitcoin, cùng với những tổn thất đáng kể của các tài sản truyền thống, minh họa cho lợi ích đa dạng hóa của tài sản kỹ thuật số và nền tảng cơ bản không ngừng cải thiện của ngành. Chất xúc tác lớn tiếp theo cho giá Bitcoin có thể đến từ sự chấp thuận của ETF giao ngay. Trong tranh chấp pháp lý trước đây với Grayscale, SEC đã thua kiện và cần phải kháng cáo để xét xử lại trước ngày 13 tháng 10; nếu SEC từ bỏ kháng cáo, họ sẽ xem xét lại đơn đang chờ xử lý của Grayscale (để chuyển Grayscale Bitcoin Trust GBTC thành Bitcoin ETF giao ngay), cũng như các đơn xin ETF Bitcoin giao ngay khác hiện đang được xem xét.
Bất chấp những dấu hiệu đáng khích lệ này, bối cảnh chung của thị trường tài chính có khả năng vẫn còn nhiều thách thức trong thời điểm hiện tại: Cục Dự trữ Liên bang vẫn đang thắt chặt chính sách, lợi suất trái phiếu chính phủ có thể vẫn đang tìm kiếm trạng thái cân bằng mới và "sự hạ cánh mềm" của nền kinh tế Hoa Kỳ vẫn còn chưa chắc chắn. Tuy nhiên, sự ổn định gần đây của Bitcoin cho thấy định giá của nó có thể bắt đầu phục hồi khi bối cảnh vĩ mô cải thiện.