Một hồ sơ tòa án gần đây đã tiết lộ chi tiết về việc nắm giữ tiền điện tử của FTX. Hồ sơ nêu rõ nhiều khoản thanh toán mà công ty đã thực hiện cho các giám đốc điều hành cấp cao, bao gồm cả người sáng lập Sam Bankman-Fried (SBF), trước khi công ty nộp đơn xin bảo hộ phá sản vào tháng 11, cũng như các khoản nắm giữ khác nhau trong việc định giá Tài sản FTX hiện tại. Giá trị của các loại tiền điện tử do FTX nắm giữ là rất quan trọng đối với các chủ nợ của FTX, nhưng có vẻ như từ hồ sơ cho thấy giá trị của một số loại tiền điện tử do FTX nắm giữ rất khó định giá. Là một nền tảng kế toán tài sản tiền điện tử chuyên nghiệp trong ngành, Elven đã đưa ra một số diễn giải từ các tài liệu của tòa án. Những diễn giải này sẽ bắt đầu từ vụ kiện FTX và cung cấp thông tin quan trọng sẽ giúp ích cho các nhà đầu tư và các công ty tiền điện tử:
FTX nắm giữ bao nhiêu tài sản tiền điện tử?
Tính thanh khoản ảnh hưởng đến việc định giá tài sản tiền điện tử như thế nào?
Token trước ICO được định giá như thế nào?
FTX nắm giữ bao nhiêu tài sản tiền điện tử?
Tính đến ngày 31 tháng 8, FTX nắm giữ tổng cộng 3,4 tỷ USD tài sản tiền điện tử, chủ yếu bao gồm 1,16 tỷ USD SOL, 560 triệu USD BTC, 192 triệu USD ETH, 137 triệu USD APT, 120 triệu USDT, 1,19 USD. 100 triệu đô la Mỹ XRP, 49 triệu đô la Mỹ BIT, 46 triệu đô la Mỹ STG, 41 triệu đô la Mỹ WBTC và 37 triệu đô la Mỹ WETH. Ngoài ra, FTX còn nắm giữ các token kém thanh khoản khác và các khoản đầu tư mạo hiểm sử dụng token làm quỹ đầu tư.
Biểu đồ cho thấy chỉ có “Tài sản kỹ thuật số A” và “Đầu tư của nhà môi giới” mới liệt kê các mức định giá chính xác. Việc định giá "Tài sản kỹ thuật số B" và "Đầu tư mã thông báo" cần được xác định do tính thanh khoản kém của chúng. Đối với "Tài sản kỹ thuật số A", việc định giá dựa trên giá vào ngày 31 tháng 8. Phần này giới thiệu một phương pháp chính được sử dụng để định giá tài sản tiền điện tử: đo lường giá trị hợp lý. Đo lường giá trị hợp lý là gì? Theo định nghĩa ASC820-10-20. Giá trị hợp lý là “giá sẽ nhận được khi bán một tài sản hoặc chuyển nhượng một khoản nợ trong một giao dịch có trật tự giữa các bên tham gia thị trường vào ngày đo lường.” Trong bản cập nhật chuẩn mực kế toán mới do Ủy ban Chuẩn mực Kế toán Tài chính Hoa Kỳ đề xuất, việc đo lường giá trị hợp lý sẽ thay thế phương pháp đo lường tài sản tiền điện tử. Tài sản điện tử sẽ được liệt kê riêng trên bảng cân đối và được đo lường theo giá trị hợp lý, với những thay đổi về giá trị hợp lý được bao gồm trong thu nhập ròng. Đồng thời, người nắm giữ một số loại tài sản tiền điện tử nhất định phải tiết lộ số tiền họ nắm giữ trong báo cáo tài chính hàng năm và báo cáo tài chính tạm thời. Ví dụ: nếu bạn mua 1 Bitcoin với giá 20.000 USD vào ngày đầu tiên và nó giảm xuống còn 15.000 USD vào ngày hôm sau, bạn sẽ phải ghi nhận khoản lỗ 5.000 USD. Nếu bạn tăng giá lên 25.000 USD vào ngày thứ ba, bạn vẫn cần ghi lại khoản lỗ 5.000 USD theo phương pháp giảm giá. Tuy nhiên, với việc đo lường giá trị hợp lý, bạn sẽ ghi nhận khoản lãi 10.000 USD vào ngày thứ ba. 💡Elven giải thích rằng việc định giá tài sản tiền điện tử sẽ được phản ánh chính xác hơn dưới phương pháp đo lường giá trị hợp lý. Nếu FTX được đánh giá bằng phương pháp suy giảm giá trị thì việc định giá tài sản tiền điện tử sẽ thấp hơn nhiều so với kết quả hiện tại. Biểu đồ cho thấy sự khác biệt trong việc định giá FTX giữa phương pháp suy giảm giá trị và phương pháp giá trị hợp lý.
Tính thanh khoản ảnh hưởng đến việc định giá tài sản tiền điện tử như thế nào
Điểm quan trọng thứ hai trong phần tổng quan là tài sản tiền điện tử đã được chia thành “Loại A” và “Loại B” dựa trên ngưỡng thanh khoản cụ thể.
Hãy sử dụng Uniswap làm một ví dụ khác. Khi người dùng muốn giao dịch hai “token B” đầu tiên, các cảnh báo sẽ được gửi để biểu thị rủi ro thanh khoản và định giá sai. Để cho thấy tác động của tính thanh khoản đối với giao dịch tài sản.
💡Elven giải thích rằng điều quan trọng là phải xem xét tính thanh khoản. Mặc dù tiêu chí thanh khoản không được thể hiện rõ ràng trong hồ sơ FTX, nhưng chúng ta có thể thấy rằng có hệ thống phân cấp giá trị hợp lý ba cấp dựa trên ASC820-10-35-37:
Cấp độ 1: Đầu vào có thể quan sát được phản ánh giá niêm yết của các tài sản hoặc nợ phải trả giống hệt nhau trên thị trường hoạt động
Cấp độ 2: Các yếu tố đầu vào không phải giá niêm yết có ở Cấp độ 1 có thể quan sát được trực tiếp hoặc gián tiếp đối với tài sản hoặc nợ phải trả
Cấp độ 3: Đầu vào không thể quan sát được
ASC820 ưu tiên dữ liệu có thể quan sát được từ các thị trường đang hoạt động, đặt các phép đo chỉ sử dụng những đầu vào này ở mức cao nhất (Cấp 1) của hệ thống phân cấp giá trị hợp lý. Do đó, biến số quan trọng nhất là sự tồn tại của một thị trường hoạt động. Theo định nghĩa của ASC820-10-20, thị trường hoạt động đề cập đến thị trường trong đó các giao dịch tài sản hoặc nợ diễn ra với tần suất và khối lượng đủ để liên tục cung cấp thông tin về giá. Đối với các tình huống tương tự như trường hợp FTX, chúng tôi khuyên bạn nên tham khảo khối lượng giao dịch trên thị trường và việc nắm giữ các token tương ứng. Ví dụ: khối lượng giao dịch trong 24 giờ của mã thông báo SRM chiếm khoảng 10% giá trị thị trường. Có vẻ như mã thông báo đang được giao dịch tích cực. Tuy nhiên, nguồn cung SRM lưu hành hiện tại ít hơn nhiều so với lượng nắm giữ FTX, nghĩa là khối lượng giao dịch hàng ngày của thị trường chỉ xấp xỉ 0,2% lượng nắm giữ FTX! Vấn đề này được biết đến trong kế toán là 'chặn'. Nó có thể được mô tả như một loại chiết khấu thanh khoản cụ thể liên quan đến những người nắm giữ số lượng lớn một tài sản cụ thể.
Chúng ta có thể định nghĩa “tỷ lệ chặn” là tỷ lệ nắm giữ token trên nguồn cung lưu hành trên thị trường. Tỷ lệ chặn lớn hơn phản ánh thị trường không có khả năng hấp thụ lượng nắm giữ ở giá trị hiện tại. Mức chiết khấu khác nhau có thể được đặt cho các tỷ lệ chặn khác nhau. Để đảm bảo rằng tài sản tiền tệ hợp pháp thu được khi tài sản tương ứng được xử lý thực tế có thể gần với ước tính.
Cách định giá token trước ICO
Điểm mấu chốt thứ ba là đầu tư token, trong đó đề cập rằng ‘không nên sử dụng cơ sở chi phí 506 triệu USD làm ước tính giá trị có thể thu hồi’, điều này đưa ra một khái niệm quan trọng khác: cơ sở chi phí.
Cơ sở chi phí là gì? Tại sao nó quan trọng? Cơ sở chi phí đề cập đến giá mua ban đầu khi mua một tài sản tiền điện tử. Ví dụ: nếu bạn mua một Bitcoin với giá 20.000USD vào ngày đầu tiên, cơ sở chi phí của bạn sẽ được đặt thành 20.000USD. Cơ sở chi phí là cơ sở để tính toán lãi lỗ. Việc tính toán tuân theo một công thức đơn giản: Cơ sở chi phí - Giá bán (Giá trị hợp lý) = Lãi/Lỗ Mặc dù việc ghi lại cơ sở chi phí của một mã thông báo cụ thể tương đối đơn giản nhưng có thể gặp khó khăn khi người dùng phải quản lý các đợt chi phí khác nhau trên các nền tảng khác nhau (chẳng hạn như như mua nhiều loại token khác nhau), tình hình trở nên phức tạp. Khi bạn quyết định bán tài sản tiền điện tử của mình, việc xác định cơ sở chi phí nào sẽ áp dụng để tính lãi hoặc lỗ có thể trở nên khó khăn. Chọn một lô có thể dẫn đến lãi và một lô khác có thể thua lỗ. Trong trường hợp FTX, đầu tư token được chia thành sau ICO và trước ICO. Hãy lấy mã thông báo HOLE làm ví dụ. FTX đã đầu tư 68 triệu USD cho một phần token nhất định, vì vậy 68 triệu USD là cơ sở chi phí của token FTX HOLE. Tuy nhiên, giá trị hợp lý (tức là “giá trị có thể phục hồi”) của mã thông báo HOLE được sở hữu có thể thấp hơn nhiều so với 68 triệu USD do thiếu tính thanh khoản. 💡Giải thích của Elven Vì không có sẵn dữ liệu thị trường dưới dạng báo giá liên quan cho mã thông báo trước ICO. Trong trường hợp này, việc định giá dựa trên doanh thu tiền mặt/token trong tương lai sẽ là một cách tiếp cận khả thi. Có ba yếu tố chính trong phương pháp định giá thu nhập:
Ước tính doanh thu trong tương lai: Ước tính dòng tiền được tạo ra trong suốt vòng đời của tài sản tiền điện tử
Giai đoạn tạo doanh thu: Token có thể tiếp tục tạo doanh thu trong bao lâu
Tỷ lệ chiết khấu: Tỷ lệ chuyển đổi 1 lần thành giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai
Ví dụ: trong báo cáo này do Henley & Partners đưa ra, giá trị nội tại của Ethereum được đánh giá thông qua phương pháp doanh thu. Doanh thu hàng năm trong tương lai được ước tính từ phí giao dịch và phát hành mã thông báo mới trong 20 năm. Khi lãi suất chiết khấu là 13%, giá trị nội tại sẽ là 2.725 USD. Mặt khác, nếu chúng tôi sử dụng tỷ lệ chiết khấu 19,19% thì giá ngụ ý cho mỗi ETH sẽ là 1.349 USD. Các giả định khác nhau sẽ dẫn đến sự khác biệt lớn trong việc định giá token. Nghiên cứu RxR sử dụng cách tiếp cận tương tự trong bài viết này. Như chúng ta có thể thấy, các ước tính khác nhau về ba yếu tố chính sẽ ảnh hưởng lớn đến cách tiếp cận doanh thu, đặc biệt là khi hệ sinh thái đằng sau đồng tiền này không mạnh bằng Ethereum.
Tin cậy so với Mã thông báo được gói
Có những chi tiết có giá trị khác trong báo cáo:
Các khoản đầu tư vào quỹ tín thác Bitcoin và Ethereum của Garysacle được định giá riêng biệt với “tài sản kỹ thuật số”.
Mã thông báo được bao bọc được lên kế hoạch để “mở gói và chuyển đổi thành mã thông báo gốc cơ bản bất cứ khi nào có thể”. Theo ASU được đề xuất, các token được bao bọc sẽ không nằm trong phạm vi của tài sản tiền điện tử. Vì vậy, chúng chỉ có thể được đo lường ở giá trị hợp lý sau khi giải nén.
Elven sẽ chú ý đến các chi tiết tài chính của vụ việc FTX và tiếp tục theo dõi các bản cập nhật tiêu chuẩn kế toán tiền điện tử mới nhất. Thứ Sáu tuần này (29/09), từ 5 đến 7 giờ tối, Elven cũng sẽ làm việc với các công ty kế toán nổi tiếng trong ngành để đưa ra cách giải thích chuyên nghiệp về những diễn biến mới nhất của FTX. Sẽ có một cuộc thảo luận sâu hơn dựa trên bài viết này. Mời độc giả quét mã QR để tham gia các hoạt động ngoại tuyến và phát sóng trực tuyến của chúng tôi!
Giới thiệu về ElvenElven (www.elven.com) là phần mềm quản lý tài chính tài sản kỹ thuật số chuyên nghiệp. Elven cung cấp giải pháp tài chính toàn diện cho các bên tham gia dự án, sàn giao dịch, OTC, DAO, v.v. và cung cấp các dịch vụ như nền tảng quản lý tài chính, tư vấn và kiểm toán tài chính cũng như chứng nhận tài sản, nỗ lực làm cho tài chính trên chuỗi trở nên rõ ràng và đáng lo ngại hơn- miễn phí.