Bởi Alex Xu, Đối tác nghiên cứu tại Mint Ventures

Vào năm 2023, bản nâng cấp Cancun đã khẳng định vị thế là một trong những sự kiện quan trọng nhất trong thế giới tiền điện tử kể từ bản nâng cấp Thượng Hải. Các dự án Layer2 có thể hưởng lợi từ sự kiện này là trọng tâm trong trọng tâm của chúng tôi trong năm nay.

Người ta nói rằng bản nâng cấp Cancun, được đề xuất trong EIP-4844, dự kiến ​​sẽ được triển khai trong khoảng thời gian từ tháng 10 năm 2023 đến tháng 1 năm 2024. Trong khi đó, các mã thông báo của các giải pháp Layer2 hàng đầu—ARB (Arbitrum) và OP (Optimism) đã có sự thoái lui sau khi đạt mức cao kỷ lục mới vào đầu năm nay. Điều này cho thấy rằng tình hình hiện tại vẫn có thể mang đến một cơ hội thuận lợi cho sự tham gia chiến lược.

Chắc chắn, khi đánh giá theo vốn hóa thị trường, vốn hóa thị trường của OP liên tục phá vỡ kỷ lục kể từ năm 2023, trong khi ARB phần lớn đang giao dịch trong giai đoạn hợp nhất ở mức thấp hơn. Thông qua bài viết này, chúng tôi muốn giải thích các khía cạnh sau:

  • Giá trị vốn có và mô hình kinh doanh đằng sau Layer2.

  • OP so với ARB: Phân tích toàn diện về khả năng cạnh tranh và các chỉ số hiệu suất chính của họ.

  • Tác động mang tính chuyển đổi mà bản nâng cấp Cancun có thể mang lại cho các nguyên tắc cơ bản của Layer2.

  • Tiết lộ những rủi ro tiềm ẩn liên quan đến sự lạc quan.

Những hiểu biết sâu sắc và ý kiến ​​trình bày trong bài viết này phản ánh quan điểm của tôi tính đến ngày xuất bản chủ yếu thông qua góc nhìn kinh doanh, với sự đào sâu hạn chế vào những phức tạp kỹ thuật của Layer 2 và có thể chứa những thông tin không chính xác hoặc thiên vị. Bài viết này chỉ nhằm mục đích thảo luận và chúng tôi hoan nghênh phản hồi.

1. Giải mã giá trị vốn có và mô hình kinh doanh của L2

1.1 Nguồn gốc giá trị của L2 và hào phòng thủ của nó

Các giải pháp Lớp 2 (L2) có thể được coi là sự tiến hóa tự nhiên của các giao thức Lớp 1 (L1), phản ánh những lời hứa cơ bản của chúng: cung cấp không gian khối mạnh mẽ, chống kiểm duyệt và có thể truy cập phổ biến. Một phép so sánh phù hợp có thể là xem L2 như một dịch vụ đám mây chuyên biệt trên chuỗi. Lợi thế cạnh tranh của L2 chủ yếu xuất hiện ở hiệu quả kinh tế của nó. Một ví dụ điển hình là Optimism cho thấy chi phí gas chỉ bằng 1,56% so với Ethereum.

Tuy nhiên, người ta phải nhận ra bản chất thích hợp của “không gian khối như một dịch vụ đám mây chuyên biệt”. Không phải tất cả các dịch vụ trực tuyến đều yêu cầu các chức năng đặc biệt mà nền tảng L1 hoặc L2 cung cấp. Trong thế giới truyền thống đầy rẫy những hạn chế và hoạt động tài chính bị che khuất, blockchain nổi lên như một ngọn hải đăng, tạo ra một môi trường cho vô số ứng dụng thực tế.

Giá trị không gian khối của L2 về cơ bản gắn liền với nhu cầu của nó, được thúc đẩy bởi cả nhà cung cấp dịch vụ và người dùng.

Giống như L1, L2 có khả năng tạo ra một hào phòng thủ vững chắc thông qua sức mạnh của hiệu ứng mạng.

Trong mô hình L2, khi cơ sở người dùng mở rộng và đa dạng hóa, sự cộng tác trở nên dễ dàng hơn, hợp lý hóa các tương tác trong hệ sinh thái này. Điều này không chỉ nuôi dưỡng những đổi mới dịch vụ mang tính đột phá mà còn mở rộng hơn nữa nhóm người dùng. Mỗi người mới tham gia và thiết lập sự hiện diện của họ trên mạng L2 đều khuếch đại giá trị nội tại cho những người dùng hiện tại.

Trong bối cảnh Web3, sức mạnh hiệu ứng mạng của các nền tảng L1 & L2 chỉ bị lu mờ bởi các đồng tiền ổn định, với USDT là ví dụ điển hình. Các nền tảng L1 & L2 hàng đầu vốn có rào cản gia nhập cao hơn và do đó, thường có mức định giá cao hơn.

1.2 Mô hình lợi nhuận của Layer2

Cấu trúc doanh thu của L2 rất đơn giản. Một mặt, L2 bảo mật dữ liệu của mình bằng cách mua dung lượng lưu trữ từ các lớp Khả dụng dữ liệu (DA) đáng tin cậy. Điều này đóng vai trò như một chính sách bảo hiểm—đảm bảo rằng nếu có bất kỳ sự gián đoạn nào xảy ra trên L2, dữ liệu vẫn được bảo vệ và có thể dễ dàng khôi phục bằng các lớp sao lưu này. Mặt khác, L2 cung cấp cho người dùng một không gian khối giá cả phải chăng và đổi lại, tính phí cho họ theo đó. Biên lợi nhuận thu được chủ yếu là một hàm của các khoản phí thu được trên L2 (phí cơ bản cộng với thu nhập MEV), được bù đắp bằng chi phí chuyển cho các nhà cung cấp dịch vụ DA.

Đi sâu hơn vào Optimism và Arbitrum như những ví dụ minh họa, cả hai nền tảng đều đã liên minh chiến lược với Ethereum cho nhu cầu về Tính khả dụng của dữ liệu của họ, tận dụng vị thế phi tập trung vô song của Ethereum và danh tiếng tiêu chuẩn vàng của nó trong lĩnh vực L1. Họ trả bằng Gas cho Ethereum, tạo điều kiện lưu trữ dữ liệu L2 cô đọng của họ trong khuôn khổ Ethereum. Nguồn doanh thu của họ chủ yếu được neo vào phí Gas và MEV tích lũy khi cơ sở người dùng của họ - bao gồm người dùng hàng ngày đến các nhà phát triển tinh vi - tương tác trên nền tảng L2 của họ. Việc khấu trừ chi phí hoạt động khỏi doanh thu này sẽ cho thấy bức tranh rõ ràng về lợi nhuận gộp của họ.

Điều quan trọng cần nhấn mạnh ở đây là “lợi nhuận gộp” là một số liệu không bao gồm các cam kết tài chính liên quan đến dự án sau này—như tiền lương, ưu đãi hệ sinh thái, hoạt động quảng cáo và các chi phí chung khác.

Chức năng của trình tự trong hoạt động L2

Phí thu trên L2, cũng như chi phí cho L1, đều do trình sắp xếp L2 thực hiện. Lợi nhuận từ các hoạt động này chảy trực tiếp vào trình sắp xếp. Trong bối cảnh hiện tại, cả Optimism và Arbitrum đều có trình sắp xếp của họ được nhóm chính thức vận hành, với lợi nhuận sau đó làm giàu cho kho bạc của họ. Đương nhiên, việc có một trình sắp xếp tập trung gây ra lỗ hổng điểm đơn cao hơn. Do đó, cả Optimism và Arbitrum đều cam kết chuyển sang một khuôn khổ trình sắp xếp phi tập trung hơn trong lộ trình của họ.

Sự phi tập trung của các trình tự sắp áp dụng khuôn khổ PoS (Bằng chứng cổ phần). Theo mô hình này, các trình tự phi tập trung sẽ được yêu cầu đặt cọc các mã thông báo L2 gốc như ARB hoặc OP làm tài sản thế chấp. Nếu họ không thực hiện được nghĩa vụ của mình, các mã thông báo đã đặt cọc này có nguy cơ bị cắt giảm. Người dùng có thể tự đặt cọc với tư cách là trình tự hoặc tận dụng các dịch vụ đặt cọc do các thực thể như Lido cung cấp. Trong thỏa thuận này, trong khi người dùng cung cấp các mã thông báo đã đặt cọc, các nhà điều hành trình tự chuyên biệt và phân tán sẽ giám sát các tác vụ sắp xếp và tải dữ liệu lên. Sau đó, những người dùng tham gia đặt cọc có thể kiếm được một phần đáng kể phí L2 và phần thưởng MEV, với mô hình của Lido dành riêng 90% phần thưởng này cho những người đặt cọc.

Khi câu chuyện này diễn ra, cả ARB và OP đều sẽ được truyền thêm tiện ích kinh tế vượt ra ngoài vai trò quản trị cơ bản của chúng.

1.3 ARB VS OP

Lợi thế cạnh tranh của sự lạc quan

Kể từ khi thành lập, ARB luôn vượt trội hơn OP về một số chỉ số tập trung vào doanh nghiệp, củng cố vị thế vượt trội của mình trên thị trường. Tận dụng thế mạnh vốn có của hiệu ứng mạng lưới, Arbitrum dường như đã sẵn sàng không chỉ thống trị thị trường mà còn nắm giữ mức định giá cao hơn.

Tuy nhiên, xu hướng bắt đầu thay đổi sau khi Optimism giới thiệu chiến lược Superchain vào tháng 2 năm 2023 và động thái thúc đẩy mạnh mẽ của OP Stack.

OP Stack là một bộ công nghệ L2 nguồn mở, cung cấp giải pháp hợp lý cho các dự án mới nổi muốn tận dụng khả năng L2. Bằng cách sử dụng OP Stack, họ có thể nhanh chóng triển khai các giải pháp L2 được cá nhân hóa của mình, cắt giảm đáng kể cả chi phí phát triển và thử nghiệm. “Superchain” là bản thiết kế mang tính tầm nhìn của Optimism cho tương lai. Bằng cách áp dụng L2 được xây dựng dựa trên OP Stack, tính đồng nhất trong kiến ​​trúc kỹ thuật đã đạt được. Điều này tạo điều kiện thuận lợi cho việc giao tiếp và tương tác ở cấp độ nguyên tử liền mạch, siêu an toàn và tốc độ cao của cả thông tin và tài sản trên các nền tảng khác nhau. Vẽ ra sự tương đồng với khái niệm Cosmos Interchain, khuôn khổ sáng tạo này đã được đặt tên là “Superchain”.

Sau khi giới thiệu OP Stack và Superchain, Coinbase là một trong những đơn vị áp dụng sớm, ra mắt Layer2 Base Chain được xây dựng trên OP Stack vào tháng 2 và đến ngày 10 tháng 8, nền tảng này chính thức đi vào hoạt động. Cách tiếp cận tiên phong của Coinbase đóng vai trò là chất xúc tác, tạo tiền đề cho sự gia tăng áp dụng OP Stack trên toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử. Hiệu ứng lan tỏa này đã chứng kiến ​​những đơn vị lớn như Binance giới thiệu opBNB của họ. Những đơn vị nổi bật khác tham gia cộng đồng OP Stack bao gồm dự án NFT do Paradigm chứng thực, ZORA và Adventure Gold DAO của hệ sinh thái Loot. Nỗ lực dịch vụ công liên kết với Gitcoin, Public Goods Network (PGN), nền tảng giao dịch quyền chọn nổi tiếng, Lyra và nhà cung cấp phân tích chuỗi nổi tiếng, Debank, cũng đã thể hiện rõ sự liên kết của họ với xu hướng này. Đáng chú ý, Celo, theo truyền thống là giải pháp L1, đã áp dụng OP Stack cho chiến lược L2 của mình.

Theo truyền thống, các giải pháp L2 chủ yếu phục vụ cho người dùng, coi không gian khối là một miền duy nhất cho hoạt động của họ. Tuy nhiên, sự ra đời của Superchain và OP Stack đã cách mạng hóa quan điểm này, mở rộng định nghĩa về 'người dùng' để bao gồm cả chính các nhà điều hành L2. Do đó, miền của L2, vốn theo truyền thống là mô hình B2C (với các nhà phát triển L2 cũng được tính là người tiêu dùng), đã chuyển đổi thành một khuôn khổ B2B2C bao gồm. Bước tiến hóa này đã tạo ra các con đường giá trị mới cho Optimism và củng cố khả năng phòng thủ cạnh tranh của mình.

  1. Hiệu ứng mạng trong kỷ nguyên đa chuỗi. Mở rộng hiểu biết truyền thống về “mạng” từ một chuỗi đơn lẻ thành “hệ sinh thái đa chuỗi”, tích hợp liền mạch các quỹ và thông tin trên nhiều chuỗi khác nhau đạt được thông qua OP Stack thống nhất. Được giao phó việc thu hút và tương tác của người dùng, các nhà điều hành L2 nỗ lực củng cố cơ sở người dùng tích lũy của hệ sinh thái đa chuỗi này. Khi nhóm người dùng tập thể này tăng lên, giá trị nội tại của mỗi L2, cũng như mọi người dùng riêng lẻ trong mạng này, đều tăng đột biến.

  2. Tiết kiệm theo quy mô. Sự lạc quan chịu chi phí cố định của khuôn khổ kỹ thuật—duy trì và cập nhật OP Stack. Tuy nhiên, phản hồi và cải tiến liên tục do cơ sở người dùng đa dạng của nó cung cấp nâng cao chất lượng tổng thể của nó. Chiến lược tiết kiệm chi phí này không chỉ làm giảm chi phí liên quan đến bảo trì và cập nhật chuỗi đơn, trình sắp xếp và các ưu đãi lập chỉ mục mà còn khuếch đại sức hấp dẫn của nó đối với những người tìm kiếm giải pháp L2 tiềm năng.

  3. Hệ sinh thái tương hỗ. Bằng cách kết nối những người chơi Web3 chính vào hệ sinh thái Optimism, một tầm nhìn chung và lợi ích chung sẽ xuất hiện. Sự liên kết này mở đường cho sự hỗ trợ mạnh mẽ trong các lĩnh vực như cải tiến công nghệ, thu hút người dùng, thu hút nhà phát triển và thúc đẩy đầu tư.

Phát triển từ hệ sinh thái chuỗi đơn sang hệ sinh thái chuỗi chéo, Optimism không chỉ gặt hái được lợi thế từ sự tăng trưởng dự kiến ​​về số lượng người dùng và nhà phát triển trên toàn bộ phổ, mà các số liệu cốt lõi của nó trên OP Mainnet cũng đang dần tiến gần hơn, thậm chí vượt qua người dẫn đầu từng bỏ xa là Arbitrum, như được chứng minh bằng các số liệu sau:

a. Địa chỉ hoạt động hàng tháng: Tỷ lệ địa chỉ hoạt động hàng tháng của Optimism so với Arbitrum đã tăng vọt từ mức thấp trước đó là 32,1% lên mức hiện tại là 73,6%.

Nguồn: tokenterminal

b. Lợi nhuận L2 hàng tháng: Tỷ lệ lợi nhuận L2 của Optimism so với Arbitrum đã tăng vọt từ mức chỉ 16,4% lên 100,2%, hiện vượt qua Arbitrum.

Nguồn: Tokenterminal

c. Số lượng tương tác hàng tháng: Tỷ lệ tương tác của Optimism so với Arbitrum đã tăng từ 22,4% trước đó lên 106,5%.

Nguồn: Tokenterminal

d. TVL: Tỷ lệ TVL của Optimism so với Arbitrum đã tăng từ mức đáy 1/3 lên mức hiện tại là 1/2.

TVL trên OP Mainnet vào tháng 3 là khoảng 20 tỷ đô la và kể từ đó đã tăng lên ước tính là 30 tỷ đô la.

TVL trên Arbitrum vào khoảng 60 tỷ đô la vào tháng 3 (đạt mức cao nhất khoảng 70 tỷ đô la) và hiện vẫn dao động quanh mức 60 tỷ đô la.

Nguồn: https://l2beat.com/

So sánh định giá: OP so với ARB

Khi các số liệu hoạt động của Optimism tiếp tục tăng nhanh, định giá của OP Mainnet so với Arbitrum ngày càng hấp dẫn.

Tỷ lệ P/E (vốn hóa thị trường lưu hành/lợi nhuận hàng năm của L2): Dựa trên dữ liệu doanh thu của tuần gần đây nhất, tỷ lệ P/E của Optimism đã giảm nhẹ xuống mức dưới 80 một chút, so với Arbitrum ở mức 113. Điều này đặc biệt đáng chú ý khi xem xét hiệu suất giá mạnh mẽ của OP và việc liên tục được trao quyền và tăng trưởng nguồn cung lưu hành trong vài tháng qua.

Nguồn: tokenterminal

Sự mở rộng mạnh mẽ của hệ sinh thái lạc quan

Trong khi số liệu của OP Mainnet liên tục tăng so với Arbitrum, một phần là do sự trẻ hóa trong hệ sinh thái của chính nó, thì chính những đóng góp từ những người mới tham gia cộng đồng Optimism mới có tác động rõ rệt. Một trường hợp điển hình là khi xem xét các dự án đóng góp khối lượng giao dịch lớn nhất cho OP Mainnet trong 30 ngày qua, trong đó hoạt động hợp đồng của Gnosis Safe nổi bật ở vị trí hàng đầu, với Worldcoin đảm bảo vị trí thứ tư.

Nguồn: https://dune.com/optimismfnd/Optimism

Điều thú vị là một phần đáng kể các giao dịch trên Gnosis Safe được khởi tạo bởi nhóm Worldcoin. Đến cuối tháng 6 năm 2023, World App đã triển khai thành công hơn 300.000 tài khoản Gnosis Safe. Sự gia tăng này chủ yếu là do việc di chuyển các tài khoản World App sang OP Mainnet.

Theo dữ liệu được công bố trên trang web chính thức của Worldcoin vào ngày 11 tháng 8, nền tảng này tuyên bố có hơn 2,2 triệu người dùng. Đáng chú ý, chỉ trong tuần trước, họ đã chứng kiến ​​thêm 257.000 tài khoản mới. Số lượng giao dịch hàng ngày của World App đạt con số ấn tượng là 126.000, chiếm khoảng 21% tổng số giao dịch hàng ngày trên cả OP Mainnet và Arbitrum.

Nguồn: https://worldcoin.org/

Hiện tại, Worldcoin đã di chuyển hệ thống ID và token của mình sang OP Mainnet, với kế hoạch trong tương lai là phát triển chuỗi ứng dụng dựa trên OP Stack. Động thái chiến lược này dự kiến ​​sẽ mở ra một làn sóng người dùng và nhà phát triển tích cực.

Ngoài Worldcoin, động lực sau khi ra mắt Base không gì khác ngoài sự phi thường. Coinbase, là đơn vị tiên phong và ủng hộ mạnh mẽ nhất của OP Stack, đã ghi nhận 136.000 địa chỉ hoạt động đáng chú ý tính đến ngày 10 tháng 8. Con số này gần giống với Arbitrum, đơn vị dẫn đầu thị trường L2, nơi lưu trữ 147.000 địa chỉ.

Nguồn: https://dune.com/tk-research/base

Trong số tất cả các nền tảng hợp đồng thông minh L1 & L2, các số liệu này chỉ bị lu mờ bởi Tron (1,5 triệu), BNBchain (1,04 triệu), Polygon (0,37 triệu) và Arbitrum (0,14 triệu). Điều thú vị là, sau khi Base chính thức ra mắt vào ngày 10 tháng 8, ứng dụng tạo nên sự đột phá không bắt nguồn từ các lĩnh vực thông thường của DeFi hoặc token meme. Thay vào đó, đó là một ứng dụng hướng đến xã hội có tên friend.tech, thêm một bước ngoặt bất ngờ vào câu chuyện.

Tình thế tiến thoái lưỡng nan của quyết định

Arbitrum thấy mình đang ở trong một tình huống phức tạp do vị thế chiến lược của mình. Mặc dù có mạng chính L2 mạnh mẽ, được đánh dấu bằng hiệu suất tuyệt vời của Arbitrum One và Arbitrum Nova vượt trội, nhưng đồng thời, công ty cũng ra mắt ngăn xếp L3 của mình, Orbiter, đưa nó vào cuộc cạnh tranh với OP Stack. Tuy nhiên, trong một môi trường mà L2 vẫn đang trên đà phát triển, nhiều người vẫn miễn cưỡng xếp mình vào danh mục L3 và sử dụng Arbitrum one làm lớp DA chính của họ. Điều đáng kể là các dự án có tài sản công nghiệp đáng kể—cho dù là về người dùng, nhà phát triển hay sở hữu trí tuệ—thường có xu hướng xây dựng trên L2. Sở thích này chuyển thành tiềm năng định giá cao hơn và phạm vi tiếp cận người dùng rộng hơn.

Thật vậy, sự xuất hiện của các nền tảng như ALTLayer, cung cấp các giải pháp Rollups-as-a-Service (RaaS), thể hiện sự thay đổi trong cách các dự án và nhà phát triển nhỏ hơn tiếp cận việc triển khai rollups. ALTLayer cung cấp các giải pháp đơn giản hóa quy trình xây dựng và vận hành rollups, về cơ bản cung cấp một con đường ít mã và ngưỡng thấp để tích hợp. Chúng hỗ trợ người dùng tích hợp liền mạch nhiều mô-đun rollup khác nhau có sẵn trên thị trường vào các chương trình đa dạng, cho phép trải nghiệm xây dựng giống như Lego.

Giải pháp mô-đun RaaS do ALTLayer cung cấp

Trong số nhiều tùy chọn Rollup mà nền tảng RaaS cung cấp, Orbiter của Arbitrum chỉ là một trong nhiều lựa chọn. Các thực thể nhỏ hơn, khi đánh giá phạm vi các dịch vụ có sẵn, có thể lựa chọn các giải pháp L2 tiết kiệm chi phí hơn, tránh bị giới hạn trong phân loại L3.

Trong bối cảnh đang diễn ra này, mặc dù Arbitrum One, một L2 độc lập, nắm giữ lợi thế nhỏ so với các đối tác Layer 2 về khối lượng giao dịch, nhưng thị phần của nó đang giảm nhanh chóng. Sự suy giảm này chủ yếu là do cả người dùng mới và hiện tại chuyển sang hệ sinh thái Layer 2 liên kết với Optimism và các hệ sinh thái Layer 2 đa dạng khác.

Nhìn chung, Optimism tận dụng bộ công cụ L2 nguồn mở của mình để tạo ra hiệu ứng mạng lưới, thu hút người dùng thông qua mô hình B2B2C. Cách tiếp cận này dường như có lợi thế cạnh tranh so với phương pháp luận vững chắc nhưng đơn chuỗi của Arbitrum. Nếu Arbitrum không đánh giá lại và điều chỉnh định hướng chiến lược của mình kịp thời, vị thế là đơn chuỗi L2 hàng đầu của công ty có thể gặp rủi ro nghiêm trọng.

2. Bản nâng cấp Cancun cải thiện các nguyên tắc cơ bản của dự án L2 như thế nào

2.1 Đánh giá dự án hiện tại cho Arbitrum và Optimism

Để đánh giá chính xác các số liệu định giá hiện hành của Arbitrum và Optimism, chúng tôi đã tận dụng dữ liệu doanh thu từ quý gần đây và đối chiếu với định giá thị trường hiện tại của họ.

Duy trì tỷ lệ P/E không đổi và xem xét mức giảm 90% dự kiến ​​trong chi phí L1 cho Arbitrum và Optimism sau khi nâng cấp Cancun (dựa trên ước tính thận trọng được nêu trong EIP-4844, dự báo mức giảm 90-99% cho các dự án L2 trong chi phí L1), định giá điều chỉnh cho $ARB và OP, giả sử mô hình định giá L2 nhất quán, được trình bày chi tiết dưới đây:

Việc nâng cấp Cancun dẫn đến giảm đáng kể chi phí L1, do đó góp phần trực tiếp vào việc cải thiện lợi nhuận và tăng giá trị dự án.

2.2 Tác động của việc nâng cấp Cancun lên định giá L2

Thật vậy, việc nâng cấp Cancun, mang lại sự giảm chi phí L1, đòi hỏi phải đánh giá lại cấu trúc phí L2 cho cả Arbitrum và Optimism, vì việc duy trì mức phí hiện tại là không thể duy trì. Do đó, đánh giá định giá của chúng tôi cần kết hợp hai biến số quan trọng:

  1. Arbitrum và Optimism sẽ chuyển lợi ích tiết kiệm cho người dùng ở mức độ nào bằng cách giảm phí L2?

  2. Khi phí L2 giảm, hoạt động giao dịch L2 dự kiến ​​sẽ tăng đột biến ở mức nào?

Dựa trên giả định rằng bội số P/E không đổi, phân tích cố gắng suy ra giá của $ARB và OP sau khi nâng cấp Cancun dựa trên những thay đổi trong “Tỷ lệ tiết kiệm chi phí chuyển sang tiết kiệm phí” và “Tỷ lệ tiết kiệm phí chuyển sang tăng phí chuyển nhượng”.

Cơ sở lý luận cơ bản đằng sau hai bảng dự báo giá token là:

  1. Tỷ lệ người dùng L2 được hưởng lợi từ việc cắt giảm chi phí lớn sau khi nâng cấp Cancun càng nhỏ thì lợi nhuận hoạt động của L2 càng cao.

  2. Hoạt động giao dịch càng tăng do L2 giảm phí thì lợi nhuận hoạt động của L2 càng cao.

Hơn nữa, xét đến việc phí gas hiện tại trên Optimism thấp hơn khoảng 30-50% so với Arbitrum, Optimism có tính linh hoạt hơn với sự suy giảm chi phí L1, mang lại cho nó nhiều không gian hơn để quyết định mức tiết kiệm mà nó giữ lại. Do đó, có thể suy ra rằng Optimism sẽ phân phối lại từ 60-100% chi phí tiết kiệm của mình để mang lại lợi ích cho người dùng, trong khi đối với Arbitrum, mức phân phối lại này có khả năng nằm trong khoảng 70-100%.

Nếu chúng ta chỉ xem xét tác động của bản nâng cấp Cancun lên chuỗi mạng chính của Optimism và Arbitrum, tiềm năng tăng giá của chúng có vẻ rất gần nhau.

Chắc chắn, phân tích nêu trên về độ nhạy giá của Arbitrum và Optimism sau khi nâng cấp Cancun tuân theo logic tương đối tuyến tính và có ít nhất hai yếu tố không được đưa vào các dự báo này:

  • Các tính toán được đưa ra dựa trên tỷ lệ P/E của dự án hiện tại, có khả năng đã tích hợp kỳ vọng về việc nâng cấp Cancun.

  • Sau khi nâng cấp Cancun, Optimism dự kiến ​​sẽ đưa một lượng token lớn hơn vào lưu thông so với hiện tại. Nếu chúng ta duy trì giả định rằng vốn hóa thị trường lưu thông dự kiến ​​vẫn ổn định, thì dòng tiền này tự nhiên sẽ suy ra sự sụt giảm giá token.

Bất chấp những cảnh báo này, một tiên đề cơ bản vẫn tồn tại: khi lợi nhuận hoạt động của L2 tăng vọt, giá trị nội tại của các token cũng tăng theo, mở đường cho khả năng đạt được các đánh giá cao hơn trên thị trường. Cho dù biểu hiện là giảm chi phí hoạt động hay tăng cường sự tham gia trên chuỗi, bản nâng cấp Cancun đều mang lại những cải tiến hữu hình cho các dự án L2.

3. Những rủi ro tiềm ẩn của sự lạc quan

Rút ra từ các cuộc thảo luận trước đó, Optimism đã chuyển đổi liền mạch từ giải pháp L2 chuỗi đơn sang thiết lập chính nó như một mối liên kết trong hệ sinh thái L2 liên chuỗi, được củng cố bởi câu chuyện Superchain và sự tích hợp rộng rãi của OP Stack. Bằng cách tận dụng mô hình B2B2C hợp tác với các đối tác OP Stack, nó đã đưa lên một cơ sở người dùng rộng hơn. Về lâu dài, vị thế này mang lại cho Optimism các hiệu ứng mạng mạnh mẽ hơn, quy mô kinh tế và liên minh các bên liên quan chia sẻ lợi ích chung, thể hiện một mô hình kinh doanh sinh lợi hơn Arbitrum. Hơn nữa, các số liệu gần đây cho thấy dữ liệu giao dịch chính trên OP Mainnet đang dần thu hẹp khoảng cách với, nếu không muốn nói là vượt qua, dữ liệu của Arbitrum. Đồng thời, các nền tảng L2 mới nổi trong hệ sinh thái OP Stack, chẳng hạn như BASE, đang chứng kiến ​​sự tăng trưởng nhanh chóng, làm gia tăng sự cạnh tranh cho vị thế thị trường của Arbitrum.

Với tiềm năng tăng giá tương tự đối với token OP và $ARB, được thúc đẩy bởi đợt nâng cấp Cancun, sức hấp dẫn bổ sung của cốt truyện Optimism Superchain có thể được coi là mục tiêu đầu tư hấp dẫn hơn.

Tuy nhiên, bối cảnh L2 vẫn có tính cạnh tranh cao. Các nhà đầu tư nên nhận thức được những rủi ro tiếp theo liên quan đến Optimism.

3.1 Arbitrum cân nhắc việc mở Giấy phép L2, phản ánh Chiến lược của Optimism nhằm thu hút Cơ sở người dùng

Hiện tại, Arbitrum hoạt động theo Giấy phép Nguồn Kinh doanh (BSL), hạn chế các đối tác muốn sử dụng ngăn xếp Arbitrum để phát triển hệ sinh thái Rollup của họ để đảm bảo sự cho phép chính thức từ Arbitrum DAO hoặc Offchain Labs—động lực thúc đẩy Arbitrum—hoặc chuyển sang phát triển trên L3 bằng Arbitrum One. Tuy nhiên, với việc OP Stack chứng kiến ​​sự mở rộng nhanh chóng và sự chấp nhận đáng kể của người dùng trong những tháng gần đây, cảm giác cấp bách có thể nhận thấy trong cộng đồng Arbitrum. Vào ngày 8 tháng 8, một đại diện của nhóm Arbitrum, stonecoldpat, đã thúc đẩy một cuộc đối thoại trên diễn đàn quản trị, mời cộng đồng phản ánh về câu hỏi then chốt là "Khi nào và bằng cách nào, Quỹ Arbitrum nên cấp Giấy phép cho Ngăn xếp Công nghệ Arbitrum cho Đối tác Chiến lược Mới", phác họa các lĩnh vực thảo luận cụ thể:

  • Đánh giá quan điểm của cộng đồng về việc cấp phép mã của Arbitrum cho các thực thể bên ngoài.

  • Thảo luận về khả năng gắn các điều kiện cụ thể vào giấy phép ủy quyền mã.

  • Thiết kế một khuôn khổ đánh giá để xác định tính đủ điều kiện của những người được cấp phép tiềm năng.

  • Phác thảo lộ trình ngắn hạn và trung hạn cho các điểm trên:

    • Trong ngắn hạn, mục đích là xác định và cấp phép cho những đối tác đáp ứng được tiêu chuẩn đã đề ra.

    • Trong trung hạn, có một động thái nhằm đơn giản hóa quy trình cấp phép. Bất kỳ dự án nào phù hợp với các điều kiện đều có thể được cấp phép.

Phản hồi chính có thể được tóm tắt như sau:

“Có vẻ như là một sai lầm chiến lược khi Arbitrum Foundation hoặc Offchain Labs vẫn chưa cấp giấy phép cho các đối tác chiến lược lớn để sử dụng ngăn xếp phần mềm Arbitrum. Sự do dự này thực sự có thể gây hại cho hệ sinh thái Arbitrum.”

“Chúng tôi chưa nhận được bất kỳ phản hồi nào cho rằng Arbitrum Foundation không nên cấp giấy phép cho ngăn xếp công nghệ Arbitrum cho các đối tác chiến lược. Họ chủ yếu tập trung vào các tiêu chí để làm như vậy, các điều kiện cần kèm theo và cho phép DAO đưa ra ý kiến ​​đầu vào ban đầu của mình về quy trình đó.”

Với động lực hiện tại, Arbitrum chắc chắn sẽ chuyển sang chiến lược giống như Optimism, định vị mình để bước vào bối cảnh cạnh tranh của “chuỗi liên kết L2”. Sự thay đổi chiến lược này có khả năng thách thức hệ sinh thái đang phát triển mạnh mẽ của OP Stacks.

Vào ngày 9 tháng 8, Andre Cronje, đồng sáng lập và kiến ​​trúc sư trưởng của Fantom Foundation, trong một cuộc phỏng vấn với The Block, đã tiết lộ rằng họ đang tích cực đánh giá các giải pháp Optimism L2. Phạm vi đánh giá của họ bao gồm cả OP Stack và Arbitrum stack. Với vị thế đáng kính của Fantom là L1 hàng đầu, vẫn không có khả năng họ sẽ chấp nhận hoạt động như một L3 trong Arbitrum. Do đó, việc Cronje đề cập đến "Arbitrum stack" dường như ám chỉ đến các giải pháp L2.

Thách thức thực sự nằm ở mốc thời gian: cộng đồng Arbitrum và các đối tác sẽ mất bao lâu để đạt được sự đồng thuận và sau đó triển khai các giấy phép này? Khi họ làm được điều đó, bối cảnh cạnh tranh sẽ như thế nào và có bao nhiêu khách hàng quan trọng vẫn còn có thể bị tranh giành? Việc kéo dài quá trình này chỉ có lợi cho hệ sinh thái OP Stack, vì nhiều cộng tác viên có thể nghiêng về phía nó, làm phức tạp thêm tình thế tiến thoái lưỡng nan của Arbitrum.

3.2 Nhiệt độ tăng cao trong bối cảnh dịch vụ L2

Ngoài Arbitrum và Optimism, bối cảnh L2, đặc biệt là các giải pháp dựa trên ZK, đang chứng kiến ​​những tiến bộ nhanh chóng hoặc đang xếp hàng để ra mắt. Có ZKsync, giới thiệu các số liệu hoạt động hấp dẫn (mặc dù có phần bị thổi phồng do những người đam mê airdrop), Linea, được củng cố bởi sự liên kết với Consensys (với Metamask dưới sự bảo trợ của nó tự hào có 30 triệu người dùng hàng tháng và Infura phục vụ hơn 400.000 nhà phát triển) và Scroll được mong đợi từ lâu, trong số những nền tảng khác. Hơn nữa, các nền tảng được minh họa bằng Altlayer, cung cấp Rollup dưới dạng Dịch vụ, đang mở đường cho trải nghiệm tích hợp và vận hành liền mạch cho các nhà phát triển Rollup thông qua các trình tổng hợp dịch vụ. Bằng cách đi sâu trực tiếp vào các giai đoạn tiền thân của OP Stack, các nền tảng này thực sự có thể làm loãng khả năng mặc cả trong hệ sinh thái Optimism.

Hệ sinh thái Altlayer

3.3 Đánh giá việc truyền tải giá trị trong hệ sinh thái Superchain: Hiệu ứng Ripple trên Optimism Foundation và OP Token

Hiện tại, OP thiếu một cơ chế trực tiếp để nắm bắt giá trị. Trong số vô số những người áp dụng OP Stack, chỉ có BASE cam kết rõ ràng sẽ quyên góp 10% lợi nhuận L2 của mình cho Quỹ Optimism. Các dự án hợp tác khác chưa đưa ra những đảm bảo tương tự. Việc xác thực việc nắm bắt giá trị của OP có thể bị tạm dừng cho đến khi ra mắt giao thức trình tự phi tập trung và mức độ chấp nhận của những người áp dụng OP Stack. Nếu cộng đồng tập hợp lại và tích hợp một giao thức trình tự phi tập trung được OP thế chấp, điều này chắc chắn sẽ thúc đẩy nhu cầu trực tiếp đối với OP, dẫn đến việc chuyển giao giá trị hiệu quả. Mặt khác, nếu các dự án L2 khác vẫn tiếp tục duy trì các tiêu chuẩn trình tự và cơ sở hạ tầng nút của riêng họ, điều này không chỉ cản trở việc nắm bắt giá trị của OP mà còn làm suy yếu sự tương tác giữa các L2 trong hệ sinh thái Optimism.

3.4 Rủi ro định giá

Trong phần trước về định giá OP, chúng tôi đã nhấn mạnh rằng mức tăng giá dự báo của OP, được quy cho việc nâng cấp Cancun, hoạt động dựa trên giả định rằng “PE của Optimism sau khi nâng cấp vẫn nhất quán với mức hiện tại”. Xem xét rằng việc nâng cấp Cancun là một trong những sự kiện được mong đợi nhất trên thị trường trong năm nay, định giá PE hiện tại của Optimism ít nhiều đã định giá theo kỳ vọng này. Đối với những người có quan điểm bi quan, họ thậm chí có thể tin rằng PE hiện tại đã định giá theo tác động tích cực của Cancun.

Thẩm quyền giải quyết

  • ASXN：Báo cáo nghiên cứu EIP-4844

  • The Block：Fantom đang khám phá việc thêm các rollup lạc quan để kết nối với Ethereum

  • Hỗ trợ EIP-4844: Giảm phí cho Ethereum Layer 2 Rollup