Tác giả: Climber, Golden Finance

Kể từ khi nâng cấp Ethereum Thượng Hải vào tháng 4 năm nay, LSD WAR ngày càng trở nên khốc liệt hơn. Đặt cược thanh khoản cho phép người dùng tận dụng tốt hơn lợi nhuận vốn của họ và các dự án DeFi khác nhau tiếp tục tung ra các sản phẩm để cạnh tranh giành thị phần. Pendle đã tăng rất nhiều theo xu hướng thị trường này, với TVL tăng gần 10 lần kể từ đầu năm.

Pendle là một giao thức giao dịch lợi nhuận phi tập trung, nơi người dùng có thể thực hiện các chiến lược quản lý lợi nhuận khác nhau. Ngay sau khi được niêm yết trên Binance vào đầu tháng 7, nó đã nhận được khoản đầu tư từ Quỹ sinh thái Mantle và Binance Labs. Gần đây, Pendle đã thông báo rằng họ sẽ sử dụng sDAI của MakerDao và fUSDC của Flux Finance trong sản phẩm RWA đầu tiên của mình.

RWA là một trong những lĩnh vực tiền điện tử nóng nhất hiện nay, khi mọi người vẫn đang mong đợi Pendle sẽ thêm nó vào danh sách, thì hai loại danh mục đầu tư này đã đồng thời ra mắt. Và chỉ trong vòng năm ngày, TVL của nó đã vượt quá 15.3 triệu đô la, lãi suất giao dịch LP hồ bơi sDAI đã vượt qua hồ bơi GLP trở thành hồ bơi TVL lớn thứ hai trên Pendle.

1. Phân tích cơ bản

LSDfi là một loạt các giao thức dựa trên LSD, không chỉ bao gồm DEX và giao thức cho vay, mà còn có thể sử dụng thuộc tính LST để xây dựng các giao thức phức tạp hơn, chẳng hạn như giao thức Baskets, stablecoin, chiến lược lợi nhuận, v.v.

Pendle thuộc loại giao thức chiến lược lợi nhuận tài sản tiền điện tử, người dùng có thể tăng cường lợi suất trong thị trường tăng giá thông qua việc sử dụng các sản phẩm DeFi mà họ cung cấp, và trong thị trường gấu để phòng ngừa rủi ro giảm lợi suất, từ đó tối đa hóa lợi nhuận.

Hệ thống dự án Pendle chủ yếu gồm ba phần, token hóa lợi nhuận, AMM, vePENDLE. Thông qua hệ thống này, Pendle có thể đóng gói tài sản tiền điện tử của người dùng thành token lợi nhuận tiêu chuẩn hóa SY, mà SY có thể được phân tách hơn nữa thành phần gốc và phần lợi nhuận, tức là PT (token gốc) và YT (token lợi nhuận). Cả PT và YT đều có thể được giao dịch thông qua AMM của Pendle.

Và vePENDLE là đồng token chức năng được sử dụng cho quản trị Pendle, người dùng có thể nhận được bằng cách stake PENDLE.

Nhờ vào làn sóng LSD, Pendle đã có một bước tiến trong thiết kế sản phẩm - cơ chế tối đa hóa lợi nhuận đã thu hút một lượng lớn người dùng. Theo dữ liệu từ DeFiLlama, TVL của Pendle là 140 triệu đô la, mức tăng cao nhất đạt 1000% từ đầu năm đến nay.

Tuy nhiên, lĩnh vực lợi nhuận từ việc stake đã tồn tại từ lâu, sau sự bùng nổ của LSD, các dự án chuyển mình mạnh mẽ đã xuất hiện, như Lido, MakerDAO, RocketPool, Stkr (Ankr), Stakewise, v.v. So với chúng, dự án Pendle có thời gian thành lập ngắn hơn. Dù cung cấp lợi suất có phần nhỉnh hơn, nhưng vẫn phải đối mặt với nút thắt phát triển trong bối cảnh cạnh tranh thị phần gay gắt.

Và trong bối cảnh suy thoái kinh tế toàn cầu, thị trường tiền điện tử đang trong tình trạng gấu sâu, lãi suất trái phiếu Mỹ tăng cao, lĩnh vực RWA đã thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận ổn định với rủi ro thấp.

Hiện tại, lĩnh vực RWA đang phát triển nhanh chóng. Ngoài các dự án tiền điện tử lâu đời tham gia, các tổ chức tài chính truyền thống cũng đang tăng tốc vào cuộc.

Trong phân loại các loại hình DeFi của DeFiLlama, lĩnh vực LSD có TVL 21 tỷ đô la đứng đầu, gần gấp đôi lĩnh vực cho vay. Trong khi đó, lĩnh vực RWA đang tăng trưởng nhanh chóng, đặc biệt rõ ràng từ ngày 8 tháng 4 năm nay. TVL của nó đã nhanh chóng tăng từ 150 triệu đô la lên đến 1.2 tỷ đô la, mức tăng gần 900% trong bốn tháng.

Đứng trong lĩnh vực DeFi, phần có giá trị nhất đã được chia sẻ, nhưng Pendle rõ ràng có tham vọng lớn hơn, vươn tay ra để chạm vào lĩnh vực RWA đang tăng trưởng nhanh nhất và có tiềm năng lớn.

2. Cơ chế giao thức

Trong DeFi, người dùng đặt tiền vào hồ bơi khai thác lợi nhuận, có thể nhận được APY dao động theo thời gian. Ví dụ, DAI được stake trong Compound được biểu thị là cDAI; ETH được stake trong Lido được biểu thị là stETH.

Tuy nhiên, việc tạo ra thu nhập thụ động này phụ thuộc vào thời gian stake, và lợi nhuận dự kiến cũng bị ràng buộc, không thể được tối đa hóa. Ngay cả khi thông qua vay mượn vòng lặp, không chỉ rủi ro sẽ tăng cao mà phí gas cũng sẽ cao.

Và Pendle không chỉ tách biệt vốn gốc và lợi nhuận của người dùng, mà còn cho phép người dùng có nhiều lựa chọn giao dịch về cách sử dụng lợi nhuận trong khi vẫn đảm bảo rằng họ có lợi nhuận cố định.

Cụ thể, Pendle là việc đóng gói LSD\LST thành SY gốc của nền tảng, sau đó phân tách nó thành PT (token gốc) và YT (token lợi nhuận), tức là token hóa lợi nhuận.

Người dùng có thể mua bán PT trên Pendle AMM, giá của nó thường được xác định bởi cung cầu trên thị trường. Vì PT không bao gồm phần tỷ suất sinh lời, nên tài sản mua vào tương ứng với PT tương đối rẻ, tức là mua với mức chiết khấu. Do đó, chỉ khi sản phẩm đạt đến giai đoạn trưởng thành mới có thể tương đương với tài sản ban đầu.

Chẳng hạn, giả sử rằng Pendle có một hồ bơi stETH, với thời hạn 1 năm, thì người nắm giữ PT stETH có thể đổi lại stETH theo tỷ lệ 1:1 sau 1 năm.

Cần lưu ý rằng, mặc dù PT chỉ có thể được đổi lại tài sản đến hạn, nhưng người dùng cũng có thể lựa chọn bán trước theo tình hình cá nhân và thị trường.

Và YT (token lợi nhuận) có thể được giao dịch với PT (token gốc) trong cùng một hồ bơi trên Pendle AMM, đồng thời, YT, như phần lợi nhuận của tài sản đã stake, có thể được giao dịch bất cứ lúc nào.

Nếu nhà đầu tư cho rằng APY trung bình trong tương lai sẽ cao hơn APY ngụ ý trên thị trường hiện tại, thì họ có thể chọn mua vào tỷ suất sinh lời. APY trung bình trong tương lai có thể tham khảo APY cơ bản hiện tại, tức là APY được tạo ra trong giao thức cơ bản. Nếu tất cả các điều kiện từ bây giờ đến thời điểm đáo hạn vẫn giữ nguyên, APY trong tương lai sẽ tương đương với APY cơ bản.

Cụ thể, khi tỷ suất sinh lời ngụ ý > APY cơ bản, APY sinh lời dài hạn sẽ là giá trị âm. Điều này có nghĩa là, giả sử APY cơ bản không thay đổi, chi phí mua YT sẽ cao hơn tỷ suất sinh lời tương lai trung bình thu được, vì vậy tốt nhất là chọn bán YT.

Tuy nhiên, ngay cả khi APY ngụ ý < APY cơ bản, nếu người dùng mua YT với APY lợi nhuận dài hạn dương, APY tương lai trung bình cũng có thể thấp hơn APY ngụ ý của giao dịch, dẫn đến tổn thất.

Vì vậy, lợi nhuận từ vị thế dài của người dùng phụ thuộc vào việc giữ hoặc tăng trưởng lợi nhuận.

Và giao dịch giữa PT và YT dựa trên thiết kế cơ chế AMM độc đáo của Pendle, thuộc loại hồ bơi giao dịch một chiều, tức là thông qua định tuyến tự động tích hợp, bất kỳ ai cũng có thể giao dịch PT và YT trên Pendle thông qua một hồ bơi thanh khoản duy nhất bằng bất kỳ tài sản chính nào.

Đường cong AMM sẽ thay đổi để tính đến tỷ suất sinh lời phát sinh theo thời gian, và sẽ thu hẹp phạm vi giá của PT khi gần đến hạn. Bằng cách tập trung thanh khoản vào một phạm vi hẹp có ý nghĩa, hiệu quả vốn của tỷ suất sinh lời giao dịch sẽ tăng lên khi PT gần đến ngày đáo hạn.

Hồ bơi thanh khoản trong Pendle V2 được thiết lập là PT/SY, ví dụ PT-aUSDC / SY-aUSDC. Việc trao đổi PT là một quá trình đơn giản giữa 2 tài sản trong hồ bơi, trong khi việc trao đổi YT được kích hoạt thông qua việc trao đổi flash loan trong cùng một hồ bơi.

Ngoài ra, thiết kế của Pendle V2 cũng đảm bảo rằng vấn đề tổn thất không thường xuyên có thể được xem nhẹ. AMM của Pendle thông qua việc di chuyển đường cong AMM, theo thời gian sẽ đẩy giá PT về giá trị tiềm năng của nó, từ đó giảm thiểu tổn thất không thường xuyên liên quan đến thời gian, giúp giá tự nhiên của PT tăng lên.

3. Tiếp cận RWA: Tăng hiệu suất mã nguồn mở

Theo dữ liệu từ trang web chính thức của Pendle, TVL của hồ bơi RWA mới đang tăng trưởng nhanh chóng. Chỉ sau một tuần ra mắt, TVL của hồ bơi sDAI PT đã đạt 13.7 triệu đô la, TVL của hồ bơi fUSDC PT là 2.69 triệu đô la.

Và từ xu hướng tổng thể của TVL Pendle, nó đã đạt đỉnh 155 triệu đô la vào ngày 20 tháng 7 và sau đó đã trở nên ổn định, và lại có xu hướng giảm dần. Nhưng sau khi công bố thêm sản phẩm RWA, nó đã bắt đầu vào khu vực tăng trưởng, điều đáng lưu ý là, vào thời điểm này, thị trường tiền điện tử vẫn đang trong giai đoạn đi ngang.

Sự tăng trưởng thanh khoản đáng kể này đến từ việc Pendle đã thiết lập tỷ suất sinh lời cao cho hồ bơi sDAI PT. Từ hình ảnh có thể thấy, APY cố định của hồ bơi sDAI là 3.74%, APY lợi nhuận dài hạn là 32.4%.

Ngoài ra, người dùng cung cấp thanh khoản cho hồ bơi sDAI có thể không chỉ nhận được một phần lợi nhuận cố định mà còn đồng thời nhận được lợi suất sDAI bản địa và lợi nhuận bổ sung hỗn hợp: sDAI DSR + phí giao dịch + lợi suất cố định sDAI (từ PT-sDAI) + khuyến khích PENDLE.

Trước đó, DSR của Spark Protocol đã giảm từ 8% xuống 5%, nhưng lãi suất cao này vẫn được tài trợ bởi thu nhập từ MakerDAO. Hơn nữa, như một cơ chế EDSR thực tế, nếu USDT dao động mạnh hoặc thu nhập từ MakerDAO giảm, thì lợi nhuận thực tế của người dùng có thể thấp hơn tỷ suất sinh lời mà Pendle cung cấp cho sản phẩm sDAI.

Hồ bơi RWA mới cũng đã thu hút một số cá voi gia nhập, địa chỉ ví với tổng giá trị 7.7 triệu đô la 0xa8321f92e4589f7754831cac607180372197b7f6 đã gửi 2 triệu đô la vào hồ bơi sDAI của Pendle.

Một địa chỉ ví khác với tổng giá trị 2.5 triệu đô la 0x18f7a7ad23163c5ea7d5c059c1a98c3ce57cb5c0 đã gửi 1 triệu đô la. Hơn nữa, cũng có nhiều tài khoản gửi tiền lớn khác.

Kết luận

Dưới áp lực của thị trường gấu tiền điện tử, việc thiếu thanh khoản trở thành vấn đề mà tất cả các nhà đầu tư phải đối mặt, làm thế nào để tối đa hóa việc sử dụng vốn và giảm thiểu rủi ro là nhu cầu của nhiều nhà đầu tư hiện nay. LSD cần tạo ra hiệu quả lớn hơn sau khi giải phóng vốn của người dùng đã stake, và Pendle cung cấp một lựa chọn mới cho điều đó.

Sự mở rộng liên tục của lĩnh vực RWA cũng đã cho các tổ chức và nhà đầu tư thấy một thị trường rộng lớn hơn, token hóa trái phiếu Mỹ chỉ là một thử nghiệm, trong tương lai chắc chắn sẽ có nhiều tài sản thực tế hơn trở thành sản phẩm tài chính token hóa. Do đó, hành động kịp thời của Pendle cũng đã giúp họ có vé vào thị trường lớn hơn trong tương lai.