Sau khi FTX phá sản, liệu DCG có phải là gã khổng lồ cuối cùng rơi vào thị trường giá xuống?

Sau sự phá sản của FTX, nền tảng cho vay tiền điện tử Genesis rơi vào khủng hoảng thanh khoản, liên quan đến quỹ tín thác Bitcoin nổi tiếng Grayscale và chủ sở hữu cũ DCG (Digital Money Group), liên quan đến tài sản trị giá hàng tỷ đô la. Cơn giông bão này có khả năng liên quan đến sự sụp đổ của Terra LUNA vào tháng 5. Suy cho cùng, mọi người đều là chủ nợ thuận tay trái, điểm khác biệt so với trước đây là vì Grayscale là một quỹ tín thác do SEC quản lý và Genesis là mối liên kết cho các tổ chức đầu tư vào tiền điện tử, sự thất bại của cả hai có thể khiến rủi ro trong vòng quay tiền tệ tràn sang lĩnh vực tài chính truyền thống, gây ra hậu quả tai hại.

Từ Genesis đến Grayscale đến DCG

Người dùng Web3 có thể quen thuộc với các sàn giao dịch như FTX/Binance nhưng họ biết rất ít về các nhà đầu tư tổ chức. Genesis là Nhà môi giới chính cho tài sản tiền điện tử. Trong ngành tài chính truyền thống, PB cung cấp cho khách hàng gói "dịch vụ dọn phòng", bao gồm các giải pháp như thanh toán bù trừ và lưu ký, giao dịch ký quỹ và dịch vụ giao dịch. Vì vậy, Genesis giống như CryptoPB này cung cấp dịch vụ kỹ thuật số. dịch vụ cho vay tài sản và dịch vụ giao dịch phi tập trung. Nói tóm lại, họ là ma cô của các tổ chức lớn trong giới tiền tệ.

GrayScale là Bitcoin Trust, hay GBTC. Các nhà đầu tư truyền thống có thể mua GBTC giống như một quỹ ETF để tiếp cận Bitcoin mà không cần phải chạm vào tiền điện tử. Không giống như ETF, GBTC không có cơ chế chênh lệch giá để đưa cung và cầu trở lại cân bằng. Cổ phiếu của nó không thể đổi thành Bitcoin vật chất hoặc tiền mặt và chỉ có thể được bán cho những người mua khác thông qua thị trường phi tập trung. Grayscale cần có sự chấp thuận theo quy định để thực hiện chương trình mua lại cổ phần của mình. Điều này phù hợp với nhận thức chung của chúng ta rằng các quỹ tín thác cần được duy trì lâu dài.

Giới tiền tệ Hoa Kỳ đang đấu tranh để SEC phê duyệt việc niêm yết các quỹ ETF liên quan đến tiền điện tử, Grayscale cũng đã nhiều lần kháng cáo với hy vọng chuyển GBTC thành Bitcoin ETF, từ đó đảo ngược xu hướng giảm giá của GTBC thông qua việc mua lại. Tuy nhiên, vì Canada và Hồng Kông đã liên tiếp phê duyệt các quỹ ETF tiền điện tử nên SEC đã từ chối phê duyệt, với lý do lo ngại về khả năng gian lận và thao túng trên các sàn giao dịch không được kiểm soát nơi diễn ra giao dịch. Graysale hiện đang kêu gọi SEC—bạn phải biết rằng GBTC đã duy trì mức phí bảo hiểm dương trong vài năm từ năm 2015 đến tháng 3 năm 2021. Các nhà đầu tư đủ điều kiện sử dụng tiền mặt hoặc BTC để mua GBTC thông qua Grayscale và họ có thể bán nó trên thị trường OTC sau 6 tháng để hoàn tất hoạt động chênh lệch giá, tuy nhiên, bắt đầu từ tháng 3 năm 2021, phí bảo hiểm GBTC sẽ biến mất và tốt hơn là nên mua GBTC trực tiếp trên đó; thị trường OTC và không có ai đăng ký kể từ đó. Tính đến ngày 24 tháng 11, phí bảo hiểm của GBTC đã giảm xuống -39,2%.

Genesis và Grayscale đều là công ty con thuộc sở hữu hoàn toàn của DCG. Các công ty con khác của DCG bao gồm phương tiện truyền thông nổi tiếng CoinDesk, công ty khai thác Bitcoin Foundry, sàn giao dịch Luno, nhà cung cấp dữ liệu TradeBlock và công ty quản lý tài sản HQ Digital. Trong số đó, Grayscale là con gà đẻ trứng của DCG. Nó quản lý hàng chục tỷ BTC và được hưởng phí quản lý hàng năm là 2%. Vậy sự tương tác giữa chúng là gì? Nó có liên quan gì đến cuộc khủng hoảng thanh khoản của Genesis?

Nợ cũ đã trả xong

Genesis (cũng là công ty con của DCG) là người cho vay chính của Three Arrows Capital. Về cơ bản, Genesis đã cho Three Arrows vay theo giới hạn đối tác duy nhất của mình, theo phân tích tháng 7 về hồ sơ nhà đầu tư và SEC công khai của DataFinnovation. Phân tích suy đoán rằng để đổi lấy tài sản thế chấp, Three Arrows Capital sẽ vay BTC từ Genesis, trả lại BTC cho Genesis để tạo GBTC (Genesis là người ủy quyền duy nhất có thể tạo cổ phiếu GBTC), sau đó trả lại GBTC cho Genesis và chu kỳ lặp lại. Khi GBTC giao dịch với giá cao hơn BTC, Three Arrows Capital về cơ bản đang dựa vào lợi nhuận của mình và sử dụng lợi nhuận để tăng mức độ tiếp xúc với GBTC và các loại tiền điện tử khác. Giả sử phí bảo hiểm vẫn tiếp tục, về mặt lý thuyết, Sanjian Capital có thể lặp lại quá trình chênh lệch giá này mãi mãi. Bằng cách tăng AUM của quỹ tín thác BTC của Grayscale để tăng thu nhập từ phí, DCG cũng kiếm được rất nhiều tiền từ giao dịch này.

Thật không may, khoản phí bảo hiểm này đã trở thành khoản chiết khấu khi áp lực bán đối với GBTC tăng lên và nhu cầu về sản phẩm giảm xuống. Cùng với vòng xoáy tử thần của Luna (một vị trí đầu tư khá lớn trước đây trong danh mục đầu tư của Three Arrows), kết quả cuối cùng là tình trạng vỡ nợ của Three Arrows. Genesis khó có thể thu hồi hoàn toàn các khoản nợ tồn đọng của mình đối với Three Arrows Capital và do thiếu các đối tác tinh vi về tiền điện tử, họ có thể gặp rủi ro đối tác không đáng kể đối với Three Arrows Capital. Các mối quan hệ cho vay hiện tại và rủi ro đối tác với Three Arrows Capital (hoặc các quỹ tiền điện tử mất khả năng thanh toán khác) đã tạo ra áp lực thanh khoản liên tục cho Genesis và trở thành nguồn rủi ro dẫn đến phá sản và vỡ nợ.

Về mặt bán lẻ, Genesis đã lùng sục tính thanh khoản của người dùng Web3 thông qua kế hoạch doanh thu của Circle và các nhóm DeFi như Gemini Earn để sử dụng nó làm tiền gốc cho vay. Để cung cấp các dịch vụ tương tự cho các công ty PB truyền thống, Genesis cần khả năng thanh toán và khả năng thanh toán mạnh mẽ. Nếu nhìn lại các PB truyền thống như Goldman Sachs, chúng ta sẽ thấy rằng tình hình lạc quan hơn nhiều - Goldman Sachs không chịu ảnh hưởng bởi sự biến động giá của chứng khoán cơ bản mà đồng thời thiết lập vị thế mua với JPMorgan Chase, cung cấp khách hàng có giá cao hơn một chút. Giá (giá chào bán) thu được (giá mua) từ J.P. Morgan. Là người tiên phong trong thị trường môi giới tiền điện tử OTC và môi giới hàng đầu, Genesis không có cơ hội như các tổ chức tài chính truyền thống để tham gia vào thị trường liên đại lý mạnh mẽ, tức là không có đối tác tốt như Morgan Stanley nên chỉ có thể sử dụng nhóm năng suất cao để thu hút người dùng để có được nguồn vốn ngắn hạn.

Đây là lý do tại sao những người gửi tiền vào Gemeni Earn, Circle Yield lại gặp rắc rối. Hơn nữa, sự sụp đổ của FTX đã kích thích nhu cầu thanh khoản của thị trường đối với các khoản tiền bị khóa trong nền tảng giao dịch, điều này làm giảm đáng kể sự sẵn lòng của người dùng hệ sinh thái tiền điện tử trong việc cho các hộp đen tập trung vay, dẫn đến giảm nguồn tài trợ sẵn có của Genesis. Thật không may, (giống như một ngân hàng) Genesis đã phát hành các khoản vay có thời gian đáo hạn rất dài và không có đủ thanh khoản để đáp ứng số lượng yêu cầu rút tiền lớn bất thường sau sự cố FTX.

Tính đến ngày 26 tháng 11, một số tiết lộ mới về mối quan hệ giữa DGC và các công ty con đã được đưa ra ánh sáng thông qua bức thư của CEO Barry Silbert gửi các cổ đông DCG. Thông báo này được đưa ra trong bối cảnh có thông tin cho rằng DCG đang tìm cách huy động 1 tỷ USD và sau đó là 500 triệu USD nữa để giúp Genesis tiếp tục hoạt động. Trong thư, Barry tiết lộ rằng DCG có khoản nợ hơn 2 tỷ USD, bao gồm khoản nợ Genesis là 575 triệu USD. Con số này cũng bao gồm khoản nợ 1,1 tỷ USD mà công ty đã hấp thụ từ Genesis sau sự phá sản của Three Arrows Capital. Đòn bẩy cấu trúc của vòng tròn tiền tệ trải rộng từ các nhà đầu tư bán lẻ đến các nhà đầu tư tổ chức. Nếu Genesis hoặc DCG sụp đổ, tác động tiềm tàng sẽ là một thảm họa lớn hơn FTX.