Tài sản RWA đã nhận được sự chú ý rộng rãi trong thế giới tiền điện tử vì chúng là RWA nên cái gọi là "tài sản thế giới thực" chắc chắn phải tuân theo khuôn khổ của thế giới thực, đặc biệt là hệ thống pháp lý và cấu trúc xác nhận tài sản của thế giới thực. Do đó, để giải quyết các vấn đề liên quan, khuôn khổ và quy trình phát hành mã thông báo RWA phức tạp hơn so với việc phát hành mã thông báo trước đó được triển khai trực tiếp trên chuỗi.
Điều quan trọng là phải phân biệt giữa các mô hình phát hành tài sản. Ví dụ: có gần mười dự án tương tự cho cùng một loại mã thông báo trái phiếu kho bạc, mang lại lợi ích gần như giống nhau. Làm thế nào để phân biệt ưu điểm và nhược điểm của chúng? Đặc biệt đối với các sản phẩm có thu nhập cố định như sản phẩm trái phiếu kho bạc thường có nhu cầu quản lý tài chính thì tỷ lệ phân bổ thường không nhỏ.
Lấy token loại trái phiếu kho bạc làm ví dụ, mô hình phát hành tài sản và các văn bản pháp lý liên quan xác định tài sản cơ bản mà nhà đầu tư mua là: nợ doanh nghiệp của một công ty đầu tư vào trái phiếu kho bạc, cổ phiếu quỹ của quỹ đầu tư vào trái phiếu kho bạc, hoặc ETF trái phiếu kho bạc được đóng gói lại và mua thông qua một thực thể, hay đó là mã thông báo trái phiếu kho bạc thực sự mà cuối cùng có thể được mua lại tại Bộ Tài chính Hoa Kỳ? Các loại tài sản cơ bản khác nhau tương ứng với các loại rủi ro khác nhau và rủi ro này có thể khó nhận biết hầu hết thời gian cho đến khi sự kiện thiên nga đen xảy ra.
Bài viết này sẽ phân loại và phân tích các loại phát hành mã thông báo RWA phổ biến trên thị trường, hy vọng người đọc có thể hiểu rõ hơn về khuôn khổ phát hành tài sản RWA và xác định rủi ro một cách hiệu quả trong quá trình hội nhập sâu hơn giữa thế giới tiền điện tử và thế giới thực.
Phân loại mô hình phát hành tài sản
Để hiểu mô hình phát hành mã thông báo RWA, trước tiên chúng ta hãy nhìn lại mô hình phát hành tài sản truyền thống, lấy chứng khoán làm ví dụ. Hình dưới đây cho thấy mô hình phát hành vốn chủ sở hữu của một công ty Singapore điển hình.
Hình 1: Mô hình phát hành cổ phiếu truyền thống, nguồn: DigiFT
Một công ty sẽ có nhiều chủ sở hữu cổ phần và quyền sở hữu các phần vốn cổ phần này sẽ được đăng ký với ACRA, đồng thời hồ sơ giao dịch và chuyển nhượng của họ cũng cần phải được đăng ký với ACRA.
Trong số đó, ACRA là cơ quan đăng ký chứng khoán của Singapore. Nếu có các tổ chức tương ứng ở thị trường các quốc gia khác hoặc có liên quan đến các cơ chế thị trường khác, chẳng hạn như đại lý chuyển nhượng ở Hoa Kỳ, thì chức năng của họ ở đây là đăng ký và đăng ký chủ sở hữu bảo đảm.
Hình 2: Mô hình phát hành trực tiếp, nguồn: DigiFT
Để phát hành token trên blockchain, blockchain thực chất được sử dụng như một sổ cái để đăng ký, đăng ký quyền sở hữu vốn cổ phần và ghi lại từng quá trình chuyển nhượng.
Ở một số quốc gia và khu vực, đổi mới tài chính tương đối được đặt lên hàng đầu. Họ hỗ trợ đăng ký trực tiếp chứng khoán trên blockchain, chẳng hạn như Đạo luật DLT của Thụy Sĩ. Do đó, ở các khu vực và quốc gia này, chứng khoán có thể được đăng ký trực tiếp thông qua các tổ chức được ủy quyền có liên quan. sử dụng blockchain làm sổ cái được phát hành. Hiện tại, tại các thị trường tài chính lớn khác như Hoa Kỳ, Singapore, Hồng Kông, v.v., luật pháp liên quan hiện không hỗ trợ việc đăng ký trực tiếp và đăng ký chứng khoán trên chuỗi nên hầu hết tài sản cần phải “đi đường vòng”.
Do đó, các mô hình phát hành chủ đạo hiện nay trên thị trường có thể chia thành hai loại: mô hình phát hành trực tiếp và mô hình hỗ trợ tài sản. Về cơ bản, cả hai mô hình phát hành đều phát hành trái phiếu liên quan trên chuỗi, tuy nhiên hình thức phát hành cũng như quyền và lợi ích tương ứng là hoàn toàn khác nhau.
Cần lưu ý rằng nếu chứng khoán tư nhân đáp ứng một số điều kiện nhất định, chẳng hạn như số lượng bán hạn chế, số lượng loại nhà đầu tư hạn chế và tác động rất hạn chế đến thị trường tài chính, thì chúng cũng có thể được phát hành với tiền đề tuân thủ. Đây là lý do tại sao hầu hết các chương trình RWA hiện chỉ dành cho các nhà đầu tư được công nhận.
Mô hình phát hành trực tiếp Mô hình phát hành trực tiếp
Trong mô hình phát hành trực tiếp, tổ chức phát hành tài sản sử dụng blockchain làm công cụ kế toán để đăng ký tài sản và phát hành mã thông báo tương ứng trên chuỗi. Trong số đó, token chính là tài sản cơ bản. Nhà đầu tư mua và nắm giữ những tài sản đó có thể trực tiếp nhận được nhiều quyền và lợi ích liên quan tương ứng với tài sản đó như quyền biểu quyết đối với cổ phiếu, quyền hoàn trả trái phiếu, v.v..
Tuy nhiên, mô hình phát hành trực tiếp vẫn còn nhiều hạn chế trong môi trường thị trường hiện tại, chẳng hạn như những chứng khoán đó được mã hóa, không tương thích với cấu trúc sàn giao dịch chứng khoán chính thống hiện tại (Nasdaq, SGX, v.v.) hoặc có chi phí ma sát nhất định. Hiện tại, cơ cấu pháp lý liên quan chưa hoàn thiện và hiện chưa có đủ các vụ án pháp lý có thể làm tài liệu tham khảo cho các án lệ sau này.
phân tích trường hợp
Nhiều dự án RWA hiện tại cũng sử dụng các mô hình phát hành trực tiếp, chẳng hạn như trái phiếu, để đưa các quyền và lợi ích kinh tế trong thế giới thực vào chuỗi. Trước đây, Mã bảo mật nợ Diners Club do DigiFT phát hành là một trong những trường hợp. Cơ cấu phát hành của nó như sau:
Hình 3: Cơ cấu phát hành Token bảo mật nợ Diners Club, nguồn: DigiFT
Diners Club International Ltd., một công ty dịch vụ ngân hàng và thanh toán trực tiếp của Discover Financial Services, là một trong những cái tên được công nhận nhất trong lĩnh vực dịch vụ tài chính của Hoa Kỳ.
Diners Club ( Singapore) Pte Ltd. (DCS) là một thực thể nhượng quyền của Diners Club International Ltd. Được thành lập vào năm 1973, đây là một công ty trách nhiệm hữu hạn tư nhân được đăng ký tại Singapore. Hoạt động kinh doanh chính của công ty là tại Singapore với thương hiệu "Diners Club" Cung cấp. dịch vụ thẻ tín dụng và thẻ ghi nợ đứng tên. DCS đã phát hành trái phiếu token hóa có thời hạn một tháng trên DigiFT như một thử nghiệm trong kế hoạch quản lý tài chính của mình, sử dụng mô hình phát hành trực tiếp.
Trong số đó, DCS là đơn vị phát hành tài sản và token được phát hành là hóa đơn của công ty. Bất kỳ người dùng nào nắm giữ mã thông báo đều có thể đổi tài sản tương ứng tại DCS sau khi hết hạn.
Mô hình hỗ trợ tài sản Mô hình hỗ trợ tài sản
Do sự chưa hoàn thiện của luật pháp hiện hành và số lượng tài sản trên chuỗi rất hạn chế, nhiều dự án cũng chọn sử dụng mô hình hỗ trợ bằng tài sản để phát hành. Về bản chất, loại token này là một loại chứng khoán mới đại diện cho quyền và lợi ích kinh tế của tài sản cơ bản. Nhà phát hành tài sản phát hành và đăng ký tài sản trong một hệ thống không phải là blockchain. Sau khi bên thứ ba mua tài sản, rủi ro đối tác là nhà phát hành tài sản (nhà phát hành tài sản) và bên mã thông báo (tài sản). - nhà phát hành mã thông báo hỗ trợ).
Mô hình được hỗ trợ bằng tài sản là mô hình RWA tương đối phổ biến hiện nay. Nó có thể đưa thu nhập trong thế giới thực vào chuỗi, nhưng nó sẽ gây ra các rủi ro bổ sung. Mặc dù các mã thông báo được phát hành có thể chứa giá trị kinh tế của tài sản bảo mật cơ bản, vốn chủ sở hữu và. vốn chủ sở hữu an ninh thực tế Có thể thay đổi.
phân tích trường hợp
Backed Finance là một tổ chức được quản lý có trụ sở tại Thụy Sĩ, Theo Đạo luật DLT của Thụy Sĩ, nó có thể đưa chứng khoán trong thế giới thực vào chuỗi dưới dạng đóng gói, trao quyền kinh tế cho các mã thông báo. Trong khuôn khổ mô hình hỗ trợ bằng tài sản, việc mua mã thông báo của nó chỉ có thể có được các quyền kinh tế tương ứng với các mã thông báo được hỗ trợ cũng nêu trong các văn bản pháp lý của mình rằng tài sản được mã hóa của nó chỉ là mã thông báo theo dõi giá của tài sản cơ bản và không có. bao gồm Một loạt các quyền và lợi ích do chứng khoán truyền thống nắm giữ, bao gồm cả quyền biểu quyết. Cơ cấu phát hành của nó như sau:
Hình 4: Quy trình vận hành sản phẩm Backed Finance, nguồn: Backed Finance
Tài chính được hỗ trợ mua tài sản tương ứng thông qua tổ chức bên thứ ba. Sau khi được tổ chức lưu ký được cấp phép lưu trữ, nó sẽ phát hành mã thông báo tương ứng thông qua Tài chính được hỗ trợ. Mỗi mã thông báo theo dõi giá của tài sản cơ bản thông qua dữ liệu trên chuỗi và ngoài chuỗi, nhưng. không liên quan đến các quyền và lợi ích khác như quyền biểu quyết bằng cổ phiếu. Các dịch vụ hiện tại của nó bao gồm các tài sản như cổ phiếu Coinbase và Blackrock iShares ETF. Nhà phát hành tài sản là nhà phát hành tương ứng với tài sản cơ bản, chẳng hạn như cổ phiếu Coinbase, nhà phát hành là Coinbase và nhà phát hành mã thông báo là Backed Finance. Có ít nhất hai lớp rủi ro đối tác ở đây, một lớp từ Coinbase và một lớp từ Tài chính được hỗ trợ. Backed Finance là một dự án điển hình sử dụng mô hình hỗ trợ bằng tài sản để phát hành các token tương ứng. Nó cũng nêu rõ trong các văn bản pháp lý của mình rằng token chỉ theo dõi giá của tài sản cơ bản (trình theo dõi tài sản cơ sở) và không có các quyền khác. lợi ích trong chứng khoán.
Tóm tắt
Token do mô hình phát hành trực tiếp phát hành là tài sản cơ bản, có thể cung cấp cho nhà đầu tư các quyền và lợi ích liên quan trực tiếp và là mô hình phát hành lành mạnh hơn. Do luật pháp hiện hành chưa hoàn thiện và hiện không có đủ số vụ án để tham khảo nên rủi ro pháp lý của việc trực tiếp phát hành tài sản RWA là tương đối cao. Mô hình hỗ trợ nội dung tin tưởng nhà phát hành mã thông báo của nội dung được ánh xạ. Mô hình này có chi phí tin cậy rất cao. Nhóm dự án cải thiện niềm tin của mình thông qua nhiều phương pháp khác nhau, chẳng hạn như xin giấy phép, sử dụng oracle để chứng minh nguồn dự trữ và thường xuyên tiết lộ tài khoản ngân hàng. Nếu có đầy đủ hồ sơ pháp lý, quy trình vận hành hoàn hảo và công bố thông tin đầy đủ, token phát hành theo mô hình bảo đảm bằng tài sản cũng có thể mang lại cho nhà đầu tư quyền và lợi ích tương đối đầy đủ và có tính linh hoạt tương đối cao. Tuy nhiên, mô hình đóng gói tài sản là một "đường vòng" trong khuôn khổ hiện có. Chúng tôi mong chờ hơn vào việc áp dụng quy mô lớn mô hình phát hành trực tiếp.
Trong vài trăm năm qua, chứng khoán tài chính đã phát triển từ chứng khoán giấy sang chứng khoán điện tử. Tuy nhiên, với tư cách là một công cụ kế toán tài chính mới, blockchain, chúng tôi tin rằng trong tương lai sẽ có cơ sở hạ tầng pháp lý và liên quan hoàn chỉnh hơn để mã hóa chứng khoán nhằm nâng cao hơn nữa hiệu quả và giảm chi phí.