Nghiên cứu bối cảnh của ngành công nghiệp cho vay tiền mã hoá phi tập trung (Ethereum).

Nghiên cứu Binance (Calvin & Etienne)

Tài chính phi tập trung (DeFi) đã phát triển và trở thành một trong những ứng dụng chính của Ethereum. Mặc dù về bản chất, sáng kiến Tài chính Mở (Open Finance) là nền tảng bất khả tri, các ứng dụng DeFi hầu như chỉ được phát triển và sử dụng trên Ethereum. Một trong những nền tảng của DeFi là Dai, một stablecoin được hỗ trợ bởi tiền mã hoá phi tập trung và được tạo ra trong hệ sinh thái Maker.
Các giao thức và nền tảng vay / cho vay cung cấp các ưu đãi khác nhau cho những người tham gia thị trường như:

Đối với người vay: khả năng bán tài sản hoặc tiện ích khi đi vay (ví dụ: quyền quản lý).
Đối với người cho vay: khả năng chèn vốn để sử dụng và thu lãi.
Đối với cả hai: cơ hội kinh doanh chênh lệch giá trên các nền tảng.

So với các sản phẩm tài chính truyền thống, các giao thức phi tập trung, non-custodial lại đưa ra một số lợi thế đầy hứa hẹn như:

Tính minh bạch và hiệu quả về giá vì giá cả tùy thuộc vào nhu cầu thị trường
Dễ dàng tiếp cận và nhanh chóng khi vay và cho vay vốn
Khả năng chống kiểm duyệt và tính bất biến

Tuy nhiên, với bản chất thử nghiệm của các tài chính ban sơ (financial primitive) này, chúng bộc lộ những nhược điểm cụ thể so với các đối tác giám sát của chúng như:

Rủi ro công nghệ (rủi ro hợp đồng thông minh thay thế rủi ro đối tác)
Tính thanh khoản thấp (các giới hạn vay và cho vay ở lãi suất hiện hành mà không ảnh hưởng trọng yếu đến lãi suất cân bằng)

Nhìn chung, không gian cho vay dựa trên tiền mã hoá vẫn còn khá mới mẻ, nhưng đưa ra một đề xuất giá trị hấp dẫn, theo đó các cá nhân và tổ chức có thể di chuyển các mô hình tín dụng lỗi thời trước đây để cung cấp khả năng tiếp cận vốn rộng rãi hơn mà không cần một bên trung gian tin cậy. Mặc dù có thể khó xác định nền tảng và giao thức nào sẽ thu hút được nhiều người sử dụng nhất trong thời gian dài, nhưng các công cụ khác nhau cùng cung cấp một loạt các đòn bẩy phi tập trung hữu ích ngày càng tăng để truy cập vốn, cùng nhau tạo thành một hộp công cụ ngày càng toàn diện của DeFi.

Tài chính Phi tập trung, còn được gọi là “Tài chính Mở” hoặc “DeFi”1, đã phát triển để trở thành một trong những động lực cốt lõi cho việc sử dụng mạng lưới Ethereum. Các nguyên tắc cốt lõi của DeFi là cung cấp một hệ sinh thái dịch vụ tài chính hoàn toàn mới, không cần cấp phép và không cần có bất kỳ cơ quan trung ương nào, dành cho tất cả mọi người trên thế giới. Trong hệ sinh thái này, người dùng đóng vai trò là người giám sát (custodian) của chính mình, duy trì toàn quyền kiểm soát tài sản của mình, khuyến khích toàn quyền sở hữu và quyền truy cập vào tất cả các nền tảng và thị trường không qua trung gian.

Báo cáo này là bài viết đầu tiên trong Series DeFi của chúng tôi sẽ đề cập đến các nền tảng và giao thức khác nhau nhằm mục đích phá vỡ cơ sở hạ tầng và ngành tài chính hiện có. Cụ thể, báo cáo này sẽ thảo luận về các nền tảng cơ bản của DeFi: các nền tảng vay và cho vay tiền mã hoá phi tập trung.

Tính từ ngày 31 tháng 5 năm 2019, Ethereum đã và đang thống trị về số lượng ứng dụng, số lượng giao dịch và khối lượng được giao dịch / khóa trên các nền tảng hiện có (ví dụ: Maker, Compound). Do đó, các dApp dựa trên Ethereum sẽ là tâm điểm của báo cáo này.

Vì các khoản cho vay trong lịch sử được xây dựng dựa trên một trụ cột duy nhất là sự tin tưởng giữa hai bên, làm thế nào để các nền tảng vay và cho vay tiền mã hoá phi tập trung khớp với các khoản vay giữa các cá nhân ẩn danh không có mối quan hệ hoặc niềm tin được xác định trước?

Vay và cho vay trong bối cảnh phi tập trung

1.1 Tổng quan về blockchain, nền tảng và tài sản được hỗ trợ

1.1.1 DeFi là gì? Bao gồm những blockchain nào?

DeFi được định nghĩa là:

“Một hệ sinh thái bao gồm các ứng dụng được xây dựng trên các mạng lưới phi tập trung, các blockchain không cần cấp phép và các giao thức ngang hàng (P2P) để tạo thuận lợi cho việc vay / cho vay hoặc giao dịch bằng các công cụ tài chính.”

Tính từ ngày 5 tháng 6 đến nay, phần lớn các giao thức Defi đang được xây dựng trên Ethereum. Tài sản thế chấp bị khóa trên các ứng dụng DeFi dựa trên Ethereum có giá trị chung là hơn 500 triệu USD (hơn 1,5 triệu ether).

Biểu đồ 1 - Số lượng ứng dụng DeFi theo blockchain (tính đến ngày 5 tháng 6)

Giải pháp Lightning Network của Bitcoin có thể được coi là một ứng dụng DeFi chạy trên blockchain của Bitcoin. Kể từ ngày 5 tháng 6 năm 2019, Lightning Network đã bị khóa giá trị khoảng 8 triệu USD.

Biểu đồ 2 - Tổng số tiền (triệu USD) bị blockchain khóa (tính đến ngày 5 tháng 6)

Về EOS, EOSRex cho phép người dùng vay và cho vay tài nguyên EOSIO (ví dụ: CPU và Băng thông / NET). Mặc dù mới được phát hành cách đây một tháng, ứng dụng đơn lẻ này đã trở thành nền tảng lớn nhất dựa trên tổng giá trị tài sản thế chấp, với hơn 90 triệu EOS đã bị khóa. Gần đây, các nền tảng khác cho EOS bao gồm một giao thức thị trường tiền tệ không cần cấp phép có tên là BUCK Protocol đã và đang hoạt động2.

Hơn nữa, các blockchain khác cũng sẽ xây dựng các ứng dụng phi tập trung, một phần của sáng kiến Tài chính Mở3. Ví dụ: Stellar có mục đích phát triển hệ thống tài chính mới của thế giới, nhưng vẫn chưa thấy các dApp liên quan đến tài chính ngày càng tăng do các nhà phát triển bên thứ ba tạo ra.

Một ví dụ khác là gần đây Ontology đã hợp tác với Paxos (nhà phát hành stablecoin), để phát hành khoảng 100 triệu token PAX trên blockchain của nó. Trong thông cáo báo chí4 của mình, Ontology đã đề cập đến việc “khám phá các kịch bản ứng dụng trên Defi [...] ngoài các sàn giao dịch và dự kiến sẽ khởi chạy token PAX trên Ontology vào tháng 5”.

Bất kể, báo cáo này sẽ tập trung vào các ứng dụng DeFi dựa trên Ethereum. Nội dung được hỗ trợ trên các nền tảng và giao thức này là gì?

1.1.2 Những tài sản nào được hỗ trợ trên nền tảng DeFi dựa trên Ethereum?

Một loạt các tài sản đã và đang được hỗ trợ trên nền tảng DeFi dựa trên Ethereum. Chúng có thể được phân loại thành hai danh mục chính: tài sản blockchain native và non-native.

“Tài sản blockchain native được định nghĩa là tài sản có giá trị không được hỗ trợ bởi bất kỳ tài sản non-native blockchain nào như hàng hóa, vốn chủ sở hữu hoặc tiền pháp định. Ví dụ bao gồm Basic Attention Token (BAT) hoặc OmiseGo (OMG).

Những tài sản này thường cho phép đúc hoặc đốt tài sản mới trên blockchain (tức là tạo tài sản on-chain). Trên toàn hệ sinh thái DeFi, một trong những trụ cột cốt lõi (và ngược lại là tài sản blockchain native) là MakerDao (MKR) và stablecoin Dai (DAI) của nó.

Là một stablecoin được tiền mã hóa hỗ trợ, giá trị của Dai được gắn với đồng đô la Mỹ thông qua cơ chế thế chấp phức tạp và phí ổn định khuyến khích những người tham gia thị trường chênh lệch giá bất kỳ vấn đề định giá sai kéo dài nào. Điều này sẽ được thảo luận kỹ hơn trong phần tiếp theo.

Các tài sản native khác cũng được sử dụng như một thành phần của các ứng dụng này, chẳng hạn như token ERC-20 trên blockchain Ethereum như Augur (REP), Basic Attention Token (BAT) hoặc 0x (ZRP).

Các tài sản blockchain native này có thể được sử dụng như:

Tài sản đảm bảo cho một khoản vay
Tài sản cho vay
Tài sản có thể vay
Nội dung quản trị (ví dụ: Maker / MKR)

Điều thú vị là các tài sản blockchain không thanh khoản (native) không thể được sử dụng làm tài sản thế chấp bất kể chúng có thể thay thế hoặc không thể thay thế (ví dụ: CryptoKitties).

“Các tài sản blockchain non-native bao gồm các tài sản khác nhau chạy trên một blockchain công khai nhưng có giá trị được thế chấp bằng một tài sản khác không có nguồn gốc từ blockchain, chẳng hạn như hàng hóa, vốn chủ sở hữu hoặc tiền pháp định.”

Một số tài sản blockchain non-native phổ biến nhất là stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định trên tài khoản ngân hàng như USD Coin (USDC) hoặc TrueUSD (TUSD).

Trong hệ sinh thái DeFi, USDC5 đã được đưa vào nhiều giao thức vay và cho vay. Đáng chú ý, Dharma đã thêm USDC vào các tài sản được hỗ trợ của mình, sau khoản đầu tư từ Coinbase vào tháng 2 năm 20196.

Như vậy các giao thức và nền tảng chạy trên blockchain Ethereum cho các nền tảng vay và cho vay không giám sát là gì?

1.2 Giao thức và nền tảng

Trong phần này, chỉ các nền tảng và giao thức không giám sát (non-custodial) mới được đưa vào. Do đó, nó loại trừ các nền tảng như BlockFi hoặc Nexo.

Bảng 1 - Các giao thức và nền tảng non-custodial Ethereum hỗ trợ cho vay và / hoặc vay

NỀN TẢNG KHÔNG GIÁM SÁT (NON-CUSTODIAL)	MÔ TẢ	TÀI SẢN ĐƯỢC HỖ TRỢ	SỐ TIỀN ĐÃ KHÓA (TRIỆU USD)
Bloqboard	Nền tảng vay / cho vay P2P được xây dựng dựa trên các giao thức MakerDao và Compound	BAT, DAI, REP, WETH, ZRX	-
Compound	Nền tảng vay / cho vay P2P	BAT, DAI, ETH, REP, USDC, ZRX	27,05
Dharma	Nền tảng vay / cho vay P2P. Tuy nhiên, nền tảng mới đã thay đổi khỏi tầm nhìn ban đầu và trở nên bán tập trung.	DAI, ETH, USDC	21,39
dYdX	Trao đổi phi tập trung để cho vay ký quỹ và các sản phẩm phái sinh	DAI, ETH, USDC	5,74
ETHLend	Thị trường cho vay tiền mã hoá P2P nơi người đi vay và người cho vay có thể đặt các điều khoản cho vay mong muốn và một tập hợp các đồng tiền được chấp nhận và tỷ lệ tương ứng có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp	157 token ERC-20 Xem danh sách đầy đủ ở đây	1,427
(Fulcrum (bZx)	Nền tảng vay và cho vay ký quỹ	BAT, DAI, ETH, KNC, REP, USDC, WBTC, ZRX	0 (vẫn ở dạng alpha và đang chạy trên Mạng Ropsten Testnet)
InstaDApp	Giao thức Ngân hàng phi tập trung được tích hợp với các nền tảng khác nhau như Maker, Uniswap và Kyber	DAI, ETH, KNC, MKR, REP, USDC, TUSD, WBTC, ZRX	2,15
Lendroid	Nền tảng vay và cho vay ký quỹ (hỗ trợ các chức năng: Khoản vay thế chấp, Giao dịch ký quỹ, Thị trường đấu giá và Quản trị)	Bất kỳ token dựa trên ERC20 nào	Chưa được xây dựng.
Maker	Vay stablecoin (DAI) thông qua thanh toán quá mức	DAI, ETH	403,92
Marble	Cho vay P2P mã nguồn mở trên blockchain Ethereum	-	Bản beta công khai.
Nuo Network	Nền tảng vay và cho vay P2P sử dụng dự trữ thanh khoản để tạo sức mạnh cho vay và đòn bẩy / shorting	BAT, DAI, ETH, LINK, USDC, ZRX	7,14
Ripio Credit Network	Nền tảng vay và cho vay của mạng tín dụng P2P	Đồng peso Argentina, MANA, RCN
Zerion	Nền tảng Ngân hàng phi tập trung được tích hợp với các giao thức khác nhau: Kyber Network, 0x Protocol, Compound, Dharma, Melon Port và Set Protocol.	BAT, DAI, ETH, REP, USDC, ZRX

Điều đáng chú ý là các nền tảng khác đã bị lỗi hoặc dường như không còn được hỗ trợ nữa, như minh họa bởi CDx

Biểu đồ 3 - Tài sản thế chấp (triệu USD) bị khóa trên nền tảng vay và cho vay DeFi lớn nhất của Ethereum kể từ ngày 4 tháng 6 năm 2019

“Bộ 3 lớn (Big 3)” của MakerDAO, Dharma và Compound đại diện cho gần 80%8 trong tổng số ETH bị khóa trong nền tảng DeFi và sẽ được mô tả trong phần tiếp theo.

1.3 Quy trình cho vay hoạt động như thế nào trên nền tảng non-custodial?

Trong phần này, ba nền tảng lớn nhất là Maker, Compound và Dharma sẽ được thảo luận. Điều thú vị là tất cả ba nền tảng này đều có các mô hình khác nhau và do đó, cung cấp những hiểu biết thú vị về cách quy trình cho vay chung có thể tồn tại trên các nền tảng non-custodial.

Nhìn chung, họ dựa vào việc thế chấp vượt mức (Overcollateralization) từ những người đi vay như là cơ chế chính để bắt đầu một khoản vay và các quy tắc nghiêm ngặt để quyết định xem khoản vay có phải được đóng trong thời hạn hay không.

Maker

Maker là một “nhà phát hành” duy nhất, trong đó một cá nhân có thể vay Dai, là một stablecoin có giá trị chốt nhắm mục tiêu là 1 USD cho mỗi token, trực tiếp bằng cách đặt ETH dự trữ vào vị thế nợ có thế chấp (CDP) của họ.

Token Maker (MKR) cho phép các cá nhân tham gia vào hoạt động thu nhập thông qua "phí quản trị" đóng vai trò như lãi suất của mạng lưới. Cấu trúc này khác với mô hình P2P, vì nó gộp các khoản dự trữ lại với nhau để chủ động phát hành tiền xu, thay vì chuyển các đồng tiền hiện có.

Không giống như các token thế chấp bằng tiền pháp định, các stablecoin thế chấp tiền mã hoá dựa trên các cơ chế khác nhau để duy trì tỷ giá của chúng so với tiền pháp định. Tuy nhiên, điều đáng nói là bất kỳ stablecoin nào, bất kể cơ chế neo của nó là gì, đều có giá trị nội tại hoàn toàn phụ thuộc vào quá trình ra quyết định tập trung của các ngân hàng trung ương (ví dụ: Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ), đơn vị chịu trách nhiệm về chính sách tiền tệ cuối cùng tác động đến giá trị tương đối của tiền pháp định so với các loại tiền tệ và tài sản khác.

Trong ví dụ của MakerDAO, Dai, một stablecoin thế chấp tài sản tiền mã hoá hoạt động với hệ sinh thái Maker, được xây dựng trên Ethereum. Bằng cách sử dụng các hợp đồng thông minh được viết bằng Solidity, hệ sinh thái Maker hiện cho phép chủ sở hữu Ethereum gửi Ethereum của họ vào một hợp đồng, để đổi lấy khả năng in hoặc đúc DAI stablecoin, do đó, vay tiền ổn định dựa trên tài sản thế chấp cơ bản dễ bay hơi là ETH. Điều đáng chú ý là nền tảng Maker sẽ sớm cho phép người đi vay sử dụng tài sản thế chấp đa tài sản để giảm thiểu sự biến động của một tài sản duy nhất, do đó giới thiệu sự đa dạng hóa ở cấp tài sản thế chấp.

Trong Maker, các khoản vay được thanh toán quá mức với tỷ lệ thế chấp được yêu cầu, khi bắt đầu cho vay, phải trên 150%. Trong khi đó, các nhóm P2P có thể được tách thành hai loại:

Khớp trực tiếp (ví dụ: Dharma, Ethlend, v.v.)
Pool thanh khoản (ví dụ: Hợp chất, dydx)

Tiếp đến là hai nền tảng ngang hàng lớn nhất: Compound và Dharma.

Phần lớn các nền tảng này kết hợp trực tiếp người cho vay và người đi vay, với sự chênh lệch giữa mức lãi suất, để người tạo giao thức hoặc người tạo nền tảng, có thể duy trì hoạt động.

Compound (Hợp nhất)

Compound là một giao thức tạo ra thị trường tiền tệ cho các token khác nhau, chạy trên blockchain Ethereum.

Mỗi thị trường được liên kết với một cToken (tức là cBAT) đóng vai trò trung gian cho bất kỳ tài sản nào được cho vay trên giao thức. Thông qua cToken, người cho vay kiếm được tiền lãi cộng lại theo thời gian. Cụ thể, lãi suất được cộng gộp ở cấp khối. Với một khối được tạo trung bình cứ sau 15 giây, cToken sẽ tăng liên tục trong suốt thời gian cho vay.

Trong Compound, có một chức năng rút tiền cho phép người dùng chuyển đổi cToken thành tài sản ban đầu (ví dụ: từ cBAT sang BAT).

Lãi suất tồn tại cho mỗi tài sản dựa trên động lực thị trường theo thời gian thực. Khi người đi vay vượt quá nhu cầu, lãi suất sẽ tăng trong khi vượt quá số tiền có thể cho vay sẽ dẫn đến lãi suất thấp hơn. Hơn nữa, tỷ lệ cung ứng (tức là lãi suất cho vay) luôn thấp hơn lãi suất đi vay, theo thiết kế, để tạo tính thanh khoản trên nền tảng.

Dharma

Dharma là một nền tảng cho phép người dùng vay và cho vay một số tài sản với lãi suất cố định trong 90 ngày. Các tài sản được hỗ trợ bao gồm Ethereum, USD Coin và Dai.

Nói tóm lại, nền tảng này xử lý và khớp các giao dịch theo cách thủ công mà không đóng vai trò là người giám sát (custodian) tại bất kỳ thời điểm nào. Người dùng có thể yêu cầu cho vay tiền và sau đó sẽ cần phải đợi đề nghị của họ được khớp.

Nhóm nghiên cứu hiện đang xác định lãi suất theo cách thủ công trong một quy trình hộp đen. Điều thú vị là lãi suất vay và cho vay được đặt bằng nhau, điều này trái ngược hẳn so với các nền tảng khác như Compound.

Nếu người đi vay quyết định trả khoản vay của mình trước hạn thì người đó phải trả toàn bộ lãi của khoản vay trong 90 ngày. Do đó, động lực duy nhất cho người đi vay (trả khoản vay sớm) là được tiếp cận đầy đủ với tài sản thế chấp của mình ngay lập tức.

1.4 Một vài chỉ số bổ sung

Bảng 2 - Lợi tức và lãi suất đối với các công cụ truyền thống tính bằng USD (tính từ ngày 31 tháng 5 năm 2019)

CÔNG CỤ	MÔ TẢ	LÃI SUẤT (%)
Lãi suất chính sách của Fed	Lãi suất mà các tổ chức lưu ký (ngân hàng và hiệp hội tín dụng) cho các tổ chức lưu ký khác vay qua đêm trên cơ sở phi tập trung.	2,25-2,5%
LIBOR USD Qua đêm	Lãi suất thực tế cho các khoản vay qua đêm liên ngân hàng.	2,36%
Kho bạc Hoa Kỳ 3 tháng	Lợi tức kho bạc đề cập đến lợi tức đầu tư đối với các nghĩa vụ nợ của chính phủ Hoa Kỳ. Nó có lãi suất hàng năm khác nhau dựa trên thời gian đáo hạn của từng nghĩa vụ nợ (ví dụ: 3 tháng, 1 năm).	2,37%
Kho bạc Hoa Kỳ 1 năm	-	2,31%
Kho bạc Hoa Kỳ 10 năm	-	2,18%
Tỷ lệ Jumbo 10 năm	Tỷ lệ thế chấp cố định, giả sử điểm tín dụng rất tốt (điểm tín dụng FICO là 740+) và một gia đình mua nhà của chính nó.9	3,87%

Các công cụ truyền thống này (xem bảng 2) cơ bản chỉ báo về “lãi suất phi rủi ro” trong nền kinh tế Hoa Kỳ. Hiện tại, những tỷ lệ này nằm trong khoảng từ 2% đến 3%.

So với lãi suất đi vay đối với các stablecoin được thế chấp (ví dụ USDC trong bảng 3), các nền tảng vay và cho vay tài sản kỹ thuật số cung cấp lãi suất vay cao hơn các tỷ lệ chuẩn này mặc dù có những lợi thế chính như tính minh bạch trong cả việc chuyển tiền và hợp đồng thông minh cơ bản, tiện ích nền tảng cao hơn và tính linh hoạt, cũng như người dùng dễ dàng truy cập hơn.

Bảng 3 - Lãi suất vay và cho vay trên các nền tảng và giao thức có giám sát và không lưu ký đối với tài sản kỹ thuật số kể từ ngày 4 tháng 6 năm 2019

Nền tảng	Có giám sát?	Cho vay ETH	Vay ETH	Cho vay DAI	Vay DAI	Cho vay USDC	Vay USDC
Compound v110	không	0,16%	6,25%	10,56%	17,06%	-	-
Compound v2	không	0,08%	5,92%	8,41%	13,38%	4,72%	10,24%
Maker	không	-	-	-	17,50%	-	-
Dharma11	không	2,50%	2,50%	11,00%	11,00%	8,00%	8,00%
dyDX	không	0,32%	2,11%	5,64%	12,30%	2,15%	6,37%
Celcius	có	3,00%	-	8,10%	-	8,10%	-
BlockFi	có	3,25%	-	-	-	-	-
Nexo	có	-	-	6,50%	-	6,50%	-
Bitfinex	có	2,28%	-	-	-	-	-
Poloniex	có	0,04%	-	-	-	-	-

Nguồn: LoanScan.io

Lãi suất trên Dai cao hơn lãi suất trên USDC vì USDC không có rủi ro về giá cơ bản so với USD và luôn có thể được đổi lấy chính xác một đô la. Tuy nhiên, điều thú vị là đặt quan điểm về tỷ lệ vay và cho vay đối với Dai. Do lãi suất cho vay và đi vay đối với stablecoin ngày nay thấp hơn nhiều so với mức phí ổn định 17,50% được những người tham gia thị trường bỏ phiếu, và do đó những người bỏ phiếu Maker có thể quyết định giảm thêm phí quản lý của họ để thu hẹp sự khác biệt giữa tỷ lệ cân bằng của các nền tảng nhằm duy trì tính cạnh tranh.

Về lãi suất vay và cho vay của Ethereum, chúng phù hợp với phần thưởng stake trong tương lai khi Ethereum chuyển từ PoW sang PoS. Phần thưởng stake tương tự như tỷ lệ lạm phát của mạng, do đó tỷ lệ vay và cho vay phù hợp với phạm vi tỷ lệ stake Ethereum dự kiến là 2 đến 3%.

Vì Maker là thành phần lớn nhất của DeFi với sự thống trị gần 80% trong toàn bộ hệ sinh thái vay và cho vay, nên sự phát triển của tổng tài sản thế chấp được sử dụng trên tất cả các nền tảng non-custodial có thể được vạch ra.

Biểu đồ 4 - Sự phát triển của tổng tài sản thế chấp (triệu USD) bị khóa trong Compound và Dharma

Tuy nhiên, Dai là một trong những thành phần trung tâm của hệ sinh thái DeFi chạy trên Ethereum, dưới đây là một số chỉ số chính liên quan đến stablecoin được hỗ trợ bởi tiền mã hoá lớn nhất.

Biểu đồ 5 - Sự phát triển của tổng tài sản thế chấp (triệu USD) bị khóa trong Maker

Hiện tại, khoảng 1,5% tổng nguồn cung của Ethereum bị khóa trên Maker. Như đã đề cập trong các phần trước, Dai là một trong những thành phần trung tâm của hệ sinh thái DeFi chạy trên Ethereum. Dưới đây là một số chỉ số chính liên quan đến stablecoin lớn nhất được hỗ trợ bởi tiền mã hoá.

Biểu đồ 6 - Sự phát triển của tỷ lệ quản trị Maker (lãi suất CDP) kể từ tháng 1 năm 2018

Vào ngày 31 tháng 5 năm 2019, những người nắm giữ Maker đã quyết định cắt giảm lãi suất CDP lần đầu tiên, -2%, xuống còn 17,5%. Lãi suất CDP đã tăng từ 0,50% lên mức cao lịch sử là 19,50% trong 5 tháng đầu năm 2019.

Biểu đồ 7 - Tổng nguồn cung luân chuyển (tính theo triệu USD) kể từ tháng 1 năm 2018

Tính đến ngày hôm nay, nguồn cung lưu hành của Dai là khoảng 82 triệu đơn vị, giảm vào đầu năm 2019 do phí ổn định liên tiếp tăng mạnh (xem biểu đồ 6).

Dai hiện là stablecoin USD lớn thứ 5 theo vốn hóa thị trường, sau USD Tether (USDT), USD Coin (USDC), TrueUSD (TUSD), Paxos (PAX) nhưng gần đây đã vượt qua Gemini Dollar (GUSD).

Biểu đồ 8 - So sánh vốn hóa thị trường đang lưu hành (tính bằng triệu USD) tính đến ngày 5 tháng 6 năm 2019 trên các stablecoin lớn (không bao gồm Tether).

Do Dai hiện đang được tập trung hóa quá mức (với tỷ lệ thế chấp mạng lưới trên 480% 12) trên ngưỡng tối thiểu của nó, nên vẫn có khả năng tăng vốn hóa thị trường lưu thông, miễn là ban quản trị MKR quyết định nâng giới hạn nguồn cung tối đa hiện được đặt ở mức 100 triệu DAI. Điều này, cùng với sự hỗ trợ trong tương lai của tài sản thế chấp đa tài sản (hoặc sự gia tăng tổng giá trị USD của các tài sản thế chấp cơ bản này) có thể tiếp tục đẩy nguồn cung lưu hành của stablecoin được hỗ trợ bằng tiền mã hoá lớn nhất thế giới lên mức cao mới.

2. Tham gia thị trường

Trong phần này, chúng tôi sẽ thảo luận về quan điểm của những người tham gia thị trường Defi, bao gồm một cá nhân hay tổ chức nào có thể muốn tham gia vào các giao thức này và động cơ tiềm năng của họ để làm như vậy, chẳng hạn như kinh doanh chênh lệch giá.

2.1 Trường hợp người cho vay

Từ góc độ người cho vay, lợi ích chính là khả năng sử dụng vốn hiện có và tạo ra lợi tức thay vì chỉ nắm giữ tài sản (“chiến lược HODL cơ bản”) trong dài hạn. Hai kết quả chính mà người dùng có thể thấy trong trường hợp này là:

“Phần thưởng” cho các khoản đầu tư dài hạn. Những người nắm giữ vị thế dài hạn (hay còn gọi là nhà đầu tư giá trị) có thể được thưởng thông qua các mức lãi suất này (thường tính theo cùng một loại tiền) và do đó, nó dẫn đến một dòng thu nhập mới cho họ (bên cạnh việc tăng giá vốn hoặc “chiến lược HODL” ). Ví dụ: một nhà đầu tư lâu dài trên Ethereum với kế hoạch đầu tư dài hạn có thể được hưởng lợi từ các nền tảng cho vay này và kiếm thêm một khoản lãi suất.
Lãi suất USD trên stablecoin. Không giống như hầu hết các tài khoản ngân hàng thông thường tại ngân hàng Hoa Kỳ, stablecoin không tạo ra bất kỳ lãi suất nào. Lưu trữ stablecoin mệnh giá USD trên ví kỹ thuật số tương tự như giữ tiền USD trong ví da: không có đồng nào trong số chúng trả lại tiền lãi. Điều này có nghĩa là giảm giá trị hiệu quả của stablecoin do rủi ro lạm phát. Đối với các tổ chức phát hành stablecoin cạnh tranh thị phần, có thể có động cơ để phân phối một phần doanh thu từ lãi suất thả nổi thu được từ tiền gửi ngân hàng của họ13 cho những người dùng hỗ trợ nguồn cung lưu hành thông qua các nền tảng phi tập trung này.

2.2 Trường hợp người vay

Từ quan điểm của người đi vay, có một số lý do tại sao việc vay một tài sản thông qua một giao thức phi tập trung có thể hữu ích.

Khả năng short tài sản. Người đi vay có thể short tài sản bằng cách mượn và bán ngay trên bất kỳ sàn giao dịch nào để lấy một đồng tiền khác, điển hình là đồng stablecoin. Điều này phục vụ một chức năng tương tự như giao dịch ký quỹ trên một sàn giao dịch tập trung. Tương tự, nó cũng cung cấp khả năng tham gia giao dịch ký quỹ trên các nền tảng không hỗ trợ chức năng này. Ví dụ: một nhà giao dịch có thể bán tài sản trên Coinbase (vì nó không cho phép giao dịch ký quỹ). Khi danh sách các tài sản có thể vay được mở rộng theo thời gian, khả năng này cũng sẽ ngày càng trở nên có giá trị.
Vay tiện ích cho token (ví dụ: vay mượn quyền quản trị). Người vay có thể quyết định (tạm thời) vay một tài sản để đạt được nhiều quyền lực hơn hoặc quyền quản trị trên blockchain. Ví dụ: ai đó có thể mượn REP (token Augur) để tham gia vào các cơ chế giải quyết on-chain14.

2.3 Cơ hội kinh doanh chênh lệch giá

Giả sử không có chi phí giao dịch, cơ hội kinh doanh chênh lệch giá sẽ tồn tại nếu sự bất bình đẳng sau là đúng:

Lãi suất vay (%) < Lãi suất cho vay (%)

Tuy nhiên, vì tất cả các khoản vay đều được phi tập trung hóa quá mức trong các giao thức hiện có của ngày nay, nên chênh lệch giữa lãi suất vay và cho vay sẽ không bao giờ thực sự bằng không. Một phương trình kỹ lưỡng hơn có thể được viết để tính toán các khoản phí bổ sung như chi phí giao dịch hoặc phí gas:

Lãi suất cho vay (%) - Tỷ lệ thế chấp vượt mức tối thiểu (%) * Lãi suất vay (%) - Phí tổng hợp (%) >0

với Phí tổng hợp (%) là tổng của bất kỳ khoản phí bổ sung nào như phí gas hoặc bất kỳ phí giao dịch nào trên nền tảng vay / cho vay.

Sản phẩm của Tỷ lệ thế chấp vượt mức tối thiểu (%) và Tỷ lệ vay (%) giả định tỷ lệ sử dụng 100% của tất cả các khoản vốn có thể cho vay. Tuy nhiên, trên thực tế, mạng tổng hợp có xu hướng được thế chấp vượt mức với tỷ lệ cao hơn nhiều so với mức tối thiểu, cung cấp buffer room nếu càng về sau dẫn đến tỷ lệ sử dụng dưới 100%.

Bảng 4 - Tỷ lệ tài sản thế chấp trung bình trên các nền tảng (ngày 4 tháng 6 năm 2019)

Nền tảng	Tỷ lệ thế chấp trung bình
Compound v2	~ 400%
Maker	~ 480%
Dharma	~ 210%
dYdX	~ 220%

Nguồn: dYdX, LoanScan.io

Hiện tại, có hai cơ hội kinh doanh chênh lệch giá chính tồn tại trên các nền tảng vay và cho vay là:

Giao dịch chênh lệch giữa các nền tảng phi tập trung và tập trung. Tính đến thời điểm viết bài, Dharma cung cấp khoản vay trong 90 ngày với mức APR 8% trên USDC. Cơ hội kinh doanh chênh lệch giá tồn tại cho người tiêu dùng có quyền tiếp cận tín dụng bằng USD (một quy định về chênh lệch giá dựa trên quyền truy cập hiện có vào tài khoản KYC-ed, v.v.). Các nhà kinh doanh chênh lệch có thể vay USD với tỷ lệ dưới 8%, chuyển số USD này trên Coinbase để mua USDC và sau đó cho vay USDC trên Dharma. Tuy nhiên, hoạt động kinh doanh chênh lệch giá này phải chịu những rủi ro cụ thể. Ví dụ: khoản vay có thể không bao giờ được khớp trên Dharma nếu không có đủ nhu cầu ở mức lãi suất cụ thể do nền tảng xác định. Ngoài ra, những cơ hội này thể hiện rủi ro tiềm ẩn (đối tác, nền tảng cụ thể) sẽ được thảo luận chi tiết trong phần tiếp theo. Cuối cùng, chênh lệch có thể tồn tại trên các nền tảng có quyền truy cập bị hạn chế (hoặc khi yêu cầu KYC chặt chẽ hơn) và những cơ hội này có khả năng kéo dài lâu hơn.
Chênh lệch giữa các nền tảng phi tập trung: điều này dự kiến sẽ hiếm hơn vì các nền tảng phi tập trung hiện có mức chênh lệch lớn giữa lãi suất vay và cho vay. Một lý do ban đầu là do tỷ lệ người tham gia vào các nền tảng này thấp hơn, một lần nữa được giải thích là do sự sơ khai của ngành này. Hơn nữa, do bản chất của các nền tảng phi tập trung mở này, số lượng người tham gia đủ điều kiện để đóng chênh lệch cao hơn. Trên hết, những cơ hội này thường bị lấy đi ngay lập tức vì nhiều nền tảng tổng hợp cung cấp trên các nền tảng khác nhau (ví dụ: Zerion, InstaDApp). Hơn nữa, để có thể phân xử một cách hoàn hảo, hai khoản vay phải có các tham số tương tự nhau. Cụ thể, thời hạn (độ dài thời hạn) và ngày đáo hạn của các khoản vay phải bằng nhau hoặc tương tự nhau để thực hiện tốt nhất loại hình chênh lệch giá này hoặc rủi ro có thể bao gồm các môi trường mạng khác nhau, tỷ lệ lạm phát gốc (phát hành tiền xu), thay đổi trong giá, và tùy chọn / trả trước / thanh khoản (cho dù lãi suất và độ dài kỳ hạn là cố định hay thay đổi). Rủi ro trả trước có thể tồn tại nếu các nền tảng có các chính sách khác nhau về cách người vay có thể đóng vị thế của họ trước khi khoản vay hết hạn.

3. Rủi ro và lợi ích của các giao thức phi tập trung

Trong phần này, chúng tôi so sánh rủi ro và lợi thế của các giao thức phi tập trung so với các tùy chọn và nền tảng tương tự từ ngành tài chính truyền thống cũng như với các nền tảng giám sát tiền mã hoá tập trung.

3.1. Ưu điểm và lợi ích của các nền tảng & giao thức này

3.1.1 Lợi ích cho ngành công nghiệp mã hoá

Dưới đây là một số lợi ích mà ngành công nghiệp tiền mã hoá với các nền tảng phi tập trung, không giám sát mới này đem lại:

Cải thiện hiệu quả về giá: vì các giao thức vay và cho vay cho phép bất kỳ ai có được vị thế short đối với tài sản, nó dẫn đến việc giá cả được khám phá và hiệu quả hơn trên thị trường.
Tính bất biến và khả năng chống kiểm duyệt: không thể đảo ngược một giao dịch duy nhất và không có bên thứ ba nào có thể dừng quá trình vay. Điều này dẫn đến các thị trường mang tính hiệu quả, không có kiểm duyệt và không có sự phân biệt đối xử đối với người dùng.

3.1.2 Ưu điểm cho các hệ thống phi tập trung so với các nền tảng ngân hàng tập trung

Cụ thể, các nền tảng và giao thức này cung cấp một số lợi thế so với các nền tảng ngân hàng tập trung như:

Tiếp cận vốn lớn hơn: những người tham gia cư trú tại các quốc gia được kiểm soát vốn có thể có quyền truy cập vào các loại stablecoin không thể thay đổi được, giúp họ tiếp cận với các loại tiền tệ khác, chẳng hạn như USD hoặc bất kỳ stablecoin nào được định giá bằng tiền pháp định (ví dụ: GBP, EUR).
Tính minh bạch và hiệu quả: trên các nền tảng vay và cho vay P2P thuần túy, lãi suất được xác định duy nhất bởi những người tham gia thị trường và các khoản vay được đảm bảo thông qua việc thanh toán quá mức. Việc truy cập thông tin công khai về các khoản vay rất dễ dàng và không tốn phí.
Tính linh hoạt và phân biệt khoản vay: có thể sử dụng một ví để vay nhiều tài sản đồng thời. Các rủi ro khác nhau có thể được xem xét một cách độc lập. Ví dụ: có thể vay ETH bằng USDC bằng một ví trong khi ví khác đang vay BAT bằng ETH. Nếu một khoản vay bị vỡ nợ (tức là giá trị tài sản thế chấp thấp hơn ngưỡng thanh lý của nó), thì điều đó chỉ ảnh hưởng đến tài sản thế chấp bị khóa khi mức rủi ro được tách biệt. Tuy nhiên, đối với các nền tảng cho phép hỗ trợ nhiều tài sản thế chấp, có thể giảm thiểu rủi ro bằng cách tổng hợp các tài sản khác nhau thành một rổ tài sản thế chấp.
Chi phí thiết lập / thời gian quay vòng thấp hơn: không giống như ngành tài chính truyền thống, bất kỳ người dùng nào cũng có thể vay vốn theo lãi suất thị trường cực kỳ nhanh chóng, loại bỏ bất kỳ cơ quan tín dụng trung gian nào.

3.1.3 Ưu điểm cho các hệ thống phi tập trung so với các nền tảng cho vay lưu ký (ví dụ: các sàn giao dịch tập trung)

Các nền tảng cho vay lưu ký đề cập đến các nền tảng tập trung trong ngành tiền mã hoá như nền tảng cho vay lưu ký (ví dụ: BlockFi) hoặc các sàn giao dịch tập trung (ví dụ: Bitfinex, Gate.io) cho phép cho vay ký quỹ và vay trên các sàn giao dịch của họ.

Khả năng chuyển vốn đã vay qua các nền tảng và địa điểm giao dịch: không giống như các địa điểm giao dịch cho vay tập trung, một cá nhân có thể vay vốn và chuyển nó đến nhiều địa điểm một cách tự do vì chỉ tài sản thế chấp mới được khóa trong một hợp đồng thông minh.
Toàn quyền quản lý các khoản tiền: khi tham gia giao dịch ký quỹ có thể bán tài sản trên một sàn giao dịch phi tập trung một cách hiệu quả mà không cần phải cho đi các token.
Khả năng tham gia giao dịch ký quỹ trong các khu vực pháp lý hạn chế. Trên các giao thức cho vay phi tập trung hoàn toàn, toàn bộ quá trình diễn ra on-chain mà không cần KYC. Do đó, bất kỳ người tham gia thị trường nào - không phân biệt quyền tài phán tại nước nhà - đều có thể tiếp xúc với một tài sản (dài hoặc ngắn) và sau đó có thể tham gia vào giao dịch ký quỹ.

3.2. Nhược điểm và rủi ro cố hữu

3.2.1 Nhược điểm chung

Dưới đây là một số nhược điểm chung đối với các giải pháp cho vay tập trung và nền tảng giám sát của các giao thức / nền tảng hiện có và chạy trên Ethereum:

Thiếu cơ chế bảo hiểm: không giống như ngành tài chính truyền thống, không có cơ chế bảo hiểm cho khoản vay. Do đó, rủi ro mặc định tồn tại và trong khi một số nền tảng có thể bảo đảm cho người dùng trong trường hợp đối tác không trả được nợ, thì đây vẫn là một lỗ hổng chung trong các nền tảng phi tập trung này.
Khó đổi sang tiền pháp định: vì các khoản vay được tính bằng tiền mã hoá, nói chung rất khó để đổi các khoản vay này thành tiền pháp định. Do đó, rất khó để sử dụng các khoản vốn vay này trong nền kinh tế thực. Tuy nhiên, vấn đề này rộng hơn và liên quan đến việc sử dụng chung các tài sản blockchain trong nền kinh tế thực. Hơn nữa, với sự hỗ trợ của các stablecoin được thế chấp (đặc biệt là USD Coin) có thể khuyến khích người dùng vay vốn dựa trên các tài sản blockchain tự nhiên (chẳng hạn như Ether) và đổi lấy tiền pháp định.
Thế chấp vượt mức không giúp ích gì khi không thông qua ngân hàng: vì hiện tại không có điểm tín dụng nào có sẵn, các khoản vay phải được thế chấp vượt mức15, theo thiết kế, điều này làm giảm cơ hội tiếp cận vốn mà người dùng không sở hữu. Do đó, các nền tảng vay và cho vay này không hỗ trợ sự tăng trưởng của nền kinh tế vì một trong những điều kiện tiên quyết để ký hợp đồng cho vay là phải được thế chấp vượt mức (đôi khi lên tới 150%). Các hệ thống thay thế dựa vào tính điểm tín dụng đang được xây dựng nhưng có vẻ như chưa rõ ràng về cách thiết kế một hệ thống nếu không có các chính sách KYC rõ ràng, điều này có thể gây phân biệt đối xử hơn nữa đối với một số thành viên tham gia thị trường16.

Thế chấp vượt mức ngăn cản giao dịch đòn bẩy: mặc dù có thể vay và chuyển các khoản tiền này sang các nền tảng khác, tuy nhiên việc các nhà giao dịch vay trên các nền tảng và quỹ giao thức phi tập trung vẫn ít thú vị hơn vì các nhà giao dịch cần được thế chấp vượt mức. Các sàn giao dịch tập trung giúp giao dịch ký quỹ dễ dàng hơn vì chúng dựa vào hệ thống xóa đòn bẩy tự động, các thuật toán thanh lý phức tạp và quỹ bảo hiểm cho phép các nhà giao dịch xây dựng các vị thế có đòn bẩy cao.

Tuy nhiên, nếu những nhược điểm này là quan trọng, thì hầu hết chúng đều được giải thích bởi sự sơ khai của ngành Tài chính Mở. Các ứng dụng và giao thức này vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm và dự kiến sẽ hoàn thiện, giải quyết một số vấn đề quan trọng với việc tạo ra các giao thức bảo hiểm, tiếp cận với thế giới tiền pháp định và các cơ chế hợp đồng thông minh mới để tránh nhu cầu thế chấp vượt mức.

3.2.2 Rủi ro cụ thể đối với Blockchain

Trong báo cáo này, chúng tôi chủ yếu thảo luận về các ứng dụng dựa trên Ethereum,

sau đây trên chính Ethereum có thể tạo ra một số vấn đề đối với các giải pháp cho vay DeFi:

Tắc nghẽn mạng: Ethereum đã gặp một số vấn đề tắc nghẽn trên blockchain của nó do các ứng dụng khác nhau như CryptoKitties17 hoặc Sybil Attack do chính sách niêm yết dựa trên phiếu bầu on-chain của FCoin18. Nếu mạng bị tắc nghẽn, giao dịch có thể vẫn ở trạng thái chờ xử lý, điều này cuối cùng dẫn đến sự kém hiệu quả của thị trường và sự chậm trễ thông tin.

Chi phí giao dịch chẳng hạn như phí gas on-chain: vì các giao dịch đang cạnh tranh dựa trên phí gas, các giao dịch có phí gas thấp hơn có thể được để ở mức ưu tiên thấp hơn. Ngược lại, đôi khi không có phí gas dứt điểm hoặc bị khóa đối với một số sản phẩm, dẫn đến chi phí tiềm năng cao hơn cho người dùng.

Ngay cả khi những vấn đề này liên quan cụ thể đến Ethereum, các vấn đề tương tự có thể tồn tại trên bất kỳ blockchain nào. Cụ thể, Ethereum đôi khi phải đối mặt với những vấn đề về hiệu suất mạng này do sự phổ biến và sử dụng của nó. Ngược lại, hầu hết các blockchain hiện tại khác hiện không gặp phải vấn đề về khả năng mở rộng đơn giản vì chúng không có đủ lưu lượng truy cập hoặc được thiết kế tập trung hơn nhiều, cho phép tốc độ cao hơn và hiệu suất tốt hơn.

3.2.3 Rủi ro theo nền tảng cụ thể

Mặc dù báo cáo này tập trung vào các nền tảng và tùy chọn không giám sát, nhưng có các mức độ phân cấp khác nhau đối với các giao thức cho vay19. Do đó, rủi ro nền tảng cụ thể có thể được phân loại thành hai loại chính: rủi ro nền tảng bán tập trung và rủi ro nền tảng phân cấp hoàn toàn.

Rủi ro nền tảng bán tập trung

Thiếu sự minh bạch đầy đủ. Ví dụ: Dharma là ứng dụng DeFi lớn thứ ba nhưng vẫn thiếu một số minh bạch về các khía cạnh cụ thể. Không rõ lãi suất cố định cho mỗi tài sản được xác định như thế nào vì nó không phụ thuộc vào môi trường thị trường (động lực cung và chào bán). Hơn nữa, quy trình đối chiếu khoản vay không minh bạch. Không có thông tin thời gian thực về số lượng khoản vay đang chờ xử lý và không có cách nào để kiểm tra xem các khoản vay có khớp hay không dựa trên các nguyên tắc hợp lý như “FIFO”.
Quản lý lãi suất: nền tảng tập trung có thể thay đổi lãi suất bất kỳ lúc nào dẫn đến sự không chắc chắn cho người vay và cho vay.
Rủi ro đối tác: nếu nền tảng là bán tập trung (chuyển tiền qua trung gian so với được gửi trực tiếp đến một hợp đồng thông minh), thì bản thân nền tảng có quyền kiểm soát tài sản và có thể sử dụng tiền một cách độc hại.

Rủi ro nền tảng hoàn toàn phi tập trung

Thất bại trong cơ chế giá: một số nhà cung cấp dữ liệu, hay còn gọi là nhà cung cấp dữ liệu định giá tài sản thế chấp, phải chịu rủi ro hoạt động, chẳng hạn như thao túng dữ liệu hoặc không truy xuất được dữ liệu thị trường chính xác do các vấn đề về nguồn giá. Điều này có thể dẫn đến các vấn đề về cách định giá tài sản thế chấp.
Rủi ro biến động: nếu giá biến động quá nhanh, một số người dùng có thể bị thanh lý tài sản thế chấp và khoản vay được hoàn lại.
Lỗ hổng hợp đồng thông minh: vì các giao dịch không thể bị đảo ngược trên blockchain, bất kỳ lỗi nào trong hợp đồng thông minh, dẫn đến bị hack, đều có thể dẫn đến tổn thất lớn cho người dùng giao thức phi tập trung. Vì Ethereum đang được phát triển và tiếp tục phát triển với tốc độ nhanh, các nền tảng cần phải liên tục cập nhật sự phát triển và tiềm năng di chuyển các hợp đồng thông minh để ngăn chặn tổn thất quỹ.
Lỗ hổng về thời gian: lãi suất ngụ ý chỉ có thể được tính ở cấp khối khi thời gian khối của nền tảng tương đối nhất quán. Nếu không, lãi suất có thể khác nếu blockchain bị đình trệ hoặc chậm lại (hoặc ngược lại là tăng tốc) và logic của hợp đồng thông minh để tính lãi được gắn với tỷ lệ trên mỗi khối.

3.2.4 Rủi ro về quy định và thuế

Rủi ro quy định và chi phí thuế có liên quan nhằm để xem xét nếu có bất kỳ cá nhân nào đang sử dụng hoặc dựa trên nền tảng giám sát hoặc tập trung, ngay cả khi thực hiện chênh lệch giá đa nền tảng. Dưới đây là tổng quan về một số rủi ro về quy định và thuế khi sử dụng những nền tảng:

Phân loại bảo mật: ngày càng có nhiều sự không chắc chắn về việc liệu stablecoin có thể được phân loại là một chứng khoán hay không.20 SEC có thể coi đây là “ghi chú yêu cầu” trong khi CFCT có thể coi đây là “giao dịch hoán đổi”.

Lưu ký (Custody): các nền tảng non-custodial mang lại sự không chắc chắn về người giám sát thực sự của tài sản cho vay. Nhiều nhà đầu tư chuyên nghiệp được yêu cầu dựa vào người giám sát bên thứ ba và việc sử dụng các nền tảng này có thể tạo ra lỗ hổng pháp lý tiềm ẩn trong đó một số yêu cầu quy định có thể không được đáp ứng. Điều thú vị là các nền tảng như Compound đã giới thiệu các cToken tăng trưởng số dư trực tiếp trong tài khoản để bạn có thể kiếm lãi từ ví lạnh của mình.
Giấy phép: các nền tảng phi tập trung hoạt động mà không cần giấy phép ở hầu hết các khu vực pháp lý, bất kể người dùng cuối có trụ sở ở đâu. Trong trung hạn, sự hỗ trợ gần đây của USD Coin bởi nhiều nền tảng có thể tạo ra “rủi ro giấy phép” tiềm ẩn, điều này cuối cùng sẽ ảnh hưởng đến chi phí cho các nhà khai thác, do đó, sẽ dẫn đến chênh lệch lãi suất cao hơn hoặc tăng phí giao dịch.
Sự không chắc chắn về thuế: hiện có một vùng xám cho các nền tảng này về vị trí và quyền tài phán địa phương mà các nền tảng này có thể được yêu cầu tuân theo.

4. Kết luận

Ethereum là blockchain có thể lập trình lớn nhất theo vốn hóa thị trường. Do đó, không có gì ngạc nhiên khi nó hiện là nền tảng mặc định tiêu chuẩn cho nhiều ứng dụng phi tập trung, bao gồm các giao thức vay và cho vay như Compound, Dharma và những ứng dụng khác. Chẳng bao lâu nữa, các blockchain có thể lập trình khác (chẳng hạn như EOS) có thể sẽ ngày càng được sử dụng nhiều hơn cho nhiều giao thức cho vay phi tập trung khác.

Do còn sơ khai, ngành vay và cho vay có một số rủi ro được kỳ vọng sẽ được giảm thiểu đến khi ngành này phát triển (đặc biệt là khi dòng tiền vào ngày càng tăng và khối lượng lớn hơn). Nhiều sản phẩm trong một ngành phát triển hơn sẽ cung cấp nhiều tùy chọn hơn cho người tham gia lựa chọn, giúp người dùng tiếp cận đầy đủ hơn với các dịch vụ tài chính.

Hơn nữa, các nền tảng tài chính phi tập trung này có thể là nền tảng hoặc điểm dữ liệu để các tổ chức tập trung đưa ra quyết định truy cập, hy vọng sẽ dẫn đến khả năng tiếp cận nhiều hơn với các dịch vụ tài chính thông qua việc tăng cường cạnh tranh cho các công ty tài chính truyền thống, những người gác cổng của thế giới tài chính ngày nay.

Trong khi Quorum, phân nhánh Ethereum không cần cấp phép của JP Morgan, đang được phát triển với các sáng kiến như JPM Coin, thì Ethereum vẫn là bộ định vị của tất cả các blockchain dành cho các ứng dụng phi tập trung sẽ thu hút nhiều cá nhân không cần thông qua ngân hàng (unbank).

DeFi được minh họa bởi các nền tảng vay và cho vay, xuất hiện như một trong những trường hợp sử dụng tốt nhất của công nghệ blockchain có thể tiếp cận tới hàng tỷ người dùng trên toàn cầu và cho phép truy cập vào các dịch vụ tài chính cơ bản với tỷ lệ hiệu quả.

Tài liệu tham khảo

Nghiên cứu về mối quan hệ - Circle Research (Ria Bhutoria). Một cái nhìn gần hơn - Dharma-larm (2019) https://medium.com/circle-research/a-closer-look-dharma-larm-8088e51c0886
Delphi Digital. Tài chính phi tập trung (DeFi) - Thông tin chuyên đề (2019). https://www.delphidigital.io/defi
Kyle J Kistner. DeFi phi tập trung như thế nào? Khung phân loại các giao thức cho vay (2019). https://hackernoon.com/how-decentralized-is-defi-a-framework-for-classifying-lending-protocols-90981f2c007f
Câu chuyện vĩ mô trong Blockchain (Andrew Wong). FinTech tiếp theo: Cơ sở hạ tầng “Tài chính mở” toàn cầu (2019). https://medium.com/macro-narratives-in-blockchain/the-next-fintech-global-open-finance-infrastructure-90ac093a411b
Maker Team. Hệ thống Stablecoin Dai (2017). https://makerdao.com/whitepaper/DaiDec17WP.pdf
Multicoin Capital. Luận án Đầu tư (2019). https://multicoin.capital/2019/04/24/multicoin-investment-thesis/
The Block (Ryan Todd). Từng khối: Cho vay tiền mã hoá (2019). https://www.theblockcrypto.com/2019/01/18/block-by-block-crypto-lending/
The Block (Mạng lưới cộng tác viên). Lợi ích của cho vay không cần tín chấp (2019). https://www.theblockcrypto.com/2019/01/31/the-benefits-of-trustless-lending/
Sóng tài chính (Roy Learner). Cho vay tiền mã hoá: Quá tốt để trở thành sự thật? (2019) https://medium.com/wave-financial/crypto-lending-too-good-to-be-true-fc010e7fc86c

Tìm hiểu thêm về DeFi trên Binance Academy: https://academy.binance.com/glossary/defi/↩
https://medium.com/@dmitry.yunodo/buck-protocol-is-live-fef2cf5765d7 ↩
Một trong những báo cáo tiếp theo của chúng tôi sẽ đề cập sâu hơn về bối cảnh DeFi không phải Ethereum.↩
https://medium.com/ontologynetwork/ontology-to-launch-regulated-usd-stablecoin-pax-on-ontology-c7a264240640 ↩
TrueUSD cũng được hỗ trợ bởi một số nền tảng như InstaDApp.↩
https://www.coindesk.com/dharma-labs-raises-7-million-from-green-visor-coinbase-and-polychain ↩
https://api.aave.com/stats/locked" (truy cập vào ngày 4 tháng 6 năm 2019)↩
https://defipulse.com/↩
https://www.usbank.com/home-loans/mortgage/mortgage-rates.html và https://www.bloomberg.com/markets/rates-bonds/government-bonds/us ↩
Dharma thông báo rằng lãi suất vay / cho vay sẽ giảm như: ETH 1%, DAI 8% và USDC 6%.↩
Compound v1 không được dùng nữa với các giao dịch vay sẽ bị vô hiệu hóa. https://medium.com/compound-finance/compound-v1-deprecation-schedule-b345115575d9 ↩
https://mkr.tools/↩
Ý tưởng này đã được thảo luận trong báo cáo của chúng tôi về JPM Coin (phần “Rủi ro và mô hình kinh doanh Stablecoin được thế chấp bởi Tiền pháp định”).↩
Xem báo cáo của chúng tôi về Augur cũng như các sai sót trong thiết kế của nó. https://research.binance.com/analysis/augur-design-flaws ↩
Nền tảng như Colendi và Bloom tồn tại nhưng không tích hợp với các nền tảng cho vay hiện có.↩
Nó được cho là có thể dẫn đến các thực tiễn tương tự (chẳng hạn như cho vay không công bằng và mang tính chất lợi dụng) tồn tại trong ngành cho vay.↩
https://qz.com/1145833/cryptokitties-is-causing-ethereum-network-congestion/↩
https://cryptodisrupt.com/fcoin-clogs-up-ethereum-network/↩
Báo cáo này thảo luận về một khuôn khổ để phân loại các giao thức cho vay. .https://hackernoon.com/how-decentralized-is-defi-a-framework-for-classifying-lending-protocols-90981f2c007f ↩

https://www.coindesk.com/will-fiat-backed-stablecoins-pass-legal-muster-with-the-sec-and-cftc ↩