DeFi #2 - Chiến lược Arbitrage (Kinh doanh Chênh lệch giá) và Carry trade
Khám phá các chiến lược carry trade và arbitrage với DeFi dựa trên Ethereum.
Sự mới mẻ của không gian DeFi: được minh họa bởi tính thanh khoản thấp, có thể nhìn thấy trên quy mô số tiền có thể vay và khối lượng hàng ngày được giao dịch (tương đối với CeFi).
Rủi ro theo nền tảng cụ thể: biến động lãi suất, các vấn đề tiềm ẩn của hợp đồng thông minh, sự không chắc chắn khi khớp các khoản vay, rủi ro mua lại, v.v.
Các đặc điểm nền tảng & giao thức khác nhau:tất cả các giao thức và nền tảng, cho dù chúng được phân cấp hay tập trung, đều có các đặc điểm khác nhau, các yêu cầu thế chấp và các điều khoản của thỏa thuận.
Chênh lệch lãi suất trong không gian DeFi đề cập đến việc tận dụng sự chênh lệch lãi suấtgiữa các nền tảng DeFi. Chênh lệch DeFi-CeFi cũng tồn tại khi có sự khác biệt về lãi suất giữa các nền tảng tập trung và phi tập trung..
Ngược lại, chiến lược carry trade có thể được thực hiện, tức là có thể vay với một tài sản có lãi suất thấp để đầu tư vào một tài sản mang lại lợi nhuận cao hơn.
Tuy nhiên, tất cả các nền tảng DeFi hiện có đều dựa trên các yêu cầu về thế chấp vượt mức (over-collateralization)từ quan điểm của người vay, điều này hạn chế các cơ hội kinh doanh chênh lệch tiềm năng.
Một số thị trường tiềm năng kém hiệu quả có thể tồn tại cả trong DeFi và CeFi, điều này có thể được giải thích bởi những lý do sau:
Cuối cùng, khi không gian DeFi phát triển, các cơ hội mới được cho là sẽ trở nên khan hiếm hơn. Lãi suất giữa các nền tảng cũng nên hội tụ, miễn là các tài sản và nền tảng có chung các đặc điểm rủi ro. Các nền tảng và giao thức mới như hoán đổi lãi suất có thể góp phần tạo ra nhiều cơ hội giao dịch hơn.
DeFi(Tài chính phi tập trung) đã phát triển đáng kểkể từ giữa năm 2018, với Ethereum là một trong những blockchain nổi bật nhất dành cho các nền tảng và nhà phát triển1. Báo cáo này mô tả các chiến lược giao dịch, cụ thể là chênh lệch giá và “carry trade”, trong không gian DeFi và giữa các nền tảng DeFi và CeFi2. Bên cạnh đó, báo cáo này nhằm đưa ra thảo luận về sự kém hiệu quả tiềm ẩn về giá cùng với những rủi ro và ràng buộc phải được xem xét khi xây dựng các vị thế nâng cao này.
1. Các định nghĩa chung
Trong ngành tài chính, kinh doanh chênh lệch giá (arbitrage) dựa trên sự thiếu hiệu quả của giá thị trường. Cụ thể, các cơ hội lớn hơn có xu hướng tồn tại ở các thị trường kém phát triển hơn. Kết quả là ngành công nghiệp tiền mã hoá đã thể hiện nhiều hiệu quả về giá trong những ngày đầu tiên của nó3.
Kinh doanh chênh lệch giá được Binance Academy định nghĩa là:
“Kinh doanh chênh lệch giá (Arbitrage) là thực hiện mua, bán tài sản trên hai hoặc nhiều thị trường như một cách để tận dụng các mức giá khác nhau. [...] Kinh doanh chênh lệch giá tồn tại do sự kém hiệu quả trên thị trường. ”
Trong không gian DeFi, cơ hội kinh doanh chênh lệch giá xảy ra khi có sự khác biệt về lãi suất giữa các nền tảng. Nói chung, kinh doanh chênh lệch lãi suất liên quan đến các tình huống mà lãi suất cho vay thấp hơn lãi suất đi vay trên một nền tảng khác. Chúng ta có thể định nghĩa "chênh lệch lãi suất thuần túy" trong không gian DeFi là:
“Chênh lệch lãi suất DeFi đề cập đến việc tận dụng sự chênh lệch lãi suất trên các nền tảng phi tập trung.”
Trường hợp đơn giản nhất là khi lãi suất vay trên một nền tảng thấp hơn lãi suất cho vay trên nền tảng khác.
Tuy nhiên, cơ hội kinh doanh chênh lệch giá cũng có thể xảy ra với các nền tảng giám sát (ví dụ: dịch vụ cho vay tiền mã hoá có giám sát, như BlockFi và Nexo và các nhà cung cấp dịch vụ tài chính phi tiền mã hoá).
Cơ hội cũng tồn tại với các nhà cung cấp tài chính phi blockchain như ngân hàng thương mại hoặc công ty cho vay.
“Chênh lệch lãi suất DeFi-CeFi đề cập đến việc tận dụng sự khác biệt về lãi suất giữa các nền tảng phi tập trung và tập trung.”
Hơn nữa, các chiến lược carry trade cũng được thảo luận trong báo cáo này. Theo Investopedia, chúng được định nghĩa như sau:
“Carry trade là một chiến lược giao dịch bao gồm việc đi vay với lãi suất thấp và đầu tư vào một tài sản mang lại tỷ suất sinh lợi cao hơn. Carry trade thường dựa trên việc đi vay bằng một loại tiền tệ có lãi suất thấp và chuyển số tiền đã vay thành một loại tiền tệ khác, với số tiền thu được được gửi vào tiền gửi bằng loại tiền tệ thứ hai nếu nó cung cấp một tỷ lệ lãi suất cao hơn. ”
Tuy nhiên, trong báo cáo này, các carry trade được đề cập đến chẳng hạn như hưởng lợi từ chênh lệch lãi suất giữa các stablecoin, được cho là được gắn với cùng một loại tiền pháp định (tức là đô la Mỹ).
Hai phần tiếp theo chúng ta sẽ thảo luận về carry trade và arbitrage4 đã xảy ra giữa các nền tảng thông qua việc phân tích các nghiên cứu điển hình, cả từ góc độ hiện có và góc độ thực nghiệm.
2. Nghiên cứu điển hình (case study) về DeFi-CeFi
2.1 Nền tảng bán lẻ và giao thức DeFi
2.1.1 Mô tả giao dịch (Trade description)
Bảng 1 - So sánh lãi suất trên các nền tảng bán lẻ với giả định điểm FICO> 720
Lãi suất vay của CeFi bằng USD thường không yêu cầu người dùng đăng bất kỳ tài sản thế chấp ban đầu nào. Tuy nhiên, kỳ hạn ngắn hạn thường khá đắt.
Do đó, một chiến lược đơn giản có thể được điều phối xung quanh các nền tảng DeFi và CeFi.
Đối với chiến lược này, Compound được sử dụng để làm ví dụ đại diện cho DeFi vì giao thức này có số lượng USDC được vay / cung cấp đáng kể nhất6 (hơn 30 triệu vào 20/09/2019) trong khi cung cấp lãi suất kép ngay lập tức.
Bảng 2 - Tập hợp các bước
Chiến lược này sẽ tạo ra lãi suất dương hàng năm miễn là:
Tuy nhiên, một phiên bản thực tế hơn sẽ là chuyển một số USD từ tài khoản tiết kiệm sang Compound / dYdX để tối đa hóa lợi nhuận mong đợi.
Sau đó, sẽ chuyển USD sang Compound từ tài khoản tiết kiệm miễn là:
2.1.2 Rủi ro và cân nhắc
Trong chiến lược được mô tả trước đây, một số yếu tố chính cần được xem xét cùng với những rủi ro tiềm tàng hiện có có thể cản trở lợi nhuận kỳ vọng của chiến lược cụ thể này. Một số trong số này liên quan đến cách mà mức lãi suất trên Compound được xác định và phát triển. Cụ thể, lãi suất đi vay và cho vay được mô hình hóa dựa trên một hàm tuyến tính, với cả sàn và giới hạn cho mỗi tài sản, đáp ứng nhu cầu và cung cấp theo thời gian thực trong giao thức.
Mặt khác, các nền tảng CeFi thường có lãi suất thay đổi, biến động theo thời gian dựa trên môi trường kinh tế vĩ mô cùng với các điều khoản thỏa thuận cụ thể thường khác nhau giữa các nền tảng này.
Do đó, các cân nhắc khác nhau phải được xem xét khi xây dựng vị thế chênh lệch giá CeFi-DeFi:
Chờ đợi và duy trì một chiến lược lợi nhuận âm.
Trả tiền phạt trả trước.
Biến động tỷ giá: trong hầu hết các nền tảng DeFi, lãi suất dao động dựa trên cơ chế cung và cầu của giao thức. Do đó, nó dẫn đến rủi ro biến động liên quan đến lãi suất cho vay. Khi ngành công nghiệp DeFi vẫn còn nhỏ, nhu cầu và động lực cung ứng theo nền tảng cụ thể có thể khác biệt đáng kể so với các điểm cân bằng off-chain.
Phí phạt trả trước đối với khoản vay CeFi: nhiều nền tảng tập trung không cho phép một cá nhân trả nợ trước hạn hoặc có thể có các khoản phạt trả trước khi trả nợ trước hạn. Do đó, nếu lãi suất cho vay DeFi thấp hơn lãi suất vay CeFi, các nhà giao dịch sẽ phải đối mặt với hai lựa chọn chính:
Phí gas: các loại phí này phải được xem xét và kết hợp trong việc đánh giá khả năng sinh lời của các chiến lược. Vì lý do thực tế, phí gas được bỏ qua trong phân tích này. Vì phí gas thường cố định (tức là không liên quan đến số tiền được chuyển từ địa chỉ này sang địa chỉ khác), sự thiếu sót này sẽ chỉ tác động nhẹ đến lợi nhuận của một chiến lược, miễn là số tiền được giao dịch là đáng kể.
Cuối cùng, các rủi ro khác liên quan đến Compound (hoặc giao thức DeFi)7 là:
Rủi ro khi rút tiền: vì các khoản tiền được cho vay trên Compound không có bất kỳ ngày đáo hạn nào; có thể khó mua ngay lập tức tùy thuộc vào chênh lệch vay - cho vay.
Administrator trung tâm: Compound quyết định và cập nhật các mô hình lãi suất8. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là các thông số kỹ thuật của mô hình hoàn toàn minh bạch, nhưng các khóa quản trị có thể bị xâm phạm.
Rủi ro hợp đồng thông minh: giống như hầu hết các giao thức dựa trên hợp đồng thông minh DeFi, có thể có một số rủi ro từ hợp đồng thông minh. Tuy nhiên, sự phát triển của các nền tảng bảo hiểm có thể giảm thiểu một số rủi ro mà hợp đồng thông minh dành riêng cho mọi nền tảng. Ví dụ: có thể đăng ký bảo hiểm trên Nexus Mutual cho một hợp đồng thông minh Compound trong một khoảng thời gian cố định và với một số tiền cụ thể.9
2.2 BlockFi và dYdX
2.2.1 Mô tả giao dịch (Trade)
BlockFi là một nền tảng tiền mã hoá giám sát cho phép người dùng vay và cho vay các loại tiền mã hoá có giá trị thị trường lớn như XRP, Bitcoin (BTC) hoặc Ethereum (ETH).
Vì lãi suất cho vay trên BlockFi cao hơn lãi suất đi vay trên dYdX, những khác biệt lãi suất này có thể có khả năng chênh lệch giá.
Bảng dưới đây mô tả quy trình hai bước cần thiết để tạo nên vị thế chênh lệch giá giữa dYdX và BlockFi cho những người nắm giữ DAI số lượng lớn.
Bảng 3 - Set các bước - Set of steps (tính từ ngày 23 tháng 9 năm 2019)
2.2.2 Rủi ro và cân nhắc
Tương tự như các vị thế khác, một số rủi ro cần được xem xét, chẳng hạn như:
Lãi suất CeFi được đặt theo cách thủ công: BlockFi set lãi suất vay và cho vay (xem điều khoản và điều kiện10). Trong lịch sử, những thay đổi tỷ giá trước đây là đáng kể11 với hiệu quả gần như ngay lập tức. Do đó, điều này có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận của các chiến lược.
Rủi ro về biến động giá: nếu giá Ethereum tăng, vị thế của dYdX có thể bị thanh lý. Do đó, tỷ lệ thế chấp ban đầu là điều cần thiết để xem xét và các nhà giao dịch cần theo dõi theo thời gian.
Rủi ro hợp đồng thông minh: giống như hầu hết các giao thức dựa trên hợp đồng thông minh DeFi, có thể có rủi ro về các vấn đề trong hành vi chung của hợp đồng thông minh. Tương tự như phát hiện trong tiểu mục 2.1.2, một số nền tảng bảo hiểm có thể được sử dụng để bảo hiểm trước các rủi ro của hợp đồng thông minh dành riêng cho nền tảng trên dYdX12.
Sự không chắc chắn về các khoản vay: Quá trình đối sánh BlockFiloan không diễn ra ngay lập tức, điều này có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận của chiến lược. Cụ thể, nó có thể dẫn đến lợi nhuận âm nếu quá trình đối sánh mất quá nhiều thời gian.
Cụ thể, khoản vay sẽ không sinh lời nếu:
matchingTime: thời gian cần thiết để một khoản vay được khớp trên BlockFi.
expectedTimeOpportunity: khoảng thời gian dự kiến để cơ hội giao dịch vẫn còn hiệu lực.
2.3 dYdX và Binance Lending
2.3.1 Mô tả giao dịch
Binance Lending cho phép người dùng giữ tiền trong các sản phẩm Binance Lending đã đăng ký, với kỳ hạn cố định và tăng lượng nắm giữ bằng cách tích lũy lãi suất.
Bảng 4 - Set các bước (tính từ ngày 23 tháng 9 năm 2019)
Vì lãi suất cho vay ETH của Binance cao hơn so với lãi suất vay của dYdX, giao dịch này sẽ mang lại lợi nhuận dương.
Ai đó có thể sử dụng DAI làm tài sản thế chấp để vay ETH trên dYdX và sau đó chuyển sang Binance để đăng ký một đề nghị cho vay đối với Ethereum. Một lần nữa, các tài sản thế chấp sử dụng trên dYdX cũng nhận được lãi suất cho vay và bất kỳ Dai, được sử dụng làm tài sản thế chấp, cũng sẽ nhận được lãi suất cho vay.
2.3.2 Rủi ro và cân nhắc
Trước khi thiết lập, có ba rủi ro tiềm ẩn chính có thể ảnh hưởng đến vị thế này là:
Rủi ro về biến động giá: nếu giá Ethereum tăng, vị thế của dYdX có thể bị thanh lý. Do đó, tỷ lệ thế chấp ban đầu là rất quan trọng cần xem xét và các nhà giao dịch cần theo dõi tỷ lệ này theo thời gian.
Rủi ro hợp đồng thông minh: giống như hầu hết các giao thức dựa trên hợp đồng thông minh DeFi, có thể có rủi ro về các vấn đề trong hành vi chung của hợp đồng thông minh.
Biến động về tỷ giá DeFi: nếu lãi suất vay trên dYdX tăng cao hơn lãi suất cho vay trên Binance Lending, vị thế này sẽ dẫn đến lợi nhuận âm. Tuy nhiên, chênh lệch lãi suất hiện nay đã đủ lớn để tránh trường hợp như vậy xảy ra.
Hơn nữa, có những thành phần và ràng buộc chính bổ sung khác cần xem xét thêm như:
Không phải trả trước trên Binance Lending: không giống như nhiều nền tảng, không thể đổi tiền được cung cấp trên một gói đăng ký trước ngày đáo hạn. Do đó, các khoản tiền không thể được sử dụng để giảm vị thế trong nghịch cảnh của bất kỳ rủi ro nào đã đề cập trước đây.
“Giới hạn đăng ký”: vì các ưu đãi đăng ký trên Binance Lending đang phổ biến và cạnh tranh, người dùng có thể bị ngăn cản tham gia vì có giới hạn mỗi đăng ký, cả tổng kích thước đăng ký và giới hạn cá nhân tương ứng.
Phí rút tiền Binance: giống như nhiều sàn giao dịch tập trung, Binance có chính sách phí cố định để rút tài sản14. Tuy nhiên, vì kích thước tối đa của đăng ký là khá lớn, điều này sẽ chỉ tác động nhẹ đến lợi nhuận.
Phí gas: Một lần nữa, phí gas cần phải được xem xét và đưa vào đánh giá khả năng sinh lời của các chiến lược. Vì lý do thực tế, phí gas đã được bỏ qua trong phân tích này. Vì phí gas thường cố định (nghĩa là không liên quan đến số tiền được chuyển từ địa chỉ này sang địa chỉ khác), sự thiếu sót này sẽ chỉ tác động nhẹ đến lợi nhuận của một chiến lược.
Phần tiếp theo chúng tôi sẽ thảo luận về các chiến lược "DeFi thuần túy". Cụ thể, chiến lược carry trade và chiến lược arbitrage (kinh doanh chênh lệch giá) được nghiên cứu trong phần tiếp theo, thông qua việc phân tích một số nghiên cứu điển hình.
3. Chiến lược kinh doanh chênh lệch giá (arbitrage) và carry trade thuần Defi
3.1 Chênh lệch lãi suất USDC và DAI
Một cơ hội carry trade tồn tại nếu có thể nhận được lãi suất cho vay trên một nền tảng cao hơn so với một nền tảng khác.
3.1.1 Mô tả giao dịch
Mặc dù cả hai loại tiền mã hoá đều được gắn với đồng đô la Mỹ, DAI và USDC hiển thị lãi suất cho vay cực kỳ khác nhau, trong đó DAI cho thấy lãi suất cho vay cao hơn nhiều.
Biểu đồ 1 - Lãi suất cho vay lịch sử trên USDC và DAI trên Compound v2
Nguồn: Binance Research, LoanScan, Compound
Bảng 5 - Set các bước (tính từ ngày 23 tháng 9 năm 2019)
3.1.2 Rủi ro và cân nhắc
Giống như các chiến lược carry trade khác, nó hiển thị rủi ro tiềm ẩn cao chủ yếu do chênh lệch tỷ giá với giá DAI và USDC chênh lệch với tỷ giá tương ứng của chúng. Điều thú vị là nếu giá của DAI tăng giá so với USDC (ví dụ: tháng 8 năm 2019 trên biểu đồ bên dưới), thì điều đó có thể dẫn đến một nguồn lợi nhuận bổ sung.
Biểu đồ 2 - Giá OHLC của DAI trên Coinbase Pro (tính theo USDC)
Nguồn: Binance Research, Coinbase
Dưới đây là một số lý do tiềm ẩn lớn nhất có thể dẫn đến biến động giá DAI:
Giới hạn nguồn cung của DAI: với giới hạn 100 triệu đơn vị trong hệ thống hiện có, nguồn cung của DAI không thể tăng để đáp ứng nhu cầu thị trường. Do đó, chiến lược này có thể dẫn đến sự không chắc chắn về giá cao hơn nếu nguồn cung luân chuyển tăng lên, tiến gần đến ranh giới này16.
Biến động giá ETH đi xuống: nếu giá ETH giảm, có thể có một cú sốc về nhu cầu đối với DAI từ những người nắm giữ CDP vì họ có thể thích đóng các CDP hiện có hơn thay vì gửi thêm ether. Do đó, nó có thể dẫn đến khả năng tăng giá trong thời gian ngắn hạn do nhu cầu thị trường.
Thiếu thanh khoản để trao đổi DAI sang USD (và các stablecoin được thế chấp): các lý do như orderbook mỏng hoặc thiếu địa điểm giao dịch đáng tin cậy có thể ngăn cản việc thực hiện đúng chiến lược.
Vì chiến lược này chỉ liên quan đến những người nắm giữ USDC, nên phần phụ tiếp theo chúng ta sẽ thảo luận về một chiến lược giao dịch nâng cao hơn, có thể được thực hiện bởi những người nắm giữ ETH.
3.1.3 Trường hợp thay thế cho người nắm giữ ETH
Lãi suất cho vay của Ethereum trên Compound và dYdX tương ứng thấp hơn 0,03% và 0,10% APR, tính từ ngày 23 tháng 9 năm 2019.
Vì tỷ lệ vay trên USDC thấp hơn lãi suất cho vay trên DAI (xem biểu đồ 3), những người nắm giữ ETH có thể xem xét tham gia vào carry trade để kiếm thêm lợi nhuận.
Chart 3 - Lãi suất vay USDC lịch sử và lãi suất cho vay DAI trên Compound v2
Nguồn: Binance Research, LoanScan, Compound.
Biểu đồ 4 - Chênh lệch giữa lãi suất cho vay DAI và lãi suất vay USDC trên Compound v2
Nguồn: Binance Research, LoanScan, Compound.
Chênh lệch là chênh lệch giữa lãi suất cho vay DAI trừ đi lãi suất vay USDC.
Bảng 6 - Set các bước (tính từ ngày 23 tháng 9 năm 2019)
Tuy nhiên, phiên bản chính xác nhất của bất bình đẳng trước bao gồm kỳ vọng về độ dài của cơ hội này. Do đó, sẽ đáng tham gia vào giao dịch này nếu:
expectedTimeOpportunity: khoảng thời gian dự kiến để cơ hội giao dịch vẫn còn hiệu lực.
transactionFee: phí giao dịch (tính bằng % số tiền được giao dịch) ở bước 3.
3.2 Kinh doanh chênh lệch giá Maker-Compound (trường hợp lịch sử)
Cơ hội chênh lệch giá Maker / Compound đề cập đến một cơ hội lịch sử xảy ra vào cuối năm 201818.
Các stablecoin DAI được tạo ra trong hệ sinh thái của MakerDAO, thông qua việc tạo ra các CDP chỉ được hỗ trợ bởi ether (ETH). Cụ thể, cơ chế dựa vào thế chấp vượt mức. DAI được hỗ trợ bởi ether (ETH), được sử dụng trong các CDP, được thế chấp vượt mức bằng ít nhất 150% giá trị tương đương bằng ether USD.
3.3.1 Mô tả
Vào cuối năm 2018, lãi suất cho vay của Compound đối với Dai cao hơn lãi suất tương ứng trong hệ sinh thái MakerDao (tức là phí ổn định). Do đó, có thể mở các CDP được thế chấp bằng Ethereum để kiếm lãi suất hàng năm cao hơn lãi suất cho vay trên ETH.
Biểu đồ 5 - Lãi suất DAI cho vay hàng ngày trên Compound v1 và phí ổn định trên Maker (%) từ ngày 1 tháng 11 năm 2018 đến ngày 1 tháng 5 năm 2019
Nguồn: Binance Research, LoanScan, MakerDAO, Compound.
Bảng 7 - Set các bước (tính từ ngày 1 tháng 12 năm 2018)
Chiến lược này tạo ra lợi nhuận dương miễn là có sự bất bình đẳng sau:
Không giống như Compound và dYdX, cũng cần lưu ý rằng ether được đặt trong CDP không trả lại bất kỳ khoản lãi nào, do đó thể hiện chi phí cơ hội.
Vì vậy, sẽ đáng tiến hành giao dịch này miễn là có sự bất bình đẳng sau:
3.3.2 Rủi ro và ràng buộc
Trong chiến lược được xác định trong tiểu mục trước, có một số ràng buộc chính cần được xem xét để đánh giá khả năng sinh lời của chiến lược lợi nhuận:
Yêu cầu về thế chấp vượt mức của MakerDAO: để đúc Dai vào hệ sinh thái, cần phải đăng ký tài sản thế chấp với tỷ lệ thế chấp ban đầu bắt buộc bằng 150%. Hơn nữa, các CDP sẽ gặp rủi ro bất cứ khi nào tỷ lệ thế chấp dưới 150%. Do đó, mức thế chấp trung bình trong hệ thống cao hơn nhiều (368% tính đến ngày 23 tháng 9 năm 2019). Khi các ether đặt trong CDP không trả lại lãi suất, tăng cường bảo vệ khỏi mối quan hệ giảm giá tài sản thế chấp để giảm lợi nhuận kỳ vọng.
Phí Gas: chiến lược này cũng sẽ cần kết hợp các yếu tố như phí gas để mở CDP, gửi ether, đúc DAI, đặt và rút DAI trên Compound cũng như đóng CDP.
Tương tự, một số rủi ro cần được xem xét như:
Rủi ro thanh lý: mặc dù chiến lược này mang lại lợi nhuận, nhưng nếu giá ether giảm hơn nữa, nó sẽ khiến các CDP gặp rủi ro, yêu cầu người dùng chuyển một số DAI để giảm CDP hoặc tăng tài sản thế chấp.
Rủi ro hoàn trả Compound: có những trường hợp lịch sử mà hơn 98% số tiền đặt trên Compound được vay19, do đó ngăn cản giao thức xử lý việc mua lại ngay lập tức tất cả các khoản tiền đã vay. Tuy nhiên, điều này có thể dẫn đến lãi suất tăng đột biến do có thể làm tăng tỷ suất sinh lợi kỳ vọng đối với chiến lược giao dịch này.
Rủi ro theo nền tảng cụ thể: tất cả các nền tảng này có thể có sự không khớp oracle về giá cả vì MakerDAO & Compound sử dụng hai mức giá oracle khác nhau20.
Cuối cùng, cơ hội này đã kết thúc khi phí ổn định được tăng nhiều lần, thông qua một loạt các phiếu bầu của những người nắm giữ token MKR.
Nếu không tính đến phí gas trước đây, vị thế giao dịch này sẽ dẫn đến lợi nhuận dương “pre-gas” trong ba tháng, bắt đầu từ ngày 1 tháng 12 năm 2018 và kết thúc vào ngày 9 tháng 3 năm 2019 và sẽ mang lại tổng lợi nhuận khoảng 0,87%, tức là, 3,25% hàng năm.
Biểu đồ 6 - Giá OHLC của Ethereum (tính theo USD)
Với giá đóng cửa (close price) ở mức $ 119 vào ngày 1 tháng 12 năm 2019, giá ETH đạt mức thấp nhất là $ 83 vào ngày 15 tháng 12 năm 2019. Do đó, tỷ lệ thế chấp ban đầu tối thiểu sẽ được yêu cầu để ngăn chặn bất kỳ việc thanh lý nào, giả sử không có thêm tiền gửi ether trong CDP, sẽ rơi vào khoảng 215%.
4. Tổng kết
Một phần của DeFi Series, báo cáo này đã thảo luận về một số chiến lược arbitrage cùng với carry trade trong không gian Ethereum.
Cơ hội kinh doanh chênh lệch giá (arbitrage) dường như lâu dài hơn giữa CeFi và DeFi so với DeFi. Các lý do tiềm ẩn có thể giải thích cho điều này như sự thiếu vắng không gian DeFi, tầm quan trọng của việc thế chấp quá mức trong tất cả các giao thức và cơ chế thiết lập lãi suất phản ánh các yếu tố cung / cầu của giao thức (thay vì động lực môi trường vĩ mô toàn cầu). Mặt khác, các cấu hình rủi ro khác nhau giữa DAI và USDC có thể giải thích sự phân kỳ dai dẳng này giữa lãi suất tương ứng của chúng.
Các khía cạnh quan trọng khác cũng đáng được lưu ý:
Quan điểm phân bổ tài sản dài hạn: một số giao dịch có lợi nhuận, dựa trên các tài sản mà ai đó muốn giữ lại trong thời gian dài. Ví dụ: những người cho vay Ethereum nhận được khoản thanh toán lãi suất cực thấp bằng ether21. Do đó, các chiến lược hấp dẫn người nắm giữ ETH có thể không thu hút được những người nắm giữ token khác. Ví dụ: một người nào đó nắm giữ DAI / USDC có thể không được khuyến khích để xây dựng các vị thế phức tạp.
Khả năng đa dạng hóa mức độ quan tâm: các vị thế chênh lệch giá, chẳng hạn như vị thế được mô tả giữa Maker và Compound có thể cho phép các cá nhân tiếp cận với các tài sản mới.
Hơn nữa, điều đáng chú ý là các giao thức và nền tảng DeFi “lớp thứ hai” đã được xây dựng, giới thiệu các tính năng mới như:
Cầu nối nền tảng: các nền tảng như InstaDapp22 cung cấp một cách tự động để di chuyển các khoản vay giữa Maker và Compound.
Các giao thức và hợp đồng để tự động phân bổ đến các nền tảng tốt nhất như MetaMoneyMarket23 hoặc RAY (Robo-Advisor for Yield)24
Tương hỗ lãi suất giữa các giao thức: các nền tảng cung cấp lãi suất tổng hợp từ các giao thức DeFi khác nhau có thể giúp bù đắp rủi ro từ một nền tảng mà không cần phải trả phí gas định kỳ. Do đó, nó có thể dẫn đến sự hội tụ lãi suất giữa các giao thức.
Hơn nữa, các khía cạnh mới cũng phải được xem xét để phân tích trong tương lai như cơ hội chênh lệch giá oracle hoặc các nền tảng phi tập trung bổ sung như Uniswap. Cuối cùng, hoán đổi lãi suất25 hoặc thị trường phòng ngừa rủi ro theo hướng của lãi suất26 có thể mang lại nhiều cơ hội giao dịch hoàn toàn mới.
Phụ lục
Amber Group. Giao dịch Chênh lệch Lãi suất trên Ethereum (2018). https://medium.com/amber-group/interest-rate-arbitrage-on-ethereum-621813ae7c0
Compound. Compound: Giao thức Thị trường Tiền tệ (2019). https://compound.finance/documents/Compound.Whitepaper.pdf
Pháp (Max Bronstein). Báo cáo Thị trường Pháp # 6 - Chiến lược Giao dịch trong DeFi (2019) https://medium.com/dharma-blog/dharma-markets-report-6-trading-strategies-in-defi-b7651378bedb
dYdX (Antonio Juliano). dYdX: Tiêu chuẩn cho Giao dịch Ký quỹ Phi tập trung và các Công cụ Phái sinh (2017). https://whitepaper.dydx.exchange/
Mạng lưới Kyber. Kyber: Giao thức Thanh khoản Trực tuyến v0.1 (2019) https://files.kyber.network/Kyber_Protocol_22_April_v0.1.pdf
Pintail. Hiểu về Uniswap Return (2019). https://medium.com/@pintail/understanding-uniswap-returns-cc593f3499ef
Placeholder (Alex Evans). Mô hình Thanh khoản DeFi (2019). https://www.placeholder.vc/blog/2019/4/9/defi-liquidity-models
Uniswap. Uniswap Whitepaper (2019). https://hackmd.io/@477aQ9OrQTCbVR3fq1Qzxg/HJ9jLsfTz?type=view
Xem báo cáo gần đây của chúng tôi về “Thế giới Tokenization”. https://research.binance.com/analysis/tokenization↩
CeFi là viết tắt của Trung tâm Tài chính. Đối với báo cáo này, nó bao gồm cả các tổ chức tài chính phi tiền mã hoá và các nền tảng giám sát như các sàn giao dịch tập trung (ví dụ: Binance, Coinbase) hoặc các nền tảng cho vay tập trung (Nexo, BlockFi).↩
Báo cáo trước đây của chúng tôi về “Lợi ích đa dạng hóa với Bitcoin” thảo luận ngắn gọn về sự kém hiệu quả của giá trao đổi chéo gần như không tồn tại do sự hiện diện ngày càng nhiều của các nhà kinh doanh chênh lệch giá tinh vi. https://research.binance.com/analysis/bitcoin-diversification-benefits↩
Cần lưu ý rằng đây phần lớn là các cơ hội giống như chênh lệch giá. Kinh doanh chênh lệch giá ngụ ý chênh lệch giá giữa cùng một tài sản và do đó, một cơ hội sinh lời được đảm bảo. Trong báo cáo này, cơ hội kinh doanh chênh lệch giá cũng đề cập đến sự khác biệt về giá giữa các tài sản rất giống nhau (ví dụ: USDC và USD).↩
Dữ liệu được truy xuất từ The Simple Dollar vào ngày 23 tháng 9 năm 2019, cư trú tại California với điểm tín dụng FICO xuất sắc trên 720.↩
DeFi Pulse xếp hạng Compound là ứng dụng DeFi lớn thứ hai tính đến ngày 23 tháng 9 năm 2019.↩
Một ví dụ về những rủi ro liên quan đến Compound. https://medium.com/@ameensol/what-you-should-know-before-putting-half-a-million-dai-in-compound-fafdb2645f77 Rủi ro tương tự tồn tại trong hầu hết các nền tảng. Nền tảng được kiểm toán bởi bên thứ ba. Ví dụ về kiểm toán với Compound hay dYdX.↩
Các kế hoạch Compound về việc chuyển sang một nền quản trị phi tập trung.↩
Tính từ ngày 10 tháng 9 năm 2019, chi phí để đảm bảo 5 ETH trong Compound khoảng 0,30% trong 90 ngày hoặc 1,30% trong 365 ngày.↩
https://www.coindesk.com/crypto-lending-startup-blockfi-slashing-interest-rates-on-ether-deposits↩
Ví dụ: trên Nexus Mutual, chi phí bảo hiểm 5 ETH khoảng 2,17% trong 90 ngày và 8,57% trong 365 ngày. Điều đáng chú ý là bảo hiểm cho dYdX đắt hơn nhiều so với Compound.↩
https://www.binance.com/en/lending/products?utm_source=BinanceResearch↩
Ví dụ: ETH có phí rút tiền cố định là 0,01 ETH. https://www.binance.com/en/fee/schedule↩
Nó được cho là sẽ dẫn đến việc tăng phí ổn định, điều này có khả năng dẫn đến sự quan tâm sau đó đối với chiến lược carry trade này vì tỷ giá thị trường Compound có thể cũng sẽ tăng lên.↩
Nó sẽ cần được thanh toán hai lần: mua DAI bằng USDC và bán DAI lại cho USDC.↩
Cơ hội này cũng được đề cập trong một báo cáo nghiên cứu từ Amber Group.↩
https://medium.com/@ameensol/what-you-should-know-before-putting-half-a-million-dai-in-compound-fafdb2645f77↩
Compound: https://github.com/compound-finance/compound-oracle/blob/master/docs/Oracle-Specification.pdf MakerDao: https://github.com/makerdao/medianizer↩
Điều thú vị là, nó có thể được giải thích bởi sự không phù hợp dai dẳng giữa người vay và cho vay. Có rất ít nhu cầu vay Ethereum, vì không ai muốn bán ETH.↩
https://medium.com/primeradiant/introducing-metamoneymarket-62b23969c7ea↩
https://medium.com/@staked/https-medium-com-staked-announcing-robo-advisor-for-yield-ray-9d7395e84769↩
Ví dụ về Suma được xây dựng tại ETHBoston vào năm 2019. https://devpost.com/software/suma↩