Go2Mars Research

AladdinDAO’ning eng yangi ishlanmasi bo‘lgan f(x) protokoli ETH’ni ikkita yangi hosilaviy token — fETH va xETH’ga ajratadi. fETH — betasi past, deyarli barqaror qiymatli token: uning narxi juda kam o‘zgaradi va u markazlashgan risklarga bog‘liq emas. Shu sababli u markazlashmagan moliya (DeFi) ehtiyojlarini samarali qondira oladi.

xETH — yuqori betali, kredit yelkasi qo‘llangan uzoq muddatli ETH perpetual shartnomasi bo‘lib, kuchli markazlashmagan on-chain savdo vositasini taqdim etadi. Har ikkala token ham to‘liq ETH garovi asosida chiqariladi va qaytarib olinadi, shu bois markazlashmaganlik va Ethereum’ga xos xususiyatlarni saqlab qoladi.

Sodda qilib aytganda, f(x) protokoli foydalanuvchilarga ETH yordamida fETH va xETH yaratib, bu ikki token orqali ETH narxidagi o‘zgarishlardan turli darajada foyda olish imkonini beradi. fETH narxi ETH narxidagi o‘zgarishlarning atigi 10 foiziga mos ravishda o‘zgaradi, ya’ni uning β koeffitsiyenti 0.1 ga teng. xETH narxi esa fETH aks ettirmagan ETH narxi o‘zgarishlarini ifodalaydi, ya’ni uning β koeffitsiyenti 1 dan katta. Shunday qilib, fETH o‘zgaruvchan stabilkoinga, xETH esa kredit yelkali uzoq muddatli investitsiya vositasiga o‘xshaydi.

AladdinDAO

AladdinDAO — yuqori malakali DeFi mutaxassislaridan tashkil topgan DAO bo‘lib, sifatli DeFi loyihalarini saralash va hamjamiyat a’zolariga yuqori daromadli investitsiya imkoniyatlarini taqdim etishni maqsad qiladi. Curve ovozlari uchun kurash — Curve War — davomida AladdinDAO foydalanuvchilarga ko‘proq foyda va ta’sirga ega bo‘lishga yordam beradigan ikkita yangi vosita: Concentrator va Clever’ni taqdim etdi.

Bu ikki vosita orqali AladdinDAO foydalanuvchilarga yuqori daromad olishning oson imkoniyatini taqdim etibgina qolmay, DAO’ga xazina mablag‘larini ko‘p imzoli tasdiqlash jarayonisiz boshqarish imkonini ham beradi. Shu bilan birga, bu vositalar Curve War’da Convex’ning ta’sirini kuchaytirib, Curve ekotizimining rivojlanish yo‘nalishiga ta’sir ko‘rsatadi.

USDC inqirozidan so‘ng AladdinDAO’ning asosiy a’zolari bozordagi stabilkoinlarning kamchiliklarini qayta ko‘rib chiqib, yangi yechim — f(x) protokolini taklif qildilar.

Stabilkoin

f(x) protokolini muhokama qilishdan oldin stabilkoin ta’rifini ko‘rib chiqaylik:

Stabilkoin — qiymati boshqa valyuta, tovar yoki moliyaviy vositaga bog‘langan raqamli valyuta bo‘lib, uning maqsadi Bitcoin kabi o‘zgaruvchanligi yuqori kriptovalyutalarga nisbatan narx tebranishlarini kamaytirishdir.

Stabilkoinlarning asosiy vazifasi qiymatni saqlash va ayirboshlash vositasi bo‘lib xizmat qilish, kriptovalyuta bozorida likvidlik va barqarorlikni ta’minlashdir. Stabilkoinlarning aksariyati AQSh dollari yoki boshqa fiat valyutaga bog‘langan bo‘либ, bu ularni an’anaviy moliya tizimi bilan oson o‘zaro ishlatish va ayirboshlash imkonini beradi. Biroq kripto olamining ichki nuqtayi nazaridan qaraganda, kripto dunyosi rivojlanib, kengayib borgani sari stabilkoinlar nisbatan inflyatsiyaga uchraydi, chunki ular kriptovalyutalarning fiat valyutalarga nisbatan qimmatlashishini aks ettira olmaydi. Shu sababli stabilkoinlar o‘z jozibasi va raqobatbardoshligini yo‘qotishi, ko‘proq odamlar esa kripto bozori rivojiga hamohang bo‘ladigan aktiv izlay boshlashi mumkin.

Hozirgi stabilkoinlar asosan uch turga bo‘linadi: fiat bilan ta’minlangan, qisman algoritmik stabilkoinlar va CDP algoritmik stabilkoinlari

Terra’ning UST’i kabi sof algoritmik (garovsiz yoki yetarli darajada garovlanmagan) stabilkoinlar eng xavfli tur hisoblanadi, chunki ularning xavfsizligi va ishonchliligini kafolatlash qiyin, shu bois uzoq muddatli tanlov sifatida mos emas. Keyin u mavjud stabilkoinlarni uchta asosiy toifaga ajratadi:

1. Fiat valyuta bilan ta’minlangan stabilkoinlar (masalan, USDC, USDT). Ular fiat zaxiralarini saqlash uchun uchinchi tomon tashkilotlariga tayanadi, biroq markazlashuv xatarlariga ham duch keladi.

2. Algoritmik, ammo qisman yoki to‘liq fiat valyuta bilan ta’minlangan stabilkoinlar (masalan, DAI, FRAX). Ular ham fiat bilan ta’minlangan stabilkoinlarga xos markazlashuv xatarlariga duch keladi.

3. To‘liq markazlashmagan CDP algoritmik stabilkoinlari (masalan, LUSD). Ular faqat markazlashmagan garovlarni qabul qiladi, ammo kengayuvchanligi va kapital samaradorligini hali yaxshilash kerak.

Shu sababli protokolning maqsadi past o‘zgaruvchanlikni saqlagan holda kapital samaradorligi va kengayuvchanligini oshiradigan barqaror aktivlar yaratishdir. Buning uchun fETH va xETH nomli ikki aktiv joriy etilgan. An’anaviy moliyada β — berilgan qimmatli qog‘oz yoki investitsiya portfelining o‘zgaruvchanlik o‘lchovidir. Bozorga nisbatan. Ushbu o‘lchovlarda fiat valyuta maxraj bo‘lgani uchun naqd pulning β = 0, β = 1 bo‘lgan portfel esa bozor daromadini mukammal aks ettiradi (masalan, S&P 500 ETF). Bozor bilan bir yo‘nalishda, ammo undan kichikroq miqyosda o‘zgaradigan portfelning β qiymati < 1, bozor bilan bir yo‘nalishda, ammo undan kattaroq miqyosda o‘zgaradigan portfelning β qiymati esa > 1 bo‘ladi.

f(x) protokolida ETH narxi bozor mezoni sifatida olinadi, β esa muayyan kriptovalyutaning ETH’ga nisbatan o‘zgaruvchanligini o‘lchaydi. ETH’ning o‘z β qiymati 1, mukammal stabilkoinning β qiymati esa 0 ga teng. X aktivining maqsadli β qiymati 0.5 bo‘lsa, u ETH narxidagi o‘zgarishlarning atigi 50 foizini aks ettiradi.

Protokol qanday ishlaydi

f(x) invariantini saqlash uchun fETH va xETH’ning NAV (Net Asset Value, sof aktiv qiymati) qiymatlarini quyidagicha sozlash:

So‘ng protokol f(x) invariantiga muvofiq xETH’ning yangi NAV qiymatini hisoblaydi:

Shu tariqa, xETH fETH yashirgan ETH narxidagi barcha o‘zgarishlarni o‘zida aks ettirib, kredit yelkali daromadni ta’minlaydi.

Fractional ETH — past o‘zgaruvchanlikka ega aktiv / “suzuvchi” stabilkoin

Protokol boshida fETH narxi 1 dollar qilib belgilangan. Protokol fETH’ning o‘zgaruvchanligini uning NAV qiymatini sozlash orqali boshqaradi, shunda u ETH narxidagi o‘zgarishlarning atigi 10 foizini aks ettiradi (ya’ni β_f = 0.1). ETH narxi o‘zgarganda, fETH’ning NAV qiymati quyidagi formula bo‘yicha yangilanadi:

Bu yerda rETH — t va t-1 vaqtlari orasidagi ETH daromadlilik ko‘rsatkichi.

Stabilkoinlarning asosiy afzalliklari — narxining kam o‘zgarishi, ichki xavfining pastligi va chuqur likvidligidir. fETH past o‘zgaruvchanlikka ega aktiv bo‘lib, uning β=0.1 qiymati narxidagi o‘zgarishlar ETH narxidagi o‘zgarishlarning o‘ndan biriga tengligini anglatadi. Shu tariqa fETH markazlashuv xatarlaridan qochish bilan birga, ETH bozoridagi o‘sish yoki pasayishning bir qismini ham aks ettirishi mumkin.

An’anaviy stabilkoinlardan farqli ravishda, fETH chiqarilishi CDP talabiga emas, bozor talabiga asoslanadi va faqat xETH taklifi bilan cheklanadi (xETH — fETH o‘zgaruvchanligini o‘ziga singdirib, kredit yelkali daromad taqdim eta oladigan token). Shu sababli u kengayuvchanlik va kapital samaradorligi jihatidan ustun. fETH’ni ETH’ga bog‘lanishning bir usuli sifatida ko‘rish mumkin, ammo an’anaviy bog‘lash usulidek qat’iy yoki unga yaqin nisbatni saqlamaydi, balki β = 0.1 ga muvofiq sozlanadi.

Umuman olganda, fETH qiymatni saqlash va ayirboshlash vositasi sifatida kriptovalyuta bozorida likvidlik hamda barqarorlikni ta’minlaydi, shu bilan birga bozor o‘sish salohiyatining bir qismini ham saqlab qoladi.

Kredit yelkali ETH

Kredit yelkali ETH, ya’ni xETH — markazlashmagan, kompozitsion, kredit yelkali ETH long fyuchers kontrakti bo‘lib, likvidatsiya xavfi past va moliyalashtirish xarajati nol (keskin holatlarda xETH yaratuvchilari hatto komissiya ham olishi mumkin). U fETH’ga hamroh aktiv sifatida ishlab chiqilgan. xETH egalari fETH taklifidagi o‘zgaruvchanlikning asosiy qismini zimmasiga oladi. Treyderlar f(x) chiqarish va qaytarib olish moduli yoki mavjud zanjir ustidagi AMM likvidlik havzalaridan foydalanib, o‘z pozitsiyalarini xohlagancha o‘zgartirishi mumkin.

fETH’ni bevosita talabga qarab chiqarish va qaytarib olish mumkin, buning uchun fETH o‘zgaruvchanligini o‘ziga singdira oladigan xETH taklifi yetarli bo‘lishi kerak. xETH’ning kredit yelkasi o‘zgaruvchan, shu bois nisbatan kam miqdordagi xETH ham katta miqdordagi fETH’ni ta’minlay oladi.

xETH kredit yelkasi ko‘paytmasini hisoblash

Quyidagi formula bo‘yicha aniqlanadi:

Agar fETH chiqarish hajmi 0 bo‘lsa, unda $$\lambda_f=0,L_x=1$$ bo‘ladi va xETH ETH’ga bir karra uzoq pozitsiyani ifodalovchi muddatsiz kontraktga aylanadi

xETH tokenining amaldagi samarali kredit yelkasi vaqt o‘tishi bilan xETH va fETH’ning nisbiy takliflari chiqarilishi va qaytarilishiga qarab o‘zgaradi. fETH’ga nisbatan xETH taklifi qancha ko‘p bo‘lsa, xETH’ning samarali kredit yelkasi shuncha past bo‘ladi, chunki fETH’dan ortiqcha o‘zgaruvchanlik ko‘proq tokenlar orasida taqsimlanadi. Aksincha, fETH taklifi qancha katta bo‘lsa, o‘zgaruvchanlik shuncha kam xETH tokeniga to‘planib, samarali kredit yelkasini oshiradi.

Tizim barqarorligi

xETH fETH’ni himoyalovchi aktiv bo‘lgani uchun, xETH qancha ko‘p bo‘lsa, tizim shuncha barqaror bo‘ladi. Agar jami ETH zaxirasini CDP garovi, jami fETH taklifini esa qarz miqdori deb olsak, tizimning sog‘lomligini kuzatish uchun CDP tizimidagiga o‘xshash Garov nisbati (CR)dan foydalanishimiz mumkin. f(x) protokoli uchun CR’ni quyidagicha belgilashimiz mumkin

fETH yoki xETH chiqarish, yoxud bu ikki tokenning sof aktiv qiymatini sozlash CR qiymatiga ta’sir qiladi. Agar tizimning CR’i 100 foizdan pastga tushsa, bu xETH qiymati nolga tengligini anglatadi. Bunday paytda fETH’ning β qiymati 1 bo‘ladi, ya’ni u ETH narxi o‘zgarishlariga to‘liq bog‘liq bo‘lib qoladi va endi past o‘zgaruvchanlikka ega aktiv bo‘la olmaydi. Shu sababli f(x) risklarni boshqarish uchun to‘rt bosqichli modul ishlab chiqqan.

Risklarni boshqarish

f(x)’ning risklarni nazorat qilish tizimi to‘rt bosqichli moduldan iborat. Tizimning garov nisbati (CR) muayyan chegaraga tushganda, fETH’ning past o‘zgaruvchanligini va xETH’ning ijobiy sof aktiv qiymatini saqlash, shu orqali CR’ni oshirish uchun tegishli choralar ko‘riladi. Bu choralar quyidagilarni o‘z ichiga oladi:

Barqarorlashtirish rejimi: CR 130 foizdan pastga tushganda, fETH chiqarish taqiqlanadi, fETH’ni qaytarib olish komissiyasi bekor qilinadi, xETH’ni qaytarib olish komissiyasi oshiriladi va xETH yaratuvchilariga qo‘shimcha mukofot beriladi.

Foydalanuvchilarni muvozanatlash rejimi: CR 120 foizdan pastga tushganda, foydalanuvchilar tizimning garov nisbatini oshirish uchun fETH’ni qaytarib olishga rag‘batlantiriladi va qaytarib oluvchilarga qo‘shimcha mukofot beriladi.

Protokolni muvozanatlash rejimi: CR 114 foizdan pastga tushganda, protokol tizimning garov nisbatini oshirish uchun zaxiradagi ETH’dan avtomatik ravishda foydalanib, bozordan fETH sotib oladi va uni yo‘q qiladi.

Qayta kapitallashtirish: eng keskin holatda protokol boshqaruv tokenlarini chiqarish orqali ETH jalb qilib, qayta kapitallashish imkoniga ega. Buni xETH chiqarish yoki fETH sotib olib, qaytarib berish orqali amalga oshirish mumkin.

Daromad

f(x) protokoli fETH va xETH’ni chiqarish hamda qaytarib olish uchun komissiya undirish orqali daromad oladi. Bu komissiyalar ishga tushirish vaqtida belgilanadigan operatsion parametrdir. Bundan tashqari, risklarni boshqarish moduli ishga tushganda, fETH egalari barqarorlashtirishga yordam berayotgan boshqa foydalanuvchilar yoki protokolning o‘ziga taqsimlanadigan barqarorlik to‘lovlarini ham to‘laydi.

β — o‘zgaruvchanlikni tartibga soluvchi asosiy parametr

β’ning aktivlarga ta’sirini yaxshiroq tushunish uchun β 0 dan 1 gacha o‘zgarishini uch xil nuqtayi nazardan tahlil qilib, baholaymiz: qiymatni saqlash, ayirboshlash vositasi va kripto olamiga xoslik. Bu uch jihat aktivlarning asosiy vazifalari va xususiyatlarini, shuningdek ularning kriptovalyuta bozoridagi o‘rni va rolini qamrab oladi.

Qiymatni saqlash

Qiymatni saqlash nuqtayi nazaridan, β 0 dan 1 gacha oshgani sari aktivlarning qiymat barqarorligi pasayadi, chunki ular bozor tebranishlariga tobora ko‘proq bog‘liq bo‘ladi. Stabilkoinlar (β = 0) fiat valyuta bilan bir xil xarid qobiliyatini saqlashi mumkin, ETH (β = 1) esa bozor ko‘tarilishi yoki tushishiga qarab qimmatlashadi yoki arzonlashadi. fETH (β = 0.1) bu ikkisining o‘rtasida turadi: u o‘zgaruvchanlikni cheklab, bozor o‘sish salohiyatining bir qismini saqlab qoladi.

Ayirboshlash vositasi

Ayirboshlash vositasi nuqtayi nazaridan, β 0 dan 1 gacha oshgani sari aktivlarning likvidligi va kengayuvchanligi ortadi, chunki ular kriptovalyuta bozorining ehtiyojlari va xususiyatlariga tobora ko‘proq mos keladi. Stabilkoinlarni (β = 0) fiat valyutaga qulay tarzda ayirboshlash mumkin, biroq ularda markazlashuv xatarlari va ishonch bilan bog‘liq muammolar ham bor. ETH (β = 1) to‘liq markazlashmagan va Ethereum’ga xos aktiv, ammo uning o‘zgaruvchanligi yuqori va narxi noaniq. fETH (β = 0.1) bu ikkisining o‘rtasida turadi: u markazlashuv xatarlaridan qochish bilan birga past o‘zgaruvchanlik va yuqori likvidlikni saqlaydi.

Kripto olamiga xos

Kripto olamining ichki nuqtayi nazaridan qaraganda, β 0 dan 1 gacha oshgani sari aktivlarning markazlashmaganligi va innovatsionligi kuchayadi, chunki ular kriptovalyuta ruhi va qadriyatlarini tobora ko‘proq o‘zida mujassam etadi. Stabilkoinlar (β = 0) fiat valyutalarga bog‘langan aktivlar bo‘lib, ular an’anaviy moliya tizimi va institutlarining qo‘llab-quvvatlashi hamda nazoratiga tayanadi. ETH (β = 1) — Ethereum tarmog‘ining mahalliy aktivi bo‘lib, kriptovalyuta sohasining yetakchisi va innovatoridir. fETH (β = 0.1) — f(x) protokoli asosida yaratilgan yangi turdagi aktiv. U past o‘zgaruvchanlikka ega, markazlashmagan, kengaytiriladigan va Ethereum’ga xos aktiv bo‘lib, yuqori o‘zgaruvchanlikka ega, kredit yelkali, muddatsiz kontrakt tokeni bo‘lgan xETH bilan juftlanadi.

Bozorning keskin holatlari haqidagi taxminlar

Bozorning keskin holatlarida fETH qanday ishlashini ko‘rib chiqib, uni markazlashgan stabilkoin USDT bilan solishtiraylik. Agar qisqa muddatli xavfsiz aktiv izlayotgan va past o‘zgaruvchanlikni saqlamoqchi bo‘lsangiz, USDT mosroq bo‘lishi mumkin, chunki u fiat valyuta bilan belgilangan ayirboshlash nisbatini saqlay oladi. Biroq uzoq muddatli qiymat saqlash vositasi izlayotgan bo‘lsangiz, fETH ma’qulroq bo‘lishi mumkin. fETH va ETH o‘rtasidagi nisbat nisbatan barqaror bo‘lib, fETH kriptovalyuta bozorining o‘sishiga hamroh bo‘ladi va fiat valyuta qadrsizlanishidan ta’sirlanmaydi. Muhimi, fETH muayyan darajada moslashuvchan: hatto ETH narxi keskin o‘zgarganda ham, risklarni boshqarish moduli yordamida past o‘zgaruvchanlikni saqlab, β=0.1 maqsadiga erisha oladi.

Amaliy misol bilan tushuntiramiz: deylik, hozir ETH narxi 2000 dollar, fETH narxi esa 1 dollar (ya’ni fETH’ning NAV qiymati 1 dollar). Agar ETH narxi 900 dollargacha tushsa, fETH narxi taxminan 10 foizga pasayib, 0.9 dollar bo‘ladi. Fiat valyutaga nisbatan qadrsizlanganiga qaramay, fETH past o‘zgaruvchanlik xususiyatini saqlab qoladi. Agar ETH uzoq muddatda tiklanishi yoki fiat valyuta qadrsizlanishda davom etishi kutilsa, fETH qiymatni saqlash uchun mo‘tadil deflyatsion valyuta sifatida ishlatilishi mumkin. Aksincha, USDT fiat valyuta bilan belgilangan ayirboshlash nisbatini saqlab tura olsa-da, fiat valyutaning qadrsizlanish xavfidan himoya qila olmaydi va bank inqirozi yoki nazorat organlarining aralashuvi kabi markazlashuv xatarlariga ega. Shu sababli fETH va USDT’ning har ikkisining ham afzalliklari va kamchiliklari bor; tanlovni o‘z ehtiyojlaringiz va kutishlaringizga qarab amalga oshirish lozim

Xulosa

Umuman olganda, fETH va xETH’ning Ethereum ekotizimidagi o‘rni hamda kelajakdagi rivojlanish yo‘nalishi alohida holda shakllanmaydi, balki bozor talabi va treyderlarning xatti-harakatlariga chambarchas bog‘liq. Bozor talabi Ethereum narxining yo‘nalishi va kriptovalyuta bozorining umumiy holati kabi ko‘plab omillar bilan belgilanadi. Treyderlarning xatti-harakatlariga esa ularning bozor yo‘nalishi haqidagi kutishlari, riskka munosabati, shuningdek markazlashmaganlik va kompozitsionlik qiymatini qanday tushunishi hamda qadrlashi ta’sir qiladi. Bu omillar o‘zaro bog‘lanib, fETH va xETH’ning Ethereum ekotizimidagi roli hamda rivojlanish istiqbolini shakllantiradi. Shu sababli fETH va xETH rivojining yo‘nalishini oldindan aytish va tushunish uchun bozor talabi va treyderlar xatti-harakatlaridagi o‘zgarishlarni chuqur o‘rganish, ularning o‘zaro ta’sirini hamda bu ikki aktivning Ethereum ekotizimidagi o‘rni va rivojlanish yo‘nalishiga qanday ta’sir qilishini anglash zarur.