Yo‘riqnoma:

Shanxay yangilanishi yaqinlashayotgani sababli, so‘nggi ma’lumotlardagi o‘zgarishlarni hisobga olib, LSD yo‘nalishining kelajakdagi rivojlanishini va uning butun blokcheyn ekotizimiga ta’sirini qayta baholash zarur, deb hisoblaymiz. Ushbu maqolada LSD yo‘nalishi to‘rt qismda ko‘rib chiqiladi: Shanxay yangilanishidan keyin sohaning umumiy o‘sish salohiyati, steyking yechimlarining 4 turi va turli LSD protokollarini tanlash, DVT yo‘nalishining o‘rni hamda LSD aktivlarining boshqa blokcheyn ekotizimlariga ta’siri.

Xulosa:

Ethereum steyking darajasining oshishi LSD yo‘nalishidagi protokollar komissiyalarining umumiy ko‘payishiga olib keladi. Uzoq muddatda LSD yo‘nalishidagi DeFi’ning «ikki karra bosqichi» hali tugamagan. Hozirgi Ethereum steyking darajasi 14,56%. Boshqa POS ommaviy blokcheynlaridagi steyking darajalari asosan 60% dan yuqori bo‘lgani sababli, Ethereum steyking darajasining oshishi uchun katta salohiyat mavjud.

LSD yo‘nalishidagi xarajatlar hozirgi holicha qoladi deb taxmin qilib, Ethereum steyking darajasi 29%, 44% va 58% ga ko‘tarilganda LSD protokoli komissiyalari mos ravishda 1,31, 1,55 va 1,76 baravar oshishini hisoblaymiz. P/F baholash nuqtayi nazaridan, LSD yo‘nalishining hozirgi yetakchisi LDO’ning P/F ko‘rsatkichi 3,89 baravar. Bu UNI (7,12 baravar) va AAVV (10,35 baravar) kabi eski DeFi protokollarining baholanish darajalari bilan taqqoslaganda, o‘sish uchun katta imkoniyat borligini ko‘rsatadi.

Shanxay yangilanishidan so‘ng LSD protokollarining nisbiy bozor ulushi o‘zgarishi mumkin. O‘rta muddatda soha yetakchisi Lido va Frax misolida ko‘rsatilgan yuqori daromadli LSD protokollariga e’tibor qaratish, qisqa muddatda esa Rocket Pool’ning Atlas yangilanishini kuzatish lozim.

Shanxay yangilanishidan so‘ng dastlabki tugunlarning tarmoqdan chiqishi va foydalanuvchilarning steykingka bo‘lgan intilishi kuchayishi LSD protokollari o‘rtasidagi raqobat uchun sharoit yaratadi.

• Lido ommabopligi, mablag‘lar ko‘lami, xavfsizligi, daromadliligi, likvidligi va o‘zaro birikuvchanligi jihatidan sinovdan o‘tgan, uning yetakchi mavqei esa mustahkam.

• Biroq Frax kabi yangi loyihalar o‘zlari egalik qiladigan CVX va ikki valyutali model dizayni orqali Curve ekotizimi bilan uyg‘unlashib, o‘xshash steyking mahsulotlaridan ancha yuqori daromadlilikka erishdi hamda mahsulotni muvaffaqiyatli ishga tushirib, dastlabki o‘sish bosqichidan o‘tdi. Kelajakda daromadlarni jamlovchi mahsulotlar ommalashishi bilan Frax kabi yuqori daromadli mahsulotlarning o‘sishi yanada tezlashishi kutilmoqda. Ta’kidlash joizki, Frax’ning yuqori daromadliligi TVL ortishi bilan pasayadi. Hozirgi hisob-kitoblarga ko‘ra, uning ETH steykingi 200 000 ta tangaga yetganda, steyking daromadi 6% gacha tushadi.

• Rocket Pool’ning yaqindagi Atlas yangilanishiga e’tibor qaratish lozim. U tugun operatorlari uchun ETH steykingining minimal miqdorini 16 tadan 8 taga tushiradi, tugunlarga beriladigan rag‘batlarni oshirish bilan birga protokol sig‘imini kengaytiradi va TVL’ning sezilarli o‘sishiga olib kelishi kutilmoqda.”

SSV, Obol va Diva misolida ko‘rsatilgan DVT mahsulotlari hozirda Ethereum steykingi uchun muhim asosiy infratuzilma sifatida qaralmoqda.

DVT mahsulotlari tarmoqning markazsizlashtirish darajasini oshirish bilan birga, Ethereum bloklarini tekshirish barqarorligini ta’minlashga qaratilgan. Ular tugunlarga xizmat ko‘rsatadigan jamoalarning operatsion xarajatlarini kamaytirishi va xavfsizlik xatarlarini minimallashtirishi mumkin.

SSV’ning rivojlanish strategiyasi operatorlar tarmog‘ini yaratishga qaratilgan. Uning tokeni protokol qiymatini o‘zlashtirish uchun to‘lov vositasi va boshqaruv sertifikati vazifasini bajaradi.

Obol’ning rivojlanish strategiyasi vositachi qatlamning moslashuvchanligiga urg‘u beradi, Diva esa LSD va DVT modellarini birlashtiradigan yaxlit mahsulot yaratishni maqsad qilgan va hozircha rivojlanishning dastlabki bosqichida.

Ethereum steykingi yuz milliard dollarlik ko‘lamdagi LSD aktivlarini (lsdETH) yuzaga keltirishi mumkin. Ular an’anaviy DeFi protokollarining daromad tuzilmasini qayta shakllantirishi yoki unga ta’sir qilishi bilan birga, ushbu yangi aktivlar sinfi atrofida yaratiladigan ikkinchi qatlam mahsulotlari bozordagi yangi α’ga aylanishi mumkin.

lsdETH/ETH uchun likvidlik yaratish Curve va Balancer kabi markazlashmagan birjalar uchun yangi biznes o‘sishiga olib kelishi mumkin. Curve bilan taqqoslaganda, hozirda Balancer’da nisbiy o‘zgarishlar sezilarliroq. Biroq Ethereum steyking daromadini tarmoqdagi, tanga bilan o‘lchanadigan risksiz daromadlilik sifatida ko‘rish mumkin. Bunday daromadlilikning paydo bo‘lishi tarmoqdagi likvidlik xarajatlarini oshiradi va depozit pullariga asoslangan kreditlash mahsulotlariga salbiy ta’sir qiladi, CDP modelidagi kreditlash esa nisbatan kamroq ta’sirlanadi. Shu bilan birga, ushbu foiz keltiruvchi aktiv atrofida kelajakda yaratiladigan qayta steyking, daromadlarni jamlash, asosiy summa va foizni ajratish hamda kredit yelkasi protokollari kabi mahsulotlar bazaviy aktivning katta ko‘lamidan foyda ko‘radi va biznesning yuqoriroq chegarasiga erishadi. Shu bois ularni muntazam kuzatib, o‘rganib borish lozim.

Xatarlar:

Tartibga solish xatarlari, makroiqtisodiy xatarlar, texnologik yangilanishlar kutilgan natijani bermasligi bilan bog‘liq xatarlar

1. LSD yo‘nalishining umumiy manzarasi

Ethereum steyking darajasining o‘sishi maynerlar daromadini oshirib, LSD yo‘nalishidagi umumiy daromadni ko‘paytiradi. Uzoq muddatda yo‘nalish daromadining baholanishi ikki karra o‘sish oralig‘ida qoladi. Hozirgi Ethereum steyking darajasi 14,56%. Boshqa POS ommaviy blokcheynlarining steyking darajasi asosan 60% dan yuqori bo‘lgani sababli, Ethereum steyking darajasining o‘sishi bo‘yicha katta salohiyat mavjud. Quyidagi grafikda Ethereum steyking darajasi ikki, uch va to‘rt baravar oshib, mos ravishda 29,12%, 43,68% va 58,24% ga yetgandagi holat hisoblangan. Bunda LSD protokoli komissiyalari mos ravishda 1,31, 1,55 va 1,76 baravar oshadi. Hisoblash usuli, taxminlar va jarayon quyidagicha:

• Ijro qatlami mukofotlari Priority fee bilan belgilanadi. Ethereum komissiya mexanizmi muvozanatli tuzilgani sababli, ijro qatlami mukofotlari o‘zgarmaydi deb taxmin qilinadi (bu konservativ baho: tarmoqdagi Gas narxi o‘zgarib turganda ijro qatlami mukofotlari keskin ko‘tarilishi mumkin. Masalan, 10-martdagi USDC bog‘liqligining uzilishi zanjir ustidagi tranzaksiyalar keskin ko‘payishiga olib keldi va Ethereum ijro qatlami mukofoti odatdagidan 4–6 baravar oshdi).

• Konsensus qatlami mukofotlari Ethereum blok mukofotlari bilan belgilanadi. Jami blok mukofotlari steyking qilingan umumiy miqdorning kvadrat ildiziga mutanosib, konsensus qatlami APR’i esa steyking qilingan umumiy miqdorning kvadrat ildiziga teskari mutanosib. Aniq hisoblash formulasi: base_reward = effective_balance * (base_reward_factor / (base_rewards_per_epoch * sqrt(sum(active_balance)))).

Hozirgi 14,56% steyking darajasiga mos konsensus qatlami va ijro qatlami mukofotlarini mezon sifatida olib, steyking darajasi hozirgi darajadan 2–4 baravar yuqoriga ko‘tarilgandagi mayner daromadi yuqoridagi ikki shart asosida hisoblanadi. Shu bilan birga, LSD protokoli komissiyasi o‘zgarmaydi deb taxmin qilinadi. Steyking darajasi oshishi bilan mayner daromadining ko‘payish koeffitsiyenti LSD protokoli komissiyalarining o‘sish koeffitsiyentiga teng bo‘ladi:

1-rasm: Steyking darajasi o‘zgarganda mayner daromadining o‘zgarishi

Shuni ta’kidlash kerakki, Ethereum steyking darajasining oshishi bosqichma-bosqich kechadi, hatto Shanxay yangilanishidan keyingi 1–2 oy ichida biroz pasayish ham kuzatilishi mumkin. Ethereum validator tugunlarini ishga tushirish va tarmoqdan chiqarish bo‘yicha cheklovlar tufayli, uning steyking darajasi sekin o‘zgaradi, degan xulosaga kelish mumkin. Hozirda Ethereum tarmog‘idagi validatorlar umumiy soni taxminan 556 800 ta bo‘lib, kuniga 1800 ta validator tugunini qabul qilish mumkin.

Shanxay yangilanishidan so‘ng validator tugunlariga tarmoqdan chiqishga ruxsat beriladi va kundalik chiqish miqdori kirish miqdoriga teng bo‘ladi. Dastlabki validatorlarning tarmoqdan chiqishi sababli, yangilanishdan so‘ng Ethereum steyking darajasi biroz pasayishi mumkin.

Bu xulosaning asosi shuki, hozir Beacon Chain’da taxminan 10,87 million ETH lsd protokoli yoki markazlashgan birjalar orqali steykingda qatnashib, ikkilamchi bozor likvidligini ta’minlamoqda. Turli lsdETH/ETH juftliklarida deyarli diskont bo‘lmagani sababli, Shanxay yangilanishidan so‘ng birlamchi bozordagi bog‘liqlikni saqlash yoki foyda olish talablari tufayli amalga oshiriladigan qaytarib olishlar ko‘lami katta bo‘lmaydi.

Qolgan taxminan 6,95 million ETH ikkilamchi bozor likvidligiga ega bo‘lmagan steyking pullari yoki individual steyking orqali steyking qilingan. Shanxay yangilanishidan so‘ng ularning yarmi qaytarib olinadi deb faraz qilsak, kuniga ko‘pi bilan 57 600 ETH yechib olish mumkin. Shanxay yangilanishidan keyin 60 kun ichida Ethereum’da qaytarib olish bo‘yicha to‘liq yuklama holati yuzaga keladi.

Steykingka kirish bo‘yicha hozirgi ma’lumotlarni ko‘rib chiqsak, har kungi yangi steyking miqdori mumkin bo‘lgan maksimal steyking miqdorining odatda uchdan biriga teng. Shuning uchun Shanxay yangilanishidan so‘ng yangi steyking miqdori maksimal yuklamaga yetmasa, yuqoridagi taxminga ko‘ra, Ethereum steyking darajasi 1–2 oy ichida biroz pasayishi mumkin. Bog‘liqlikni saqlash va foyda olish maqsadidagi qaytarib olish talablari bajarilgach, o‘sish yana davom etadi. Ethereum steyking darajasi ikki baravar oshishi uchun 1–2 yil ketishi mumkin.

Manba: https://ethereum.org/zh/developers/docs/consensus-mechanisms/pos/rewards-and-penalties/

2. LSD yo‘nalishining to‘liq manzarasi

LSD yo‘nalishini Ethereum steyking yechimlari va ularning derivativlarigacha kengaytirish mumkin. Bunga bozor ulushi uchun raqobatlashadigan to‘rt turdagi Ethereum steyking yechimlari, xavfsizlikni ta’minlab, markazsizlashtirishni kengaytiruvchi DVT texnologiyasi hamda LSD steyking sertifikati atrofida yaratilgan ikkinchi qatlam daromadni oshirish mahsulotlari, kredit yelkasi protokollari va indeks mahsulotlari kiradi.

2-rasm: LSD yo‘nalishining to‘liq manzarasi

2.1 To‘rtta steyking yechimi ichida LSD eng katta bozor ulushiga ega va uni yanada kengaytirishi kutilmoqda

Ethereum steyking yechimlari to‘rt turga bo‘linadi: individual steyking, kastodial steyking, likvid steyking derivativlari (LSD) va markazlashgan birjalardagi steyking. Kam kapital bilan qatnashish, apparat infratuzilmasini talab qilmaslik va steyking sertifikatlari orqali likvidlikni qayta tiklash imkoniyati kabi afzalliklari tufayli LSD hamda markazlashgan birjalardagi steyking bozor ulushining katta qismini egalladi. Tugunlar soni nuqtayi nazaridan, hozirda LSD bozorning 33,4 foizini, CEX 27,5 foizini, kastodial steyking (steiking puli) 16,6 foizini, individual steyking esa 22,5 foizini tashkil etadi.

3-rasm: Turli steyking yechimlarining joriy bozor ulushi

Keling, to‘rtta steyking yechimining asoslarini ko‘rib chiqamiz:

• Individual steyking: Kamida 32 ETH va maxsus kompyuter, shuningdek, tugunlarni ishga tushirish uchun tarmoq va elektr ta’minoti sharoitlari hamda zarur ko‘nikmalar talab qilinadi. Foydalanuvchilar barcha steyking mukofotlarini oladi va aktivlarini to‘liq nazorat qiladi. Shanxay yangilanishidan oldin mablag‘larni yechib bo‘lmaydi, yangilanishdan keyin esa cheklovlar bilan yechish mumkin.

• Kastodial steyking: Kamida 32 ETH talab etiladi, ammo apparat infratuzilmasi kerak emas. Foydalanuvchilar ETH’larini tugun operatoriga topshirish orqali steyking mukofotlarini oladi. Bu jarayonda foydalanuvchilar imzolash kalitini yuklashi kerak bo‘ladi, shunda xizmat ko‘rsatuvchi provayder ular nomidan validatsiya o‘tkaza oladi. Shanxay yangilanishidan oldin mablag‘larni yechib bo‘lmaydi, yangilanishdan keyin esa cheklovlar bilan yechish mumkin.

• Likvid steyking derivativlari (LSD): 32 ETH yoki apparat infratuzilmasi talab qilinmaydi. Foydalanuvchilar o‘zlariga tegishli Ethereum’ni LSD protokoliga topshiradi. Protokol foydalanuvchi topshirgan Ethereum’ni birlashtirib, steyking mukofotlarini olish uchun tugun operatorini tanlaydi. Odatda foydalanuvchilar daromadining bir qismini LSD protokoli va tugun operatoriga berishi kerak. Mablag‘larni odatda ikkilamchi bozorda lsdETH likvidligi orqali istalgan vaqtda yechib olish yoki daromadni oshirish uchun kredit yelkasidan foydalanish mumkin. Hozirda bu yechim yuqori darajada markazlashgan.

• Markazlashgan birjalardagi steyking: 32 ETH yoki apparat infratuzilmasi talab qilinmaydi; hatto zanjir hamyoni ham kerak emas. Foydalanuvchilar Coinbase kabi markazlashgan birjalar taqdim etadigan steyking xizmatlari orqali steyking mukofotlarining katta qismini olishi mumkin, daromadning ozroq qismini esa birja o‘zida olib qoladi. Ushbu yechim foydalanuvchilar uchun eng oson boshqariladi. Steykingni odatda steyking sertifikatlari orqali ikkilamchi bozorda tezda yechib olish yoki undan chiqish, shuningdek, daromadni oshirish uchun kreditlash protokollari orqali kredit yelkasini qo‘shish mumkin. Hozirda bu yechim katta tartibga solish xatarlariga duch kelmoqda va eng markazlashgan hisoblanadi.

4-rasm: 4 ta steyking yechimini taqqoslash

Biroq, markazlashgan birjalardagi steyking hamda LSD steyking yechimlari AQSh Qimmatli qog‘ozlar va birjalar komissiyasi (SEC) tomonidan hal etilmagan tartibga solish muammolariga duch kelayotganini ta’kidlash muhim. Steyking operatsiyalari qimmatli qog‘ozlar faoliyati deb hisoblanadimi, degan savolga hali aniq javob berilmagan. SEC avval Kraken’ning steyking faoliyatiga chora ko‘rgan, biroq bu hozircha Coinbase, Lido va boshqa yirik LSD protokollariga jiddiy ta’sir ko‘rsatmagan. Buning asosiy sababi — Kraken o‘sha paytda foydalanuvchi mablag‘lari qayerga yo‘naltirilishini oshkor qilmay, faoliyatini «qora quti» tarzida yuritgan, shu bilan birga Ethereum steykingidan ancha yuqori daromad va’da qilgan; natijada tartibga soluvchi organlar tomonidan chora ko‘rilgan. Biroq Howey testiga ko‘ra, Kraken, Coinbase, Lido va boshqa LSD protokollari foydalanuvchi mablag‘larini boshqarish orqali steykingda qatnashadi va ular o‘rtasida mohiyatan farq yo‘q. Shu sababli, hozirda LSD faoliyatining rivojlanishi AQShdagi tartibga solish bilan bog‘liq noaniqliklarga duch kelmoqda.

Mahsulot nuqtayi nazaridan, Shanxay yangilanishidan so‘ng steykingdagi Ethereum’ni birlamchi bozorda qaytarib olish mumkin bo‘lsa-da, miqdor cheklangan. Hozirgi steyking ko‘lamiga ko‘ra, kuniga ko‘pi bilan 1800 ta tugun, ya’ni 57 600 ETH yechib olinishi mumkin. LSD protokolining kichik mablag‘lar bilan steykingda qatnashish, steyking sertifikatlari likvidligini tiklash va protokollarni birlashtirish orqali daromadni oshirish yechimlari tufayli, u Shanxay yangilanishidan keyin ham bozorning katta ulushini egallashi ehtimol. Yangilanishdan ko‘p o‘tmay individual yoki kastodial steykingdagi ETH’ning dastlabki qaytarib olinishi va foyda uchun sotilishi natijasida LSD protokolining umumiy bozor ulushi passiv ravishda oshishi mumkin.

LSD protokollari o‘rtasidagi raqobat nuqtayi nazaridan, ularning rivojlanishiga ta’sir qiluvchi hozirgi omillar qatoriga ommaboplik, daromadlilik, mablag‘lar xavfsizligi, bog‘liqlik holati, markazsizlashtirish darajasi va o‘zaro birikuvchanlik kiradi. Bozordagi asosiy LSD protokollarining o‘xshash va farqli jihatlarini tahlil qilishda ushbu mezonlardan foydalanish mumkin.

Lido hozirda qulflangan umumiy qiymati (TVL) bo‘yicha eng yirik LSD protokoli bo‘lib, ikkinchi o‘rindagi Rocket Pool’dan 13 baravar katta. Lido hozirda operatorlarni oq ro‘yxat mexanizmi orqali tanlaydi va steykingdagi tugunlarning uzluksiz ishlashini ta’minlab, daromadlilikka ta’sir qilish yoki mablag‘lar jarimaga tortilishining oldini oladi. Shu bilan birga, ijro qatlamida daromadlarni qayta investitsiya qilish orqali Lido foydalanuvchilariga yiliga 4,5–5% daromad beradi va 10% komissiyadan keyin ham bu nisbatan yuqori darajani saqlab qoladi. Bu ko‘rsatkich yirik LSD protokollari orasida Frax’dan keyingi o‘rinda turib, Rocket Pool, StakeWise, Ankr va boshqalardan yuqori. Ta’kidlash joizki, Lido may oyining o‘rtalarida V2 versiyasiga yangilanadi. Yangilanishda steykingni yo‘naltirish moduli joriy etilib, istalgan kishiga steyking tugunlarini yaratish va DVT’ga ulanish imkonini beradi. Bu tarmoq barqarorligi va xavfsizligini ta’minlash bilan birga, markazsizlashtirish darajasini oshirishga qaratilgan.

Rocket Pool’ning o‘ziga xosligi shundaki, unda steyking tugunlari uchun kirish ruxsatlari yo‘q; istalgan kishi Minipool yaratib, ushbu tarmoqda tugun operatoriga aylanishi mumkin. Hozirda tugun operatorlari 16 ETH depozit qilishi kerak (qolgan 16 ETH foydalanuvchilar depozitlaridan keladi), shuningdek, jarimaga tortilishi mumkin bo‘lgan qo‘shimcha mablag‘ sifatida kamida 1,6 ETH qiymatidagi RPL tokenini steyking qilishi lozim. Rocket Pool platformada tugunlarni ishga tushirishni rag‘batlantirish uchun operatorlarga hozirda RPL subsidiyalarini taqdim etadi. Rocket Pool bir oy ichida ishga tushirilganidan beri eng muhim yangilanish bo‘lgan Atlas yangilanishini amalga oshiradi va bu uning biznes rivojiga sezilarli ta’sir ko‘rsatadi. Yangilanishning asosiy mazmuni quyidagilardan iborat:

1. LEB16 — LEB8: Tugun operatorlari uchun minimal steyking miqdori 16 ETH’dan 8 ETH’ga tushiriladi. Bu Rocket Pool’ning kengayish imkoniyati tugunlar tomonidan cheklanishi bilan bog‘liq hozirgi vaziyatni sezilarli yaxshilaydi. Nazariy jihatdan, bu o‘zgarish protokol TVL’ini ikki baravar, depozit sig‘imini esa uch baravar oshirishi mumkin. Tugun tomonidagi kengayish cheklovi olib tashlangach, dinamik depozit pulidagi depozitlar soni Rocket Pool TVL’i o‘sishining yetakchi ko‘rsatkichiga aylanadi.

2. RPL rag‘batlaridan tashqari, tugunlar uchun rag‘batlar ham yanada oshiriladi: LEB8 tugunlari mukofotlari LEB16’nikidan 25% yuqori bo‘ladi.

3. Solo steykerlarga validatorni tarmoqdan chiqarmasdan Rocket Pool platformasiga ko‘chirish imkonini beradigan vositalar joriy etiladi.

4. Dinamik depozit puli optimallashtiriladi; Minipool navbati uchun zarur bo‘lgan ETH miqdori 5000 ETH chegarasidan oshsa, depozit pulining yuqori chegarasi ham oshiriladi.

Frax Ether’ning o‘ziga xos jihati — hozirgi yuqori steyking daromadliligi. Frax’ning frxETH va sfrxETH’dan iborat ikki valyutali modeli tufayli sfrxETH steyking daromadi 7–10% darajasida saqlanib kelmoqda. frxETH va ETH Curve pulida LP hosil qilib, Frax’ning o‘z CRV boshqaruv resurslaridan foydalanish orqali CRV mukofotlarini oladi va barcha steyking daromadlari sfrxETH’ga taqsimlanadi. Umuman olganda, Frax Ether’ning boshqa likvid steyking mahsulotlariga nisbatan yuqori daromadliligi qo‘shimcha CRV mukofotlari hisobiga ta’minlanadi. Bu CRV mukofoti umumiy tizim daromadliligini oshiradi va frxETH/ETH gauge pulidagi ulush, Frax Ether tizimining TVL’i hamda CRV/ETH narx nisbatiga bog‘liq. Hozirgi hisob-kitoblarga ko‘ra, Frax Ether steykingidagi miqdor 200 000 ETH’ga yetganda, sfrxETH steyking daromadi taxminan 6% gacha pasayadi.

Yuqorida tilga olingan uchta asosiy LSD protokoli ETH steykingining uchta asosiy modelini shakllantirgan. Qolgan kichikroq LSD protokollari asosan ushbu uchta yirik protokoldagi ayrim foydalanuvchi muammolarini yaxshilash yoki bartaraf etishga qaratilgan. Masalan, Stafi va Stader hozir Rocket Pool tugun operatorlari 16 ETH steyking qilishi kerakligi sababli kapitaldan foydalanish samaradorligi pastligi va operatorlar RPL bilan bog‘liq tavakkalchilikni oshirishga majbur bo‘lishi muammolarini hal qiladi. Bu ikki protokolda tugun operatorlari atigi 4 ETH steyking qilishi kerak va ular operatorlarga protokol tokenlari bilan bog‘liq tavakkalchilikni oshirmaydigan yechim taklif qiladi. Biroq tugun operatorlari steyking qiladigan ETH ulushini ko‘r-ko‘rona kamaytirish foydalanuvchilar mablag‘larini yo‘qotish xavfini oshirishi mumkinligini unutmaslik kerak. Bundan tashqari, Rocket Pool’dan farqli o‘laroq, Stafi hozirda foydalanuvchi mablag‘larini ko‘paytirish bosimiga duch kelmoqda.

5-grafik: 3 ta yirik LSD protokolini taqqoslash

Hozirda protokol baholanishi nuqtayi nazaridan, FDV/Daromad yoki FDV/TVL bo‘lishidan qat’i nazar, Lido nisbatan past darajada turibdi. Biroq LDO hozircha faqat boshqaruv huquqlariga ega, RPL va FXS esa tokenlarga tegishli qo‘shimcha imkoniyatlarga ega. Shu sababli ular mos ravishda yuqoriroq baholanishga loyiq.

Frax hozirda taxminan 3,5 million CVX’ga egalik qiladi va shu sababli CVXDAO’dagi eng yirik token egasidir.

6-grafik: Turli LSD protokollarining baholanishini taqqoslash

Markazsizlashtirish va xavfsizlikni kafolatlash Ethereum’ning asosiy tamoyillaridir. Shu tamoyillar asosida taqsimlangan verifikatsiya texnologiyasi (DVT) paydo bo‘ldi. Hozirgi Ethereum steyking yechimlarining barchasi markazsizlashtirish va tugunlarning barqaror ishlashi o‘rtasidagi ziddiyatga duch kelmoqda. Lido va Rocket Pool misolida:

Lido hozirda bloklar yaratish samaradorligi, shuningdek, mablag‘larni kuzatish va xavfsizligini ta’minlash hamda tugunlarning ishlamay qolishi yoki nosozligi tufayli yuzaga keladigan zararlardan qochish maqsadida operatorlarni oq ro‘yxat orqali tanlaydi. Biroq bu yondashuv Lido’ni ma’lum darajada markazlashgan qiladi.

Rocket Pool esa qo‘shma steyking orqali tugun va foydalanuvchi manfaatlarini bog‘laydi hamda RPL tokenlarini garovga qo‘yish orqali foydalanuvchilar mablag‘lari xavfsizligini yanada ta’minlaydi. Bu, shubhasiz, Rocket Pool platformasida tugunlarni boshqarish xarajatlarini oshiradi. Hozirda Rocket Pool tugunlarni rag‘batlantirish uchun RPL’dan foydalanib, bu muvozanatni saqlashga urinmoqda. Biroq bu protokol xarajatlarini oshirishi va uning kengayish imkoniyatini cheklashi muqarrar.

DVT mahsulotlari tekshiruv shaxsiy kalitlarini bo‘laklarga ajratish va yetakchi tugunlarni almashtirish kabi texnik yechimlar orqali operator bilan tugun o‘rtasidagi yakkama-yakka munosabatni ko‘p operator bitta tugunni boshqaradigan holatga o‘zgartiradi. Bu tarmoq arxitekturasi nuqtayi nazaridan tizim xavfsizligi va barqarorligini oshirib, yuqoriroq darajadagi markazsizlashtirishga imkon beradi.

Aniq tamoyil quyidagicha:

DVT to‘rtta muhim qismdan iborat: taqsimlangan kalit yaratish (DKG), BLS imzolari uchun Shamir kalitlarini bo‘lishish usuli, ko‘p tomonlama xavfsiz hisoblash va IBFT konsensus qatlami:

• Taqsimlangan kalit yaratish (DKG) — DVT’ni joriy etishdagi birinchi qadam. U validatorning shaxsiy kalitini 3n+1 bo‘lakka ajratadi, bunda bir nechta bo‘lak bir nechta operatorga to‘g‘ri keladi. DKG texnologiyasi DVT mahsulotlarining tamal toshidir.

• BLS imzolari uchun Shamir kalitlarini bo‘lishish usuli DKG’ni to‘ldiradi va ko‘p tomonlama yig‘ma imzolarni yaratishga, ya’ni blok imzolarining bo‘laklarini bitta imzoga birlashtirishga qaratilgan. DKG bo‘lingan shaxsiy kalitni bir nechta tomonga saqlash imkonini beradi; imzo kerak bo‘lganda esa bir nechta kishining imzolari bitta imzoga birlashtiriladi. Bo‘lingan shaxsiy kalit va ko‘p tomonlama yig‘ma imzo butun DVT mahsulotining asosini tashkil etadi.

• Ko‘p tomonlama xavfsiz hisoblash (MPC) validator vazifalarini bajarish va tarmoq ma’lumotlarini tekshirish uchun bo‘lingan kalitlarni tugunlar o‘rtasida xavfsiz taqsimlaydi. Bunda validator kalitini bitta qurilmada qayta tiklash shart emas, shu tariqa hisoblash vaqtida shaxsiy kalitlar markazlashib qolishi xavfi bartaraf etiladi. Istanbuldagi vizantiyalik xatolarga bardoshlilik (IBFT) konsensus algoritmi DVT tugunlari orasidan validatorni tasodifiy ravishda yetakchi tugun etib tanlaydi; u blok taklif qilish va boshqa vazifalar uchun javob beradi. Bitta klasterdagi tugunlarning ko‘pchiligi blokni haqiqiy deb topsa, u blokcheynga qo‘shiladi. Yetakchi tugun oflayn bo‘lsa, tizim barqarorligini ta’minlash uchun algoritm 12 soniya ichida yangi yetakchini tanlaydi.

Xulosa qilib aytganda, DVT DKG orqali tekshiruv kalitlarini bo‘laklarga ajratib, ularni turli operatorlarga tarqatadi; BLS shaxsiy kalitlarini bo‘lishish orqali bir nechta tomonning imzolarini birlashtiradi; ko‘p tomonlama xavfsiz hisoblash yordamida ma’lumotlar xavfsizligini ta’minlaydi; IBFT’dagi yetakchi tugunlar almashinuvi orqali esa tugunlar oflayn bo‘lgani sababli tarmoqni ataylab to‘xtatib qo‘ymasligi yoki umumiy foydaga zarar yetkazmasligini ta’minlaydi. Natijada, hozirgi soha standartidagi kabi bitta operator bitta validator tugunini boshqarishi o‘rniga, bir nechta operator bitta validator tugunini boshqarishi mumkin bo‘ladi va bu umumiy tizim barqarorligini sezilarli oshiradi.

3.1 Bozordagi DVT mahsulotlarini taqqoslash: SSV.Network, Obol Labs va Diva

• SSV.Network DVT asosida operatorlar tarmog‘ini yaratdi va DVT sohasidagi eng tez rivojlanayotgan mahsulot hisoblanadi. U Ethereum Foundation’dan 188 000 AQSh dollari miqdorida xayriya hamda Lido’dan 100 000 AQSh dollari qiymatidagi LDO tokenlari ko‘rinishida xayriya olgan. Hozircha SSV.Network token chiqargan yagona loyiha bo‘lib, uning SSV tokeni asosan tarmoqdagi to‘lov vositasi va boshqaruv uchun ishlatiladi. SSV tarmog‘idagi steykerlar tugun operatorlariga operatsion to‘lovlarni to‘lashi kerak; aniq to‘lov miqdorini har bir operator operatsion xarajatlar va bozor raqobatiga qarab belgilaydi. Shu bilan birga, operatorlar hozirda tarmoq daromadining chorak qismini SSV xazinasiga to‘lashi kerak (to‘lov miqdori DAO tomonidan belgilanadi) va yuqoridagi barcha to‘lov jarayonlarida SSV tokenlaridan foydalaniladi. SSV asosiy tarmoqni ishga tushirish vaqtini muhokama qilish uchun 30-mart kuni hamjamiyat yig‘ilishini o‘tkazishni rejalashtirmoqda.

• Obol Labs har qanday tugunga taqsimlangan validatorlar klasteri (DV klasteri) faoliyatida qatnashish imkonini beruvchi Charon nomli steyking vositachi qatlamini yaratishga intilmoqda. Obol, shuningdek, Lido DAO’dan 100 000 AQSh dollari qiymatidagi LDO tokenlari ko‘rinishida xayriya olgan hamda Pantera Capital va Archetype yetakchiligida, Coinbase, Nascent, Block Tower va boshqalar ishtirokida 12,5 million AQSh dollari miqdoridagi A seriyali moliyalashtirishni yakunlagan. Rivojlanish jarayoniga kelsak, Obol hozirda Bia ommaviy test tarmog‘i bosqichida; joriy yilning iyun oyida Circe test tarmog‘ini ishga tushirib, undan so‘ng asosiy tarmoqni ishga tushirishi kutilmoqda. Rivojlanish sur’ati bo‘yicha u SSV’dan biroz ortda.

• Diva — DVT yo‘nalishidagi yangi mahsulot bo‘lib, A&T Capital yetakchiligida, Gnosis, Bankless, OKX va boshqalar ishtirokida 3,5 million AQSh dollari miqdoridagi boshlang‘ich moliyalashtirish bosqichini yakunladi. Uning maqsadi likvid steyking va taqsimlangan validatsiya uchun yagona, yaxlit mahsulot yaratishda LSD va DVT modellarini birlashtirishdir.

4. LSD yo‘nalishining rivojlanish tendensiyalari va uning hozirgi asosiy yo‘nalishlarga ta’siri

Shanxay yangilanishidan so‘ng Beacon Chain’da steyking qilingan Ethereum’ni yechib olish mumkin bo‘ladi. Bu foydalanuvchilarning steykingda qatnashish istagini kuchaytirib, steyking darajasining oshishiga turtki beradi va shu orqali foiz keltiruvchi lsdETH aktivining ko‘lamini kengaytiradi. Shuning uchun kelajakda nafaqat likvid steyking protokollari soni ko‘payishi, balki lsdETH aktivi atrofidagi DeFi mahsulotlari ham yangi o‘sish bosqichiga kirishi mumkin.

• Markazlashmagan birjalar: lsdETH likvidligini yaratish LSD protokolining eng muhim qismidir. lsdETH/ETH o‘xshash aktivlar bo‘lgani uchun likvidlik yaratishda eng maqbul tanlov Curve va shunga o‘xshash mahsulotlardir. Kelajakda LSD protokollari ko‘payib borsa, turli xil lsdETH aktivlari likvidligini yaratish bilan bog‘liq masalalar Curve urushining yangi bosqichini boshlab berishi mumkin. Ta’kidlash joizki, hozirda Balancer ekotizimida likvidlik yaratish xarajati Curve’nikidan past. Balancer’ning bazasi kichikroq bo‘lgani sababli, nisbiy o‘zgarishlar nuqtayi nazaridan lsdETH’ning rivojlanishi Balancer ekotizimiga Curve’dan ko‘ra ko‘proq ta’sir qiladi (tegishli protokollar: Aura, Convex, Balancer, Curve).

• Kreditlash protokollari: lsdETH’dan kredit yelkasi bilan foydalanishga bo‘lgan bozor talabi ushbu aktiv toifasiga asoslangan kreditlash xizmatlarini rivojlantiradi. Hozirda kredit yelkasiga talabning ikki asosiy turi bor:

1. AAVE misolida ko‘rsatilgan aylanma kreditlar orqali daromadni oshirishda stETH garov sifatida qo‘yilib, ETH qarzga olinadi. Oraliq xarajatlarni hisobga olmaganda, maksimal LTV 90% va kredit yelkasi 10 baravargacha bo‘lishi mumkin. Biroq bu modelda ETH qarz olish stavkasi yuqori bo‘lishi muammosi mavjud (Shanxay yangilanishidan so‘ng AAVE’dagi ETH depozit pulining foiz stavkasi ETH steyking foiz stavkasiga tenglashishi mumkin. Natijada AAVE’da ETH qarz olish stavkasi steyking stavkasidan yuqori bo‘lib, aylanma kreditlarga bo‘lgan hozirgi talab yo‘qolishi mumkin). Buning asosiy sababi — ETH qarz olish stavkasi omonatchilarning xarajatlarini qoplashi kerak. Kelajakda ETH’ga bog‘langan steyblkoinlar CDP shaklida zarb qilinib, omonatchilar xarajatlarining o‘rnini samaraliroq likvidlik xarajati bilan bosishi mumkin. Bu protokollar o‘zaro birikuvchanligini oshirish bilan birga, foydalanuvchilarning kredit yelkasi yordamida daromadni oshirishga bo‘lgan talabini yaxshiroq qondiradi (tegishli protokollar: AAVE, Compound).

2. lsdETH garovi evaziga steyblkoinlarni qarzga olib, investitsiya portfelining umumiy tavakkalchilik darajasini oshirish. Bu oddiy kreditlash va CDP modellari orqali amalga oshirilishi mumkin (tegishli protokollar: Fraxlend, MakerDao).

• Asosiy summa va foizni ajratish hamda boshqa derivativlar: O‘zgaruvchan foiz stavkasiga ega, foiz keltiruvchi aktiv sifatida lsdETH asosiy summa va foizni ajratish hamda foiz stavkasi svoplari kabi moliyaviy derivativlarni yuzaga keltirishi mumkin. Asosiy summa va foizni ajratish mahsulotlari kelajakdagi foiz stavkasiga nisbatan qisqa pozitsiya ochish (foiz tokenlarini sotib, asosiy summa tokenlarini xarid qilish; kredit yelkasi past, odatda daromadni oldindan belgilash uchun ishlatiladi), kelajakdagi foiz stavkasiga nisbatan uzun pozitsiya ochish (asosiy summa tokenlarini sotib, foiz tokenlarini xarid qilish; kredit yelkasi yuqori, odatda spekulyativ talabni qondirish uchun ishlatiladi) va daromadni oshirish imkonini beradi. LSD keng tarqalishidan oldin, asosiy summa va foizni ajratish kabi derivativlarning asosidagi foiz keltiruvchi aktivlar asosan steyblkoin LP’lariga to‘g‘ri kelardi. Bu aktivlarning ko‘lami lsdETH’nikidan kichik va daromadliligi past bo‘lgani sababli, likvidlikning bo‘linib ketishi muammosi ham mavjud edi. Shu bois lsdETH’ning aktiv sifatida paydo bo‘lishi asosiy summa va foizni ajratish mahsulotlarining rivojlanishiga katta turtki beradi (tegishli protokollar: Pendle, Element, Sense).

• Qayta steyking: Qayta steyking tushunchasini Eigenlayer taklif qilgan. Eigenlayer — Ethereum mijoz dasturini asosiy darajada o‘zgartiradigan protokol bo‘lib, validatorlarga o‘z steyking qilingan ETH huquqlarini qayta steyking qilish va orakullar hamda ma’lumotlar mavjudligi modullari kabi boshqa protokollarni tekshirish imkonini beradi. Shuni ta’kidlash joizki, Eigenlayer steyking qilingan ETH’ga ikkinchi qatlam daromadini taqdim etsa-da, tokenning likvidligining bir qismini qurbon qiladi va foydalanuvchilardan qo‘shimcha AVS (faol validatsiya qilinadigan xizmatlar) xavfsizligi uchun javobgarlikni o‘z zimmasiga olishni talab etadi. Bu qayta steyking qilingan ETH uchun qo‘shimcha slashing xavfini keltirib chiqaradi.

7-rasm: lsdETH asosidagi quyi oqim mahsulotlari sharhi.

Veb-sayt: ldcap.com

medium：ld-capital.medium.com