Annotatsiya

• 2023-yilda kriptovalyuta bozori o‘tgan yilgi chuqur pasayishdan keskin tiklandi. Ko‘pchilik bu investitsiya imkoniyatini qo‘ldan boy bergan bo‘lishi mumkin. Hozirda Grayscale Trust aksiyalari, sof aktivlar qiymatiga (NAV) nisbatan qariyb 50% chegirma bilan sotilayotgani sababli, ayniqsa jozibador.

• Ethereum’ning asosiy Web3 infratuzilmasi sifatidagi o‘rniga tayanib, potensial buqa bozorida Grayscale Trust mahsuloti Ethereum Trust (ETHE) ko‘rsatkichlari tiklanishiga ijobiy qaraymiz.

• ETHE uzoq vaqtdan beri mukofot yoki chegirma bilan savdo qilinadi. Mukofotning ijobiy bo‘lishiga sabablar orasida obunalar uchun blokirovka davri, ETH’ni bevosita sotib olishga qaraganda qulayroq foydalanish imkoniyati, shuningdek, an’anaviy moliya institutlari va chakana investorlar uchun shaxsiy kalitlarni mustaqil saqlashga nisbatan kamroq xarajatlar bor.

• Uzoq muddatli diskontning hozirgi asosiy sababi — mahsulotni bevosita qaytarib bo‘lmasligi. Bu yopiq turdagi fond tuzilmasiga o‘xshaydi. Qo‘shimcha sabablarga arbitraj imkoniyatlaridagi cheklovlar, yirik spekulyantlarning majburiy sotuvlari, imkoniyat xarajatlarining diskontlanishi va raqobatchi mahsulotlarning ta’siri kiradi.

• 2021-yil o‘rtalarida diskont tendensiyasi shakllanganidan beri bozorning ETHE paritetga qaytish muddati haqidagi taxmini tobora uzayib bormoqda. Hisob-kitoblarimizga ko‘ra, bu muddat o‘tgan yil oxirida 14 yildan oshgan, hozir esa taxminan 10 yilga tushgan. Bizningcha, bu taxmin hanuz juda uzun. Ijobiy kutilmalar paydo bo‘lganda, nazarda tutilgan tiklanish muddatining 2 yildan kam bo‘lishi mantiqiyroq.

• Diskontni qisqartirishi yoki hatto yo‘q qilishi mumkin bo‘lgan yetti holat mavjud. Bular: spot ETH’ni ochiq qaytarish (SEC’dan qaytarish bo‘yicha imtiyoz olish va ETF’ga aylantirish arizasining ma’qullanishi kabi ikki holat), qaytarish bo‘yicha imtiyozlar olish, mahsulotni tugatish va likvidatsiya qilish, Grayscale’ning o‘z aksiyalarini qayta sotib olishi, arbitraj strategiyalarini ishlab chiqish va bozor ishonchini oshirish, shuningdek diskontni tuzatishga yordam beradigan imkoniyat xarajatlarini kamaytirish.

• ETHE 2019-yilda tashkil etilganidan beri mahsulot hali to‘liq “sikl”ni boshdan kechirmagan. Bizningcha, to‘liq sikl ustama, paritet, diskont, paritet va yana ustama ketma-ketligidan iborat bo‘lishi kerak. Hozir ETHE siklning faqat yarmini yakunlagan. Potensial buqa bozoriga tikish qilganda, ETHE ko‘proq barqarorlik ko‘rsatadi, deb hisoblaymiz. Yil boshidan buyon uning natijasi ETH’niki bilan solishtirganda 1,7 baravar yuqori bo‘lgani buni tasdiqlaydi.

• Biroq tarixiy ma’lumotlar ETHE’ning xavf va daromad nisbati pastligini ko‘rsatadi. 1-jadvaldan ko‘rinishicha, deyarli barcha jihatlarda ETHE ETH/USD’dan zaifroq. Demak, ETHE’ni uzoq muddat ushlab turmoqchi bo‘lsangiz, daromadni oshirishga qaratilgan muayyan strategiyalarni qo‘llashingiz kerak bo‘lishi mumkin. Aks holda, buqa bozori tez orada boshlanmasa, uning natijalari bozor ko‘rsatkichlaridan past bo‘lishi xavfi bor.

Xulosa

• 2023-yilda kriptovalyuta bozori yana investorlar e’tiborining markaziga aylandi: narxlarning o‘sishi bo‘yicha BTC va ETH jahon aktivlari sinfida yetakchilik qildi. Biroq ko‘plab investorlar hali ham ayiq bozori kayfiyatidan chiqolmay, investitsiya imkoniyatlarini boy berishdi. Shunga qaramay, Grayscale Trust orqali investorlar GBTC va ETHE mahsulotlarini deyarli 50 foizlik diskont bilan sotib olishi mumkin.

• Ethereum tarmog‘i (ETH) kelajakda Web 3 ilovalari uchun asosiy infratuzilmaga aylanishiga ishonamiz. U BTC kabi an’anaviy kapital oqimlarini jalb qilishdan tashqari, Web 3 ekotizimidagi ilovalardan ham foyda ko‘rish imkoniyatiga ega. Shu bois, ushbu maqolada Grayscale’ning ETHE trast mahsulotidagi diskont hodisasi va uning potensial investitsiya qiymatiga e’tibor qaratamiz. Shuningdek, bu hodisa kamayishi yoki hatto yo‘qolishi mumkin bo‘lgan vaziyatlarni, institutsional investorlar uchun kriptovalyuta bozoriga kirish nima sababdan ma’qul ekanini batafsil muhokama qilamiz. Bundan tashqari, mahsulotning huquqiy tuzilmasi va ehtimoliy xavflarini tahlil qilamiz.

• Grayscale Bitcoin Trust 2013-yil sentabridayoq ishga tushirilgan va huquqiy jihatdan ta’sischi trasti sifatida belgilangan. Trastni tashkil etgan ta’sischi uning ichidagi aktivlar va mulkning egasi bo‘lib, aktivlar ustidan to‘liq nazoratni saqlab qoladi. Amaliy jihatdan bu yopiq turdagi fondga o‘xshaydi. Bunday alohida tuzilma investorlarning trastdagi manfaatli ulushlarni sotib olib, undagi aktivlarga bilvosita egalik qilishiga imkon beradi. Yopiq turdagi fondlar singari, ta’sischi trastlar odatda investorlarga aksiyalarini istalgan paytda qaytarishga ruxsat bermaydi.

• Grayscale Ethereum Trust (ETHE) (avval Ethereum Investment Trust deb atalgan) (“Trast”) — Delaver shtatida 2017-yil 13-dekabrda tashkil etilgan qonuniy trast. U 2019-yil iyulda savdoga qo‘yilgan va GBTC bilan bir xil trast tuzilmasidan foydalanadi.

• Trast tuzilmasidan foydalanishning afzalligi shundaki, trast birjada ETH yoki uning derivativlarini savdo qilmagani, sotib olmagani va sotmagani uchun tegishli nazorat organlari nazoratidan chetda qolishi mumkin. Bu mahsulotni ishga tushirishni osonlashtiradi, garchi ETH CFTC yoki SEC vakolatiga kirishi hozircha aniq bo‘lmasa-da.

• Avval ETHE va ETH o‘rtasidagi asosiy farqlarni qisqacha ko‘rib chiqaylik:

Investitsiya usullarining farqliligi

ETHE — AQSh Qimmatli qog‘ozlar va birjalar komissiyasi (SEC) nazorat qiladigan, birjada ro‘yxatga olingan trast fondi bo‘lib, muassasalarga balanslarini boshqarishni osonlashtiradi. ETHE oddiy qimmatli qog‘ozlar hisobi orqali savdo qilinadi, bu esa kriptovalyuta birjasida savdo qilishdan osonroq va arzonroq. ETHE individual pensiya hisobvarag‘i (IRA) va 401(K) (AQSh pensiya jamg‘armasi rejasi) tarkibida bo‘lishi va investitsiya solig‘i imtiyozlaridan foydalanishi mumkin. Kriptovalyuta hamyonlarini boshqarishni o‘rganish yoki shaxsiy kalitlarni tasodifan yo‘qotish yoxud hamyon buzib kirilishi kabi xavflardan xavotirlanish ham shart emas.

Taklifning farqliligi

ETH’ning umumiy taklifiga cheklov yo‘q. ETHE taklifi esa Grayscale’ning emissiya rejasiga bog‘liq.

Bozor talabining farqliligi

ETHE investitsiya mahsuloti bo‘lgani uchun unga bo‘lgan bozor talabi ETH’ga bo‘lgan talabdan farq qiladi. Ayrim institutsional va individual investorlar ETHE’ga sarmoya kiritishni afzal ko‘rishi mumkin, oddiy kriptovalyuta treyderlari esa ETH bilan savdo qilishni ma’qul ko‘rishi mumkin.

Boshqalar

Hozirda ETHE investorlari Grayscale’dan asosiy ETH aktivlarini yoki ularning dollardagi ekvivalentini qaytara olmaydi; ETHE har yili sof aktivlar qiymatining 2,5 foizi miqdorida boshqaruv to‘lovi oladi; ETHE DeFi mayningi kabi blokcheyn faoliyatlarida qatnasha olmaydi.

1-mavzu: Nega sezilarli diskont mavjud?

Nazariy jihatdan ETHE narxi undagi ETH aktivlari qiymati atrofida o‘zgarishi kerak. Ammo amalda ikkilamchi bozor narxi bu qiymatni to‘liq aks ettirmaydi. ETHE 2019-yilda birjaga chiqqanidan beri uzoq vaqt ETH’ga nisbatan ustama bilan savdo qilingan; 2019-yilda ro‘yxatga olinganining dastlabki davrida ustama 1000 foizdan oshgan. Biroq 2021-yil fevralidan boshlab ETHE diskont bilan savdo qila boshladi va bu holat hozirgacha davom etmoqda.

1-rasm: ETHE’ning tarixiy ustama/diskonti va ETH narxining o‘zgarishlari

Grayscale’ning kriptovalyuta trast aksiyalari yopiq turdagi fondlarga o‘xshaydi, shu sababli dastlabki bosqichlarda bozordagi taklif juda cheklangan bo‘lgan. Bundan tashqari, kriptovalyuta bozori hali yetarlicha rivojlanmagani sababli, ko‘plab investorlar kriptovalyutani qanday sotib olish va saqlashni bilmaydi. Shu bois, AQSh birja brokerlari platformalarida bevosita sotib olish mumkin bo‘lgan Grayscale kripto trast fondlari ustama narxda xarid qilinadi.

Ko‘rinib turibdiki, ETHE ustamasining mutlaq qiymati 2019-yil 21-iyunda eng yuqori nuqtaga yetgan. 2021-yil fevralida ilk bor diskont paydo bo‘lguniga qadar, ETHE ikkilamchi bozorda ustama bilan savdo qilingan. 2021-yil fevralidan so‘ng bozor buqa bozoriga kirib, Bitcoin/Ethereum narxini kuzatuvchi ko‘proq indeks mahsulotlari ishga tushirilgani sababli, investorlar uchun tanlov kengaydi. ETHE ikkilamchi bozorda sof aktivlar qiymatiga (NAV) nisbatan adolatliroq narxda savdo qila boshladi.

2021-yil 29-iyunda GBTC’ni ETF’ga aylantirish haqidagi ariza SEC tomonidan rad etildi. Oradan bir soat o‘tib Grayscale SEC’ni sudga berdi va bu ETHE diskontining yanada oshishiga olib keldi. 2021-yil o‘rtalaridan 2022-yil oxirigacha umumiy kriptovalyuta bozori cho‘qqiga chiqib, zaiflashgani sari, Three Arrows Capital (3AC) va BlockFi kabi muvaffaqiyatsizlikka uchragan kripto kompaniyalari boshchiligidagi yirik spekulyantlar yuqori kredit yelkasi yoki moliyaviy qiyinchiliklar sababli fond aksiyalarini sotishga majbur bo‘ldi. Bozorda diskont mavjud bo‘lsa-da, ular kutib tura olmadi va bu ETHE diskontini yanada kengaytirdi.

2-rasm: 2021-yil boshida diskont ilk bor paydo bo‘lganidan buyon diskont/ustama o‘zgarishlari va ETH narxining dinamikasi.

3-rasm: ETHE va ETH narxlari o‘rtasidagi korrelatsiya vaqtning aksariyat qismida juda yuqori bo‘lgan.

Xulosa qilib aytganda, Grayscale’ning ETHE trastida ustama yoki diskont yuzaga kelishining sababi — aktivlarni darhol qaytarib olishga imkon bermaydigan fond tuzilmasidir. Ustamaning sabablari qatoriga ETH spotiga qaraganda mahsulotdan foydalanish qulayligi, ETHE’ni shaxsiy kalitlarini o‘zi boshqarishni istamaydigan an’anaviy moliya sohasi institutsional va chakana investorlari uchun mosroq qilishi, balansda hisobga olish tartibi, soliq imtiyozlari va investorlarga muvofiqlik talablariga oid muammolarni chetlab o‘tishda yordam berishi kiradi. Salbiy ustama, ya’ni diskont, to‘rtta omil bilan bog‘liq: aktivlarni bevosita qaytarib olishga imkon bermaydigan fond tuzilmasi, arbitraj imkoniyatlaridagi cheklovlar, diskontlangan imkoniyat xarajatlari va raqobatchi mahsulotlar ta’siri. Bular quyidagi bo‘limlarda batafsil ko‘rib chiqiladi.

1. Aktivlarni bevosita qaytarishga imkon bermaydigan fond tuzilmasi

Huquqiy hujjatlarga ko‘ra, faqat Grayscale vakolat bergan ishtirokchilar (AP) Grayscale’dan ETH’ni bevosita sotib olishi va qaytarishi mumkin. AP’lar broker yoki diler sifatida ro‘yxatdan o‘tgan bo‘lish va muayyan tartibga solish talablariga javob berish kabi shartlarga mos kelishi kerak. Qoidalarga ko‘ra, har bir trast aksiyasi 100 donalik guruhlarga bo‘linadi. AP’lar bir safar kamida bitta guruhni sotib olishi va uni faqat spot ETH’ga almashtirishi mumkin.

Hozircha atigi ikkita AP bor. 2022-yil 3-oktabrgacha DCG tarkibidagi Genesis Global Trading, Inc. yagona AP bo‘lgan. 2022-yil 3-oktabrdan so‘ng Grayscale Securities trastning boshqa yagona AP’i bo‘ldi.

Demak, Grayscale asosiy diler vazifasini bajaradi, boshqa investorlar esa faqat uning qo‘lidan chiqqan aksiyalarni sotib olishi mumkin, deb tushunish mumkin. Shunday ekan, ayrim muassasalar birlamchi bozorda ETHE’ni dastlabki narxda sotib ola olsa-da, ular bevosita obunachi hisoblanmaydi. Qoidalarga ko‘ra, ular aksiyalarni qaytarishni talab qilish huquqiga ega emas. Bu muassasalar buni nima uchun qilishi mumkin? Bunga ikkita asosiy sabab bo‘lishi mumkin: ikkilamchi bozordagi arbitraj imkoniyatini ko‘rish yoki shaxsiy kalitlarini boshqarish xavfi va xarajatlaridan qochish uchun Grayscale’dan saqlovchi sifatida foydalanish.

Hozirda trast fondida aksiyalarni qaytarish rejasi amal qilmaydi, shu bois AP’lar va ularning mijozlari fond orqali aksiyalarni qaytara olmaydi. Demak, ishtirokchilar trast egaligidagi ETH’ning har bir aksiyaga to‘g‘ri keladigan sof aktivlar qiymatidan ikkilamchi bozor narxi chetlashganda yuzaga keladigan arbitraj imkoniyatlaridan foydalana olmaydi. Shu sababli diskont paydo bo‘lganda narxlar farqining tiklanishi qiyinlashadi. Aksiyalarni bevosita qaytarish mumkin bo‘lganida, bozor ishtirokchilari trast aksiyalarini ikkilamchi bozorda arzon narxda sotib olib, so‘ng fonddan qiymati yuqoriroq ETH’ni qaytarib olishi mumkin edi. Bu diskontni kamaytirishga turtki bo‘lardi.

2. Arbitraj imkoniyatlaridagi cheklovlar

ETF aksiyalariga bevosita obuna bo‘lish va ularni qaytarish imkoni yo‘qligi arbitraj imkoniyatlarini cheklaydi. ETHE ustama bilan savdo qiladigan buqa bozorida bu katta to‘siq bo‘lmaydi, ammo ayiq bozorida diskont bilan savdo qilganda bu cheklov yaqqolroq ko‘rinadi.

An’anaviy ETF bozorlarida ETF’ga talab oshganda yoki kamayganda, bozor narxi uning sof aktivlar qiymatidan chetlashib, arbitraj imkoniyatlari yuzaga keladi. Bunday noto‘g‘ri narxlash odatda arbitraj orqali tezda tuzatiladi.

Arbitrajning ikkita asosiy turi bor: tez obuna bo‘lish va qaytarish mumkin bo‘lgan ETF aksiyalariga mo‘ljallangan asosiy arbitraj hamda tez obuna bo‘lish va qaytarish mumkin bo‘lmagan ETF’larga mo‘ljallangan CTA strategiyasi arbitraji.

Asosiy arbitraj

Ustama holatida investorlar fond emitentidan ETF aksiyalarini olib, so‘ng arbitraj maqsadida ularni ikkilamchi bozorda sotadi. Bu ETF’ga bo‘lgan talabni va uning narxini pasaytiradi.

Diskont holatida investorlar ETF’ni ikkilamchi bozorda sotib olib, so‘ng fond emitentidan qimmatroq qiymatga ega aktivlarni qaytarib oladi. Bu ETF’ga bo‘lgan talabni va uning narxini oshiradi.

CTA strategiyasi arbitraji

O‘z vaqtida obuna bo‘lish yoki qaytarish qiyin bo‘lgan ETF’lar uchun asosiy aktivlar va ETF aksiyalari o‘rtasidagi narx farqiga tikish mumkin. Ustama muayyan darajaga yetganda investorlar asosiy aktivlarni sotib olib, ETF aksiyalarini qisqa sotadi; diskont muayyan darajaga yetganda esa asosiy aktivlarni qisqa sotib, ETF aksiyalarini sotib oladi.

Ushbu strategiyaning amalga oshirilishi narxlarning yaqinlashish yo‘nalishiga bog‘liq. ETHE holatida narxning qaytishi asosan bozor ishtirokchilarining obuna bo‘lish yoki qaytarish kabi muayyan amallariga emas, balki tartibga solish bo‘yicha qarorlarga bog‘liq. Shu sababli noaniqlik yuqori va bozordagi narxlar tafovutiga nisbatan toqat ham kattaroq bo‘ladi.

4-rasm: ETHE’ning tarixiy diskont/ustama stavkasi va muomaladagi aksiyalar soni

4-rasmdan ko‘rinishicha, 2021-yil bahoridan keyin ustama qisqarib, muddatli arbitraj imkoniyati yo‘qoldi va yangi trast aksiyalarini xarid qilishga bo‘lgan talab ham shundan so‘ng to‘xtadi.

An’anaviy bozorda qaytarib bo‘lmaydigan shunga o‘xshash yopiq turdagi fondning mumtoz misoli ham bor. Bu afsonaviy treyder Warren Buffett’ning Berkshire Hathaway kompaniyasi aksiyalaridir. Investitsiya kompaniyasi sifatida Berkshire Hathaway aksiyalarining narxiga uning portfelidagi ulushlar qiymatining o‘zgarishi ta’sir qilishi mumkin. Biroq oddiy investorlar Berkshire Hathaway’dan istalgan vaqtda aktivlarini qaytarib olishni yoki kompaniyaning yangi aksiyalarini chiqarishni talab qila olmaydi.

Biroq, bir necha o‘n yillar davomida Berkshire Hathaway aksiyalari sof aktivlar qiymatidan yuqori ustama bilan savdo qilingan. Bunga, asosan, kompaniya asoschisi Warren Buffett’ning muvaffaqiyatli investitsiya faoliyati va bozordagi mavqei sabab bo‘lgan. Shunga qaramay, ayrim paytlarda aksiya ustamasi pasayishi mumkin, bu esa bozorning kompaniyaga munosabati o‘zgarganini aks ettiradi.

Masalan, 2020-yil mart oyida Berkshire Hathaway aksiyalari qariyb 30 foizga tushib, kompaniya aksiyalarining savdo narxida sezilarli diskont yuzaga kelgan. Bu diskont, asosan, COVID-19 bilan bog‘liq bozor xavotirlari hamda Berkshire Hathaway’ning turizm, aviatsiya va moliya kabi pandemiyadan zarar ko‘rgan sohalardagi ulushlarini aks ettirgan bo‘lishi mumkin.

ETHE’ga qaytsak: birlamchi bozorda sotib olingandan so‘ng, ETHE kamida 6 oy saqlanmaguncha faqat ikkilamchi bozorda muomalada bo‘lishi mumkin. Demak, ustama asosidagi muddatli arbitraj yo‘li mavjud, ammo buning uchun ko‘proq vaqt kerak. Biroq 2021-yil fevralida ETHE ilk bor diskont bilan savdo qilganidan keyin investorlarning birlamchi bozorda xarid qilish faolligi to‘xtab qoldi. Buning sababi, diskont sharoitidagi teskari arbitraj aksiyalarni qaytarish imkoniyatini talab qiladi, Grayscale esa bu imkoniyatni qachon ochishi noma’lum. ETHE investitsiya strategiyasi spot aktivlarni saqlashdan katta ustunlik bermaydigan vaziyatda, uning yopiq turdagi aksiyalari Berkshire Hathaway aksiyalari kabi yana ustama darajaga qaytishi qiyin.

Ikkinchidan, umumiy kriptovalyuta bozori cho‘qqiga chiqib, zaiflashganida, muvaffaqiyatsizlikka uchragan kriptovalyuta kompaniyalari boshchiligidagi Three Arrows Capital (3AC) va BlockFi kabi institutsional sotuvchilar hamda yirik spekulyantlar ilgari katta xaridlar qilib, GBTC va ETHE’ning yuqori ustamalaridan foyda olish uchun olti oy kutib, keyin sotishni rejalashtirgan edi. Keyinchalik, yuqori kredit yelkasi yoki moliyaviy qiyinchiliklar sababli, bozor o‘sha paytda diskont bilan savdo qilayotgan bo‘lsa ham, ular fond aksiyalarini sotishga majbur bo‘ldi. Masalan, ochiq ma’lumotlardan ko‘rinishicha, DCG moliyaviy muammolar tufayli joriy yil boshida ETHE’dagi ulushining qariyb 25 foizini yarim narxda sotishga majbur bo‘lgan. Bu ETHE diskontini yanada kengaytirgan.

5-rasm: 2021-yil o‘rtalaridagi cho‘qqidan 2022-yil oxirigacha ETHE va ETH natijalarining taqqoslanishi:

3. Diskontlangan imkoniyat xarajati

1-jadval: ETHE’ga oid huquqiy/moliyaviy ma’lumotlar (2023-yil 31-mart holatiga ko‘ra)

Grayscale’ning Ethereum Trust’i uchun yillik boshqaruv to‘lovi sof aktivlar qiymatining (NAV) 2,5 foizini tashkil etadi. Ochiq ma’lumotlarga ko‘ra, Grayscale trastning hisoblangan, ammo hali to‘lanmagan taxminiy to‘lovlarini har kuni undagi ETH miqdoridan chegirib boradi. Shu sababli har bir ETHE aksiyasi ifodalaydigan ETH miqdori quyidagi grafikda ko‘rsatilganidek, asta-sekin kamayadi.

6-grafik: Muomaladagi ETHE aksiyalari soni (chapda) va trast saqlayotgan ETH miqdorining har bir aksiyaga nisbati (o‘ngda)

Boshqa xavflarni hisobga olmasak, bugungi diskontni diskontlangan imkoniyat xarajati sifatida tushunish mumkin. Shuning uchun ikkilamchi bozor diskont stavkasi X va saqlash imkoniyat xarajati Y asosida aksiyalarni qaytarish yoki NAV paritetini tiklash uchun zarur bo‘lgan T muddatiga doir bozor taxminini hisoblash mumkin. NAV’ning potensial o‘sishi 0 deb faraz qilamiz va:

Saqlash imkoniyat xarajati + AQShning 10 yillik davlat obligatsiyalari daromadliligi + 2,5% boshqaruv to‘lovi, unda: (1-Y)^T=1+X

Shuning uchun T=ln(1+X)/ln(1-Y)

7-grafik: ETHE’ning tarixiy diskont stavkasi va aksiyalarni qaytarish (paritetga tiklanish) muddati bo‘yicha bozorning nazarda tutilgan taxmini (birlik: yil)

Yuqoridagi grafikdan ko‘rinishicha, 2021-yilda diskont tendensiyasi shakllanganidan buyon bozorning ETHE paritetga qaytish muddati haqidagi taxmini uzayib borgan. O‘tgan yil oxirida tartibga solish choralari va bozorning sustligi sababli bu muddat 14 yildan oshgan edi. Hozir u taxminan 10 yilga tushdi. Biroq, bizningcha, bu muddat hanuz juda uzun. Ijobiy kutilmalar paydo bo‘lganda, nazarda tutilgan tiklanish muddati 2 yildan kamga tushishi mumkin, deb kutish o‘rinli. Eng pessimistik holatda tugatish va likvidatsiya 10 yildan ko‘proq vaqt olishi mumkin, chunki Mt.Gox aktivlarini tugatish 9 yil davom etgan.

4. Raqobatchi mahsulotlarning ta’siri

2019-yilgacha bozorda Grayscale trast mahsulotlariga raqobatchilar kam edi. 2021-yil 18-fevralda Bitcoin’ga bevosita sarmoya kirituvchi Kanada fondi Purpose Bitcoin ETF savdoni rasman boshladi va bir oy ichida aktivlari tezda 1 milliard dollardan oshdi. Uning 1 foizlik boshqaruv to‘lovi GBTC to‘lovining yarmidan ham kam, ETF tuzilmasi esa Bitcoin narxini aniqroq kuzatish imkonini beradi. Shu sababli u Grayscale mahsulotlariga qaraganda jozibaliroq.

Oradan atigi ikki oy o‘tib, 17-aprel kuni Kanada nazorat organi bir vaqtning o‘zida uchta Ethereum ETF’ini ma’qulladi: Purpose Investments’ning Ethereum ETF’i (ETHH), Evolve Capital Group’ning Ethereum ETF’i (ETHR) va CI Global Asset Management’ning Ethereum ETF’i (ETHX). Ularning barchasi 20-aprelda birjada ro‘yxatga olindi. Uch kompaniyaning rasmiy veb-saytlariga ko‘ra, uchta Ethereum ETF’ining boshqaruv to‘lovlari biroz farq qiladi: CI Global’da 0,4%, Evolve’da 0,75% va Purpose Investments’da 1%. Birinchi savdo kunida Purpose’ning Ethereum ETF’i 26,46 million Kanada dollari (taxminan 21,32 million AQSh dollari) miqdorida mablag‘ jalb qildi; Evolve’ning ETHR’i 2,22 million Kanada dollari (taxminan 1,79 million AQSh dollari), CI Global’ning ETHX’i esa 2,25 million Kanada dollari (taxminan 1,81 million AQSh dollari) hajmida aktivga ega bo‘ldi.

Uch kundan so‘ng, 23-aprel kuni Kanadadagi to‘rtinchi Ethereum ETF’i Toronto fond birjasida savdoni boshladi. Uni Kanadaning 3iQ raqamli aktivlarni boshqarish kompaniyasi va CoinShares investitsiya kompaniyasi hamkorlikda ishga tushirdi. ETF Kanada dollari bilan denominatsiyalangan aksiyalar (ETHQ) va AQSh dollari bilan denominatsiyalangan aksiyalar (ETHQ.U) savdosini taklif qiladi.

Bundan tashqari, ETH fyuchers ETF’lari, tegishli aksiyalar, ETH saqlovchi ochiq kompaniyalar, konchilik va aktivlarni boshqarish bizneslari ham ko‘paymoqda. Bu xilma-xil investitsiya kanallarining bozor ulushi ortishi Grayscale trast mahsulotlarining an’anaviy moliya muassasalari va chakana investorlar uchun noyobligini kamaytirib, Grayscale hisobga olishi kerak bo‘lgan raqobat omiliga aylanmoqda.

2-mavzu: Diskont qachon kamayishi yoki yo‘qolishi mumkin

Diskontni kamaytirishi yoki hatto yo‘q qilishi mumkin bo‘lgan yetti holat mavjud. Bular: spot ETH’ni qaytarish imkoniyatining ochilishi (SEC’dan qaytarish bo‘yicha imtiyoz olish va ETF’ga aylantirish arizasining ma’qullanishi kabi ikki holat), qaytarish bo‘yicha imtiyoz olish, mahsulotni tugatish va likvidatsiya qilish, Grayscale’ning o‘z aksiyalarini qayta sotib olishi, arbitraj strategiyalarining rivojlanishi va bozor ishonchining ortishi, shuningdek diskontni bartaraf etishga yordam beradigan imkoniyat xarajatlarining kamayishi.

1. Tartibga solish muhitining yaxshilanishi — ETF arizasining ma’qullanishi

Grayscale’ning 2022-yil oxirida e’lon qilingan eng so‘nggi FORM 10-K hisobotiga ko‘ra, ular trast ETF’ga aylantirish uchun SEC’dan ruxsat olganidan keyin aksiyalarni qaytarish rejalarini amalga oshirishi mumkin, deb hisoblashda davom etmoqda. SEC GBTC’ni ETF’ga aylantirish arizasini rad etgan bo‘lsa-da, joriy yilning mart oyida AQSh federal apellyatsiya sudi sudyasi agentlik qarori to‘g‘ri bo‘lgan-bo‘lmaganiga shubha bildirdi, chunki u avval Bitcoin fyuchers ETF mahsulotlarini ma’qullagan edi.

Ta’kidlash joizki, Grayscale hozircha faqat Grayscale Bitcoin Trust’ni (GBTC) ETF’ga aylantirish uchun ariza topshirgan va Grayscale Ethereum Trust’ni (ETHE) ETF’ga aylantirish rejasini hali e’lon qilmagan. Biroq so‘nggi o‘zgarishlar shubhasiz ijobiy. Joriy yilning 7-martida bo‘lib o‘tgan eng so‘nggi sud majlisida Grayscale SEC qo‘llagan mezonlar izchil emasligini ta’kidladi: SEC Bitcoin fyuchers ETF’lari uchun arizalarni ma’qullagan, ammo spot Bitcoin ETF’lari uchun arizalarni muntazam ravishda rad etgan.

Grayscale bu ikki mahsulotning asosiy aktivlari bir xil va narxlari Bitcoin’dan kelib chiqadi, shu sababli Uoll-strit nazorat organlari ularga bir xil munosabatda bo‘lishi kerak, deb hisoblaydi. Ammo amalda bunday bo‘lmayapti. Grayscale nazorat organining xatti-harakatlari o‘zboshimcha va injiq bo‘lib, federal qonunni buzadi, deb da’vo qilmoqda. SEC esa bir xil mezonlarni qo‘llab kelganini, ammo mahsulotlar aslida farq qilishini bildirdi. SEC fikricha, Bitcoin fyuchers bozori CFTC tomonidan tartibga solinadi, shu bois u nazoratsiz deb hisoblangan spot BTC ETF’laridan farq qiladi.

Sud majlisidan oldin Bloomberg tahlilchisi Elliot Stein SEC’ning sud ishida ustun ekaniga va uning g‘alaba qozonish ehtimoli GBTC emitentinikidan ancha yuqori ekaniga ishongan, chunki sud o‘z sohalarida ekspert hisoblangan federal idoralar qarorlariga tayanishga moyil. Biroq so‘nggi dalillarni tinglagach, Elliot Stein Grayscale’ning g‘alaba qozonish ehtimolini 70 foiz deb baholadi. Agar GBTC ma’qullansa, bu ETHE’ga bo‘lgan munosabatga ham bevosita ijobiy ta’sir qiladi. Shunga qaramay, SEC birjada ro‘yxatdan o‘tishga ma’qullagan BTC fyuchers ETF’laridan farqli ravishda, Ethereum’ga asoslangan birorta fond hali ro‘yxatdan o‘tishga ma’qullanmaganini ta’kidlash lozim. Bu Ethereum’ning bahsli huquqiy maqomi bilan bog‘liq.

2. Tartibga solish muhitining yaxshilanishi — ro‘yxatdan o‘tgan investitsiya kompaniyasiga aylanish yoki tovar sifatida tasniflanish

Grayscale Ethereum Trust (ETHE) — ro‘yxatdan o‘tgan investitsiya trasti, ammo ro‘yxatdan o‘tgan investitsiya kompaniyasi emas. Xususan, u muayyan shtat qonunlariga muvofiq trast sifatida tashkil etilgan va AQSh Qimmatli qog‘ozlar va birjalar komissiyasida (SEC) 1933-yildagi Qimmatli qog‘ozlar to‘g‘risidagi qonunning istisno qoidalari asosida ro‘yxatdan o‘tgan. Bu ETHE 1933-yildagi qonunning ayrim talablariga, masalan, axborotni ommaga oshkor qilish va ro‘yxatdan o‘tish talablariga rioya qilishi shart emasligini anglatadi.

Biroq SEC trast 1940-yildagi Investitsiya kompaniyalari to‘g‘risidagi qonunga muvofiq investitsiya kompaniyasi sifatida ro‘yxatdan o‘tishi kerak deb topsa, Grayscale bu holatda trast tuzilmasi tugatilishi va uning aksiyalari oddiy aksiyalarga aylantirilishi mumkin, deb hisoblaydi. Ammo bu faqat taxmin bo‘lib, yakuniy qaror kompaniyaning muayyan holati, nazorat organlarining fikri va birja qoidalariga bog‘liq bo‘ladi.

Bundan tashqari, agar CFTC ETHE’ni tovar investitsiya portfeli deb tasniflasa, u Tovar birjasi to‘g‘risidagi qonunning (CEA) tegishli qoidalariga rioya qilishi, CFTC’da ro‘yxatdan o‘tishi va uning nazoratiga bo‘ysunishi kerak bo‘ladi. Bu ham tartibga solishning mumkin bo‘lgan yo‘nalishlaridan biridir.

3. Aksiyalarni qaytarish bo‘yicha imtiyoz olish

Grayscale ilgari aksiyalarni qaytarish dasturini taklif qilgan, ammo SEC Grayscale Trust’ni M nizomini buzganlikda ayblaganidan so‘ng, dastur 2016-yilda to‘xtatilgan. Xususan, SEC Grayscale Trust yangi aksiyalar chiqarish bilan bir vaqtda aksiyalarni qaytarishi mumkinligidan xavotir bildirgan. Bu bozor narxlariga ta’sir qilishi va bozorni manipulyatsiya qilish, insayderlar savdosi yoki adolatsiz savdo amaliyotlariga olib kelishi mumkin edi. Shu sababli Grayscale GBTC aksiyalarini qaytarish dasturini to‘xtatdi. BCH va ETHE kabi keyingi trast fondlari ham savdo amaliyotlari amaldagi qoidalar va nazorat talablariga mos kelishini ta’minlash uchun shu yo‘lni tutdi.

Grayscale hozircha SEC uzluksiz qaytarish dasturlarini ko‘rib chiqishiga ishonmagani sababli, trast SEC’dan tartibga solish bo‘yicha ruxsat so‘ramagan.

Biroq, kelajakda ular bu imtiyozni faol ravishda izlashlari ehtimolini istisno qilib bo‘lmaydi, garchi buning muddati va muvaffaqiyat ehtimoli noaniq bo‘lsa ham. Bundan tashqari, qaytarish imkoniyatini ishlab chiqish trast boshqaruvchisi sifatida Grayscale daromadini kamaytiradi. Shu sababli hozircha ular imtiyoz olishga faol intilish uchun yetarli rag‘batga ega bo‘lmasligi mumkin.

Agar bunday imtiyoz olinib, Grayscale aksiyalarni qaytarishga rozi bo‘lsa, qaytarish dasturini amalga oshirish mumkin. Trast aksiyasining qiymati ETH zaxiralari qiymatidan, fond xarajatlari va boshqa majburiyatlar chegirilgandan keyingi qiymatdan farq qilganda, dastur vakolatli ishtirokchilarga (AP’lar) arbitraj imkoniyatini beradi. Bu imkoniyatni AP’lar o‘zlari egallashi yoki mijozlarga berishi mumkin. Hozircha bu masala noaniq, chunki faqat Grayscale’ga aloqador kompaniyalar eksklyuziv AP vazifasini bajaradi va bu adolatsiz raqobat yuzasidan xavotir tug‘dirishi mumkin.

4. Diskont va bozor kayfiyati o‘rtasidagi munosabat, arbitraj strategiyalarining rivojlanishi va bozor ishonchi.

Oldingi bo‘limda arbitrajdan foydalanish to‘sib qo‘yilgani sababli diskont sezilarli darajada yopilmasligi muammosini muhokama qilgandik. Biroq boshqa tomondan, CTA strategiyalari mavjudligi tufayli, hozircha aksiyalarni qaytarib bo‘lmasa ham, umumiy kriptovalyuta bozori ijobiy yo‘nalishda bo‘lganida arbitraj treyderlari diskontni qisqartirishi mumkin. ETHE 2019-yilda tashkil etilganidan beri hali to‘liq “sikl”ni boshdan kechirmagan. Bizningcha, to‘liq sikl ustama → paritet → diskont → paritet → ustama ketma-ketligidan iborat bo‘lishi kerak. Hozir ETHE mahsuloti siklning faqat birinchi yarmini yakunlagan.

8-rasm: ETHE va ETH’ning yillik daromadi (ETHE’ning uzoq muddatli yillik natijalari ETH’dan past ekani ko‘rinadi).

9-rasm: ETHE va ETH’ning oylik daromadi (qisqa muddatda ETHE ETH’ga qaraganda sezgirligi yuqoriroq ekani ko‘rinadi).

Yuqoridagi rasmlardagi yillik va oylik daromadlarni solishtirsak, 2019–2022-yillar “ustama → paritet → diskont” sikliga to‘g‘ri keladi. Buni pufak yorilishi sikli deb tushunish mumkin. Bu davrda ETHE ortiqcha daromad keltirmagan va unga sarmoya kiritish yaxshi tanlov bo‘lmagan. Biroq ETHE mahsuloti ETH’ning o‘ziga qaraganda sezgirligi yuqoriroq bo‘lgani sababli, kelajakdagi “diskont → paritet → ustama” tiklanish siklida yaxshiroq ijobiy daromad keltirishi kerak. Buni joriy yilning so‘nggi uch oyidagi natijalar taqqoslovida ham yaqqol ko‘rish mumkin: ETHE 1,7 baravar ko‘proq o‘sgan.

5. ETF’ga aylantira olmaslik va trastni yakuniy tugatish

Agar Grayscale aksiyalarni qaytarish bo‘yicha imtiyoz yoki ETF’ga aylantirish uchun ma’qullash ololmasa va bu holat uzoq davom etsa, fond boshqaruvi muntazam ravishda to‘lovlar ushlab qolishi investorlarning noroziligiga sabab bo‘lishi mumkin. Shunda Grayscale trastni tugatish va likvidatsiya qilish uchun kuchli bosimga duch keladi. Likvidatsiya tasdiqlangach, ikkilamchi bozordagi NAV diskonti tezda tiklanishi mumkin.

Aslida, bankrot bo‘lgan FTX’ning sho‘ba korxonasi Alameda Research 2023-yil mart oyida Grayscale Investments va uning egasi DCG Group’ni sudga berib, Grayscale’ni yuqori to‘lovlar olgani hamda investorlarga GBTC va ETHE aksiyalarini qaytarishga ruxsat bermagani uchun tanqid qilgan. Alameda ushbu tuzilma tufayli “yuzlab million dollar zarar” ko‘rayotganini da’vo qilmoqda. Vaqt o‘tishi bilan shunga o‘xshash holatlar tobora ko‘proq uchrashi mumkin.

Bundan tashqari, deklaratsiya hujjatiga ko‘ra, ETHE Trastining muddatidan oldin tugatilishi va likvidatsiyasiga sabab bo‘lishi mumkin bo‘lgan asosiy holatlar quyidagilarni o‘z ichiga oladi:

• AQShning federal yoki shtat nazorat organlari Trastni yopishni yoki undagi ETH’ni majburan tugatib, likvidatsiya qilishni talab qilishi yoxud Trast aktivlarini tortib olishi, musodara qilishi yoki boshqa yo‘l bilan cheklashi;

• Agar CFTC yoki SEC, FinCEN va boshqa nazorat organlari Trast muayyan qonun va qoidalarga rioya qilishi kerak deb hisoblasa, Grayscale ortiqcha huquqiy javobgarlik va moliyaviy xavfdan qochish uchun Trastni tugatishga qaror qilishi mumkin;

• Grayscale Trast aktivlari va to‘lovlari xavflar, xarajatlar hamda daromadlarga mutanosib emas, deb hisoblaydi;

• Trast litsenziyasining bekor qilinishi;

• Trastning indeks narxini aniq hisoblashiga to‘sqinlik qiladigan yoki buni Trast uchun juda qiyinlashtiradigan har qanday holat;

• Trastning Ethereum’ni AQSh dollariga almashtirishini qiyinlashtiradigan yoki imkonsiz qiladigan har qanday holat;

• Saqlovchining iste’foga chiqishi yoki lavozimidan chetlatilishi va uning o‘rniga nomzod bo‘lmasligi;

• Trast to‘lovga qobiliyatsiz yoki bankrot bo‘lib qolishi.

6. Grayscale’ning o‘z aksiyalarini qayta sotib olishi

Grayscale bozordagi barcha muomaladagi aksiyalarni NAV’dan past narxda qayta sotib olishga rozi bo‘lib, Trastni xususiylashtirish yoki tugatishga qaror qiladigan keskin holatda, bunday harakat shubhasiz foyda keltiradi. Katta hajmdagi qayta sotib olish rejasini e’lon qilish bozor ishonchini oshirishga yordam beradi va diskontning qisqarishiga xizmat qilishi mumkin.

Grayscale’ning bosh kompaniyasi Digital Currency Group 2021–2022-yillarda trast aksiyalarini jami 1 milliard AQSh dollarigacha qayta sotib olish rejasini e’lon qildi. Biroq GBTC hanuz NAV’dan past narxda savdo qilmoqda. Bunga qayta sotib olish hajmi yuzlab milliard dollarlik umumiy boshqaruvdagi aktivlarga nisbatan ahamiyatsiz darajada kichik ekani sabab bo‘lishi mumkin, garchi ikkilamchi bozorda aksiyalarni qayta sotib olish narxlar farqini kamaytirishga yordam bersa ham.

Bundan tashqari, Grayscale bosh direktori Michael Sonnenshein 2022-yilda investorlarga yo‘llagan yil yakuni maktubida GBTC ETF’i ishga tushmasa, investorlar uchun mablag‘larini bo‘shatish usullaridan biri tender taklifi bo‘lishi mumkinligini aytgan. Masalan, muomaladagi GBTC aksiyalarining 20 foizidan ko‘p bo‘lmagan qismini qayta sotib olish. Agar bu amalga oshsa, Grayscale o‘zining barcha trast mahsulotlarini ko‘rib chiqishi kerak bo‘ladi va ETHE diskonti ham kamayishi mumkin.

7. Imkoniyat xarajatlarining kamayishi

2-mavzudagi muhokamamizga ko‘ra, joriy diskontni imkoniyat xarajatining bugungi qiymati sifatida tushunish mumkin. Shu sababli, Grayscale boshqaruv to‘lovlarini pasaytirsa yoki bozordagi risksiz foiz stavkasi tushsa, paritet tiklanishi uchun kutilayotgan vaqt bir xil bo‘lgan taqdirda, bu diskontni qisqartirishga yordam beradi. Grayscale bosh direktori Sonnenshein joriy yilning mart oyida to‘lovlarni pasaytirish ehtimolini tilga olgan edi.

Kutilayotgan 10,5 yillik muddat o‘zgarmasa ham, oddiy simulyatsiyalarni o‘tkazish mumkin:

• Agar 10 yillik davlat obligatsiyasi daromadliligi va boshqaruv to‘lovlari ikkalasi ham 1 foiz punktga pasaysa, imkoniyat xarajati yillik hisobda 3,91 foizni tashkil etadi. Bu diskontni -47,3 foizdan -34,2 foizgacha qisqartirishga yordam berishi mumkin;

• Agar ikkalasi ham 1,5 foiz punktga pasaysa, imkoniyat xarajati yillik hisobda 2,91 foizni tashkil etadi va diskont -26,7 foizgacha qisqarishi mumkin;

• Agar ikkalasi ham 2 foiz punktga pasaysa, imkoniyat xarajati yillik hisobda 1,91 foizni tashkil etadi va diskont -18,35 foizgacha qisqarishi mumkin.

10-rasm: Risksiz foiz stavkasi pasayishi sababli yuz berishi mumkin bo‘lgan diskont qisqarishining simulyatsiyasi.

3-mavzu: Nega professional investorlar uchun kriptovalyuta bozoriga tikish ma’qul?

1. Grayscale’ning raqamli valyuta trast mahsulotlari foydalanish qulayligi, balansni boshqarish, shaxsiy kalitlarni mustaqil saqlashga nisbatan xarajatlar ustunligi va investitsiya solig‘i imtiyozlariga ega. Hozircha ETHE AQSh bozoridagi Ethereum spotini asosiy aktivi sifatida ishlatadigan yagona “aksiya” hisoblanadi.

Xususan:

Foydalanish qulayligi: Grayscale’ning raqamli valyuta trast aksiyalarini AQShdagi oddiy birja brokerlari orqali savdo qilish mumkin, shu sababli investorlar bu mahsulotlarni osonroq sotib olishi va sotishi mumkin. Aksincha, kriptovalyuta birjalari yoki boshqa kanallar orqali savdo qilish ko‘proq xavf va xarajatlarni keltirib chiqarishi mumkin.

Balansni boshqarish: Grayscale’ning raqamli valyuta trast mahsulotlari qimmatli qog‘ozlar mahsuloti hisoblanadi. Bu professional investorlar balansda raqamli aktivlarini qanday boshqarish haqida tashvishlanmasdan, ularni investitsiya portfellariga osonroq kiritishi mumkinligini anglatadi.

Saqlash xarajatlaridagi ustunlik: Raqamli valyutalarning shaxsiy kalitlarini mustaqil saqlashga qaraganda, Grayscale’ning raqamli valyuta trast mahsulotlari arzonroq bo‘lishi mumkin. Masalan, raqamli valyutani blokcheyn orqali sotib olganda, investorlar ko‘proq o‘rganish xarajatlari va tarmoq to‘lovlarini qoplashi kerak bo‘lishi mumkin. Shaxsiy kalitlarni saqlashda ularning oshkor bo‘lib qolish xavfi ham bor; kalit yo‘qolsa, aktivlarni butunlay qaytarib bo‘lmasligi mumkin. Grayscale’ning raqamli valyuta trast mahsulotlarini sotib olayotganda yoki sotayotganda esa investorlar faqat qimmatli qog‘ozlar savdosiga oid vositachilik haqi va to‘lovlarni to‘laydi.

Investitsiya solig‘i bo‘yicha imtiyozlar: AQSh soliq qonunchiligiga ko‘ra, Grayscale’ning raqamli valyuta trast mahsulotlari qimmatli qog‘ozlar mahsuloti hisoblanadi va boshqa qimmatli qog‘ozlar mahsulotlari kabi soliq imtiyozlaridan foydalanishi mumkin. Masalan, investor Grayscale’ning raqamli valyuta trast mahsulotlarini bir yildan ortiq saqlagach sotsa, kapital o‘sishidan olinadigan soliqning pastroq stavkalariga mos kelishi mumkin.

2. Potensial buqa bozoriga tikish qilinsa, ETHE sezgirligi yuqoriroq:

2022-yil oxiridan boshlangan buqa bozori tiklanishidan buyon ETHE 107 foizgacha o‘sdi, bu ETH’ning 61 foizlik o‘sishidan ancha yuqori. Bu diskont davrida ko‘plab salbiy omillar narxda allaqachon hisobga olinganini ko‘rsatadi. Shu sababli bozor tiklanganda ETHE ETH’dan ko‘ra sezgirroq bo‘ladi va buqa bozorida yaxshiroq tanlov hisoblanadi.

11-rasm: 2022-yil oxiridan buyon ETHE va ETH o‘sishining taqqoslanishi.

4-mavzu: ETHE’ga sarmoya kiritish xavflari

1. Siyosat va tartibga solish bilan bog‘liq xavflar

• ETH yoki boshqa har qanday raqamli aktivni “qimmatli qog‘oz” deb tan olish ETH va aksiya qiymatiga salbiy ta’sir ko‘rsatishi mumkin;

• ETH’dan foydalanish, tranzaksiyalarni tasdiqlash faoliyati, Ethereum tarmog‘i yoki raqamli aktivlar bozorining ishlashini cheklaydigan har qanday yurisdiksiya aksiya qiymatiga salbiy ta’sir ko‘rsatishi mumkin;

• Tartibga solishdagi o‘zgarishlar yoki talqinlar Trastdan ro‘yxatdan o‘tish va yangi qoidalarga rioya etishni talab qilishi mumkin, bu esa Trast uchun qo‘shimcha xarajatlarga olib kelishi mumkin;

• Fond aksiyalarini chiqarishi yoki bekor qilishi mumkin bo‘lgan yagona tashkilotlar Grayscale’ga aloqador kompaniyalar bo‘lgani sababli, tartibga solish cheklovlari yoki texnik sabablar tufayli chiqarilgan va qaytarilgan aksiyalar sonini bozor talabiga mos ravishda samarali o‘zgartirib bo‘lmasligi mumkin. Natijada ikkilamchi bozordagi savdo narxi NAV’dan sezilarli darajada chetlashishi ehtimoli bor.

2. Statistik xavflar

Tarixan ETHE’ning xavf va daromad nisbati yomon bo‘lgan. 2-jadvaldan ko‘rinishicha, deyarli barcha jihatlarda ETHE ETH/USD’dan zaifroq natija ko‘rsatgan. Demak, ETHE’ni uzoq muddat saqlashni rejalashtirsangiz, daromadni oshirishga qaratilgan strategiyalarni qo‘llashingiz kerak bo‘lishi mumkin. Aks holda, buqa bozori tez orada boshlanmasa, uning natijalari bozor ko‘rsatkichlaridan past bo‘lishi xavfi bor.

2-jadval: Xavf va daromad ko‘rsatkichlari (2019-yil iyul — 2023-yil mart)

Daromad: Oylik yoki yillik arifmetik yoxud geometrik o‘rtacha daromad bo‘lishidan qat’i nazar, ETH ETHE’dan ustun. Xususan, Ethereum’ning yillik daromadi 150,24 foizga yetgan bo‘lsa, Grayscale Ethereum Trust’ning daromadi atigi 102,18 foiz bo‘lgan. Yillik geometrik o‘rtacha daromad bo‘yicha Ethereum 62,90 foizga yetgan, Grayscale Ethereum Trust esa -11,12 foizni qayd etgan.

Xavfga moslashtirilgan daromadlar: Sharpe, Sortino va Treynor koeffitsiyentlari kabi xavfga moslashtirilgan daromad ko‘rsatkichlariga qaraganda, xavf hisobga olinganidan keyin ETHE natijalari ETH’niki bilan solishtirganda zaifroq.

Volatillik: ETHE volatilligi (standart og‘ish) 137,75% bilan yuqoriroq, demak investorlar narxning keskin o‘zgarishi xavfiga ko‘proq duch kelishi mumkin. ETH volatilligi esa 100,48% bilan pastroq.

Maksimal pasayish: ETHE’ning maksimal pasayishi -89,6 foizga yetib, Ethereum’ning -77,96 foizlik ko‘rsatkichidan yuqori bo‘lgan. Demak, o‘tgan davrdagi eng yomon natijada ETHE ko‘proq zarar ko‘rgan.

Faol daromad va axborot koeffitsiyenti: ETHE’ning faol daromadi -74,02%, axborot koeffitsiyenti esa -0,73 bo‘lgan. Bu Ethereum bilan taqqoslaganda Grayscale Ethereum Trust’ning faol boshqaruv natijalari yomonligini anglatadi. Bunga asosan ikkilamchi bozordagi narx tebranishlari sabab bo‘lishi mumkin, chunki fondning egaligidagi aktivlar faol savdo tufayli kamaymagan.

Turkumning ikkinchi maqolasida ETHE daromadini qanday oshirish va uning buqa hamda ayiq bozorlariga bardosh berishini ta’minlashni muhokama qilamiz.

Veb-sayt: ldcap.com

Medium: ld-capital.medium.com