Ushbu maqolada USDC’ning pegdan chiqish inqirozidan eng ko‘p ta’sirlangan kreditlash va savdo protokollari hamda markazlashmagan steyblkoin tizimlarining faoliyati, shuningdek, savdo uchun yuzaga kelishi mumkin bo‘lgan imkoniyatlar ko‘rib chiqiladi.

USDC’ning pegdan chiqish inqiroziga umumiy nazar

USDC — AQSh dollariga bog‘langan va Circle hamda Coinbase tomonidan chiqariladigan markazlashtirilgan steyblkoin. Silicon Valley Bank (SVB) 2023-yil 11-martda bankrotlikka ariza berganida, Circle’ning naqd pul zaxiralarining bir qismi bankda muzlatib qo‘yildi. Bu USDC’ga bo‘lgan bozor ishonchini pasaytirib, ommaviy ravishda mablag‘larni yechib olish va sotuvlarga turtki berdi. USDC narxi 1 dollardan 0,878 dollargacha tushdi va DAI hamda BUSD kabi boshqa steyblkoinlar narxidan sezilarli darajada farq qildi. Keyinchalik, Federal zaxira tizimi, G‘aznachilik departamenti va FDIC’ning birgalikdagi qutqaruv rejasi tufayli bozordagi vahima asta-sekin bosildi va 13-mart kuni USDC narxi deyarli odatdagi darajaga qaytdi.

Diagramma: USDC’ning belgilangan qiymatdan chiqishi inqirozidagi asosiy voqealar va steyblkoinlar poygasidagi tegishli tokenlar narxlarining o‘zgarishi.

Ushbu inqirozni bartaraf etish uchun Circle quyidagi choralarni ko‘rdi:

• SVB bilan muzokara olib borib, mablag‘larning bir qismini muzdan tushirish va boshqa banklarga o‘tkazish.

• Mablag‘larning bir qismini yo‘q qilib, USDC muomaladagi miqdorini kamaytirish va USDC zaxiralari yetarliligiga bo‘lgan bozor ishonchini oshirish.

• Bozor bosimini yumshatish uchun boshqa steyblkoin emitentlari bilan hamkorlikda 1:1 ayirboshlash kanalini ochish.

• Yovuz niyatli arbitrajning oldini olish uchun markazlashgan birjalar bilan hamkorlikda USDC’ni kiritish va yechib olish xizmatlarini vaqtincha to‘xtatish yoki cheklash.

USDC inqirozi davomida kriptovalyuta bozorida vahima va o‘zgaruvchanlik yuzaga keldi, bu investorlar ishonchi va savdo faolligiga ta’sir qildi. Bu davrda bozorning ayrim yo‘nalishlari, jumladan, markazlashgan steyblkoin bozorlari, markazlashmagan steyblkoinlar, blokcheyn ustidagi kreditlash va DEX’lar turli xavflarga duch keldi:

Markazlashgan steyblkoin bozori: USDC inqirozi uning markazlashgan steyblkoin bozoridagi mavqei va obro‘siga putur yetkazishi, avvaliga barcha steyblkoinlarga nisbatan shubha va vahima bilan sotishni keltirib chiqarishi mumkin. Biroq keyinchalik boshqa raqobatchilar (masalan, TUSD, USDP va boshqalar) uchun uning bozor ulushini egallash imkoniyatini yaratadi. Shu bilan birga, vahima davri belgilangan qiymatdan chiqish xavfi bo‘lmagan BUSD va USDP kabi steyblkoinlar uchun past xavfli arbitraj imkoniyatlarini yaratdi.

Markazlashmagan steyblkoinlar: USDC inqirozi USDC’ni zaxira yoki garov sifatida ishlatgan markazlashmagan steyblkoinlarga (masalan, DAI, FRAX, MIM) ta’sir qilib, ularning bog‘langan qiymatdan sezilarli og‘ishiga sabab bo‘ldi hamda likvidatsiya xavfi va arbitraj imkoniyatlarini yuzaga chiqardi. Shu bilan birga, bu fiat zaxiralari yoki garoviga tayanmaydigan markazlashmagan steyblkoinlarning (masalan, sUSD, LUSD, RAI) innovatsiyasi va rivojlanishini rag‘batlantirishi mumkin.

Blokcheyn ustidagi kreditlash: USDC’ni kreditlash aktivi yoki garov sifatida ishlatadigan Aave va Compound kabi platformalarga USDC inqirozi ta’sir ko‘rsatdi. Natijada foiz stavkalari o‘zgardi, USDT likvidligi tugadi yoki likvidatsiyalar yuz berdi. Shu bilan birga, USDC narxini standart tarzda $1 deb belgilaydigan Compound katta xavfga duch keladi.

DEX: USDC’ni savdo juftligi yoki likvidlik pulidagi aktiv sifatida ishlatadigan DEX’lar (masalan, Uniswap, Curve) USDC inqirozi natijasida narx sirpanishi yoki arbitraj imkoniyatlariga duch kelishi mumkin. Shu bilan birga, bu DEX’larni bozor o‘zgarishlariga moslashish uchun savdo samaradorligi va moslashuvchanligini oshirishga undashi mumkin.

Synthetix

Synthetix sintetik aktivlar protokoli sifatida 2018-yilda ishga tushgan va asta-sekin Ethereum hamda Optimism’da qurilgan markazlashmagan likvidlik ta’minoti protokoliga aylangan. Foydalanuvchilar boshqaruv tokeni SNX’ni steyking qilib, sUSD steyblkoinini yaratishi mumkin. Hozirgi sUSD hajmi taxminan $55 million. SNX’ni garovga qo‘yib sUSD chiqarish uchun garov nisbati 400%, likvidatsiya chegarasi esa 160% ni tashkil etadi. Garov nisbati nisbatan yuqori bo‘lgani sababli kapitaldan foydalanish samarasiz. Bundan tashqari, SNX protokolning boshqaruv tokeni bo‘lgani uchun uning narxi keskin o‘zgarishi mumkin. Jiddiy bozor xavflarini bartaraf etish va barqarorlikni saqlash uchun yuqoriroq garov nisbati zarur.

sUSD arbitraj mexanizmlari orqali o‘z narxini belgilangan qiymatda ushlab turadi. Agar sUSD’ning bozor narxi chiqarish narxidan yuqori bo‘lsa, arbitrajchilar yangi sUSD chiqarib, bozor taklifini oshirishi va uni bozor narxida sotib, narxini tushirishi mumkin. Bozor narxi chiqarish narxidan past bo‘lganda esa arbitrajchilar sUSD’ni bozordan qayta sotib olib, yo‘q qilishi va qarzni kamaytirishi mumkin.

sUSD’dan foydalanish SNX garovi hisobiga shakllanadigan “qarz puliga” asoslangan. Qarz puli — Synthetix’ning o‘ziga xos mexanizmi. sUSD chiqarish uchun SNX steyking qilgan barcha foydalanuvchilar bitta qarz pulini bo‘lishadi. Foydalanuvchi sUSD chiqarganda, chiqarilgan sUSD’ning qarz pulidagi jami sUSD’ga nisbati uning ulushini belgilaydi, chiqarilgan barcha sUSD esa butun tizimning jami qarzi hisoblanadi. Agar foydalanuvchining investitsiya strategiyasi aktivlar qiymatining oshishiga olib kelsa (masalan, sUSD’ga sETH sotib olib, sETH narxi ko‘tarilsa), bu boshqa foydalanuvchilarning qarzini oshiradi.

Qarz puli nol sirpanish bilan likvidlik ta’minlay oladi va turli protokollar uchun likvidlik xizmati ko‘rsatuvchi qarshi tomon vazifasini bajarib, yaxshi kompozitsiyalanish imkonini beradi.

Ushbu qarz puliga asoslanib, SNX o‘z ekotizimini yaratdi. Synthetix o‘zining frontend’ini bevosita taqdim etmaydi, balki ayrim DeFi protokollari uchun backend likvidlik ta’minlovchisi sifatida xizmat qiladi. Hozirgi ekotizimga Curve, Kwenta kontrakt birjasi, Lyra opsionlar birjasi va boshqalar kiradi. sUSD’dan foydalanish sohasi nisbatan barqaror. Yaqinda Kwenta’ning savdo va daromad ko‘rsatkichlari sezilarli darajada oshdi.

USDC’ning dollarga bog‘lanishdan chiqishi bilan bog‘liq vahima paytida sUSD’ning asosiy aktivlari orasida $USDC bo‘lmaganiga qaramay, uning narxi baribir ma’lum darajada ta’sirlandi va eng past nuqtada taxminan $0,96 ga tushdi. Biroq arbitrajchilar uni tezda muvozanatga keltirdi. Vahima sababli sotish asosan hissiyotlar bilan bog‘liq edi, chunki Synthetix tizimi ushbu xavfga bevosita duchor bo‘lmagan. Bundan tashqari, ayni davrda sUSD’dan boshqa sintetik aktivlar narxining tushishi sUSD chiqaruvchilarining qarzini (likvidatsiya xavfini) kamaytiradi. Shu bois balansida katta miqdorda USDC bo‘lgan steyblkoin loyihalariga nisbatan sUSD’ning belgilangan qiymatga qaytish ehtimoli yuqoriroq.

Diagramma: sUSD va USDC narxlarining taqqoslanishi

Bundan tashqari, nazariy jihatdan bu vaqtda protokol ichida ham arbitraj imkoniyatlari mavjud. Masalan, ikkilamchi bozorda sUSD’ni $0,95 dan sotib olib, Synthetix tizimida sUSD’ni sETH kabi boshqa sintetik aktivlarga 1:1 nisbatda almashtirish, so‘ng sETH’ni ikkilamchi bozorda $0,95 dan yuqori narxda sotib arbitraj foydasi olish mumkin, bunda ishqalanish xarajatlari yetarlicha past bo‘lishi kerak.

Synthetix hozirda 3.0 versiyasi uchun o‘zgartirishlar ustida ishlamoqda. V3’da SNX’dan tashqari ETH kabi boshqa kriptovalyutalarni ham steyking qilib sUSD yaratish mumkin bo‘ladi. Ilgari sUSD hajmi SNX’ning bozor qiymati bilan cheklangan edi, ammo V3 amalga oshirilgach, bu cheklov yo‘qolib, sUSD’ning kengayish imkoniyati ortadi. Optimism’da mablag‘lar oqib kirishi bilan yanada rang-barang ekotizim rivojlanishi va kattaroq bozor ulushiga ega bo‘lishi kutilmoqda.

MakerDAO

MakerDAO — 2014-yilda Ethereum’da qurilgan smart-kontrakt ilovasi bo‘lib, DAO modeli orqali AQSH dollariga 1:1 nisbatda bog‘langan DAI nomli markazlashmagan steyblkoinni chiqaradi. Protokol turli kriptoaktivlarni garov sifatida ishlatib, muayyan garov nisbati asosida DAI steyblkoinini chiqaradi. Aslida bu ishonchli vositachisiz, ortiqcha garovlangan kredit yaratadi. Garov qiymati minimal garov nisbatidan (150%) pastga tushsa, foydalanuvchining garovi likvidatsiya qilinishi (DAI qarzini qaytarish uchun majburan sotilishi) mumkin. Shu tariqa Maker qarz taqchilligiga uchramasligi ta’minlanadi.

DAI’ning maqsadi kriptovalyutalar o‘zgaruvchanligini imkon qadar kamaytirishdir, biroq bozor harakati ko‘pincha DAI’ning dastlabki $1 narxidan chetga chiqishiga sabab bo‘ladi. Shu bois Maker’ning asosiy maqsadi DAI narxining barqarorligini saqlashdir..

Maker’ning DAI narxini tartibga solish vositalaridan biri — barqarorlik komissiyasini o‘zgartirish. Barqarorlik komissiyasi foydalanuvchilar DAI qarz olgani uchun to‘laydigan foiz stavkasini anglatadi. Shu sababli, qarz olish stavkasini oshirish yoki kamaytirish orqali ularning qarz olish xatti-harakatlariga ta’sir qilishi mumkin. Biroq barqarorlik komissiyasini o‘zgartirish MKR egalari tomonidan ovoz berish orqali hal qilinadi va boshqaruv sikli nisbatan uzoq. Natijada narxni nazorat qilish ham ko‘proq vaqt oladi. Bundan tashqari, DAI’ning amaldagi bozor holatida ETH narxi oshganda DAI’ga talab kamayadi, ETH narxi tushganda esa DAI’ga talab oshadi. Biroq bozor taklifini tartibga solish qoidalari buning aksidir.

Ushbu ikki muammoni hal qilish uchun Maker Peg Stabilization Module’ni (PSM) ishlab chiqdi. PSM’ning dastlabki tatbiqi USDC PSM bo‘lib, mijozlarga USDC kiritib, atigi 0,1% tranzaksiya komissiyasi bilan 1:1 ayirboshlash kursida DAI yechib olish imkonini beradi. Bu modul DAI’ning belgilangan narxiga asoslangan valyuta ayirboshlash protokoli bo‘lib, muayyan miqdordagi mablag‘ bilan ta’minlangan qat’iy qaytarib sotib olish mexanizmiga o‘xshaydi va DAI narxini har ikki tomondan himoyalovchi bufer bilan ta’minlaydi.

PSM DAI narxining barqarorligi muammosini katta darajada hal qiladi va Maker’ga qarz foiz stavkalarini doimiy o‘zgartirmasdan qarz olish xarajatlarini nazorat qilish imkonini beradi. PSM mablag‘lari hajmi tez kengayib, USDC DAI uchun garovning eng yirik manbaiga aylandi. Ayirboshlash mexanizmi ravon ishlasa-da, aynan shu xususiyat so‘nggi vahima vaqtida USDC’ning PSM’ga tezda sotilishiga sabab bo‘ldi. Hozirda USDC PSM orqali DAI chiqarish uchun qarz limiti belgilangan va o‘zgaruvchanligi yuqoriroq bo‘lgan boshqa aktivlarning (masalan, MATIC) katta qismi qaytarib sotib olingan. Natijada USDC PSM’ning DAI chiqarishdagi ulushi 40% dan 62% gacha oshdi.

Rasm: MakerDAO’dagi bloklangan aktivlar ulushi va natijada yuzaga kelgan DAI qarzi.

DAI boshidan kechirgan bozor inqirozlarining ikkita asosiy turi bor:

Steyblkoin vahimasi sababli garovlarning aksariyati narxi tushganda:

2020-yil 12-martda Ethereum narxi bir kunda 43% ga tushib ketdi. Natijada Ethereum va boshqa kriptovalyutalarni garovga qo‘yib DAI yaratgan ko‘plab foydalanuvchilarning garovi katta taqchillikka uchradi. Bunday taqchil Vault’lar majburiy ravishda likvidatsiya qilinib, qarz va jarimalarni qoplash uchun ularning garovlari kimoshdi savdosida sotildi. Shunga qaramay, bozor vahimasi, tarmoq tirbandligi va tizimdagi muammolar sababli ayrim kimoshdi savdolarida hech kim narx taklif qilmadi. Natijada bir foydalanuvchi katta miqdordagi garovni 0 DAI evaziga qo‘lga kiritdi. Shu sababli MakerDAO 5,4 million DAI yo‘qotdi va DAI taklifi sezilarli darajada kamaydi.

DAI’ga talab taklifdan ancha yuqori bo‘lgani sababli uning belgilangan qiymati buzildi va DAI ustamasi 10% gacha yetdi. Bu vaqtda DAI’ni short qilib, narxi yanada ko‘tarilishi yoki tushishini kutish xavf va daromad nisbati yuqori bo‘lgan strategiya edi.

Faqat USDC chegirma bilan savdo qilishda davom etganda:

Bu USDC o‘zining belgilangan qiymatidan анх удаа гарсан түүхэн дэх анхны инқироз edi. DAI’ning yarmi USDC’ni garov sifatida ishlatib chiqarilgani sababli, bu DAI tizimi uchun sezilarli xavf tug‘dirdi. Agar USDC belgilangan qiymatini yo‘qotsa, DAI narxi o‘zgarib ketishi yoki uni qaytarib sotib olishning iloji bo‘lmasligi mumkin. Ehtiyot chorasi sifatida MakerDAO hamjamiyati bir nechta likvidlik pulining qarz limitini nol DAI gacha kamaytirish bo‘yicha shoshilinch choralarni tasdiqladi, bu esa ulardan yangi tokenlar chiqarishni to‘xtatadi. Bundan tashqari, “barqarorlik moduli” (PSM) deb ataluvchi mexanizmning USDC xavfiga duchor bo‘lgan qismi uchun kunlik chiqarish limiti 950 million DAI’dan atigi 250 million DAI’ga tushirildi, komissiya esa 0 dan 1% gacha oshirildi.

DAI yaratilganda USDC ortiqcha garovlanmagani sababli likvidatsiya amalga oshirilmaydi. USDC’ni garov sifatida ishlatib DAI chiqargan foydalanuvchilar USDC narxi $1 dan pastga tushsa, mablag‘dan ayriladi va USDC’ni qaytarib olish uchun ko‘proq DAI to‘lashga majbur bo‘ladi. Bu ularni zarar ko‘rish yoki pozitsiyadan chiqa olmaslik xavfiga qo‘yadi, butun tizim esa falaj bo‘lishi mumkin. Shu sababli yetishmovchilikni qoplash uchun MKR’ning yana bir kimoshdi savdosi o‘tkazilishi ehtimoli bor. Inqiroz davrida MKR narxining 30% dan ko‘proq tushishiga shu sabab bo‘lgan. Biroq USDC inqirozi hal qilingach, MKR narxi inqirozdan oldingi darajasiga tezda qaytdi.

Rasm: Bog‘lanishdan chiqish inqirozi davrida USDC va MKR narxlaridagi o‘zgarishlar.

MKR qiymatini tiklash imkoniyatidan tashqari, DAI bilan savdo qilish imkoniyati ham mavjud. DAI — USDC’ning kuchaytirilgan versiyasi, chunki DAI ortidagi umumiy garov nisbati asosan 150% dan yuqori. Shu sababli DAI narxi USDC narxidan past bo‘lsa va USDC bilan bog‘liq xavf bartaraf etilsa, DAI narxi yanada tezroq ko‘tarilishi kerak. Quyidagi grafikdan ko‘rinishicha, bozor 11-kundagi inqirozni asta-sekin bartaraf etar ekan, DAI narxi doimo USDC narxidan biroz yuqori bo‘lgan.

Shuni ham ta’kidlash kerakki, steyblkoin chiqarish moduli PSM inqiroz davrida 950 million AQSH dollari miqdorida katta mablag‘ oqimini ko‘rdi, shu bilan birga xavfsiz hisoblangan GUSD depozitlari ham sezilarli chiqib ketdi. Boshqa garov pullarida ham ozmi-ko‘pmi mablag‘ chiqishi kuzatildi, bu “yomon yaxshi narsani siqib chiqaradi” degan holatni namoyon etdi. Bunday tizimli xavflarni qanday bartaraf etish masalasi ko‘proq e’tibor va muhokamaga loyiq.

Liquity

Liquity 2021-yil aprelida Ethereum’da qurilgan markazlashmagan steyblkoin kreditlash platformasi sifatida ishga tushirildi. Foydalanuvchilar faqat ETH’ni garovga qo‘yib, AQSH dollariga bog‘langan LUSD steyblkoinini chiqarishi mumkin. Liquity kreditlar uchun foiz olish o‘rniga, LUSD’ni uzoq muddat ushlab turishni rag‘batlantirish maqsadida bir martalik chiqarish va qaytarib sotib olish komissiyasini oladi. Liquity joylashtirilgandan keyin o‘zgartirib bo‘lmaydigan va frontend amallarini bajarmaydigan smart-kontraktlar orqali boshqariladi. Shu sababli foydalanuvchilar bilan o‘zaro aloqada bo‘lish uchun uchinchi tomon frontend’lari kerak bo‘ladi, bu esa uni yuqori darajada markazlashmagan va senzурага chidamli qiladi.

Hozirda LUSD’ning muomaladagi taklifi taxminan 243 millionni, TVL’i esa $572 millionni tashkil etadi. Garovga 388 ming ETH qo‘yilgan, jami garov nisbati esa 235,1% ga teng.

Liquity’da minimal garov nisbati 110% ni tashkil etadi. Bu nisbat 150% dan pastga tushganda tizim tiklash rejimiga o‘tadi, 110% dan pastga tushganda esa likvidatsiya boshlanadi. Tiklash rejimida garov nisbati 150% dan past bo‘lgan Vault’lar ham likvidatsiya qilinishi mumkin va tizim garovning umumiy nisbatini yanada kamaytirishni taqiална. Tiklash rejimining maqsadi — tizim xavfini kamayтууын тулд garovning umumiy nisbatini tezda 150% dan yuqoriga ko‘tarish.

Liquity tizim barqarorligini ta’minlash uchun bosqichli likvidatsiya mexanizmidan foydalanadi. Barqarorlik puli likvidlik mayningi orqali foydalanuvchilarni LUSD saqlashga undaydi. Likvidatsiya paytida u qarzni yo‘q qiladi va ETH oladi. Barqarorlik puli tugab qolsa, tizim qarzni qayta taqsimlaydi va qolgan qarzni boshqa Vault egalari o‘rtasida ETH garoviga mutanosib ravishda bo‘ladi.

Barqarorlik puliga mablag‘ kirituvchilar va frontend operatorlari LQTY boshqaruv tokeni mukofotlarini olishi mumkin. LQTY protokol daromadiga (chiqarish va qaytarib sotib olish komissiyalariga) da’vo qilish huquqini hamda boshqaruv huquqlarini (ovoz berish quvvatini) ifodalaydi.

LUSD narxi $1 dan pastga tushganda, foydalanuvchilar LUSD’ni bozordan arzonroq sotib olib, foyda olish uchun ETH’ni qaytarib olishi mumkin. LUSD narxi $1 dan oshganda (masalan, $1,1), foydalanuvchilar ETH’ni garovga qo‘yib LUSD chiqarishi va foyda olish uchun uni bozorda yuqoriroq narxda sotishi mumkin. Shu tariqa LUSD narxi (1 − qaytarib sotib olish komissiyasi) va 1,1 oralig‘ida o‘zgarib, $1 ga intiladi va LUSD uchun barqaror bog‘lanish mexanizmini yaratadi. Bundan tashqari, foydalanuvchilar istalgan vaqtda $1 qiymatida LUSD chiqarishi va qaytarib sotib olishi mumkinligi sababli, ular buni Schelling nuqtasi deb bilib, 1 LUSD = 1 USD deb hisoblaydi.

Rasm: LUSD’ning belgilangan qiymat mexanizmi

2021-yil 19-mayda ETH narxi $3 400 dan $1 800 gacha tez tushib ketdi va 300 dan ortiq manzil likvidatsiya qilindi. Liquity ikkita tiklash rejimini ishga tushirdi, ammo tiklanish juda tez kechgani (150% dan pastga tushgach garov nisbati tezda tiklangani) sababli Dune’da bu ma’lumot aks etmadi. Ushbu davrda jami 93,5 million LUSD qarzi likvidatsiya qilindi va 48 668 ETH barqarorlik pulidagi omonatchilarga taqsimlandi. Barcha likvidatsiyalar barqarorlik puli orqali yakunlandi, uning ishtirokchilari esa ETH’ni chegirma bilan sotib olish imkoniga ega bo‘ldi. Ushbu stress-test Liquity modelining barqarorligini isbotladi.

Rasm: Liquity tizimidagi garov nisbati o‘zgarishi, TCR = jami garov nisbati.

USDC vahimasi paytida LUSD narxi ham o‘zgarib, eng pasti 0,96 va eng yuqorisi 1,03 bo‘ldi. Arbitrajchilar narxni tezda me’yorga qaytardi. Xususan, foydalanuvchilar ikkilamchi bozorda LUSD’ni $0,96 dan sotib olib, Liquity tizimidagi LUSD qarzini qaytarib, garovdagi ETH’ni olishi mumkin. Liquity tizimida LUSD narxi $1 darajasida saqlangani uchun, foydalanuvchilar qaytarib oladigan ETH aktivining qiymati ikkilamchi bozorda sotib olgan LUSD qiymatidan yuqori bo‘ladi va bu arbitraj imkoniyatini yaratadi.

Bozor inqirozi paytida LUSD narxining ko‘tarilishiga ayrim foydalanuvchilar likvidatsiyadan qochish uchun LUSD qarzini qaytarishi, boshqalari esa likvidatsiya chog‘ida ETH’ni chegirma bilan olish umidida LUSD’ni barqarorlik puliga kiritishga intilishi sabab bo‘ldi. Har ikkala omil ham LUSD’ga bo‘lgan talabni oshirdi. Bundan tashqari, LUSD-USDC likvidlik pulidan shoshilinch ravishda chiqib ketgan USDC egalari ham LUSD narxining bilvosita ko‘tarilishiga hissa qo‘shdi.

USDC vahimasi kuni narxlarning o‘zgarishi arbitraj imkoniyatlarini yuzaga keltirdi va LUSD chiqarish hamda yo‘q qilish hajmini sezilarli oshirdi. 11,22 million LUSD yo‘q qilindi va 21,98 million yangi LUSD chiqarildi. LUSD taklifining sof o‘sishi taxminan 10 millionni tashkil etdi, bu o‘sha kundagi jami LUSD taklifining qariyb 4% iga teng. Natijada 11-mart kuni protokol daromadi sezilarli oshdi: chiqarish jarayonidan 377 000 LUSD, qaytarib sotib olish jarayonidan esa 97,4 ETH daromad olindi. Bu daromad to‘liq LQTY steykerlariga beriladi va natijada LQTY daromadliligi qisqa muddatga oshadi. Shu bilan birga, USDC vahimasi bozorning markazlashmagan LUSD steyblkoiniga e’tiborini oshirdi, LUSD taklifi va Trove’lar soni o‘sish tendensiyasini ko‘rsatdi. 11–16-mart oralig‘ida LUSD’ning jami taklifi taxminan 12% ga oshdi.

Diagramma: LUSD chiqarish va yo‘q qilish, protokol sug‘urta daromadi va qaytarib sotib olishdan tushgan daromad.

Reflexer

Reflexer — ortiqcha garovlangan markazlashmagan steyblkoin platformasi bo‘lib, foydalanuvchilar ETH’ni steyking qilib, hech qanday fiat valyuta yoki aktivga bog‘lanmagan RAI steyblkoinini yaratishi mumkin. RAI’ning qaytarib sotib olish narxi bozor taklif va talabiga asoslangan, PID kontrollerdan foydalanadigan algoritm orqali avtomatik ravishda moslashtirilib, past o‘zgaruvchanlikka erishiladi. Foydalanuvchilar ETH’ni ortiqcha garovga qo‘yib RAI chiqarishi, yiliga 2% foiz to‘lashi va RAI qarzini qaytarib ETH’ni olishi mumkin. Likvidatsiya chegarasi 145% bo‘lsa-da, hozirda ortiqcha garov nisbati 300–400% oralig‘ida. Reflexer tizim xavfsizligini ta’minlash uchun uch bosqichli likvidatsiya mexanizmiga ega va ortiqcha mablag‘ zaxirasi sifatida 2% barqarorlik komissiyasini oladi. FLX — Reflexer’ning boshqaruv tokeni, shuningdek, tizimdagi so‘nggi instansiya kreditoridir.

Bozordagi taklif va talab muvozanati buzilganda, Reflexer foydalanuvchilarni arbitrajga undash va bozor narxini qaytarib sotib olish narxiga qaytarish orqali RAI’ning qaytarib sotib olish narxini faol ravishda moslashtiradi. RAI tizimi yuqorida aytilgan boshqaruv jarayonini tartibga solish uchun bir qator parametrlarga asoslangan PID boshqaruv mexanizmidan foydalanadi.

Foydalanuvchi garovining qiymati qarz miqdoriga nisbatan muayyan chegaradan pastga tushganda likvidatsiya boshlanadi. Likvidator likvidatsiya qilinayotgan foydalanuvchining ETH garovini belgilangan chegirma bilan kimoshdi savdosi orqali qo‘lga kiritadi va uning nomidan RAI qarzini qaytaradi. Ortiqcha mablag‘ zaxirasi yomon qarzlarni qoplashga yetmasa, protokol “qarz kimoshdi savdosi” jarayoniga o‘tadi va tizim qarzni qayta ishlash uchun bozorda RAI evaziga ko‘proq FLX chiqaradi. Reflexer’ning 2% barqarorlik komissiyasi quyidagilarga taqsimlanadi: Stability Fee Treasury smart-kontrakti, FLX steykerlari, tokenlarni qayta sotib olish va yo‘q qilish.

RAI’dan foydalanish yo‘llariga valyuta bozorlari, steyking qilingan moliyalashtirish stavkalari, daromad agregatorlari — qaytarib sotib olish stavkalaridan ijobiy yoki salbiy daromad olish va murakkab arbitraj vositalari kiradi.

Umuman olganda, Reflexer’ning afzalliklari — to‘liq markazlashmaganligi, oxir-oqibat boshqaruvsiz faoliyat yuritishga intilishi va hech qanday fiat valyutaga bog‘lanmagan garov mexanizmiga egaligi. Vitalik ham ijobiy fikr bildirgan va Ethereum hamjamiyati tomonidan qo‘llab-quvvatlangan. Biroq unda passiv talab va foydalanish holatlari yetishmaydi, ortiqcha garov nisbati hozirda 300–400% (357%) bo‘lib, kapital samaradorligi va token qiymatini o‘zlashtirish darajasi past, rag‘batlantirish uchun tokenlar ham yetarli emas (foydalanish holatlarini rivojlantirishga ajratilgan FLX yetmasligi mumkin).

Kapital samaradorligi jihatidan Liquity Reflexer’dan ustun (Liquity’ning garov nisbati 260%, Reflexer’ningх 357%). Қарз олиш hajmi jihatidan Liquity ko‘rsatkichlari Reflexer’nikidan bir necha baravar yuqori, P/S baholashiga ko‘ra esa FLX LQTY’ga nisbatan arzon baholangan.

Ushbu inqiroz vaqtida Vitalik USDC va USDT evaziga RAI xarid qilish imkonini yaratish uchun RAI chiqardi. Bu ETH bilan ta’minlangan, butunlay markazlashmagan (fiat valyutalarga bog‘lanmagan) steyblkoin tan olinganini anglatishi mumkin. Biroq RAI qat’iy belgilangan qiymatga ega bo‘lmagani va tabiatan beqaror bo‘lgani uchun Reflexer’ga asosiy oqim foydalanuvchilarini jalb qilish hamon qiyin.

Bundan tashqari, shu yilning yanvarida Vitalik Reflexer’ning garov mexanizmini takomillashtirishni taklif qildi. Uning fikricha, ETH egalari ETH’ni ortiqcha garovga qo‘yib, Reflexer platformasida RAI qarz olishlari uchun ularga ko‘proq rag‘bat kerak. Chunki ETH’ni steyking qilish orqali foydalanuvchilar risksiz 5% mukofot olishi mumkin, Reflexer’da esa qaytarib sotib olish stavkasidan olinadigan arbitrajning o‘zgaruvchan daromadi 5% dan oshmasa, unchalik jozibador emas. Biroq jamoa qo‘shimcha smart-kontrakt xavflarini hisobga olib, ETH’ni garov sifatida ishlatish taklifini rad etdi.

Celo

Celo — mobil qurilmalarga yo‘naltirilgan, ochiq kodli to‘lov tarmog‘i. Uning asosiy tarmog‘i 2020-yil aprel oyida ishga tushirilgan. Tarmoq PoS mexanizmini EVM bilan moslikni birlashtirib, foydalanuvchilarga turli DeFi xizmatlarini taqdim etadi. Bular qatoriga pul o‘tkazmalari va xalqaro to‘lovlar uchun steyblkoinlardan foydalanish, gaz to‘lovlarini bir nechta token bilan to‘lashni qo‘llab-quvvatlash hamda pul o‘tkazmalarini soddalashtirish uchun telefon raqamlarini hamyon manzillariga bog‘lash kiradi. Celo, shuningdek, CUSD, CEUR va CREAL steyblkoinlarini blokcheynga chiqargan.

Celo steyblkoin mexanizmi quyidagicha ishlaydi: foydalanuvchilar 1 dollar qiymatidagi Celo’ni rasmiy Mento puliga yuborib, cUSD kabi steyblkoinlardan 1 dollar qiymatida olishi mumkin. Aksincha, ular 1 dollar qiymatidagi cUSD’ni Mento’ga yuborib, 1 dollar qiymatidagi Celo olishi mumkin. Ushbu mexanizmga ko‘ra, cUSD’ning bozor narxi 1 dollardan past bo‘lganda, kimdir cUSD’ni arzon narxda sotib olib, 1 dollar qiymatidagi Celo’ga almashtiradi. Xuddi shuningdek, cUSD narxi 1 dollardan yuqori bo‘lganda, kimdir Celo yordamida cUSD chiqarib, uni sotadi. Arbitrajchilar mavjudligi cUSD narxining belgilangan qiymatdan haddan tashqari chetga chiqmasligini ta’minlaydi. Hozirda steyblkoinlar ortidagi zaxira puli CELO (81,9 million USD), ETH (48,89 million USD) va BTC (7,91 million USD) dan iborat.

Celo mexanizmining LUNA/UST mexanizmidan farqi shundaki, CUSD, cEUR va cREAL mablag‘lari nafaqat CELO, balki ETH va BTC bilan ham ta’minlangan. Shu sababli zaxira pulidagi ETH va BTC aktivlarining qiymati muomaladagi steyblkoinlarning bozor qiymatidan yuqori bo‘lsa, hatto CELO tokenlari narxi keskin o‘zgarganda ham steyblkoinlar ortiqcha garovlangan bo‘lib qoladi va belgilangan qiymatdan chiqish xavfi bo‘lmaydi. Ammo CELO’ning bozor qiymati tez pasaysa, zaxira pulidagi ETH va BTC qiymati muomaladagi steyblkoinlarning bozor qiymatini qoplashga yetmasligi mumkin. Bu steyblkoinlarning belgilangan qiymatdan chiqishiga olib kelishi ehtimol.

Shu sababli, CELO narxi 50% dan ko‘proq tushmasa, steyblkoinning belgilangan qiymatdan chiqish xavfi ancha past. Biroq kelajakda steyblkoinlar hajmi o‘sishda davom etsa-yu, zaxira pulidagi BTC va ETH hajmi bunga mos ravishda oshmasa, ularning belgilangan qiymatdan chiqish ehtimoli ortadi.

CUSD’ning tarixiy o‘zgaruvchanligiga qaraganda, o‘tgan yilgi FTX voqeasi sabab bo‘lgan bozor vahimasidan tashqari, narx ko‘p vaqt davomida $1 dan yuqori bo‘lib kelgan.

Umuman olganda, Celo’ning steyblkoin mexanizmiga ta’sir qilishi mumkin bo‘lgan tashqi omillar ko‘p emas; asosiy omil — zaxira pulidagi ETH va BTC aktivlarining hajmi. CUSD asosan Celo blokcheynida muomalada bo‘lishi va USDC bilan bevosita bog‘lanmagani sababli, yaqinda yuz bergan USDC’ning dollarga bog‘lanishdan chiqishi unga bevosita ta’sir ko‘rsatmadi.

Frax Finance

FRAX steyblkoin tizimining asosiy tarkibiy qismi bo‘lgan Algorithmic Market Operations (AMO) boshqaruvchisi 2020-yil dekabrda taqdim etilgan va hozirda uning 2-versiyasi ishlatilmoqda.

FRAX tokeni dastlab 100% USDC bilan garovlanishi ko‘zda tutilgan edi, keyinchalik esa USDC va FXS aralashmasiga o‘zgartirilib, USDC garovining ulushi bosqichma-bosqich kamaytirildi. 2023-yil fevral holatiga ko‘ra, jamoa garov nisbatini doimiy ravishda 100% ga oshirishga ovoz berdi va protokol yetarli daromad olmaguncha FXS’ni qayta sotib olishni to‘xtatdi. Hozirda protokolning garov nisbati 92% ni tashkil etadi. Frax Finance 2022-yil sentabrda Fraxlend nomli kreditlash bozorini ham taqdim etdi. U foydalanuvchilarga MakerDAO protokoliga o‘xshash tarzda aktivlarini garovga qo‘yib FRAX qarz olish imkonini beradi. Farqi shundaki, FRAX egalari FRAX’ni kreditlash puliga kiritib, qarzlari bo‘yicha foiz daromadi olishi mumkin.

Garov nisbatini pasaytirmasdan yoki FRAX narxini o‘zgartirmasdan, AMO FRAX pul-kredit siyosatini shakllantirish va zaxira aktivlariga sarmoya kiritish, kapital samaradorligini oshirish hamda FXS egalari uchun ko‘proq qiymat yaratish maqsadida ishlab chiqilgan. Ushbu mexanizm ishga tushgach, steyblkoin hajmining kengayishi asosan AMO nazoratiga o‘tadi. Hozirda Liquidity AMO (likvidlik ta’minlovchi ko‘p blokcheynli DEX), Lending AMO (kreditlash puli), Investor AMO (investitsiyalar) va Curve AMO (Curve ekotizimi) asosiy AMO pullari hisoblanadi. Taxminan 800 million FRAX tokeni protokol nazoratida.

Yaqinda yuz bergan USDC voqeasi FRAX narxiga sezilarli ta’sir ko‘rsatib, u eng pastida $0,87 ga tushdi. Bunga asosan quyidagi sabablar bo‘ldi: 1) Algoritmik FRAX steyblkoinining haqiqiy qiymatining 92% i USDC+FXS hissasiga to‘g‘ri keladi va jamoa garov nisbatini 100% ga oshirishga ovoz bergach, garov sifatida faqat 100% USDC ishlatilmoqda. 2) Curve AMO LP pulidagi FRAX miqdori 270 millionni tashkil etadi, asosiy pullar esa FRAX/USDC va FRAXBP (FRAX/USDC/USDT/DAI) hisoblanadi.

Frax Finance ushbu voqea paytida tuzatish choralarini e’lon qilmagan bo‘lsa-da, jamoa uzoq muddatli reja — Frax Market Assurance (FMA) ni tashkil etish orqali bunday xavf-xatarlarni bartaraf etish ekanini ommaga ma’lum qildi.

Garov steyblkoin bo‘lgani va garov nisbati oxir-oqibat 100% ga yetishi sababli, foydalanuvchilar kapitalidan foydalanish samaradorligini oshirib bo‘lmaydi. Hozirda bozorda FRAX’dan foydalanishning boshqa imkoniyatlari kam, Curve va Convex esa FRAX’ning ekotizimdagi asosiy hamkorlaridir. Umuman olganda, bozorda FRAX’ga talab past.

FRAX tokenlari boshqa dApp’larda keng qo‘llanilmagani sababli, arbitraj faoliyatining aksariyati Fraxlend’da amalga oshadi. FRAX tokenlarini qarzga olgan foydalanuvchilar qarzlarini yopish uchun ularni bozordan chegirma bilan sotib olishi mumkin.

Rasm: Bog‘lanishdan chiqish inqirozidan oldin va keyin FRAX hamda USDC narxlaridagi o‘zgarishlar.

Shunga qaramay, inqiroz keltirib chiqargan noaniqlik tufayli uning boshqaruv tokeni ham sotuv bosimiga uchrab, narxi 20% dan ko‘proq tushdi. MKR tokenidagi kabi, sotuvga tizim muvozanatining buzilishi va token inflyatsiyasi bilan bog‘liq ehtimoliy xavflar sabab bo‘lgan bo‘lishi mumkin. Biroq USDC inqirozi hal qilingach, FXS narxi MKR kabi tez tiklanib, 40% dan ko‘proq ko‘tarildi.

Diagramma: Bog‘lanishdan chiqish inqirozidan oldin va keyin FXS boshqaruv tokeni hamda USDC narxlaridagi o‘zgarishlar.

Bundan tashqari, ETH 2.0 likvid steykingi Frax tizimining xususiyatlaridan biridir. Bozordagi notinchlik davrida, 10-mart atrofida oldindan bajariladigan tranzaksiyalar ko‘paygani sababli validatorlar daromadi besh baravardan ko‘proq oshdi.

Diagramma: frxETH validatorlari daromadi. Ko‘k rang asosiy mukofotni, yashil rang esa komissiyadan olinadigan “choychaqa” daromadini bildiradi.

Masalan, 10-mart kuni USDC foydalanuvchisi blokcheynda 2 million USDC’ni USDT’ga almashtirdi. Foydalanuvchi sirpanish chegarasini belgilamagani sababli, $45 gaz to‘lovi va $39 000 MEV porasini to‘laganidan keyin MEV bot kutilmaganda $2,045 million foyda ko‘rdi. Afsuski, foydalanuvchi 2,08 million USDC’ni almashtirib, atigi 0,05 USDT oldi.

GHO

Aave kreditlash protokoli turli kriptovalyutalar o‘rtasida har qanday turdagi qarz berish va olishni qo‘llab-quvvatlaydi. Jamoa 2022-yil iyulda GHO steyblkoinini chiqarish niyatini e’lon qildi. Ortiqcha garovga asoslangan GHO yaratish mexanizmi umuman olganda DAI’nikiga o‘xshaydi va AQSH dollariga 1:1 nisbatda bog‘langan holda saqlanadi. Aslida, foydalanuvchilar qo‘llab-quvvatlanadigan garov turlarini Vault’ga kiritib, muayyan garov nisbati asosida GHO steyblkoinlarini oladi. Ushbu steyblkoinlar qaytarilganda yoki likvidatsiya qilinganda yo‘q qilinadi.

Ko‘proq daromad olish uchun Aave avval steyblkoin biznesini yo‘lga qo‘ydi, chunki steyblkoin chiqarish komissiyalari odatda odatiy kreditlashdan olinadigan foiz daromadidan yuqori bo‘lib, Aave’ga qo‘shimcha foyda keltirishi mumkin. Mablag‘ to‘g‘ridan-to‘g‘ri Vault’ga ham tushadi.

Aave’ning amaldagi kreditlash faoliyati nisbatan yaxshi yo‘lga qo‘yilgan. Boshqa yangi protokollarda steyblkoinlarni ommalashtirish qiyin bo‘lishiga qaraganda, Aave bozor ishonchini qozongan. Ikkinchidan, Aave protokolining hozirgi versiyasi V3’gacha yangilangan bo‘lsa-da, V3’ga o‘tish rejasi hali to‘liq amalga oshirilmagan. V3 steyblkoinlarga ham katta yordam beradi.

Yakunlanmagan rejalardan biri — samarali kreditlash bozori (e-Mode) bo‘lib, u bir xil turdagi garov evaziga yuqoriroq LTV bilan qarz olish imkonini beradi. Avvalo, ETH aktivlari (WETH, wstETH) o‘rtasida qarz olish 90% LTV’ga erishishi mumkin. Ya’ni, dastlab garovga qo‘yilgan $2 000 qiymatidagi WETH evaziga endi $1 800 gacha wstETH qarz olish mumkin, bu kapitaldan foydalanish samaradorligini oshiradi. Keyingi bosqich — steyblkoin aktivlari o‘rtasida e-Mode kreditlashni joriy etish (L2’da ishga tushirilgan, ammo Ethereum asosiy tarmog‘ida hali yo‘q), bunda LTV 93% gacha yetadi. Bu steyblkoin aktivlaridan foydalanish samaradorligini sezilarli darajada oshiradi. Kelajakda GHO ishga tushirilgach, bu GHO narxining barqarorligi va ommalashishiga ijobiy ta’sir qiladi. Biroq bu MakerDAO PSM’dagi kabi muammoga duch keladi: modul ichidagi markazlashgan steyblkoinlar bilan bog‘liq tartibga solish masalalari.

Yakunlanmagan ikkinchi reja — blokcheynlararo joylashtirish. Aave allaqachon bir nechta blokcheynda joylashtirilgan va yetakchi DeFi kreditlash protokoli sifatidagi ustunligini saqlab kelmoqda, biroq hali haqiqiy blokcheynlararo likvidlikka erishgani yo‘q. Aave V3’ning blokcheynlararo joylashtirilishi amalga oshirilgach, GHO’ni kengaytirishda ayrim afzalliklar paydo bo‘ladi. Aave V3’ning “gateway” funksiyasi turli tarmoqlardagi V3 bozorlar o‘rtasida aktivlarning uzluksiz harakatlanishiga imkon beradi. Bu shuni anglatadiki, tasdiqlangan blokcheynlararo ko‘prik protokoli orqali maqsadli blokcheynda “aToken” chiqarilib, so‘ng manba blokcheynida yo‘q qilinishi mumkin. Natijada likvidlik manba blokcheynidan maqsadli blokcheynga o‘tkaziladi.

Rasm: Turli blokcheynlardagi yetakchi protokollar

Endi V3 blokcheynlararo gateway’ning oq ro‘yxatiga oid taklif ovoz berishdan o‘tdi. Aave manba va maqsad blokcheynlar o‘rtasida umumiy xabarlarni uzatish uchun Wormhole blokcheynlararo o‘zaro ishlash protokolidan, market-meykerlardan nol sirpanish va MEV himoyasi bilan kotirovkalar olish va tranzaksiyalarni bajarish uchun esa Hashflow blokcheynlararo DEX’idan foydalanadi.

CRVUSD

2022-yil oktabr oyida Curve o‘zining Curve.Fi USD Stablecoin protokoli, ya’ni crvUSD nomi bilan ham tanilgan steyblkoini uchun oq qog‘ozini e’lon qildi. Uzluksiz likvidatsiya va garovni sotib olishni ta’minlash uchun Curve LLAMMA modelini ishlab chiqdi. Foydalanuvchilar LLAMMA’da crvUSD chiqarish uchun ortiqcha garov qo‘yishi va aktivlari birdaniga likvidatsiya qilinishi xavfidan qochishi mumkin. Bozordagi crvUSD taklifi va talabi o‘rtasidagi muvozanat Pegkeeper’larning avtomatik chiqarish va yo‘q qilish mexanizmlari orqali saqlanadi.

crvUSD rasmiy ravishda hali ishga tushirilmagan. Biroq kelajakda USDC kabi yirik steyblkoin belgilangan qiymatdan chiqsa, Curve oshkor qilgan dizayn mexanizmlariga asoslanib quyidagi holatlar yuz berishi mumkin (USDC yana bir bor bog‘lanishdan chiqadi, deb faraz qilaylik):

1. Nazariy jihatdan crvUSD ETH va BTC kabi asosiy aktivlar bilan ortiqcha garovlangan. Shu sababli, yirik steyblkoin belgilangan qiymatdan chiqsa-yu, garov aktivlari narxiga ta’sir qilmasa, crvUSD narxi bevosita o‘zgarmasligi kerak.

2. crvUSD ortiqcha garov bilan chiqarilsa-da, uning narx barqarorligi baribir bozor pulining likvidlik chuqurligiga bog‘liq. Curve’ning rasmiy steyblkoini sifatida crvUSD kelajakda 3pool’ga qo‘shilishi mumkin. Curve jamoasi katta miqdorda veCRV’ga ega va dastlab crvUSD uchun sezilarli likvidlik rag‘batlarini taqdim eta oladi. Shu sababli, uning ishga tushishi nisbatan ravon kechishi kutiladi. Agar USDC belgilangan qiymatdan chiqayotgan vaqtda crvUSD, USDC hamda USDT 3pool’da bo‘lsa, foydalanuvchilar vahimaga tushib, katta miqdordagi USDC’ni USDT va crvCRV’ga almashtirishi mumkin. Bu crvUSD narxining vaqtincha $1 dan oshishiga olib keladi. crvUSD barqarorligini saqlash uchun Pegkeeper bozor puliga ko‘p miqdorda crvUSD chiqaradi va narxni tiklaydi. Shu sababli, boshqa steyblkoinlarga qaraganda crvUSD mexanizmi sirpanish arbitraji uchun mos bo‘lmasligi mumkin: Pegkeeper’ning avtomatik chiqarish funksiyasi arbitraj imkoniyatlarini tezda kamaytiradi.

3. Agar yirik steyblkoin belgilangan qiymatdan chiqib, bozorda keskin vahima va kriptovalyuta bozorida, jumladan LLAMMA’da, keng ko‘lamli likvidatsiyaga olib kelsa, foydalanuvchi garovini crvUSD’ga aylantiradigan LLAMMA sababli crvUSD ham vahima tufayli narxining belgilangan qiymatdan chiqishiga duch kelishi mumkin. Biroq foydalanuvchilar crvUSD narxi $1 dan pastga tushganda Pegkeeper bozorda crvUSD’ni sotib olib, yo‘q qilish uchun mablag‘ga ega deb hisoblasa, ehtimoliy arbitraj imkoniyatlari yuzaga kelishi mumkin.

4. LLAMMA hali ham AMM’ga asoslangan mexanizm bo‘lgani uchun likvidatsiya pulida steyblkoinlar va garovdan iborat LP’lar bo‘lishi mumkin. Narxlar o‘zgarganda, bir tomondan, garovni uzluksiz likvidatsiya qilish va sotib olish natijasida garov aktivlariga tushadigan ishqalanish xarajatlari ularning qiymatini yemirishi mumkin; garov ta’minlovchilar uchun bu holatdan qochish qiyin. Boshqa tomondan, uzluksiz likvidatsiya jarayonidan LP’lar ma’lum miqdorda savdo komissiyasi subsidiyalarini olishi mumkin. Ayniqsa, blokcheynda likvidatsiya keskin oshganda, LLAMMA savdo hajmi qisqa muddatda ko‘tarilishi mumkin va komissiyalarning 50% i LP’larga berilishi mumkin.

Yuqoridagi to‘rtta fikrning barchasi Curve’ning hozircha oshkor qilingan mexanizmiga asoslangan va crvUSD rasmiy ishga tushirilgach bozorda qo‘shimcha sinovdan o‘tkazilishi kerak.

Qarz olish va savdo bitimlarining ta’siri hamda imkoniyatlari

Rasm: USDC narxining dollarga bog‘lanishdan chiqqanidan keyin to‘rtta eng yirik steyblkoin va TUSD narxlaridagi o‘zgarishlar

Bozordagi eng yirik steyblkoin USDT, USDC’ning dollarga bog‘lanishdan chiqishi bilan bog‘liq inqirozga qaramay, kapital oqimi uchun asosiy tanlov bo‘lib qoldi va eng kuchli narx ko‘rsatkichini namoyish etdi; o‘sish sur’ati hatto 1 foiz punktdan oshdi. DAI garovining taxminan 50% i USDC’dan iborat bo‘lgani sababli, USDC’ning bozor narxi uzluksiz pasayishi DAI’ning ham keskin bog‘lanishdan chiqishiga olib keldi, garchi bu holat USDC’nikiga qaraganda yengilroq bo‘lsa ham.

Binance yaqinda steyblkoin savdo juftliklarini qo‘shganiga qaramay, BUSD va TUSD narxlari nisbatan barqaror bo‘lib, 1% dan ortiq o‘zgarish kuzatilmadi.

Turli protokollar ko‘rgan choralar

USDC’ning dollarga bog‘lanishdan chiqishi bilan bog‘liq ushbu inqirozda, yo‘qotishlarini kamaytirish uchun “chiqish eshigiga oshiqayotgan” ko‘plab odamlardan tashqari, asosiy DeFi loyihalarining mexanizmlarini chuqur tushunadigan arbitrajchilar guruhi ham bor edi. Asosiy g‘oya — USDC qiymatini 1 dollarga bog‘laydigan protokol mexanizmlaridan foydalanib, USDC narxi 1 dollardan pastga tushganda uni qiymati 1 dollardan yuqori bo‘lgan boshqa steyblkoinlar yoki kriptovalyutalarga almashtirish va foydani muvaffaqiyatli qayd etish. Bu voqea, shuningdek, amaldagi va kelajakdagi loyihalar haqida — savдодagi barcha aktivlar narxini haqiqiy bozor qiymati o‘rniga qat’iy qiymat bilan almashtirish mumkinmi, degan savol yuzasidan fikr yuritishga undaydi. Quyida ma’lumot uchun bir nechta misol keltirilgan.

MakerDAO’ning PSM’i (Peg Stability Module)

PSM — DAI narxining barqarorligini saqlashga yordam beradigan mexanizm. U foydalanuvchilarga boshqa tokenlarni DAI’ga qat’iy kurs bo‘yicha, kimoshdi savdosidan o‘tmasdan almashtirish imkonini beradi. USDP — PAXOS chiqaradigan steyblkoin bo‘lib, yaqindagi inqiroz unga ta’sir ko‘rsatmadi. USDC va DAI chegirma bilan savdo qilinganda, arbitraj imkoniyatidan foydalanish uchun PSM’ning narxlash mexanizmi ishga tushadi: 1 USDC = 1 USDP.

Arbitraj yo‘li: AAVE’da aktivlarni garovga qo‘yib USDC qarz oling, so‘ng PSM’da USDC’ni 1:1 nisbatda USDP’ga almashtiring. USDC narxi yanada tushganda, USDP’ni USDC’ga qayta almashtirib, USDC qarzini qaytaring va qolgan USDC’ni foyda sifatida saqlab qoling. Quyidagi rasmda ko‘rsatilganidek, USDC’ning dollarga bog‘lanishdan chiqishi bilan bog‘liq inqiroz vaqtida USDC’ga katta mablag‘ oqimi yuz berdi, GUSD va USDP’dan esa mablag‘ tezda chiqib ketib, USDP takchilligiga sabab bo‘ldi.

Rasm: USDC’ning dollarga bog‘lanishdan chiqishi davrida Maker tizimidagi uch xil steyblkoin garovi tarkibining o‘zgarishi.

Curve

Curve narx formulasi steyblkoinlar savdosi uchun mo‘ljallangan bo‘lib, katta miqdordagi steyblkoinlarni almashtirishda narx sirpanishi kam bo‘ladi. Algoritm steyblkoin bo‘lmagan aktivlarga qo‘llanganda, amaldagi buyurtmalar kitobi mexanizmida UNI’ga qaraganda kattaroq savdo chuqurligini ta’minlaydi va boshqa bozorlar bilan narx farqini yuzaga keltiradi: Curve’dagi USDC/USDT narxi > UNI’dagi USDC/USDT narxi. An’anaviy arbitrajga o‘xshab, narx farqidan foyda olish uchun USDC’ni UNI’da sotib olib, Curve’da sotish mumkin, biroq bu jarayonda USDC narxi tez tushib ketishi xavfi mavjud.

AAVE

AAVE’da USDC’ni uzoq muddatli “leverage looping” qilish holatida xaridor USDC narxi oxir-oqibat yana belgilangan qiymatga qaytadi, deb taxmin qiladi va USDC narxining yanada tushishi xavfini o‘z zimmasiga olishga tayyor bo‘ladi. Jarayon quyidagicha: aktivlarni garovga qo‘yib USDC qarz olish (USDT qarz olib, keyin DEX orqali USDC’ga almashtirish), USDC’ni garovga qo‘yib USDT qarz olish, USDT’ga USDC sotib olish va keyin USDC’ni yana USDT qarz olish uchun ishlatib, bu jarayonni takrorlash.

Markazlashgan birjalardagi arbitraj

Binance USDC depozitlarini qo‘llab-quvvatlaydi va USDC’ni BUSD’ga 1:1 nisbatda almashtirish mumkin. Shu tariqa qiymati past USDC qiymati yuqoriroq BUSD’ga almashtiriladi. Coinbase foydalanuvchilari arbitraj jarayonini yakunlash uchun USDC’ni 1:1 nisbatda USD sifatida bank hisoblariga yechib olishi mumkin. Biroq har ikkala birja tezkor javob qaytaradi va arbitraj jarayoni qisqa vaqt davom etadi.

USDC’ning garov bilan bog‘liq muammolari va belgilangan qiymatdan chiqqan narxiga qarab, DeFi ilovalarining bir nechta turi quyidagi xavflarga duch kelishi mumkin:

Kreditlash protokoli duch keladigan xavflar

Aave va Compound — blokcheyndagi eng yirik ikkita kreditlash protokoli bo‘lib, foydalanuvchilarga turli kriptovalyutalarni qarz berish va olish, foiz daromadi olish yoki foiz to‘lash imkonini beradi. USDC ushbu platformalarda keng ishlatiladigan aktivlardan biri. Foydalanuvchi USDC’ni qarz olish uchun garov sifatida ishlatsa, qarzni qaytara olmaslik yoki likvidatsiya qilinish xavfiga duch kelishi mumkin. Aave USDC qiymatini hisoblash uchun Chainlink’ni, zaxira orakuli sifatida esa Uniswap’ni ishlatadi. ETH kiritib USDC qarz olgan foydalanuvchilar kamroq kapital evaziga USDC’ni qayta sotib olib, dastlabki garovini qaytarib olish imkoniyatidan foydalanishi mumkin. Compound esa $1 qat’iy qiymatidan foydalanadi, bu esa xavflarga olib kelishi mumkin.

Xususan, USDC narxi belgilangan qiymatdan chiqqanida kreditlash protokollarida quyidagi xavflar yuzaga kelishi mumkin:

• USDC’ni garovga qo‘ygan qarz oluvchilarning kredit-garov qiymati (LTV) likvidatsiya chegarasidan oshib ketishi va natijada ularning garovi likvidatsiya qilinishi mumkin.

• Likvidatorlar savdo xarajatlari va xavflarini qoplash uchun yetarli foyda ololmasligi mumkin.

• Aave’ning Safety Module’i (SM) ehtimoliy yomon qarzlarni qoplay olmasligi, natijada Aave tokenlari (AAVE) qiymati pasayishi mumkin. (Izoh: AAVE tokeni egalari stkAAVE tokenlarini olish va AAVE mukofotlarini qo‘lga kiritish uchun AAVE’ni xavfsizlik moduliga garovga qo‘yishi mumkin. Agar Aave protokoli mablag‘ yo‘qotishlariga uchrasa, yo‘qotishlarni qoplash uchun xavfsizlik moduli ishga tushirilib, stkAAVE egalari mablag‘larining 30% gacha qismini yechib olishi mumkin.)

• Kreditlash platformalarida USDT kabi qimmatroq steyblkoinlarning hammasi qarzga berib yuborilishi mumkin, natijada omonatchilar o‘z USDT mablag‘larini to‘liq qaytarib ololmaydi.

• Compound USDC’ning belgilangan narxini o‘z vaqtida o‘zgartira olmasligi, bozor muvozanati buzilishi va arbitraj imkoniyatlari yuzaga kelishiga sabab bo‘lishi mumkin.

  

Bu xavflarni quyidagi choralar yordamida yumshatish mumkin:

• Keyingi qarz olish faoliyatining oldini olish uchun USDC bozorini to‘xtatib turish yoki LTV nisbatini nolga tushirish.

• Likvidatorlarni bozorda qatnashishga rag‘batlantirish uchun USDC bo‘yicha likvidatsiya mukofotini oshirish yoki dinamik narxlash mexanizmidan foydalanish.

• Xavfsizlik fondining kapital yetarliligi va zarbalarga chidamliligini oshirish uchun ekotizim zaxiralari yoki boshqa aktivlardan foydalanish.

• Bozor sharoitlari va kutilmalarni aks ettirish uchun USDC narx parametrlarini muntazam kuzatib borish va yangilash.

Savdo protokollari uchun: Agar USDC savdo juftligi sifatida yoki likvidlik ta’minlovchisi uchun ishlatilsa, ular zarar ko‘rish xavfiga duch kelishi mumkin. Masalan, Uniswap platformasida foydalanuvchilar istalgan ikki kriptovalyutani o‘zaro ayirboshlashi yoki komissiya olish uchun likvidlik ta’minlashi mumkin. Agar foydalanuvchilar USDC’ni savdo juftligi sifatida yoki likvidlik pulidagi valyutalardan biri sifatida ishlatsa, USDC narxi tushganda ayirboshlash kursining yomonlashishi yoki pozitsiyadan chiqa olmaslik sababli zarar ko‘rishi mumkin. Bundan tashqari, derivativlar bilan savdo qiluvchi ilovalarda arbitraj imkoniyatlarini yuzaga keltiradigan ayrim USDC ilovalari mavjud.

Misol tariqasida GMX derivativlar protokoli

GMX — Arbitrum’da qurilgan markazlashmagan doimiy fyuchers birjasi. GMX’ning savdo mexanizmida foydalanuvchilar USD’da baholanadigan marjaning o‘zini emas, balki asosiy aktivlarni oladi va long pozitsiyalar ochadi. Arbitrajchilar chegirmali USDC’dan foydalanib pozitsiyalar ochadi va standart USD narxi bo‘yicha to‘lov oladi.

Ushbu voqeadan so‘ng GMX va shunga o‘xshash mexanizmlardan foydalanadigan protokollar steyblkoin narx egri chizig‘ini optimallashtirishi, foydalanuvchilar buyurtma berayotganda marja sifatida ishlatiladigan steyblkoinning haqiqiy qiymatini hisoblab chiqishi mumkin.

GMX Swap’da USDC/ETH narxi ETH/USD narxiga asoslanadi, bu esa Swap bozorida ham arbitraj imkoniyatlarini yuzaga keltiradi.

Bundan tashqari, bozor notinchligi natijasida bunday leverajli savdo platformalarining komissiya daromadi odatdagidan 2–3 baravar ko‘p bo‘ldi.

Rasm: Blokcheyndagi to‘rtta yirik savdo platformasining daromadi

Bashorat ilovalari: Agar foydalanuvchilar Augur kabi bashorat platformalarida USDC’ni tikish yoki mukofot valyutasi sifatida ishlatsa, USDC narxi tushganida to‘lov yoki foyda kamayishi xavfiga duch kelishi mumkin. Masalan, foydalanuvchilar Augur platformasida turli bozor bashorati tadbirlarini yaratishi va ularda qatnashib, natijalarga qarab mukofot olishi mumkin. USDC tikish yoki mukofot valyutasi sifatida ishlatilsa, uning narxi tushishi sababli to‘lov miqdori yoki foyda kamayib, foydalanuvchilar zarar ko‘rishi mumkin.

Xulosa

USDC’ning dollarga bog‘lanishdan chiqishi inqirozi vaqtida USDC chegirmada sotilishi DeFi ekotizimiga katta noaniqlik olib keldi, biroq vaziyat hukumat va nazorat organlarining aralashuvi bilan oxir-oqibat hal qilindi. Bu jarayonda belgilangan qiymatga qaytishga bir tomonlama tikishlar (masalan, Binance’dan 215 million USDT olgan hamyon USDC va DAI steyblkoinlarini sotib olib, taxminan 16,5 million AQSH dollari foyda ko‘rdi); mexanizmdagi bo‘shliqlardan foydalangan past xavfli arbitrajlar (masalan, maqolada tilga olingan Maker PSM arbitraji); turli aktivlarni chegirma bilan vahima ichida sotish (masalan, maqolada tilga olingan BUSD va USDP) kuzatildi. Bundan tashqari, bozorning keskin o‘zgarishi tufayli leverajli savdo va LSD ilovalari olgan passiv daromad oshishini ham e’tibordan chetda qoldirib bo‘lmaydi (masalan, Frax va crvUSD tegishli daromadlarni qo‘lga kiritishi mumkin). Ushbu ilovalarning o‘zi USDC xavfiga kam darajada duchor bo‘lgan bo‘lsa-da, aksincha, passiv foyda oluvchilarga aylandi.

Veb-sayt: ldcap.com

medium: ld-capital.medium.com