摩根大通 мазкур хулосасига кўра, биткоин ETF’ларининг олтинга нисбатан позициялари кўпроқ қўллаб-қувватланиши ҳақидаги қарашининг асосий таянчи нарх ҳаракатида эмас, балки позиция (хедж) маълумотларида экан. Шу билан бирга, бир нечта осон эътибордан четда қоладиган чекловлар мавжуд. Аввало, тадқиқот отчётида IBIT бўйича тўлиқ «пут/колл» опционининг хедж (тўплаш/сотиш) позициялари нисбатининг страйк нархлар бўйича тақсимоти, шунингдек муддатлар (экспирация) концентрацияси каби деталлар ошкор қилинмаган; фақат ушбу кўрсаткич юқори даражада экани айтилган. Опцион бозорининг структура фарқлари эса хеджни ёпиш (позициларни тушириш) ҳажмини ҳисоблашга тўғридан-тўғри таъсир қилади, ҳозирги оммага эълон қилинган маълумотлар эса унинг қўллаб-қувватлаш кучи ҳақидаги баҳони текшириб бўлмаслигига етмайди. Кейинчалик, биткоин ETF’лари ушлаб турувчилар таркибида қисқа муддатли спекулянтлар улуши олтин ETF’ларга нисбатан анча юқори: ҳатто хедж қўйилмалари ёпилиши харид босими берса ҳам, фойдани олиш билан боғлиқ сотув босими қўллаб-қувватлаш самарасининг бир қисмини бартараф этиши мумкин — бу қарашга қарши энг осон унуталадиган омил. Яна бир чеклов — юқори фоиз ставкаси шароитида IBIT бўйича сотиш (short) қилиш нархи 2024 йилда ETF’лар биринчи марта рўйхатдан ўтган дастлабки даврга нисбатан анча юқори. Агар биткоин нархи ўзгарувчанлиги (волатиллик) кескин ошса, short позиция эгалари эса фойдалироқ вақтда ёпиш учун позицияни ушлаб туришни танлаши мумкин — бу эса натижалар ноаниқлигини янада оширади.
Hozirda tasdiqlangan pozitsiya ma’lumotlariga qaraganda, IBIT bo‘yicha short pozitsiya haqiqatan ham 2026-yil ichidagi eng yuqori darajaga yaqin. GLD bo‘yicha short pozitsiya esa tarixiy o‘rtacha ko‘rsatkichdan past. Aynan shu tafovut Morgan J.P. Morgan nisbatan (relative) baho qilganining asosiy tayanch omili bo‘ldi. 2026-yil iyul oyida FRS ko‘proq «loy» signal (yumshoqroq yondashuv) chiqarganidan so‘ng, oltin ETF yil boshidan buyon kuzatilgan barcha mablag‘ oqib chiqishlarini to‘liq qoplab bo‘ldi. Bitkoin ETF esa taxminan yarmini qoplagan, ya’ni ikkalasining tiklanish (recovery) sur’atlaridagi farq mavjud. Bu, shuningdek, bitkoin ETF’ning hedging treydlari hajmi nisbatan kattaroq ekanini va pozitsiyalar yopilganda chiqariladigan xarid bosimi (buy demand) yanada yuqori elastiklikka ega bo‘lishi mumkinligini ko‘rsatadi.
Ushbu baholashning asosiy tasdiqlovchi sharti makro risk ishtahasi barqaror tarzda qayta tiklanishi va Federal zaxira tizimi hozirgi darajada yumshoq (kengaytirilgan) siyosat yo‘lini saqlab qolishi hisoblanadi. Keyinchalik AQSH CPI ko‘rsatkichlari pasaysa, FRS pasaytirish (stavkalarni kamaytirish) bo‘yicha signal bersa yoki AQSH fond bozoridagi risk aktivlari umumiy tarzda kuchaysa, IBIT bo‘yicha short pozitsiyalar hedgingga talab pasaygani sababli asta-sekin yopilishi mumkin. Bunday sharoitda bitkoin ETF’ga oqim tezligi oltin ETF’ga nisbatan tezda yetib olishi ehtimoli bor va bitkoinning oltinga nisbatan narxidagi premium ham shu bilan birga qayta tiklanadi. Aksincha, agar makro muhit kutilgandan yomonlashsa, masalan, inflyatsiya qayta ko‘tarilib FRS yana «hawkish» (qattiq) pozitsiyaga o‘tsa, risk aktivlari umumiy bosim ostida qolsa, IBIT short pozitsiyalari nafaqat yopilmasligi, balki investorlar riskdan qochish maqsadida yanada ko‘proq qo‘shib olishlari ehtimoli ham bor. Bunday paytda hedgingni yopish mantiqi umuman ishlamay qoladi va bitkoinning tushish ko‘lami xavfsizlik xususiyatlariga ega bo‘lgan oltindan kattaroq bo‘lishi mumkin.
Bundan tashqari, yana shuni ham inobatga olish kerakki, Morgan J.P. Morganning bahosi 2026-yil iyul oyida FRS yig‘ilishidan keyingi bozor «tuzalishi» (reparatsiya) foniga asoslangan. Hozirgi siyosiy muhit, kripto bo‘yicha tartibga solish (regulyatsiya) qoidalari hamda bitkoin ETF’larning egalik (holdings) bo‘yicha oshkor qilish talablari yangi o‘zgarishlarga uchrashi mumkin; bu omillar hedging amaliyotining miqyosi ta’sirlanishiga olib keladi va tarixiy pozitsiya mantiqini bevosita hozirgi vaqt nuqtasiga «to‘g‘ridan-to‘g‘ri ko‘chirish» mumkin emas. Hozircha ushbu qarash bozor harakati bilan tasdiqlanmagan: u hali ham institutlarning mavjud ma’lumotlar asosida qilgan bahosi hisoblanadi. Investorlar keyingi davrda IBIT short pozitsiyasining o‘zgarishi, FRS siyosat signallari hamda bitkoin ETF’ga real mablag‘ oqimi ko‘rsatkichlarini kesishma (cross) tarzda tekshirishga e’tibor qaratishlari lozim.