2026-yil 11-sentabrda kriptovalyuta olamida biroz g‘alati manzara yuzaga keldi. Dunyodagi eng katta USDT to‘lov tarmog‘i bo‘lgan TRONning old eshigidan “USDT bo‘lmagan dollar” kirib keldi. Kirib kelgan tomon Ethena Labs edi. Ular kelishida o‘zlari bilan USDe va sUSDe’ni olib kelishdi. Moliyaning tarixini biroz bo‘lsa-da kavlagan odam bu manzarada bir ko‘rganidek holatni sezishi shart. Javobni ikkinchi qismga qoldiramiz. Avval faktlardan boshlab olaylik.
TRON DAO va Ethena Labs 11-sentabr kuni USDe hamda sUSDe TRON tarmog‘ida ishga tushirilgani haqida e’lon qildi. Foydalanuvchilar Stargate Finance orqali ikkala aktivni TRONga “ko‘prik” qilib o‘tkazishlari va tarmoq ichida ularni saqlashlari hamda yuborishlari mumkin.
Eslatib o‘taman: Stargate — koinot eshigi emas. Bu — zanjirlar orasida aktivlarni ko‘chiradigan bridge nomi. Demak, bugun qilish mumkin bo‘lgan narsa: “olib kelish, ushlab turish va yuborish” — aynan uchta narsa. Shovqinli funksiyalar hozircha yo‘q. Lekin moliyaviy infratuzilma tarixida aynan shu nozik uchta narsa birga kelgan lahza doim “boshlanish” bo‘lib kelgan.
USDe nima — “zaxirasi yo‘q dollar” dizayn g‘oyasi
Mana birinchi asosiy nuqta. USDe bank depozitlari yoki AQSh g‘aznachilik obligatsiyalari bilan ta’minlangan dollar emas, USDT kabi. USDe delta-neutral basis trade’lar bilan ta’minlangan sintetik dolardir: staking qilingan ETH kabi real aktivlarni long (sotib olish tomoni) qiladi va xuddi shu miqdordagi ETH cheksiz fyuchersni short (sotish tomoni) qiladi. Narx tebranishlari o‘zaro qoplanadi, short tomoni oladigan moliyalashtirish stavkasi hamda real tomondagi staking daromadliligi sUSDe steaker’lariga to‘planadi.
Oddiy qilib aytganda, bu “narx/qiymatdagi tebranishni o‘chirib, faqat foizni qoldiradigan” qurilma. USDe — uning o‘zi, sUSDe esa USDe’ni depozitga qo‘yib, mukofotlar to‘planadigan variant. Ishlab beruvchi kompaniya nuqtayi nazaridan aytganda, oddiy jamg‘arma hisobi va jamg‘arib boriladigan mahsulot o‘rtasidagi munosabatga o‘xshash. Ethena izohiga ko‘ra, USDe tarixdagi eng tez o‘sgan dollar-denominatsiyalangan kripto-aktiv bo‘lib, Fidelity, Franklin Templeton, Dragonfly, Binance Labs, Bybit, OKX kabi kompaniyalar sarmoya kiritgan. Nufuzli moliya muassasalari “zaxirasiz dollar”ga pul tikayotgani fakti — o‘ziyoq katta xabar.
JustLend DAO va SUN.io kabi TRON’ning asosiy DeFi’larda moslashuv kelgusi bir necha hafta ichida bosqichma-bosqich ishga tushadi, hamyonlar, birjalar va to‘lov ilovalariga kengayish esa undan keyin. Nashr (emissiya) va qaytarib olish (redeem) jarayoni esa davom etib Eterium tarmog‘ida qoladi, TRON’dagi taqdim esa faqat bridge orqali kirish bo‘ladi.
Demak, 9-sentabr 16-holati bo‘yicha TRON’dagi USDe “ega bo‘lish va yuborish mumkin, lekin hali qarzga bera olmaydi va ko‘paytira olmaydi” holatida. Biroq u izolyatsiyada emas. TRON’dagi USDe Ethena qo‘llab-quvvatlayotgan boshqa tarmoqlarning likvidligi bilan ulanib turadi va USDe’ning o‘zi kamida 12 tadan ortiq tarmoqqa moslashgan. Suv quvurlari ulangan. Kranni ulash esa endi.
Raqamlarni qator qilib qo‘ysak, bu hamkorlikdagi assimmetriya ko‘rinib qoladi. TRON 430 milliondan ortiq akkaunt, 15 milliarddan ortiq tranzaksiya, 94 milliard dollardan ko‘p USDT va 28 milliard dollardan ortiq TVL’ga ega. USDe esa 2026-yil sentabr o‘rtalari holatiga ko‘ra taxminan 4,5 milliard dollar. Taxminan 20 barobarlik farq.
Ustiga-ustak, Ethena ham zararsiz a’lochi emas. USDe 2025-yilda 14 milliard dollardan oshib, stablecoin bozori ulushining 5%ga yaqin qismini egallagan, biroq 2025-yil Q4’deleveraj (leverajni tez kamaytirish) bilan keskin siqildi va 2025-yil 10-oktabrdagi flash-crash’da vaqtincha 0.97 dollargacha depeg bo‘ldi. Shundan keyin tiklanish uchun olingan “qaytadan qadam” — TRON’da qo‘nishdir.
Demak, maqsad aniq. Ethena xohlaydigani — 400 million akkauntdan iborat tarqatilgan tarmoq. TRON xohlaydigani esa “daromad (foiz) beradigan dollar”ning yangi varianti. Justin Sun shunday dedi: “TRON — kuniga bir necha million odam to‘lov, jamg‘arish va pul o‘tkazish uchun ishlatadigan tarmoq; USDe va sUSDe’ning joriy etilishi foydalanuvchilarning imkoniyatlarini kengaytiradi va TRON’ni kundalik foydalanish uchun mo‘ljallangan, tarqoq (decentralized) infratuzilma sifatida kuchaytiradi”. Guy Young esa: “Allaqachon katta hajmda dollar ushlab va ko‘chirib turadigan TRON foydalanuvchilari, o‘zlari har doim ishlatadigan tarmoqning o‘zida mukofotlar to‘planadigan dollarga ega bo‘ladilar”, dedi.
Bu yerda mohiyatni bitta gapda aytaylik. Bridge’ning ochilishi g‘alaba emas, balki kirish bileti. Crypto Times ham aytganidek, bu e’lon ko‘rsatgan narsa — cross-chain’da foydalanish imkoniyati, TRON’dagi USDe likvidligi katta miqyosda paydo bo‘lgani haqida dalil emas.
Tarixga o‘xshatib aytganda — 1875-yilda pochta bo‘limi “maktubdan keyin” foizni tashigan
Endi boshida sezilgan o‘sha tanish hissiyotning asl sababi. Sahna — Meydzi davri Yaponiyasi, bosh qahramon esa pochta bo‘limi.
1871-yilda Maejima Makoto pochta tizimini yo‘lga qo‘ydi. Bu — maktublarni butun mamlakat bo‘ylab tashuvchi tarmoq. Va 1875-yilda aynan shu tarmoq ustiga ikkita moliyaviy mahsulot qo‘yildi. Birinchisi — pochta pul o‘tkazmasi, ya’ni “pulni tashish” funksiyasi. Ikkinchisi — pochta jamg‘armasi, ya’ni “pulni o‘stirish” funksiyasi. Namuna — 1861-yilda Britaniyada Gladston boshlab bergan pochta jamg‘armalari banki bo‘lgan.
O‘sha paytdagi Yaponiyada banklar deyarli yo‘q edi. Birinchi milliy bank 1873-yilda tashkil etilgan, shoxobchalar tarmog‘i esa orzudek gap. Oddiy odamlar uchun “foiz beradigan joy” mavjud emasdi. Biroq pochta bo‘limi allaqachon qishloqlarning eng chekkasigacha yetib borgan. Odamlar foydalanayotgan tarmoq ustiga foizni qo‘yish. Aynan shu g‘oya keyinchalik dunyodagi eng yirik jamg‘arma tizimlarini yuzaga keltirdi.
“Odamlar allaqachon bor bo‘lgan joyga” moliya keladi
Keling, manzarani qatlamlab ko‘raylik. Butun mamlakat bo‘ylab tortilgan pochta tarmog‘i — TRON. Har kuni millionlab odamlar foydalanadigan, 400 milliondan ortiq akkauntli tarmoq. Pochta pul o‘tkazmasi — USDT’ning o‘tkazmasi. 94 milliard dollarlik dollar har kuni shu tarmoq ustidan oqib o‘tadi. Va pochta jamg‘armasi — sUSDe.
Tarixning darsi ayanchli darajada sodda: eng zo‘r moliyaviy mahsulot yutmaydi. Odamlar allaqachon turgan joyga qo‘yilgan moliyaviy mahsulot yutadi. Pochta jamg‘armasi banklardan ustun bo‘lgani uchun yoyilmadi. Pochta idorasi birinchi bo‘lib o‘sha yerda turgani uchun yoyildi. Ethena o‘zining xususiy zanjirini yoki faqat “yuksak” Ethereum DeFi’larini kifoya qilib qo‘ymasdan, ataylab USDTning asosiy markaziga kirganining sababi aynan shu.
Eng muhimi, pochta jamg‘armalarining asosiy summasini davlat kafolatlagan. sUSDe’ni kafolatlaydigan narsa esa faqat formulalar, hedging va fyuchers bozoridagi moliyalashtirish (funding) stavkasidir. Funding manfiy tomonga o‘tsa, daromad torayadi, 2025-yil oktabridagi kabi bozor buzilsa esa peg (bog‘lanish) vaqtincha tebranadi. Bu “foiz beradigan dollar” emas, balki “foiz berishi mumkin bo‘lgan sintetik dollar”.
Shunga qaramay men bu qadamni “tarixning takrorlanishi” deb atayman. Pochta bo‘limi maktublardan keyin olib yurgani foiz bo‘lgan. TRON esa dollarizimdan keyin olib yuradigan ham foiz. 94 milliard dollarlik asosiy oqim oqadigan daryoga ilk bor “suv g‘ildiragi” o‘rnatildi. U aylanadimi-yo‘qmi — bir necha haftadan keyin JustLend DAO va SUN.io aytib beradi.