Xulosa: Circle birjaga chiqqandan beri eng yomon chorak ko‘rsatkichlarini namoyish etdi — daromad o‘sish sur’ati birinchi marta bir xonali raqamga tushdi, USDC muomaladagi hajmi chorak bo‘yicha qisqardi, bozor ulushi esa izchil yemirilib bormoqda. Biroq haqiqiy xavf Tether emas, balki yaqin orada chiqadigan Open USD. Ushbu maqola Circle Q2 moliyaviy hisobotidagi har bir muhim signalni ajratib beradi va uning ortidagi stablecoin bozor manzarasidagi chuqur o‘zgarishlarni ochib beradi.
I. 7% o‘sish: Circle’ning birjaga chiqishidan beri eng sekin chorak2026-yil Q2 — Circle daromadi 70,1 mln dollar bo‘lib, yillik 7% ga oshdi; bozor kutgan 71,7 mln dollardan past.
Circle birjaga chiqqanidan beri ilk bor daromad o‘sish sur’ati ikki xonali ko‘rsatkichdan pastga tushdi. Taqqoslash uchun, avvalgi bir necha chorakdagi yillik o‘sish sur’ati doimo ikki xonali darajada saqlanib kelgandi. O‘sish sekinlashuvining bevosita sababi — rezerv daromadlilik ko‘rsatkichining pasayishi: Circle’ning biznes modeli mohiyatan "pulni boshqarib berish va foizlar farqidan foyda olish". Federal rezerv foiz stavkalarini pasaytirish ehtimoli kuchaygan, qisqa muddatli g‘aznachilik qimmatli qog‘ozlari rentabelligi esa yuqori nuqtadan qaytishni boshlaganida, Circle’ning daromad mexanizmi ham tezligini yo‘qota boshladi. Xavotirli tomoni o‘sishning o‘zidan ko‘ra, aynan tendensiyadir. Q2 yakunida USDC muomaladagi hajmi 73,3 mlrd dollarni tashkil etdi: yillik o‘sish 19% bo‘lganiga qaramay, Q1 dagi 77 mlrd dollarga nisbatan chorak bo‘yicha deyarli 5% ga kamaydi. Muomaladagi hajmning qisqarishi + rentabellikning pasayishi, ikki tomonlama bosim ostida Circle asosiy biznesining o‘sish mantiqi tizimli tarzda zaiflashmoqda. Shunga qaramay, EPS 0,18 dollar bozor kutganidan oshdi — bu qisman Arc tokeni savdosidan olingan daromad hisobiga. Circle shu sababli yil bo‘yicha daromad prognozini ham oshirdi. Qisqa muddatli moliyaviy ko‘rsatkichlar unchalik ham yomonlashmasligi mumkin, biroq asosiy o‘sish egri chizig‘i allaqachon burilgan.
II. 70% moslik darajasi: Circle’ning Open USD’ga javobi ichidagi xavotirni bekitib bo‘lmaydi. Hisobot telefon-konferensiyasida eng e’tibor qaratiladigan bo‘lim — Circle’ning bosh direktori Open USD raqobatiga bergan javobidir.
Uning so‘zlari shunday: Open USD ittifoqiga qiziqqan kompaniyalarning 70 foizi — Circle’ning amaldagi hamkorlari. Ya’ni ma’nosi shuki: Open USD’ning 140+ hamkorlar ro‘yxati Circle’nikiga juda yaqin, demak Open USD bizdan ko‘p mijozlarni tortib ololmaydi. Bu javob mantiqi aslida ishonchli emas. Agar mijozlarning 70 foizi juda katta darajada ustma-ust tushsa, bu aynan stablecoin bozorining asosiy ishtirokchilari “bitta stablecoinga hammasini tikmayotgani”ni ko‘rsatadi — ular barcha garovni bitta token ustiga qo‘yishmaydi. Open USD’ning paydo bo‘lishi USDC’ni yo‘q qilish emas, balki bu institutlarga muqobil variant berish. Coinbase, Visa, Mastercard — barchasi Open USD’ga sarmoyador bo‘lsa, Circle ochiqdan-o‘zi “tashvishlanmaymiz” deydi-yu, lekin ichdan juda halolroq gap aytmoqda. Open USD sarmoyadorlari ham bir vaqtda pozitsiya bildirdi: OUSD “USDC’ning o‘rnini bosish emas, balki to‘ldirish” sifatida joylashadi. Bu gapni bir eshitib qo‘ying. Har bir yangi kirgan raqib boshida o‘zini “to‘ldiruvchi” deb aytadi. Ammo bozor ulushi nol yig‘indili — USDC ulushi o‘tgan yilning shu davridagi taxminan 28% dan 27% gacha tushdi, bu esa yillik hisobda 66 bazaviy punktga pasayish demakdir. Yo‘qotilgan ulushlarning bir qismi USDT’ga, bir qismi esa yangi paydo bo‘lgan stablecoin’larga ketdi va Open USD’ning kirishi bu tarqoqlanish jarayonini tezlashtiradi.
III. Tetherning aksi: foyda rekord darajada yuqori, ammo S&P eng zaif bahoni berdi. Circle va Tether’ni birga solishtirib ko‘rish — bu chorakdagi eng qiziqarli qarama-qarshi tajriba. Tether Q2 sof foydasi 1,5 mlrd dollar, chorakga nisbatan +44%; USDT muomaladagi hajmi taxminan 184,6 mlrd dollar, bozor ulushi 59–60% atrofida barqaror. Daromadlilik jihatidan Circle’ni bosib o‘tadi, bozor mavqei esa mustahkam. Biroq S&P Global Ratings’ning so‘nggi bahosi USDT’ga kuzatilayotgan stablecoin’lar ichida eng zaif barqarorlik reytingini berdi. Bu katta tafovut: eng ko‘p pul topadigan stablecoin eng yomon barqarorlikka ega deb baholanmoqda. Sababi murakkab emas — Tether zaxiralarining shaffofligi, audit standartlari va boshqaruv tuzilmasi uzoq vaqtdan beri bozorda tanqid qilinib keladi. Bozor “oyoqlar bilan ovoz berayapti” (USDT ulushi 60% yaqinida turibdi), lekin reyting agentliklari “ogohlantirish tili bilan” gapiryapti (S&P reytingi eng past). Circle uchun bu imkoniyat bo‘lishi kerak edi. USDC doim “moslik va shaffoflik” kartasini o‘ynagan. Lekin muammo shundaki, tartibga solish ramkasi (CLARITY Act) uzoq kutilgani uchun “moslik ustamasi” bozor ulushiga aylanmayapti. Circle yuqoriroq standartga tayangan, ammo Tether esa eng katta pirogni yeyishda davom etyapti.
IV. CLARITY Actning to‘xtab qolishi: Circle eng muhim tashqi katalizatorni yo‘qotdi. Circle’ning o‘sish hikoyasi ko‘p jihatdan AQSH stablecoin qonunchiligi real hayotda ishga tushishiga tayangan. Agar CLARITY Act qabul qilinsa, moslikka ega stablecoin emitterlari uchun aniq tartibga solish ramkasi yaratiladi va Circle shu ramkaning eng katta foyda ko‘ruvchisiga aylanadi. Ammo 6-avgust kuni Senatdagi ko‘pchilik partiyasi yetakchisi Thune CLARITY Act bo‘yicha cloture (yakuniy ovozga o‘tish) taklifini kiritmadi. Axloqiy bandlar, stablecoin daromadliligi bo‘yicha taqiqdagi “teshiklar”, DeFi’da pul yuvishga qarshi muomaladagi kelishmovchiliklar — uchta asosiy kelishmovchilik hal bo‘lmay qoldi. Kalshi prognoz bozorida ushbu qonun 2026 yilda qabul qilinish ehtimoli 22% gacha tushadi, deb aytilmoqda. 7-avgust — tanaffusdan oldingi oxirgi majlis kuni, oyna yopilyapti. Agar CLARITY Act 2027 yilga surilsa, bu degani: • GENIUS Act’ni amalga oshirish bo‘yicha qoidalar ijrosi uchun vaqt jadvali ortga suriladi • Open USD kabi moslikka ega stablecoin’lar uchun regulyativ aniqlik oynasi keyinga ko‘chadi • Circle’ning “moslik narrativi” kelgusi 12–18 oy ichida policy foydaga aylanmaydi. Bu Circle’ning aksiyalar bahosi va strategiyasi uchun katta zarba. Bozor Circle’ga bergan baholashning katta qismi “regulyativ xayrixohlik” (positive signal) kutilmasiga asoslangan. Bu kutilma kechiksa, baholash poydevori ham silkinadi. V. Stablecoin bozorining umumiy manzarasi: 3 120 mlrd dollarlik jang maydonini uzoqroqdan ko‘rib chiqaylik. Hozirgi stablecoin bozorining to‘liq manzarasi: • Umumiy bozor qiymati taxminan 3 120 mlrd dollar, dollar stablecoin’lar ulushi 99,76% • USDT: 184,6 mlrd muomalada, 59–60% ulush, Q2 foydasi 1,5 mlrd dollar • USDC: 73,3 mlrd muomalada, 27% ulush, Q2 daromad 701 mln dollar (+7%) • Boshqalar: jami taxminan 13% ulush, ammo eng tez o‘sayotgan ayrim muhim trendlar: 1) Stablecoin taklifi qisqarayapti. Joriy hafta stablecoin’larning umumiy taklifi taxminan 1,35 mlrd dollarga kamaydi, bunda USDT qisqarishning 83%ini berdi. USDT pul ishlab topayotgan paytda ham ko‘lamni qisqartiryapti — bu signal diqqatga sazovor. 2) Raqobat manzarasi tarqalayapti. USDT+USDC birga olganda o‘tgan yilgi 90%+ dan taxminan 86–87% gacha tushdi; kamayish katta emas, lekin yo‘nalish aniq. Open USD, Ethena’dagi sUSD va turli algoritmik stablecoin’lar ulushni yemoqda. 3) Moslik yo‘nalishi “farqlovchi ustunlik”dan “kirish uchun shart”ga aylanmoqda. Barcha o‘yinchilar moslikni quvayotgan bo‘lsa, Circle’ning moslik va shaffofligi endi “darvozabon devori (xarob)“ emas, balki oddiy asosiy talab.
VI. Investorlar uchun xulosa Circle’ning Q2 moliyaviy hisobotlari aniq signal berdi: stablecoin sektoridagi “oson daromad (o‘tirib pul topish)” davri tugayapti. So‘nggi bir necha yil ichida stablecoin emitterlari past xarajatli zaxira foizlari hisobidan katta foyda ko‘rishdi. Ammo foiz stavkalari muhiti o‘zgargani, tartibga solish ramkasi asta-sekin ravshanlashgani va raqobat manzarasi tarqalayotgani sababli, bu biznes modelining tomi (chegarasi) ko‘rinib qoldi. Circle’ning chiqish yo‘li yo‘q emas. Arc ekotizimi, cross-chain joylashuvlar, institutlar xizmatlari — bular potensial o‘sish nuqtalari. Asosiy savol shuki: Circle Open USD bozorga kirishidan oldin ikkinchi o‘sish dvigatelini topa oladimi? Stablecoin sektoriga qaraydigan investorlar uchun uchta muhim ko‘rsatkich doimiy kuzatishga arziydi: 1) USDT ulushi 50% dan pastga tushadimi — bu hozirgi bozor konsensusidagi “kamaytirish chizig‘i”; ishga tushsa, stablecoin manzarasi sifat jihatidan o‘zgarayotganini anglatadi. 2) Open USD ishga tushgandan keyingi real qabul qilish tezligi — Q3 oxiri–Q4 eng muhim oynalar; dastlabki hamkor institutlar va muomaladagi hajm “haqiqiy tahdid”mi yoki “shovqin, lekin natija kam”mi — shuni belgilaydi. 3) CLARITY Actdan keyingi qonunchilik taraqqiyoti — 2027 yil o‘rtalaridagi saylovlar oldidan ham oyna bormi-yo‘qmi to‘g‘ridan-to‘g‘ri mos keluvchi stablecoin’lar uchun policy (regulyativ) foyda qachon amalga oshishini hal qiladi.
Xulosa
Circle ning Q2 bu bitta alohida voqea emas: u stablecoin bozorida “yakkahokimlik”dan “ko‘pmintali raqobat”ga o‘tishdagi burilish signalidir. Tether juda katta daromad qilyapti, lekin poydevori barqaror emas; Circle moslik va shaffoflik tarafdori, ammo o‘sishi sust; Open USD hujumkor kirib kelyapti, lekin hali isbotlagani yo‘q — uch oyoqli manzara shakllanmoqda. Keyingi stablecoin urushining g‘olibi, eng katta muomaladagi ulushga ega bo‘lgani emas, balki tartibga solish, texnologiya va ekotizimning uchalasida ham eng optimal yechimni topa oladigan o‘yinchi bo‘ladi. Bu jang endigina boshlanyapti.
