1. X2Y2 bilan tanishuv

X2Y2 — 2022-yil fevral oyida tashkil etilgan yarim markazlashgan NFT savdo platformasi. Ishga tushganidan to‘rt oy o‘tib, kunlik savdo hajmi 25 million AQSh dollariga yetdi, sun’iy savdolar chegirib tashlangach esa taxminan 4,5 million dollarni tashkil etdi. X2Y2 bilan bir xil nomdagi platforma tokenining bozor kapitallashuvi 3,425 million dollar, FDV ko‘rsatkichi esa 28,5 million dollarni tashkil qiladi. X2Y2 tokenomikasining eng o‘ziga xos jihati shundaki, token egalari platforma foydasining 100 foizini (tranzaksiya komissiyalarini) bo‘lishib oladi. Loyiha qiymatga yo‘naltirilgan bo‘lib, ma’lumotlar bo‘yicha ajoyib natijalar ko‘rsatganiga qaramay, bozor hanuz X2Y2’ga munosib narx bermayapti. Ushbu maqola X2Y2’ni taxminiy baholash va loyiha nega yetarlicha baholanmayotganining ayrim sabablarini taklif qilishni maqsad qiladi.

2. Investitsiyaning muhim jihatlari

(A) Tez o‘sayotgan NFT bozori tendensiyasi haqida

Agar 2020-yil DeFi yili bo‘lgan bo‘lsa, 2021-yil NFT davri bo‘ldi. 2021-yilda NFT’larning umumiy bozor qiymati 17.7 mlrd dollardan oshdi; bu 2020-yildagi 80 mln dollarga nisbatan hayratlanarli 22000% o‘sish edi. Crypto Punks, BAYC, Azuki va Goblin kabi ayrim NFT kolleksiyalarining kutilmagan gullab-yashnashi ko‘plab “Lambo orzulari”ni ro‘yobga chiqardi. Ammo bunday muvaffaqiyatli NFT loyihalari sanoqli, aksariyat loyihalar esa uzoq yashab keta olmaydi. Kasbiy bo‘lmagan va bozorga uncha faol jalb qilinmagan investorlar uchun tez o‘sayotgan, omadli va omadsiz loyihalar bilan to‘la bugungi bozorda istiqbolli loyihalarni topish qiyin. Shu bois, NFT kelajakda ham rivojlanishiga ishonchimiz komil bo‘lsa, bu “poyezd”ga chiqishimiz kerak. NFT birjasi platformasi bu tendensiyadan foydalanish uchun, shubhasiz, ajoyib poyezddir. Talab nuqtayi nazaridan, buning sababi bir necha yil avvalgi BNB bilan va o‘sayotgan bozorda brokerlik kompaniyalari aksiyalarini ushlab turish bilan bir xil. Taklif tomondan esa, chakana investorlar uchun X2Y2 va Looksrare’dan boshqa tanlov yo‘q. Tanlov shunchalik cheklanganki, bozorni sinchiklab kuzatishga vaqti yo‘q band investorlar tadqiqotga ancha kam vaqt sarflashi mumkin.

(B) Qiymatni o‘z хөрөнгөнд шингээх ба боломжийг нь нэмэгдүүлэх

X2Y2 tokenlarini steyking qilib, mukofotlarni (X2Y2’da) olishingiz va tranzaksiya komissiyalarining 100% ulushiga (WETH’da) ega bo‘lishishingiz mumkin. Joriy steyking mukofoti quyida ko‘rsatilgan.

2022-yil 7-iyun holatiga ko‘ra, X2Y2 steyking mukofotining APR’i 99.1%, bozor komissiyasi mukofotining APR’i esa 64.8% ni tashkil etadi. Demak, eng yomon holatda X2Y2 tokeni nolga tushgan taqdirda ham, ikki yil ichida xarajatlaringizni qoplash nuqtasiga yetishingiz mumkin.

DeFi steykingidan farqli o‘laroq, loyiha tokenini emas, steyking havzasidan bevosita WETH olishingiz mumkin (endi X2Y2 Compounder yordamida yanada ko‘proq X2Y2 ham topishingiz mumkin!). Asosiy daromad manbai tranzaksiya komissiyalari bo‘lgan NFT birjasi platformasi sifatida X2Y2 foydaning 100% ini steyking qiluvchilar bilan bo‘lishadi. Bu bugungi tendensiyada kam uchraydi (UNI va ENS narxi ularning boshqaruvi, konsensusi va kelajakda qiymatni o‘zlashtirish imkoniyati bilan belgilanadi desak, X2Y2 qiymati uning joriy va kelajakdagi pul oqimidan kelib chiqadi). “Aksiyaning qiymati kelajakdagi pul oqimining joriy qiymatiga bog‘liq.” Do‘stlarimga ayrim kriptovalyutalarning qiymatini tushuntirishda konsensus, markazsizlashtirish va boshqaruv tushunchalarini birma-bir bayon qilishim kerak bo‘lgani uchun qiynalganim ko‘p bo‘lgan. Aksincha, X2Y2’ning steyking mexanizmini do‘stlarimga ko‘rsatish orqali uning qiymatini tushuntirish ancha qulay, chunki u aksiyalarnikiga juda o‘xshaydi.

Men bu mexanizmni “deyarli mukammal” deb ta’riflamoqchiman, chunki buni yana bir “risksiz” imkoniyat deb o‘ylashingizni istamayman. X2Y2 ajoyib, ammo tanganing ikkinchi tomonini ham hisobga olishimiz kerak.

Ochiq aksiyadorlik kompaniyasi dividend to‘laganda, foydaning bir qismi taqsimlanadi, katta qismi esa investitsiyalar uchun zaxirada qoladi. Shu sababli X2Y2 foydaning 100% ini manfaatdor tomonlarga taqsimlashi kamchilik bo‘lishi mumkin (10% lik g‘azna zaxirasi yetarli bo‘lmasligi mumkin).

Bundan tashqari, muvofiqlik bilan bog‘liq xatarlar ham bo‘lishi mumkin. UNI IPO davrida qiymatni o‘zlashtirishning hech qanday shaklini qabul qilmasligini ta’kidlaganining sabablaridan biri shu bo‘lishi mumkin. X2Y2 hozircha ko‘zga tashlanmayapti, ammo ahamiyati oshishi bilan e’tibor markaziga aylanishi mumkin. Kripto investorlari buni ham hisobga olishi kerak.

3. Baholash tahlili

Kripto sohasini baholash doimo muammотой байдаг, учир нь уламжлалт санхүүгийн салбарт түгээмэл хэрэглэдэг санхүүгийн шинжилгээний аргаар крипто төслүүдийн ихэнхийг үнэлэх боломжгүй. Аз болоход биржа платформын тогтвортой ашгийн загвар болон мөнгөн орлогын урсгал байдаг тул үнэлгээ хийхэд арай хялбар бөгөөд ингэснээр дутуу болон хэт үнэлэгдсэн төслүүдийг тодорхойлох боломжтой. Доор X2Y2-г ижил төстэй харьцуулалтын шинжилгээ болон DCF шинжилгээгээр үнэлнэ.

(A) Ижил төстэй харьцуулалтын шинжилгээ

NFT биржүүдийн хамгийн сүүлийн үеийн санхүүжилтийн үнэлгээгээр Opensea 13.1 тэрбум доллар, ZORA 0.6 тэрбум доллараар үнэлэгджээ. Opensea одоо хамгийн том NFT биржа бол ZORA нь одоогоор төлбөргүй ажилладаг төвлөрсөн бус NFT бирж юм. Тиймээс үүнийг P/E харьцаагаар үнэлэх боломжгүй ч V3 шинэчлэлтийнхээ дагуу төлбөр авч эхэлж магадгүй.

Дээрх графикаас харахад X2Y2 болон Looks-ийн P/E харьцаа тус тус 6.25 ба 3.67 байгаа бол Opensea-гийн P/E харьцаа 21.03 байна. Энэ нь тухайн жилийн 1-р сард болсон PE үе шатны үнэлгээнд тулгуурласан үзүүлэлт юм.

Эхлээд X2Y2 болон Looks-ийн FDV-ийн талаар ярилцъя. Анх харахад өгөгдөл нэлээд сэжигтэй санагдаж магадгүй. Учир нь ихэнх хүн X2Y2-г Looks-ээс доогуур үнэлгээтэй хэвээр гэж боддог ч үнэндээ арав хоногийн өмнө X2Y2 хоцорч байсан. Looks-ийн үнэ буурсан нь токен урамшууллаа одоо танаж байгаатай холбоотой байж болох юм. Харин X2Y2 үнэ баттай суурьтай, нэлээд тогтвортой байв. Түүнчлэн Looks-ийн одоогийн шимтгэл 2% байхад X2Y2-ийнх 0.5% бөгөөд X2Y2-ийн арилжааны хэмжээ Looks-ийнхээс хоёр дахин их ч Looks-ийн гүйлгээний шимтгэл X2Y2-ийнхоос хоёр дахин өндөр байна.

Хэрэв бид тэдгээрийг MC-ээр үнэлбэл, харьцуулахдаа одоогийн гүйлгээний шимтгэлийн түвшнээс үүсэх APY-г ашиглаж болно. X2Y2-ийн гүйлгээний шимтгэлээс олох одоогийн ашгийн хэмжээ 54%, харин Looks-ийнх 28.21% байна. Үүнээс X2Y2 болон Looks-ийн P/E харьцаа тус тус 1.85 ба 3.57 гэж дүгнэж болно.

Дараа нь X2Y2-г ZORA болон Opensea-тай харьцуулъя. Хэрэв Looks-ийн үнэлгээ NFT биржүүдийг Crypto Native хэрхэн үнэлдэгтэй төстэй гэж үзэж байвал, ZORA болон Opensea-гийн үнэлгээ нь ижил төстэй төслүүдийг уламжлалт венчур капитал хэрхэн үнэлдэгтэй адил гэдэгтэй та санал нийлэх ёстой. ZORA-ийн PS 162.6, харин Opensea-гийнх 0.42 бөгөөд P/E харьцаа нь 21.03 байна. ZORA хэт өндөр үнэлгээтэй. Байгууллагууд Opensea-д ойролцоогоор 20 P/E харьцааны үнэлгээ өгсөн нь X2Y2-ийнхоос 6.25 дахин их юм.

Хэрэв Openaea эцэст нь биржид бүртгэгдвэл түүний P/E харьцаа 20-оос давах байх гэж бодож байна. Учир нь дээрх P/E нь PE үе шатны мэдээлэлд тулгуурласан. Гэхдээ шинжилгээг хялбарчлахын тулд 20 P/E-г ашиглая. PE үе шатны үед Opensea зах зээлийн 99%-ийг эзэлж байв. Тиймээс салбарын тэргүүлэгчийн үнэлгээний нэмэгдэл Opensea-д хамаарна. Энэ бол хувьцааны хөрөнгө оруулалт бөгөөд байгууллагууд зөвхөн гүйлгээний шимтгэл бус, бүх төрлийн ашгаас хүртэх боломжтой. Иймээс нэмэлт 20%-ийн үнэлгээний нэмэгдэл тооцно. Эдгээр нэмэгдлийг хассаны дараа Opensea-гийн P/E харьцаа ойролцоогоор 14.02 болно.

Opensea дутуу үнэлэгдсэн тул бусад нэмэгдлийг хассан NFT биржид илүү үндэслэлтэй, 14 гэсэн P/E харьцааг тогтоож болно. Энэ харьцаагаар X2Y2-ийн үнэ 0.63U байх ёстой.

(B) DCF шинжилгээ

DCF шинжилгээний арга нь ижил төстэй харьцуулалтын шинжилгээнээс илүү олон субъектив параметр шаарддаг. Түүнчлэн X2Y2 дөнгөж төрсөн хүүхэдтэй адил (мэдээлэл хомс) тул энэ аргын нарийвчлал бага байх болно. Иймээс энд бүдүүвч DCFF шинжилгээ хийхээр төлөвлөж байна.

Birinchi parametr — diskont stavkasi; men uni risksiz stavka + aksiyalar uchun risk mukofoti sifatida olaman. An’anaviy moliya sohasi risksiz stavka sifatida o‘n yillik AQSh davlat obligatsiyalarining daromadliligidan foydalansa, kripto sanoatining vakili sifatida ETH staking stavkasini olaman. LIDO real vaqt ma’lumotlariga ko‘ra, bu 4%. Aksiyalar uchun risk mukofotini esa 16% deb belgilayman, shuning uchun diskont stavkasi 20% bo‘ladi.

Ikkinchidan, X2Y2 foydasining yillik o‘sish sur’atini baholashimiz kerak. 2022-yildan boshlab besh yil davomida tez o‘sish bo‘ladi, shundan so‘ng o‘sish barqarorlashib, pasaya boshlaydi, deb faraz qilamiz. Vaziyatlarni optimistik, neytral va pessimistik ssenariylarga ajratamiz. Men ularning ehtimolini mos ravishda 60%, 40% va 20% deb baholayman, barqaror holatdagi taxminiy o‘sishni esa 5% deb olaman.

Optimistik, neytral va pessimistik ssenariylarda X2Y2 bahosi mos ravishda 0.41U, 0.68U va 1.07U bo‘ladi. Ularning barchasi joriy 0.28U narxidan yuqori.

NFT bozori salohiyati nihoyatda katta, deb hisoblaganim uchun yillik daromadning 60% o‘sish sur’ati ham uning rivojlanish tendensiyasini past baholashi mumkin. Bozorning muayyan ulushiga ega bo‘lgan, texnologiyaga asoslangan va foydalanuvchilar uchun qulay NFT birjasi sifatida X2Y2 o‘sish sur’ati mezon ko‘rsatkichidan yuqori bo‘lishi mumkin. Shu sababli 1.07U ham past baholangan narx bo‘lishi mumkin.

4. Nega X2Y2 past baholangan

“Haqiqiy bo‘lgan hamma narsa oqilonadir, oqilona bo‘lgan hamma narsa esa haqiqiydir.” X2Y2 narxi qariyb uch oydan beri 0.2 dan 0.3U gacha bo‘lgan oraliqda turibdi. Agar bu past baholangan diapazon bo‘lsa, bunga qanday sabablar bor?

  1. Makrobozor kayfiyatining pessimistikligi: BTC narxi 45 ming dollardan 30 ming dollargacha, ETH narxi esa 3.5 ming dollardan 1.9 ming dollargacha tushdi. Aksariyat investorlar kripto bozori allaqachon pasayish bosqichiga kirgan, deb hisoblaydi. Bu davrda X2Y2 ko‘rsatkichlari nisbatan yaxshi bo‘ldi.

  2. Muomaladagi tokenlar kamligi: X2Y2 tokenomikasi token egalarini staking qilishga undaydi, natijada muomaladagi tokenlarning 90% staking havzasida turibdi. Institutsional investorlar bozordagi katta miqdordagi tokenlarni yutib yubora olmaydi. Shu bilan birga, muomaladagi tokenlar kamligi X2Y2 yirik birjalarda ro‘yxatga olingan taqdirda ham savdo hajmi past bo‘lishiga olib kelishi mumkin (shaxsiy taxminim). Biroq bu ikki tomoni bor holat: narxni ko‘proq nazorat qilish mumkin bo‘lgani uchun, boshqa tomondan, u tez ko‘tarilishi ham mumkin.

  3. Staking daromadliligi yuqoriligi sababli sotuv bosimi: Bu kriptodagi eski muammo. Ayrim investorlar portfelidagi riskni boshqarish uchun joriy 100% staking daromadliligidan foydalanadi va bu sotuv bosimini keltirib chiqaradi.

  4. Debyut bonusidan quruq qolish: Menimcha, bu eng muhim sabab. X2Y2 kuchli start ololmadi. Bu esa birinchi bo‘lib kirish ustunligi muhim bo‘lgan sohada ulkan raqobat nuqsonidir. Bundan tashqari, X2Y2 Opensea foydalanuvchilarini o‘ziga jalb qilish uchun vampir hujumini boshlagan birinchi birja bo‘lmadi va investorlar X2Y2’ning bunday usulini jozibador deb bilmagan bo‘lishi mumkin. Yana, stakingning dastlabki bosqichida parametr noto‘g‘ri o‘rnatilgani katta sotuv bosimiga sabab bo‘ldi va narx 4 dollardan 0.15 dollargacha tushib ketdi. Bunday keskin tushish X2Y2’ni chuqur o‘rganmagan ayrim spekulyantlarni qo‘rqitgan bo‘lishi mumkin. Eng muhimi, faol NFT treyderlari hamon juda kichik guruh — atigi 2 million kishi. X2Y2’ni payqaganlar oz, unga sarmoya kiritganlar esa undan ham oz. Opensea hamon bozorda ustunlik qilmoqda.

Va nihoyat, bu maqolani targ‘ibot uchun yozmayapman. Yuqoridagi ma’lumotlardan ko‘rinib turibdiki, X2Y2 narxi bo‘yicha taxminim 0.5–1.5 dollar oralig‘ida, ya’ni joriy narxdan o‘n baravarga ham yetmaydi. Kripto bozorida X100/X1000 “Lambo orzulari” keng tarqalgan bo‘lsa ham, nega X2Y2’ni kuzatuv ro‘yxatimizga kiritish kerak, deb hisoblayman?