Ethereum Merge’dan keyingi asosiy o‘zgarish shuki, uning konsensus tarmog‘i Proof-of-Work’dan Proof-of-Stake’ga o‘tadi. PoW bilan solishtirganda, PoS energiyani samaraliroq sarflaydi va Ethereum’ning masshtablanuvchanligini oshiradi.
Har bir Proof-of-Stake tarmog‘ida tarmoq orqali tarqatilgan yangi bloklarning haqiqiyligini tekshirish, shuningdek, yangi bloklarni yaratish va tarqatish uchun mas’ul validatorlar bo‘ladi.
Ethereum 2.0’da validator bo‘lish uchun foydalanuvchilar smart-kontraktga kamida 32 ETH depozit qilishlari kerak. Ethereum tarmog‘i har bir epochda ushbu steykerlar orasidan validatorlarni tasodifiy tanlaydi (Ethereum 2.0’da 1 slot = 12 soniya, 32 slot = 1 epoch bo‘ladi). Agar steykerlar bir epoch davomida halol ishlasa, tarmoqdan $ETH ko‘rinishida mukofot oladi.
Biroq, mukofotlar ham, asosiy mablag‘lar ham birlashuvgacha bloklangan bo‘ladi. Hatto birlashuvdan keyin ham bir necha oyga cho‘zilishi mumkin, chunki holat o‘tishlari va tranzaksiyalar funksiyasi birlashuvdan so‘ng darhol ishga tushmaydi.
Lido bilan tanishing
Likvidlik yetishmasligi Ethereum 2.0’dan barqaror va jozibador mukofotlar olishni, shu bilan birga boshqa DeFi protokollaridan keladigan daromadlarga ta’sirini saqlab qolishni istagan investorlar uchun jiddiy muammoga aylanadi. Bundan tashqari, 32 ETH talabini bajara olmaydigan chakana investorlar ham anchagina.
Lido ushbu muammolarni steykerlarni likvidlik bilan ta’minlash va istalgan miqdordagi $ETH bilan steykingda qatnashish imkonini berish orqali hal qilish uchun taqdim etilgan. Lido orqali steykingga qo‘yilgan har bir $ETH uchun steyker beacon chain’da steykingga qo‘yilgan $ETH qiymatini ifodalovchi shuncha miqdorda $stETH oladi. Ethereum 2.0’da mukofotlar olinishi bilan $stETH balansi ham mos ravishda oshib boradi. Tranzaksiya funksiyasi ishga tushgach, $stETH egalari uni 1:1 nisbatda $ETH’ga almashtirishlari mumkin.
Bu mexanizm $stETH’ni $ETH’ga “bog‘laydi” va steykerlarga likvidlik beradi: ular $ETH’ni ushlab turgandek, DeFi protokollarida $stETH’dan foydalanishlari mumkin.
$stETH — derivativ
Biroq, $stETH va $ETH o‘rtasidagi “bog‘liqlik” qat’iy emas va Lido tizimining dizayni $UST hamda $Luna o‘rtasidagi almashtirish mexanizmidan ancha farq qiladi.
$stETH va $ETH o‘rtasidagi munosabatni yaxshiroq tushunish uchun bu yerda obligatsiyalar bozorini qisqacha tanishtiraman. An’anaviy moliya tizimida kompaniyalar investorlardan mablag‘ jalb qilish uchun korporativ obligatsiyalar chiqaradi va ularning muddati yetganda asosiy qarzga foizlarni qo‘shib qaytaradi. Obligatsiya investorlari likvidlikka ega bo‘lish uchun ularni ikkilamchi bozorda sotishi yoki sotib olishi ham mumkin. Shu sababli, muddati yetguncha obligatsiya narxiga emitentdan ko‘ra bozor talabi va likvidligi ko‘proq ta’sir qiladi.
An’anaga ko‘ra, qarz vositasi bo‘lgani uchun obligatsiyalarni tavakkalchilikdan qochuvchi investorlar afzal ko‘radi. Mutlaq ustuvorlik tamoyiliga ko‘ra, kompaniya tugatilganda yoki bankrot bo‘lganda, imtiyozli va oddiy aksiyadorlarga to‘lov qilishdan oldin qarz beruvchilarga qarzini to‘lashi shart. Kripto investorlar bankrotlikdan himoyalanmagan bo‘lsa-da, $ETH’dan keng foydalanilishi va uning hamjamiyati obro‘si tufayli $stETH tavakkalchilikdan qochuvchi investitsiya imkoniyatini taqdim etadi.
$stETH’ni obligatsiyaga qiyoslasak, steykingga qo‘yilgan $ETH — asosiy mablag‘, Lido taklif qiladigan 4% APY — foiz stavkasi, DeFi protokollari esa ikkilamchi bozorlardir. $stETH bilan korporativ obligatsiya o‘rtasidagi asosiy farq — uning muddati (birlashuv sanasi) noma’lumligidir. (Bu muddatsiz obligatsiya emas, chunki muddatsiz obligatsiyada asosiy mablag‘ qaytarilmaydi.) Muddat obligatsiya narxiga chegirma qo‘llanishini belgilovchi tavakkalchilik omilidir. Investorlar muddat kelganda obligatsiyalarni asosiy mablag‘ va foiz evaziga qaytarib bera olgani uchun, muddat yaqinlashgan sari obligatsiya narxi uning nominal qiymatiga yaqinlashadi va aksincha. Lido kontrakti bilan bog‘liq tavakkalchilik va Lido’ning ishonchliligi kabi boshqa chegirma omillari ham mavjud.
Ethereum 2.0’da tranzaksiyalar funksiyasi ishga tushmaguncha, $stETH narxi har doim $ETH narxidan past bo‘lishi kerak. Hozirgi bosqichda uning “paritet”dan past narxda savdo qilinishi kutiladi.
Lido’dan bir necha hafta keyin Binance taqdim etgan o‘xshash loyiha — $BETH faoliyatini tekshirishimiz mumkin. So‘nggi 15 oy ichida uning $ETH bilan pariteti hech qachon 1,0 ga yetmagan.
“Bog‘liqlikdan chiqib ketgan” $stETH $ETH’ning keskin sotilishiga olib kelishi mumkin, degan xavotirlar ham bor. Zanjir ichidagi DEX’lar foydalanuvchilarga $stETH’ni 1:1 nisbatda $ETH’ga almashtirishni hech qachon kafolatlamaydi. Shu sababli $stETH narxi qat’iy algoritmga emas, likvidlik pulining holatiga qarab belgilanadi. Demak, arbitrajchilar $Luna bilan qilganidek, yo‘q joydan cheksiz miqdorda $stETH yaratishning iloji yo‘q. Bozordagi $stETH’ning eng ko‘p miqdori ham $ETH’ning umumiy taklifi bilan cheklangan. Keyingi qismda $stETH narxi nega muayyan darajadan pastga tushmasligini batafsil tushuntiraman.
Umuman olganda kripto bozori
O‘tgan haftada 3AC va Celsius duch kelgan qiyinchiliklar kripto qishida likvidlikning qanchalik muhimligini ko‘rsatdi. FED o‘tgan haftada hozir keskin oshib borayotgan inflyatsiyaga qarshi asosiy foiz stavkasini 0,75 foiz punktga oshirgani sababli, $USD likvidligi yanada kamaydi. Yuqori inflyatsiya, foiz stavkalari va gaz to‘lovlari chakana investorlarni hisoblarini to‘lash uchun tavakkalli aktivlarini sotishga majbur qilmoqda, natijada kriptovalyutalarga nisbatan sotuv bosimi umuman olganda ortmoqda.
Makroiqtisodiy bozor vahimaga tushganda, muassasalar likvid bo‘lmagan aktivlardagi pozitsiyalarini yopib, ehtimoliy bank yugurishining oldini olish uchun yetarli naqd pul zaxiralashi kerak. Ayniqsa $stETH holatida, chunki uning Curve, Aave va Uni’dagi likvidlik pulini asosan FTX va Celsius kabi muassasalar ta’minlaydi. Muassasalarning pozitsiyalardan chiqishi AMM DEX’da narx paritetini osonlik bilan buzdi.
$stETH narxining pasayishi Aave’dan foydalanib ETH’ni Lido’da qayta-qayta steykingga qo‘ygan, yelkali pozitsiyalarga ega steykerlar uchun ham marja talablarini keltirib chiqardi. Ular qarzlarini to‘lash uchun boshqa kriptovalyutalarni arzonroq narxda sotishga majbur, aks holda $stETH’lari majburiy sotilib, bozorga chiqariladi. Har ikkala holatda ham kripto bozoridagi sotuv bosimi yanada ortadi, chunki $stETH’ning katta qismi Aave puliga kiritilgan.
Makro darajada, moliya bozori — ham an’anaviy, ham kripto bozori — o‘tgan oyda pul-kredit siyosatining qat’iylashtirilishiga qisman ortiqcha munosabat bildirdi va FED iyulda stavkani 75 bazis punktga oshirishini allaqachon kutmoqda. AQSH dollari likvidligi qisqarayotgan paytda kriptovalyutalar kabi tavakkalli aktivlar iyulda yana keskin pasayishi mumkin, ammo hozirgi FED mustaqilligi Volker davridagidan beqiyos. Baydenning reytingi yaqinda 36% ga tushib, rekord darajadagi eng past nuqtaga yetgani sababli, demokratlar yaqinlashib kelayotgan oraliq saylovlarda Kongressning har ikki palatasidagi ko‘pchilikni yo‘qotishi ehtimoli katta. FED’ga ko‘rsatiladigan siyosiy bosim saylovchilarni xursand qilish uchun uni tez orada yana yumshoq pul-kredit siyosatiga qaytarishi mumkin. Foiz stavkasi taxminan 3,25% ga yetib, stavkalar uch marta oshirilgach, bozor nisbatan barqaror holatini saqlab qolishi kutilmoqda.
Xulosa
Lido/$stETH tizimi Terra’ga o‘xshamaydi va $stETH’ning “bog‘liqlikdan chiqishi” kutilishi kerak. $stETH narxining pasayishi, asosan, likvidlik taklifi va talabi o‘rtasidagi muvozanatsizlik bilan bog‘liq. Biroq ETH’ga talab saqlanib qolayotgani sababli, uning narxi muayyan chegirma darajasidan yuqorida turishi kerak. FED foiz stavkasi 3% ga yetguncha yoki inflyatsiya darajasi 2% ga qaytguncha kripto bozoriga tushayotgan bosim bir muddat davom etadi.
Ogohlantirish: Ushbu tahlil faqat ma’lumot berish maqsadida tayyorlangan. U investitsiya maslahati yoki biror investitsiyani sotib olish yoxud sotish bo‘yicha tavsiya hisoblanmaydi va investitsiya qarorining maqsadga muvofiqligini baholashda foydalanilmasligi kerak.
🐦 @SoxPt50
📅 2022-yil 8-iyul