Хоча заява Пауелла вказує на те, що підвищення процентних ставок більше не буде, триваючі високі процентні ставки стануть «стелею ліквідності», яку тимчасово важко досягти на крипто-ринку, а хеджування маркет-мейкерів і трейдерів ще більше пригнічує волатильність ринку, роблячи «стеля» все товщі і товщі. Враховуючи, що серпень — це «літні канікули» ФРС, низька волатильність цін на BTC і ETH може зберігатися протягом усього літа. Однак поточне ринкове середовище, безсумнівно, є «щасливою годиною» для стратегій пасивного доходу, особливо тих, які базуються на волатильності продажів.
Гірше не стане, але ймовірність покращення ще менша
Липневе рішення ФРС про ставку може бути найменш тривожним з усіх рішень ФРС про ставку. Підвищення ставки на 25 біт/с не перевершило чиїхось очікувань, і звичайна яструбина промова Пауелла не принесла нових ідей. «Подальше підвищення ставок» відбудеться, лише якщо економічні дані будуть значно перегріті, і «збереження високих ставок» є більш імовірним рішенням, доки дані, що підтверджують «значне перегрівання», не будуть повністю підтримані. Процентні ставки вище 5,25% триватимуть принаймні до березня 2024 року, а зниження ставок можливо лише після травня.
Звичайно, можливість подальшого підвищення процентної ставки є дещо оціненою. Ринкові дані про процентну ставку показують, що трейдери очікують, що ймовірність ще одного підвищення на 25 базисних пунктів становить приблизно 30%. Занепокоєння трейдерів не безпідставне: дані про інфляцію в реальному часі показують, що після року падіння інфляції в середині липня, на тлі відскоку цін на товари першої необхідності, такі як продукти харчування, житло та транспорт, загальний рівень інфляції почав досягати дна і відскокувати, що означає, що ймовірність рефляції не дорівнює нулю, і можливе пом'якшення політики може спричинити невдачу контролю над інфляцією, як 1970-ті роки. Тому з будь-якої причини Пауелу нелегко буде розглядати можливість зниження процентних ставок.
Можливий шлях зміни ставки ФРС станом на 2 серпня 2023 р. Джерело: CME Group
Дані про інфляцію в США в реальному часі станом на 2 серпня 2023 р. Джерело: Truflation.com
Дані США про інфляцію продуктів харчування в режимі реального часу станом на 2 серпня 2023 р. Джерело: Truflation.com
Для крипторинку інвестори, здається, звикли до повсякденного життя з високими процентними ставками. Відсутність ліквідності залишила інвесторів мало зацікавленими в «торгівлі». Більшість інвесторів сидять осторонь. У результаті місячний спотовий обсяг торгів був навіть нижчим, ніж Різдво в липні, тоді як обсяг торгів контрактами BTC Delta 1 був лише трохи кращим, ніж Різдво та Новий рік. Схоже, що у криптовалютного ринку «літні канікули».
Щомісячні спотові зміни обсягу на криптовалютному ринку. Джерело: Блок
Щомісячна зміна обсягу торгів за контрактом Bitcoin Delta 1. Джерело: Блок
«Літні канікули» означають низьку волатильність. Індекс волатильності BTC і ETH (DVOL) побив новий 2-річний мінімум, і навіть з таким рекордно низьким очікуванням волатильності продавці опціонів все ще можуть отримувати прибуток, що означає, що реалізована волатильність на ринку все ще значно нижча, ніж очікувалося. У 2021 році мало хто розглядатиме сценарій, за якого зміна ціни BTC протягом дня становила менше 1%. Навпаки, у середині 2023 року щоденне коливання ціни на 0,1% стало нормою на криптовалютному ринку.
Зміни індексу волатильності BTC і ETH (DVOL). Джерело: Deribit
Зміни премії за дисперсію BTC і ETH. Джерело: Amberdata Derivatives
Подібним чином криптоінвестори стали менш чутливими до процентних ставок через поширені настрої очікування та низьку волатильність. Навіть якщо Пауелл і Лагард піднімуть процентні ставки в 1-2 рази, це буде лише «на крок далі на гору Еверест» — ситуація з ліквідністю не погіршиться. Багато «розумних грошей» вже пішли, але скорочення ліквідності не покине крипторинок швидко, забезпечуючи необхідну цінову підтримку для криптовалют. Однак зниження ліквідності зазвичай неактивне: судячи зі змін ринкової капіталізації криптовалюти, загальна ринкова капіталізація коливалася близько 1,2 тис. доларів США протягом чотирьох з половиною місяців із середини березня.
Зміни загальної ринкової капіталізації крипторинку. Джерело: CoinMarketCap
Якщо ми порівняємо дані про ціни за останні місяці, неважко виявити, що коли ціна BTC становить близько 30 000 доларів США, а ціна ETH – близько 2 000 доларів США, обидва втратять подальший висхідний імпульс, коливаючись деякий час, а потім падіння. Час для досягнення обох рівнів був коротким або довгим, але подальших проривів ціни не відбулося. Здається, навколо цих двох рівнів існує невидима стеля, яка блокує зростання криптовалютних активів.
Зміни цін на BTC та ETH з початку 2023 року. Джерело: blofin.com
стеля
Зміни рівня ліквідності мають важливе значення для формування «криптової стелі». З високими відсотковими ставками фонди грошового ринку продемонстрували відносно вищу привабливість. У той же час акції США (особливо технологічні акції, включені в індекс Nasdaq) також стали сильними конкурентами криптовалюти. Здається, надлишкова прибутковість від зростання BTC була зосереджена лише на початку цього року, а в наступні шість місяців BTC значно поступався індексу Nasdaq.
У цьому випадку для роздрібних інвесторів ефект створення багатства від криптовалюти був частково гіршим, ніж від американських акцій, що означає, що більшість роздрібних інвесторів більш схильні «зберігати мовчання» на ринку криптовалют. Оскільки роздрібні інвестори, як правило, мають тенденцію до довгострокової торгівлі, відсутність роздрібних інвесторів призводить до того, що крипторинок втратив важливе джерело зростання.
Зміни індексу Nasdaq і ціни BTC з початку року, джерело: Tradingview
Поведінка інституційних інвесторів ще більш інтригує. Озираючись на щотижневий потік криптоактивів з початку 2023 року до теперішнього часу, неважко виявити, що поведінка інституційних інвесторів має значну «приливну» особливість: коли крипторинок різко зростає, інституційні кошти вливаються , і коли ринок, як правило, спокійний, інституційні кошти починають витікати.
Щотижневий чистий приплив/відтік із криптофондів за минулий рік, джерело: CoinShares
Певною мірою установи поводяться подібно до трейдерів 0DTE: вони, як правило, отримують прибуток від короткострокових коливань цін, а не від ринкових циклів, що називається «гамма-ефектом». Під впливом «гамма-ефекту» установи прагнуть продавати після того, як ціна підвищиться до певного рівня, і перейти до покупки після того, як ціна впаде до певного рівня. Незважаючи на те, що вищезазначені дії сильно підтримують ціни на криптовалютні активи (особливо з огляду на позицію установ у постачальниках ліквідності), тригерна поведінка продажу, безсумнівно, робить «криптостелю» товщі.
Більше доказів із даних VPVR (Volume Profile Visible Range) підтверджують «гамма-ефект». Візьмемо BTC як приклад, біля 30 000 доларів США домінують ордери на продаж, які відображаються червоним кольором, тоді як біля 29 000 доларів США чітко зелений колір домінує над замовленнями на покупку. На ETH існує аналогічний розподіл ордерів на купівлю та продаж.
Зміни даних безстрокового контракту BTC і ETH VPVR. Джерело: Tradinglite
Поведінка маркет-мейкерів щодо хеджування є ще одним фактором, що підтримує «криптову стелю». Для маркет-мейкерів опціонів, щоб підтримувати дельта-нейтралітет поблизу страйк-ціни з позитивною гамою, маркет-мейкери зазвичай приймають стратегію «продавати високо і купувати дешево». Навпаки, протилежне вірно поблизу ціни виконання з від’ємною гамою. На ринку, де домінує позитивна гамма, маркет-мейкери, як правило, скидають свої дельта-інвентаризації, коли ціни зростають, пригнічуючи ціни - саме те, що відбувається останніми тижнями.
Враховуючи, що маркет-мейкери є однією з небагатьох активних груп, коли інвестори не мають великого ентузіазму щодо торгівлі, поведінка маркет-мейкерів щодо хеджування, щоб збалансувати ризики, робить шлях зростання цін ще більш «важким».
Розподіл гамма-випромінювання BTC і ETH, Джерело: Amberdata Derivatives
Іншим наслідком хеджування є придушення ринкової волатильності. Через відсутність тенденцій на ринку та можливостей спрямованої торгівлі інвестори не в захваті від торгівлі, прагнуть отримувати прибуток за допомогою стратегій пасивного доходу (таких як продаж опціонів) і навіть отримують безризиковий дохід. Ринок був додатково стабілізований завдяки хеджуванню маркет-мейкерів. Волатильність є незамінним елементом пробиття «криптової стелі». Однак, за відсутності волатильності, «вузькі шоки» могли стати темою крипторинку протягом усього серпня.
Серпневий прогноз: потенційний ризик хвоста та «щаслива година»
Продавці волатильності виявилися небагатьма переможцями на ринку в серпні. Хоча передбачувана волатильність BTC і ETH досягла рекордно низького рівня з 2021 року, порівняно з реалізованою волатильністю, стратегія продажу волатильності все ще є прибутковою, а поточна надбавка до волатильності навіть найвища з травня — це один із хороших моментів. Управління ризиками інвесторів і спекулятивний попит зберігалися незалежно від ринкового середовища, що призвело до постійного позитивного грошового потоку для продавців опціонів, особливо в тихі часи, як серпень.
Крім того, низька волатильність означає, що невизначеність напрямку ціни зросла, і немає очікуваного доходу, спричиненого тенденцією ринку. З огляду на те, що стратегії волатильності продажу менш пов’язані з напрямком руху ціни, стратегії волатильності продажу мають кращий потенціал прибутку в моменти низької волатильності, ніж стратегії, засновані на Delta 1.
Зміни VRP BTC і ETH, джерело: Amberdata Derivatives
Однак триваюча низька волатильність не означає, що ризики хвоста не виникнуть. Для криптовалютного ринку все ще не можна ігнорувати потенційні ризики від макросу.
З точки зору економічних даних, макродані США та показники зайнятості виявилися кращими, ніж очікувалося. При повній легкості ланцюжка поставок «відносно перегрітий» попит міг стати головним фактором, що призводить до інфляції. Вищенаведена ситуація означає, що ФРС може і далі керувати попитом, щоб повністю придушити інфляцію. Економісти ФРС вірять у теорію «обмеженого економічного зростання»; вони вважають, що економіка перегріється і, можливо, призведе до інфляції, якщо зростання буде надто швидким.
Тому для ФРС це не неприйнятний варіант поведінки, яка перевищує очікувану (наприклад, повторного підвищення процентних ставок або продовження максимального періоду процентних ставок) або навіть ініціювання короткострокової рецесії для досягнення цільового рівня інфляції. Тим не менш, для крипторинку це означає подальший тиск ліквідності.
Зміни частки провідних факторів інфляції з 2017 р. Джерело: Федеральна резервна система Сан-Франциско
Крім того, не можна ігнорувати дії на західному узбережжі Тихого океану. Як один із основних постачальників ліквідності на фінансовому ринку, Банк Японії протягом тривалого часу забезпечував «місіс Ватанабес» постійний потік коштів завдяки магії «Контролю кривої дохідності» (YCC). Однак Банк Японії не бажає бути настільки щедрим, оскільки в Японії зростає інфляційний тиск; вони послабили контроль над YCC, що є початком зміни в політиці ліквідності. Ми повинні знати, що ліквідність, вивільнена Банком Японії, розподіляється не лише на традиційних ринках; BTC і ETH стикаються з додатковими ризиками.
Звичайно, деякі несподівані події на крипторинку також можуть бути джерелом хвостового ризику. Подія Curve викликала занепокоєння деяких інвесторів; подібні події зазвичай важко оцінити в часі. У той же час регуляторні органи не зупинилися через провал позову XRP; SEC все ще намагається включити інші токени, окрім BTC, у сферу нагляду. Ці вищезазначені «додаткові події» — це саме те, від чого нам потрібно остерігатися; купувати захист хвоста під час збору тети все ще необхідно.
Підводячи підсумок, можна сказати, що під час літніх канікул нам все ж потрібно бути певною мірою пильними. На щастя: ймовірність подій, про які йшлося вище, не надто велика, а навіть якщо це станеться, то ймовірність несподіванок у серпні ще менша. Серпень - хороший сезон відпусток; продаючи волатильність, сплатіть деякі необхідні витрати та виконайте чудову роботу із захисту хвоста. Давайте насолоджуватися «щасливими годинами» з theta.
Цей звіт базується на загальнодоступних джерелах, які вважаються надійними, але Blofin не гарантує точності чи повноти будь-якої інформації, що міститься в ньому. Звіт було підготовлено лише для інформативних пропозицій і не є пропозицією чи рекомендацією купувати, зберігати чи продавати криптовалюти (токени) або брати участь у будь-якій інвестиційній діяльності. Будь-які думки чи вислови в цьому документі відображають судження, зроблене на дату публікації, і Blofin залишає за собою право відкликати або змінити своє визнання в будь-який час на власний розсуд. Blofin періодично нерегулярно відстежуватиме теми звітів, щоб визначити, чи потрібно коригувати підтвердження, і своєчасно публікуватиме їх.
Blofin докладає належної уваги, щоб переконатися, що звіт надає правдиве та чесне уявлення без потенційного впливу будь-яких третіх сторін. Між Блофіном і суб’єктом, згаданим у звіті, немає жодного зв’язку, який би зашкодив об’єктивності, незалежності та неупередженості звіту.
Торгівля та інвестування в криптовалюти (токени) може включати значні ризики, включаючи нестабільність цін і неліквідність. Інвестори повинні повністю усвідомлювати потенційні ризики та не повинні тлумачити зміст звіту як єдину інформацію для інвестиційної діяльності. Жоден із продуктів або Blofin Inc, а також будь-хто з його авторів чи співробітників не несе відповідальності перед будь-якою стороною за свої прямі чи непрямі збитки, які ймовірно були понесені внаслідок цього.
Усі права захищені за Blofin.