Примітка: наступного року криптоіндустрія скоротить виробництво біткойнів, і Hot Balloon прогнозує, що оптимальний час для розподілу капіталу може бути наприкінці цього року спочатку проаналізуйте та виберіть потенційні валюти в кожному треку наступного циклу.
У цьому випуску ми зосередимося на блакитних фішках-ветеранах DeFi та «початківцю LSD» Frax Finance.
Фон проекту
Базова ситуація
Frax Finance був запущений у 2020 році і спочатку був алгоритмічною системою стейблкойнів на основі механізму часткової іпотеки. Екосистема включає нестабільний платіжний токен FXS і стейблкойн FRAX.
Як ми всі знаємо, рішення для треку стейблкойнів можна умовно розділити на три категорії:
Стабільні монети, прив’язані до фіатних валют, представлені USDT, були першими, хто з’явився і зараз займає найбільшу частку ринку. підтримується 100% резервами активів;
Незважаючи на те, що забезпечені активами стейблкойни, представлені DAI, досягли певної децентралізації, вони не можуть уникнути наступних проблем надмірної застави та низького використання капіталу;
Алгоритмічні стейблкойни, представлені UST, встановлюють грошову систему через ринкову пропозицію та попит, досягаючи максимальної «децентралізації» та звільняючи верхню межу використання капіталу, але їх власна «спіральна дефляція та інфляція» є надто мінливими Ставкова доля;
Серед них стейблкойн FRAX спочатку базувався на механізмі «Hybrid Algorithm Stablecoin», спрямованому на підтримку прив’язки 1:1 до долара США за допомогою алгоритмів і застави, яка має характеристики як алгоритмів, так і іпотеки:
У порівнянні зі стейблкойнами DAI та LUSD із механізмами надмірної застави, випуск FRAX використовує механізм часткової іпотеки, тобто іпотечні активи, що стоять за ним, у більшості випадків становлять менше 100%;
Порівняно з AMPL і UST із суто алгоритмічними механізмами, FRAX має активи у твердій валюті, головним чином USDC, як певний ступінь гарантії, який може зберегти основну внутрішню вартість у екстремальних обставинах;
Однак після того, як крах UST у 2022 році призвів до руйнування всієї стабільної версії, FRAX також постраждав, тому, починаючи з цього року, Frax Finance в основному вніс два зміни в бізнес:
З одного боку, він нарешті вирішив відмовитися від алгоритмічного фактора стейблкойна та перейти до повністю заставного стейблкойна, який повністю схожий на DAI;
З іншого боку, він також змістив свою увагу зі стейблкойнів на трек ліквідних ставок (LSD) і використав ваги голосування, такі як CVX і CRV, накопичені завдяки підтримці стейблкойнів FRAX, щоб схилити його до свого власного продукту LSD frxETH, що дало плідні результати. ;
До теперішнього часу мережа користувачів Frax Finance та обсяг бізнесу почали формуватися та переходять від протоколу єдиної валюти до стабільної валюти (FRAX) як центру, LSD (frxETH) як важливої відправної точки, обидва DEX (FRAXSwap ), кредитування та запозичення (FRAXLend) та інші розробки матриці DeFi.
Попередні конкурентні переваги Frax Finance в основному походили від більш ефективного використання капіталу валютного механізму та гнучкої монетарної політики, заснованої на модулі AMO. Тепер його лінійка продуктів охоплює кредитування, своп, стейблкойни та LSD, і є дуже інноваційним гравцем у проектах DeFi. Ефект синергії може сформувати довгостроковий рів для проекту.
Історія розвитку
Щоб почати стабільний бізнес, зверніться до повної іпотеки
На момент публікації (7 липня 2023 року) ринкова вартість FRAX залишалася відносно стабільною протягом минулого року, а її тираж не зріс і не зменшився стабільні валюти (USDT, USDC, DAI, BUSD, TUSD), поступаючись лише DAI ($4,3 млрд) серед децентралізованих стейблкойнів.
До квітня 2022 року FRAX продовжував підключатися до більшості основних публічних ланцюжків, окрім Ethereum, з ринковою вартістю майже 3 мільярди доларів США на своєму піку. Крім того, FRAX також має функцію активної подачі заявки на головний рахунок Федерального резерву, що робить FRAX найближче до безризикового долара:
Основний рахунок Федерального резерву може надавати прямий доступ до оптової платіжної системи та пов’язаних платіжних послуг Федерального резерву без необхідності банків виступати в якості посередників. Просте розуміння полягає в тому, що Frax Finance може самостійно зберігати долари США та здійснювати транзакції напряму з Федеральною резервною системою, не турбуючись про те, що USDC постраждає від краху Silicon Valley Bank тощо. Ризик впливу.
Стівен, один із спонсорів проекту Frax Finance, сам був висунутий Трампом на посаду члена Ради керуючих Федеральної резервної системи, тому він активно підтримує регулювання.
Однак FRAX досі використовує власний екологічний цикл як основний сценарій застосування, а його сценарії використання надзвичайно обмежені порівняно з USDT\USDC\UST\BUSD.
Після квітня 2022 року Terraform Labs випустила нову пропозицію, плануючи запустити UST, FRAX, USDC і USDT 4pool на Curve, щоб замінити 3pool (USDT, USDC, DAI) у центрі ринку стейблкойнів за допомогою децентралізованих алгоритмічних стейблкойнів.
Згідно з концепцією Terraform Labs, Terra та Frax Finance, як два найбільші власники протоколів CVX, можуть впливати на політику стимулювання Curve через величезні хабарі vlCVX, таким чином підтримуючи глибоку ліквідність у пулі 4pool, що робить 4pool найліквіднішим часто використовуваний міжланцюговий пул стейблкойнів.
Це означає підрив пулу 3. Однак крах UST/Terra в травні 2022 року спричинив величезний шок для алгоритмічного стейблкойну, і розмір FRAX просто скоротився за один місяць він зменшився вдвічі до 1,5 мільярда доларів США, потім поступово знизився приблизно до 1 мільярда доларів США та залишався стабільним протягом року.
Починаючи з першої половини цього року, FRAX поступово підвищив свій коефіцієнт забезпечення (CR) до 100%, що означає, що FRAX повністю відмовився від стабільного атрибута та поступово наблизився до моделі MakerDAO із повним або навіть надмірним забезпеченням. і DAI.
Станом на момент публікації (7 липня 2023 року) CR FRAX поступово відновився та стабілізувався на рівні близько 95%, фактично позбувшись стабільного атрибута та перейшовши до повністю заставного стейблкойну.
Потужний ЛСД
Коригуючи властивості власного стейблкойна FRAX, Frax Finance також вивчає нові напрямки бізнесу.
Об’єднавши часове вікно минулорічного The Merge та цьогорічного оновлення в Шанхаї, Frax Finance вибрала трек Ethereum Liquidity Staking (LSD) як відправну точку для нового бізнесу:
Frax Finance запускає продукт застави ліквідності Ethereum frxETH, який схожий на stETH від Lido — це маркер застави ліквідності, наданий Frax Finance для користувачів, які заставляють Ethereum.
бізнес механізм
Арбітражний баланс між frxETH і sfrxETH
Розуміння бізнес-механізму Frax Finance в основному полягає в його новому бізнесі LSD.
Бізнес-механізм Frax Finance у треку LSD в основному полягає в дизайні арбітражного балансу frxETH і sfrxETH:
На відміну від stETH, який напряму видає винагороди за стейкинг користувачам stETH через перебазу, користувачі frxETH не можуть напряму отримувати винагороди за стейкинг — якщо користувачі frxETH хочуть отримати переваги від стейкингу Ethereum, їм потрібно знову запропонувати frxETH для sfrxETH.
Однак метод накопичення винагороди все ще є frxETH, але оскільки не всі користувачі вирішують знову вкласти frxETH у sfrxETH, з часом sfrxETH накопичуватиме більше frxETH.
Це означає, що коли користувачі sfrxETH виходять, вони можуть брати участь у всьому пулі винагород frxETH і отримувати вищу норму прибутку, ніж аналогічні продукти. Наведемо простий приклад:
Припустімо, що загалом 100 ETH у контракті Frax закладено як frxETH, і лише 30 з них викарбувано в sfrxETH через вторинну заставу. Тоді ці 30 sfrxETH поділять винагороду за ставку (у формі frxETH) цих 100 ETH у. пропорція.
Коротше кажучи, користувачі, які не вирішили переставити frxETH на sfrxETH, передали свою частку винагороди за ставки користувачам sfrxETH.
Динамічний баланс вторинної застави
Причина, чому деякі користувачі frxETH не вирішують робити заставу двічі і готові перераховувати свій дохід користувачам sfrxETH, полягає в тому, що Frax Finance надає користувачам frxETH ще один варіант отримання доходу – внесення frxETH у пул ліквідності Curve frxETH/ETH.
З точки зору користувача, Frax Finance фактично надає два шляхи доходу для frxETH:
Спочатку заставте ETH як frxETH, потім внесіть його в пул ліквідності frxETH/ETH, щоб отримати дохід Curve, і в той же час передайте свій власний дохід від застави frxETH;
Спочатку заставте ETH як frxETH, а потім заставте його знову як sfrxETH. Таким чином, отримуючи власний дохід від ставок, ви також можете отримати додатковий дохід від ставок frxETH, перерахований першою частиною користувача.
Теоретично кажучи, вибір пулу ліквідності frxETH/ETH (frxETH) і вибір вторинної застави (sfrxETH) поступово сформує динамічний арбітражний баланс через різницю в прибутковості, таким чином зберігаючи прибутковість двох різних варіантів у будь-який час діапазон.
Відповідно до даних з офіційного веб-сайту Frax Finance станом на 7 липня прибутковість обох справді відносно близька: пул ліквідності Curve frxETH/ETH (frxETH) становить 4,67%, а вторинна застава (sfrxETH) становить 5,29%. Пропорції в основному близькі.
Останні розробки
frxETH швидко
Оскільки Frax Finance володіє найбільшою часткою токена управління CVX, заблокованого в Convex (21,2%), а Convex контролює більше половини прав голосу Curve (veCRV), це дає Frax можливість використовувати величезний обмінний курс для впливу на емісію винагороди Curve. , тим самим створюючи можливість більшої прибутковості:
Додавши пул Curve, ви можете закласти його frxETH і ETH, щоб сформувати LP, щоб додати пул ліквідності, а потім використовувати права голосу CVX і CRV, щоб схилити винагороди за емісію до пулу ліквідності frxETH/ETH, а потім отримати більше винагород у формі CRV і CVX, набагато вищий, ніж дохід, отриманий лише від ставок stETH Lido.
Це основна логіка, що лежить в основі участі Frax Finance у війнах Curve, щоб збільшити вагу стимулів для конкретного пулу обміну транзакціями.
Загалом, через свій вплив на Curve, Frax Finance знайшов диференційовану конкурентну перевагу для frxETH, яка відрізняється від подібних продуктів, таких як stETH – опція з вищою прибутковістю в арбітражному балансі між frxETH і sfrxETH, за яким приховано frxETH/ETH .. Складна логіка продукту, наприклад регулювання прив’язки.
З 21 жовтня 2022 року до теперішнього часу, за більш ніж 250 днів, frxETH зріс з 0 до понад 235 000 одиниць, вартістю приблизно 446,5 мільйонів доларів США. За даними DeFillama, кількість frxETH на даний момент є другою після Lido (7,58 мільйонів). штук) і Coinbase (1,13 мільйона монет) і Rocket Pool (810 000 монет).
Станьте заставою crvUSD
Оскільки ринок стекінгу Ethereum знаходиться на правильному шляху після оновлення Шанхаю цього року, ринок Ethereum Liquidity Staking Token (LST) швидко зростає, його поточна ринкова вартість становить майже 20 мільярдів доларів США, що становить приблизно 10% від усієї ринкової вартості. Ethereum, згідно з даними DeFiLlama, це вже найбільша категорія DeFi у TVL і стала найбільшим потенційним ринком у DeFi.
До появи LSD, незалежно від того, чи це був стейблкоїн, створений за допомогою стейкинга, чи алгоритмічний стейблкоїн, його ринкова вартість не перевищувала його базовий актив (наприклад, Ethereum), що фактично було обмеженням. На початку, незалежно від того, чи це був DAI чи інші алгоритмічні стейблкойни, вони фактично покладалися на значне зростання стейблкойнів, прив’язаних до легальних валют, таких як USDT і USDC, щоб стимулювати їх зростання.
Включно з перетворенням пакета USDC на DAI у MakerDAO, саме таким чином ми можемо задовольнити потреби деяких користувачів у децентралізації без KYC. За допомогою цього якоря ми можемо сприяти розвитку стабільних обчислень.
Поява LSD дозволяє користувачам використовувати токени ліквідної застави для карбування повністю заставних стейблкоїнів. Цей стейблкойн також може додатково стимулюватися на Curve і Convex Finance, надаючи користувачам додаткові комісії за транзакції, CRV, CVX і PRISMA.
Співпрацюючи з crvUSD, рідним стейблкойном, запущеним Curve, frxETH взяв на себе лідерство в тому, щоб стати заставою crvUSD (раніше, ніж stETH, WBTC та інші провідні проекти).
Згідно з даними веб-сайту Curve, станом на 7 липня кількість викарбуваних CrvUSD, рідного стейблкойну Curve, перевищила 55 мільйонів, з яких 41,21 мільйона було викарбувано на основі wstETH, 8,12 мільйона — на основі sfrxETH і приблизно 8,12 мільйона — на основі на WBTC це 6,78 мільйонів штук, а кількість карбування на основі ETH становить 726 000 штук.
Причина налаштування
Простір оцінки
Для Frax Finance поточний простір оцінки основного корисного токена FXS в основному покладається на його традиційну «стабільну валюту» (FRAX) і нові можливості «LSD» (frxETH).
Що стосується стейблкойнів, кастинг FRAX вимагає застави відповідного USDC + знищення відповідного FXS відповідно до коефіцієнта застави поточної системи (CR).
Наприклад, якщо поточний CR становить 95%, як зазначено вище, користувачеві потрібно викарбувати 100 FRAX, закласти 100*95%=95 USDC і знищити FXS вартістю 5 доларів США, щоб отримати відповідний FRAX на додаток до вище витрат, користувач також стягує комісію за карбування в розмірі 0,2%.
Погашення є зворотною операцією вищезазначеного процесу, і користувач може зняти 95 USDC і FXS на суму 5 доларів, нещодавно викарбуваних системою на основі поточної вартості CR 95%. Так само, окрім надання 100 FRAX, користувачі також повинні сплатити комісію за викуп у розмірі 0,45%.
Слід зазначити, що карбування та знищення буде дозволено лише тоді, коли ціна FRAX виходить за межі стабільного діапазону. Наприклад, під час кризи Silicon Valley Bank у першій половині цього року відмова від прив’язки USDC та наступне де. -прив’язка FRAX викликала цей стан.
Це означає, що оскільки CR продовжує зростати, швидкість руйнування FXS фактично зменшується. Таким чином, розширення можливостей FXS на рівні «стабільної валюти» в основному пов’язане з доходом від карбування в розмірі 0,2%, викликаним подальшим зростанням обсягу FRAX 0,45% комісії за викуп.
З точки зору LSD, майбутній frxETH v2, як очікується, ще більше посилить свої загальні можливості створення цінності та захоплення, у яких користувачі надають деяку невелику заставу ETH (або іншу заставу, схвалену утримувачами veFTX у майбутньому) і позичають валідатори та адреси для зняття коштів. зберігання децентралізоване та незмінне, як і ринок кредитування DeFi. Відсотки сплачуються безпосередньо з грошових потоків користувачів ETH+PoS.
Відсоткова ставка визначається ринком і використанням. Якщо позичити валідатор дешево, оператор вузла може перевірити, сплатити відсотки кредитору та підтримувати спред/MEV тощо. Для досвідчених операторів вузлів прибуток відносно великий. , але це деякі з них все ще потрібно спостерігати після того, як бізнес виходить в Інтернет.
Загалом:
На рівні стейблкойнів поточна ринкова вартість FRAX протягом тривалого часу залишалася на рівні близько 1 мільярда доларів США, що становить менше 1/4 DAI, тоді як поточна загальна ринкова вартість MKR становить близько 1 мільярда доларів США;
На рівні LSD обсяг застави Ethereum Lido Finance становить 14,3 мільярда доларів США, Frax Finance – 445 мільйонів доларів США, а поточна загальна ринкова вартість LDO становить приблизно 2 мільярди доларів США;
З цієї точки зору, верхня межа Frax Finance у треку LSD повинна бути більшою або дорівнювати Lido Finance - поточний іпотечний сценарій stETH розвивається майже одночасно з frxETH, але дохід stETH не залежить від бонусу Curve, тому зростання frxETH можна підтримувати лише стабільно, очікується, що воно продовжить скорочувати частку ринку Lido Finance.
Верхня межа Frax Finance на треку стейблкойнів — це, з одного боку, наявний розмір власного FRAX (який майже рік залишався на рівні 1 мільярда доларів США), а з іншого боку, він буде безпосередньо пов’язаний до кількості crvUSD, викарбуваних за допомогою іпотеки frxETH, і crvUSD Через місяць після запуску вона перевищила 55 мільйонів доларів США, а використання іпотеки frxETH поступається лише wstETH, розділивши майже порівну.
Порівнюючи проекти стелі у двох вимірах, загальна ринкова капіталізація становить 3 мільярди доларів США, тоді як поточна ринкова капіталізація FXS становить 670 мільйонів доларів США, що має приблизно в 4,5 рази більше можливостей.
Вікно конфігурації
Хоча це не можна просто додати, найголовніше, що слід відзначити, це ефект маховика, який може бути спричинений високим виходом frxETH - з моменту його запуску вихід, який може забезпечити frxETH, завжди був вищим, ніж вихід stETH Lido (як на час публікації перший – 5,29 %, другий – 4%).
Потік протоколу та зростання доходу від протоколу є позитивним маховиком. Якщо прибутковість frxETH буде більшою, ніж stETH, то більше людей вирішать внести ETH у Frax, особливо після того, як Lido відкриє зняття коштів, зростаюча частка frxETH принесе більше доходу від протоколу. , ці доходи надходитимуть до заставників veFXS, і прибутковість заставників veFXS стане вищою, ніж пропозиція, і ціна зросте.
Коли найкраще звернути увагу на Frax Finance і розподілити FXS. Це в основному залежить від фактичного розвитку частки ринку Frax Finance у другій половині цього року, особливо наприкінці року:
З одного боку, DAI скоротився майже вдвічі з понад 7 мільярдів доларів США на початку року до 4,3 мільярда доларів США сьогодні. Завдяки пасивному підходу розміру ринку DAI і FRAX дві провідні моделі в наративі децентралізованих стейблкойнів зросли. наближається оцінка MKR і Catalysts for FXS.
З іншого боку, частка ринку frxETH все ще приблизно в 4 рази поступається Rocket Pool. Після того, як він збереже темпи зростання в першій половині цього року і перевершить Rocket Pool у другій половині цього року, Frax Finance стане другим за обсягом децентралізованої ліквідності. лише для Lido Finance. Якщо ви заставите капітал для провідних проектів, простір оцінки буде повністю відкритий.
Таким чином, Frax Finance чітко дотримувався складного наративу LSD + стабільна валюта, а також взяв на себе ініціативу в розкритті можливостей ліквідності LSD, ринку вартістю в сотні мільярдів, особливо у співпраці з Curve до бонусу за дохід від LSD, він також може окрім власного рідного стейблкойну FRAX використовувати crvUSD для завершення будівництва нової структури стейблкойна та відкриття нових валютних протоколів після стабілізації.