У червні дефіцит ліквідності на крипто-ринку посилився. Постійний тиск ліквідності, зміна наративів на ринках ризикованих активів і зниження рівня невизначеності на ринку криптовалют є основними причинами «посухи» на ринку криптовалют.

У випадку, коли спотова торгівля та торгівля перпсами важко принести очікуваний значний дохід, перевага інвесторів альтернативним стратегіям, особливо стратегіям продажу волатильності, ще більше знижує волатильність ринку в контексті низької ліквідності.

Невизначеність червневого підвищення ставок може принести певну ліквідність на ринок. Тим не менш, брак ліквідності на криптовалютному ринку триватиме до офіційного завершення циклу підвищення процентних ставок.

Немає гіршого, тільки гірше

На початку червня, хоча найспекотніша пора року ще попереду, криптовалютний ринок вже тривалий час страждає від дефіциту ринкової ліквідності. Обсяг внутрішньої спотової торгівлі в травні досяг нового мінімуму з грудня 2020 року, тоді як середньодобовий внутрішній обсяг був навіть на одному рівні з обсягом у різдвяні та новорічні свята.

Через низький обсяг торгів реалізована волатильність основних криптоактивів залишається на низькому рівні. Волатильність ринку в травні зазвичай вища, ніж у квітні, оскільки багато макроданих і рішень основних економічних зустрічей зазвичай публікуються в травні, а не в квітні.

У цьому році закон було порушено: вирішення проблеми стелі боргу та настання піку процентної ставки вже були враховані. Незважаючи на те, що голослівні промови чиновників ФРС підвищили ймовірність призупинення процентних ставок у червні, очікування трейдерів щодо процентних ставок суттєво не змінилися. Відсутність нових очікувань означає, що волатильність важко створити. Враховуючи те, наскільки крипторинок пов’язаний з макроекономікою, поточні показники не здаються незрозумілими.

Крім того, розвиток концепції ШІ зробив спекулятивну ліквідність більш схильною вибирати акції США, а не криптовалютний ринок. Будучи одним із інструментів макротрейдингу, фундаментальні макроси, з якими стикається BTC, не покращилися. Для порівняння, ставка на NVDA може дозволити їм отримати абсолютний прибуток понад 20% одразу після публікації фінансового звіту (незалежно від кредитного плеча). Навпаки, біткойн, «колись дуже мінливий актив», у травні впав більш ніж на 5% на тлі майже низької волатильності.

Постачальники ліквідності є раціональними: багато установ та інвесторів із високим капіталом почали скорочувати свої позиції на ринку криптовалют через труднощі з отриманням надлишкових прибутків. За даними Coinshares, криптовалютний ринок пережив шість послідовних тижнів відтоку з травня, і менеджери криптофондів втратили майже 1% своїх AUM під управлінням приблизно за місяць.

Уроборос

Інвестори, які мають можливість гнучко використовувати свої кошти за потреби, можуть використовувати свої кошти для інвестування на інших ринках, коли на криптовалютному ринку важко заробити. Однак багато трейдерів, які працюють на крипто-ринку, наприклад портфельні менеджери крипто-фондів, повинні «знайти вихід із мертвої зони»; постачальники ліквідності хочуть, щоб вони заробляли на криптовалютному ринку, а не на інших ринках.

За відсутності коливань цін портфельні менеджери повинні враховувати гнучкість. Оскільки ринки стабільні, продаж ризику з прибутком здається розумним: відповідно до «простої логіки ймовірності», подія «Чорний лебідь», коли ціни значно перевищують очікування, не відбувається протягом місяців, року чи навіть років. Опціони надають інвесторам інструмент для торгівлі хвостовим ризиком. Для покупців їхні портфоліо отримують захист хвоста; для продавців стабільний прибуток грошових потоків дозволяє їм бути підзвітними в очах своїх клієнтів.

У результаті торгівля на основі волатильності продажу стала одним із основних джерел доходу для криптоінвесторів у 2023 році, і ця операція продажу волатильності формує цикл придушення волатильності:

• Значне збільшення продавців опціонів призвело до відносного дисбалансу між попитом і пропозицією. Продавці опціонів готові прийняти відносно низькі ставки, щоб прискорити торгівлю.

• У міру того як ціни продавця знижуються, покупець також починає знижувати ставку, і неявна волатильність зменшується. У той же час криптографічні кити також поступово погоджуються на відносно низькі ставки покупців, що призводить до подальшого зниження неявної волатильності.

Вплив волатильності продажів можна побачити безпосередньо в премії за дисперсію (різниця між реалізованою та припущеною волатильністю). Премія за відхилення є значно вищою як у 2021, так і в 2022 роках порівняно з 2023 роком, що означає значне зниження прибутковості волатильності продажів.

Крім того, оскільки інвестори переважно продають волатильність, маркет-мейкери опціонів поступово перетворилися на покупців відносної волатильності (тримають позитивну гамму). Під час хеджування покупці від волатильності зазвичай прагнуть «купувати дешево та продавати дорого», тобто купуючи базові активи за низькою ціною та продаючи за високою, щоб хеджувати ризик зміни ціни.

Коли ліквідність велика, виробники опціонів мають обмежений вплив на ціни; коли ліквідності не вистачає, маркет-мейкери опціонів, одні з небагатьох «активних гравців» на крипто-ринку, значно впливають на ринок і ще більше знижують волатильність ринку.

Душові кабіни

Як довго триватиме посуха на ринку криптовалют? Важко сказати. Безсумнівно, через погане макросередовище відновити ліквідність на криптовалютному ринку до кінця 2023 року буде складно. Фактично, ліквідність не припинила залишати криптовалютний ринок; порівняно з квітнем внутрішні пропозиції стейблкойнів знову впали, що означає погіршення ліквідності готівки.

На щастя, макроневизначеність все ще може принести певну ліквідність на криптовалютний ринок. Через наголос ФРС на «прийнятті остаточних рішень на основі даних» низка макроданих у червні та липні також стане важливою основою для торгівлі інвесторами на крипторинку, особливо дані CPI, тоді як засідання ФРС у червні та липні також можуть принести хороші торгові можливості.

Однак, загалом, накопичення ліквідності, викликане макроподіями, схоже на «зливу» і не відіграє ролі в зменшенні тиску ліквідності. Через відсутність нових очікувань ентузіазм інвесторів щодо торгівлі значно знизився, і інвестори схильні чекати і дивитися. Невелика кількість ліквідності не зніме «посуху» на крипторинку до закінчення циклу підвищення процентних ставок; нам ще треба почекати.