вступ

Із закінченням терміну дії ліцензії Uniswap V3 почали з’являтися численні форк-проекти від автоматизованих маркет-мейкерів концентрованої ліквідності (CLMM). Ці проекти «Uni v3-Fi» включають Dexes (або чисті форки V3, або стратегії, які налаштовують цінові діапазони на основі V3), протоколи підвищення дохідності (такі як Gammaswap), а також різні опції та інші протоколи, спрямовані на вирішення проблеми постійних втрат. у V3. У цій статті в основному обговорюються Dexes, такі як Trader Joe v2, Izumi Finance і Maverick Protocol, які оптимізують стратегії на основі цінових діапазонів у V3.

Проблема з Uniswap V3

У Uniswap V3 ліквідність зосереджена в певних цінових діапазонах. Це означає, що якщо ціна активу відхиляється від цього діапазону, може виникнути «тимчасова втрата» (IL). Тимчасова втрата – це втрата, яку несуть постачальники ліквідності (LP) в AMM порівняно з простим утриманням активів. Коли ціна відхиляється від діапазону, обраного LP, тимчасова втрата може значно зрости, навіть перевищуючи втрату початкових активів.

Ризик IL більший в Uni v3 через концентровану ліквідність. Частково це пояснення пов'язане з концепцією «гамми» в опціонах, що походить від грецьких літер. Гамма стосується швидкості зміни ціни активу відносно зміни значення дельти. Коли гамма висока, це вказує на те, що дельта дуже чутлива до змін ціни активу, що вимагає своєчасного коригування позиції, щоб уникнути потенційних збитків. Це відомо як гамма-ризик. Не враховуючи час, можна сказати, що зі збільшенням волатильності базового активу ціна опціону також зростає, оскільки вища волатильність збільшує ймовірність отримання прибутку. Тому ринок вимагає вищої ціни на такі опціони.

Коли волатильність активів висока, гамма-ризик та тимчасові збитки, які несуть LP, також високі, що вимагає вищих компенсацій за тимчасові збитки. Отже, AMM можна розглядати як вбудовування ринку безстрокових опціонів, де LP піддаються гамма-ризику, несучи ризик тимчасових збитків в обмін на комісії за транзакції або винагороду за майнінг.

Щоб вирішити цю проблему, партнерам з обмеженою відповідальністю необхідно ретельно стежити за цінами на активи, які вони надають, та своєчасно вживати заходів, таких як вилучення ліквідності та перерозподіл коштів у нові цінові діапазони, щоб пом'якшити вплив тимчасових збитків. Однак цей процес займає багато часу, тягне за собою додаткові збори за газ і несе ризик неправильного встановлення цінових діапазонів.

Крім того, Uniswap V3 стикається з іншими проблемами. Наприклад, концентрація ліквідності в певних цінових діапазонах може призвести до фрагментації ліквідності, що збільшує транзакційні витрати. Крім того, через часті зміни цін на активи, LP повинні постійно коригуватися та керувати, що може бути складним завданням для тих, хто займається масштабною та частою торгівлею.

Таким чином, хоча Uniswap V3 може пропонувати вищі комісії та річну прибутковість, LP-провайдерам необхідно збалансувати ці потенційні виклики та ризики. Рішення проблем, властивих Uniswap V3, можна класифікувати за такими категоріями: оптимізація проти тимчасових збитків, оптимізація інструментів для найкращих схем маркет-мейкерства LP (надання різноманітних інструментів вибору, що додають ліквідність, для різних уподобань ризику) та вбудована оптимізація стратегій для підвищення дохідності LP NFT.

У цій статті буде зосереджено увагу на аналізі трьох проектів DEX, які оптимізують схеми маркет-мейкерства LP: Trader Joe, Izumi та Maverick.

Трейдер Джо v2

Найзначнішим покращенням у Книзі ліквідності (LB) Trader Joe V2 порівняно з Uniswap V3 є введення концепції «Бін», яка дозволяє стратегічний підхід до розподілу ліквідності. «Бін» – це ціновий діапазон, який служить одиницею розподілу ліквідності. У Книзі ліквідності ліквідність поділяється на окремі одиниці «Бін». Ліквідність у кожному біні обмінюється за фіксованою ставкою. Це дозволяє постачальникам ліквідності концентрувати свої кошти в певних цінових діапазонах, уникаючи тим самим прослизання. Це означає, що транзакції в цьому ціновому діапазоні можуть виконуватися з нульовим прослизанням, що підвищує ефективність торгівлі та економічну ефективність. Стратегічний розподіл ліквідності стосується напівзамінності токенів LB та вертикального напрямку розподілу ліквідності, що дозволяє LP розміщувати свою ліквідність на основі певних стратегій, а не просто рівномірно розподіляти її по бінах.

Розгортання Auto Pool від Trader Joe v2.1 розпочалося в червні. General – це перший Auto-Pool, розгорнутий на AVAX-USDC (Avalanche) та ETH-USDC (Arbitrum). General автоматично ребалансує позиції ліквідності для максимізації комісійного доходу, реагуючи на ринкові тенденції та дисбаланс активів, що робить його адаптивним до більшості ринків та середовищ. У майбутньому General також використовуватиметься для інших пулів ліквідності.

Auto-Pool накопичує частку комісій за транзакції, що збираються пулом ліквідності. Токени можна вносити на ферми прибутковості (для вивільнення в майбутньому), а Auto-Pool може пропонувати стимули через токени партнерів (для вивільнення в майбутньому). Кожне ребалансування тягне за собою плату за автоматизацію, еквівалентну річній процентній ставці 4,5%. Плата за автоматизацію використовується для покриття операційних витрат, таких як плата за газ під час ребалансування. У майбутньому комісії за автоматизацію можуть бути розподілені між стейкерами sJOE.

Використання різних стратегій розподілу ліквідності може принести більше винагороди LP, якщо оцінка стратегії є точною, тобто ліквідність частіше потрапляє в вибраний діапазон. Крім того, динамічні комісії за свопи дозволяють LP стягувати різні комісії залежно від волатильності ринку, таким чином краще керуючи ризиками та прибутковістю.

Ізумі Фінанси

AMM від Izumi використовує алгоритм DL-AMM, новий алгоритм дискретної концентрованої ліквідності, який має схожі характеристики маркет-мейкерства з Uniswap V3. Однак він може точно розподіляти ліквідність за будь-якою фіксованою ціною, на відміну від цінового діапазону. Це робить iZiSwap більш керованим з точки зору управління ліквідністю та підтримує ширший спектр методів торгівлі, включаючи лімітні ордери.

Окрім Swap, LiquidBox також є одним із основних продуктів Izumi Finance. LiquidBox — це рішення для майнінгу ліквідності на основі токенів Uniswap V3 NFT LP, яке залучає ліквідність за допомогою різних моделей стимулювання. Воно дозволяє власникам проектів ефективніше налаштовувати торгові пари та пули ліквідності, а також пропонувати різні винагороди в різних цінових діапазонах.

Ці моделі винагороди за ліквідність включають:

1) Модель видобутку концентрованої ліквідності: Загалом, ефективність використання капіталу в певному діапазоні більш ніж у 50 разів вища, ніж у моделі xy=k.  Концентрована ліквідність зазвичай збільшує тимчасові втрати для пар, що не є стейблкоїнами. Враховуючи обмежений діапазон коливань стейблкоїнів, ця модель є більш дружньою до пар стейблкоїнів.

2) Модель одностороннього неперманентного майнінгу збитків: Зокрема, коли LP вносить 3000 USDC та 3 ETH, Izumi розміщує 3000 USDC у ціновому діапазоні (0, 3) на Uniswap V3. Коли ціна XYZ падає, формується ордер на купівлю з використанням USDC. 3 ETH розміщуються в модулі стейкінгу Izumi для блокування ліквідності (частина стейкінгу не знаходиться на Uniswap V3) і не будуть пасивно продаватися, коли ціна ETH зросте, тим самим уникаючи тимчасових втрат або пасивного тиску продажу з боку проекту.

3) Модель динамічного діапазону: Ця модель має на меті стимулювати постачальників ліквідності пропонувати ефективну ліквідність навколо поточної ціни.

Коли користувач розміщує токени Uniswap V3 LP у протоколі Izumi для фармінгу, LiquidBox автоматично визначає, чи знаходиться діапазон значень токенів LP у межах діапазону стимулювання ліквідності, встановленого власником проєкту. Налаштування діапазону значень має на меті забезпечити, щоб постачальники ліквідності пропонували ліквідність у межах необхідного цінового діапазону.

Це стратегія для створення більшого доходу для LP-токенів Uniswap v3, яка аналогічно надає засоби для допомоги токенам проекту у генеруванні ліквідності. Ті, хто робить стейкінг LP NFT, можуть керувати своїми ліквідними позиціями на основі прогнозу ринкової тенденції, використовуючи такі функції, як фіксований діапазон, динамічний діапазон та односторонній підхід, що може уникнути IL за певних обставин.

Протокол Маверіка

Механізм автоматизованого розміщення ліквідності (ALP) Maverick в його AMM схожий на Uniswap V3. Однак важлива відмінність полягає в тому, що механізм ALP може автоматично відновлювати баланс концентрованої ліквідності, що призводить до меншого прослизання, ніж у неконцентрованих моделях AMM, та менших тимчасових втрат порівняно з концентрованими моделями AMM (сценарії, де односторонній механізм ліквідності зменшує тимчасові втрати).

Його ключовим механізмом є використання «бункерів» для управління ліквідністю. «Бункер» позначає найменший доступний ціновий інтервал. У Maverick LP можуть додавати свою ліквідність до певних бункерів. LP можуть вибирати один з чотирьох різних режимів: Правий, Лівий, Обидва та Статичний, які визначають, як їхня ліквідність рухається залежно від зміни ціни.

Коли LP додають ліквідність до контейнера, вони повинні додавати базові та котирувальні активи в тому ж співвідношенні, що й ті, що вже є в контейнері. LP отримають відповідні токени LP, що представляють їхню частку ліквідності в цьому контейнері.

У Maverick, коли ціна змінюється, нестатичні контейнери можуть рухатися праворуч або ліворуч відповідно до коливань ціни. Коли контейнер рухається та перетинається з іншим контейнером того ж типу, ці два контейнери об'єднуються. Об'єднаний контейнер отримає частки ліквідності двох контейнерів до об'єднання.

Коли постачальники ліквідності бажають вивести ліквідність з певного бункера, вони можуть зробити це, викупивши відповідні токени LP, щоб отримати свою частку з цього бункера. Якщо відповідний бункер зазнав об'єднання, постачальникам ліквідності потрібно буде застосувати рекурсивний підхід. Вони повинні будуть передати свій запит на виведення до активного бункера в ланцюжку злиття, а потім активи пропорційно вилучаються з частки ліквідності об'єднаного бункера.

Висновок

У версіях Trader Joe V2 та V2.1 було представлено три важливі функції:

1) Транзакції з нульовим прослизанням у контейнері.

2) Книга ліквідності запроваджує динамічне ціноутворення комісій за своп. Комісії застосовуються до суми свопу в кожному корзині та розподіляються пропорційно між постачальниками ліквідності в цьому корзині. Це дозволяє LP зм'якшувати ризики, пов'язані з тимчасовими втратами, особливо в умовах волатильного ринку. З точки зору вбудованого ринку безстрокових опціонів в AMM, така схема є розумною. Вона використовує функцію миттєвого коливання ціни для ціноутворення високої волатильності, подібно до компенсації, що надається продавцям опціонів (LP) на ринку опціонів.

3) Функція автоматичного ребалансування ліквідності максимізує дохід від комісій через Auto Pool. Пізніші оновлення введуть стратегії та функції фермерства для стимулювання ліквідності від творців проектів, подібно до Liquidbox від Izumi.

Izumi Finance запровадила три основні покращення:

1) Точний діапазон значень: LiquidBox дозволяє власникам проектів чітко визначити діапазон значень для стимулювання LP-токенів. Це дозволяє постачальникам ліквідності отримати точніше розуміння діапазону значень ліквідності, яку вони надають, тим самим покращуючи управління ризиками та потенційні винагороди.

2) Покращене управління ліквідністю: Встановлюючи діапазон значень, LiquidBox дозволяє концентрувати ліквідність за певними цінами, а не просто в межах цінового діапазону. Таке покращене управління ліквідністю робить протокол Izumi більш керованим і підтримує більше методів торгівлі, таких як лімітні ордери.

3) Різні моделі винагороди за ліквідність, які слугують чудовими інструментами управління ліквідністю проектів.

Maverick пропонує різні режими для регулювання руху ліквідності залежно від зміни ціни. Коли ціна змінюється, контейнери можуть переміщуватися та об'єднуватися для підтримки ефективності ліквідності. Цей механізм дозволяє LP-партнерам краще керувати тимчасовими втратами та отримувати кращу прибутковість під час коливань ціни.

Порівнюючи показники ефективності, за минулий тиждень обсяг торгів Maverick склав 164 мільйони, Trader Joe – 308 мільйонів, а Izumi – 54,16 мільйона. Що стосується TVL, то Maverick мав 27,83 мільйона, Trader Joe – 140 мільйонів, а Izumi – 57 мільйонів. Незважаючи на нижчий TVL, Maverick має більший обсяг, що свідчить про високу ефективність використання капіталу. Той факт, що більша частина обсягу торгів Maverick спрямовується через 1inch, також свідчить про сильнішу здатність визначати ціни.

Порівняно з Uniswap V3, Trader Joe V2, Izumi та Maverick є оновленнями моделі маркет-мейкера з концентрованою ліквідністю (CLMM), причому основні покращення відбуваються з боку постачальника ліквідності (LP). Підсумовуючи, спільною рисою цих протоколів є впровадження налаштовуваних цінових діапазонів, що дозволяє постачальникам ліквідності вибирати конкретні цінові діапазони для забезпечення ліквідності. Завдяки налаштованим ціновим діапазонам постачальники ліквідності можуть точніше контролювати ліквідність, яку вони пропонують, створювати стратегічні комбінації, задовольняти конкретні позиційні вимоги за певними ціновими точками та визначати найкращі плани та стратегії маркет-мейкерства. Відмінності полягають у ступені налаштування, який пропонує кожен протокол з точки зору інструментів управління ліквідністю, та на стадії розвитку, на якій наразі знаходяться їхні відповідні екосистеми.

веб-сайт: ldcap.com

середовище：ld-capital.medium.com