Резюме

MakerDAO, один із найдавніших і найуспішніших криптопроектів у сфері децентралізованого управління, розробки та операцій, увійшов у фазу «План завершення гри». Він спрямований на зменшення операційних витрат Maker та ізолювання ризиків шляхом створення кількох SubDAO, видалення нових функцій і продуктів на основі системи Maker, а також самоуправління, самоотримання прибутку та збитків, включаючи потенційні пропозиції нових монет. Очікується, що цей крок перетворить Maker на екосистему, схожу на екосистему рівня 1, дозволяючи «всьому рости» та підвищуючи стійкість його дедалі складнішої системи.

Новий SubDAO, що складається з колишніх членів MakerDAO, включаючи основних розробників і його директора з розвитку, випустить протокол кредитування Spark на основі коду Aave V3 у квітні цього року. Очікується, що Spark розкриє більшу цінність для застави понад 8 мільярдів доларів у скарбниці Maker, теоретично поєднуючи з недорогим модулем кредитування D3M і пулом карбування PSM у системі Maker, щоб створити потужний синергічний ефект, забезпечуючи найбільш конкурентоспроможні та відносно стабільні процентні ставки. за $DAI.

«Матричність» DeFi стала трендом, коли деякі програми DeFi старої школи розробляють більш рідні вкладені продукти на основі активів користувачів або переваг ліквідності. Наприклад, Curve оголосила про crvUSD, Aave планує запустити $GHO, а Frax запустив свій пул Lend. Однак у порівнянні з труднощами Aave/Curve у збільшенні своєї частки ринку стейблкоїнів GHO/crvUSD, Maker набагато простіше розширити свій кредитний бізнес.

Запуск Spark означає початок великої трансформації екосистеми Maker. Одним із найбільш значних незначних удосконалень є токен $MKR, і модель оцінки має змінитися від розгляду як одного токена проекту до токена екосистеми, подібного до токена без дозволу. Токен $MKR, який спочатку надавав лише права управління, тепер має сценарій для стейкинга токена, який може забезпечити стейкерам $MKR 12–37% APY, тоді як додатки екосистеми ефективно розширять баланс Maker. За ведмежим і базовим сценаріями це може принести додаткові 2,75–12 мільйонів доларів США щорічного доходу Maker, що, у свою чергу, збільшить кількість спалених MKR у 1–3 рази.

Протокол Spark

9 лютого 2023 року частина основної команди MakerDAO❶ створила Phoenix Labs, яка займається розробкою нових децентралізованих фінансових продуктів, спрямованих на розширення екосистеми Maker. Створення Phoenix Labs відбулося після того, як засновник MakerDAO запропонував «План закінчення гри» в червні минулого року, заявивши, що проект повинен продовжувати розширюватися, зберігаючи максимальну гнучкість.

Spark Protocol – це перший протокол, розроблений Phoenix Labs. Це протокол грошових ринків, який полегшує запозичення, використовуючи стейблкойн $DAI та інші основні криптоактиви як заставу. Як перший протокол, який освітлює нову матрицю DeFi від Maker, назва «Spark» випадково передає китайське прислів’я «одна іскра може викликати пожежу в прерії».

Протокол побудовано на коді Aave V3, чий кредитний бізнес був перевірений ринком протягом тривалого періоду. Користувачі можуть використовувати високоліквідні активи, такі як ETH, WBTC і stETH, як заставу для позичання відповідних активів на основі моделі процентної ставки. Теоретично він поєднується з недорогим модулем кредитування D3M від Maker і кастинг-пулом PSM, який є майже 100% ефективним для стейблкойнів, щоб створити сильний синергічний ефект, забезпечуючи найбільш конкурентоспроможні та відносно стабільні процентні ставки для $DAI. по всьому ринку.

Рисунок 1: Веб-сторінка бета-версії Spark

Команда Spark заявила, що 10% прибутку, отриманого від її ринку $DAI, буде розподілено Aave протягом наступних двох років лише тоді, коли ринок кредитування $DAI досягне 100 мільйонів доларів. Пропозиція щодо цього вже була ініційована на форумі Aave.

Переваги продукту Spark Protocol:

Перевірена кодова база

Оскільки кодова база заснована на зрілій кодовій базі Aave, її код був перевірений у боях і є дуже безпечним. Крім того, як і aTokens, вкладники також можуть отримувати токенізовані версії своїх позицій (spTokens). spTokens можна переміщувати та торгувати, як будь-який інший криптоактив на Ethereum, таким чином підвищуючи ефективність капіталу.

Кредитування зі стабільною ставкою низького відсотка

Spark Lend може напряму використовувати кредитну лінію Maker, відому як Модуль прямого депозиту Dai (D3M)❷, що дозволяє користувачам теоретично позичати будь-яку суму Dai за трохи вищою❸ відсотковою ставкою, ніж Dai Savings Rate (DSR), яка зараз становить 1% ( з початковою межею боргу 200 мільйонів доларів США DAI).

Висока ефективність використання капіталу активів ETH

Spark Lend також представляє модуль електронного режиму Aave V3, який дозволяє запозичувати активи ETH із коефіцієнтом LTV до 98%. Наприклад, застава wstETH може дозволити запозичити до 98% ETH, підвищуючи ефективність використання капіталу.

Подвійна подача цін Oracle для підвищення стійкості до маніпуляцій

Spark може використовувати як ChronicleLabs (раніше Maker Oracles), так і Chainlink як джерела даних для надання цін у мережі. Ці два джерела даних перевірятимуть у три етапи: TWAP (середньозважені ціни за часом), підписані джерела цін і автоматичні вимикачі, щоб переконатися, що цінами неможливо маніпулювати.

Справедливий запуск

Розповсюдження токенів протоколу відбувається виключно через видобуток ліквідності без попереднього розподілу❹, що забезпечує справедливий механізм розподілу, який може залучити більше людей приєднатися до спільноти та підвищити консенсус і цінність. Проект також вважає, що Spark Protocol має конкурувати в чесному середовищі, щоб отримати підтримку від SubDAO і бути повністю прийнятим як продукт.

100% підтримується MakerDAO

Spark не є типовим «стороннім» протоколом. Хоча він розробляється Phoenix Labs, він повністю належить Maker Governance (включно з усіма розумними контрактами, товарними знаками, інтелектуальною власністю тощо). Це означає, що у випадку, якщо протокол зіткнеться з будь-якими непереборними труднощами, Maker, швидше за все, втрутиться, щоб надати підтримку.

Три ініціативи, які допоможуть DAI стати кращою «світовою валютою»:

Місія Maker — створити «справедливу світову валюту». Але наразі порівняно з ринковою капіталізацією USDT у 70+ мільярдів доларів США ринкова капіталізація DAI у 5+ мільярдів доларів відносно невелика. Отже, як DAI може розширитися і зрештою перевершити централізовані стейблкойни?

Запуск протоколу Spark вказує на три напрямки майбутнього розвитку продуктів Maker, усі спрямовані на збільшення обсягу карбування DAI та зниження витрат на його використання:

1. Інтеграція внутрішніх функцій D3M і PSM

Spark Lend інтегрував внутрішні модулі Maker D3M❺ і PSM❻ для забезпечення ліквідності стейблкойну DAI. Найсуттєвішою перевагою D3M є те, що він дозволяє вторинному ринку безпосередньо карбувати DAI, усуваючи потребу первинним карбувальникам спочатку карбувати DAI у Maker, а потім розміщувати його в програмах вторинного ринку. Це об’єднує два рівні надлишкової застави в один, покращуючи ефективність капіталу DAI.

Початковий план полягає в тому, щоб надати Spark Lend 300 мільйонів доларів ліквідності D3M, з яких 200 мільйонів доларів будуть твердим капіталом на першому етапі та 100 мільйонів доларів як буферні кошти. Це обмеження масштабу буде скориговано на основі фактичних показників ринкової кредитної ставки.

Крім того, інтерфейс Spark Lend підтримуватиме PSM і DSR MakerDAO. Це сприяє використанню DAI з боку попиту, оскільки власники USDC можуть безпосередньо конвертувати USDC у PSM у DAI через веб-сайт Spark Protocol і отримувати відсотки за депозитом через DSR.

Наприклад, за звичайних обставин надання 1 DAI на кредитному ринку Aave вимагає двох рівнів застави: приблизно 1,5 дол. США застави Aave❼ і 1,5 дол. США застави в сховищі Maker. Без урахування циркулярних запозичень і позик цей поширений сценарій фактично вимагає 3 долари США застави активів. Однак після інтеграції D3M і PSM надання 1 DAI на Spark вимагає лише 1,5 долара застави (або 1 долар стейблкойнів із білого списку, таких як USDC), що значно підвищує ефективність капіталу.

2. Вихід на ринок LSD через EtherDAI

Spark Protocol започаткує використання EtherDAI, похідної ліквідної ставки на основі ETH (тобто stETH Lido). Користувачі можуть перетворити stETH на ETHD і використовувати його як заставу для запозичення DAI.

Керівництво виробника матиме бекдорний доступ до застави ETHD і може стимулювати ліквідність шляхом встановлення короткострокових програм видобутку ліквідності для ETHD/DAI на Uniswap. З іншого боку, плата за стабільність EtherDAI Vault може бути встановлена ​​на нуль, щоб стимулювати попит на EtherDAI Vault.

Крім того, з оновленням Ethereum Shanghai, яке забезпечить понад 4% базової прибутковості для активів ETH, масштабна міграція активів ETH неминуча. Підтримка Spark обгорнутих токенів ліквідних деривативів (LSD) запобіжить скороченню TVL і навіть може залучити більше коштів у протокол через стекування доходу, що потенційно зменшить його залежність від USDC.

Що ще важливіше, TVL представляє заблоковану вартість коштів у протоколі. Зі збільшенням TVL зростає ліквідність, доступність і потенційний прибуток для протоколу, насамперед від різниці процентних ставок між кредиторами та позичальниками.

3. Виробник + Spark = Найнижча та передбачувана процентна ставка на ринку

Запровадження Spark Protocol дозволить Maker краще контролювати пропозицію DAI на основі ринкового попиту, взаємодіючи безпосередньо зі своїм вторинним ринком, щоб забезпечити кращі тарифи для своїх користувачів і збільшити пропозицію DAI.

Зокрема, під час буму DeFi ставки за кредитами часто різко зростають. Це змушує користувачів платити вищі, ніж очікувалося, ставки за запозиченнями та негативно впливає на ринок попиту та пропозиції для DAI. D3M впливатиме на основний ринок кредитування DAI (Spark), стабілізуючи процентні ставки DAI. Коли існує високий ринковий попит на DAI, Maker може збільшити обмеження Spark на карбування DAI і його пропозицію, щоб знизити процентну ставку. І навпаки, якщо попит слабкий, ліквідність DAI буде вилучено зі Spark, щоб підвищити процентну ставку.

Загалом, підтримка найдешевшої та передбачувано коливаючої ставки запозичення для DAI на «полі бою» стейблкойнів є ключовою конкурентною перевагою у збільшенні його використання. Пул фінансування D3M може досягти відносної стабільності ставок запозичень DAI і запропонувати найбільш конкурентоспроможні ставки на ринку.

Аналіз поточних доходів і витрат протоколу MakerDAO

Поточні витрати MakerDAO перевищують 40 мільйонів доларів на рік. Без агресивних інвестицій у RWA протокол зіткнеться з чистими збитками в 30–40 мільйонів доларів. Тому пропозиція засновника щодо «Плану завершення» зосереджена на збільшенні доходів і скороченні витрат.

Дохід

Поточні джерела доходу MakerDAO в основному походять із чотирьох сфер:

Дохід стабільної комісії від сховищ із надмірною заставою, тобто відсотки за карбування/позику DAI;

Ліквідаційний дохід від ліквідації незабезпечених активів;

Комісії за торгівлю стейблкойнами від PSM; Прибуток від сховищ RWA (реальних активів).

Плата за стабільність, що стягується зі сховищ криптоактивів, раніше була найважливішим джерелом доходу протоколу, але зараз дохід від RWA став його найбільшим джерелом доходу.

Витрати

Витрати на протокол в основному включають заробітну плату співробітників, витрати на розвиток/маркетинг, причому найбільшу частку становлять зарплати інженерів для підтримки ядра протоколу.

Дані, опубліковані співзасновником MakerDAO Руном Крістенсеном у червні 2022 року, показали, що річний дохід MakerDAO від комісій за стабільність становив близько 51,4 мільйона доларів США, але витрати на підтримку протоколу становили 60,9 мільйона доларів США, включаючи 43,6 мільйона доларів США грошового потоку та 17,3 мільйона доларів США в MKR за ціною в доларах. DAI. Його вартість перевищила доходи від протоколу, що призвело до чистих річних збитків приблизно в 9,4 мільйона доларів США.

Рисунок 2: Розподіл прибутковості MakerDAO

Однією з головних причин значних втрат протоколу є: 1) ведмеже ринкове середовище призвело до різкого зниження доходу від протоколу; 2) витрати команди щедрі; 3) надмірність управління. Існуючий процес управління є складним, вимагає великої участі персоналу та має тривалий цикл управління. Усе це стримує швидкість розробки нових функцій продукту.

Тому Руне Крістенсен запропонував концепцію плану завершення гри, яку ми детально розглянемо в наступному тексті. План включає вирішення проблеми дефіциту доходу від поточного протоколу, яке полягає у збільшенні зростання RWA (реальних активів).

Малюнок 3: розподіл доходів MakerDAO

З наведеної вище діаграми ми бачимо, що: 1) ETH Vault був значним джерелом доходу для MakerDAO до листопада 2022 року; 2) Після листопада 2022 року сховища RWA (активи реального світу) стали найбільшим джерелом доходу для протоколу MakerDAO.

RWA Vault відноситься до інвестицій у фінансові ринки поза мережею, головним чином в облігації та іпотечні кредити. Оскільки забезпечення RWA може принести вищий стабільний дохід від комісій для MakerDAO, це справді принесло більший дохід протоколу MakerDAO, як і очікувалося. Виходячи з поточних інвестицій у розмірі 696 мільйонів доларів, очікується, що він отримає понад 26 мільйонів доларів процентного доходу, що становить понад 40% від загального доходу Maker.

Однак, з іншого боку, існує відносно великий ризик для RWA бути конфіскованими регуляторами. Таким чином, «План завершення гри» пропонує серію стратегій для пом’якшення регуляторних ризиків RWA: за м’яких нормативних умов Maker віддаватиме пріоритет підтримці стратегії прив’язки 1:1 до долара США та не обмежуватиме ризики RWA, щоб отримати якомога більше доходу. . Засновник припускає, що майбутня регуляторна політика ставатиме дедалі суворішою, тому вплив Maker на RWA не перевищуватиме 25% і, якщо це необхідно, може відмінити прив’язку до долара США. Основна позиція полягає в тому, щоб підтримувати максимальну гнучкість і живучість DAI, більше не допускати RWA, які можна легко конфіскувати, як заставу, і не використовувати основну валюту як орієнтир ціни.

Покладатися на доходи RWA не є життєздатним довгостроковим рішенням. Щоб максимізувати сталість протоколу Maker, необхідно якомога більше розширити джерела доходу Maker, оптимізувати організаційну структуру його системи та прагнути до збільшення доходів і зменшення витрат.

План фіналу, все росте.

Щоб краще зрозуміти майбутні великі зміни в екосистемі Maker і покращення співвідношення попиту та пропозиції токена $MKR, необхідно спочатку зрозуміти «План завершення гри». Хоча план включає багато дискусій щодо регулювання та політики, він, по суті, спрямований на те, щоб перетворити Maker на екосистему рівня 1, яка дозволяє «зростати все».

План фіналу був вперше запропонований Rune у червні 2022 року та пройшов щонайменше три версії повномасштабних обговорень на форумі управління. Це план структурної реорганізації MakerDAO, який спрямований на те, щоб зробити його децентралізованою, самоврядною DAO (децентралізованою автономною організацією), щоб краще задовольняти потреби користувачів DAI стейблкойнів. План включає чотири основні компоненти:

● Встановлення повної децентралізації для MakerDAO

● Покращення ліквідності DAI та стабілізація процентної ставки

● Підвищення стійкості протоколу та зниження системних ризиків

● Покращення децентралізованого управління та операцій DAO

Щоб спростити складність управління, Maker створить серію самопідтримуваних DAO під назвою MetaDAO❽. Rune порівняв Maker Core з L1 Ethereum, який є безпечним, але повільним і дорогим у роботі. MetaDAO — це рішення рівня 2, яке може працювати швидко та гнучко, водночас забезпечуючи безпеку рівня рівня 1. Завдяки впровадженню MetaDAO MakerDAO може більше зосередитися на своїй основній меті — випуску та стабілізації свого стейблкойну DAI. Крім того, MetaDAO може надавати підтримку керування іншими проектами в екосистемі MakerDAO.

Так звані MetaDAO будуть модульувати протокол Maker, при цьому кожен MetaDAO буде невеликою спільнотою, яка може мати власні токени та скарбницю. Основна ціннісна пропозиція MetaDAO — це ізоляція, зниження ризиків і розпаралелювання надзвичайно складних процесів управління Maker.

Рисунок 4: Роль MetaDAO в екосистемі Maker

MetaDAO будуть класифіковані на три типи:

Рисунок 5: Типи MetaDAO

Maker Core зберігає всі важливі та незмінні компоненти протоколу Maker, щоб повноцінно функціонувати та досягати мети створення та підтримки DAI. Кожен тип MetaDAO навколо Core має власну функцію, яка визначає його взаємодію з Maker Core:

Губернатор (також відомий як Фасилітатор) відповідає за організацію децентралізованого управління персоналом, керування мережею, розробку, управління протоколами та керування брендом Maker Core;

Творець зосереджується на розвитку екосистеми Maker і розробці нових функцій, таких як команда Spark;

Protector керуватиме сховищами RWA, зосереджуючись на реальних активах і захищаючи Maker від фізичних і юридичних загроз щодо його реального забезпечення.

Подібним чином MetaDAO має процес керування, подібний до Maker Core, з використанням нових токенів ERC-20 для керування, що може подолати поточну однопотокову проблему в процесі керування Maker і дозволить MetaDAO виконуватись паралельно, прискорюючи процес керування. .

Проте MetaDAO запускає свій процес керування на основі інфраструктури керування Maker Core, тобто виборці MetaDAO передають сигнали керування, які об’єднуються та виконуються під час виконавчого голосування Maker. Це означає, що власники MKR можуть діяти як «апеляційний суд» і мати фактичний контроль над протоколом MetaDAO через голосування MKR.

План фіналу поділений на чотири етапи, причому етап перед грою, як очікується, буде запущений протягом 2023 року, включаючи будівництво ETHD, запуск MetaDAO та початок видобутку ліквідності, серед іншого.

Рисунок 6: Дорожня карта плану завершення гри

Spark Protocol стане першим MetaDAO, який, як очікується, буде запущено в квітні 2023 року. Наразі він перебуває на стадії розгортання основної мережі та серії брендингових ініціатив. У другій половині цього року Spark планує інтегруватися з Element Finance і Sense Finance, щоб запропонувати запозичення з фіксованою ставкою та більш диверсифіковані стратегії прибутковості.

На початковому етапі плану Endgame Maker запустить шість MetaDAO, кожна з яких випускатиме субтокени. Хоча Spark Protocol явно не вводить свою токеноміку в документацію, згідно з планом і описом засновника Spark, протокол повинен мати власний токен.

У той же час кожен субтокен формуватиме основний пул ліквідності з доларом MKR. Команда Maker планує заохочувати платівки, надаючи в пул 45 000 MKR щорічно. Це означає, що протягом періоду фіналу кожен MetaDAO буде накопичувати 7500 MKR. Звичайно, пули ліквідності, пов’язані з ETHD, DAI і MKR, також отримають невелику винагороду.

Рисунок 7: Дорожня карта Spark

Як перше застосування в плані Endgame: очікується, що Spark принесе Maker понад 10 мільйонів доларів щорічного зростання доходу, а також стане першим випадком, коли токен $MKR має сценарій видобутку ліквідності. Ми докладніше проаналізуємо це в наступних розділах.

Галузеві тенденції: Матрична генерація додатків DeFi

Платформа кредитування Spark Protocol безпосередньо конкуруватиме з усталеними протоколами кредитування, такими як Aave та Compound. Хоча Aave та Compound інтегрувалися з D3M❾у минулому, обмежені ресурси D3M Maker❿ у майбутньому неминуче матимуть пріоритет для Spark. Це пов’язано з тим, що основні протоколи DeFi Ethereum, здається, почали «матричне» змагання.

Різноманітні програми DeFi розробляють більш рідні вкладені продукти на основі переваг активів користувачів або ліквідності, що призводить до тенденції «матричності». Наприклад:

Curve, спочатку DEX, активно просуває свій «стейблкойн» $3CRV, намагаючись спрямувати якомога більше стимулів на валютну пару $3CRV, а не на окремі пари стейблкойнів. У середині минулого року компанія також анонсувала новий стейблкойн crvUSD із надлишковою заставою;

Aave, провідний протокол кредитування в TVL, також оголосив про плани запустити свій стейблкойн $GHO під заставу минулого літа;

І FRAX, який завжди демонстрував гнучкість у своєму мисленні, запустив Frax Lend у вересні минулого року, дозволяючи користувачам позичати/карбувати FRAX за офіційним контрактом, сплачуючи ринкову ставку замість звичайного механізму монетизації, подібного до D3M MakerDAO. механізм.

Серед цих протоколів MakerDAO тривалий час займав перше місце за TVL. Станом на 25 лютого 2023 року його заставні сховища містять заставу на суму 8,2 мільярда доларів, яка теоретично може бути вивільнена як нові кредитні кошти. У разі досягнення MakerDAO може перевершити Aave як найбільший протокол кредитування на ринку, а його стратегія входження в матрицю DeFi може відкрити нові можливості для розширення його екосистеми.

Наразі GHO та crvUSD ще офіційно не запущено. Однак ми вважаємо, що порівняно з труднощами, з якими стикаються Aave/Curve у вирощуванні стейблкоїнів GHO/crvUSD, труднощі Maker у розширенні свого кредитного бізнесу набагато менші. Це відбувається тому:

Для нового стейблкойна тиск продажів є певним (первинні мінтери можуть вибирати лише між заставою чи продажем), тоді як тиск купівлі є невизначеним і сильно залежить від того, чи зможе Aave/Curve створити достатню кількість варіантів використання у власних і партнерських екосистемах. Дивлячись на показники другого за рейтингом децентралізованого стейблкойна Frax, який існує вже два роки, його ринкова капіталізація становить майже менше чверті від DAI, незважаючи на те, що він контролює значну частину голосів у «Curve War». Це показує, що навіть із субсидіями, які допомагають створювати сценарії використання, очевидно, що існує стеля для розширення Frax.

Рисунок 8: Частка ринку стейблкойнів на Ethereum

Управління стейблкойном є складним і потребує представників управління з високим рівнем досвіду для участі в його обслуговуванні. MakerDAO — одна з найперших (заснована в 2015 році) і найзріліших DAO для управління, яка залучила групу професійних дослідників DeFi та грошово-кредитного банкінгу, які провели DAI через кілька спіралей з кредитним плечем і зменшенням боргу, ефективно накопичуючи досвід управління стейблкойнами. Треба визнати, що форуми управління Aave/Curve також дуже активні, але, на відміну від кредитування, збій управління стейблкойнами може легко призвести до «спіралі смерті», яка може спричинити крах протоколу. У цьому плані Aave/Curve ще має пройти довгий шлях.

Поріг для встановлення ліквідності є високим, а вікно можливостей обмежене. Щоб новий стейблкойн був прийнятий користувачами, окрім високих винагород за ставки в певних місцях, ще важливіше мати хорошу глибину та низьке ковзання під час виконання своєї основної функції «торгового середовища». Це означає, що емітенту нового стейблкойна може знадобитися значні субсидії та стимулювання користувачів вкладати свої стейблкойни для ліквідності в інші токени на ранніх етапах і розвивати достатню прихильність користувачів до того, як субсидії зменшаться до точки, коли вони втратять свою привабливість. В іншому випадку LP почнуть знімати, досвід транзакцій зменшиться, а де-прив’язка відбуватиметься часто, відзначаючи момент, коли стейблкойн увійде в спіраль смерті.

Трансформація сценарію використання MKR: ставка + видобуток ліквідності + подвоєння обсягу спалювання

Запуск Spark означає не лише оновлення продукту, але й початок серйозної трансформації екосистеми Maker. Найбільш очевидним є незначне покращення $MKR, і система оцінки повинна буде еволюціонувати від токена одного проекту до токена екосистеми, подібного до токена публічних мереж. Це пов’язано з тим, що токен $MKR, який раніше мав лише права керування, тепер матиме сценарії ставки на один токен + майнінг ліквідності, і, за нашими оцінками, ставка лише на $MKR може отримати APY 12–37%. У той же час, розширення екосистемних додатків ефективно розширить баланс Maker, приносячи додаткові $10-20 млн річного доходу Maker за базовим сценарієм, що призведе до збільшення в 1-3 рази суми $ Горів МКР.

Загальне кредитування під заставу відкрило типи взаємного запозичення активів, збільшуючи потоки доходів за протоколом.

Будучи провідним протоколом DeFi, MakerDAO має значний вплив на мережу, і очікується, що потенційний TVL Spark буде на одному рівні з Aave. Серед різних типів активів в екосистемі Aave ETH і стейблкойни золото мають найбільшу частку ринку. Наприклад, обсяг ринку Aave V2 сягнув 5,44 мільярда доларів із річним доходом у 16,3 мільйона доларів. Розмір ринку п’яти найпопулярніших активів, включаючи USDC, DAI, ETH, WBTC і stETH, становить близько 1 мільярда доларів, що становить одну п’яту від загального ринку.

Заставна вартість, заблокована в протоколі MakerDAO, зараз становить 8,2 мільярда доларів, а вартість одновалютних активів (за винятком токенів LP і активів RWA) становить 6,6 мільярда доларів. Загальна пропозиція DAI становить 5,2 мільярда, з яких 4 мільярди генеруються шляхом застави USDC. Виходячи з цього числа, навіть вивільнення лише 1/4 USDC від PSM може досягти поточного TVL Aave.

Рисунок 9: Розподіл типів застави в MakerDAO Vault

Використовуючи річний дохід протоколу Aave як еталон, ми можемо спрогнозувати ефективність доходу протоколу Spark за різними сценаріями, коли 20%/35%/60% поточної ліквідності MakerDAO (з розміром токена не LP і розміром активу не RWA 6,6 мільярда доларів США) мігрує. Spark в результаті стимулювання видобутку ліквідності. Прогнозована ефективність доходу така:

Офіційна команда Spark також припустила три сценарії: базовий, ведмежий і бичачий для продуктивності протоколу. Читачі можуть порівнювати та посилатися на нього. У Bull Case очікуваний дохід вищий, ніж у нас, а це означає, що вони мають оптимістичну оцінку та можуть мати понад 5 мільярдів TVL. Проте ми вважаємо, що очікування щодо нейтрального та песимістичного сценаріїв є відносно розумними.

2.MakerDAO трансформується з поточної моделі з двома токенами (MKR/DAI) на модель з кількома токенами, а MKR відкриває сценарії видобутку ліквідності.

Очікується, що після запуску нового MetaDAO буде розгорнуто 2,6 мільярда токенів MetaDAO (MDAO), з яких 2 мільярди будуть вивільнені через видобуток ліквідності, причому 1 мільярд буде випущено в перші два роки, а потім кожні два роки скорочуватиметься вдвічі. 400 мільйонів буде виділено вкладникам MetaDAO, а 200 мільйонів – казначейству MetaDAO.

Малюнок 10: Розподіл винагороди за видобуток ліквідності

План розподілу майнінгу ліквідності виглядає наступним чином: 20% використовується для стимулювання попиту на DAI, 40% виділяється власникам ETHD Vault, а 40% виділяється стейкерам $MKR.

Для $MKR стейкинг представляє значну зміну в його економічній моделі, оскільки таким чином співвідношення попиту та пропозиції $MKR буде відкориговано. До цього $MKR мав обмежене захоплення значення протоколу як токена управління, що призводило до недостатнього ринкового попиту. Крім того, у разі дефіциту боргу існує ймовірність інфляції⓫ через необхідність збільшити випуск токенів, щоб компенсувати це.

Хоча надлишок протоколу може викупити та спалити MKR, щоб зробити його дефляційним, він здається незначним. За п’ять років після запуску $MKR лише 22 000 токенів було спалено із загального 1 мільйона токенів, що призвело до середньорічної дефляції на 0,4%.

Малюнок 11: Історія випуску MKR та запису

Оскільки розширення кредитного бізнесу Spark принесе додатковий TVL і додатковий прибуток від комісій для MakerDAO, Spark також надав моделювання прибутку як орієнтир для MakerDAO.

Якщо ми розрахуємо очікуваний новий TVL і річний рівень дефляції Maker на основі середньої комісії за стабільність у 1,5% і поточної ціни MKR у 764 дол. США за трьома сценаріями, базовий сценарій може принести Maker додаткові TVL у розмірі 800 мільйонів доларів США, річний дохід становить 12 мільйонів доларів США, а річний рівень дефляції становить 1,6%, що в чотири рази перевищує поточний рівень. Однак у сценарії «ведмедя» це може принести лише менше ніж 200 мільйонів доларів зростання TVL і 2,75 мільйона доларів річного доходу, але навіть у цьому випадку це відповідатиме річному спалюванню MKR на 0,37%.

Вищесказане базується на припущенні про лінійне горіння. Насправді MakerDAO запустить механізм зворотного викупу лише тоді, коли профіцит протоколу досягне 250 мільйонів доларів. Поточний профіцит становить лише 74 мільйони доларів, що ще не досягло стандарту викупу та спалювання⓭.

З удосконаленням структури доходів Maker швидкість спалювання MKR повинна прискоритися. У той же час очікується, що відкриття стейкингу значно покращить співвідношення попиту та пропозиції на оборотні долари MKR, що, як наслідок, відобразиться на цінових показниках.

3. MakerDAO зміщує свою увагу з автономного протоколу на створення екосистеми DeFi навколо стейблкойнів.

Мета стейблкойнів полягає в тому, щоб максимально розширити їх прийняття та використання. MakerDAO працює над співпрацею з провідними протоколами DeFi, такими як Aave та Compound. Зі створенням моделі MetaDAO Maker побудує власну екосистему DeFi навколо стейблкойнів як ядра та переробить вартість стейблкойнів назад в екосистему Maker для підвищення загальної оцінки $MKR.

Використовуючи поточну ціну $764 за MKR і токени Spark, поставлені для майнінгу, як приклад, було зроблено моделювання та прогнози, припускаючи, що вартість токенів Spark може сягати 35%/20%/60% вартості базових токенів Aave, сценарії ведмедя та бика. Очікувана річна процентна ставка для 20% $MKR, що беруть участь у стейкінгу, коливається від 12% до 37%.

Слід зазначити, що це дуже попереднє і статичне припущення. Чіткості щодо фактичної річної процентної ставки доведеться почекати, оскільки більше деталей про токеноміку Spark ще не оприлюднено. APR також залежатиме від зміни ціни MKR.

4. Уповільнення витрат MKR

Завдяки аутсорсингу фінансових функцій новим командам витрати MKR у казначействі також сповільняться. У результаті відносини попиту та пропозиції токенів перейдуть у природний стан ринкової рівноваги. Наприклад, з лютого 2022 року до цього часу казначейство витратило майже 13 000 MKR, спричинивши тиск на продаж на мільйони доларів.

Рисунок 12: Казначейство

Висновок

Суть Spark Lend, першого застосування «Плану завершення гри», полягає в тому, щоб перенести капіталоефективний модуль D3M, який раніше був обмежено дозволений для використання лише небагатьма третіми сторонами, всередині компанії. Це усуває ризики для безпеки та управління, які можуть спричинити зовнішні протоколи, а додавання модуля PSM дозволяє $DAI зберегти свою економічну перевагу у війні стейблкойнів. Порівняно з конкурентами зі змінною ставкою, такими як Aave або Compound, $DAI також пропонує більше впевненості щодо стягуваних процентних ставок, і користувачам не потрібно постійно перевіряти свої витрати на позики.

Слідом за Spark з’явиться низка проектів subDAO, токени яких можуть бути винагородою за ставку $MKR. Це значно збільшує сценарії доходу для $MKR, водночас ізолюючи ризики. Це перший випадок, коли $MKR має екзогенне джерело доходу через сценарій стейкингового майнінгу. Крім того, екосистема Maker може додатково стимулювати торгівлю ліквідністю LP для токенів subDAO з $MKR/$DAI, потенційно змінюючи структуру оцінки токена з токена одного проекту на токен, подібний до екосистем рівня 1.

$DAI, як найуспішніший децентралізований стейблкойн, прив’язаний до долара США, широко використовується в різних програмах DeFi, будь то запозичення, торгівля, видобуток ліквідності чи інші програми. Однак недоліком є ​​те, що збільшення використання $DAI, здається, недостатньо сприяло стійкості екосистеми Maker. Проект увійшов у стан, коли чим більше він стає, тим більше він втрачає. На додаток до технічних і ринкових операцій, необхідних для підтримки цієї складної системи, необхідно заохочувати високоякісні таланти та пропозиції, щоб зробити Maker стійким. Враховуючи, що основний метод заохочення полягає лише в доходах від комісій за стабільність і жетонах $MKR, суть оновлення продуктів серії Endgame можна зрозуміти так:

1. Знищення оригінальних резервів застави в Maker і надання можливості для запозичень між заставами, що підвищить ефективність капіталу та збільшить потоки доходів для проекту.

2. Перенесення цінності варіантів використання $DAI за межами екосистеми Maker у внутрішню екосистему, подібно до диверсифікованого розширення бізнесу банку, надання наскрізних послуг для задоволення потреб клієнтів.

У результаті очікується одночасне збільшення обсягу блокування активів в екосистемі Maker, обсягу карбування DAI і ціни MKR в дол. США.

Додаток

Попередження про ризик

Консервативне налаштування низькопроцентної жорсткої капіталізації карбування D3M значно обмежує здатність Spark допомогти Maker «розширити свій баланс» і має деякі обмеження щодо загального розміру активів в екосистемі Maker.. (Звичайно, стеля боргу D3M не чим вище, тим краще. Його слід розглядати в поєднанні з ринковим попитом на DAI і стабільністю цін.)

Maker інвестував понад 700 мільйонів активів RWA і планує подальший ризик, але існують регулятивні ризики: 1) існує потенційний ризик заморожування самої застави RWA; 2) ризик банкрутства установ-партнерів, таких як Centrifuge, яка не виплатила 6 мільйонів кредиту; і запланований керуючий активами для Maker, Coinshares, визнав, що якщо виникнуть регулятивні питання, йому доведеться співпрацювати з регулятивним контролем над джерелами коштів, що означає, що можливе тимчасове заморожування/вилучення.

Маркетингова здатність проекту Spark досі невідома: по-перше, засновник Сем Макферсон займає кілька посад і зараз є технічним директором і співзасновником ігрової компанії Bellwood Studios. Вирішально, чи є у нього достатньо енергії та часу, щоб присвятити майбутній розвиток Spark. По-друге, операційним директором Spark є @na d8802, поточний директор із розвитку MakerDAO. Виходячи з минулих результатів, його підхід до маркетингу може бути відносно невимушеним.

Існує ймовірність того, що DAI може відмовитися від прив’язки до долара США, що призведе до того, що велика кількість користувачів покине мережу в короткостроковій перспективі. Хоча це може бути корисним для $DAI, щоб стати остаточною децентралізованою валютою зі стабільною купівельною спроможністю (а не через обмінний курс долара), спільнота не досягла консенсусу, і це лише одностороння ідея засновника Rune, яка планується бути в центрі дискусії приблизно до 2025 року. Віталік Бутерін висловив стурбованість з цього приводу.

Існує ризик змін механізму зворотного зв’язку $MKR. Наразі на форумі з управління ведуться дискусії про те, як дохід від протоколу може викупити MKR або навіть зменшити викуп, і винагорода токенів subDAO для MKR в Endgame також може змінитися в міру поглиблення дискусій щодо управління. Загалом, основні члени спільноти Maker є відносно консервативними та не прагнуть до швидких грошей.

Децентралізація під регулюванням може суперечити справжньому духу децентралізації. Причина в тому, що Oasis, інтерфейсний провайдер для MakerDAO, нещодавно допоміг третій стороні, уповноваженій судом, Jump Crypto, повернути 120 000 ETH, викрадених зловмисниками з міжланцюгового мосту Wormhole у лютому минулого року. Оскільки зловмисник вніс кошти в Oasis, Jump Crypto використовував оновлюваний режим агента в протоколі Oasis, щоб автоматично змінити логіку контракту, передавши заставу та борг із скарбниці зловмисника. Незважаючи на те, що Oasis прийняла це рішення через судове втручання, а сам протокол MakerDAO не контролює жодного зовнішнього постачальника чи продукт, який надає кінцевим користувачам доступ до Maker Vault, це остаточно порушує місію Maker зробити DAI справедливою світовою валютою. Звичайно, це також демонструє необхідність і важливість раннього планування Rune стратегій регуляторного захисту.

Потенційні ризики безпеки в розумних контрактах. Навіть після ретельних перевірок жоден код не може бути на 100% безпечний, а його зрілість і надійність потребує перевірки на ринку. Користувачі повинні залишатися пильними щодо такого роду ризиків.

Основний механізм MakerDAO

MakerDAO — це децентралізований протокол кредитування стейблкойнів на основі Ethereum, який підтримується активами з надлишковою заставою та надає стейблкойн DAI, прив’язаний до долара США у співвідношенні 1:1. Регулюючи комісію за стабільність через управління, ринок може стабілізувати ціну DAI за допомогою арбітражу. Коли вартість активів, забезпечених заставою, недостатня, система примусово продає заставу ліквідаторам, щоб забезпечити погашення боргу.

Огляд системних даних Maker

Топ-25 адрес власників: Розповсюдження токенів відносно диверсифіковане

Вартість і типи застави MakerDAO Vault

Зміни в розподілі ETH/stETH у основних протоколах кредитування: MakerDAO має найбільшу частку.

Огляд річного доходу протоколу MakerDAO.

Розподіл боргу RWA: найбільший борг генерується Monetalis Clydesdale.

Розподіл DAI DAI: найбільша частка зберігається в облікових записах EOA, за якими йде DEX.

Розподіл ваги управління MKR.

Історичні події та віхи MakerDAO:

У 2013 році Даніель Лаймер, засновник EOS, запропонував концепцію децентралізованої автономної корпорації (DAC), яка була однією з концепцій-попередників DAO.

У березні 2015 року Руне Крістенсен заснував MakerDAO і почав планувати стейблкойн, прив’язаний до долара США.

У грудні 2017 року MakerDAO випустив першу версію стейблкойна DAI і запустив першу версію свого смарт-контракту в мережі Ethereum.

У 2018 році MakerDAO зробив своє перше коригування комісії за стабільність DAI, знизивши процентну ставку за запозиченнями з 1,5% до 0,5%.

У вересні 2018 року компанія венчурного капіталу Andreessen Horowitz інвестувала 15 мільйонів доларів у MakerDAO, купивши 6% від загального обсягу пропозиції токенів $MKR.

У лютому 2019 року MakerDAO запустив систему Multi-Collateral DAI (MCD), яка дозволяла користувачам генерувати DAI за допомогою різних типів застави.

У листопаді 2019 року Maker випустив MCD, який підтримував запозичення DAI із кількома типами заставних активів.

У січні 2020 року загальна пропозиція DAI перевищила 100 мільйонів.

У березні 2020 року обвал ринку спричинив різке падіння цін на Ethereum, що призвело до дефіциту боргу в розмірі 5,3 мільйона доларів, який було покрито за рахунок продажу токенів MKR на аукціоні.

У квітні 2020 року Maker Foundation оголосив, що передасть контроль над протоколом MakerDAO децентралізованій системі управління спільнотою.

У травні 2020 року MakerDAO запустив децентралізовану систему управління, засновану на голосуванні в мережі.

У листопаді 2020 року загальна пропозиція DAI перевищила 1 мільярд.

У 2021 році MakerDAO представив механізм D3M, який забезпечив більш гнучкий і недорогий спосіб карбування DAI для спільних платформ кредитування.

У квітні 2021 року запрацював механізм ліквідації Maker’s Liquidation Mechanism 2.0, і законодавчий орган штату Вайомінг офіційно схвалив законопроект про DAO, що дозволяє реєструвати DAO як компанії з обмеженою відповідальністю в штаті.

У травні 2021 року Maker Foundation повернув DAO активи вартістю 84 000 MKR, які належали Dev Fund.

У лютому 2022 року постачання DAI вперше перевищило 10 мільярдів, і Maker оголосив про план розгортання кількох ланцюжків.

У серпні 2022 року MakerDAO у партнерстві з Huntingdon Valley Bank (HVB) у Філадельфії вперше зв’язали свій рідний стейблкоїн DAI з регульованими фінансовими установами США.

У жовтні 2022 року Maker запропонував ініціативу спільноти інвестувати 1,6 мільярда доларів США в Coinbase Prime для інвестиційних цілей.

У грудні 2022 року MakerDAO оголосила про створення фонду реальних активів у розмірі 220 мільйонів доларів у партнерстві з BlockTower Credit, причому MakerDAO розгорнув чотири сховища, що забезпечило загальний капітал у 150 мільйонів доларів.

У лютому 2023 року MakerDAO оголосив про створення Spark Protocol, універсального протоколу кредитування.

Довідкові матеріали

endgame-docs-staging》https://makerdao-1.gitbook.io/endgame-docs-staging/tokenomics/subdao-tokenomics

《MIP116：D3M до Spark Lend》

https://forum.makerdao.com/t/mip116-d3m-to-spark-lend/19732

《Анонс Phoenix Labs і Spark Protocol》

https://forum.makerdao.com/t/announcing-phoenix-labs-and-spark-protocol/19731

《Оцінка MakerDAO》

https://messari.io/report/makerdao-valuation

《Комунікаційна стратегія та план завершення》

https://forum.makerdao.com/t/endgame-communications-strategy-plan-community-feedback/19818/2

《Повний огляд плану завершення гри v3》

https://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427

《MakerDAO Governance Risk Framework》

Структура ризиків управління MakerDAO (частина 1)

Незалежно від того, чи його паплюжать як головного героя баронів-розбійників, архітектора «грошового тресту», чи вихваляють як рятівника…

blog.makerdao.com

Виноска

❶Команда, раніше відома як Crimson Creator Cluster, складається з чотирьох основних членів. Засновник Сем Макферсон (@Hexonaut у Twitter) приєднався до MakerDAO у 2017 році як основний інженер, а також є технічним директором і співзасновником ігрової компанії Bellwood Studios.

❷D3M, модуль прямого депозиту Dai, був вперше представлений у листопаді 2021 року.

❸Згідно з описом PhoenixLabs у лютому, ставка «трохи вище» 10%, що означає, що якщо DSR дорівнює 1%, ставка запозичення користувача становитиме 1,1%.

❹За словами засновника PhoenixLabs у Твіттері, попереднього розподілу не було, але тут може бути невизначеність через проект обговорення Endgame для проекту subDAO, який резервує 400 мільйонів токенів (із загальної пропозиції в 2,6 мільярда) для стимулювання співробітники subDAO.

❺Коли модуль D3M було запущено, його мета полягала в тому, щоб дозволити Maker використовувати максимальну змінну ставку запозичення на ринку DAI своїх партнерських протоколів кредитування, таких як Aave. Це робиться шляхом обчислення кількості DAI, необхідної для зниження процентної ставки до бажаного рівня, а потім карбування DAI проти поверненого aDAI від Aave.

D3M має конкретну цільову ставку запозичень, наприклад 4%. Щоразу, коли змінна ставка запозичення DAI на ринку кредитування перевищує 4%, будь-хто може викликати функцію exec() казначейства, щоб відкоригувати суму DAI у пулі. У цьому випадку він розрахує кількість DAI, яку потрібно викарбувати для досягнення цільової ставки, і помістить її в кредитний пул Aave. Це продовжуватиме збільшувати DAI, доки не буде досягнуто стелі боргу або досягне цільового показника в 4%.

Навпаки, коли змінна ставка запозичення падає нижче 4%, а користувачі раніше додали ліквідність, функція exec() обчислить, скільки ліквідності потрібно видалити, щоб повернути цільову ставку до 4%. Він продовжуватиме видаляти ліквідність, доки не буде погашено всю заборгованість у казначействі або ліквідність у пулі не буде вичерпана.

❻PSM дозволяє користувачам обмінювати стейблкойни з білого списку (USDC, USDP, GUSD) на DAI за фіксованим обмінним курсом (може включати комісію 0,1%) 1:1. Його головна мета – допомогти підтримувати прив’язку між DAI і доларом США.

❼Якщо припустити, що Maker і Aave мають коефіцієнт забезпечення 150%.

❽У спільноті пізніше його перейменували на subDAO, що прямо відображає значення «підпорядкованого DAO».

❾Модуль співпраці D3M Aave був запущений у квітні 2021 року з початковим кредитним лімітом 10 мільйонів DAI, який поступово було збільшено до ліміту в 300 мільйонів DAI. Однак через нестабільність ринку криптовалют він був тимчасово закритий у червні 2022 року. Модуль Compound V2 D3M почав працювати в грудні 2022 року з поточним кредитним лімітом лише 20 мільйонів доларів США на момент написання статті.

❿Оскільки система D3M обходить систему комісій за стабільність Maker і використовує порівняно нижчу процентну ставку DSR як вартість, швидке збільшення випуску Dai може призвести до надлишку пропозиції, що, у свою чергу, може призвести до зниження ціни Dai. Тому, теоретично, ранній ліміт D3M не слід підвищувати занадто швидко, і необхідно подальше спостереження за його впливом на стабільність ціни Dai.

⓫Під час ліквідації 12 березня 2020 року протокол Maker отримав дефіцит у розмірі 5,3 мільйона доларів США та компенсував його випуском 20 980 MKR.

⓬Дані отримані від Coingecko станом на 27 лютого 2023 року.

⓭Через зростання невизначеності на ринку Maker призупинив викуп і спалювання MKR у другому кварталі 2022 року, направивши весь дохід від протоколу в буфер DAI. Зазвичай Maker використовував би DAI, щоб купувати MKR безпосередньо з пулу ліквідності MKR-DAI Uni V2, а потім спалювати його. Однак спільнота також обговорює використання викуплених MKR для нових планів стимулювання холдингу або інвестування викуплених MKR замість того, щоб повністю їх спалити.

веб-сайт: ldcap.com

середовище: ld-capital.medium.com