Доброго ранку та ласкаво просимо до спеціального випуску SignalPlus.
У той час як більша частина Азії розпочала свій «золотий тиждень», First Republic Bank був останнім американським банком, який пропав і придбав JPMorgan з благословення американських регуляторів. Це був ще один майстер-клас із фінансового інжинірингу, на якому JPM отримає 92 мільярди доларів депозитів FRC і 173 мільярди доларів кредитів клієнтів, що стало другим найбільшим банкрутством американського банку в історії. Крім того, JPM також здійснить платіж у розмірі 10,6 мільярда доларів FIDC, а також погасить 25 мільярдів доларів депозитів консорціуму банків США, які підтримали FRC ще в березні. JPM також візьме позику в розмірі 50 мільярдів доларів у FDIC для здійснення операції. Однак, подібно до рекапіталізації SVB, більшість корпоративних боргів, привілейованих акцій і власників акцій FRC буде повністю знищено в рамках цієї угоди, що ще раз демонструє, що «порятунок» 2023 року зовсім не схожий на той, який ми бачили після GFC.
У пунктах:
JPM (та інші банки TBTF) тепер де-факто є «покупцем останньої надії» для банківської системи США
Резерви G-SIB – це фактично націоналізовані активи як (дуже) міцний рівень захисту від банківської інфекції
Політики дуже стараються уникнути оптики будь-якої допомоги платників податків поганим акторам
На відміну від фіаско SVB, де збитки були спричинені невизнаними втратами HTM на їхніх активах MBS, загибель FRC відбулася через видачу іпотечних кредитів із низькою ставкою та лише відсотками високоякісним позичальникам
Не було жодних проблем з кредитоспроможністю або уцінкою; проблеми виникли через грубе неправильне управління ризиками відсоткової ставки через погане надання кредитів
Акціонери та власники боргів — це нові власники сумок, які обнуляються на користь незастрахованих вкладників і нових покупців M&A
Баланси ФРС (і FDIC) вибірково використовуються як перехідні позики, щоб виграти час, а не прямі ін’єкції в капітал компаній
Політики досягли успіху в стримуванні будь-якої системної інфекції наразі, причому розпродаж FRC у вихідні дні буквально не зафіксував жодного впливу на ризикові активи, а акції США досягли нових локальних максимумів після відкриття в Нью-Йорку
Доступність кредитних позик для економіки, ймовірно, продовжуватиме страждати, оскільки мегабанки TBTF (too-big to-fail) стануть ще більшими за своєю часткою в загальних депозитах
Алфавіт регулятивних коефіцієнтів (SLR, LCR, NSFR тощо) регуляторів після GFC абсолютно не зміг виявити проблеми з банківськими балансами цього разу – очікуйте низку нових банківських регуляторних заходів, зосереджених на контролі невідповідності тривалості процентних ставок як посмертний
Нарешті, ми ще раз нагадуємо читачам, що ми більше не працюємо в епоху рятувальних заходів QE - свідком слабкості золота/біткойнів та інших безпечних активів на даний момент
Що стосується даних, виробництво в США зросло на 0,8 пункту до 47,1 у квітні, трохи краще, ніж очікувалося, з більшістю компонентів на позитивній території. Ціни підскочили на 4 пункти до 53,2, причому подібний ціновий тиск спостерігався в американському S&P Global manufacturing PMI, де у звіті зазначено низький попит клієнтів «через інфляційний тиск». Рефляційний заголовок підштовхнув процентні ставки до зростання протягом усієї сесії, при цьому дохідність облігацій була вищою приблизно на 13-15 базисних пунктів по кривій. Травневі шанси на туристичні походи повернулися до 95%, тоді як червневі шанси зросли до ~30%, а пікові кінцеві ставки повільно перевищують 5,13% після падіння до 4,80% у середині березня.
Що стосується акцій, то, незважаючи на популярне прислів’я «продай у травні — і геть», акції продемонстрували надзвичайно хороші результати протягом останніх 2 торгових сесій завдяки швидкому вирішенню проблеми FRC і триваючим високим результатам у першому кварталі. Згідно з даними GS, 64% ринкової капіталізації S&P 500 повідомили станом на п’ятницю, 54% компаній перевершили очікування щодо прибутку на акцію більш ніж на одне стандартне відхилення, що значно перевищує довгострокове середнє значення в 46%. Крім того, після завершення періоду блокування 75% компаній S&P 500 отримають право відновити свою програму викупу акцій наступного тижня, додаючи ще більше енергії для зростання, оскільки більшість трейдерів залишаються недостатньо позиціонованими щодо ризикових активів.
Зважаючи на це, ширина ринку та ліквідність суттєво впали за останні тижні, подібно до погіршення умов торгівлі, яке ми спостерігали з криптовалютою з початку року. Незважаючи на значно нижчий VIX і позитивні настрої щодо ризику, ціни на акції стають все більш вразливими до різких змін у будь-якому випадку, причому FOMC у середу є очевидним каталізатором для наступного потенційного кроку.
Незважаючи на те, що оцінки доходів у річному обчисленні для S&P все ще є негативними, зокрема через зростання та циклічні назви, усе це з лишком компенсується значним множинним розширенням зростання, оскільки ринки загалом очікують полегшення ФРС на додаток до зниження. інфляційні очікування. Оцінка акцій стала набагато дорожчою, і, безсумнівно, багато чого залежить від голови Пауелла, щоб досягти гарного балансу на фронті обміну повідомленнями, щоб зберегти розповідь про м’яку посадку.
На травневому засіданні FOMC, ймовірно, забезпечить очікуване зростання на 25 б.п. до 5,25%, хоча ринок буде зосереджений на перегляді прогнозів у своїй заяві. Ринки повністю очікують, що ФРС запропонує їм зупинитися в червні, намагаючись компенсувати цей поворот словесним, яструбиним упередженням. Очікується також, що ФРС назве недавній банківський стрес і посилення кредитних умов як основні чинники підтримки червневої паузи, при цьому економіка, ймовірно, впаде в легку рецесію до другої половини цього року. Чисельно Уолл-стріт очікує, що жорсткіші кредитні умови призведуть до зниження ВВП у 4 кварталі на -0,4%, або еквівалентно приблизно 1,5 підвищення ставок як проксі. Як завжди, запитання та відповіді будуть ключовими для розшифровки нюансів повідомлень Пауелл, хоча ми не повинні бути здивовані, що цього разу значну частину сесії можуть домінувати обговорення боргової стелі.
Ціни на криптовалюту торгувалися дуже погано за останні 72 години, BTC повернувся до 28 тисяч доларів, а ETH повернувся до 1,8 тисяч доларів. Вирішення ситуації з FRC не призвело до нового розширення балансу ФРС, як очікували багато спостерігачів, як продовження плану після GFC, і золото також застрягло під опором у 2 тисячі доларів протягом останніх 8 тижнів. На опціонних ринках майже немає терміну дії до кінця травня, приблизні профілі GEX щодо поточних страйків є відносно скромними. Крім того, обсяг попиту залишається відносно приглушеним із дуже рівною строковою структурою, незважаючи на невеликий відскок у IV.
Що стосується активності, залишки стейблкойнів на біржах CeFi продовжують скорочуватися з невеликим додатковим капіталом, який надходить в екосистему. Крім того, активність користувачів у DeFi/NFT/GameFi залишається сильно зниженою, незважаючи на відновлення спотових цін, що підтверджує наш обережний погляд на ціни криптовалют у найближчому майбутньому.