Ключові висновки

• Оцінка децентралізованих фінансових (DeFi) протоколів потребує ончейн-метрик, які відрізняються від інструментів традиційного фінансового аналізу.

• Total Value Locked (TVL) показує, скільки капіталу депоновано в протокол, і широко використовується для порівняння відносних розмірів різних платформ.

• Коефіцієнт Price-to-Sales (P/S) ділить ринкову капіталізацію протоколу на його дохід, даючи приблизне уявлення про те, чи може він бути переоціненим або недооціненим.

• Дані про пропозицію токенів, кількість унікальних адрес та темпи інфляції можуть надати додатковий контекст під час аналізу DeFi-проєкту.

• Жодна метрика не є остаточно визначальною. Використання кількох індикаторів разом із власним дослідженням допоможе скласти повніше уявлення про протокол.

Вступ

Децентралізовані фінанси (DeFi) розвиваються швидко. Нові протоколи запускаються регулярно, токеноміка змінюється, а ринкові умови — зсуваються. Через це складно оцінити, чи DeFi-проєкт справді корисний, чи просто спекулятивний. Фундаментальний аналіз застосовує структурований підхід до цих питань, використовуючи вимірювані метрики, щоб оцінити, чи протокол переоцінений або недооцінений.

Оскільки значна частина DeFi працює у публічних блокчейнах, велика кількість релевантних даних доступна будь-кому. У цій статті розглянуто сім індикаторів, які найчастіше використовують для оцінки DeFi-протоколів. Розуміння цих індикаторів може допомогти вам проводити власне дослідження більш системно.

1. Total Value Locked (TVL)

Total Value Locked (TVL) — це сукупна вартість коштів, депонованих у DeFi-протокол. Наприклад, у децентралізованій біржі або кредитній платформі TVL означає капітал, що перебуває в її пулах ліквідності або кредитних контрактах. По суті, це міра того, наскільки користувачі довіряють протоколу свої активи.

TVL допомагає порівнювати відносний масштаб різних протоколів. Протокол із набагато вищим TVL, ніж у конкурентів, може вказувати на сильніше залучення користувачів або довіру. TVL також можна використовувати, щоб виявляти протоколи, які можуть бути недооцінені відносно капіталу, що вони тримають.

Майте на увазі: TVL коливається разом із цінами на активи. TVL протоколу може зростати або падати просто тому, що токени, депоновані в ньому, змінили свою вартість — і не обов’язково через будь-які зміни в реальній активності користувачів. Порівняння TVL і в доларах США (USD), і в термінах нативного токена може допомогти прояснити картину. DeFi Llama — поширене джерело, на яке посилаються для відстеження TVL у різних протоколах.

2. Коефіцієнт Price-to-Sales (P/S)

Коефіцієнт Price-to-Sales (P/S) адаптує традиційну ринкову метрику для оцінки в DeFi. Його розраховують, ділячи ринкову капіталізацію протоколу на його дохід. Нижчий коефіцієнт може означати, що протокол недооцінений відносно доходу, який він генерує, тоді як вищий — що ситуація протилежна.

Дохід у DeFi зазвичай надходить із торгових комісій, процентних спредів або платежів на рівні протоколу. Багато платформ ончейн-аналітики публікують ці дані, тож P/S відносно легко розрахувати. Деякі аналітики також використовують коефіцієнт Price-to-Fees, який фокусується на комісіях, сплачених користувачами, а не на чистому доході, що залишається в протоколі.

Ця метрика недосконала. Емісії токенів, які використовують як стимули, не завжди віднімають із показників доходу, через що протокол може виглядати прибутковішим, ніж він є насправді. Використовуйте P/S разом з іншими індикаторами, а не ізольовано.

3. Пропозиція токенів на біржах

Відстеження того, скільки токенів із загальної пропозиції зберігається на централізованих біржах, може дати вам приблизне уявлення про короткостроковий тиск на продаж. Коли велика частка токенів переноситься на біржі, це може свідчити, що власники готуються продавати. Коли токени утримуються в особистих криптовалютних гаманцях або в стейкінгових контрактах, прихований намір зазвичай — тримати, а не торгувати.

Втім, у цього індикатора є обмеження. Великі власники можуть переміщувати кошти на біржі з інших цілей, ніж продаж, наприклад, використовувати їх як заставу для торгівлі похідними інструментами. Розглядайте дані про біржову пропозицію як один сигнал, а не як остаточний показник наміру.

4. Зміни балансу токенів на біржах

Огляд змін балансу токенів на біржах додає часовий вимір до статичного «знімка» пропозиції. Якщо недавно на біржі надійшла значна кількість токенів, тиск на продаж може зростати. Якщо токени рухаються з бірж у приватні гаманці або стейкінгові контракти, це може вказувати на накопичення.

Різкі великі переміщення в будь-якому напрямку іноді передують періодам підвищеної волатильності цін. Інструменти ончейн-аналітики допоможуть відстежувати ці потоки в часі, хоча коректна інтерпретація даних все одно потребує здорового глузду.

5. Кількість унікальних адрес

Кількість унікальних адрес, які тримають токен, інколи використовують як проксі для оцінки рівня залучення користувачів. Якщо кількість стабільно зростає, це може свідчити про зростання інтересу до протоколу. Якщо ж вона або «пласка», або падає, це може означати застій.

Однак цю метрику легко маніпулювати. Одна й та сама особа може створити тисячі адрес і розподілити токени між ними, щоб створити видимість широкого впровадження. Ставтеся до кількості унікальних адрес як до вторинного показника та звіряйте її з іншими метриками, перш ніж робити висновки.

6. Ненадумане використання

Токен DeFi із справжньою корисністю має використовуватися для чогось більшого, ніж зростання ціни. Ненадумане використання означає перекази токенів та взаємодії, що виконують функціональну роль: оплата транзакцій, доступ до сервісу або участь у голосуванні governance-токенами. Чим більша частка ненадуманої активності, тим більше реального попиту може існувати на токен.

Можна отримати приблизну оцінку, дослідивши активність переказів у ланцюжку та відфільтрувавши угоди на децентралізованих і централізованих біржах. Те, що залишиться, імовірно є використанням не для купівлі та продажу. У 2024–2025 роках зростання токенізації реальних активів (RWA) та ширше впровадження інституційного DeFi додали нові категорії ненадуманого використання, за якими варто стежити.

7. Темп інфляції

Темп інфляції протоколу описує, як швидко створюються нові токени та додаються в обіг. Навіть якщо сьогодні в токена невелика пропозиція, високий рівень інфляції означає, що в майбутньому токенів буде більше. З часом це може розмити вартість наявних у користувачів активів.

Деякі протоколи використовують емісію токенів як спосіб стимулювати постачальників ліквідності. Такий підхід може завищувати метрики TVL та активності так, що це не відображає справжній попит. Оцінюючи протокол, перевіряйте, чи його показники доходів і використання зумовлені реальною діяльністю користувачів, чи насамперед токенними стимулами.

Немає універсального порогу, який би визначав, що таке «висока» або «низька» інфляція. Важливий контекст. Протокол на ранній стадії може виправдовувати вищу емісію, щоб «розкрутити» ліквідність, тоді як зрілий протокол із сильним органічним попитом може потребувати мало або взагалі не потребувати постійної інфляції.

Питання та відповіді (FAQ)

Що таке Total Value Locked (TVL) у DeFi?

Total Value Locked (TVL) — це сукупна вартість коштів, депонованих у DeFi-протокол. Вона дає уявлення про те, скільки капіталу користувачі вже спрямували в цей протокол, і часто використовується, щоб порівнювати різні платформи за масштабом.

Чи завжди нижчий коефіцієнт P/S у DeFi є кращим?

Нижчий коефіцієнт Price-to-Sales (P/S) може свідчити про те, що протокол недооцінений відносно його доходів. Однак це не завжди позитивний сигнал. Низькі доходи в поєднанні з низьною ринковою капіталізацією можуть просто означати, що протокол має мало активності користувачів. Завжди поєднуйте P/S з іншими даними, такими як TVL, унікальні адреси та метрики використання.

Чи можна маніпулювати метриками DeFi?

Так, на деякі метрики DeFi можна впливати. Підрахунок унікальних адрес може бути завищений створенням кількох гаманців. TVL можна збільшити рекурсивними стратегіями забезпечення. Рухи балансу токенів на біржах можуть бути неправильно інтерпретовані. Дані в ланцюжку публічно доступні, але щоб коректно їх трактувати, потрібен контекст і перехресна перевірка з кількох джерел.

Де можна знайти дані метрик DeFi?

Платформи ончейн-аналітики агрегують більшість цих даних в одному місці. DeFi Llama широко використовується для відстеження TVL. Token Terminal публікує дані про доходи та коефіцієнт P/S для багатьох протоколів. Окремі оглядачі блокчейнів також дозволяють напряму переглядати активність на рівні адрес і потоки токенів.

Чи працюють ці індикатори для всіх DeFi-протоколів?

Не всі індикатори однаково підходять для кожного типу протоколу. TVL найбільш корисний для кредитних платформ і бірж із пулів ліквідності. P/S найбільш доречний для протоколів, що генерують комісії. Кількість унікальних адрес може бути важливішою для мереж, які залежать від широкого залучення користувачів. Обирайте метрики, що відповідають типу протоколу, який ви оцінюєте.

Підсумкові думки

DeFi-ринкам може бути складно давати оцінку за допомогою традиційних фінансових інструментів. Перелічені тут індикатори дають старт для системного аналізу. TVL, коефіцієнт P/S, дані пропозиції на біржах, унікальні адреси, ненадумане використання та темп інфляції кожен відображають різний аспект здоров’я й поширення протоколу. Використання їх у поєднанні, разом із власним дослідженням, може допомогти сформувати більш обґрунтований погляд. Як і в будь-якому інвестиційному рішенні, ринки залишаються непередбачуваними, і жоден індикатор не можна вважати гарантією майбутньої результативності.

Додаткове читання

• Що таке децентралізовані фінанси (DeFi)?

• Посібник із фундаментального аналізу криптовалют

• Що таке пули ліквідності в DeFi?

• Пояснення ринкової капіталізації криптовалют

• Що таке governance-токени?

Застереження: Цей матеріал надається вам у форматі «як є» лише для загальної інформації та освітніх цілей і не є жодним твердженням чи гарантією будь-якого роду. Його не слід тлумачити як фінансову, юридичну чи іншу професійну консультацію, а також він не призначений для рекомендації придбання будь-якого конкретного продукту або сервісу. Вам слід звернутися до власних кваліфікованих професійних консультантів. Якщо контент підготовлено третім дописувачем, зверніть увагу: висловлені там погляди належать цьому третьому дописувачу та не обов’язково відображають погляди Binance Academy. Ціни на цифрові активи можуть бути волатильними. Вартість вашої інвестиції може знижуватися або зростати, і ви можете не повернути суму, яку інвестували. Відповідальність за ваші інвестиційні рішення несете лише ви, а Binance Academy не несе відповідальності за будь-які збитки, які ви можете понести. Для отримання додаткової інформації див. наші Умови користування, Попередження про ризики та Умови Binance Academy.