Передмова
Попит на перші стейблкойни в основному виник через вирішення наступних двох проблем:
Проблема закріплення вартості віртуальних активів: спочатку вартість віртуальних активів сильно коливалася, і її було важко стабілізувати, що спричинило невизначеність і ризики на ринку криптовалют. Стайблкойни вирішують цю проблему, прив’язуючи свою вартість до стабільного активу, такого як долар США чи золото.
Питання депозиту та зняття коштів під регулюванням: через недосконале регулювання ринку криптовалют існують певні ризики та невизначеності під час депозиту та зняття криптовалют, що створює проблеми трейдерам. Стейблкоїни забезпечують стабільний актив, який дозволяє трейдерам використовувати актив, подібний до фіатної валюти, на ринку криптовалют, уникаючи проблем депозитів і зняття коштів під регулюванням.
Поява USDT надає додаткове місце для «сховища» віртуальних активів, і таким чином транзакції між валютами замінили транзакції з фіатною валютою, щоб стати мейнстрімом. Це робить стейблкойни засобом платежу, тим самим відіграючи роль міри вартості. Будучи закритою системою, що розвивається, ранній крипто-ринок дуже потребував зовнішнього вливання енергії для підвищення ліквідності внутрішнього ринку та стабільності вартості. Централізовані стейблкойни стали важливим каналом для виходу традиційних фондів на крипто-ринок. Оскільки централізовані стейблкойни залежать від емісії та управління центральними установами, вони піддаються фінансовим і регуляторним ризикам з боку емітента. Оскільки централізовані стейблкойни займають абсолютне домінуюче положення на ринку стейблкойнів, ці ризики можуть спричинити різке падіння вартості централізованих стейблкойнів або навіть її крах, що призведе до непередбачуваного хаосу та ризиків для всього ринку криптовалют.
Нещодавно регулятори наказали партнеру Binance Paxos припинити випуск стейблкойна BUSD, що призвело до зниження ринкової вартості BUSD майже на 50% протягом місяця; стейблкоїн USDC був тимчасово від’єднаний через те, що безпека деяких його резервних активів постраждала від утиску банку в Силіконовій долині, що спричинило паніку на крипторинку. Таким чином, ринок криптовалют потребує більш надійних і децентралізованих стейблкойнів, щоб забезпечити здоровий і стабільний розвиток ринку. Незважаючи на те, що процес заміни централізованих стейблкойнів може бути тривалим, вивчення та розробка криптовалютних стейблкойнів стає все більш і більш консенсусом.
Більшість відомих нативних стейблкойнів, які будуть запущені в 2023 році, побудовані на основі існуючих протоколів, таких як crvUSD від Curve, GHO від AAVE, dpxUSDSD від Dopex тощо. Крім того, існують стейблкойни, які відстежуватимуть ціни на BTC та ETH шляхом поетапного накопичення надлишкових резервів, як-от стейблкоїн HOPE. Запуск цих нових нативних стейблкоїнів свідчить про те, що ринок стейблкоїнів постійно розвивається та запроваджує інновації. Використовуючи існуючі протоколи та технології, вони сподіваються досягти більш ефективного, безпечного та стабільного випуску та управління стейблкойнами. Очікується, що запуск цих стейблкойнів сприятиме подальшому розвитку ринку криптовалют і надасть інвесторам більше можливостей і кращого досвіду.
У цій статті буде підсумовано моделі та тенденції розвитку нативних стейблкойнів, стратегій холодного старту та механізмів ефекту маховика, а також порівняно чотири нативні стейблкойни, які будуть запущені у 2023 році, з цих трьох точок зору.
01 Модель і тенденція розвитку криптовалютних стейблкойнів
Є два типи криптонативних стейблкойнів:
Стейблкойни із надлишковою заставою: ці стейблкойни забезпечені іншими криптовалютами (наприклад, біткойнами чи ефіріумом) як заставу та можуть бути викуплені на забезпечену криптовалюту з параметрами, налаштованими для збалансування попиту та пропозиції. Наприклад, Dai (DAI), sUSD (SUSD) і BitUSD (BITUSD).
Якщо взяти як приклад DAI, його механізм стабільності залежить від його застави та ставки стабільності. Користувачі вносять заставу, таку як BTC та ETH, у смарт-контракт, а потім позичають DAI за певним співвідношенням, регулюючи параметр ризику ставки стабільності. DAI відрізняється від централізованих стейблкойнів. Це справді створений «новий долар», тоді як MakerDAO діє як децентралізований центральний банк, який керує випуском і стабільністю системи стейблкойнів. Порівняно з централізованими стейблкойнами, DAI більш децентралізований і відкритий, що робить його більш стійким до ризиків і має переваги децентралізації. Однак ця модель стейблкойна також має певні ризики, такі як коливання вартості застави та безпеки системи, які потребують постійного вдосконалення та посиленого нагляду.
Алгоритмічні стейблкойни: алгоритмічні стейблкойни не забезпечені жодними активами або не забезпечені повністю. Стабільність їх вартості залежить від роботи алгоритмічного механізму та співвідношення попиту та пропозиції на ринку. Наприклад, UST, Ampleforth (AMPL), Terra (LUNA) і Reserve Rights (RSR). Децентралізовану неповну заставу можна розуміти як частину без застави базових активів, якою керують і впроваджують на стороні попиту, що регулюється алгоритмічним механізмом, яким є алгоритмічний стейблкойн.
Коли попит на алгоритмічний стейблкойн зростає (і, отже, ціна), створюються нові стейблкойни, щоб знизити ціну до бажаного рівня. І навпаки, коли попит нижчий (ціна нижча), стейблкоїни купуються на ринку, щоб зменшити пропозицію в обігу. Співвідношення пропозиції та попиту на алгоритмічні стейблкойни відрізняється від логіки традиційного валютного ринку, але все ще з’являється багато алгоритмічних стейблкойнів, які мають надзвичайно високий сеньйор. У 2014 році Роберт Семс написав статтю під назвою (Примітка про стабілізацію криптовалюти: сеньйоражні акції), яка також є джерелом дизайну багатьох стейблкоїнів сьогодні. Ця конструкція досягається шляхом одночасного випуску двох токенів: одного як стейблкойна, а іншого як токена акцій, який регулює стабільність і прив’язаний до неї. У цьому випадку алгоритмічні стейблкойни можуть постійно поглинати всі кошти, що надходять у систему як сеньйораж, що означає створення внутрішньої ліквідності. Перевагою цієї моделі стейблкойна є те, що вона є більш гнучкою та відкритою, але також є певні ризики, такі як недостатня ліквідність ринку та збій алгоритмічних механізмів.
Нативні стейблкойни не покладаються на зовнішні активи, оскільки нативні стейблкойни можуть досягти саморегулювання та самозміцнення за допомогою розробки механізму для підвищення стабільності. Через крах UST довіра ринку до алгоритмічних стейблкойнів була серйозно вдарена. Таким чином, основним напрямком розвитку ринку стейблкойнів є модель надмірного забезпечення. Існує чотири основні тенденції розвитку моделі надмірного забезпечення.
Зниження іпотечної ставки для вивільнення ліквідності застави
На ринку стейблкойнів Liquity стала сильним конкурентом MakerDAO. Ліквідність використовує ефективний механізм ліквідації, який вимагає коефіцієнта застави лише 110%. HOPE також встановив такий же цільовий коефіцієнт застави, ніж 150% у MakerDAO. Найбільшим нововведенням стейблкойну crvUSD від Curve є використання AMM замість традиційних процесів кредитування та ліквідації. Коли умови ліквідації виконуються, процес ліквідації буде згладжений шляхом безперервної ліквідації, а не відбуватиметься відразу. Цей механізм може зменшити ризик ліквідації та запобігти збиткам, викликаним коливаннями ринку. Конкретна ставка застави crvUSD ще не оголошена.
Покращення ліквідності стейблкойнів
Щойно зареєстровані стейблкойни зазвичай стикаються з проблемою відсутності сценаріїв використання, тому користувачів, які забезпечують ліквідність, потрібно прямо чи опосередковано стимулювати. Непрямий метод, як правило, полягає у співпраці з іншими стейблкойнами для створення достатньої ліквідності для підвищення довіри власників і збільшення попиту на стейблкойни. Наприклад, FRAX було запущено в грудні 2020 року, а в лютому 2021 року він створив пул активів FRAX-3Pool, надаючи винагороду за ліквідність FXS на Curve, і збільшив стимули CRV, отримані пулом FRAX через Curve Gauge. Згодом він співпрацював з Convex для подальшого збільшення стимулів і прав управління пулом активів FRAX-3Pool, таким чином створивши достатньо глибоку ліквідність. для FRAX. Метод прямого заохочення використовує токени в екосистемі для стимулювання стейблкойнів, щоб заохочувати користувачів, які закладають HOPE, тим самим покращуючи ліквідність HOPE, що забезпечує достатню ліквідність HOPE у будь-який час з іншого боку, він відстежує ціну резервного пулу через арбітраж між карбуванням і ринком.
Протокол Fei використовує відносно особливий спосіб досягнення цієї мети. Він пропонує активи, внесені користувачами в контракт, будуть безпосередньо належати протоколу, і протокол може використовувати ці активи більш гнучко для підтримки ліквідності FEI.
Інновація механізму прив'язки ціни
Коли ціна стейблкойна з надлишковою заставою відхиляється від його вартості якоря, його випуск можна розширити або скоротити за допомогою арбітражного механізму для досягнення мети відновлення якоря. Різні механізми стейблкойнів мають різні способи розширення або скорочення. Frax v2 запускає новий модуль на основі оригінального AMO (алгоритмічний контролер ринкових операцій), який автоматично обробляє активи FRAX і його заставу в екосистемі DeFi, збільшує ліквідність FRAX або збільшує винагороди власникам veFXS і регулює постачання FRAX з інших вимірів. Наприклад, якщо застави FRAX (наприклад, USDC) недостатньо, Curve AMO може обміняти велику кількість FRAX на USDC, збільшити заставу USDC протоколу FRAX на Curve і, таким чином, зберегти ціну FRAX; а FRAX Lending AMO виводить FRAX на такі ринки кредитування, як Aave, дозволяючи користувачам отримувати FRAX, закладаючи активи (наприклад, ETH) і сплачуючи відсотки, збільшення каналів постачання FRAX.
Багаті сценарії використання
Випуск стейблкойнів вимагає не тільки карбування та випуску, але й створення сценаріїв використання стейблкойнів. Попит на стейблкойни можна збільшити, а їх основні форми включають кредитування, торгівлю та надання стимулів ліквідності для торгових пар. Terra пропонує широкий спектр використання свого стейблкойна UST, наприклад платежі (CHAI), заощадження (ANCHOR) та інвестиції (MIRROR). HOPE також надасть користувачам різноманітні сценарії використання, застосовуючи кілька протоколів у своїй екосистемі. Серед них протокол HOPE Swap підтримує операції кредитування, а протокол HOPE Connect — це інструмент зберігання та розрахунків, який може здійснити зв’язок між реальними активами та активами в ланцюжку. Разом ці протоколи створюють повну екосистему, яка надає користувачам комплексні послуги блокчейну.
02 Аналіз шляху холодного старту нативних стейблкойнів
Стабільні монети мають ефект самопідсилення, тим стабільніший їхній обмінний курс, тим самим залучаючи більше користувачів і капіталу на ринок, ще більше розширюючи розмір ринку та формуючи ефективне коло. Якщо взяти як приклад перший нативний криптовалютний стейблкойн DAI, коливання ціни DAI було дуже високим у перші дні, але в міру зростання його масштабу волатильність мала тенденцію до стабілізації. Для нативних стейблкойнів фаза «холодного старту» має вирішальне значення. Якщо неможливо встановити масштаб, вони зіткнуться з недостатньою конкурентоспроможністю з точки зору довіри власників і стійкості до ризику.
Короткий опис деяких нативних шляхів холодного запуску стейблкойнів:
DAI є першим стейблкойном із надмірною заставою, який спочатку приймав як заставу лише ETH. Незважаючи на те, що ставка застави становить 150%, у млявому ринковому середовищі на той час, для користувачів, які тримають ETH протягом тривалого часу, це дуже хороший спосіб збільшити використання ETH, який не тільки зберігає права володіння ETH, але й отримує грошовий потік стейблкойнів.
Як платформа випуску та управління UST, громадська мережа Terra відіграє життєво важливу роль на етапі холодного запуску UST. Будучи загальнодоступним ланцюжком, спрямованим на комерційне впровадження, екосистема Terra на ранніх стадіях інтегрувала різні сценарії, такі як стейблкойни, синтетичні активи, пули кулеметів, офлайн-платежі тощо, передаючи багаті сценарії додатків до UST. Наприклад, він співпрацював з Mirror Protocol для запуску синтетичних активів, а також з Anchor Protocol для запуску угоди про кредитування. Користувачі можуть заставити свої активи на Anchor, щоб позичити UST. У той же час Anchor також надає 20% фіксованих відсотків за UST тощо. Ця співпраця сприяла просуванню та використанню UST, швидко стимулювала попит на UST під час періоду холодного запуску та ще більше збільшила базу користувачів і сценарії використання UST.
Після оновлення версії V2 FRAX запустив алгоритмічний модуль створення ринку - AMO може автоматично передавати заставу або FRAX на більш ефективне місце на основі коефіцієнта застави, що ще більше сприяє зростанню FRAX. Запуск AMO спричинив швидке зростання поставок FRAX з менш ніж 500 мільйонів доларів США до 2,65 мільярда доларів США.
Аналіз шляхів холодного старту для потенційних нативних стейблкоїнів у 2023 році
Шлях холодного запуску crvUSD
Унікальна перевага Curve як платформи DEX, що зосереджується на стейблкойнах, полягає в тому, що crvUSD може формувати торгові пари з різними заставами, формуючи широкий сценарій використання для обміну активами. Після Curve War команда Curve отримала велику кількість veCRV, що безпосередньо допоможе crvUSD отримати переваги розвитку в ліквідності та стимулах.
Шлях холодного запуску GHO
Як платформа кредитування, Aave має природну перевагу у випуску стейблкоїнів. Позиками та заставою користувачів централізовано керує уніфікований пул фінансування, що ефективно зменшує витрати, підвищує ефективність і робить випуск стейблкойнів ефективнішим і зручнішим. Таким чином, створення DAO-рідного стейблкойна є природним напрямком розвитку, а також має зменшити витрати для позичальників.
шлях холодного запуску dpxUSD
dpxUSD було створено шляхом поєднання rDPX із пулом ліквідності USDC, що стимулює користувачів карбувати dpxUSD зі знижкою.
Холодний шлях НАДІЇ
Планування стейблкойнів HOPE відрізняється від планування інших стейблкойнів. На ранній стадії розробки резервна ціна HOPE стартуватиме від $0,5. Кошти, зібрані від емісії, будуть конвертовані в BTC і ETH і внесені в резервний пул HOPE («HRP»). Користувачі можуть карбувати HOPE під час первинної пропозиції через офіційний протокол або придбати HOPE після цього через певних маркет-мейкерів або протокол HopeSwap. У міру відновлення ринку криптовалют ринкова капіталізація HOPE поступово досягне 1 долара (досягнувши 100% від номінальної вартості, «подія прив’язки»).
Ліквідність HOPE забезпечується спеціальними маркет-мейкерами, які, з одного боку, гарантують, що HOPE має достатню ліквідність, щоб власники могли вийти в будь-який час, з іншого боку, вони відстежують ціну резервного пулу через арбітраж між карбуванням і ринком; Якщо HOPE не досягне прив’язки ціни в 1 долар, користувачі, які придбали HOPE на першому етапі, зможуть обміняти HOPE назад у BTC та ETH. Після повного переходу HOPE на HRP (надлишковий резервний стейблкойн) будуть включені інші токени (наприклад, стейблкойни). Після цього сценарії використання стейблкойна HOPE поступово розширяться на кредитування, торгівлю деривативами та синтетичні активи.
Ставлячи HOPE, власники можуть отримати токен управління LT (Light Token) екосистеми HOPE і користуватися іншими перевагами в майбутній екосистемі HOPE, такими як знижки на комісію за транзакції HopeSwap тощо.
Режим холодного запуску HOPE надає користувачам потрійну цінність:
Простий спосіб відстежувати два найбільші активи «блакитних фішок» криптовалютного ринку — BTC і ETH.
HOPE — це сертифікат активу, що складається з BTC і ETH, ним можна торгувати та обмінювати його в будь-який час, а також використовувати як високоякісний заставний актив на платформах DeFi, CeFi і TradFi.
Отримайте заохочення токена керування платформою.
03 Ефект маховика між токенами управління та стейблкойнами
Завдяки розробці механізму токени управління можуть стимулювати зростання стейблкойнів на ранніх етапах і діяти як стабілізатор для закріплення ціни на пізніх етапах. Зазвичай між стейблкоїнами та токенами управління існує взаємно підсилювальний позитивний ефект зворотного зв’язку, утворюючи ефект маховика.
Власники MKR можуть контролювати управління та прийняття рішень у системі MakerDAO шляхом голосування, включаючи механізми управління та розподілу ризиків, а також отримувати комісію за транзакції та інші винагороди в системі. Коли DAI залишається стабільним і збільшується в розмірі, це означає, що система працює добре, що підвищує довіру до MKR. Крім того, системі потрібно більше MKR, щоб забезпечити ринкові гарантії, що спричиняє зростання ціни MKR. Однак, якщо екстремальні ринкові умови спричинять збій ліквідації застави в системі MakerDAO, що призведе до збитків, ці збитки зазвичай покриватимуть власники MKR, щоб забезпечити стабільність і безпеку стейблкойну DAI.
UST підтримує ціну в 1 долар через двостороннє знищення та карбування з LUNA. Коли на ринку є попит на UST, люди будуть купувати та знищувати LUNA, підвищуючи ціну LUNA. Terra використовує річну процентну ставку до 20%, яку надає Anchor, щоб постійно залучати зовнішні кошти в систему, тим самим збільшуючи випуск UST і підвищуючи ціну LUNA. З іншого боку, якщо ліквідності покупців LUNA недостатньо для підтримки механізму прив’язки ціни, це спричинить спад UST і LUNA.
Frax — це стейблкойн, що карбується під заставу USDC і FXS. Оскільки попит на Frax зростає, попит на FXS також зросте, що призведе до зростання ціни на FXS, тим самим створюючи прибуток для резервних активів Frax. У майбутньому Frax перейде на 100% заставу USDC, що ще більше підвищить стабільність і стійкість Frax.
Маховик AAVE-GHO
Утримуючи та ставлячи токени AAVE, можна отримати stAAVE, що може зменшити загальну вартість карбування GHO (тобто знизити відсотки), що допомагає зменшити тиск продажів AAVE на вторинному ринку та забезпечити безпеку протоколу AAVE. Усі процентні комісії, отримані від кредитування GHO, надсилатимуться до казначейства DAO, якщо GHO досягне ринкової вартості DAI, виходячи з орієнтовної середньої відсоткової ставки в 3,5%, це може приносити AaveDAO майже 150 000 доларів США на день, що сприяє зростанню цін на AAVE, тим самим роблячи GHO безпечнішим.
rDPX - маховик dpxUSD
rDPX V2 запровадить можливість карбувати прив’язаний актив шляхом запису rDPX (що робить його дефляційним). Чим більший попит на dpxUSD, тим більша дефляція rDPX, і тим легше підвищити його ціну, що, у свою чергу, сприяє попиту на dpxUSD.
HOPE-LT Маховик
Вартість HOPE: HOPE спочатку була випущена за резервною ціною 50 центів. Очікується, що протокол матиме прив’язану ціну в 1 долар США та коефіцієнт резервування трохи вище 100% (наприклад, 105%-112% у доларах Гонконгу) як очікувану кінцеву точку. Поки HOPE не досягне прив’язки в 1 долар, власники будуть схожі на власників ETF ETH і BTC, а також отримуватимуть додаткові LT винагороди. Коли HOPE стабілізується на рівні 1 долар США, надприбуток від протоколу переливатиметься в токени LT.
Значення LT: LT є маркером управління протоколом, і його можна отримати, забезпечуючи ліквідність у протоколі, беручи участь у різних службах протоколу або ставлячи HOPE. LT можна взяти в заставу для отримання veLT, що може збільшити дохід LT. Крім того, veLT можна використовувати для голосування за збільшення винагороди за ліквідність для власників і отримання додаткової частки комісії за транзакції.
Це приносить наступний маховик до HOPE-LT:
Користувачі, які володіють токенами HOPE, можуть робити ставки на отримання токенів LT, щоб збільшити свої запаси токенів управління та екологічного стимулювання, одночасно зменшуючи обіг HOPE.
Користувачі, які володіють LT, можуть використовувати veLT для посилення, підвищення ефективності отримання винагород LT, а також збільшення винагороди за ліквідність і отримання додаткового розподілу комісії шляхом голосування Gauge, тим самим додатково збільшуючи свої володіння LT. Проекти DeFi в екосистемі HOPE можуть отримувати LT за допомогою майнінгу транзакцій, а емісія кожного протоколу визначається шляхом голосування, що також надає veLT цінність купівлі голосів.
Коли резервна ціна HOPE досягне $1, її вартість буде відображено в LT, що ще більше сприятиме попиту на LT.
Зростання BTC і ETH призведе до підвищення курсу LT, збільшить загальну кількість екологічних стимулів, стимулюватиме збільшення використання HOPE і, таким чином, стимулюватиме збільшення випуску HOPE.
Удосконалення екологічного будівництва сприятиме збільшенню попиту на ВЕЛТ, тим самим зменшуючи тираж ЛТ і збільшуючи цінність ЛТ.
Таким чином, на резервну ставку та ціну HOPE впливає ринок. Якщо ринок зростає, резервна ціна HOPE зросте, тим самим сприяючи попиту та запасам LT. І навпаки, якщо ринок падає, ціна запасів HOPE знизиться, тим самим зменшуючи вартість LT і зменшуючи попит на LT і запаси. Проект НАДІЯ буде доступний 19 квітня.
Висновок
На ринку стейблкойнів алгоритмічні стейблкойни колись вважалися дуже багатообіцяючим наративом. Однак із розвитком ринку та швидким розширенням і крахом UST люди поступово усвідомили крихкість цієї алгоритмічної моделі стейблкойнів без зовнішньої підтримки активів. Це змусило учасників ринку зрозуміти, що модель надмірної застави є більш надійним способом підтримувати стабільну ціну стейблкойнів.
Сьогодні рідні стейблкойн-проекти з надмірною заставою як основою все ще досліджують більш ефективні механізми стабілізації, механізми ліквідації та більш багаті типи заставних активів. Вони прагнуть покращити використання капіталу, щоб впоратися з нестабільністю ринку та ризиками. Розвиток цих проектів не тільки забезпечує ринок вищою ефективністю капіталу та більшими можливостями для арбітражу капіталу, але також надає більше варіантів інвестування для більшої кількості інвесторів, що зрештою сприяє розвитку загальної екосистеми DeFi.
Серед нативних стейблкойн-проектів із надмірною заставою деякі з них базуються на існуючих протоколах, таких як GHO, crvUSD і dpxUSD. Вони значною мірою можуть гарантувати стабільність своїх цін завдяки моделі надмірної застави на основі існуючої ліквідності. У той же час деякі проекти стейблкойнів із надмірною заставою досягли холодного старту завдяки інноваціям моделі, наприклад HOPE, який використовує заблоковані резервні активи та екосистему DeFi для підтримки стабільності цін на стейблкойни шляхом створення резервних пулів і сценаріїв використання.
Зараз європейські та американські банки часто руйнуються, і стабільність централізованих стейблкойнів ставиться під сумнів, тому статус прозорих нативних стейблкойнів у ланцюжку стане більш важливим. Прозорість і децентралізація нативних стейблкоїнів можуть принести більшу довіру та безпеку ринку, а також забезпечать більше арбітражних можливостей і ліквідності.
Про Snapfingers Research
Snapfingers Research — це дослідницька платформа Snapfingers, яка зосереджується на дослідженнях DeFi і TradeFi у різних публічних мережах.