Вступ: що таке хеджування?
Хеджування – це термін, з яким ви, напевно, знайомі, навіть якщо це лише з випадкових публікацій у Twitter. У будь-якому випадку — незалежно від того, чи ви тільки починаєте займатися торгівлею, чи вже маєте за плечима багаторічний досвід — це надзвичайно важлива тема, яку потрібно опанувати, щоб оптимізувати свою здатність торгувати в будь-якому ринковому середовищі та більшості що важливо, щоб зберегти цей прибуток, коли ринок неминуче рухається в сторону, до якої ви не готові. Хеджування, безумовно, не є найпривабливішою концепцією в торгівлі, особливо тому, що воно пов’язане з пом’якшенням втрат, а не з максимізацією можливого прибутку за рахунок використання YOLO кредитного плеча в 100 разів. Але, як вам скаже будь-який досвідчений трейдер, якщо ви думаєте лише про прибуток і ніколи не зупиняєтесь на збитках, це лише питання часу, коли ви будете знищені. Якщо це може трапитися з так званими «гігамозковими» багатомільярдними фондами, то вам краще повірити, що це може трапитися з вами.
Тепер, коли ви, сподіваюся, розумієте важливість розгляду різних сценаріїв і готовності до кроків, які суперечать вашим позиціям, давайте розберемося, що таке хеджування. Простіше кажучи, хеджування – це інвестиція, зроблена з метою зниження ризику існуючої позиції. Тому хеджування ніколи не є чимось, що ви робите ізольовано: жодна торгівля не є хеджуванням сама по собі, а лише у зв’язку з іншою позицією чи цілим портфелем. По суті, суть полягає в тому, щоб хеджування було обернено пропорційне існуючій позиції, тож якщо ви втратите гроші на конкретній інвестиції, ці втрати будуть зменшені, оскільки ви заробите трохи грошей на хеджуванні. Наприклад, якщо у вас є довгі акції технологічних компаній, ви б хеджували чимось, що функціонує як коротка угода на ті самі активи.
Важливо зауважити, що хеджування завжди має вартість: якщо ваша початкова позиція є прибутковою, ви втратите гроші на хеджуванні, тобто ваш загальний прибуток також буде нижчим, ніж був би без будь-якого хеджування. Один із способів поглянути на це — розглянути хеджування, як купівлю страхового поліса на угоду або портфель. Подібно до страхового полісу на будинок, ви купуєте його не для того, щоб заробити гроші — насправді ви зазвичай сподіваєтеся, що ви не отримаєте від нього виплату, — але ви все одно хочете, щоб він був там, щоб вас не знищили повністю, якщо трапиться щось несподіване (наприклад, обвал ринку чи землетрус, відповідно).
Це може звучати так, ніби хеджування — це контрторгівля, і ви можете задатися питанням, навіщо це робити, а не просто відкривати меншу позицію. Справа в тому, що якщо ви хеджуєте належним чином, хеджування буде асиметричним до вашої позиції, тож у підсумку ви отримаєте більше грошей, ніж якби ви просто зменшили розмір позиції. Далі ми розглянемо всі різні способи, якими ви можете це зробити, а також одну стратегію — торгівлю відносною вартістю (RV), яка тісно пов’язана з хеджуванням, але з тією різницею, що ви можете заробляти гроші як на короткому, так і на довгому боці одночасно. Саме тому торгівля RV – це не те саме, що хеджування, але обидві стратегії мають багато спільних ключових концепцій, тому має сенс також охопити торгівлю RV тут.
Хеджування: методи та стратегії
Ф'ючерси
Враховуючи короткий вступ вище, уже повинно бути очевидно, що ф’ючерси є найпростішим способом хеджування. Якщо у вас є позиція в чомусь, ви можете просто скоротити або той самий актив, або той, який сильно з ним корелює. Коли справа доходить до скорочення того самого активу, це не те, що ви робите одночасно з відкриттям позиції, тому що це було б не що інше, як фактичне зменшення розміру позиції при сплаті непотрібних додаткових комісій. Замість цього ви можете пізніше закрити той самий актив, наприклад, якщо він зіткнувся з важливим рівнем опору, і продаж початкової позиції незручний з будь-якої причини.
Припустімо, ви купуєте 1 BTC спот за 20 тисяч доларів і зберігаєте його в холодному гаманці. Кілька тижнів потому ваша позиція піднялася на 30%, але макросередовище виглядає хитким, а BTC знаходиться прямо на критичному рівні опору в 30 тисяч доларів, тому вам хочеться посміятися. Переміщення BTC на біржу та продаж (деяких із них) є одним із способів зробити це, але, можливо, ви не хочете пройти через клопоти, роблячи це, тому що вважаєте, що (1) опір, ймовірно, все одно буде зламано або (2) навіть якщо це не так, ви все одно перекупите трохи нижче і не хочете тим часом зберігати свої кошти на біржі. Замість цього ви можете зробити шорт на 1 BTC на ф’ючерсах, так що, якщо BTC знову впаде до 20 тис. доларів, ви заробите 10 тис. доларів на шорті, а загалом у вас буде 30 тис. доларів (20 тис. доларів із вашого BTC і 10 тис. прибутку від шорту) — точно так само, якби ви продали 1 BTC за 30 тис. доларів. Це пояснюється тим, що якщо у вас є 1 BTC на спот і у вас також є коротка сума в 1 BTC, ви на 100% застраховані (наприклад, 50% означатиме нестачу 0,5 BTC), а вартість вашого портфеля — якщо для спрощення припустити, що це ваша єдина позиція — на цьому етапі «заблокована» так само, як якщо б ви зробили все в доларах США. Поки шорт відкритий, ви завжди матимете 30 тис. доларів США, незалежно від того, чи досягне BTC 100 тис. доларів США чи 0 дол.
Насправді, звичайно, вартість вашого портфеля не буде абсолютно ідентичною, якщо ви хеджуєте 100% замість того, щоб продавати 100% на місці, через ставки фінансування та щось, що називається ф’ючерсною премією. Насправді ці невеликі відмінності в ціні можуть створити можливості для дуже прибуткових форм ринково-нейтральної торгівлі, де ви можете отримувати (майже повністю) пасивний дохід незалежно від того, як рухається ринок. Це не тема цієї статті, але я детально розглянув її тут, якщо вам цікаво.
Тепер давайте розглянемо інший сценарій: ви маєте лонг на 1 BTC і хочете підстрахуватися, але припустімо, що ви впевнені, що в разі краху ринку ETH впаде набагато більше, ніж BTC. Що ви можете зробити в цьому випадку, так це скоротити ETH на 1 BTC: якщо весь ринок зруйнується, і виявиться, що ви мали рацію щодо ETH, який був слабшим, впавши на 30%, тоді як BTC впав лише на 20%, прибуток від хеджування буде більшим, ніж збиток вашої початкової позиції, тобто ви отримаєте більше грошей, ніж якби ви просто продали BTC.
Ідея тут проста: замість того, щоб хеджувати шляхом укорочення того самого активу, який ви вже маєте, ви укорочуєте те, що, швидше за все, знизиться. Хоча це має багато переваг, це також створює ризик, якого ви не мали раніше: цілком можливо, що (1) BTC може збити більше, ніж ETH або (2) що BTC може залишатися на місці, поки ETH раптово зростає. Ось чому хеджування різними активами вимагає більшого планування та набагато активнішого підходу до моніторингу ваших угод. У будь-якому випадку, актив, який ви скорочуєте, має бути тісно пов’язаний із позицією, яку ви хеджуєте, хоча він зазвичай є більш нестабільним або просто виглядає більш ведмежим.
Торгівля відносною вартістю
Це підводить нас до торгівлі RV (Relative Value) — стратегії, яка тісно пов’язана з хеджуванням. Припустімо, ви не впевнені, у який бік буде рухатися ринок загалом, але ви дуже впевнені, що, наприклад, BNB перевершить ETH. У цьому випадку ви, в основному, хочете отримати лонг BNB/ETH, але немає прямого ф’ючерсного контракту, щоб зробити це за одну угоду. Однак ви все ще можете мати довгі BNB/ETH, відкривши дві окремі угоди: довгу BNB/USDT і коротку ETH/USDT.
Це звучить просто, і це дійсно так. Торгівля RV — це просто прагнення чогось, що, на вашу думку, є недооціненим, і водночас скорочення чогось переоціненого. Такий підхід дуже часто використовується в TradFi для довгострокових позицій, але він також надзвичайно корисний у крипто. Як ви, мабуть, уже помітили, весь криптовалютний ринок сильно взаємопов’язаний, тобто коли BTC падає. майже все інше також буде скидатися, і навпаки. Отже, якщо у вас є теза про відносну вартість двох різних активів, але ви не хочете отримати рект випадковою ядерною зброєю, якщо ви прагнете лише того, який недооцінений, торгівля RV — це ваш шлях. Останнє зауваження тут, яке також стосується випадку хеджування корельованими активами, про які ми згадували вище, полягає в тому, що вам потрібно брати до уваги нестабільність кожного з двох активів. У нашому прикладі, якщо ми припустимо, що BNB є вдвічі більш мінливим, ніж ETH (тобто він рухатиметься в середньому вдвічі більше в будь-якому напрямку), розмір вашої позиції для BNB має бути вдвічі меншим, ніж ETH, якщо ви хочете бути максимально нейтральними до ринку.
Опції
Тепер ми підходимо до похідного інструменту, про який більшість людей відразу думає, коли чує слово «хеджування»: опціонні контракти. Це дещо складна сфера — якщо вам поки що не хочеться занурюватися в неї, ви все одно можете скористатися іншими методами хеджування, але є вагома причина, чому це вважається дуже популярним способом хеджування. З опціонами PnL працює інакше, ніж ф’ючерс або спот. Простіше кажучи, опціон — це контракт, який дає вам можливість, але не зобов’язання, купити чи продати певний актив за встановленою ціною в певний час у майбутньому. Контракти на купівлю активу є колами, тоді як контракти на продаж є путами. Для наших цілей пут є найважливішим тут, оскільки вони використовуються для хеджування довгих позицій, але те саме можна застосувати до колл під час хеджування коротких позицій.
Оскільки вони дещо складніші, ви помітите, що опціонні контракти містять набагато більше інформації в своїх іменах, ніж просто тикер. Наприклад, візьмемо контракт BTC-29DEC23-20000-P: активом, про який йде мова, є BTC, термін дії якого закінчується 29 грудня 2023 року, і він дає вам право продати (P = put) BTC у цю дату за 20 000 доларів США (ціна виконання). Припустимо, що ціна одного контракту становить 2,5 тисячі доларів. Якщо ви купуєте один пут-контракт, ви заплатите 2,5 тисячі доларів, а перевага опціонів полягає в тому, що ви ніколи не можете втратити більше, ніж вартість контракту, у цьому випадку 2,5 тисячі доларів, незалежно від того, що станеться з ціною BTC.
А тепер припустімо, що 29 грудня 2023 року: як виглядатиме ваш прибутковий прибуток? Якщо BTC становить або перевищує 20 тисяч доларів, термін дії контракту закінчиться, тому ваш загальний прибутковий прибуток становитиме -2500 доларів (вартість, яку ви сплатили наперед за контракт). За кожен долар, нижчий за ціну страйку, ви отримуватимете 1 долар прибутку, тож якщо BTC становить 17,5 тисячі доларів, ви загалом будете на беззбитковості (2,5 тисячі доларів прибутку мінус 2,5 тисячі доларів, які ви заплатили за купівлю контракту). Якщо BTC становить 10 тис. доларів, ваш загальний прибуток становитиме 7,5 тис. доларів, якщо біткойн становить 5 тис. доларів, то ви підвищилися на 12,5 тис. доларів тощо. Головне, що ви ризикували лише 2,5 тис. доларів, тоді як ви можете отримати набагато більше прибутку, якщо біткойн впаде значно, і вам не доведеться хвилюватися про те, що вас тим часом припинять або ліквідують, навіть якщо він сягне 100 тис. доларів, перш ніж опуститися нижче 17,5 дол. термін придатності.
Саме тому пути є дуже популярним способом хеджування, оскільки вони функціонують так само, як страховий поліс: ви сплачуєте встановлену вартість авансом, і, якщо на ринку виникне загальний нуль, прибуток від путу допоможе компенсувати збитки за довгими позиціями або вашим спотовим портфелем. Більше того, ви ніколи не можете втратити більше, ніж початкова вартість опціону, тож вам взагалі не потрібно турбуватися про активне керування своїми хедж-позиціями. Звичайно, опціони — це неймовірно складний фінансовий інструмент, і я можу підготувати детальнішу інформацію про них у майбутньому, якщо виникне інтерес, але тепер ви, мабуть, розумієте ключові принципи їх використання для хеджування.
Ризик хвоста
Ще одна важлива тема, про яку варто згадати, коли йдеться про хеджування, — це концепція хвостового ризику. Це не спосіб хеджування чи стратегія як такий, але це ключова концепція в торгівлі загалом. Отже, що це?
Ви, мабуть, чули про те, що називається дзвоноподібною кривою або нормальним розподілом. Ця крива описує ймовірності різних сценаріїв, наприклад, ціну певного активу в певний час у майбутньому.
Найбільш ймовірні результати представлені в центрі кривої, тоді як більш екстремальні та менш ймовірні сценарії – на обох кінцях. Вони називаються хвостами, і тут нас особливо цікавить лівий хвіст, оскільки він представляє ймовірність того, що ціна буде набагато нижчою, ніж очікує більшість людей. Технічно «хвістовий ризик» стосується коливання ціни більш ніж на три стандартні відхилення від середнього, але тут вам не потрібно знати математику: важливо (і те, як це слово зазвичай використовується в криптовалюті) полягає в тому, що хвостовий ризик охоплює ті речі, які є дуже малоймовірними, але які можуть мати величезний вплив, якщо вони відбудуться.
Однією з важливих форм хвостового ризику в криптовалюті є стейблкойни. Якщо ви існуєте досить довго, швидше за все, ви бачили, як кілька стейблкоїнів повністю обвалилися. Насправді, якщо ми говоримо про високоризикові алгоритмічні стейблкойни, крах навряд чи можна розглядати як хвостовий ризик, оскільки насправді це не так уже й малоймовірно. Справа, однак, у тому, що завжди є певний ризик, навіть із зарекомендувавшими себе стейблкойнами, і це те, про що ви повинні пам’ятати. Існує три основні способи страхування від такого роду ризиків: (1) диверсифікація, (2) пряме хеджування конкретних стейблкойнів і (3) страхування.
Найпростіший спосіб — просто не зберігати всі свої гроші в одному стейблкоїні. Незалежно від того, наскільки безпечним ви вважаєте це, завжди існує певна міра ризику, тому найкращим кроком є диверсифікація на кілька (можливо, лише 2 або 3) надійних стейблкойнів з різними профілями ризику. Іншими словами, не диверсифікуйте USDC у стейблкоїн із заставою в ланцюзі, який має USDC як більшу частину застави – таким чином ви насправді не зменшите ризик.
Другий варіант полягає в тому, щоб безпосередньо закоротити стейблкойн, який вас особливо хвилює; це можна зробити або на централізованій біржі (через ф’ючерси), або на протоколі кредитування/позичання DeFi шляхом повторення запозичень для створення короткої позиції з кредитним плечем. У будь-якому випадку, це те, що ви зробите, лише якщо у вас є вагома причина хвилюватися про цей стейблкоїн, оскільки інакше комісії за фінансування та відсоткові ставки були б занадто високими, щоб бути практичними. Нарешті, ідеальним способом вирішення цієї проблеми — і як це працює в TradFi — було б мати страхування, і є деякі протоколи DeFi, які пропонують страхування стейблкоїнів. Проблема полягає в тому, що це надзвичайно нова та дуже ризикована сфера DeFi, тому деякі протоколи страхування самі по собі можуть нести великий ризик. Оскільки криптовалюта продовжує розвиватися, а деякі страхові протоколи досягають репутації «блакитних фішок», якою користуються найбільші протоколи кредитування/позичання, це стане набагато більш життєздатним варіантом, але наразі він далекий від ідеального.
Висновок
У цій статті ми розповіли про все, починаючи з передісторії того, що таке хеджування і чому ви його робите, до практичних деталей того, як працюють різні методи хеджування. Тепер ви повинні бути готові застосувати це ноу-хау, щоб краще захистити свій капітал і скористатися новими можливостями, такими як торгівля автофургонами. У будь-якому випадку, головне, про що слід пам’ятати, це те, що все вищезгадане є лише рамкою; коли справа доходить до фактичного виконання будь-якої стратегії, це залежить від вас. Існує багато варіантів для кожного із згаданих вище методів: вибрати централізовану чи децентралізовану біржу, як керувати заставою для ф’ючерсів, як активно контролювати свої позиції тощо. Зрештою, ви самі натискаєте на курок і натискаєте або зелену, або червону кнопку (або обидві одночасно), і головне — взяти всю доступну інформацію — наприклад, усе, що представлено вище — і використати її, щоб знайти та виконати свій власний підхід, що б це не сталося.