Поділені на табори залежно від того, чи виділяють вони ризик централізації, стейблкойни можна розділити на централізовані стейблкойни та децентралізовані стейблкойни. Поки ризик не буде повністю децентралізований, стейблкоїни точно зіткнуться з ризиком дефолту, викликаним централізацією.
В епоху, коли наближається загроза централізованого регулювання, децентралізація є важливим атрибутом стейблкойнів.
Більшість стейблкойнів не можуть стати базовою валютою криптосвіту. Переважна більшість стейблкойнів є лише еквівалентами комерційних векселів, і через обмін торговими парами вони виконують функцію кредитування основних стейблкойнів.
Механізм стейблкойнів повинен включати створення власних сценаріїв попиту, не тільки стаючи загальним еквівалентом (важко для невеликих стейблкойнів), але й враховуючи деякі унікальні види економічної діяльності (ліквідація, облігації з високими відсотками).
Траса для централізованих стейблкойнів майже вирішена, і важко відрізнити USDT від USDC. Незважаючи на те, що CrvUSD містить ризики централізації, його функціональні модулі стейблкойнів завершені та мають певний потенціал. Зараз децентралізовані стейблкойни майже пустеля. Цей трек має основний попит і стикається з потенційними можливостями розвитку в майбутньому.
передмова
З 2018 року незліченна кількість інвестиційних установ і ЗМІ називають стейблкоїни Святим Граалем криптовалют.
Libra, гігантський стейблкойн-проект, запущений у 2018 році, постійно зазнавав втручань з боку державної влади з моменту його створення, і він був мертвонародженим.
За даними Wall Street Journal, 20 липня 2021 року Circle виділив 1040 юанів для досягнення мирової угоди з SEC.
15 жовтня 2021 року уряд США оштрафував Tether на 41 мільйон доларів США за неправдиві заяви.
13 лютого 2023 року, щоб уникнути судового переслідування з боку SEC, Paxos припинив випуск BUSD.
Я не маю наміру обговорювати правильні та неправильні дії цих штрафів і нагляду. Перелік цих речей лише показує, що всі централізовані стейблкойни стикаються з ризиком централізації, ви повинні погодитися на втручання централізації. Якщо стабільні монети є кранами, і якщо ліквідність криптосвіту повністю покладається на централізовані стабільні монети, тоді сила ціноутворення активів у криптосвіті не буде всередині криптосвіту. На нинішньому стейблкойні сила децентралізації знаходиться під загрозою. Ніхто не хоче, щоб децентралізований світ утримувався в найслабшій точці централізованої влади. Але нинішня ситуація є контрпродуктивною:
Централізовані стейблкойни, такі як USDT, USDC і BUSD, займають переважну більшість ринку стейблкойнів (91,6%). Серед децентралізованих стейблкойнів DAI і FRAX все ще використовують централізовані стейблкойни як кредитну заставу.
Ризик завжди підкоряється закону Мерфі.
Ліквідація BUSD ще раз доводить ризик централізації стейблкоїнів, відображених у доларах США. Поточна ринкова вартість BUSD становить 15,7 мільярда доларів США, і Paxos оголосив, що більше не буде випускати додаткові BUSD, але конкуруватиме цей ринковий простір у 15,7 мільярда доларів. Порівняно з аналогічними стейблкойнами, такими як USDT і USDC, децентралізовані стейблкойни на чистих ланцюгах мають відносно кращі атрибути ризику проти цензури.
01
Чому стейблкойни потрібно децентралізувати
Стайблкойни не обов’язково повинні бути децентралізовані. Централізовані стейблкойни вже існують, і їх не можна ігнорувати. Від USDC, USDT до DCEP, ці централізовані стейблкоїни не тільки надзвичайно масштабні та цінні, вони матимуть можливості та гарантовані традиційним світом. 0xhankerster.eth вважає, що стейблкойни можна розділити на централізовані стейблкойни та децентралізовані стейблкойни. У його класифікації визначення централізації та децентралізації спрямовані на механізм емісії стабільних монет. Тодішній поділ зосереджувався на формі централізації, а не на суті централізаційних ризиків. Ця стаття, більшою мірою базуючись на ризику централізації, ділить стейблкойни на централізовані та децентралізовані.
Як і в усіх інших проектах Web3, при створенні проекту потрібно поставити під сумнів початковий намір. Навіщо нам децентралізовані стейблкойни?
Доцільність децентралізованих валют
Джерелом грошей є децентралізована валюта. Валюта може бути децентралізованою. У довгій історії людства децентралізовані валюти з'являлися і раніше. Чи то теорія грошей, заснована на бартері, чи то теорія боргу, що формує гроші. Централізований кредит не бере участі в процесі формування валюти з самого початку.
Борг історично служив засобом платежу. Ще в 4000 році до нашої ери люди винайшли глиняні таблички для запису подій на рівнинах Месопотамії. Будуть записані важливі речі, наприклад борги. Обліки заборгованості включають зміст заборгованості, платіжні засоби погашення заборгованості, штрафні санкції за прострочення погашення тощо. І ці борги можна використовувати як засіб платежу.
Згідно з описом антрополога Девіда Гребера, з 3100 по 2686 рік до нашої ери Єгипет був сільськогосподарським суспільством, і надання зерна в борг було відносно поширеним явищем. Люди повертали зерно в новорічному врожаї. Інформація про позику зерна записується на аргілітних плитах, включаючи позичальника, кількість, час тощо. Такі глиняні таблички називають «Хену». Такі глиняні таблички люди використовували як грошову одиницю в обігу товарів.
Будь то золото, срібло чи борг, це децентралізований кредит.
Потреба в децентралізованих стейблкойнах
Метою випуску монет є збільшення кредиту Централізовані стабільні монети не мають права карбувати монети. Ми прагнемо до алхімії інформаційної ери, і ми сподіваємося створити стабільний кредит без централізованої влади. Криптофундаменталісти вважають, що право випускати валюту вкрадено централізованими установами. Сторона, яка має право на емісію, користується сеньйоражем, і емітент має достатньо стимулів випускати надмірну або надмірну кількість валюти. Після випуску централізованих стейблкойнів у децентралізованій мережі центри, які контролюють випуск стейблкойнів, нічим не відрізняються від центрів, які випускають валюти в традиційному світі. Якщо уряд і центральний банк не можуть конфіскувати права на монети. Емітент стабільної валюти можна звести лише до комерційної фінансової установи, що випускає акредитиви.
Централізовані стейблкойни несуть загрозу централізації. Централізованим стейблкойнам завжди загрожує довіра до стейблкойнів через кредитні недоліки центру, а вартість стейблкойнів часто піддається сумніву. Довіра до централізованих стейблкойнів неприродна. І USDC, і USDT зіткнулися з пробігами через ринкові чутки та чутки. За ними стоїть система фінансового регулювання США, яка підтримує їхні кредити. Централізовані стейблкойни обов’язково будуть обмежені урядом США. Коли уряд США несправедливо поставився до Tornado Cash, Circle позначив USDC, який взаємодіяв з Tornado Cash без будь-якого демократичного процесу. Таким же чином влада завдасть шкоди правам та інтересам будь-якого централізованого власника стейблкойна. Децентралізовані стейблкойни дають кожному альтернативу.
Децентралізовані стейблкойни мають власні ринки
Як і інші продукти, різні продукти мають своїх цільових користувачів. У традиційній концепції жодна організація не є централізованою. Ризик централізації може бути прихований серед інших ризиків, таких як ризик руйнування однієї точки в операційних ризиках. Будь-яка організація вибере власну стратегію ризику на основі власної схильності до ризику. Ризик централізації відрізняється від інших традиційно визначених ризиків. Для користувачів, які чутливі до ризику централізації, необхідні інші витрати та ризики.
02
Стейблкойн: Крила Ікара
З часу створення Адама Сміта відкриття грошей за допомогою національного кредиту здається природним явищем. Поки не з’явився Хайєк і не прояснив денаціоналізацію валюти. Алгоритмічні стейблкойни продовжують шлях BTC і продовжують дослідження в напрямку децентралізованого кредиту. На відміну від USDT, USDC та інших стейблкойнів, які повністю забезпечені законною валютою, алгоритмічні стейблкойни з самого початку сподівалися замінити функцію центрального банку щодо створення кредиту. Алгоритмічні стейблкойни не допоможуть легальним валютам зафіксувати вартість, створену в криптосвіті, і будуть у конкурентній позиції з централізованими стейблкоїнами, випущеними в рівних обсягах з легальними валютами. Таким чином, алгоритмічним стейблкойнам важко не конфліктувати з інтересами централізованих центральних банків або урядів.
Стайблкойни - це масштабний бізнес
Як стабільна валюта, у довгостроковій перспективі вона повинна подолати певні обмеження масштабу, щоб досягти позитивного екологічного циклу.
Щоб збільшити використання стейблкойнів, окрім стабільних цін на валюту та відсутності ринкових ризиків, також потрібні вищі процентні ставки та нижчі транзакційні витрати. Якщо стабільна валюта невелика за масштабом, обмін більшості нестабільних валют повинен здійснюватися за допомогою інших жетонів.
У наведеній вище таблиці вже перераховані алгоритмічні стейблкойни, класифіковані за шкалою від 3 до 5, з DAI і FRAX на першому місці. Як видно з таблиці, алгоритмічні стейблкойни, що мають рейтинги від 3 до 5, мають розмір ринку лише від 200 мільйонів до 68 мільйонів, і деякі з цих стейблкойнів використовуються для обігу і не можуть бути повністю використані для створення торгових пар. Навіть коли створюються торгові пари, прив’язані торгові пари поглинають велику кількість стейблкойнів. Кредит, який можна використати для встановлення безпосередньо з іншими ризикованими активами, дуже обмежений. Мало того, що існує кілька торгових пар, пов’язаних безпосередньо, але й високі комісії за обробку. Використання стейблкоїнів із малим розміром ринку також зіткнеться з більшим прослизанням транзакцій, що не сприяє виходу гігантських китів. Беручи як приклад обмін різних стейблкойнів на WETH, використовуючи маршрутизацію транзакцій 1 дюйм, прослизання LUSD вартістю 100 000 доларів США становить 1,78%, прослизання FRAX становить 0,36%, а прослизання DAI становить 0,2%.
Ці недоліки масштабу збільшать транзакційні витрати стейблкойнів. Щоб компенсувати транзакційні витрати, сторонам проекту потрібно збільшити операційні витрати проекту та надати стейблкойнам вищу норму прибутку. Таким чином, стейблкойни — це бізнес з ефектом масштабу.
Якщо масштаб стейблкойна не досягнутий, дохід (комісія за обробку, відсотки, ліквідаційні збори, похідний дохід), створений стейблкойном, не може покрити витрати на підтримку масштабу. У цьому випадку стейблкоїн неминуче зіткнеться з крахом у довгостроковій перспективі.
Стайблкойни — це бізнес, на який традиційні сили наклали табу
Якщо децентралізовані стейблкойни хочуть досягти масштабу, вони неминуче зіткнуться з увагою традиційних сил. Однак традиційний світ завжди ставився до криптовалют з недовірою. Це не тільки уряд США, який вбив Libra. Світовий валютний фонд завжди вороже ставився до криптовалют, коли DCEP, очолюваний центральними банками різних країн, вишикується в чергу, щоб вийти на поле, кого слід знищити? 23 лютого 2023 року Рада директорів МВФ заявила, що криптовалютам не слід надавати статус законного платіжного засобу. У нас немає способу дізнатися, чи є перевага стейблкойнів у масштабі нижчою, ніж традиційна потужність.
Без масштабу економічно стабільно працювати неможливо. З масштабом існує ризик перешкод з боку централізованого живлення. Це Крила Ікара стейблкойнів.
Вихід для стейблкойнів — або стати лакеєм традиційних сил, або підготуватися до децентралізації, щоб повністю відокремитися від світу.
03
Промислова структура стабільної валютної доріжки
У поточній індустрії стейблкойнів USDT і USDC монополізують переважну більшість частки ринку, але існують сотні інших типів стейблкойнів. Отже, що таке бізнес-формат стабільної валюти?
Гроші високої влади та широкі гроші
У макроекономіці ми поділяємо валюти на різні рівні від M0 до M3 на основі їх ліквідності. Ця різниця в ліквідності існує широко серед токенів. Ліквідність самого токена також є важливою частиною вартості токена. Користувачі охочіше тримають високоліквідні токени та використовують високоліквідні токени як контрагентів для торгових пар. Уявіть собі, як ініціатор проекту, якщо ви хочете встановити ціну на власні токени, ваш перший вибір, звичайно, це USDC і DSDT. Хто б використовував Alt-stablecoin, який має мало облікових записів, велике прослизання та невелику кількість токенів, як шкалу ціноутворення та об’єкт торгівлі? Порівняно з цими невеликими стейблкойнами, BTC і ETH більш надійні.
Поточна ситуація така: за винятком USDC і USDT, більшості стейблкойнів важко отримати можливість «пасивно» створювати торгові пари (тут «пасивний» означає створення інших учасників проекту, крім учасника проекту стейблкойнів, для забезпечення ліквідність, встановлення торгових пар). Тому переважну більшість цих стейблкойнів потрібно спочатку конвертувати у високоліквідні токени, такі як USDT, USDC, BTC та ETH, а потім торгувати цільовими токенами. Така ситуація, як коли я роблю строковий депозит у банку і маю сертифікат строкового вкладу. Я не можу безпосередньо використовувати депозитні сертифікати для споживання, але я можу продати депозитні сертифікати на вторинному ринку та використовувати високоенергетичну валюту для витрат.
Використовуючи цю метафору, насправді USDC і USDT вже зайняли позицію потужних валют у стабільному валютному світі. Переважна більшість стейблкойнів, які покладаються на зв’язування потужних валют для забезпечення ліквідності, насправді забезпечують лише широкі гроші, подібні до традиційних фінансових ринків.
Система кредитування?
Механізм роботи стейблкойнів типу широких грошей для створення ліквідності такий самий, як і кредитування. Багато альтернативних стейблкойнів насправді не мають торгових пар із багатьма токенами. Згідно з традиційним висловом, ці альт-стейблкойни навіть не можна назвати загальними еквівалентами, якщо не брати до уваги внутрішній airdrop-майнінг, зовнішні переваги майже нульові. Також будуть витрати на створення та видачу токенів. Ці альтернативні стейблкойни не мають жодної цінності, окрім підтримки відносної стабільності деномінації боргу. Тоді єдиним виходом для цих альтернативних стейблкойнів є обміняти їх на основні торгові валюти за допомогою торгових пар, а потім брати участь у економічних діях у мережі. Щоб отримати можливість бути активними в ланцюжку, проекти стейблкойнів повинні стимулювати торгові пари Alt-stablecoin~Main. Цей стимул фактично є субсидією процентної ставки для основних стейблкоїнів.
Якщо припустити, що стейблкойни не можуть створювати економічну діяльність у своєму ланцюжку, то стейблкойни X, створені користувачами за допомогою механізму генерації стейблкойнів, можна врешті-решт обміняти на звичайні стейблкойни з кількома діями в ланцюжку через торгові пари, а потім здійснювати економічну діяльність. Цей процес еквівалентний звичайним пулам кредитування стейблкойнів. Функціонально механізм генерації альтернативних стейблкойнів + торгова пара = кредитування під заставу.
І якщо існує унікальна економічна діяльність стабільної валюти X, тоді будуть відмінності між X і USDC порівняно з USDT. Це створить обмін USDC, USDT на X і мотивацію до участі в економічній діяльності.
Ми бачимо з багатьох торгових пар Curve не-мейнстрімових стейблкойнів і основних стейблкоїнів, що велика кількість основних торгових пар є «позиченими».
Порівняно з отриманням звичайних стейблкойнів через кредитні пули, витрати на ліквідність є стабільнішими, і їх легше контролювати за допомогою неосновних механізмів генерації стейблкойнів + торгових пар. Порівняно з пулом кредитування, у пулі торгових пар, окрім основних стейблкойнів, для формування торгових пар також потрібні немасштабні стейблкойни. Ефективність капіталу системи знижується. Якщо неосновні стейблкойни мають унікальну економічну діяльність, було б добре, якби звичайні стейблкойни можна було обміняти в зворотному порядку. В іншому випадку торгова пара є кредитним пулом. Наразі немасові стейблкойни, такі як FRAX, продовжують стимулювати торгівлю парами, що є певною прихованою «субсидією відсотків».
04
Краєвид стейблкойнів
З моменту створення USDT восени 2014 року творці стейблкойнів робили різні спроби стейблкойнів.
В даний час найбільш поширеним методом залишається централізований. Один долар США вноситься на фактично призначений рахунок, а активи стейблкойна в один долар США випускаються онлайн. Оскільки державний нагляд поступово покращується, ці централізовані стейблкойни стикаються з такими ризиками, як довільне завищення цін або недостатня ліквідність заставних активів з точки зору регулювання. Рівень розкриття поступово зростає. [Muse labs][Сем Бурджі] Проте ризик централізації був з нами завжди. Нещодавно, через неспроможність клірингового банку Silvergate вчасно подати звіт до SEC, люди знову занепокоїлися, чи не відбудеться дефолт USDC, випущений Circle.
У результаті спроби використовувати алгоритми для створення кредиту та стабільності ніколи не припинялися.
Як створити стабільність:
Існує кілька способів використання алгоритмів для створення цінової стабільності валюти:
Перебалансування стейблкойнів
AmpleForth створив стейблкойн з перебалансуванням емісії валюти. Токени мають цільову ціну, ринкову ціну. Кількість AMPL (стабільного токена проекту AmpleForth) буде збільшуватися або зменшуватися залежно від різниці між цільовою та ринковою ціною. Цей метод стабілізує валютну ціну AMPL. Для позичальників AMPL вартість однакова при позичанні та погашенні. Однак активи, деноміновані в AMPL у портфелі активів користувача, все ще схильні до ринкових ризиків. З цією метою AmpleForth розробив стратифіковані деривативи для ринкового ризику, де деякі деривативи несуть більший ризик, а деякі – відносно менший. Відгуки ринку були невдалими. (У Buttonwood взагалі немає ліквідності.) Така стабільність, отримана за допомогою деривативів, нічим не відрізняється від хеджування ринкового ризику за допомогою ф’ючерсів.
Традиційний механізм ребалансування давно втратив ринкову життєздатність. Я не чув, щоб нові проекти стейблкойнів продовжували використовувати механізми ребалансування. Однак нещодавня інверсна (3, 3) стратегія стимулювання ліквідності дає нам певну надію. Стимули ліквідності – це те, що потрібно робити всім стейблкоїнам, а дефляція токенів може ефективно підтримувати ціну окремого стейблкоїна. Чи можна заблокувати стейблкоїн у середовищі кредитування чи перейти до пулу ліквідності? В інших випадках стейблкойни, які підтримуються дефляцією, не перебувають у підводному стані.
Обмежити обіг стейблкойнів
У 2018 році cangulr90 обговорював з людьми на Ethresear, як заборонити користувачам купувати токени, коли ціна валюти вища за цільову ціну; і заборонити користувачам продавати токени, коли ціна валюти нижча за цільову ціну. Пізніше ця ідея була трансформована і використана в системі FEI. Порівняно з обов’язковими обмеженнями, FEI використовує м’який спосіб збільшення витрат і «м’який ніж», щоб обмежити купівлю та продаж користувачів. Провал FEI не можна просто пояснити обмеженнями ліквідності. Франц Оппенгеймер вважає, що механізм заохочення та покарання FEI порушує правила ринку. Коли ціна FEI продовжує бути нижчою за цільову ціну, які штрафи призведуть до втрати основного попиту на стейблкоїн: зрештою, хто буде тримати стейблкоїн із надзвичайно високими комісіями за транзакції? Вартість валюти відображається в обігу. Ціна валюти стабілізується, але ліквідність втрачається, що не варте втрат. Судячи з ліквідності стейблкоїнів, таких як USDC і DAI, щоденний обсяг торгів FEI лише приблизно еквівалентний 1/8-1/10 інших стейблкоїнів.
карбований стейблкойн
Неконтрольовані токени, як правило, мають волатильність, яка перевищує волатильність реальних активів. Щоб досягти відносної стабільності цін на активи стейблкойнів і мінімізувати ринкові ризики, деякі інновації використовують стратифікацію ризику активів для заміни мінливих токенів, контрольованих системою, у систему стейблкойнів. Завдяки зв’язку між погашенням стейбл-койнів і нестабільних монет, коливання цін, спричинені попитом і пропозицією стейбл-койнів, можуть бути передані на нестабільні монети. Є багато проектів, які намагаються з цієї точки зору. Найвідомішим є UST～Luna, який використовує метод руйнування основної ланцюга блоків Terra в обмін на еквівалентну стабільну валюту UST. Еквівалентну вартість Terra можна отримати, знищивши UST. Є також проекти, де ви можете купити монети облігацій, коли стейблкойн нижчий за цільову вартість. Коли ціна стейблкойна вища за цільову вартість, ви можете використовувати монети облігацій, щоб купити стейблкойн за цільовою вартістю, а потім. продати його на ринку. Переважна більшість цих стейблкойнів зрештою зазнають краху. Для того, щоб волатильні токени нескінченно поглинали потенційні коливання стейблкойнів, важко обмежити випуск волатильних монет. Розширена волатильність волатильних монет зрештою підірве довіру до стейблкоїнів. Наразі єдиним проектом, що залишився, є зв’язок між FRAX і FXS. І FRAX є другим за величиною алгоритмічним стейблкоіном. Його особливістю є запровадження USDC як більшої частини кредитної застави, що значно підвищує контрольне значення протоколу PCV.
Хоча стабільність низька (переважна більшість стейблкоїнів цього типу повернулися до нуля), я все одно вважаю, що це найбільш крипто-стейблкоїн: вартість випущеного токена фіксується не за допомогою моделі прибутку, а як системне значення Як засіб передачі, вартість мінливих токенів позитивно залежить від розміру стейблкойнів.
Стайблкойн із надмірним забезпеченням
Забезпечені надмірною заставою стейблкойни на даний момент є найпоширенішим і емпірично найзрілішим способом випуску стейблкойнів. Стайблкойни з надлишковою заставою, представлені DAI і LUSD, показали хороші результати в довгостроковій перспективі. Зараз нова група потенційних конкурентів на стейблкойнах, GHO і CrvUSD, також змагаються за використання методу з надлишковою заставою. Проекти стейблкойнів із надмірним забезпеченням часто класифікуються як кредитні проекти в класифікації DeFi. Суть полягає в тому, щоб використовувати борг користувачів як наріжний камінь стабільної емісії валюти. Сучасні центральні банки не лише використовують боргові зобов’язання для випуску валюти, цей метод випуску валюти може витримати випробування історією.
Використання боргу як засобу платежу та обігу існувало завжди. Ще в 4000 році до нашої ери люди винайшли глиняні таблички для запису подій на рівнинах Месопотамії. Будуть записані важливі речі, наприклад борги. Обліки заборгованості включають зміст заборгованості, платіжні засоби погашення заборгованості, штрафні санкції за прострочення погашення тощо. І ці борги можна використовувати як засіб платежу. Згідно з описом антрополога Девіда Гребера, з 3100 по 2686 рік до нашої ери Єгипет був сільськогосподарським суспільством, і надання зерна в борг було відносно поширеним явищем. Люди повертали зерно в новорічні жнива. Інформація про позику зерна записується на аргілітних плитах, включаючи позичальника, кількість, час тощо. Такі глиняні таблички називають «Хену». Такі глиняні таблички люди використовували як грошову одиницю в обігу товарів. Першою паперовою валютою, випущеною людством, був Цзяоцзи за часів династії Сун. Походження цього виду паперових грошей також полягає в тому, що люди відкладали залізні гроші в торгові будинки, які створювали боргові сертифікати від торгових будинків до споживачів.
Борг сформує основний попит на стейблкоїни, що дозволить стейблкоїнам закріпити вартість. У короткостроковій перспективі користувачів спонукають викупити додатковий арбітраж емісії, а відсоткові ставки використовуються для коригування попиту та пропозиції стейблкоїнів для досягнення цінової стабільності. Стабільні монети з надлишковою заставою мають добру стабільність через високий базовий попит: ви не можете повернути активи з надлишковою заставою, не повернувши стейблкойни.
Недоліки механізму також очевидні, коли ліквідаційна ціна застави буде нижчою за позичену стабільну валюту, користувачі більше не повертатимуть стабільну валюту. Від проектів вимагається проактивна ліквідація застави в потрібний час, повернення позичених стейблкойнів і досягнення замкнутого циклу обігу стейблкойнів. Коли заставу буде ліквідовано, а купівельна спроможність буде недостатньою для викупу стейблкойнів, на платформі утворяться безнадійні борги. Таким чином, механізм стейблкойнів із надмірною заставою вимагає, щоб застава мала широкий консенсус вартості та хорошу ринкову ліквідність.
Вибір стабілізуючих анкерів
Те, що має бути якорем для стейблкойнів, також є аспектом дослідження стейблкойнів.
Закріплені традиційними світовими валютами
Звичайні стейблкойни базуються на фіатних валютах. Основне припущення полягає в тому, що вартість основної фіатної валюти є відносно стабільною в короткостроковій перспективі та підходить як еталон вартості. У довгостроковій перспективі, доки буде надано достатню кількість аірдропів, що представляють відсотки, можна підтримувати довгострокову стабільність вартості активів стейблкойна. Як світова валюта попередньої ери золото також використовувалося як еталон вартості. Таким чином, стейблкойни можуть безпосередньо використовувати довгостроковий вплив традиційних світових валют і зменшити труднощі просування. Зараз переважна більшість стейблкойнів прив’язана до долара США, євро чи золота, і люди більше вірять у стабільність вартості цих валют. Проблема цього алгоритмічного стейблкоіна полягає в тому, що він не може працювати краще, ніж централізований метод. У порівнянні з невеликим ставком мережевих активів, традиційний фінансовий світ – це величезний океан. Трохи ліквідності може живити весь світ блокчейнів. Поки централізовані сили, які тривалий час домінували у світі, бажають регулювати, звичайні порушення контрактів і шахрайство зникнуть. Централізований табір стейблкойнів, який підтримується USDT, USDC і BUSD, навряд чи дає стабільний спосіб вижити на тому ж шляху. Вони більші, дешевші та, у більшості випадків, мають кращий кредит.
Інша проблема полягає в тому, що стейблкоїни, прив’язані до традиційних світових валют, втратять свою незалежність у монетарній політиці та стануть тінню легальної валюти. Запозичуючи теорію неможливого трикутника Манделла, неможливо, щоб обмінний курс, вільний потік капіталу та незалежність монетарної політики були реалізовані одночасно. У блокчейні, за винятком саморуйнівної практики обмеження обігу стейблкойнів, вільний потік інших стейблкойнів не обмежений. Коли стейблкойни визначають вільний потік капіталу та обмінних курсів, тоді такі стейблкойни можуть стати лише тінню централізованих легальних валют у традиційному світі.
Спеціальний індекс як прив’язка
Цей тип стейблкойнів досягає диференційованої конкуренції з легальними валютами з точки зору прив’язки вартості. Оскільки інфраструктура все ще слабка, ціни поза мережею важко збирати широко, надійно та дешево. На додаток до закріплення ціни на товарний кошик у світі, індексні стейблкойни також намагаються закріпити ціну активів у ланцюжку. Вони просто згладжують ціну та зменшують волатильність активу. Цей тип стейблкойна з прив’язкою до індексу важко досягти консенсусу на ринку. Навіть RAI, згаданий Віталіком у своєму блозі (який отримав у певному сенсі легітимність ETH), насправді дуже важко розширити та сформувати перевагу в масштабі (сьогодні RAI має ринкову вартість лише 6,6 мільйонів).
05
Обов'язково боротися за першість
Стабільна обчислювальна траса, яка включає ризики централізації
Під тиском Федерального резерву, який змушує скоротити свій баланс, витрати на фінансування в традиційному фінансовому світі продовжують зростати. Капітал почав планомірно виходити з криптосвіту. Загальна кількість стейблкойнів впала з 246,2 мільярда до 135,1 мільярда. Крипто-ринку бракує ліквідності: від централізованого алгоритму ліквідності AMM до маржі та торгівлі опціонами, підвищення ліквідності активів завжди було гострою потребою для активів у мережі. Стайблкойни створені для забезпечення ліквідності. Оскільки індустрія DeFi поступово розвивається, багато відомих установ DeFi також приєдналися до конкуренції ресурсами та брендами. Сомом у блакитному океані стейблкойнів є Curve і AAVE.
Самі Curve та AAVE є королями в індустрії DeFi. У протоколі DeFi TVL досяг 502 мільйонів і 478 мільйонів відповідно з точки зору TVL, він займає 3-4 місце серед протоколів DeFi. Стейблкойни, які зараз розробляються Curve і AAVE, є стейблкойнами з надлишковою заставою. Два протоколи мають настільки високі активи, контрольовані протоколом, що якщо вони можуть конвертувати 30%, вони можуть досягти шкали TVL FRAX, другого лідера стейблкойнів. Крім того, невідомо, чи створять Curve і AAVE окремі плани стимулювання токенів для своїх відповідних проектів стейблкойнів. Це умова, якої немає в інших проектах стейблкойнів, які виросли в останньому циклі.
На цьому переваги Curve і AAVE не закінчуються:
Сама Curve є найбільшою біржею стейблкойнів у мережі. Curve особливо добре справляється зі створенням кількох стейблкойнів у пул, а права на аірдроп Curve також контролюються власниками reCRV. Завдяки власному обміну для перенаправлення власної стабільної валюти можна швидко встановити достатню ліквідність. Основна цінність стейблкойнів полягає в забезпеченні ліквідності. Curve є інструментом управління розподілом ліквідності та може безпосередньо розширити можливості CrvUSD. Крім того, стейблкойни Curve будуть ліквідовані з використанням інтервалів ліквідації замість ліній ліквідації. Як перевага пізніх змін, це зменшить втрати кредиторів і угод, коли ліквідності недостатньо, і усуне ризики ліквідності. Нарешті, Curve використовуватиме власний оракул для котирування забезпечення, що є більш надійним, ніж зовнішні послуги оракула.
Діяльність Curve полягає в тому, щоб повністю покривати генерацію кредитів у валюті та управління ліквідністю. Серед стейблкойнів, які не повністю позбулися загрози централізації, особисто я найбільш оптимістично дивлюся на бізнес Curve. Він більш гнучкий, ніж USDT і USDC, і може контролювати ліквідність інших стабільних монет на біржах. Оскільки він частково відмовився від децентралізації, він має певні переваги перед повністю децентралізованими стейблкойнами з точки зору вибору застави, ефективності кредитування та стабільності токенів.
AAVE займає десятку найактивніших користувачів DeFi. Оскільки компанія AAVE займається кредитуванням протягом тривалого часу, вона має глибоке розуміння застави та ризиків. У традиційному кредитному бізнесі AAVE надає тому самому типу застави надмірний ліміт кредитування через обмеження управління. У роз’ясненні ринкового ризику та ризику ліквідності застави комітет AAVE не має різниці в регулюванні традиційного кредитування та створення стейблкойнів. AAVE може генерувати стабільні монети, що може значно знизити вартість AAVE. Розробляючи GHO, ми розглядали кілька способів генерації стейблкойнів. Це розширює канали для генерації стейблкойнів. Як згадувалося раніше, стейблкойн має очевидні переваги масштабу. Якщо план AAVE вдасться реалізувати, це буде дуже страшно. Але, судячи з плану, AAVE не вважає централізацію ризиком, і її конкурентами з часом стануть централізовані стейблкойни, такі як USDT і USDC.
Наразі для надання позик на AAVE AAVE має сплачувати вартість своїм користувачам за кожен позичений токен. AAVE має сплатити лише певну вартість ліквідності. Це буде гарна угода. Деяким стейблкоїнам потрібно заплатити лише 0,5%, щоб створити пул ліквідності стейблкоїнів на Curve, що набагато нижче, ніж поточна найнижча відсоткова ставка за депозитом у стейблкоїнах 1,23% AAVE. Створення компанією AAVE власного стейблкойна GHO також має багато переваг, наприклад, відсутність страху від перебігу ліквідності. У поточній структурі процентної ставки AAVE, коли токен видається у великій кількості та наближається до ліміту, процентна ставка значно зросте. Це бар’єр, створений для того, щоб запобігти зняттю грошей вкладниками без ліквідності, стимулюючи користувачів повертати або вносити гроші, щоб забезпечити ліквідність. І його власне кредитування стейблкойнів не обмежується розміром сховища та не вплине на ліквідність депозитів інших людей.
Старий і стабільний король MakerDAO стикається з жорсткою конкуренцією. Коли ніхто не може звести кінці з кінцями, відкриття Spark для надання внутрішнього кредитування, заощаджень та інших сценаріїв застосування для DAI також є спробою активно прорватися через вузьке місце масштабу. Недоліки DAI дуже очевидні: MakerDAO включає RWA. MakerDAO має можливість купувати фактичні облігації казначейства США. Незалежно від того, чи це обмежено реальним світом, чи поведінка покупки казначейських облігацій поза мережею не обмежена блокчейном, чи існує ризик дефолту, DAI, наданий MakerDAO, як і інші централізовані стейблкойни, більше не є надійним. стейблкойн. Немає різниці між сегментованими користувачами DAI і USDT і USDC, і вони також є користувачами, які не чутливі до ризику централізації. Згідно з інформацією MakerDAO, чистий збиток склав 9,4 мільйона доларів США за один рік.
Другий за стабільністю: FRAX, заставними активами за ним є USDC і похідні активи USDC. Ризик централізації FRAX успадкований від USDC. Він не тільки не позбавляється централізованого стейблкойна, але також має те саме походження, що й ризик USDC. FRAX випустить додатково 21 720 976 FXS у 2022 році. Якщо поточна ринкова ціна становить 9,78, то FXS еквівалентно залученню 210 мільйонів доларів США з ринку.
Дивлячись на повністю централізовані стейблкойни: згідно з фінансовим звітом Coinbase за четвертий квартал, прибуток USDC у першому кварталі 2022 року становитиме 292 мільйони доларів США. У четвертому кварталі 2022 року Tether отримав прибуток у розмірі 700 мільйонів доларів США.
Ризик стейблкоїнів полягає в тому, що або застава не може покрити зобов’язання та може бути повністю відокремлена, або застава може повністю покрити зобов’язання та бути прив’язаною до долара США. Поки стабільна валюта повністю не усуває ризик централізації, вона повністю піддається ризику централізації. Вони також стикаються з ризиком централізації, з одного боку, централізовані стейблкойни, які не відмовляються від алгоритмів, щороку втрачають гроші, і їх важко розширити; з іншого боку, повністю централізовані іпотечні стейблкойни приносять прибуток рік і поступово канібалізувати ринок. Висновок очевидний. Повністю децентралізований стейблкойн має абсолютно незрівнянні переваги з точки зору ефективності та розширення бізнесу. Стабільний продукт, який конкурує на тій самій трасі, помре лише в довгостроковій перспективі.
Хтось імітував неможливий трикутник блокчейна і створив трилему для стейблкойнів. Він протиставляє стейблкойни із надмірною заставою, централізовані стейблкойни та алгоритмічні стейблкойни. Автор використовує карбування токенів як межу системи стейблкойнів і поділяє стейблкойни на основі методу карбування стейблкойнів. Його ефективність капіталу відображається лише в заставних активах, необхідних для формування стейблкойнів.
Я погоджуюся з базовою структурою трилеми про стейблкойн. Децентралізація, безпека та ефективність завжди є проблемними точками децентралізованих продуктів, які, відповідно, відповідають унікальним характеристикам стейблкойнів: децентралізації, стабільності та ефективності капіталу. Різниця полягає в тому, що як стейблкойн-бізнес, конкуренція за легітимність валюти та розширення сценаріїв використання стейблкойнів — це те, чим повинен займатися проект стейблкойнів. Ефективність капіталу повинна включати ці сценарії, тому стейблкойни часто субсидують торгові пари. Розглядаючи капіталоефективність проекту, витрати та вигоди необхідно розглядати цілісно. Наприклад: ефективність використання stETH як застави однозначно вища, ніж використання ETH. Таким же чином, використання Curve для встановлення ліквідності стейблкойнів є більш ефективним, ніж Uni V2. Пошук дуже популярної торгової пари для встановлення ліквідності є більш сприятливим для досягнення ефективності капіталу, ніж встановлення ліквідності для непопулярної торгової пари.
Повна децентралізація та стабільна траса
Сьогодні більшість стейблкойнів заражені ризиками централізації. Давайте подивимося на кілька децентралізованих проектів стейблкойнів, що залишилися:
Заставними активами Liquity є лише ETH, а її ліквідні торгові пари лише порівнюють децентралізовані токени, такі як WBTC і ETH. Повністю ізольований від централізованих перешкод. Що стосується ліквідації, вона розглядає завершення її через автоматичний ліквідаційний пул, щоб запобігти заповненню позицій через недостатню ліквідність. Однак ліквідність є відносно нестабільною та не має інституційних стимулів для ліквідності LUSD. Проекти не розуміють, що ліквідність стейблкойнів є основною цінністю, яку забезпечує проект. Розподіл токенів наближається до завершення (випущено 91% токенів), але розмір ринку все ще не створює монопольної переваги.
Одним із основних моментів розробки Liquity є створення додаткового попиту на LUSD: LUSD — це механізм надмірної застави. Коли іпотечний кредит ліквідується, він ліквідується через LUSD у іпотечному пулі ETH зі знижкою. Історичні дані показують, що ця ліквідація є вигідною для стейкерів LUSD. У поєднанні з LQTY майнінгу LUSD 66,8% LUSD увійшло в іпотечний пул замість того, щоб конвертуватися в інші основні стейблкойни через торгові пари. Тому в торговому пулі Curve LUSD не має «дисбалансу активів», як інші невеликі стейблкойни.
Inverse.finance використовує ETH і децентралізовані активи OETH, щоб позичати стейблкойн DOLA в доларах США як кредитну заставу. Використовується також метод надмірної застави. Механізм стабілізації цін все ще спирається на арбітраж і контроль процентної ставки. Але DOLA, викарбувана inverse.finance, все ще прив’язана до долара США, який є тінню долара США. inverse.finance спеціально розробив токен DBR, використовуючи DBR як інструмент для врегулювання процентної ставки, що відображає рівень процентної ставки кредитування DOLA. Поява ДБР робить стратегії кредитування більш гнучкими та мінливими. Зверніть увагу на розкриття інформації та розкриття в дизайні продукту. Такого роду міркування часто зарезервовано для чудових великомасштабних проектів.
DOLA розробила модель облігацій Lock DOLA для отримання INV, валюти своєї платформи.
Зміни шкали DOLA:
Недоліки DOLA дуже очевидні. Його відсоткова ставка становить 4,92%, що значно перевищує відсоткову ставку, надану MakerDAO, і вище, ніж LUSD, яка відома як безвідсоткова. Тому розширювати масштаби важко.
RAI — це стейблкоїн, який карбується за допомогою спеціального індексу. RAI використовує ставку викупу, щоб регулювати пропозицію стейблкоїнів на ринку, таким чином утримуючи ціну RAI близько до ідеальної ціни, встановленої системою. Якірна ціна RAI вислизає від тіні долара США. Однак вартість встановлення цінового консенсусу є надзвичайно високою, і має бути достатньо масштабний ефект. При розробці механізму стабільності не було прийнято загальноприйнятий ринком механізм надмірної застави, що призвело до поступового зникнення RAI. Однак, як радикальний дослідник децентралізованих стейблкойнів, RAI все ще може відродитися, якщо світ блокчейнів зіткнеться з дедалі гострішими загрозами централізації.
06
на закінчення
Підводячи підсумок, слід сказати, що стейблкойн, поки він не повністю децентралізований, стикається з повними ризиками централізації. У сфері стейблкойнів, яка стикається з ризиком централізації, централізовані стейблкойни на чолі з USDT і USDC домінують на ринку та сформували зрілу структуру монопольної галузі. По-перше, частка ринку децентралізованих стейблкойнів невелика, і ринок все ще знаходиться на ранніх стадіях розвитку, але сповнений надії. По-друге, децентралізовані стейблкойни мають невід’ємний ринок. По-третє, будь-який децентралізований стейблкоїн не має монопольної переваги в масштабі, яка стримує конкурентів у сегментованих треках.
посилання:
https://vitalik.ca/general/2022/05/25/stable.html
https://www.forbes.com/sites/jeffreydorfman/2017/05/17/bitcoin-is-an-asset-not-a-currency/?sh=73beeba42e5b
https://www.tuoluo.cn/article/detail-10093593.html
https://books.google.la/books?hl=uk&lr=&id=wWHvAgAAQBAJ&oi=fnd&pg=PP1&dq=Ancient+Egyptian+Materials+and+Industries&ots=nWxhEHGfAt&sig=cmdQabDZg8xxO_GWoLk8GzOxw5U&redir_esc=#v=onepage&q=Матеріали та промисловість Стародавнього Єгипту&f= помилковий
https://foresightnews.pro/article/detail/22514
https://cointelegraph.com/news/circle-discloses-full-breakdown-of-55-7b-usdc-reserves
https://ethresear.ch/t/who-is-the-moses-parting-the-red-sea-in-algo-stablecoin-after-fei-s-dilemma-gyroscope-or-titi/10246
https://docs.liquity.org/faq/stability-pool-and-liquidations
https://news.marsbit.co/20221212213954752574.html
Гроші в пізньому Старому царстві: дослідження типів і функцій глиняних жетонів, які використовувалися як гроші в Стародавньому Єгипті