Ключові висновки
Реальна дохідність у децентралізованих фінансах (DeFi) вимірює, яка частина токенних винагород протоколу підкріплена реальним доходом, а не досягнута шляхом виснаження його казначейства.
Коли протокол виплачує більше винагород у вигляді токенів, ніж заробляє на комісіях, різницю фінансують розбавляючі емісії, які можуть бути нестійкими з часом.
Метрика реальної дохідності обчислюється шляхом віднімання загальних токенних емісій від загального доходу протоколу; позитивний результат свідчить, що модель дохідності може бути стійкою.
Виплати «блакитними фішками» (наприклад, ETH або BNB) зазвичай асоціюються з моделями реальної дохідності, але проєкти також можуть розподіляти нативні токени стійко, якщо доходи підтримують виплати.
Вступ
Високі річні процентні ставки (APY) часто трапляються в DeFi. Деякі проєкти пропонують дохідність 100% або навіть 1 000%, що закономірно ставить питання: звідки насправді береться така дохідність? Концепт реальної дохідності пропонує один із способів оцінити, чи прибутки протоколу підкріплені справжніми надходженнями, чи їх просто фінансують токенні емісії, які можуть вичерпатися.
У цій статті пояснюється, що означає real yield (реальна дохідність), як її розрахувати та чому відрізнення від розбавляючих емісій може бути важливим під час оцінювання DeFi-проєктів.
Що таке DeFi yield farming (фермерство дохідності)?
Yield farming дозволяє користувачам заробляти криптовалютні винагороди, блокуючи активи в пулах, що генерують дохід. До них належать пули ліквідності, контракти для стейкінгу та платформи для кредитування. У кожному випадку кошти користувача працюють, генеруючи прибуток. Оптимізатори дохідності — це інструменти, які автоматично переміщують кошти до найвигідніших можливостей за дохідністю.
Оскільки DeFi став популярнішим, багато протоколів почали пропонувати дуже високі винагороди, щоб залучати користувачів і ліквідність. Часто ці винагороди фінансувалися власним казначейством проєкту, а не заробленим доходом, що створювало дохідності, які неможливо було підтримувати нескінченно.
Коли казначейства починали «підсихати», ціни токенів часто різко падали, коли користувачі починали продавати вирощені токени. Цей сценарій спонукав до більш критичного погляду на те, звідки насправді беруться дохідності в DeFi. Саме так з’явилася реальна дохідність як одна з рамок для такої оцінки.
Реальна та стійка дохідність проти розбавляючих емісій
Доходність описують як «реальну», коли вона покривається власним доходом протоколу. Якщо проєкт розподіляє $50 000 щомісячних винагород і заробляє $60 000 на комісіях, то його модель дохідності теоретично може тривати безкінечно на тому самому рівні. Винагороди фінансуються доходом, а не резервами.
Розбавляючі емісії виникають, коли протокол виплачує більше, ніж заробляє. Нестача надходить із казначейства — часто шляхом карбування та розповсюдження більшої кількості власного нативного токена проєкту. Це може працювати як стратегія залучення користувачів у короткостроковій перспективі, але зазвичай створює тиск вниз на ціну токена зі збільшенням пропозиції.
Зверніть увагу: розподіл нативних токенів не завжди автоматично є розбавляючим. Якщо протокол заробляє достатньо доходу, щоб покрити емісії за поточних цін на токени, то дохідність усе ще можна вважати реальною. Ключовий параметр — чи доходи підтримують виплати.
Що таке crypto real yield як метрика?
Метрика real yield порівнює загальні токенні емісії протоколу з його загальним доходом за певний період. Для автоматизованого маркет-мейкера (AMM) дохід зазвичай надходить від торгових комісій. Для протоколу кредитування — з відсотків, які сплачують позичальники. Оптимізатор дохідності може розподіляти свою комісію за ефективність між власниками керуючого токена.
Ось простий приклад. За один місяць Протокол X розподіляє 10 000 токенів за середньою ціною $10, тобто загальні емісії становлять $100 000. Його дохід за той самий період — $50 000. Розрахунок реальної дохідності такий:
$50 000 (дохід) – $100 000 (емісії) = –$50 000 (дефіцит)
Від’ємний результат означає, що дохідність розбавляюча. Позитивний результат означає, що дохід покриває виплати. Це приблизна оцінка й вона не враховує операційні витрати, але дає швидку відправну точку для оцінювання моделі дохідності протоколу.
Як змінювалася real yield з 2022 року?
Після ведмежого ринку DeFi у 2022 році кілька трендів змінили спосіб генерації та розподілу реальної дохідності. Протоколи ліквідного стейкінгу, які дозволяють користувачам заробляти винагороди за стейкінг, зберігаючи активи ліквідними, стали значним джерелом дохідності on-chain, підкріпленої комісіями валідаторів, а не токенними емісіями. Ці винагороди походять від мережевого консенсусу, а не від казначейства протоколу.
Реальні активи (RWA) також стали дедалі вагомішим джерелом доходу для DeFi. Токенізуючи інструменти на кшталт державних облігацій, деякі протоколи можуть пропонувати дохідності, прив’язані до офлайн-відсоткових ставок. Це пов’язує повернення в DeFi з потоками традиційних фінансів, які не залежать від рухів ціни токена.
Моделі vote-escrow (veToken), де користувачі блокують токени управління, щоб отримати частку комісій протоколу, стали поширеним механізмом спрямування реальної дохідності до довгострокових власників. Цей підхід може узгодити стимули між протоколом і його користувачами, хоча він також додає додаткову складність і ризик блокування.
Як оцінити, чи DeFi-дохідність є реальною
Почніть з того, як протокол генерує дохід. Перевірте, чи комісії надходять від реальної користувацької бази, чи їхнім основним джерелом є діяльність, орієнтована на дохідність (yield-seeking), яка може зникнути, якщо винагороди зменшаться. Подивіться на співвідношення комісійного доходу та сум, виплачених за емісіями, за останні періоди.
Далі перевірте, чи винагороди виплачуються у «блакитних фішках» (blue-chip) на кшталт ETH або BNB, чи у власному нативному токені проєкту. Виплати у «блакитних фішках» зазвичай простіше оцінювати, оскільки їхня вартість не так напряму пов’язана із власним успіхом протоколу. Нативні токенні винагороди теж можуть бути реальним доходом, але потрібно перевірити, чи дохід виправдовує виплати.
Насамкінець перегляньте токеноміку проєкту, щоб зрозуміти, чи розподільна модель обмежує емісії залежно від доходу. Протоколи, які вбудовують стійкість безпосередньо в правила розподілу токенів, зменшують кількість припущень під час оцінювання реальної дохідності.
FAQ
У чому різниця між реальною дохідністю та розбавляючими (dilutionary) емісіями в DeFi?
Реальна дохідність фінансується фактичним доходом протоколу, наприклад торговими комісіями або відсотковими надходженнями. Розбавляючі емісії фінансуються через друкування чи розповсюдження більшої кількості нативного токена, що «викачує» казначейство. Розбавляючі емісії можуть залучати користувачів у короткостроковій перспективі, але їх важко підтримувати, якщо дохід не наздоганяє.
Чи реальна дохідність завжди краща за розбавляючі емісії?
Не обов’язково. Деякі протоколи використовували розбавляючі емісії доволі успішно, щоб нарощувати базу користувачів, плануючи зменшувати емісії в міру дозрівання продукту. Важливо, чи протокол має реалістичний шлях до доходу, який згодом зможе підтримувати його модель дохідності. Високі емісії без чіткої стратегії доходів несуть більше ризиків у часі.
Як розрахувати реальну дохідність DeFi-протоколу?
Відніміть загальні токенні емісії (у грошовій вартості) від загального доходу протоколу за певний період. Позитивний результат може свідчити, що дохідність, ймовірно, буде стійкою; від’ємний — про дефіцит, який покривається резервами або розширенням токенної пропозиції. Це спрощений показник і не відображає всі витрати, але дає корисну відправну оцінку.
Які типи DeFi-протоколів найчастіше пропонують реальну дохідність?
Протоколи з стабільною діяльністю, що генерує комісії, як-от децентралізовані біржі з високим торговим обсягом, платформи для кредитування з активним запозиченням та провайдери ліквідного стейкінгу, — серед тих, хто найімовірніше генерує реальну дохідність. Дохідність частіше буде стійкою, коли вона пропорційна доходу, який протокол реально заробляє.
Що таке реальні активи (RWA) і як вони пов’язані з реальною дохідністю?
Реальні активи — це токенізовані версії офлайн-інструментів, таких як державні облігації або фонди грошового ринку. Деякі DeFi-протоколи розподіляють дохід від цих інструментів між власниками токенів, забезпечуючи віддачу, підкріплену надходженнями традиційних фінансових потоків. Ця модель може зменшити залежність від токенних емісій як джерела дохідності, хоча також додає власні ризики, пов’язані з управлінням офлайн-активами.
Заключні думки
Реальна дохідність дає практичну рамку, щоб оцінювати, чи прибутки DeFi-протоколу підкріплені справжньою економічною активністю. Це не гарантія безпеки чи стійкості, і розбавляючі емісії не завжди автоматично означають, що проєкт зазнає невдачі. Але розуміння джерела дохідності може допомогти користувачам приймати обґрунтованіші рішення щодо того, де вони беруть участь у DeFi.
Додаткове читання
Що таке децентралізовані фінанси (DeFi)?
Що таке yield farming (фермерство дохідності) у децентралізованих фінансах (DeFi)?
Що таке пул ліквідності в DeFi?
Що таке автоматизований маркет-мейкер (AMM)?
Як DeFi-протоколи генерують дохід і чому це важливо
Застереження: Цей контент надається вам у форматі «як є» («as is») лише для загальної інформації та освітніх цілей і без будь-яких запевнень чи гарантій будь-якого виду. Його не слід тлумачити як фінансову, юридичну або іншу професійну консультацію, а також він не має на меті рекомендувати придбання будь-якого конкретного продукту чи послуги. Вам слід звернутися по власну консультацію до відповідних професійних радників. Якщо контент надано стороннім автором, будь ласка, врахуйте, що викладені там погляди належать цьому сторонньому автору та не обов’язково відображають позицію Binance Academy. Ціни на цифрові активи можуть бути волатильними. Вартість вашої інвестиції може як зростати, так і падати, і ви можете не повернути вкладену суму. Ви несете повну відповідальність за свої інвестиційні рішення, а Binance Academy не несе відповідальності за будь-які збитки, які ви можете зазнати. Для отримання додаткової інформації див. наші Умови використання, Попередження щодо ризиків та Умови Binance Academy.