За останні кілька років торгівля опціонними контрактами різко зросла. Фактично, 2022 рік став третім роком поспіль, коли контракти на єдині акції та індексні опціони в США встановили новий рекорд, більш ніж удвічі порівняно з тим, що було лише три роки тому.
Минулого року вперше кількість опціонів на акції в США перевищила 10 мільярдів контрактів за рік. Однак, хоча опціони також доступні на криптовалютах, вони залишаються далеко позаду за популярністю опціонів на акції. За даними Wave Financial, щоденний обсяг криптовалютних опціонів коливався трохи нижче 1 мільярда доларів на централізованих біржах.
Листи до хедж-фондів, конференції тощо за четвертий квартал 2022 року
Он-чейн-опціони роблять крипто-деривативи ще одним кроком вперед, але вони все ще набагато менш популярні, ніж щоденні крипто-опціони, їхній щоденний обсяг становить менше 10 мільйонів доларів. Як наслідок, на початку цього місяця Wave Financial оголосила, що онлайн-опціони «є наступним рубежем у DeFi».
Що таке On-Chain Options?
Опціони — це контракти, які дають власнику право вибору, але не зобов’язання купити чи продати базовий цінний папір за певною ціною на певну дату або до неї. Колл-опціони дозволяють власникам купувати за вказаною ціною до певної дати, тоді як пут-опціони дозволяють їм продавати за вказаною ціною до певної дати.
Коли опціон називають «он-чейн», це контракт, записаний у блокчейні. Для придбання онлайн-опціонів потрібен такий протокол, як Hegic.
Деякі інвестори купують опціони, щоб захиститися від потенційної волатильності, хоча в криптовалюті волатильність є практично даністю. Інші купують їх як захист портфеля, оскільки вони можуть дозволити їм продати свої активи за ціною, вищою за ту, за якою продають на широкому ринку. Іншою поширеною причиною для покупки опціонів є отримання прибутку шляхом продажу опціонів і подальшого отримання премії в обмін.
За останні кілька років зростання децентралізованих фінансів (DeFi) значною мірою стало результатом очікувань того, що інституційні інвестори стануть основними гравцями на ринку. Однак трейдери ще не повністю використали переваги, які пропонують онлайн-опціони.
Змінний пейзаж
З одного боку, легко зрозуміти, чому оф-чейн варіанти зараз більш популярні. За межами мережі доступна більше ліквідності, а через опціони поза мережею доступні ширші строки погашення та страйк-ціни. За даними Zee Prime Capital, протоколи в ланцюжку можуть пропонувати лише один або два короткострокові терміни погашення лише з трьома-п’ятьма цінами виконання.
Однак ландшафт опціонів у DeFi швидко змінювався, і останні 12–18 місяців були критичними для цього класу активів. Hegic був домінуючим протоколом опціонів на початку 2020 року, намагаючись створити пули ліквідності для продажу колл і пут.
Три роки потому ландшафт опціонів у мережі включає різні форми протоколів, які Zee Prime класифікує як пули ліквідності, книги замовлень, структуровані продукти та продукти стабільного прибутку. Однією з найпопулярніших груп протоколів є структуровані продукти, більш відомі як сховища.
Структуровані продукти
Вони дозволяють користувачам продавати волатильність різними способами, наприклад, шляхом андеррайтингу покритих дзвінків або захищених пут. В обмін користувачі отримують премію, яку деякі бачать як альтернативу видобутку ліквідності. Як і в інших стратегіях опціонів, інвесторам, які використовують цей протокол опціонів, не потрібно нічого робити після внесення початкового депозиту.
Термін погашення більшості опціонів настає наприкінці тижня, а ціни страйків від 10% до 30% порівняно зі спотовою ціною попередньо вибираються та автоматично згортаються протоколом. Не дивно, що Ethereum і біткойн є найпопулярнішими цінними паперами, що лежать в основі цих опціонних протоколів, хоча також доступні опціони на певну кількість інших криптоактивів.
Zee Prime Capital спостерігав одну нещодавно розроблену тенденцію, пов’язану з опціонами, яка полягає в зменшенні короткострокової припущеної волатильності через великі продажі від протоколів, які підпадають під категорію структурованих продуктів. Фірма зазначила, що маркет-мейкери поза мережею, які купують ці опціони, повинні хеджуватися, продаючи подібні опціони на Deribit.
Як наслідок, це припустило, що природний попит може бути недостатньо великим, щоб поглинути зростаючу загальну вартість структурованих продуктів. Zee Prime Capital очікує, що інтерес до структурованих продуктів продовжить зростати через їх привабливу прибутковість. Було також зазначено, що деякі протоколи почали вирішувати проблему, дозволяючи інвесторам робити ставки в мережі, конкуруючи з маркет-мейкерами за ціноутворення.
Інша проблема для структурованих продуктів полягає в тому, що волатильність зменшується приблизно в той час, коли щотижневі премії продаються на аукціоні. Учасники ринку знають, що приблизно в цей час відбудуться значні продажі опціонів, тому вони знижують неявну волатильність, залишаючи менший прибуток для користувачів структурованих продуктів.
У результаті користувачі протоколу та розробники повинні вирішувати різні проблеми в цей період зростаючих проблем. Наприклад, їм доведеться подумати, чи варто йти на більший ризик, що можна зробити різними способами, як-от андеррайтинг опціонів, ближче до рівня грошей, щоб компенсувати стислий прибуток.
З іншого боку, ринковій силі можна дозволити природним чином збалансувати попит і пропозицію над нестабільністю продажів. Наприклад, Fritktion вже працює над вирішенням цієї проблеми, експериментуючи з різним часом аукціону для різних активів протягом тижня. Ці експерименти спрямовані на те, щоб спробувати вловити вищу неявну волатильність.
Потенційні проблеми з онлайн-опціонами
У міру того, як кількість опційних протоколів у ланцюжку зростає, має стати зрозумілим, які є більш перспективними, ніж інші. Однак жоден клас активів не є досконалим, тому інвестори також повинні знати про ризики, пов’язані з інвестиціями, перш ніж купувати.
Zee Prime Capital зазначив, що опціони донедавна зростали швидше, ніж інші продукти DeFi. Однак різниця була відносно невеликою, враховуючи кількість користувачів, варіанти порівняно зі спотовими обсягами та інші проблеми.
Наприклад, ліквідність завжди є проблемою на перших етапах класу активів, і опціони в мережі не відрізняються. Зі Прайм припустив, що традиційним маркет-мейкерам може знадобитися єдиний майданчик із більшою ліквідністю, який підтримує декілька похідних продуктів, одночасно допускаючи недостатню заставу з перехресною маржею. Кілька протоколів роблять це в блокчейні Solana, і компанія очікує, що вони отримають значну популярність протягом наступного року.
Звичайно, термін дії більшості опціонів закінчується, тому протоколи в мережі повинні захищати інвесторів за рахунок ефективності капіталу, ліквідності та відкриття ціни. Плата за газ є значною перешкодою, особливо з огляду на те, що останнім часом вона зростає. Більшість опціонних протоколів було побудовано на Ethereum на тлі зростання цін на газ, і опціони особливо чутливі до плати за газ, оскільки премії мають порівняно низьку вартість у доларах.
Нарешті, децентралізовані маркет-мейкери повинні бути застраховані, щоб вони могли забезпечити ліквідність для гарантування опціонів і мати можливість продавати їх в обох напрямках. Цю проблему також потрібно вирішувати за допомогою протоколу опцій, що може бути складним завданням.
Кілька ідей для опцій On-Chain
Забігаючи вперед, Zee Prime Capital очікує побачити більше продуктів, створених для використання крипто-оригінальних джерел прибутку, таких як стейкінг. У свою чергу, фірма також зазначила, що продаж опціонних премій за дохід не є стійкою стратегією в довгостроковій перспективі. Як наслідок, він очікує, що всі протоколи структурованих продуктів зрештою створять продукти стійкого прибутку.
Фірма також передбачає, що опції в мережі будуть більш тісно інтегруватися з іншими варіантами використання DeFi. Автоматизовані маркет-мейкери, грошові ринки та ринки безстрокових ф’ючерсів теоретично можуть керувати власною ліквідністю та впровадженням, додаючи опції для допомоги в управлінні ризиками. Це створить природний попит на онлайн-опціони.
Чи інвестували ви в онлайн-опціони? Поділіться своєю ідеєю в розділі коментарів нижче.