Протокол кредитування на основі блокчейну Maple Finance розпочав роботу в травні 2021 року зі сміливою концепцією: створити децентралізований кредитний ринок для криптовалют, де кредитори та позичальники могли б об’єднатися.
На відміну від багатьох інших кредитних платформ децентралізованого фінансування (DeFi), які з’явилися останніми роками в індустрії цифрових активів, що зароджується, модель Maple не вимагатиме внесення додаткових криптовалют як застави, яку можна конфіскувати або швидко ліквідувати в разі дефолту. . Натомість андеррайтери різних кредитних «пулів» приймали б рішення про надання позик – по суті, оцінюючи платоспроможність позичальника лише на основі його кредитоспроможності.
Але цьогорічна травма на криптовалютних ринках стала причиною жорстокого стрес-тесту, через який Maple зіткнувся з найбільшою кризою за свою 18-місячну історію.
Лише за останні два тижні кредити на суму близько 36 мільйонів доларів США були прострочені, а ще 18 мільйонів доларів – у проблемному стані. Поганий борг становить 66% від загальної непогашеної суми в чотирьох активних кредитних пулах Maple, причому деякі з найбільших позичальників визнають, що вони були спустошені вражаючим крахом криптовалютної біржі FTX Сема Бенкмана-Фріда. Рідний токен Maple, MPL, за цей період впав на 50% до історичного мінімуму.
Зараз аналітики та учасники проекту Maple борються з тим, що пішло не так і як можна змінити правила та процедури, щоб зробити платформу більш стійкою. Оскільки Maple виступає лише як оператор проекту, а не як кредитор для різних пулів, він не зіткнувся з власною кредитною кризою. Але оскільки вкладники кредитних пулів Maple страждають від нещодавніх втрат, ключовим питанням є те, чи залишаться учасники.
Основна увага аналітиків зосереджена на тому, що, здається, є ахіллесовою п’ятою бізнес-моделі криптокредитування без застави. Невдалий вибір протоколу в поєднанні з сумнівними рішеннями, прийнятими людьми, залишив вкладників незахищеними та зіткнувся з втратами до 80%.
«Позики без застави в DeFi все ще залежать від централізованих сторін для андеррайтингу, що суперечить духу прозорості та децентралізації», — сказав Вальтер Тенг, віце-президент із цифрових активів компанії з дослідження ринку Fundstrat.
Криптова кредитна криза
Maple пройшов хвилю буму криптокредитування, збільшивши свій кредитний портфель до 900 мільйонів доларів за рік. Спочатку цей протокол був популярний серед криптоторгівельних фірм і маркет-мейкерів, які прагнули до ліквідності для запозичень. Вкладники включають середніх роздрібних інвесторів та інституційних гравців, які прагнуть прибутку. У децентралізованій моделі Maple вкладники насправді є кредиторами.
Процес кредитування Maple регулюється комп’ютерно закодованими смарт-контрактами. Проте протокол має централізовані елементи.
Кожен кредитний пул має представника, фінансову компанію, яка гарантує позики та нібито гарантує, що гроші пулу позичаються організаціям, які можуть повернути позики.
Роль менеджера кредитного пулу має вирішальне значення для Maple та її конкурентів, оскільки кредити мають недостатнє забезпечення. Це означає, що позичальники публікують меншу вартість активів, часто взагалі нічого, щоб забезпечити позику. Отже, якщо позики зіпсуються, нема чого конфіскувати; це як іпотека без права застави на будинок.
На початку цього року, після того, як крах блокчейну Terra спровокував хвилю каскадних збитків і криптокредитування, депозити та позики на Maple швидко скоротилися. Швидкий крах FTX у листопаді завдав ще одного удару. Згідно з даними Token Terminal, непогашені кредити впали до 82 мільйонів доларів.
Двоє колишніх менеджерів кредитного пулу, крипто-кредитор Celsius Network і дочірня торгова фірма FTX Alameda Research, зараз банкрутують і отримують обвинувачення в судах і ЗМІ через нібито неприємну ділову практику.
Третій менеджер кредитного пулу, Orthogonal Trading, нібито спотворив свої фінансові дані, щоб приховати збитки від FTX, і був виключений з Maple 5 грудня.
Один із двох менеджерів пулів, що залишився, M11 Credit, дочірня компанія інвестиційної фірми Maven 11, нещодавно потрапив під критику за те, що дозволив безнадійним боргам накопичуватися у своїх трьох кредитних пулах.
Orthogonal Trading була великим позичальником кредитних пулів Maple, якими керує M11, і не виплатила кредитів на суму 36 мільйонів доларів.
Auros Global пропустила платіж за кредитом у 3 мільйони доларів, але M11 вирішив не оголошувати дефолт і проводити реструктуризацію. Ще до цього 13 листопада M11 Credit дозволила проблемному позичальнику продовжити термін погашення кредиту на загальну суму 10 мільйонів доларів США на два тижні замість погашення. Потім 27 листопада знову продовжили борг.
«Якщо даються довільні розширення, який сенс використовувати технологію блокчейн, крім того, щоб спостерігати за рухом стійки воріт?» один користувач поскаржився на каналі Discord компанії Maple.
"Далеко від досконалості"
Коли його запитали про продовження, M11 Credit повідомила CoinDesk в електронному листі, що вирішила рефінансувати позики «тільки після отримання дуже серйозних гарантій» і «широких розмов із зацікавленими сторонами».
У електронному листі додано, що «умови визначаються на розсуд команди M11 Credit» відповідно до дизайну Maple.
«Через цю залежність, на жаль, для сторонніх осіб немає можливості зрозуміти, чи може Auros обслуговувати своє рефінансування, чи вони виграють час до своєї неминучої смерті», — сказав Тенг з Fundstrat.
У четвер компанія Maple оголосила, що наступного тижня випустить оновлену версію протоколу під назвою Maple v2.
Оновлення включатиме оновлення в процесі виведення коштів, капітальний ремонт механізму покриття пулу та більше даних на інформаційних панелях публічного пулу, повідомила в електронному листі Шарлотта Доддс, керівник відділу маркетингу в Maple.
«Ми далекі від досконалості», — сказав співзасновник Maple Джо Фланаган під час зустрічі спільноти в п’ятницю. «Ми продовжуємо будувати для майбутнього».
Перевага першого гравця у швидкому виході
Менеджери пулів також повинні прагнути до диверсифікованого портфеля позик багатьом позичальникам, щоб запобігти будь-якому системному ризику.
Криза ліквідності та різке падіння апетиту до запозичень після краху FTX у листопаді створили надзвичайно складну ситуацію для підтримки збалансованого кредитного портфеля. Згідно з даними Token Terminal, минулого місяця кредитний портфель Maple скоротився на дві третини з 260 мільйонів доларів.
Після заяви про банкрутство FTX більшість позичальників, як-от Ніббіо та Фолкванг, достроково виплатили свої кредити, а менеджери пулів зменшили ризик своїх кредитних книжок, згідно з оновленням Maple від 17 листопада. Тим часом M11 вирішив не видавати нові кредити тримати депозити готівкою високими.
Передчасно закриті кредити вивільнили достатньо коштів у кредитних пулах, що дозволило вкладникам, які були збентежені драмою FTX, зняти кошти. (Згідно з кодом Maple, існує 10-денний період очікування від початку зняття, поки користувачі не зможуть вилучити будь-які кошти.)
Зрештою це призвело до висококонцентрованих пулів із безнадійною заборгованістю перед проблемними позичальниками та здебільшого до виснаження грошових депозитів у трьох проблемних пулах, згідно з кредитною панеллю Maple.
Станом на 9 грудня один із пулів стейблкойнів USDC M11 має 80% усіх позик одному позичальнику – Orthogonal Trading. Згідно із заявою Шерлока, це число становило 14% станом на 31 серпня, що є нижчим за порогове значення.
Очолюваний M11 пул для загорнутого ефіру (wETH) – ще одна популярна криптовалюта в DeFi – має 55% усіх непогашених позик Auros і Orthogonal, що перебувають у складній боротьбі. У дозволеному пулі USDC M11 майже половина непогашеної заборгованості припадає на Auros.
Як зазначив один користувач Twitter, дозвіл на зняття готівки та вичерпання пулів означало, що ті, хто не був достатньо швидким, понесуть більшу частину збитків, замість того, щоб розподілити збитки між багатьма кредиторами.
привіт, @maplefinance, чому б тобі не вимкнути зняття коштів, щоб усі могли однаково підстригтися, а не дозволяти цю фігню, яка прийшла першою? у вас є активні параметри за замовчуванням, ніхто не зможе зараз вийти цілим, направляючи настрої в maple discord pic.twitter.com/2nuYIyF4TQ
— 0xSuperTrooper (@0xSuperTrooper) 5 грудня 2022 р.
Несправний дизайн
Досвідчені банкіри знають, що дефолти неминучі в кредитному бізнесі; тому існують вбудовані перевірки безпеки, коли це зрештою станеться. У випадку з Maple, можливо, було вжито недостатньо запобіжних заходів.
Кожен кредитний пул на платформі має окремий фонд під назвою «pool cover», який діє як страхування для покриття перших збитків — або принаймні їх частини — у разі дефолту. Щоб переконатися, що менеджер пулу діє відповідально та докладає всіх зусиль, щоб запобігти будь-яким дефолтам, він повинен заблокувати активи в покритті пулу.
Тепер розлючені користувачі сумніваються, чи вистачило андеррайтерам скіну в грі.
M11 Credit має активи на загальну суму менше 1,2 мільйона доларів США, відповідаючи за три пули кредитів на 74 мільйони доларів США та стягуючи комісію за управління.
Будь-який інвестор може поповнити цей страховий фонд, внісши USDC і власний токен Maple, MPL, і отримати винагороду за ризик першого збитку.
Тим не менш, кмітливі інвестори, які відчувають проблеми, можуть швидко відмовитися від покриття пулу до дефолту, виснажуючи фонд для компенсації кредиторам.
На момент преси всі три пули, якими керує M11, були в основному вичерпані, покриваючи лише кілька відсотків безнадійних боргів.
«Невдалий дизайн», як описав це Уолтер Тенг з Fundstrat.
Також проблематично, що інвестори в пул покривають поєднання стейблкойнів USDC і MPL від Maple.
Якщо кошти, які мають покривати безнадійну заборгованість, виділені у рідному токені протоколу, «вартість цього страхування знижується, коли сам протокол має проблеми», — сказав Кайл Доан, трейдер цифрових активів Arca.
MPL впав на 35% минулого тижня, що, можливо, спричинило виснаження коштів для компенсації кредиторам.
Що зараз відбувається з Maple Finance
Повна картина ще не ясна, але потенційні збитки сягають десятків мільйонів доларів.
Згідно з прогнозом головного кредитора Шерлока, активи, позичені Orthogonal Trading, швидше за все, зникнуть назавжди або можуть закінчитися тривалим судовим розглядом.
M11 висловив надію на реструктуризацію кредитів Auros і врятування грошей кредиторів. На жаль, надії тьмяні після подібної боротьби на конкуруючій беззаставній платформі кредитування TrueFi, з реструктуризованою позикою Blockwater лише через кілька місяців через дефолт.
Тривожна новина для кредиторів полягає в тому, що в трьох проблемних кредитних пулах для компенсації вкладникам є менше 2 мільйонів доларів. Приблизно 1,2 мільйона доларів США з M11 Credit.
Мейпл також обмірковував конфіскацію ще 1,2 мільйона доларів зі страхового фонду кредитного пулу, керованого Orthogonal, який неплатоспроможна торгова фірма направила для збільшення фонду.
Тим не менш, це залишає кредиторів, які не змогли втекти вчасно, ймовірно, понести більшу частину збитків. Дві криптокомпанії, страхова альтернатива DeFi Nexus Mutual і платформа аудиту смарт-контрактів Sherlock, є серед жертв, а також багато роздрібних інвесторів.
Подібне сталося під час першого дефолту в історії Maple. У липні, коли Babel Finance не виплатила позику в 10 мільйонів доларів із кредитного пулу Orthogonal, кредитори зафіксували збиток у 7,9 мільйона доларів. Однак це означало лише скорочення на 3,8% через набагато більший розмір пулу.
Завдяки своєму дизайну Maple не може втратити суттєві зміни за умовчанням. Однак репутаційна шкода та втрата довіри можуть зашкодити в довгостроковій перспективі.
«Протокол Maple, швидше за все, буде в порядку», — сказав Дастін Тендер, аналітик Messari. «Ключове, що можна зробити, щоб запобігти цьому, — це приймати кредитні рішення безпосередньо пов’язаними з відкритими грошовими потоками та активами замість загальної довіри».
«Те, де модель Maple може бути успішною, — це надання компаніям перегляду застави та обліку в режимі реального часу, тобто андеррайтери можуть відповідним чином коригувати», — сказав Тімо Лехес, співзасновник Swarm Markets, регульованого постачальника інфраструктури DeFi.
За словами Доуна з Arca, дві найважливіші речі, які слід покращити, — це «процес соціалізації збитків» і склад активів, які об’єднуються для покриття збитків.
Майбутнє оновлення Maple може стати «можливістю реалізувати деякі функції для кращого управління ризиками в протоколі», сказав Тендер.
Бізнес Maple, який швидко скорочується, може показати, що такі зміни не можуть відбутися досить скоро.