PANews'e göre hedge fonu Kerrisdale Capital, incelikli bir yatırım tezi açıkladı: MicroStrategy hisselerinde short pozisyon alırken Bitcoin'de (BTC) uzun pozisyon almak. Buradaki öncül, kendisini bir BTC yatırım aracı olarak konumlandıran MicroStrategy'nin, esas olarak değerini oluşturan temel kripto varlığına kıyasla makul olmayan bir prime sahip olduğudur.
Kerrisdale Capital'in analizi şöyle diyor: "MicroStrategy'nin hisse senedi fiyatı, son zamanlarda BTC fiyatlarındaki artışla birlikte yükseldi, ancak çoğu zaman kripto varlıklarında olduğu gibi, işler kontrolden çıktı." Kerrisdale ayrıca önemli bir farklılığın altını çizerek MicroStrategy'nin hisse senedi fiyatının "177.000 doların üzerinde, yani BTC'nin spot fiyatının 2,5 katı" bir BTC değeri anlamına geldiğini belirtti.
MicroStrategy'nin hisse senedi fiyatı priminin ardındaki nedenleri tartışırken Kerrisdale, şirketin piyasa değerlemesini destekleyen bazı görüşleri reddetti. Rapor açıkça şunu belirtiyor: "MicroStrategy hisselerine prim verilmesinin nedenleri, aynı coinin iki katından fazla fiyat ödemeyi haklı çıkarmak için yeterli değil."
Bu açıklama, Kerrisdale'in MicroStrategy'nin doğrudan BTC maruziyeti açısından aşırı değerlenmesine ilişkin tutumunu vurgulamaktadır. MicroStrategy, 1989'dan bu yana CEO Michael Saylor'ın liderliğinde aktif olarak BTC biriktiriyor ve bunu yatırım stratejisinin temel direği haline getiriyor. Ağustos 2020'den 2023'e kadar şirket, şu anda 214.000 BTC'yi aşan varlıklarını artırmak için önemli finansal operasyonlar gerçekleştirdi.
Kerrisdale'in değerleme yöntemi MicroStrategy'nin kurumsal yazılım işini ve BTC rezervlerini dikkate alıyor. Analizden çıkan sonuç, yazılım işinin hâlâ faaliyette olmasına rağmen "artık işletmenin tamamına anlamlı bir değer katmadığı" yönünde; bu da BTC'nin şirketin değerlemesi üzerindeki ezici etkisini vurguluyor.
Kerrisdale'den gelen önemli bir eleştiri, MicroStrategy hisselerinin net varlık değerine (NAV) göre yüksek primidir. Raporda "MicroStrategy'nin hisse senedi priminin 2,6 kat olduğu ve bu olağanüstü yüksek bir rakam" ifadesine yer veriliyor.
Kerrisdale, MicroStrategy'nin hisse prim oranının tarihsel olarak daha tutarlı bir seviyeye ayarlanması durumunda hisse senedinin BTC'nin performansına göre önemli bir düşüş yaşayacağına inanıyor. Rapor, MicroStrategy'nin finansal stratejisinin potansiyel etkisini, kaldıraca olan bağlılığı ve finansman mekanizmalarının seyreltici etkisi de dahil olmak üzere inceliyor.
Kerrisdale'in analizi, MicroStrategy'nin agresif sermaye piyasası faaliyetleri yoluyla BTC varlıklarını başarılı bir şekilde artırırken, borç finansmanı ve hisse senedi ihracının seyreltici etkilerinin hisse başına BTC sayısının durgunlaşmasına neden olduğunu gösteriyor. Son olarak Kerrisdale Capital, "Mevcut 2,6 kat prim sözleşmesi tarihsel olarak daha tutarlı bir 1,3 kata ayarlanırsa, MSTR'nin BTC'ye göre düşüşü %50 olacaktır" tahmininde bulunuyor. Bu sonuç, MicroStrategy'nin hisse senedi primi, BTC varlıkları ve daha geniş piyasa dinamikleri arasındaki etkileşimler incelendikten sonra çıkarıldı.
