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28 号的这个定性，把过去几年行业里所有关于稳定币的幻想全部打碎了。

表面上是一个监管政策，实际上是一次关于货币权力的表态。

美国用《GENIUS 法案》把稳定币变成数字美元的延伸。国内用这个定性把稳定币划入非法。

两边都很清楚自己在做什么。

01 | “稳定币是虚拟货币的一种形式。”

这不是第一次提虚拟货币，但是第一次，官方明确把稳定币和比特币、以太坊划等号。

过去几年，很多项目把宝压在“稳定币不算虚拟货币”这个假设上。觉得只要有美元储备、只要不波动，就能跟监管讲故事。

现在这个假设彻底崩了。有储备也是虚拟货币，不波动也是虚拟货币。

这意味着什么？意味着跨境支付、供应链金融、链上结算这些赛道，在境内全部被划红线。

这是坏消息吗？对许多团队来说确实是。但至少现在不用再猜了。

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02 | 全球都在拥抱稳定币，为什么国内倒车？

把时间线拉到今年下半年，你会看到一个很魔幻的画面。

7月，美国总统特朗普签署《GENIUS法案》。这个法案的目标很直接：把 USDT 和 USDC 这些稳定币，正式纳入美国的金融监管体系。

同一时间，香港在做什么？启动稳定币发牌制度。
欧盟在做什么？给 USDC 发了全球首张合规牌照。
日本和欧洲各大银行，都在押注自己的本币稳定币。

然后 11 月，国内央行召开会议，直接宣布：稳定币等于虚拟货币，全部非法。

全球都在拥抱，咱们选择倒车。

这是为什么？

因为决策层看到了一个问题：当所有国家都在争抢稳定币牌照时，说明这个东西已经不是单纯的支付工具，而是货币霸权的新战场。

而官方不想让别人的货币霸权在这里生根。

这个选择对还是错？我们不评价。但作为行业从业者，必须接受这个现实。

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03 | 稳定币的真相：一场关于美元的游戏

先看一个数据。

截至 11 月底，全球稳定币总市值约 3000 亿美元。其中：

USDT：1840 亿，占 60%
USDC：750 亿，占 25%
其他所有稳定币加起来：不到 15%

两家美国公司，控制了全球稳定币八成以上的市场。

再看一个更深层的数据。
USDT 的储备金里，有超过 1000 亿美元的美国国债。
USDC 的储备金里，有超过 200 亿美元的美国国债。
这意味着什么？

意味着每一次稳定币增发，都在为美国财政部融资。
我们以为在用“去中心化的数字美元”，实际上我们在给美国国债做贡献。

现在回头看 2020 年。那一年全球稳定币市值才 60 亿美元。到 2021 年末，这个数字冲到 1500 亿，现在已经破了 3000 亿。

这个爆发式增长怎么来的？
不是市场自发，而是美国政策转向的结果。从 2021 年开始，美国的逻辑变了：与其阻止数字货币，不如把数字货币变成美元的数字化形态。

所以今年 7 月的《GENIUS 法案》，核心不是监管稳定币，而是确认稳定币就是美元的一部分。

现在你理解为什么国内要说不了吧？
因为这不是技术问题，是地缘政治问题。

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04 | 2015 年的阴影，还挂在决策层头上

央行通稿里反复强调：洗钱、诈骗、违规跨境转移资金。

但要是只是这些问题，为什么不像对待比特币一样，留个“个人持有合法”的口子？

真正的担心要深得多：外汇管理体系的生死。

想象这个场景。

如果 USDT 在国内合法流通，任何人打开钱包，就能用人民币换成 USDT，然后链上转账到海外。

不经过银行，不经过外汇局，不留任何记录。

这意味着什么？意味着整个外汇管理体系被架空。

2015 年的故事还记得吗？人民币贬值压力下，一年内外储流失近 1 万亿美元。

那时候资本外逃用的是什么手段？地下钱庄、贸易虚报、境外保单。复杂、慢、成本高。

如果有了 USDT，这些都不需要了。一个手机钱包解决一切。

下一次危机的破坏力，将是 2015 年的 10 倍。

这才是决策层真正在防的东西。

所以为什么国内一方面大力推数字人民币，一方面对稳定币一刀切？

因为数字人民币的每笔交易都可控可追，但 USDT 是黑盒。

这就是两条路线的分水岭。

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05 | 香港为什么可以？

8 月 1 日香港启动稳定币发牌制度，很多人觉得这是个窗口期。

先别急着高兴。

香港的稳定币牌照，核心就两个字：离岸。

什么叫离岸？就是不碰内地用户，不碰人民币，不让境内资金和稳定币发生任何关系。

有人问：我在香港注册，服务器放美国，只做技术外包，这总可以了吧？

不可以。

11 月 28 日的定性已经把这条路堵上了。你的用户是谁？你的流量从哪来？你的资金流到哪？

只要有一个环节与境内产生关联，这个项目就是高风险。

香港的牌照是给谁的？给渣打、汇丰这些大银行的。他们做的是离岸美元结算，服务的是海外跨国企业。

目前 80 家公司申请，金管局说了，2026 年初会公布首批，且只有个位数能拿到。

所以别把宝全压在香港。

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06 | 给创业者的两条路

现在的情况很明确了。

路线一：彻底出海
如果你想继续做稳定币，那就要做好心理准备：整条业务链路都在海外。

不是说你注册个海外主体就行。而是你的用户在海外，你的资金在海外，你的团队也最好在海外。

别觉得“我只是做个钱包”“我只是做个 SDK”就能绕开。稳定币现在等同于虚拟货币，你给虚拟货币做技术，这个风险自己掌握。

路线二：转向数字人民币

数字人民币生态有很多机会。支付、钱包、商户服务、场景应用、跨境结算，这些都是官方明确支持的方向。

至于香港？可以关注，但别报幻想。那是留给银行玩的，不是给创业者钻空子的。

说白了，这次定性就是告诉你：这条路在国内走不通了。
该出海就出海，该转型就转型。别在灰色地带里浪费时间。

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长期来看，这是一场关于货币主权的持久战，大家做好准备。

相信几乎所有人入圈最先接触的就是两个标的：BTC和USDT。
标普全球评级做了个决定——把Tether的USDT评级从“4”（受限）直接砍到“5”（脆弱），这是他们评级体系里的最低档。
这一刀砍下去，原因很明确：标普觉得USDT的储备资产质量越来越差，而且Tether这家公司一直不太透明。
USDT现在是1830亿美元市值的巨无霸，它要是出问题，整个加密市场都得抖三抖。
 

 
从“受限”到“脆弱”的USDT
美东时间11月26日，顶级评级机构标普全球做出了一个引起市场震动的决定——将Tether的USDT稳定性评级从“4”（受限）下调至“5”（脆弱）。
在标普2023年推出的稳定币评估体系中，“5”是最低评级，意味着该稳定币在维持与美元锚定能力方面存在严重脆弱性。
标普分析师在报告中指出，此次评估“反映了过去一年USDT储备中高风险资产敞口的增加”，以及“Tether在信息披露方面持续存在的问题”。
这一评级下调不是孤立事件。
此前，标普也已对TrueUSD和Ethena的USDe给出了同样最低的“5”评级，反映出标普对特定类型稳定币的普遍担忧。
 
抵押不足与资产质量下滑
标普降级的核心依据很简单——USDT背后的资产越来越不靠谱。
光是比特币这一项就已经超过了安全缓冲。
根据报告，比特币现在占了USDT储备资产的5.6%，而USDT的超额抵押率只有3.9%。
万一比特币价格大跌，USDT连个缓冲垫都没有，直接就抵押不足。
高风险资产越来越多是另一个警报。
从去年9月到今年9月，USDT储备里的高风险资产比例从17%飙升到24%。
这些高风险资产包括公司债券、贵金属、比特币还有各种贷款，而且相关信息披露都很模糊，风险不小。
相比之下，低风险资产比例从81%降到75%，这意味着整体储备的稳定性在下降。

未曾解决的老问题
Tether一直被人诟病的透明度问题，这次又成了降级的重要原因。标普特别提到，Tether从不披露它的托管机构、交易对手和银行账户信息。
对投资者来说，这就好比买东西看不到生产厂家，真出了事都不知道找谁。
在审计方面，Tether也不发布完整的审计报告，只是每个季度请BDO Italia公司做个储备快照。
这些数据没经过全面审计，而且只是一个季度披露一次，比不上现在行业里越来越普遍的月度披露。
业务越来越复杂也带来了新问题。
2024年Tether把业务扩展到了金融、数据、电力和教育四大块，还涉足了AI和比特币挖矿这些跟稳定币没啥关系的领域。
标普很担心，Tether有没有把这些高风险业务和USDT的储备资产隔离开来？
 
萨尔瓦多的宽松环境
ether把公司搬到萨尔瓦多并在那里拿到数字资产牌照，在标普看来等于自降监管标准。
萨尔瓦多的监管要求比欧美宽松许多。
它只要求Tether保持1：1的储备支持，而且其中70%的资产能在30天内变现，连资产隔离托管都不要求。
更让人担心的是，萨尔瓦多允许高达30%的储备投资于流动性很差的资产，万一遇到大规模赎回，很可能引发流动性危机。
在公司治理上，Tether也没公开它的储备资产选择标准，更没说如果资产价值大幅波动时会怎么处理。
赎回门槛还特别高——最少要赎回10万美元，还得交150美元验证费和0.1%，也就是至少1000美元的赎回费。
加上赎回必须等银行上班时间，不能7×24小时操作，这意味着大多数持有人其实没法按面值兑换，只能依赖二级市场。
 
Tether不买账
面对标普的降级，Tether首席执行官Paolo Ardoino反应相当激烈，他在X平台上直接回怼：“我们以你们的憎恨为荣”。
Ardoino把标普的评级叫做“传统金融的宣传把戏”，还质疑传统评级模型根本不可靠，说这些模型曾经给那些后来倒闭的企业都打过投资级评级。
Tether在官方声明里强调，标普的报告“根本不懂数字原生货币的性质、规模和宏观经济重要性，完全无视了证明USDT韧性、透明度和全球实用性的明确数据”。
为了证明自己实力雄厚，Tether透露它已经成为全球第17大美国国债持有者，持有超过1120亿美元的短期美国政府证券，比韩国、沙特和德国这些国家持有得还多。
更夸张的是，Tether已经积累了116吨黄金储备，这个规模堪比各国央行的黄金储备量。
 
用脚投票的结果
虽然问题不少，USDT在市场上的地位还是很稳固。
目前它占据了稳定币市场59.4%的份额，总流通量高达1830亿美元。
在交易量方面，USDT更是占据了中心化交易所75.2%的交易量，它在加密货币交易中的重要性不言而喻。
特别是在支付领域，USDT和Tron一起统治了稳定币支付市场，拿下了90%的交易量。
这种强大的网络效应构成了USDT的护城河——就算评级再差，市场还是离不开它的流动性。
在阿根廷、巴西这些新兴市场，USDT已经被广泛当作美元来用了，发挥着实际上的“链上美元”作用。
 
我们该怎么办？
对我们来说，评估USDT靠不靠谱需要权衡多方因素。
一方面，USDT在历次市场危机中确实挺过来了——包括Terra/Luna崩盘、FTX破产和硅谷银行危机时期都保持了稳定。
但另一方面，标普指出的风险也确实存在。高风险资产比例升到24%，比特币敞口达到流通量的5.6%，超过了3.9%的超额抵押空间，这些都是实实在在的威胁。
可以考虑分散风险，比如配置一部分资产到标普评级较高的稳定币，像USDC就拿到了“2”的好评级。
同时要注意到，USDT与USDC的市值比已从3.5倍降到2.4倍，说明市场正在慢慢调整对这两个稳定币的信心。
如果你风险承受能力强，可以继续利用USDT的流动性；但如果你比较保守，那可能要考虑逐步减少USDT的持仓。
 
时间不语
虽然问题一堆，但USDT在市场上的主导地位依然稳固——占据了稳定币市场59.4%的份额，在支付领域更是占了90%的交易量。
标普的降级和Tether的硬刚，其实反映了传统金融世界和加密世界之间的理解鸿沟。
在这个快速变化的市场里，到底是评级机构的警告对，还是市场的选择对，只能让时间来证明了。
时间不语，却解答所有问题。

写在前面：加密的游戏，从今天起难度将是Next Lever
认知层级，决定财富量级。看不清大势，再多的努力都是徒劳。
从5到7，到10部委……再到这一次，监管力度加强到到13部委联合发声。
但这次最关键的，不是数量的增加，而是性质的巨变：牵头的不再是央行，而是公安部。
这意味着，过去被视作“金融风险”的问题，现在被正式提升为治安、网络乃至刑事问题。
而这一切，恰好与圈内盛行的“四年周期”叙事，发生了精准的重叠。
这不仅是市场的周期，更是我们提升认知、审视决策的绝佳窗口。
 
市场脉搏与监管心跳
回望2011年到2025年的价格走势，你会感觉到市场的脉搏。
涨跌起伏，但轨迹清晰：每四年一次山顶，也每四年一次谷底。
这与“减半”机制几乎完美对应。
然而，真正值得我们提升到认知层面的，是另一个同步的“周期”：
2013年12月5日：五部委 → 第一次明确“比特币不是货币”
2017年9月4日：七部委 → 全面封杀ICO
2021年9月24日：十部委 → 全面整顿交易与挖矿
2025年11月29日：十三部委

市场的自然周期与监管的人为周期高度重叠，绝非偶然。
监管总是在市场狂热、风险积聚到临界点时出手。
最大的风险，往往隐藏在最大的机会之中；而顶级的认知，在于能识别出风险何时从“概率”变为“必然”。
 
从“风险提示”到“法律铁拳”
这次变化的力度，远超以往。最大的冲击来自以下三点：
排序之变：公安部首次牵头
之前都是央行，也就是金融监管排在第一位。
这次公安部第一，网信办也比央行靠前。
信号清晰无比：核心已从防范“金融风险”，转向打击“违法犯罪”。
监管重心完成了从“罚单”到“手铐”的彻底迁移。
重心之变：网信办地位前置
打击重点不再只是“交易行为”本身，而是：
链上信息流的追踪与监控
资金流的穿透式管理
平台信息责任与网络传播治理
中国正式进入与欧美同步的“链上监管时代”。
每一笔链上交易，都可能成为未来研判的证据。
立法之变：出现关键八字真言
文件中出现“完善政策和法律依据”这八个字。
这就说明：未来1-2年，极大概率会出现专门的司法解释，甚至推动相关立法。
也就是说：过去是“违规”，未来可能是“违法”。
这标志着一个时代的结束。
草莽狂奔、灰度生存的窗口正在关闭。
未来的任何投资与从业行为，都必须建立在 “法律前提” 之下进行思考，这是认知的底线。
 
被精准锁定的“七寸”
文件重点提到了“稳定币”。
在监管眼中，稳定币 → 美元在数字世界的延伸 → 资金跨境的灰色通道。
这才是真正触动神经的部分。
未来的重拳定然挥向这里：
1.收紧出入金渠道
2.加强链上交易追踪
3.严查非法OTC行为
稳定币必然成为“监管风暴眼”。

 
穿透现象看本质
圈内人影响小，新人影响大
公安部牵头后，“从业者”本身就是首要目标。
新人难进是表象，深层逻辑是国家在阻断资金通过USDT等渠道外流，维护外汇管理秩序。
影响绝不止于新人，而是直指从业者。
每次都在最高点喊撤退
监管的目的不是阻止你赚钱，而是在“风险顶峰”进行干预，防范社会性投机潮和金融系统性风险。
我们所看到的“顶点”，在监管逻辑里是“风险临界点”。
落实在于抓U商
监管从不针对某个人，但公安部牵头意味着将进行“链条式治理”——从宣传引流、OTC、到项目方，整条产业链都将被纳入视野。
这是系统治理，而非象征性行动。
 
在新时代生存的认知与抉择
对于我们散户！！！
重新评估风险收益比：在法律风险面前，潜在的收益是否还值得？
极度警惕资金源头：降低稳定币持有，警惕任何不明来源的链上资金。
认清跨境风险：本次行动重点就是打击违规跨境资金流动。
对于从业者与KOL
这次真正危险的已不是散户，而是所有领域的从业者：
做节点、托管、带单
做稳定币通道、OTC
做KOL推广引流、项目方宣传
这些行为都可能被纳入重点检查范围。
意味着从业者将要同时面临双重压力。
对于稳定币
USDT作为锚定美元的标的，受到的影响不大，但可以重点关注的是前几天标普给Tether的最低评级，这代表USDT的抵押本身就存在一定的风险。
对于进圈难度
对于已经存在多年的大饼和主流，影响有限。
但是对于新兴的meme等生态，影响不小。
这个圈子本质上是需要吸引大量新入场资金推动价格上行和牛市的市场。
新玩家更难入场，进一步压缩流动性。
 
周期永存，但玩法已变
过去十年，我们见证了比特币周期的潮起潮落，也与监管周期一次次擦肩而过。
但2025年的这次文件，标志着一个根本性的转变：过去的监管是“提醒”，现在的监管是“治理”；过去是“政策”，未来将是“法律”。
加密的游戏，从今天起，难度将是Next Level。
最终认知建议
1.如果过去几年你赚得本就艰难，甚至亏损，那么“取胜唯一法，及早离去”。承认游戏难度超出自己的能力圈，是另一种智慧。
2.如果过去几年你顺风顺水，市场如同提款机，那么是时候认真考虑转向合规市场，包括但不限于调整策略或“肉身前往”。
3.真正的信仰，源于认知的清醒。要明白，当规则改变时，固执不是坚持，而是愚蠢。2014年俄罗斯也曾全面禁止，后又调整。在“有法可依”真正落地前，市场可能会经历一段绝望的行情，但活下去，保持认知的开放与敏锐，比任何短期波动都重要。
周期永不终结，但规则已经改变。
你的认知，必须先行一步。

市场在回调，但资金正在源源不断流入币安。
创纪录的稳定币储备说明投资者把资金停在这里，等待下一次大行情。
你是不是也已经在这波回调里准备好弹药了？标签：
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