从一级市场看这一轮加密行情，有个变化值得记一下：

资金正在从「叙事定价」转向「收入定价」。稳定币看发行规模和储备收益，RWA 看底层资产的真实现金流，交易所和基础设施看手续费收入——能算出账的项目，估值锚开始向传统金融靠拢；算不出账的，波动再大也只是情绪。

这不是说叙事不重要，而是周期的这个阶段，市场先奖励能活下去的。

本帖仅为个人观察，不构成投资建议，不推荐任何具体币种。