පෝස්ටුව
橙子Joyce
·
--
重新理解比特币的价格飞轮
比特币的货币化进程也遵循类似轨迹。在这个类比中，持续承受压力的材料正是美元信用体系。
第一阶段是发现。收益与波动率都极高，大型资金难以配置比特币，也很难将其作为抵押品获得融资。
第二阶段是成熟。收益与波动率同步收窄，比特币的风险调整后收益得到改善，投资者能够扩大配置规模，它也逐渐成为更具吸引力的抵押品。
第三阶段是由金融体系驱动的货币化。自有资金与信贷驱动的买盘开始大规模进入比特币市场，自我强化的循环随之启动，价格涨势重新加速，并向上突破幂律轨迹。
多数人看到第二阶段，便认为收益递减会永远持续下去。但在我看来，第二阶段恰恰在为第三阶段创造条件。随着比特币成熟，波动率下降、风险调整后收益改善、抵押品质量提升，存量资金更容易配置比特币，利用信贷融资买入也变得更加可行性。
波动率下降，正在重塑比特币的资产属性
比特币的波动率已经显著下降。
2014 年 3 月，比特币一年期已实现波动率一度接近 147%；截至原文发布时，Perplexity Finance 的数据显示，这一数字已降至约 44%。Fidelity 近期也指出，比特币当前的波动率低于其历史上98.5% 的交易日水平。
在长期收益仍然突出的同时，比特币的波动率持续下降，夏普比率也随之上升。这意味着，比特币无需依赖新增信贷，仅凭风险收益特征的改善便能吸引更多资金。2016 年至 2017 年初已经出现过类似迹象：波动率显著收窄，而强劲表现开始吸引更多资金进入。
波动率也像是对仓位规模征收的一种“隐形税”。对于风险预算固定的投资者，如果比特币波动率降低一半，在不增加其组合风险贡献的情况下，理论上可以把持仓规模扩大一倍。因此，即使不创造任何新的信贷，波动率下降本身也会扩大存量资金配置比特币的空间。
历次最大回撤也说明了同样的问题。比特币此前三轮主要熊市的最大回撤约为 85%、84% 和 77%。本轮周期中，比特币从 2025 年 10 月约 12.5 万美元的高点跌至 2026 年 6 月约 5.85 万美元的低点，回撤约 53%。
NYDIG 在 6 月低点附近也给出了相近结论：本轮回撤为52.7%，2021 至 2022 年为 77.6%，再往前几轮则在 84% 至 94% 之间。每一轮周期的跌幅都在收窄，底部也在抬高。NYDIG 将这种长期波动率下降视为当前阶段最鲜明的特征之一。
对比特币持有者而言，这种变化或许令人失望：牛市涨幅变小了，熊市跌幅变小了，整体收益也在下降。
但在贷方眼中，同一趋势却极具吸引力，因为比特币正在成为更优质的抵押品。
波动率越低，比特币能支撑的信贷规模越大
站在贷方的角度，最重要的问题是：在抵押品价值逼近贷款余额之前，比特币还能承受多大跌幅？
假设某人持有价值 10 万美元的比特币，并以此借入 2 万美元，初始贷款价值比为 20%；当 LTV 升至 80% 时，贷方将处置抵押品。
比特币可能出现的最差回撤越小，贷方以同等抵押品安全发放的贷款额度就越高。在处置规则不变的情况下，如果预期最差回撤从 80% 降至 50%，可安全发放的贷款额度将增至原来的 2.5 倍。
同样的逻辑也适用于借款方。Strategy 和 Strive 等公司采用的融资结构，能够在无需承担短期强制平仓风险的情况下，通过融资扩大比特币敞口；回撤越浅，这些结构的韧性也越强。因此，更低的波动率能够在降低信用风险的同时支撑更大的融资规模。
价格上涨还会进一步放大这一效应。如果比特币价格翻倍，而对应的美元债务保持不变，LTV 就会减半。同样数量的比特币由此可以支撑更多借款，并为后续买盘提供资金。
即使比特币逐渐成熟，年收益率不再达到 100%，这套融资逻辑仍可能成立，可扩张的信贷规模依然可能十分可观。
假设比特币预期年收益率降至 30%，而比特币相关优先股的融资成本约为 13%，两者之间仍有约 17 个百分点的预期收益空间。
当抵押品的极端回撤不断收窄，这样的收益空间仍足以支撑大规模融资。随着市场对抵押品风险的评估降低，成本更低的融资渠道也可能逐步开放，包括银行授信、投资级债券和比特币抵押贷款证券化等。
这种机制已经开始在公开市场中显现。Strategy 发布了一套示意性的信用模型，用假设的比特币波动率推导其优先股的信用利差。
在其他假设不变的情况下，当比特币波动率为 60% 时，模型给出的 STRC 信用利差为 360 个基点（1 个基点等于 0.01 个百分点），落入非投资级区间；当波动率降至接近当前已实现水平的 40% 时，利差迅速收窄至 56 个基点，进入投资级区间；当波动率进一步降至 30% 时，利差仅剩 6 个基点。与此同时，模型中抵押资产无法覆盖债权的概率，也从约 26% 降至不足 0.5%。
波动率下降会使同一种工具呈现更低的信用风险；信用风险越低，金融体系愿意提供的资金通常越多。
起点是收益率与波动率双双下降，结果却可能是收益率重新抬升。
资本与信贷的飞轮，推动价格重新加速
这些因素叠加后，会形成一个自我强化的循环。
比特币不断成长并走向成熟，波动率随之下降；风险调整后收益改善，使投资者能够投入更多资金；抵押品质量提高，又让融资变得更便宜、更充裕。存量资金与由新增美元信贷支持的买盘，开始共同争夺总量上限为 2100 万枚的比特币，推动价格上涨。价格上涨又会推高抵押品价值，进而释放更多融资空间，循环由此延续。
从信贷扩张的角度看，这一循环类似宏观金融中的投机性攻击（借入相对弱势的货币，买入更难被稀释的资产，并由此形成自我强化的交易机制）。
信贷扩张可能来自多条路径。银行能够发放比特币抵押贷款，而正如英格兰银行在《现代经济中的货币创造》中所解释的，商业银行发放贷款时会同步创造存款货币。企业也可以发行可转换债券和永续优先股，用所得资金购买比特币。两条路径都会扩张美元计价信贷，同时让更多比特币退出市场流通。
8月29日，今日恐慌与贪婪指数降至68（昨日为73），等级仍为贪婪。注：恐慌指数阈值为0-100，包含指标：波动性（25%）＋市场交易量（25%）＋社交媒体热度（15%）＋市场调查（15%）＋比特币在整个市场中的比例（10%）＋谷歌热词分析（10%）。
我建议长线投资者逢低吸筹BTC、BNB、ETH、SOL优质币种。
短线交易者控制好仓位和止盈位置！
$BTC
$AAPLB
第一阶段是发现。收益与波动率都极高，大型资金难以配置比特币，也很难将其作为抵押品获得融资。
第二阶段是成熟。收益与波动率同步收窄，比特币的风险调整后收益得到改善，投资者能够扩大配置规模，它也逐渐成为更具吸引力的抵押品。
第三阶段是由金融体系驱动的货币化。自有资金与信贷驱动的买盘开始大规模进入比特币市场，自我强化的循环随之启动，价格涨势重新加速，并向上突破幂律轨迹。
多数人看到第二阶段，便认为收益递减会永远持续下去。但在我看来，第二阶段恰恰在为第三阶段创造条件。随着比特币成熟，波动率下降、风险调整后收益改善、抵押品质量提升，存量资金更容易配置比特币，利用信贷融资买入也变得更加可行性。
波动率下降，正在重塑比特币的资产属性
比特币的波动率已经显著下降。
2014 年 3 月，比特币一年期已实现波动率一度接近 147%；截至原文发布时，Perplexity Finance 的数据显示，这一数字已降至约 44%。Fidelity 近期也指出，比特币当前的波动率低于其历史上98.5% 的交易日水平。
在长期收益仍然突出的同时，比特币的波动率持续下降，夏普比率也随之上升。这意味着，比特币无需依赖新增信贷，仅凭风险收益特征的改善便能吸引更多资金。2016 年至 2017 年初已经出现过类似迹象：波动率显著收窄，而强劲表现开始吸引更多资金进入。
波动率也像是对仓位规模征收的一种“隐形税”。对于风险预算固定的投资者，如果比特币波动率降低一半，在不增加其组合风险贡献的情况下，理论上可以把持仓规模扩大一倍。因此，即使不创造任何新的信贷，波动率下降本身也会扩大存量资金配置比特币的空间。
历次最大回撤也说明了同样的问题。比特币此前三轮主要熊市的最大回撤约为 85%、84% 和 77%。本轮周期中，比特币从 2025 年 10 月约 12.5 万美元的高点跌至 2026 年 6 月约 5.85 万美元的低点，回撤约 53%。
NYDIG 在 6 月低点附近也给出了相近结论：本轮回撤为52.7%，2021 至 2022 年为 77.6%，再往前几轮则在 84% 至 94% 之间。每一轮周期的跌幅都在收窄，底部也在抬高。NYDIG 将这种长期波动率下降视为当前阶段最鲜明的特征之一。
对比特币持有者而言，这种变化或许令人失望：牛市涨幅变小了，熊市跌幅变小了，整体收益也在下降。
但在贷方眼中，同一趋势却极具吸引力，因为比特币正在成为更优质的抵押品。
波动率越低，比特币能支撑的信贷规模越大
站在贷方的角度，最重要的问题是：在抵押品价值逼近贷款余额之前，比特币还能承受多大跌幅？
假设某人持有价值 10 万美元的比特币，并以此借入 2 万美元，初始贷款价值比为 20%；当 LTV 升至 80% 时，贷方将处置抵押品。
比特币可能出现的最差回撤越小，贷方以同等抵押品安全发放的贷款额度就越高。在处置规则不变的情况下，如果预期最差回撤从 80% 降至 50%，可安全发放的贷款额度将增至原来的 2.5 倍。
同样的逻辑也适用于借款方。Strategy 和 Strive 等公司采用的融资结构，能够在无需承担短期强制平仓风险的情况下，通过融资扩大比特币敞口；回撤越浅，这些结构的韧性也越强。因此，更低的波动率能够在降低信用风险的同时支撑更大的融资规模。
价格上涨还会进一步放大这一效应。如果比特币价格翻倍，而对应的美元债务保持不变，LTV 就会减半。同样数量的比特币由此可以支撑更多借款，并为后续买盘提供资金。
即使比特币逐渐成熟，年收益率不再达到 100%，这套融资逻辑仍可能成立，可扩张的信贷规模依然可能十分可观。
假设比特币预期年收益率降至 30%，而比特币相关优先股的融资成本约为 13%，两者之间仍有约 17 个百分点的预期收益空间。
当抵押品的极端回撤不断收窄，这样的收益空间仍足以支撑大规模融资。随着市场对抵押品风险的评估降低，成本更低的融资渠道也可能逐步开放，包括银行授信、投资级债券和比特币抵押贷款证券化等。
这种机制已经开始在公开市场中显现。Strategy 发布了一套示意性的信用模型，用假设的比特币波动率推导其优先股的信用利差。
在其他假设不变的情况下，当比特币波动率为 60% 时，模型给出的 STRC 信用利差为 360 个基点（1 个基点等于 0.01 个百分点），落入非投资级区间；当波动率降至接近当前已实现水平的 40% 时，利差迅速收窄至 56 个基点，进入投资级区间；当波动率进一步降至 30% 时，利差仅剩 6 个基点。与此同时，模型中抵押资产无法覆盖债权的概率，也从约 26% 降至不足 0.5%。
波动率下降会使同一种工具呈现更低的信用风险；信用风险越低，金融体系愿意提供的资金通常越多。
起点是收益率与波动率双双下降，结果却可能是收益率重新抬升。
资本与信贷的飞轮，推动价格重新加速
这些因素叠加后，会形成一个自我强化的循环。
比特币不断成长并走向成熟，波动率随之下降；风险调整后收益改善，使投资者能够投入更多资金；抵押品质量提高，又让融资变得更便宜、更充裕。存量资金与由新增美元信贷支持的买盘，开始共同争夺总量上限为 2100 万枚的比特币，推动价格上涨。价格上涨又会推高抵押品价值，进而释放更多融资空间，循环由此延续。
从信贷扩张的角度看，这一循环类似宏观金融中的投机性攻击（借入相对弱势的货币，买入更难被稀释的资产，并由此形成自我强化的交易机制）。
信贷扩张可能来自多条路径。银行能够发放比特币抵押贷款，而正如英格兰银行在《现代经济中的货币创造》中所解释的，商业银行发放贷款时会同步创造存款货币。企业也可以发行可转换债券和永续优先股，用所得资金购买比特币。两条路径都会扩张美元计价信贷，同时让更多比特币退出市场流通。
8月29日，今日恐慌与贪婪指数降至68（昨日为73），等级仍为贪婪。注：恐慌指数阈值为0-100，包含指标：波动性（25%）＋市场交易量（25%）＋社交媒体热度（15%）＋市场调查（15%）＋比特币在整个市场中的比例（10%）＋谷歌热词分析（10%）。
我建议长线投资者逢低吸筹BTC、BNB、ETH、SOL优质币种。
短线交易者控制好仓位和止盈位置！
$BTC
$AAPLB
වියාචනය: තෙවන පාර්ශ්වීය අදහස් ඇතුළත් වේ. උපදෙස් නොවේ. සහතිකයක් නොමැතිව Binance AI භාවිත කළ හැකි ය. See T&Cs.