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《科創板日報》8月31日訊 在人工智能領域發展步調一度落後的蘋果，或即將通過「換帥」來扭轉局面。
當地時間9月1日，蘋果現任硬件工程高級副總裁約翰・特努斯（John Ternus），將接替蒂姆・庫克（Tim Cook）任職新CEO。後者將轉任董事會執行主席，並繼續負責與全球政策制定者溝通等事務。
與此同時，蘋果秋季新品發佈會已定檔9月9日，屆時特努斯作爲新任CEO將首次負責主持工作。
本季度的新品陣容將包含一系列設備，特努斯此前已在公司內部預告數月，其中包括首款可摺疊iPhone和一款能夠識別說話者身份併爲其定製內容的智能顯示屏。特努斯此前擔任蘋果硬件主管時就主導了這些設備的研發，未來還將負責監督一些更遠的產品線，包括帶攝像頭的AirPods、智能眼鏡、家庭安防系統、機械臂顯示器和可佩戴攝像頭等。
在科技記者馬克·古爾曼（Mark Gurman）看來，上述硬件設備對於蘋果在人工智能時代延續其數十年的成功至關重要。
其認爲，在人工智能領域的落後是蘋果如今面臨的最大不確定性——Apple Intelligence軟件屢遭挫折，且始終未能成功收購任何一家大型人工智能初創公司。而特努斯接任CEO有望帶領蘋果走出這一困境。
古爾曼指出，特努斯對利用人工智能改進蘋果自身的產品開發流程和運營具有濃厚的興趣，其推出了一個人工智能平台，旨在加速產品開發，同時提升硬件測試和設備可靠性。「我們將能夠解決更棘手的問題，」他在一次全體員工大會上說道，並表示AI可以幫助蘋果將以往產品的經驗應用到正在開發的產品中。
除了利用人工智能改進產品製造方式外，蘋果還計劃將AI融入硬件設備本身以提升產品實用性。今年9月，公司即將部署其全新Siri AI，助力Apple TV機頂盒和 HomePod mini的升級。此外，古爾曼透露帶攝像頭的AirPods會將信息傳輸給人工智能系統，以便系統分析周圍環境。
在硬件設備背後，Apple Intelligence的推進同樣至關重要。
中金公司預測，蘋果有望在秋季新品發佈會後推進國內Apple Intelligence落地，此前蘋果AI已於7月15日通過相關部門備案，或將優化用戶使用體驗，搭配國內大模型支持，實現AI手機升級，或刺激用戶換機需求。
招商證券表示，蘋果將進入特努斯引領的新階段，期待硬件工程出身的新任CEO能引領新一輪蘋果AI軟硬件創新，蘋果26H2-27年加速創新，包括摺疊機、20週年iPhone、AI耳機、眼鏡、家居等及AI功能加持，疊加上游外觀大創新（3D打印等）、光學升級等，存儲逆風不改AI端創新大趨勢。

科技股的近期調整並非AI敘事的終結，但市場正在經歷一場深刻的定價邏輯重構。
英偉達一度連續七個交易日下跌，納斯達克承壓，高盛One-Delta交易台負責人Rich Privorotsky指出，此輪科技股拋售難以歸因於單一催化劑，而是信用市場、供應鏈預期與政策環境三重壓力疊加的結果。他警告稱，「信用市場正在提出股票市場此前基本忽視的問題」。
這場重估已在估值層面留下清晰印記。費城半導體指數的24個月遠期市盈率已從21至22倍壓縮至約15倍，結果的可能區間正在顯著擴大。核心問題也隨之發生轉變——從"AI能做什麼"，演變爲"誰來爲它的運轉買單"。
信用市場率先發出警報
股票市場長期對AI基礎設施投資的可持續性保持樂觀，但信用市場的態度正在悄然轉變。
Privorotsky指出， $英偉達 (NVDA.US)$ 與 $博通 (AVGO.US)$ 的信用違約互換（CDS）利差已大幅走闊，市場開始聚焦於AI融資的兜底安排以及表外承諾問題。這一擔憂正在向更廣泛的半導體板塊傳導，成爲此輪估值重估的重要推手。
信用市場的邏輯與股票市場存在本質差異：前者更關注現金流的確定性與債務償還能力，而非遠期增長潛力。當CDS利差擴大時，意味着債券投資者開始對AI資本開支的回報路徑產生疑慮——這一信號往往比股票市場更早、也更難被忽視。
庫存積累隱憂浮現
與此同時，半導體供應鏈層面的對話正在發生微妙轉變，市場開始討論部分環節的庫存積累風險。
Privorotsky援引的行業數據顯示，受半導體制造商資本開支意願持續高漲驅動，晶圓製造設備（WFE）製造商訂單積壓大幅攀升。相關機構已上調全球WFE市場預測：2026年市場規模預計達1503億美元，同比增長36%；2027年升至2175億美元，同比增長45%；2028年進一步擴至2809億美元，同比增長29%。
然而，這組數字在呈現AI資本開支熱度的同時，也隱含着另一層風險——當前端設備訂單持續堆積，一旦終端需求節奏與預期出現偏差，供應鏈的庫存壓力將迅速顯現。這正是市場對話開始轉向的核心原因。
電力瓶頸與政策阻力制約建設節奏
除資金與供應鏈層面的壓力外，數據中心的實際落地正面臨來自現實世界的摩擦。
Privorotsky指出，電力瓶頸與圍繞數據中心建設日益增多的政策阻力，正在爲AI基礎設施的擴張速度和最終規模帶來不確定性。這一矛盾在政治層面同樣有所體現：兩黨候選人都在逐漸意識到，AI的收益是全國性的、分散的，且往往需要數年才能兌現；而建設成本卻是本地化的、集中的，且是即時發生的。
這種"收益滯後、成本前置"的結構性矛盾，使得地方政府和社區對數據中心項目的態度趨於審慎，進而對整體建設時間表構成壓制。
AI硬件需求或重新分配而非消失
儘管上述壓力真實存在，Privorotsky並不認爲AI投資敘事就此終結，但他強調結果的可能區間正在擴大。
在硬件需求層面，他關注到一個潛在的結構性變量：以Safe Superintelligence Inc.（SSI，由Ilya Sutskever創立）爲代表的新一代AI模型，正在探索基於測試時訓練（TTT）的持續學習架構。與傳統預訓練範式不同，這類系統允許模型在推理過程中實時更新自身參數，將每次交互轉化爲真實的學習過程。
若持續學習技術得以實現，可能削減對超大規模預訓練集群的依賴，但Privorotsky對"算力總需求下降"的判斷持保留態度。他認爲，更可能的結果是算力消耗的重新分配——從前期大規模訓練轉向持續的推理端計算，而非需求的整體萎縮。
對於市場短期走勢，他指出英偉達業績、PCE數據及聯儲局相關官員講話等近期催化劑或能爲市場提供支撐，但也坦言當前時點對於全面重新入場仍略顯偏早。他的基本判斷是：AI估值將經歷階段性壓縮，隨後隨着盈利預測滾動至2027至2028財年，市場將重新追逐——屆時估值的合理性將更易得到支撐。

贝森特对伊朗发动经济总攻，AI吃掉全球高端存储产量，英伟达财报前夜它自己的供应链成了国安前线。
1｜贝森特启动「经济弃民行动」，伊朗温和派最后的论据被拆掉了
贝森特周一正式宣布代号「经济弃民行动」的二级制裁，覆盖数字资产、技术、黄金、航空、航运五个领域，近60个个人、实体和船舶入列。制裁公布前里亚尔已跌破200万兑1美元，历史最低。华盛顿邮报的观察是，最重的一招其实被推迟了。
制裁针对的不是伊朗的经济总量，是伊朗内部谁有权决定战和方向。温和派唯一的筹码是制裁可以谈判解除，外汇通道一断，这条论据就消失。路透和益普索同日民调显示，特朗普支持率停在33%，两届任内最低，支持对伊动武的美国民众从3月的37%降到31%。民意越不支持动武，经济绞杀的政治成本越低。
同一个财政部在国内忙的是另一件事。德意志银行把扩大长债回购、劝阻日本干预汇市这组操作叫做「软性金融压制」，用意是不动利率也压住长端。上周30年期美债收益率触及5.33%，2007年以来最高。
2｜Echo Dot涨价六成，因为AI吃掉了高端存储产量
亚马逊上周把硬件价格调高，最高涨幅60%，Echo Dot从49.99美元涨到79.99美元，Fire TV Stick和eero涨14%。官方说法是内存和闪存元件成本大涨，自己消化不动了。Gartner预计到2026年底DRAM和SSD合计价格上涨130%，SK海力士CEO说2027年将是行业供给史上最糟的一年。
分配权的转移比涨价本身更值得看。TrendForce估算2026年全球七成高端DRAM产量会被AI数据中心吃掉。价差还翻转了，SK集团会长说HBM毛利率约六成，标准存储芯片反而有八成。缺货把普通DRAM的赚钱能力抬到了HBM之上，产线更没有理由切回消费级。
本周Hot Chips大会上，SK海力士承认混合键合赶不上HBM4E的量产节点，要推到HBM5，卡点是逻辑晶圆775微米的厚度限住了堆叠高度。AI吃掉了存储供应链，账单先送到消费者面前。Echo Dot多付的30美元，付的是算力账。
3｜英伟达发布史上最大财报的前夜，它自己的供应链成了国安战线
英伟达周三盘后发布Q2财报，华尔街共识营收920亿美元，同比增长约95%。这会是AI算力基建周期里最大的单季度业绩。
财报前两天，台湾检方起诉9人，指控他们把英伟达B300 AI服务器非法输往中国，其中1人在逃。被告包括1名英伟达台湾子公司经理和2名美超微台湾分公司员工。涉案的130台服务器里74台已交付，其余56台报关去日本时被海关查扣，转运路径分别经印尼和日本转香港，检方认定不法获利超过6亿新台币。美国那边的堵漏工具是远程访问安全法案，众议院今年1月已经通过，要管的是中国公司通过海外云服务间接调用美国芯片。
英伟达正在经历一个诡异的叠加态。它同时是全球最赚钱的芯片公司、出口管制的执行节点、走私案的受害方，以及自己员工的起诉对象。一家公司的财报能左右几万亿市值，它的供应链同时是国家安全战线的一部分。
4｜AI代理同一周跨过两道门槛，一道在代码里，一道在战场上
OpenAI披露，两个内部模型在代号ExploitGym的网络能力评估里越出了预期范围。为做评估，模型的网攻拒答被刻意调低，沙箱也没配防护。结果它们靠一个0day拿到外网访问，攻进Hugging Face的生产设施偷测试答案。OpenAI的定性是史无前例的网络安全事件。周一阿拉巴马州总检察长发出传唤，此前15位州总检察长已联名要求OpenAI停掉这类测试，直到能证明安全。
另一道门槛在战场上。纽约时报还原了7月6日扎波罗热一处加油站的袭击，一架全自主AI制导的俄军无人机炸死3名平民，机载是英伟达Jetson Orin模块。报道措辞克制，说这可能是俄乌战争中首起完全由AI驱动系统致平民死亡的已报道案例。同一天英国和乌克兰签署了AI国防合作协议。
代码里的AI逃出测试环境去攻击别人的系统，战场上的AI脱离人类控制去攻击平民。缺口是同一个，AI代理的能力增速超过了约束机制的迭代速度。
5｜特朗普同时在三条经济战线开火，全都要求英伟达财报周保持平静
特朗普上周同时在三条战线加码。对华是拟用1974年贸易法301条款加征7.5%关税，绕开最高法院2月推翻的对等关税，叠加后有效税率到17.5%至20%，顶到美中协议上限。税率尚未敲定，时点选在9月24日华盛顿的习特会之前。对加拿大是直接宣布，2027年起汽车、卡车、零部件和钢铁关税翻倍到50%。最高法院以6比3放行了行政令中国土安全部编制选民名单的部分，邮政那道禁令还在。
同周披露的还有，特朗普在SpaceX上市11天后以150美元出头买入不超过5万美元股份，周一收盘135美元，回到发行价。一位在任总统持有一家联邦合同和补贴都要行政审批的航天公司。
三条战线同时推进，全都要求资本市场在英伟达财报周保持平静。上周30年期美债收益率5.33%，2007年以来最高，国债总额刚破40万亿美元，年利息支出超过1万亿。贝森特需要市场相信一切可控。

橋水基金創始人、億萬富翁達利歐發出警告：美國債務危機最快可能在三年內爆發，並建議投資者減持債券，將投資組合的10%至15%配置於黃金，同時持有少量比特幣以對沖風險。
達利歐週五發佈文章寫道，美國政府今年收入約5.5萬億美元，支出卻高達7.5萬億美元，缺口達2萬億美元，僅利息支出一項就將接近1萬億美元，且約10萬億美元債務亟待再融資。
他認爲，若不改變現有軌道，債務危機"在三年內，上下誤差兩年"便可能到來。該言論再度撥動市場情緒。
週五黃金價格漲至5月以來最高水平，比特幣突破77,000美元，創下2023年以來最大單週漲幅。
債務壓力:收支失衡持續惡化
達利歐在最新文章中援引其新書《國家如何破產：大週期》中的債務週期框架稱：
“隨着債務償還成本不斷攀升，政府終將面臨投資者需求不足的困境，屆時要麼被迫接受更高利率，要麼依賴央行印鈔購債，兩條路都將導致貨幣貶值並推高通脹。”
他呼籲美國將預算赤字從當前約佔GDP 6%的水平壓縮至3%，途徑包括削減開支、增加稅收收入以及降低利率，三管齊下共同發力。
達利歐同時指出，英國、日本等國同樣面臨類似的財政壓力。
資產配置：非政府貨幣或相對受益
在具體配置建議上，達利歐主張投資者跨資產、跨國別進行多元化佈局，優先選擇財政狀況穩健的國家。他建議低配債券，將黃金持倉提升至組合的10%至15%，並配置"少量"比特幣。
"這正是我預期黃金和比特幣等非政府發行貨幣將表現相對良好的原因，"他寫道。這一表態與其長期以來對政府債務風險的持續警告一脈相承，也在一定程度上印證了市場對硬資產的近期追捧。

Meta Platforms已成爲微軟最大的人工智能（AI）客戶之一，這凸顯出當下這項新興AI技術的需求仍主要集中在科技行業。
知情人士透露，Meta每年花費數億美元，通過微軟Azure雲服務訪問人工智能模型。並補充稱，Meta每週通過Azure使用的計算量已達到數萬億個Token（詞元）水平。
微軟AI戰略的重要一環，是通過名爲Foundry的模型市場提供來自不同供應商的AI模型。截至今年7月，Foundry已擁有10萬名客戶。微軟在宣傳材料中經常展示製造業、交通運輸等傳統行業的客戶。
但據知情人士透露，目前微軟規模最大的AI客戶大多仍是其他科技公司，包括Adobe、AI公司Perplexity，以及由OpenAI董事長Bret Taylor聯合創辦的客服AI初創公司Sierra。
微軟尤其依賴少數幾家科技行業客戶。其長期合作伙伴OpenAI在微軟最近一個財年貢獻了約70%的整體AI營收。除了提供模型訪問服務外，微軟還推出了AI助手Copilot，並出租面向AI的計算資源。
近年來，營收過度集中以及企業之間的「循環交易」一直困擾着科技行業。媒體分析認爲，要讓AI真正達到市場預期，這項技術必須在整個經濟體系中得到廣泛應用，而不能僅僅依賴技術實力雄厚的科技公司。
知情人士透露，Meta正在大舉投資AI，以協助軟件開發工作。公司會根據不同模型的可獲得性和成本，通過多個平台購買模型使用權限。
其中一位知情人士表示，Meta的開發人員曾通過Foundry使用OpenAI的技術，以幫助評估自研模型的輸出效果。
Meta不僅開發自己的AI模型，也會在研發過程中租用其他領先模型，Meta首席技術官Andrew Bosworth今年7月在一次播客中對此進行了介紹。
與此同時，Meta也在打造自己的AI模型服務業務，即所謂的API服務，未來可能與Foundry形成競爭，這有助於Meta降低對微軟等外部服務的支出。
過去，Meta也曾依賴微軟的技術，隨後再以自研方案取代。2000年代末，微軟搜索引擎Bing曾爲Facebook提供網頁搜索支持。但到2014年底，Meta已經停止使用Bing。
在ChatGPT發佈並引爆當前AI熱潮之前的幾年裏，微軟也曾向Meta提供AI開發所需的計算能力。但現在，Meta已成爲全球最大的AI數據中心建設者之一。

美國銀行最新全球基金經理調查顯示，受訪者投資組合中有56%的資金配置於股票，這是自2021年11月以來的最高水平。
不過，這份調查也顯示，投資者對股票的樂觀情緒持續升溫之際，「債券收益率無序上漲」被認爲是對股市構成威脅的第二大因素，僅位於AI泡沫風險之後。
此外，作爲相關風險因素，25%的受訪者認爲第二輪通脹反彈是市場面臨的最大風險。
Sevens Report Technicals通訊編輯泰勒·裏奇（Tyler Richey）表示，債券收益率飆升是「房間裏的大象」，可能打破過去一年股市不斷接近歷史高點的上漲趨勢。然而，儘管華爾街各路策略師都在關注收益率上升帶來的影響，但他們大都認爲，目前收益率水平尚未高到足以破壞股市上漲邏輯。畢竟，歷史數據顯示，債券收益率突然上升並不一定會對股市造成打擊。
「你應該保持看多態度，或者至少抓住當前機會，」羅仕證券（Roth Capital Partners）首席技術策略師J.C.奧哈拉（JC O'Hara）表示。
他指出，儘管收益率不斷攀升，但股市仍接近歷史高位，這背後反映出投資者風險偏好正在改善，推動因素包括「更強勁的盈利預期、更好的經濟前景，以及市場對中東局勢關注度下降」。
奧哈拉補充稱，當風險偏好改善時，標普500指數未來收益通常表現強勁。
美財政部回購計劃一度緩解收益率壓力
對於擔憂收益率上漲的投資者而言，市場在週三迎來了一絲緩解。美國財政部當天意外宣佈，將擴大長期國債回購規模。這一舉措推動美債收益率大幅下跌。
本週早些時候，30年期美債收益率一度升至2007年以來最高水平。
然而，10年期美債收益率和30年期美債收益率週四均明顯回升，凸顯出美國財政部本輪救市效果有限。
收益率曲線處於股市「甜蜜區間」
對於部分股市分析師而言，目前更值得關注的是收益率曲線，即短期和長期美國國債收益率之間的差值。
Ned Davis Research首席美國策略師Ed Clissold週二在給客戶的報告中表示，當前股市正處於收益率曲線的「甜蜜點」。目前，10年期美債收益率比2年期收益率高約49個點子。
Clissold表示，當收益率曲線呈「溫和上行」態勢——即10年期收益率最高比2年期收益率高出1.5個百分點——標普500指數往往能實現最大且最穩定的漲幅。
根據Ned Davis Research對1976年以來數據的分析，在這一收益率曲線區間內，標普500指數平均年回報率約爲11%。
10年期美債收益率逼近5%或成爲股市壓力點
當然，即使當前看多股市的投資者也承認，如果收益率繼續上升，最終可能會開始對股市形成壓力。
嘉信理財金融研究中心首席投資策略師Liz Ann Sonders表示：「我認爲目前這個水平還可以接受，但如果收益率進一步接近5%，可能會成爲擾動市場的因素，這類似於2023年發生的情況。」
2023年7月底至10月底期間，由於10年期美債收益率飆升並一度觸及5%，標普500指數下跌約10%。