Токенизация — это регистрация права собственности на активы в блокчейне, повышающая эффективность расчетов, программируемость, доступность и снижение затрат. Ethereum — это протокол с наибольшим потенциалом стать универсальной глобальной платформой. Стейблкоины — это первое применение технологии токенизации, их рыночная капитализация составляет 158 миллиардов долларов. Токенизированные золотом продукты обладают способностью передавать риски, и волна токенизации также сконцентрирована на рынках государственных облигаций и кредитных продуктов. Токенизация потенциально может стимулировать активность блокчейнов и доходы от комиссий, и Ethereum — лучший выбор. Токенизированные протоколы, такие как Ondo Finance и Centrifuge, предоставляют права управления и доходы от протоколов. Ожидается, что токенизация станет важной тенденцией на мировом рынке капитала, повышая ценность токенов публичной сети.

Оригинальное название: Публичные блокчейны и революция токенизации

Автор оригинала: Зак Пэндл

Оригинальный источник: оттенки серого

Перевод: Кейт, Mars Finance

•Токенизация относится к регистрации права собственности на активы в инфраструктуре блокчейна. В токенизированной форме активы могут извлечь выгоду из возможностей блокчейна, включая более эффективные расчеты и возможность взаимодействия со смарт-контрактами.

•В большинстве случаев современная финансовая система уже достаточно эффективна, и токенизация сама по себе может не привести к немедленному повышению эффективности. Вместо этого мы считаем, что основные преимущества, скорее всего, будут получены за счет интеграции пользователей, активов и приложений на общей глобальной платформе.

•С точки зрения рынка криптовалют, хотя различные активы могут выиграть от тенденции токенизации, активами с наибольшим потенциалом могут стать протоколы, которые могут обеспечить универсальную глобальную платформу.

В настоящее время Grayscale Research полагает, что в будущем этой цели, скорее всего, достигнет блокчейн Ethereum.

Публичные блокчейны можно рассматривать как универсальные технологии со множеством потенциальных вариантов использования: от платежей до видеоигр и систем цифровой идентификации. Ценность этой технологии отчасти заключается в возможности переноса различных приложений на платформу с открытой архитектурой и без необходимости получения разрешений.

Когда пользователи, капитал и приложения сосредоточены в одном месте, все участники экосистемы получают выгоду от сетевых эффектов.

Токенизация — одно из многочисленных применений технологии публичных цепочек. В некоторых случаях существующие процессы «бэк-офиса» настолько громоздки, что перенос управления активами в инфраструктуру блокчейна может обеспечить немедленный рост эффективности.

Однако для многих типов активов (например, публичных акций) существующая цифровая инфраструктура работает достаточно хорошо, и не очевидно, что публичные цепочки также будут работать.

В этих случаях потенциальные выгоды от токенизации могут быть получены за счет сетевых эффектов: перемещая мировые активы на общую платформу, мы имеем возможность создать более мощную, более доступную и менее затратную финансовую систему.

С точки зрения рынка криптовалют, хотя от тенденции токенизации могут выиграть самые разные активы, наибольший потенциал имеют протоколы, которые могут служить единой платформой для токенизированных активов, инвесторов и связанных приложений.

В настоящее время Grayscale Research полагает, что в будущем этой цели, скорее всего, достигнет блокчейн Ethereum.

Обновление системы

В какой-то момент, когда блокчейн получит более широкое распространение, ценные бумаги могут выпускаться и отслеживаться полностью в блокчейне.

Однако сегодня бенефициарное право собственности на ценные бумаги, а также на физические активы, такие как недвижимость, физические товары и предметы коллекционирования, регистрируется в традиционных офчейн-реестрах, которые обычно представляют собой электронные книги. Токенизация — это процесс регистрации права собственности на активы в инфраструктуре блокчейна, позволяющий участникам рынка извлекать выгоду из функциональности блокчейна. По замыслу цена токена на основе блокчейна должна точно соответствовать цене базового актива.

Некоторые из преимуществ конвертации права собственности на активы в токены на основе блокчейна могут включать в себя:

1. Эффективность расчетов: транзакции на блокчейне совершаются практически мгновенно и могут быть структурированы таким образом, чтобы обмен активами был обусловлен оплатой, что снижает риск сбоя расчетов.

2. Программируемость: токенизированные активы можно интегрировать в программные приложения для обеспечения дополнительных функциональных возможностей. Например, это может включать переводы, обусловленные информацией вне блокчейна, такой как одобрение соответствия, или использование токенов в качестве обеспечения на децентрализованных кредитных платформах.

3. Доступность: Как и сам Интернет, блокчейн не ограничен национальными границами. Таким образом, токенизированные активы могут позволить инвесторам из большего количества стран получить доступ к лучшим в мире рынкам капитала. Блокчейн также может открыть доступ к новым типам активов посредством фрагментации.

4. Снижение затрат: за счет повышения уровня автоматизации и сокращения роли посредников токенизированные активы могут сократить затраты эмитентов за счет снижения комиссий за андеррайтинг и снижения процентных ставок.

Исследователи Банка международных расчетов (БМР) определили «континуум» токенизации, чтобы рассмотреть, как этот процесс может повлиять на конкретные рынки. С одной стороны, находятся рынки, которые по-прежнему требуют большого объема ручных операций, например, рынки недвижимости или синдицированные кредиты.

Эти активы может быть сложно токенизировать, но этот процесс может обеспечить значительный рост эффективности.

С другой стороны, на многих других рынках нынешняя система электронных записей в бухгалтерской книге работает достаточно хорошо, например, на рынках публичных акций, паевых инвестиционных фондов и ETF, а также биржевых деривативов.

Эти активы, возможно, проще токенизировать, но этот процесс обеспечивает более ограниченный рост эффективности.

Лучший кандидат на токенизацию, вероятно, находится где-то посередине континуума BIS: рынки, которые выиграют от умеренно улучшенных возможностей электронного учета и смарт-контрактов.

В этот список могут входить многие виды ценных бумаг с фиксированным доходом, такие как государственные облигации и структурированные продукты. Однако, как будет показано ниже, наибольшие выгоды можно получить, переместив все активы на единую глобальную платформу.

Токенизация: сейчас и в будущем

Первым применением токенизации для поиска соответствия продукта рынку стали стейблкоины, которые токенизировали самый простой и ликвидный актив: наличные деньги. Рыночная капитализация стейблкоинов в настоящее время составляет 158 миллиардов долларов, лидерами являются Tether (USDT) и USDC (график 1). Стейблкоины существуют в разных формах, но и USDT, и USDC можно считать стейблкоинами, обеспеченными фиатом.

Они работают аналогично другим токенизированным активам: традиционный актив хранится вне блокчейна, а токенизированное представление может храниться в блокчейн-кошельке.

В токенизированной форме этот тип цифровых денег может использоваться для платежей, используя потенциал блокчейна для практически мгновенных расчетов, снижения затрат и/или взаимодействия со смарт-контрактами.

График 1: Стейблкоины нашли соответствие рынку

После стейблкоинов следующим токенизированным активом, получившим широкое распространение, стало золото (рисунок 2). Два крупнейших проекта, Tether Gold (XAUt) и PAX Gold (PAXG), имеют совокупную рыночную капитализацию около 1 миллиарда долларов. Хотя существует множество способов инвестирования в золото, все эти продукты предлагают функции блокчейна, включая возможность передачи риска в выходные дни или за пределами традиционных часов работы рынка.

Эта характеристика проявилась во время недавней геополитической напряженности на Ближнем Востоке: в течение недели 13–14 апреля, когда другие рынки были закрыты, как XAUt, так и PAXG продемонстрировали заметную волатильность.

Рисунок 2: Хронология выбранных проектов токенизации

Последняя волна токенизации была сосредоточена на двух отдельных рынках: казначейские облигации США и тесно связанные с ними активы, а также кредитные продукты.

Токенизированные продукты Казначейства США разработаны как эквиваленты денежных средств и могут рассматриваться как доходная альтернатива стейблкоинам. По данным поставщика данных RWA.xyz, средневзвешенный срок погашения всех существующих в настоящее время продуктов составляет менее двух лет. Другими словами, эти продукты призваны обеспечивать доходность и предлагать функциональность, подобную наличным деньгам. Когда ставки по наличным деньгам близки к нулю, альтернативная стоимость владения стейблкоинами относительно низкая.

Но теперь, когда процентные ставки по доллару США приближаются к 5%, у инвесторов появился больший стимул искать доходные альтернативы, что могло стимулировать рост токенизированных казначейских продуктов.

В настоящее время в обращении находится более 1 млрд долларов США токенизированных казначейских фондов, среди которых лидируют Franklin On-Chain U.S. Government Money Fund (FOBXX) и BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) (Приложение 3).

Многие существующие продукты были запущены в сети Ethereum и, по всей видимости, ориентированы на криптоинституциональные учреждения, такие как криптоторговые фонды и DAO (децентрализованные автономные организации).

Однако крупнейший фонд FOBXX пошел другим путем: он запустился на блокчейне Stellar и открыт для розничных инвесторов через мобильное приложение.

В целом, около 60% токенизированных активов казначейского фонда управляются на Ethereum, 30% — на Stellar, а остальная часть — на других блокчейнах.

Рисунок 3: Около 60% токенизированных казначейских продуктов находятся на Ethereum

Многие компании также запустили токенизированные кредитные продукты. Это разнообразная категория, которая включает прямое кредитование отдельных контрагентов, пулы структурированных кредитных продуктов (например, ABS, CLO) и кредитование посредников в специализированных секторах (например, финансирование недвижимости, развивающиеся рынки).

Хотя эти продукты могут быть рискованными и сложными и в настоящее время предназначены только для институциональных инвесторов, их цель проста: переводить деньги от кредиторов к заемщикам через инфраструктуру блокчейна.

По данным RWA.xyz, в настоящее время в этой категории имеется 612 миллионов долларов активных кредитов со средней доходностью около 10% (рисунок 4).

Рисунок 4: Токенизированные кредитные продукты охватывают различные группы заемщиков

Существует множество других потенциальных применений технологии токенизации, но лишь немногие из них вышли за рамки экспериментальной стадии. Например, токенизированная платформа недвижимости RealT предоставляет инвесторам, не являющимся гражданами США, возможность дробления права собственности на недвижимость; в настоящее время протокол заблокировал общую стоимость в размере 103 миллионов долларов. Также есть надежды, что токенизация фондов прямых инвестиций предоставит альтернативной инвестиционной отрасли возможность привлечь более широкий круг инвесторов. Пока еще неизвестно, внесут ли эти новые каналы дистрибуции существенный вклад в активы под управлением отрасли. Различные ценные бумаги с фиксированным доходом были выпущены напрямую через блокчейн как эмитентами государственного сектора (например, Европейским инвестиционным банком), так и эмитентами частного сектора (например, Siemens). Хотя попытки токенизировать акционерные ценные бумаги уже предпринимались, мы подозреваем, что для дальнейшего продвижения этих проектов потребуется больше нормативной ясности.

Если внедрение продолжится, токенизация может стать источником значительной активности в сфере блокчейна и доходов от комиссий, поскольку целевой рынок очень велик.

Только в Соединенных Штатах объем рынка казначейских облигаций составляет 26 триллионов долларов, а общий объем кредитования внутреннего нефинансового сектора — 36 триллионов долларов. Число токенизированных активов в сети на сегодняшний день составляет лишь малую часть от общего числа. Однако для того, чтобы эти продукты превзошли сегодняшние криптоинституты, им необходимо будет более эффективно взаимодействовать с существующими пулами капитала.

Для этого может потребоваться установление связи с брокерским или банковским счетом или предоставление инвесторам достаточно веской причины для перевода своих активов в блокчейн.

Революция не будет личной

Существует распространенное заблуждение, что токенизация не принесет пользы криптоактивам, поскольку такая деятельность будет происходить в закрытых контролируемых блокчейнах, а не в публичных открытых блокчейнах, таких как Ethereum.

Хотя банки действительно экспериментировали с частной инфраструктурой блокчейна (например, JPMorgan Onyx, HSBC Orion и Goldman Sachs DAP), это, по крайней мере, отчасти является отражением текущего регулирования, которое не позволяет депозитарным учреждениям взаимодействовать с публичными цепочками.

Управляющие активами, не имеющие подобных ограничений, строят свою деятельность на основе публичных сетей или гибридов публичных и частных сетей.

Фактически, это касается почти всех успешных токенизированных приложений на сегодняшний день. В инфраструктуре публичной сети были запущены стейблкоины, токенизированные казначейские облигации и токенизированные кредитные продукты. Причина проста: именно там находятся пользователи.

Мы ожидаем, что перенос определенных активов в инфраструктуру блокчейна повысит эффективность.

Однако наибольшие перспективы токенизации заключаются в бесперебойной связи активов и инвесторов (или заемщиков и кредиторов) по всему миру, а также в создании более богатого опыта с помощью совместимых приложений.

Публичные сети имеют множество применений помимо токенизации, что делает их естественными центрами для пользовательских активов и активности с течением времени.

По этой причине они, вероятно, продолжат оставаться ключевым направлением для эмитентов активов и разработчиков, создающих приложения открытого финансирования.

По нашему мнению, частные контролируемые блокчейны, управляемые национальными государственными компаниями, вряд ли смогут надежно обеспечить нейтральную глобальную платформу, необходимую для хранения токенизированных активов мира.

Транзакции, комиссии и начисления

Транзакции в блокчейне обычно генерируют комиссии, которые могут поступать держателям токенов напрямую (например, в виде дивидендов) или косвенно через сокращение предложения токенов (например, в результате обратного выкупа).

Таким образом, если токенизация активов приводит к торговой активности и взиманию комиссий, это может повысить ценность токенов на основе блокчейна. Однако механизм, посредством которого это происходит, будет различаться в зависимости от типа протокола и свойств токена (рисунок 5).

Рисунок 5: Криптоактивы могут выиграть от токенизации

Некоторые компоненты нашей платформы смарт-контрактов в криптосекторе должны ощутить самое немедленное влияние. Блокчейны уровня 1 в этом сегменте рынка (и, возможно, в конечном итоге компоненты его экосистемы уровня 2) могут служить глобальной универсальной платформой для токенизированных активов.

Собственные токены этих протоколов часто используются для оплаты транзакционных сборов («газа») и могут приносить вознаграждение за стейкинг и/или извлекать выгоду из сокращения предложения токенов.

В криптопространстве платформ смарт-контрактов существует значительная конкуренция, но экосистема Ethereum по-прежнему доминирует над другими блокчейнами с точки зрения пользователей, активов (общая заблокированная стоимость) и децентрализованных приложений. Более того, по нашему мнению, Ethereum можно считать чрезвычайно децентрализованным и надежно нейтральным по отношению к участникам сети — вероятное требование для любой глобальной платформы токенизированных активов.

Поэтому мы считаем, что в настоящее время Ethereum занимает наилучшую позицию среди блокчейнов смарт-контрактов, чтобы извлечь выгоду из тенденции токенизации.

Другие платформы смарт-контрактов, которые могут выиграть от тенденции токенизации, включают Avalanche (используется в различных проектах по проверке концепции для финансовых учреждений), Polygon и Stellar, а также блокчейны уровня 1, разработанные для токенизации, такие как Mantra и Polymesh.

Следующая группа бенефициаров включает в себя сами протоколы токенизации — платформы, предоставляющие программные приложения, которые переносят традиционные активы в цепочку (рисунок 6).

У многих из этих провайдеров нет токенов управления (например, Securitize, Superstate), но у некоторых они есть. В качестве примеров можно привести Ondo Finance, эмитента токенизированных казначейских продуктов, и Centrifuge, платформу токенизированных кредитных продуктов и компонент финансового криптосектора. Прежде чем рассматривать эти токены, инвесторам следует учесть характер прав управления, которые они предоставляют, а также право требования, которое они предоставляют в отношении дохода протокола, если таковое имеется.

Рисунок 6: Годовая доходность выбранных токенизированных протоколов

Наконец, возросшая активность блокчейна из-за токенизации может поддержать различные другие компоненты криптоэкосистемы.

Например, Chainlink надеется, что ее протокол кросс-цепочечного взаимодействия (CCIP) обеспечит основную инфраструктуру для передачи данных через блокчейны, как частные, так и публичные.

Аналогичным образом, протокол Biconomy предоставляет определенные технические процессы, которые могут помочь традиционным финансовым учреждениям взаимодействовать с технологией блокчейна (например, услуга «плательщика», которая позволяет пользователям платить за газ токенами, отличными от собственного токена блокчейна).

Chainlink и Biconomy являются компонентами нашего подразделения Utilities and Services Crypto.

Видение токенизации

Grayscale Research полагает, что многие аспекты цифровой коммерции переходят от закрытых платформ, размещенных централизованными посредниками, к открытым и децентрализованным платформам, основанным на инфраструктуре публичной сети.

Токенизация — одна из многих тенденций внедрения блокчейна, но она может стать значимой, учитывая размер и охват мировых рынков капитала.

Если публичный блокчейн сможет объединить заемщиков и кредиторов (или эмитентов активов и инвесторов) и устранить посредническую роль существующих финансовых технологий, то возросшая активность сети должна повысить ценность токена публичного блокчейна.

Отказ от ответственности: Эта статья не является инвестиционным советом. Пользователи должны рассмотреть, подходят ли какие-либо мнения, взгляды или выводы в этой статье для их конкретных обстоятельств, и соблюдать соответствующие законы и правила страны и региона, где они находятся.

Ключевые слова: Токенизация Ethereum

Перепечатано с MarsBit