Статья написана 9 июня 2017 года.
Примечание. Ниже я упоминаю названия различных проектов только для сравнения и сопоставления их механизмов продажи токенов; это не следует воспринимать как одобрение или критику какого-либо конкретного проекта в целом. Вполне возможно, что любой проект окажется полным мусором и при этом будет иметь отличную модель продажи токенов.
За последние несколько месяцев наблюдалось увеличение количества инноваций в моделях продажи токенов. Два года назад это пространство было простым: продажи были ограничены, продавалось фиксированное количество токенов, поэтому продавалось по фиксированной цене и, следовательно, с фиксированной стоимостью, и они обычно продавались быстро, без ограничений на продажи, продавая столько, сколько людей. были готовы Купить. Сейчас мы наблюдаем интерес к гибридным продажам, обратным голландским аукционам, аукционам Викери, пропорциональным возмещениям и многим другим механизмам с точки зрения теоретического исследования и, во многих случаях, практической реализации.
Многие из этих механизмов возникли как реакция на предполагаемые неудачи предыдущих разработок. Почти каждая крупная продажа, включая Basic Attention Token от Brave, Gnosis, предстоящие продажи, такие как Bancor, и старые продукты, такие как Maidsafe, и даже сама продажа Ethereum, была встречена массой критики, и все это указывает на простой факт: до сих пор мы не нашли механизм, который обладал бы всеми или хотя бы большинством свойств, на которые мы надеялись.
Давайте рассмотрим несколько примеров.
Maidsafe
Децентрализованная интернет-платформа привлекла $7 млн за пять часов. Однако они допустили ошибку, заплатив в двух валютах (BTC и MSC) и дали покупателям MSC хорошие отзывы. Это привело к временному увеличению цены MSC в 2 раза, так как пользователи покупали MSC по более выгодной цене для участия в распродаже, но затем после окончания распродажи цена значительно упала. Многие пользователи конвертировали свои BTC в MSC, чтобы принять участие в продаже, но затем их продажа закрылась слишком быстро, в результате чего они понесли убытки примерно на 30%.
Эта продажа, наряду с несколькими другими (кхе-кхе, WeTrust, TokenCard), показывает урок, который на данный момент должен быть бесспорным: продажа по фиксированному обменному курсу, который принимает несколько валют, опасна и вредна. Не делай этого.
месть
Продажи Ethereum не ограничены и продолжаются 42 дня. Цена продажи первые 14 дней составляла 2000 ETH за 1 BTC, а затем начала линейно расти, закончившись на отметке 1337 ETH за 1 BTC.
Почти все безлимитные продажи подвергались критике как «жадные» (к этой критике у меня есть существенные оговорки, но мы вернемся к этому позже), хотя есть и другая, более интересная критика этих продаж: они дают участникам высокую степень неопределенность в отношении оценок, по которым они покупают. Принимая во внимание распродажу, которая еще не началась, может быть много людей, готовых заплатить 10 000 долларов за связку токенов Bancor, если они знают тот факт, что это составляет 1% от всех существующих токенов Bancor, но если они купят связку из 5000 токенов Bancor многие из них очень забеспокоятся, поскольку не знают, составляет ли общее количество токенов 50 000, 50 000 или 500 миллионов.
При продажах Ethereum покупатели, которые действительно заботятся о предсказуемости оценки, обычно покупают на 14-й день, предполагая, что это последний день периода полной скидки, поэтому это день, когда у них максимальная предсказуемость и полные скидки, но схема почти неэкономична. оптимальное поведение; Это равновесие похоже на то, что все покупают в последний час 14-го дня, делая личный компромисс между уверенностью в оценке и получением 1,5% прибыли (или, если определенность очень важна, покупка может распространиться на 15-й, 16-й и последующие дни). дни). Конечно, у модели есть некоторые довольно странные экономические свойства, которых нам бы очень хотелось избежать, если бы существовал удобный способ сделать это.
летучая мышь
На протяжении 2016 и начала 2017 года наибольшей популярностью пользовались модели ограниченной распродажи. Объекты закрытой продажи, скорее всего, будут переподписаны с интересом, поэтому в первую очередь существует большой стимул сделать это. Первоначально продажа занимала несколько часов. Однако вскоре темпы начали ускоряться. First Blood вызвала много новостей, когда за две минуты продала 5,5 миллионов долларов — в то время как происходила активная атака типа «отказ в обслуживании» на блокчейн Ethereum. Однако эта гонка за парадигмой равновесия Нэша не была реализована до продажи British American Tobacco в прошлом месяце, когда продажа на 35 миллионов долларов была завершена за 30 секунд из-за огромного интереса к проекту.
Продажа не только завершилась в пределах двух блоков, но также включала:
Общая сумма уплаченных комиссий за транзакцию составила 70,15 ETH (> 15 000 долларов США), при этом самая высокая разовая комиссия составила 6 600 долларов США.
185 успешных покупок и более 10 000 неудачных покупок
Блокчейн Ethereum достиг своей емкости через 3 часа после начала продаж
Таким образом, то, как мы начинаем видеть ограниченные продажи, — это их естественный баланс: люди пытаются превзойти комиссионные за транзакции друг друга, пока потенциально миллионы долларов излишков не сгорят в руках майнеров. Вот что происходит до начала следующего этапа: крупные майнинговые пулы достигают начальной точки очереди и просто сами покупают все токены, прежде чем кто-либо сможет это сделать.
интуиция
Продажа Gnosis пытается решить эти проблемы с помощью нового механизма: обратного голландского аукциона. Упрощенная форма этих терминов выглядит следующим образом. Продажи ограничены суммой в 12,5 миллионов долларов. Однако доля токенов, фактически переданная покупателю, зависит от того, когда будет завершена продажа. Если он завершится в первый день, то покупателям будет передано только ~5% токенов, а остальная часть будет распределена командой Gnosis, если он завершится во второй день, это будет ~10% и т. д.
Целью этого является создание плана, при котором, если вы покупаете в момент T, вы гарантированно покупаете по цене не более 1/T.
Цель — создать простой механизм с оптимальными стратегиями. Во-первых, вы лично решаете, по какой наивысшей цене (называемой V) вы готовы купить. Затем, когда начинается распродажа, вы не покупаете немедленно, а ждете, пока цена упадет ниже этого уровня, а затем отправляете сделку.
Есть два возможных результата:
Продажа завершится до того, как оценка упадет ниже пяти. Тогда вы счастливы, потому что не заключили сделку, которую считали плохой.
Как только эстимейт упадет ниже пяти, сделка будет закрыта. Затем вы отправляете свою сделку и счастливы, потому что заключили сделку, которая, по вашему мнению, является выгодной.
Однако многие предсказывают, что из-за «страха упустить выгоду» (FOMO) многие люди будут покупать «иррационально» в первый же день, даже не увидев оценки. Именно это и произошло: продажа была завершена в течение нескольких часов, в результате чего продажа достигла своего предела в 12,5 миллионов долларов США, поскольку было продано только 5% всех существующих токенов - с подразумеваемой стоимостью более 300 миллионов долларов США. .
Все это, конечно, послужит отличным доказательством того, что рынок совершенно иррационален и что люди не знают об этом, прежде чем инвестировать большие суммы денег (часто в качестве подтекста, что все пространство необходимо несколько подавить, чтобы предотвратить дальнейшего процветания), если бы не Неудобная истина: Трейдеры, которые покупают и продают, правы.
Даже в терминах ETH цена 1 GNO выросла с примерно 0,6 ETH до примерно 0,8 ETH, несмотря на огромный рост цены ETH.
что случилось? За несколько недель до начала продажи команда Gnosis согласилась оставить 90% монет, которые не были проданы в течение года, несмотря на общественную критику, что, если бы они в конечном итоге одержали большую часть монет, у них была бы возможность жестко манипулировать ценами GNO, как центральный банк. С точки зрения трейдера, монеты, заблокированные в долгосрочной перспективе, не оказывают влияния на рынок, поэтому анализ в краткосрочной перспективе может оказаться невозможным. Именно первые моменты привели к тому, что Steem достиг такой высокой оценки в июле прошлого года, а Zcash — более 1000 долларов за монету.
Год — это не так уж и долго, и запирать монеты на год далеко не так хорошо, как запирать монеты навсегда. Однако рассуждения идут дальше. Даже после истечения годичного периода хранения вы можете утверждать, что выпустить заблокированные монеты будет выгодно только в том случае, если команда Gnosis считает, что это приведет к увеличению цены, поэтому, если вы доверяете мнению команды Gnosis, это означает: «Надеюсь» они сделают что-то, по крайней мере, такое же хорошее, как цена GNO, например, навсегда заблокируют монету. Таким образом, на самом деле продажа GNO на самом деле была скорее продажей по предельной сумме: предельная сумма составляла 12,5 миллионов долларов, а оценка - 37,5 миллионов долларов. Трейдеры, участвовавшие в аукционе, отреагировали соответствующим образом, заставив десятки интернет-комментаторов задаться вопросом, что происходит.
Конечно, существует странный ажиотаж вокруг криптоактивов: рыночная капитализация различных безымянных активов достигает 1–100 миллионов долларов (включая BitBean с 12 миллионами долларов, PotCoin с 22 миллионами долларов, PepeCash с 13 миллионами долларов, на момент написания статьи SmileyCoin стоит всего 14,7 миллионов долларов). . Однако есть хороший пример того, что участники фазы продаж во многих случаях не сделали ничего плохого, по крайней мере, наоборот, начиная с 2015 года (и, возможно, с начала 2010 года) трейдеры, которые покупают и продают; просто (правильно) предсказывая существование устойчивого пузыря, который уже назревает.
Более того, помимо вспыльчивого поведения, есть еще одна законная критика продаж Gnosis: несмотря на их обещание не продавать в течение 1 года, в конечном итоге они получат все свои монеты и смогут в определенной степени действовать как центральный банк. способные жестко манипулировать ценами GNO, трейдерам придется иметь дело с неопределенностью денежно-кредитной политики, которую все это приносит.
Укажите проблему
Так как же должен выглядеть хороший механизм продаж? Один из способов начать с нуля — это изучить критику существующих моделей продаж и составить список желаемых функций.
Давайте сделаем это. Некоторые природные свойства включают в себя:
Уверенность в оценке. Если вы участвуете в продаже, вы должны быть как минимум уверены в верхнем пределе оценки (другими словами, в процентном соотношении всех токенов, которые вы получите).
Уверенность в участии. Если вы попытаетесь принять участие в коммерческом мероприятии, вы, как правило, сможете рассчитывать на успех.
Чтобы не показаться жадным (или потенциально снизить риск внимания регулирующих органов), ограничьте собранную сумму — продажи должны ограничивать сумму, которую они взимают.
Отсутствие центрального банка — эмитенты, продающие токены, не должны иметь возможности контролировать рынок с помощью неожиданно большой доли своих токенов.
Эффективность. Продажа не должна приводить к экономической неэффективности или безвозвратным потерям.
Звучит разумно?
Ладно, вот не очень интересная часть.
(1) и (2) не могут быть выполнены полностью одновременно.
(3), (4) и (5) невозможно выполнить одновременно, по крайней мере, без использования очень хитрых приемов.
Их можно назвать «Загадка первой продажи токенов» и «Загадка второй продажи токенов».
Доказательство первой части головоломки простое: допустим, у вас есть распродажа, которая дает пользователям уверенность в оценке в 100 миллионов долларов. Теперь предположим, что пользователь пытается вложить в продажу 101 миллион долларов. По крайней мере, некоторые из них потерпят неудачу. Доказательством второй загадки является простой аргумент спроса и предложения. Если вы удовлетворяете (4), то вы продаете все или некоторую фиксированную большую часть токенов, поэтому оценка, которую вы продаете, прямо пропорциональна цене, которую вы продаете. Если вы удовлетворяете (3), то вы устанавливаете ограничение на цену. Однако это означает, что равновесная цена продаваемого вами количества может превысить установленный вами ценовой предел, поэтому вы создаете дефицит, что неизбежно приводит к (i) цифровому эквиваленту 4-часового ожидания в очереди в очень популярном ресторане, или (ii) Цифровой эквивалент скальпирования векселей – и то, и другое приводит к огромным смертям, что противоречит (5).
Первая дилемма непреодолима; некоторая неопределенность оценки или неопределенность участия неизбежна, но когда выбор существует, кажется, лучше попытаться выбрать неопределенность участия, а не неопределенность оценки. Самое близкое, что мы можем сделать, это найти компромисс между полным участием и гарантией частичного участия. Это можно сделать посредством пропорционального возмещения (например, если покупка на сумму 101 миллион долларов была совершена при оценке в 100 миллионов долларов, каждый получит возмещение в размере 1%). Мы также можем думать об этом механизме как о неограниченной продаже, при которой часть платежей поступает в виде заблокированного капитала, а не в виде расходов, но с этой точки зрения очевидно, что требование блокировки капитала приводит к потере эффективности; , поэтому этот механизм не может удовлетворить (5). Если эфирные активы недостаточно хороши, это может нанести ущерб справедливости, отдавая предпочтение богатым заинтересованным сторонам.
Вторую трудность трудно преодолеть, и многие попытки ее преодоления могут легко потерпеть неудачу или иметь неприятные последствия. Например, Bancor Sells рассматривает возможность ограничения цены природного газа для сделок купли-продажи до 50 долларов США (что в 12 раз превышает цену обычного природного газа). Однако теперь это означает, что лучшая стратегия для покупателя — создать большое количество учетных записей и отправлять сделки с каждого из этих счетов, которые запускают контракт, а затем попытаться купить (косвенно, чтобы покупатель не мог случайно купить больше, чем они хотят суммировать и сократить требования к капиталу). Чем больше учетных записей создает покупатель, тем больше вероятность, что он войдет в систему. Таким образом, в равновесии это может привести к засорению блокчейна Ethereum в большей степени, чем при продаже в стиле BAT, где не менее 6600 долларов США в виде комиссий идут на одну транзакцию, а не на атаку типа «отказ в обслуживании» на всю сеть. Кроме того, любая форма конкуренции внутрисетевых транзакций со спамом серьезно подорвет справедливость, поскольку стоимость участия в соревновании постоянна, а вознаграждение пропорционально тому, сколько у вас денег, поэтому результаты непропорционально благоприятствуют богатым заинтересованным сторонам.
двигаться вперед
Есть три более разумных решения. Во-первых, вы можете провести обратный голландский аукцион, такой как Gnosis, но с одной особенностью: вместо того, чтобы хранить непроданные токены, вы используете их для какого-то общественного блага. Простые примеры включают в себя: (i) airdrop (т.е. перераспределение среди всех владельцев ETH), (ii) пожертвование в Ethereum Foundation, (iii) пожертвование в пользу Parity, Brainbot, Smartpool или других компаний и частных лиц, самостоятельно создающих Ethereum инфраструктуру пространства, или (iv) некоторая комбинация всех трех, возможно, пропорциональная голосам покупателей токенов.
Во-вторых, вы можете оставить токены непроданными, но решить проблему «центрального банка», приняв на себя полностью автоматизированный план. Аргументация здесь аналогична тому, почему многие экономисты заинтересованы в денежно-кредитной политике, основанной на правилах: даже если централизованная организация имеет существенный контроль над мощными ресурсами, большая часть политической диспропорции, если организация достоверно снижает результат, детерминированные обязательства применяют их в соответствии с набором запрограммированных правил. Например, непроданные токены могут быть переданы маркет-мейкеру, которому поручено поддерживать стабильность цены токена.
В-третьих, вы можете установить лимит продаж, ограничивая сумму, которую может купить каждый человек. Для эффективного выполнения этого процесса требуется процесс KYC, но приятно то, что организация KYC может сделать это один раз, внести в белый список адреса пользователя после подтверждения того, что адрес представляет уникального человека, а затем может повторно использовать эти адреса при каждой продаже токенов, а также другие приложения могут извлечь выгоду из индивидуального сопротивления сивиллам, например квадратичное голосование Акаши. Здесь по-прежнему существует безвозвратная потеря (т. е. неэффективность), поскольку это приводит к тому, что токены не имеют личной заинтересованности в участии в продаже, поскольку знают, что могут быстро вывести их на рынок и получить прибыль. Однако, возможно, это не так уж и плохо: он создает криптографический универсальный базовый доход, который, если бы предположения поведенческой экономики, такие как эффект владения, были более верными, также преуспел бы в достижении своей цели по обеспечению широко распределенной собственности.
Насколько хороши продажи одноколесных автомобилей?
Вернемся к теме «жадности». Я не думаю, что многие люди против того, чтобы команда разработчиков в принципе могла потратить $500 млн на создание действительно крутого проекта, который получит $500 млн. Скорее, люди возражают против (i) идеи совершенно новой, непроверенной команды разработчиков, одновременно получающей 50 миллионов долларов, и (ii) что более важно, время между вознаграждением разработчиков и интересом покупателей токенов не совпадает. У разработчиков есть только один шанс получить финансирование для развития проекта во время раунда продаж, и это ближе к началу процесса разработки. Без какого-либо механизма обратной связи команды сначала получают небольшие суммы финансирования, чтобы проявить себя, а затем со временем получают все больше и больше средств, доказывая, что они надежны и успешны. В процессе продаж мало информации, позволяющей отфильтровать хорошие команды разработчиков от плохих, и после завершения продажи у разработчиков появляется относительно мало стимулов продолжать работу по сравнению с традиционными компаниями. «Жадность» заключается не в том, чтобы получить много денег, а в том, чтобы получить много денег, не прилагая усилий, чтобы показать, что вы можете потратить их с умом.
Если мы хотим проникнуть в суть этой проблемы, как мы собираемся ее решить? Я бы сказал, что ответ прост: начать переходить к механизмам, отличным от одноколесных продаж.
Для вдохновения могу предложить несколько примеров:
Angelshares — этот проект провел распродажу в 2014 году, продавая фиксированный процент всех AGS каждый день в течение нескольких месяцев. Каждый день люди могут вносить неограниченную сумму в краудсорсинг, и ассигнования AGS на этот день будут распределяться между всеми участниками. По сути, это похоже на сотню лимитов продаж с «неограниченным лимитом» на протяжении большей части года. Я бы сказал, что продолжительность продаж может быть увеличена еще больше;
За шесть месяцев до большого шоу Mysterium проводит убедительную кампанию микропродаж.
Недавно Bancor согласился конвертировать все средства, превышающие верхний предел, в маркет-мейкеров, что обеспечит стабильность цен, сохраняя при этом минимальный ценовой уровень в 0,01 ETH. Эти средства не могут быть выведены у маркет-мейкера в течение двух лет.
Может показаться трудным понять, как стратегия Bancor связана с решением проблемы стимулирования несоответствия времени, но элемент решения есть. Чтобы понять почему, рассмотрим две ситуации. В качестве первого сценария предположим, что продажи вырастут на 30 миллионов долларов, а предел составит 10 миллионов долларов, но через год все будут считать проект провальным. В этом случае цена попытается упасть ниже 0,01 ETH, и маркет-мейкер потеряет все средства для поддержания минимальной цены, поэтому команде для сотрудничества потребуется всего 10 миллионов долларов. В качестве второго сценария предположим, что продажи увеличатся на 30 миллионов долларов, предел составит 10 миллионов долларов, и через два года все будут довольны проектом. В этом случае маркет-мейкер не срабатывает и команда получает полные 30 миллионов долларов.
Связанное с этим предложение — «Механизм продажи токенов безопасности» Влада Замфира. Эта концепция очень широка, и ее можно параметризовать разными способами, но один из способов ее параметризации — продать монету по максимальной цене, затем установить минимальную цену немного ниже этого потолка, а затем позволить им со временем расходиться. высвобождение капитала с течением времени для развития, если цены останутся постоянными.
Можно сказать, что трех вышеперечисленных недостаточно, чтобы объяснить проблему. Мы ожидаем, что продажи будут распределены на более длительный период времени, что даст нам больше времени, чтобы увидеть, какие команды разработчиков являются наиболее ценными, прежде чем выделять им основную часть финансирования. Однако это, по-видимому, наиболее продуктивное направление для изучения.
Выйти из неприятностей
Как видно из вышесказанного, хотя невозможно противостоять прямым дилеммам и проблемам трилемм, существуют способы игнорировать края, выходя за рамки и рассматривая проблемы с переменными, которые не очевидны с упрощенной точки зрения. Мы можем немного гарантировать участие, смягчая последствия, используя время в качестве третьего измерения: если вы не попадете к раунду N, вы можете подождать до раунда N+1, который будет в течение недели, и цена может не снизиться. как высокие разные.
Мы могли бы провести общую продажу без ограничения, но состоящую из разных условий, с ограничением продаж в течение каждого срока, чтобы команда не просила большие суммы денег без необходимости доказывать, что они могут справиться с меньшими суммами в первом раунде. Мы можем продавать небольшие части токенов сразу, устраняя политическую неопределенность, связанную с таким спросом, путем консолидации оставшегося предложения в контракты и автоматической продажи их в соответствии с заранее заданной формулой.
Вот некоторые возможные механизмы в духе вышеизложенного:
Проведите дешевый обратный голландский аукцион в стиле Gnosis (например, 1 миллион долларов). Если на аукционе будет продано менее 100% токенов, оставшиеся средства будут автоматически переведены на другой аукцион через два месяца, а лимит будет увеличен на 30%. Повторяйте до тех пор, пока весь запас токенов не будет продан.
Продайте неограниченное количество токенов по цене X долларов и инвестируйте 90% выручки в смарт-контракт, чтобы гарантировать, что минимальная цена в размере 0,9 доллара США * достигнет нуля в течение определенного периода времени.
Делает то же самое, что и AngelShares, но рассчитан на 5 лет, а не на месяцы.
Проведите обратный голландский аукцион в стиле Gnosis. Если предложение токенов, проданных на аукционе, падает ниже 100%, оставшиеся средства помещаются в автоматизированные маркет-мейкеры в попытке обеспечить стабильность цен на токены (обратите внимание, что если цена продолжит расти, то маркет-мейкеры продадут токены). токены, а часть доходов может быть передана команде разработчиков).
Немедленно поместите все токены в одного участника рынка, параметры + переменные год) цена равна k / (t/T - s) токенов (этот код странный и может потребовать дополнительных экономических исследований).
Обратите внимание, что существуют и другие механизмы, которые должны попытаться решить другие проблемы с продажей токенов, например, передача доходов нескольким кураторам и распределение средств только при достижении контрольных точек — это очень интересная идея, которую следует делать больше. Однако пространство дизайна очень многомерно, и есть над чем поработать.