Автор: Jam, CloudY

Монтажер: Винсеро, Ю.Л.

Отзыв от: Ясмин

Поскольку рынок CEX продолжает развиваться, влияние регулирования на его конкурентную среду становится все более значительным.

Предисловие

Есть две стороны одной медали. Вмешательство регулирующих органов увеличит скрытые издержки транзакций, а также может привлечь больше средств на рынок за счет более строгого соблюдения требований. Кроме того, строгость нормативной базы также окажет влияние на свободное развитие крипторынка. Слабая нормативно-правовая среда более способствует свободному развитию крипторынка.

CEX+CeFi= Традиционный коммерческий банк. Основной моделью CEX по-прежнему остается традиционная модель коммерческого банка, которая заключается в зарабатывании процентных дифференциалов за счет поглощения депозитов и кредитования. Однако в настоящее время CEX не хватает «последнего покупателя», поэтому это может быть еще одной важной причиной, почему CEX в настоящее время подвержен сильным тенденциям. надзор. В то же время некоторые умные CEX пытаются реализовать некоторые передовые стратегии операционного хеджирования, чтобы подготовиться к ужесточению регулирования, с которым они могут столкнуться в будущем.

CEX становится DEX. Хотя DEX считается возможной заменой CEX в долгосрочной перспективе, вопрос о том, сможет ли он в конечном итоге заменить CEX, все еще обсуждается. Мы видим, что CEX продолжает внедрять инновации, чтобы адаптироваться к потребностям рынка и конкурентному давлению. В то же время нельзя игнорировать тот факт, что DEX больше соответствует долгосрочным принципам криптофундаментализма.

Регулирующее влияние на развитие CEX

Регулирование увеличит скрытые издержки транзакций

Неявные издержки — это издержки, с которыми экономическая организация (предприятие — форма экономической организации) часто сталкивается в ходе своей деятельности, в отличие от явных издержек. Скрытые затраты относятся к определенным скрытым будущим затратам и затратам на передачу, вызванным поведением компании или сотрудников. Это затраты, скрытые в общей стоимости компании и не подлежащие контролю финансового аудита.

Явные затраты могут быть напрямую связаны с объемами транзакций и записями, но неявные затраты, как правило, скрыты в общих затратах, что затрудняет их точное измерение и часто упускается из виду. Характерной чертой скрытых затрат является то, что они не связаны финансовыми правилами. Эти затраты могут затрагивать такие аспекты, как затраты времени, асимметрия информации, ошибки и неполное соблюдение требований, тем самым увеличивая скрытые затраты.

В случае регулирования CEX скрытые издержки регулирования торговли особенно значительны. Регуляторы могут потребовать от бирж более строгой идентификации и борьбы с отмыванием денег и незаконным присвоением (KYC), что не только увеличивает дополнительные человеческие ресурсы и технические инвестиции биржи для обеспечения соблюдения транзакций, но также может повлиять на скорость и удобство транзакций. принося трейдерам внешние временные затраты и неопределенность. Кроме того, раскрытие информации о соблюдении нормативных требований может также вызвать проблемы асимметрии, подвергая пользователей большему транзакционному риску и операционным ограничениям, что еще больше увеличивает скрытые расходы. В конечном итоге эти скрытые затраты будут переложены на пользователей CEX, что может отразиться в повышении скорости транзакций, комиссии за снятие средств и снижении ставок финансовой доходности.

Соблюдение требований может стимулировать дополнительный приток средств

Тем не менее, соблюдение требований может стимулировать дополнительные потоки на рынки криптовалют. Благодаря оптимизации нормативно-правовой базы и повышению прозрачности уверенность инвесторов в безопасности средств и инвестиционные ожидания на рынке шифрования возросли, что привело к привлечению большего количества средств в область шифрования. Когда CEX соблюдают нормативные требования и принимают меры по обеспечению соответствия, инвесторы будут чувствовать себя более уверенно, вкладывая в них средства и увеличивая свои инвестиционные позиции в криптоактивы.

Эти инвесторы часто возлагают большие надежды на безопасность и законность своих средств и считают, что регулирование может обеспечить хорошую защиту. Это увеличение доверия может привести к притоку большего количества средств на рынок криптовалют, обеспечивая ему более стабильную инвестиционную среду. Этот дополнительный приток капитала может обеспечить крипторынку более стабильные инвестиционные фонды и более долгосрочные периоды владения, что еще больше снизит волатильность цен на криптоактивы.

На макроуровне соблюдение требований оказывает два основных воздействия на рынок криптовалют. Прежде всего, выход традиционных институциональных фондов означает, что традиционные финансовые институты начнут участвовать в рынке криптовалют, что принесет больший приток капитала и увеличит ликвидность и масштаб рынка. Во-вторых, внедрение традиционной финансовой системы означает, что криптовалюты получают более широкое признание и признание, что еще больше увеличивает размер и число участников рынка.

На микроуровне структура соответствия включает в себя финансовую прозрачность, разумную торговлю с кредитным плечом и осуществимость клиринга, а также контролируемое создание рынка. Прозрачность фонда означает, что потоки средств и торговое поведение бирж и участников можно отслеживать и контролировать, что помогает предотвратить отмывание денег и другую незаконную деятельность. Разумная осуществимость торговли с кредитным плечом и клиринга означает, что биржам необходимо обеспечить соответствующие правила маржи и механизмы клиринга для защиты интересов участников торгов и стабильности рынка. Контролируемый маркет-мейкинг означает, что биржам необходимо управлять и контролировать маркет-мейкерскую деятельность на рынке, чтобы избежать манипуляций и неправомерных действий, обеспечивая при этом ликвидность и стабильность рынка.

Слабая нормативно-правовая среда позволит крипторынку развиваться более свободно

С нашей точки зрения, сильная нормативно-правовая среда имеет следующие характеристики: лицензии или разрешения на франшизу, определения безопасности и классы активов.

Регулирующие органы могут потребовать от CEX получения определенных лицензий или разрешений для работы. На эти лицензии и разрешения распространяются местные правила и требования соответствия, включая, помимо прочего, такие правила, как KYC и AML. Выдавая лицензии и разрешения, регулирующие органы могут ужесточить надзор за CEX. Во-вторых, некоторые криптовалюты можно считать ценными бумагами. Если криптовалюта соответствует определению ценной бумаги, она должна будет соответствовать правилам ценных бумаг и регулироваться регулирующими органами по ценным бумагам (по данным CoinMarketCap, в настоящее время 67 криптовалют считаются ценными бумагами SEC). Более того, в строгой нормативной среде криптовалюты могут быть классифицированы как особый тип активов. Например, разные страны рассматривают криптовалюты как финансовые активы, виртуальные активы или цифровые активы. Эта классификация может привести к появлению конкретных нормативных правил и налоговых требований.

На ранних этапах появления криптовалют, особенно после появления Биткойна, поскольку эта область была новой интернет-инновацией, регулирующие органы еще не сформировали четкую структуру правил и нормативные стандарты для индустрии криптовалют, особенно важные учреждения, такие как CEX. . Однако с ростом популярности криптовалют и расширением размера рынка «уклонение от регулирования» постепенно стало в центре внимания, что привело к ряду мер регулирования и нормотворчества.

Вначале регулирующие органы только отслеживали и предупреждали рынок криптовалют, напоминая участникам о рисках и проблемах, с которыми они могут столкнуться, но не формулировали конкретных мер регулирования. Позже регуляторы начали обращать внимание на незаконную деятельность, связанную с криптовалютами, включая отмывание денег (но, по словам CZ в интервью, в отчете, отправленном CZ где-то послом, говорилось, что только 3% транзакций биткойнов были незаконными. Деятельность или проблемная деятельность (эта доля очень мала, на самом деле ниже, чем доля легальной валюты) и незаконное финансирование и другие проблемы. Регулирующие органы в настоящее время разрабатывают более полную нормативную базу и более прозрачные нормативные стандарты, включая, помимо прочего: требования к раскрытию информации, KYC и AML, требования к лицензированию и регистрации, установление структуры и правил, а также сотрудничество в сфере регулирования.

Согласно законам экономического развития и историческим примерам, отрасли, находящиеся на переднем крае регулирования, действительно могут получить лучшее арбитражное пространство или перспективы развития.

Первые участники отрасли часто могут создать сильное влияние бренда и базу пользователей. Когда регулирование будет постепенно ужесточаться, эти компании, возможно, создадут хорошую систему соблюдения требований и репутацию, что повысит вероятность того, что они получат признание и поддержку со стороны регулирующих органов. Такое преимущество первопроходца может принести этим компаниям лучшие позиции на рынке и конкурентные преимущества, а использование внешнего надзора поможет создать более глубокий ров.

Более строгие нормативные требования могут привести к тому, что некоторые конкуренты не смогут соблюдать стандарты соответствия или не смогут нести расходы на регулирование. По мере усиления регулирования доверие инвесторов к соответствующим игрокам и проектам отрасли, вероятно, возрастет. Они охотнее вкладывают средства в предприятия и проекты, соответствующие нормативным требованиям и снижающие инвестиционные риски.

В целом, слабая нормативно-правовая среда, вероятно, принесет большую свободу и гибкость крипторынку.

Регулирование является важным фактором изменения конкурентной среды CEX.

В первые дни развития рынка криптовалют, особенно в первые дни появления BTC, количество CEX было ограничено, и основной целью конкурентной борьбы было предоставление безопасных, высоколиквидных и многочисленных торговых пар. Среди первых конкурентов — MT.GOX, BTC China (основана в июне 2011 года), Kraken (основана в июле 2011 года), Bitstamp (основана в августе 2011 года), Coinbase (но первая Coinbase была платежным процессором) и т. д. По мере роста рынка и изменения потребностей пользователей CEX начала расширять возможности и услуги своей платформы. Включая добавление таких функций, как торговля деривативами, внебиржевая торговля, легальные валютные торговые пары, кредитование и страхование. Важным событием стал запуск бессрочного контракта Bitmex в 2016 году, который увеличил кредитное плечо контракта почти в 100 раз.

По мере развития мирового рынка криптовалют CEX начинает конкурировать в разных сегментах. Некоторые CEX ориентированы на местные рынки, предоставляя местные торговые пары и языковую поддержку для удовлетворения потребностей местных пользователей. Это привело к появлению некоторых региональных бирж, таких как Huobi (ранее известная как Huobi) и OKEx (ранее известная как OKCoin), ориентированных на рынок Большого Китая, а также Upbit и Bithumb, ориентированных на корейский рынок. Кроме того, на этом этапе также появились CEX, специализирующиеся на торговле деривативами, такие как ранние FTX и Bybit.

За этим стоят FTX и Binance. Вначале FTX сосредоточилась на рынке деривативов и за короткий период времени заняла лидирующую позицию на этом рынке. Будучи одним из первых инвесторов FTX, Binance, похоже, также в замаскированной форме участвовала в конкуренции на рынке деривативов. Об инциденте с FTX стало известно только в ноябре 2022 года. Последняя история всем известна, поэтому не будем вдаваться в подробности. (Источник: YM Crypto)

Если регулируемая цель была целью его обстрела, то FTX лично нажимал на спусковой крючок, что приводило к самоубийству. Беспорядки на FTX, несомненно, ускорили действия регулирующих органов против Binance, крупнейшей в мире CEX, а затем в дело вмешалась и Coinbase, CEX, известная своим высоким уровнем соблюдения требований.

Судя по конкретным событиям, каждое изменение в регуляторной политике оказывает огромное влияние на всю индустрию CEX:

4 сентября 2017 года правительство страны выразило решительную позицию по регулированию. Семь министерств и комиссий совместно опубликовали «Объявление о предотвращении рисков финансирования выпуска токенов», заявив: «ICO является незаконным государственным финансированием и должно быть немедленно прекращено». объявление привело к кардинальным изменениям в структуре рынка: ICO было охарактеризовано как незаконный сбор средств, проекты были ликвидированы, а биржи были вынуждены уйти или уйти за границу. Bitcoin China и Yunbi.com прекратили свой бизнес по торговле виртуальной валютой, а OKCoin и Huobi закрыли свой бизнес в юанях и перевели его за границу.

9 ноября 2022 года гроза FTX заставила SEC усилить надзор: «За шесть месяцев после банкротства FTX 11 ноября 2022 года SEC предприняла как минимум 17 принудительных мер, связанных с криптовалютами, что более чем на 183% за один раз». После краха имиджа FTX, связанного с соблюдением требований, на Kraken впервые повлияли более строгие правила SEC, на ее залоговый бизнес подала иск за отказ от регистрации ценных бумаг. Клиент предоставил услуги онлайн-стейкинга и заплатил штраф в размере 30 миллионов долларов США для достижения соглашения с SEC. Рыночная доля стейкинг-бизнеса Kraken, естественно, была захвачена Coinbase.

Затем 5 и 6 июня 2023 года SEC подала в суд на Binance US и Coinbase. Комиссия по ценным бумагам и биржам считает, что обе биржи предлагают незарегистрированную торговлю ценными бумагами, и утверждает, что услуги по получению прибыли и размещению ставок, предоставляемые двумя биржами, также нарушают законы о ценных бумагах. Обвинения против Binance более серьезны: в них утверждается, что Binance участвовала в клиринговых транзакциях и смешивала средства клиентов между своими отечественными и зарубежными организациями. Эти два судебных преследования привели к тому, что большая сумма средств была выведена с двух бирж и перетекла в сеть и другие биржи.

31 октября 2022 года Управление финансовых услуг и Казначейство правительства САР Гонконг опубликовали «Декларацию о политике развития виртуальных активов в Гонконге», демонстрирующую стремление Гонконга содействовать развитию NFT, Web3.0 и Yuanverse. рынки. «Руководящие принципы, применимые к операторам платформ для торговли виртуальными активами» вступили в силу 1 июня. Операторы платформ для торговли виртуальными активами смогут подавать заявки на получение лицензий и позволять розничным инвесторам использовать лицензированные платформы для торговли виртуальными активами. Это привело к тому, что ряд новых и старых бирж объявили о своем присутствии в Гонконге, включая Xinhuo Technology, Tiger Brokers, DBS Bank, OKX, Bitget и т. д.

Можно видеть, что выпуск политики может привести к упадку и подъему CEX. Каждое крупное изменение политики — это перестановка в отраслевой структуре CEX.

Стратегии хеджирования операционных рисков CEX

CEX+Cefi=Традиционный коммерческий банк

Абстрактное понимание: хотя CEX выполняет работу биржи, ее основной моделью по-прежнему остается традиционная модель коммерческого банкинга.

Сущность коммерческих банков (далее - банки) заключается в создании кредитных денег, а формы их деятельности - в освоении депозитов и выдаче кредитов. Принимая депозиты, банки могут получить средства для поддержки своей последующей деловой деятельности. Затем банки получают прибыль, предоставляя кредиты физическим лицам, домохозяйствам и предприятиям на основе полученных ими депозитов. Когда банк предоставляет кредит заемщику, заемщик вносит кредит на свой банковский счет. Таким образом создаются новые депозиты, что дает банкам больше средств для кредитования и инвестирования.

Первоначально CEX обеспечивала только самую базовую спотовую торговлю (например, самую раннюю спотовую биржу, созданную специально для BTC), а позже разработала бессрочные контракты на торговлю деривативами. Однако текущая CEX все еще находится на стадии «операции черного ящика», и биржа не уточнила свой метод операции финансирования для предоставления кредитного плеча по контракту. Средства с бессрочным контрактом обычно состоят из двух частей: собственных средств и средств пользователей.

Таким образом, можно вполне обоснованно предположить:

• 1) Спот стал входом для CEX для поглощения средств, а контракт превратился в сценарий прямого применения для выдачи кредитов. Конечным результатом является создание кредитной валюты, но эта форма кредитной валюты может использоваться только на CEX. это создает.​

• 2) Использование средств пользователя имеет приоритет перед собственными средствами. В конце концов, конечная цель CEX — максимизировать выгоду от ставок транзакций, обеспечивая при этом безопасность собственных средств.

Однако традиционные коммерческие банки обычно должны работать отдельно, то есть отделять инвестиции в ценные бумаги и другие виды деятельности. CEX «по совместительству» играет роль инвестиционного банка. На самом деле CEX выпускает только платформенные монеты; на самом деле некоторые проекты полагаются на переливание крови CEX. Выпуская платформенные монеты, биржи могут усилить свой контроль над экосистемой платформы. Пользователи, владеющие монетами платформы, могут воспользоваться различными предложениями, скидками и вознаграждениями. Кроме того, монеты платформы могут принести биржам дополнительный доход и возможности получения прибыли. Платформенные монеты обычно создаются с учетом определенной степени дефицита, и их предложение может быть фиксированным или иметь механизм разрушения, что приводит к долгосрочной дефляции. По мере развития платформы и увеличения количества держателей валюта платформы, вероятно, будет расти, что позволит CEX получить больше преимуществ.

Однако традиционные коммерческие банки имеют открытые и прозрачные риски из-за своих резервных требований и требований к капиталу. Более того, даже если один банк столкнется с кризисом ликвидности или финансовым кризисом, центральный банк при определенных условиях может выступать последним покупателем коммерческих банков. Поэтому в традиционной финансовой парадигме коммерческие банки зачастую «слишком велики, чтобы обанкротиться».

К сожалению, CEX, гигант в мире криптовалют, в настоящее время не имеет прозрачной системы финансирования и не имеет «последнего покупателя». Возможно, это также важная причина, почему CEX в настоящее время находится под строгим надзором.

Яркая линия: Mainstream CEX планирует заранее подготовиться к жесткой нормативной среде

Биржи с крупным капиталом должны соответствовать требованиям и сотрудничать с обязательными депозитами.

Умные CEX движутся по более децентрализованному пути, чтобы адаптироваться к жесткой нормативной среде будущего. Coinbase уже не только предоставляет услуги управляемого кошелька, но также планирует запустить решение уровня 2 на основе OP Stack, в то время как Binance успешно запустила тестовую сеть OP BNB, а Bybit также объявила о запуске своего решения уровня 2. Кроме того, Bitget также запустил MegaSwap, чтобы предоставить пользователям удобный сервис обмена токенов, и его модель больше похожа на DEX. OKX является относительно радикальным и напрямую интегрирует свой кошелек Web3 с приложением CEX для реализации конвертации сетевых и офлайн-активов.

• Бинанс

Хотя регулирующие органы США часто предъявляют иски против Binance, Binance по-прежнему признается крупнейшей CEX на рынке, а ее листинг, IEO и Launchpad по-прежнему имеют огромное влияние и благосостояние. По мере ужесточения регулирования бизнес Binance на CEX оказывается за решеткой. Binance приложила немало усилий для соблюдения требований, но результаты неочевидны. Это неизбежно подтолкнет Binance к дальнейшему развитию ончейн-бизнеса. Цепочка приложений BAS и цепочка хранения BNB Greenfield являются проявлениями расширения возможностей BNB и построения ончейн-экосистемы BNB.

• ОКХ

В отличие от Binance, OKX решила использовать Web3 Wallet и OKBChain для защиты от регуляторных рисков. Пользовательский интерфейс Web3 Wallet является одним из лучших среди аналогичных кошельков. Самое главное, что Web3 Wallet OKX встроен в приложение OKX, которое может осуществлять конвертацию без пороговых значений между ончейн и оффчейн, что поможет. OKX избегает надзора. В то же время пользователи CEX будут преобразованы в сеть OKB, чтобы расширить возможности OKB. Сеть OKB была запущена вместе с политикой Гонконга и в то же время поддерживается пользователями веб-кошелька OKX. Можно сказать, что OKX добилась поэтапного успеха в своей стратегии по борьбе с строгим надзором.

• Битгет

Будучи CEX второго уровня, Bitget по-прежнему фокусируется на использовании горячих точек и IEO для построения своего бренда и расширения возможностей валюты платформы BGB для привлечения большего количества пользователей. Таким образом, по-прежнему существует определенный разрыв между ее продуктами и маркетинговыми возможностями и возможностями крупных компаний. обмены. Однако, помимо CEX, было эффективно продолжать поглощать других пользователей CEX второго уровня и потенциальных дополнительных пользователей с помощью матрицы, созданной Foresight News and Ventures. Он также объявил, что обосноватся в Гонконге и создаст соответствующую биржу с лицензией. Видно, что CEX второго уровня все еще борется с количеством пользователей и брендом, а рассмотрение вопроса о строгом надзоре все еще находится на очень далекой стадии, и они могут охватывать только области регулирования, дружественные к криптовалюте.

• Открытый обмен OPNX

В отличие от других CEX, OPNX предпочитает хеджировать регуляторные риски внутри цепочки. Он планирует отделить обеспечение транзакций от механизма сопоставления: 1. Пользовательское обеспечение, будь то собственные активы или RWA, прозрачно в цепочке. 2. Позиции клиентов должны быть прозрачными; быть маржированы кредитной линией под залог, а параметры, связанные с залогом, должны определяться DAO, которому принадлежат эти ончейн-активы, а финансирование и ликвидация изолированы друг от друга. OPNX фокусируется на RWA и долговых операциях, что позволяет в значительной степени избежать воздействия секьюритизации, а долговые операции, такие как Celsius и FTX, также могут открыть для них большой дополнительный рынок. Что касается надзора, OPNX решила разместиться в Гонконге, который также использует благоприятную для шифрования среду Гонконга.

Скрытая линия: от бизнеса с бессрочными контрактами так просто не отказаться

Для CEX бессрочные контракты в настоящее время являются крупнейшим источником дохода. Историю бессрочных контрактов можно проследить с 2016 года, когда BitMEX запустила этот инновационный деривативный контракт. Его кредитное плечо достигает 100-кратного размера, поэтому основателя BitMEX Хейса называют «королем кредитного плеча». Со временем другие биржи также запустили свои собственные продукты с бессрочными контрактами, такие как бессрочный контракт OKEx и бессрочный контракт Bitfinex.

Характеристики бессрочных контрактов включают торговлю с кредитным плечом, механизм маржи и разнообразные базовые активы, что позволяет трейдерам реализовывать более диверсифицированные торговые стратегии и получать прибыль в условиях рыночных колебаний.

Что действительно делает пользователей зависимыми, так это не только новизна, позволяющая получить в сто раз больше кредитного плеча, но и головокружительное чувство легкого получения в сто раз больше чистых активов. Высокие коэффициенты кредитного плеча могут позволить пользователям почувствовать потенциал огромной прибыли и стимулировать их жадность. Быстрая прибыль может принести волнение и удовлетворение, а также усилить желание пользователей к спекуляциям. Неопределенность изменений цен на активы стимулирует и воодушевляет пользователей, что еще больше побуждает их пробовать транзакции с высоким кредитным плечом.

Таким образом, стороны спроса и предложения бессрочного контракта сформировали определенное коммерческое понимание. «ЦБ похлопали бессрочный контракт по плечу: если он понравится рынку, мы его предоставим».

В предыдущем разделе мы упоминали, что «регулирование увеличит скрытую стоимость транзакций», и ставка комиссии за транзакцию, скорее всего, не увеличится значительно, поскольку текущая общая ставка комиссии за транзакцию (комиссия мейкера + комиссия тейкера) в основном составляет 0,01% - 0,1% (Источник данных о скорости транзакций: CoinmarketCap.com). Если предельная скорость транзакций увеличится, значительное количество инвесторов будет потеряно. Поэтому бессрочные контракты, как наиболее прибыльный бизнес CEX, станут объектом маржинального замещения. Другими словами, в бизнес-сегменте бессрочных контрактов может быть больше инноваций, чтобы компенсировать потерю доходов, вызванную ростом скрытых затрат.

краткое содержание

Подводя итог, в качестве производной от традиционной модели коммерческого банкинга CEX будет рассматривать стратегию «яркой линии» соблюдения требований и децентрализованного развития с точки зрения стратегий хеджирования операционных рисков, а также стратегию «темной линии» продолжения развития бизнеса по бессрочным контрактам. инновации для обеспечения стабильности доходов и адаптации к вызовам сильной нормативной среды в будущем.

Может ли DEX заменить CEX?

CEX подвергается атакам с обеих сторон, но у DEX могут быть хорошие возможности для развития

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) последовательно подала в суд на Binance, крупнейшую в мире биржу криптовалют (и ее основателя Чанпэн Чжао, обвиняющего их в незаконном управлении фондовой биржей) и Coinbase Inc., крупнейшую биржу криптовалют в США (подача иска иск о незаконно действующей бирже ценных бумаг). CEX в настоящее время находятся на пороге рисков, связанных с соблюдением законодательства.

Кроме того, эффект листинга перекрывает пространство будущего роста некоторых токенов. Первое является основной причиной плохой производительности новых токенов, включенных в топ CEX, в качестве примера можно привести Binance. Согласно исследованию @Loki, основанному на информации объявления о листинге Binance, в течение 13-месячного периода с 2022.4.29 по 2023.6.4 Binance запустила в общей сложности 20 новых токенов для спотовой торговли и 14 старых монет. Среди них средняя норма возврата 20 новых монет с момента хранения до статистического времени 20230604 составила -22,3%, в то время как средняя норма возврата BTC за тот же период составила 7,9%, а цена была значительно хуже, чем у BTC.

Что касается эффекта листинга валют, мы считаем, что причинами плохой работы недавно выпущенных токенов также являются: недостаточность дополнительных средств на рынке, новые листинговые валюты вызовут отвлечение существующих средств, а в случае плохой рыночной среды, Соответственно увеличится вероятность прорыва новых монет.

• 1) Недостаточно дополнительных средств: когда общая ликвидность рынка недостаточна, недавно выпущенные токены могут оказаться не в состоянии привлечь достаточно дополнительных средств для поддержки роста цен. В этом случае инвесторы могут быть более склонны вкладывать свои ограниченные средства в существующие основные токены или активы с более стабильной доходностью, занимая при этом выжидательную позицию в отношении новых онлайн-токенов.

• 2) Отвлечение существующих средств. Внедрение новых онлайн-токенов может привести к тому, что инвесторы переведут часть своих средств из других токенов или активов для участия в транзакциях с новыми токенами. Это может повлиять на ликвидность и цену некоторых существующих токенов, особенно если рынок ослабнет в целом, это влияние может быть более значительным.

Поэтому, когда рыночная среда нестабильна или доверие инвесторов низкое, вероятность взлома недавно выпущенного токена может увеличиться.

В настоящее время CEX подвергается атакам с обеих сторон. Возможно ли, что DEX откроет золотой период развития?

Механизм AMM, созданный Uniswap, удаляет маркет-мейкеров и реализует спотовые транзакции, соответствующие внутрицепной логике. Однако проблемы AMM также очевидны. Когда глубина LP недостаточна, проскальзывание транзакций огромно. В среднем оно отличается от торговли на CEX. По сравнению с торговлей проскальзывание все еще очень велико, особенно для целей с большим объемом торгов и лучшей ликвидностью. Таким образом, мы видим, что многие крупные инвесторы переводят средства на CEX, покупают и продают их, а затем переводят обратно в цепочку.

В течение долгого времени после DeFi Summer DEX не добился какого-либо прорывного прогресса.

Однако в последнее время возникли некоторые опасения по поводу повторного возникновения DeFi. Когда срок действия патента Uniswap v3 истек, появился механизм AMM для совместной книги заказов, возглавляемый Трейдером Джо, который назвал ее «Книгой ликвидности». Книга ликвидности использует тики Uniswap v3 для создания ячеек с меньшим ценовым диапазоном. Транзакции внутри каждой ячейки не могут вызывать проскальзывания. В то же время можно устанавливать различные стратегии на основе изменений количества ячеек и распределения средств, оптимизируя трейдеров и ликвидность Опыт поставщиков обоих полов. Решения по централизованной ликвидности также появились в пяти(3,3) проектах один за другим, чтобы способствовать глубине цен и увеличению доходов LP. Кроме того, рынок приветствовал специальные стимулы для LP, возглавляемые Camelot. И Maverick, и Uniswap v4 выпустили аналогичные решения, позволяющие создателям пулов свободно добавлять стимулы для майнинга LP, тем самым повышая глубину LP. Такое нововведение позволило Трейдеру Джо выиграть войну ликвидности $ARB, объем торгов Maverick незаметно достиг пятого места на DEX сети ETH, а Camelot стал крупнейшей собственной DEX Arbitrum. Видно, что механизм книги ликвидности позволил DEX добиться определенного прогресса в спотовой торговле. Но с точки зрения общего объема торгов объем торгов DEX далек от того, чтобы конкурировать с CEX, но его рыночная доля растет с каждым годом, поэтому DEX стабильно развивается относительно CEX. Конечно, это еще и потому, что торговля. объем DEX относительно стабилен. Объем торгов CEX снижается.

Помимо спотовых цен, стоит упомянуть бессрочный контракт. Хороший опыт торговли бессрочными контрактами — одна из причин, почему CEX трудно заменить, но, будучи крупнейшим источником дохода для выживания бирж, это также пирог, которого ончейн-протоколы жаждали долгое время. Особенностями ончейн-протокола являются отсутствие хранения активов и четкие пути для маржи и ликвидации, которые в настоящее время недоступны и невозможны для большинства CEX.

Возьмем в качестве примера бессрочный контракт DEX-DYDX, который наиболее похож на CEX, поскольку DYDX использует модель книги заказов, а пользовательские активы используют некастодиальную модель для расчета транзакций и клиринга без доверия. Оракул используется для получения цен на позиции и ликвидации, автономный механизм сопоставления заказов, а механизм ликвидации автоматически закрывает позиции. Цена оракула равна средней цене, сообщенной 15 независимыми узлами Chainlink. При ликвидации позиция закрывается по цене закрытия, а прибыль или убытки, возникающие в результате ликвидации, несет страховой фонд. DYDX v4 войдет в экосистему Cosmos, чтобы добиться более низкой задержки и меньшего износа. Но одна проблема с заменой CEX DYDX заключается в том, что индексные цены, которые обслуживают ставки и лимитные ордера, поступают от CEX. По состоянию на 21 июня суточный объем торгов DYDX составил $2,08 млрд, что по-прежнему значительно отстает от лидирующего CEX.

В отличие от модели книги заказов DYDX, GMX использует модель LP, позволяющую трейдерам и LP становиться контрагентами, тем самым достигая нулевого проскальзывания и избавляясь от маркет-мейкеров, чтобы обеспечить глубину. Кроме того, это очень похоже на преимущества спотовой модели AMM. , у него комиссия 0,1%, кредитное плечо до 50 раз, нет KYC и географических ограничений. Это более привлекательно, чем DYDX (максимальное кредитное плечо 20 раз, и IP США не может торговать на DYDX). Однако недостатки также аналогичны AMM. Его капиталоемкость ограничена, а теоретический лимит заказов связан с TVL GLP, который недостаточно удобен для очень крупных фондов. GMX v2 представляет настраиваемую службу подачи цен Chainlink для достижения более низких цен за задержку, но окончательная цена представляет собой среднее значение цены оракула и цены основной CEX. Таким образом, GMX больше зависит от цены CEX, что показывает, что ему сложнее работать независимо от CEX в краткосрочной перспективе. На недавнем пике, 21 июня, 24-часовой объем торгов GMX на Arbitrum составлял всего $426,8 млн в общем объеме торгов (включая Swap, Mint GLP, Burn GLP, ликвидацию и маржинальную торговлю), что составляло лишь около 20% от DYDX.

Долгосрочность: DEX больше соответствует принципам криптофундаментализма и справедливости блокчейна.

Из приведенного выше механизма и данных DEX мы видим, что текущая доля DEX на всем биржевом рынке все еще ниже, чем у CEX. В то же время бессрочный контракт DEX по-прежнему очень зависит от CEX даже с точки зрения цены. . Но все это связано с низкопороговым взаимодействием CEX, которое приводит к тому, что у него больше пользователей, чем у DEX, и появлению маркет-мейкеров. Безопасность некастодиальной модели DEX и прозрачность механизмов маржи и клиринга естественным образом соответствуют криптофундаментализму и справедливости блокчейна. Таким образом, с развитием технологий, когда ончейн-взаимодействия и кошельки Web3 больше не являются факторами, препятствующими пользователям войти в DEX, перед нами в конечном итоге может появиться ончейн-DEX, основанный на оффчейн-технологии, и CEX будет только таким. Большинство брокерских компаний полностью соблюдают правила, поскольку крупные учреждения могут проводить массовые транзакции, а розничные инвесторы могут делать депозиты и снимать средства. Биржа, наиболее похожая на наше описание, — это открытая биржа, о которой мы упоминали ранее, и она децентрализует CEX с точки зрения CEX. Поэтому в краткосрочной перспективе DEX, возможно, придется в определенной степени пожертвовать децентрализацией ради достижения лучшего пользовательского опыта. Чтобы реализовать широкое применение DEX, нам еще нужно дождаться внедрения и популяризации следующих ключевых технологий:

• Абстракция учетной записи — важный шаг в привлечении дополнительных пользователей к блокчейну. Текущий адрес EOA на самом деле представляет собой не удобную для пользователя форму учетной записи, а оригинальную форму учетной записи, предоставленную разработчикам, но лучшего решения на данный момент не существует. Точно так же, как учетная запись Web2 может свободно вызывать различные функции программы после входа в систему и создавать сложные инструкции одним щелчком мыши, абстракция учетной записи может в основном обеспечить тот же интерактивный опыт, что и учетная запись Web2, без повторных подписей и авторизаций, обеспечивая сосуществование безопасности и удобства, что значительно уменьшит порог взаимодействия между DEX и CEX.

• Вход в Ethereum — это путь, противоположный абстракции учетных записей, который расширяет возможности применения учетных записей блокчейна и делает Web3 совместимым с Web2. Пользователи могут использовать учетные записи Ethereum для регистрации и входа на платформу Web2, что позволит CEX перенаправлять трафик на Web3 из сетевых учетных записей, становящихся входом в Web2.

Основываясь на абстракции учетной записи и зарегистрированных в Ethereum пользователях, DEX используют AppChain и офчейн-вычисления для достижения низкопорогового, малоизносного и высокопроизводительного торгового опыта, сравнимого с текущими CEX, обеспечивая при этом безопасность средств и операционную прозрачность. В то же время, благодаря возможности компоновки в цепочке, то, что откроет DeFi, будет уже не Летом, а своего рода Устойчивым Развитием. Развитие децентрализованных хранилищ, вычислительных мощностей, оракулов, индексов и т. д. заставит жертвенную децентрализацию снова вернуться.

Вывод: если конечной целью CEX является децентрализация, то сохраняются ли преимущества DEX?

Мы с оптимизмом смотрим в будущее CEX и высоко оцениваем позиционирование DEX в отрасли. Но когда CEX станет децентрализованной, результат DEX еще не определен. Когда CEX станет децентрализованным, это создаст неизбежную угрозу отраслевому статусу и конкурентным преимуществам DEX. Как децентрализованная торговая парадигма, DEX имеет уникальные преимущества. Прежде всего, основной особенностью является децентрализация. Во-вторых, DEX предлагает более широкий выбор активов.

Однако по мере развития CEX в сторону децентрализации они также начинают внедрять и интегрировать некоторые децентрализованные функции и технологии. Эта эволюция может в некоторой степени уменьшить преимущества DEX. Децентрализованная трансформация CEX может обеспечить более высокую скорость транзакций и ликвидность, а также совместимость с традиционной финансовой системой, что, вероятно, станет проблемой для DEX.

В развитии криптовалютной индустрии CEX и DEX могут дополнять друг друга и предоставлять пользователям различные варианты торговли и опыт. По мере развития технологий и развития рынка конкуренция и сотрудничество между CEX и DEX будут продолжать развиваться в будущем, и окончательный результат еще предстоит увидеть.

Подводя итог, можно сказать, что рынок CEX все больше подвергается влиянию регулирования, но в то же время он постоянно внедряет инновации, чтобы адаптироваться к потребностям рынка. DEX как потенциальная замена CEX больше соответствует принципам криптофундаментализма. CEX и DEX имеют свои преимущества и ограничения в сфере криптовалют, и все еще существует неопределенность в их будущем развитии. В любом случае, и CEX, и DEX предоставляют пользователям лучший торговый опыт и возможности для развития.

Ссылка

[1] https://www.techflowpost.com/article/detail_12078.html

[2] https://www.theblockbeats.info/news/28714?search=1

[3]https://foresightnews.pro/article/detail/35891

[4] https://dydxprotocol.github.io/v3-teacher/#/perpetual-guide

[5]https://docs.traderjoexyz.com/

[6]https://news.marsbit.co/20230114221554647070.html

[7] https://gmxio.gitbook.io/gmx/

[8] https://gmx-io.notion.site/gmx-io/GMX-Technical-Overview-47fc5ed832e243afb9e97e8a4a036353

[9]https://foresightnews.pro/article/detail/35891

[10]https://foresightnews.pro/article/detail/21548

[11] https://academy.binance.com/zh/articles/what-is-erc-4337-or-account-abstraction-for-ethereum