Предисловие

Поскольку финансовый мир становится все более цифровым, цифровые валюты заняли центральное место в финансах.

Однако одной из самых больших проблем, с которыми сталкиваются цифровые или криптовалюты, является их волатильность. Принятие криптоактивов более широким населением будет возможно только в том случае, если волатильность снизится. Существует множество причин волатильности, включая изменение общественного мнения, развивающиеся рынки, статическую денежно-кредитную политику и нерегулируемые рынки. Чтобы решить проблему волатильности, были созданы стейблкоины.

В последние годы стейблкоины привлекли значительное внимание благодаря своей способности сочетать в себе преимущества цифровых валют и традиционных бумажных валют. Стейблкоины соединяют миры цифровых и бумажных валют, поддерживая привязку 1:1 к резервному активу или алгоритму.

В этом отчете мы освещаем все: от появления стейблкоинов, четырех основных типов, состояния рынка, масштаба применения, новых моделей стейблкоинов, а также регулирования и надзора за стейблкоинами.

1. Рост стейблкоинов

1.1 Что такое стейблкоин?

Стейблкоин — это цифровая валюта, связанная с резервными активами, такими как законная валюта и золото. Это также свободно обращающаяся криптовалюта с расширенной цепочкой, связанная с резервными активами.

Стейблкоины предназначены для снижения волатильности цен. Стейблкоины резко контрастируют с другими криптовалютами, включая Биткойн, поскольку у них нет встроенного механизма снижения волатильности. Стейблкоины противостоят резким колебаниям, имитируя такие валюты, как доллар США, евро, юань и швейцарский франк.

В 2014 году родилась первая стабильная валюта Tether (также известная как USDT, Tether), установившая паритет с долларом США. Например, 1 Tether должен быть равен 1 доллару США. Сейчас Tether часто торгуется в сфере криптовалют, и его тенденция доказала, что его первоначальный замысел был верным.

Помимо доллара США, существуют другие валюты, которые можно использовать для измерения стоимости стейблкоинов, включая бумажные валюты (например, евро), комбинации бумажных валют (например, специальные права заимствования МВФ), сырьевые товары или другие физические активы. (например, золото, недвижимость) или экономические показатели (например, уровень инфляции).

Стейблкоины имеют четыре ключевые характеристики:

(1) Сертификация: отчет о сертификации является важной частью системы стейблкоина и заполняется сертификационным профессиональным сервисным агентством. Он подтверждает существование базовых активов, поддерживающих стейблкоин;

(2) Характер резервных активов: для обеспечения нормальной работы хорошо спроектированных стейблкоинов требуется ряд высококачественных, высоколиквидных активов;

(3) Регулирование и регистрация: Стейблкоины и юридические лица, ответственные за их операции, должны находиться под контролем сильного регулирующего органа, который должен быть создан в юрисдикции со зрелыми законами и хорошим управлением для снижения риска финансовых преступлений;

(4) Технология. Эффективность стейблкоинов зависит от степени интеграции их базовой технологии с традиционными технологиями, не связанными с блокчейном.

1.2 Классификация стейблкоинов

В соответствии с различными механизмами стабилизации распространенные стейблкоины, представленные в настоящее время на рынке, можно условно разделить на четыре категории: (1) стейблкоины, обеспеченные легальной валютой; (2) стейблкоины, обеспеченные криптовалютой; (3) алгоритмические стейблкоины (4) и товарные монеты; поддерживаемые стейблкоины.

1.2.1 Стейблкоин, обеспеченный легальной валютой

Самые популярные стейблкоины обеспечены фиатной валютой в соотношении 1:1. Центральный эмитент или хранитель имеет законное обеспечение. Оно должно быть пропорционально количеству токенов стейблкоинов в обращении. Tether (USDT), USD Coin (USDC) и Binance USD (BUSD) являются крупнейшими по рыночной капитализации стейблкоинами, обеспеченными фиатным обеспечением.

Этот тип стейблкоина имеет следующие характеристики:

Во-первых, централизованным учреждением-эмитентом обычно является частная компания.

Во-вторых, он привязан к легальной валюте (в основном долларам США), коэффициент обмена обычно составляет 1:1, а механизм выпуска прост и понятен.

В-третьих, внедрить механизм подтверждения резервов. Каждый раз, когда выпускается стабильная валюта, необходимо добавлять один законный валютный резерв.

1.2.2 Стейблкоины, обеспеченные криптовалютой

Крипто-обеспеченные стейблкоины подкреплены другой криптовалютой в качестве залога. Вместо того, чтобы использовать кастодиана для хранения залога, стейблкоины с криптообеспечением используют смарт-контракты. Процесс выпуска стейблкоинов происходит в цепочке с использованием смарт-контрактов, а не полагается на центрального эмитента для выполнения. Когда дело доходит до покупки (чеканки) этих стейблкоинов, вы блокируете криптовалюту в смарт-контракте, чтобы получить равное количество токенов. Затем вы помещаете стейблкоин обратно в соответствующий смарт-контракт и можете снять ранее заблокированную сумму ипотеки. DAI, стейблкоин, обеспеченный криптовалютой, является наиболее известным стейблкоином в этой категории.

Стейблкоины, обеспеченные криптовалютой, должны иметь избыточное обеспечение, чтобы защититься от колебаний цен на необходимые активы, обеспеченные криптовалютой. Например, если вы хотите приобрести стейблкоин DAI на сумму 100 долларов, вам нужно будет внести ETH на сумму 180 долларов, что соответствует коэффициенту обеспечения 180%. Если рыночная цена ETH упадет, но останется выше установленного порога ликвидации, цена DAI также останется стабильной из-за избыточного обеспечения. Однако если цена ETH упадет ниже установленного порога (например, на 100%), ETH, который изначально стоил 180 долларов, теперь будет стоить всего 90 долларов. Затем согласно смарт-контракту залог будет принудительно продан для ликвидации.

1.2.3 Алгоритмический стейблкоин

Алгоритмические стейблкоины пытаются поддерживать привязку к таким активам, как доллар США, путем динамического расширения и сокращения предложения токенов. Алгоритмические стейблкоины не используют бумажные валюты или криптовалюты в качестве обеспечения. Вместо этого их ценовая стабильность достигается за счет использования специализированных алгоритмов и смарт-контрактов для управления поставкой токенов в обращении. Алгоритмическая система стейблкоинов сократит количество токенов в обращении, когда рыночная цена упадет ниже цены отслеживаемой фиатной валюты. В качестве альтернативы, если цена токена превышает цену отслеживаемой бумажной валюты, в обращение вводятся новые токены, корректируя стоимость стейблкоина в сторону понижения.

Однако алгоритмические стейблкоины должны опираться на особенно сильные алгоритмы. USTC, участвующий в Luna, является алгоритмическим стейблкоином. Однако, поскольку их внутренний алгоритм не учитывал некоторые экстремальные ситуации, возникали «черные лебеди» или чрезвычайные ситуации, и в конечном итоге валюта рухнула.

Алгоритмические стейблкоины имеют следующие характеристики:

1. Отсутствие залога

2. Ипотека, частично или полностью обеспеченная собственными активами.

3. Плавающий и стабильный

1.2.4 Стейблкоины, обеспеченные сырьевыми товарами

Стейблкоины, обеспеченные сырьевыми товарами, используют в качестве залога такие сырьевые товары, как драгоценные металлы, нефть и недвижимость. Золото является самым популярным залоговым товаром, а Tether Gold (XAUT) и PAX Gold (PAXG) являются ведущими стейблкоинами, обеспеченными золотом. Активы, обеспеченные сырьевыми товарами, позволяют инвестировать в активы, которые могут находиться далеко от дома, и привносят ликвидность в неликвидные классы активов.

2. Текущее состояние рынка стейблкоинов

2.1 Обзор рынка криптовалют

Глобальный график криптовалют (2017-2023 гг.)

Общая рыночная капитализация криптовалют (2021-2023 гг.)

Состояние крипторынка в 2021 году:

Криптовалютная индустрия продолжает покорять новые высоты в 2021 году, продолжая динамику 2020 года. Рыночная стоимость всей отрасли увеличилась более чем в 3 раза в 2021 году примерно до 2,4 триллиона долларов США, а рыночная стоимость всей отрасли ненадолго достигла середины года. достиг пика в 3 триллиона долларов США.

Ситуация на крипторынке в 2022 году:

Общая капитализация криптовалютного рынка за весь 2022 год составит примерно $830,0 млн, что на 64% меньше, чем с начала года.

Начало 2022 года у рынка криптовалют было непростым: в первом квартале наблюдались высокая инфляция, конфликты между Россией и Украиной, а Федеральная резервная система повысила процентные ставки. Общая рыночная стоимость на конец первого квартала 2022 года составляет примерно 2,2 триллиона долларов США. По сравнению с процветанием в первом квартале 2021 года трейдеры в первом квартале 2022 года, как правило, занимают выжидательную позицию. объем всего рынка значительно сократился, а объем торгов снизился в годовом исчислении на 23%.

Третий квартал 2022 года был относительно спокойным, но также и кварталом регулятивных потрясений. Рынок в значительной степени консолидировался: общая рыночная капитализация криптовалют на короткое время достигла 1,2 триллиона долларов. Санкции OFAC США против Tornado Cash вызвали шок во всей отрасли и вновь вызвали серьезные опасения и дискуссии по поводу государственной цензуры. Конгресс также рассматривает множество законов о криптовалютах, и особенно примечательны принудительные меры CFTC против DAO. Поскольку политики и регулирующие органы продолжают сотрудничать с отраслью, можно только надеяться на большую ясность регулирования в будущем. Учитывая глобальную геополитическую напряженность и макроэкономические потрясения, краткосрочные перспективы криптовалют все еще могут выглядеть, по меньшей мере, сложными.

Последний удар по рынку был нанесен в 2022 году крахом FTX и Alameda Research, который стоил миллионы, и вся отрасль до сих пор не оправилась от волнового эффекта, который он принес.

Ситуация на крипторынке в 2023 году:

Рынок криптовалют выходит из медвежьего рынка. Первая половина первого квартала 2023 года была относительно спокойной, поскольку трейдеры размышляли о направлении позиции ФРС. Хотя общая ликвидность относительно низка, рынок также движим некоторыми недолговечными историями. Такие как концепция Гонконга, brc20, алюминиевая пластина и т. д.

Проблемы регулирования криптовалюты не могут скрыть более масштабные потрясения в традиционном банковском деле: сомнения вокруг Silvergate Bank, которые привели к его банкротству 8 марта 2023 года, вызвали эффект заражения во всей банковской отрасли США. На той же неделе банки Silicon Valley и Sianature Bank были переданы FDIC, что впоследствии привело к тому, что через неделю банк CreditSuisse был приобретен UBS при поддержке государственного финансирования. Подобные инциденты демонстрируют хрупкость доверия инвесторов к традиционным финансам.

2.2 Обзор рынка стейблкоинов

2.2.1 Общая рыночная стоимость стейблкоинов

Являясь одним из основных активов всего крипторынка, стейблкоины в последние годы пережили очень значительный рост. По состоянию на 12 мая 2023 года общая рыночная капитализация стейблкоинов составляет примерно 131,8 миллиарда долларов.

Ситуация на рынке стейблкоинов в 2021 году:

Стейблкоины подскочили до новых максимумов и достигли рыночной капитализации в $105,1 млрд (+76%) во втором квартале 2021 года, но объемы упали до $7,36 млрд (-35%). Это может быть связано с тем, что трейдеры ищут безопасности во время 20%-ного спада рынка.

В третьем квартале 2021 года общая рыночная стоимость пяти крупнейших стейблкоинов стабильно росла на 17%. По итогам квартала общая рыночная капитализация стейблкоинов достигла 123 миллиардов долларов. За исключением USDT, темпы роста пяти крупнейших стейблкоинов превышают 20%, а это означает, что в условиях жесткого регулирования инвесторы предпочитают использовать другие стейблкоины в качестве альтернативы USDT.

Ситуация на рынке стейблкоинов в 2022 году:

Стейблкоины не были застрахованы от чистого оттока активов в 2022 году: совокупный отток составил $27,3 млрд (около 17%). Большая часть этих потерь произошла во время коллапса Терры, и с тех пор сектор работал относительно хорошо, несмотря на периодические «черные слухи» о возможном откреплении.

Неопределенность общей ситуации в первом квартале 2022 года заставила большинство инвесторов отдать предпочтение стейблкоинам, а рыночная стоимость стейблкоинов в этом квартале значительно выросла (+23 миллиарда долларов США). В отличие от других цифровых валют на рынке, пять крупнейших рынков стейблкоинов выросли на 13% в первом квартале 2022 года.

Что примечательно во втором квартале 2022 года, так это то, что стейблкоины за этот период значительно улучшились, а BUSD, ранее занимавший 13-е место, достиг 6-го места. Однако небольшое снижение доли рынка стейблкоинов (исключая USTC) указывает на то, что определенная сумма средств полностью выведена из экосистемы криптовалют. Напротив, инвесторы в последнем квартале все еще могут находиться в состоянии неопределенности на рынке. риски, выйти на рынок стейблкоинов.

Рыночная стоимость USDT, крупнейшего стейблкоина, упала на 16% в 2022 году примерно до 12 миллиардов долларов. Напротив, USDC и BUSD имеют определенный рост, каждый примерно на 2 миллиарда долларов США. Ведущие децентрализованные стейблкоины DAI (-43%) и FRAX (-44%) понесли аналогичные потери, но в абсолютном выражении потери DAI в 4 миллиарда долларов были почти в пять раз больше, чем у FRAX.

Ситуация на рынке стейблкоинов в 2023 году:

В первом квартале 2023 года рыночная стоимость топ-15 стейблкоинов снизилась примерно на 4,5%, или на 6,2 миллиарда долларов. Это связано с паникой на рынке стейблкоинов после того, как Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) расследовала разделение BUSD и USDC.

Наибольшее снижение доли рынка USDC произошло в первом квартале 2023 года (-2,7%), что может быть связано с отделением стейблкоинов во время банковского кризиса и беспокойством среди держателей.

Рейтинг рыночной капитализации BUSD значительно упал с 7-го на 12-е место после того, как Paxos решил прекратить выпуск стейблкоина.

Из-за разъединения и проблем регулирования, USDC и BUSD испытали большой отток, в то время как USDT и TUSD стали крупнейшими бенефициарами.

На рынке стейблкоинов наблюдается паника после того, как Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) расследовала разделение BUSD и USDC. USDT, крупнейший стейблкоин по рыночной капитализации (+20,5% или $13,6 млрд), вырос больше всего в абсолютном выражении, тогда как USDC и BUSD потеряли 26,9% и 54,5% соответственно. Рост TUSD во многом был вызван массовым новым выпуском монет на Binance (~130 миллионов долларов) и Tron (~750 миллионов долларов).

2.2.2 Рыночная доля стейблкоинов

По состоянию на 12 мая 2023 года в мире существует 24 071 зашифрованная цифровая валюта с общей рыночной стоимостью 1 117 миллиардов долларов США. Общая рыночная стоимость стейблкоинов составляет примерно 131,8 миллиарда долларов США, что составляет примерно 11,84% зашифрованной цифровой валюты. доля рынка.

По состоянию на май 2023 года доля рынка централизованных стейблкоинов достигла 94%, тогда как доля рынка децентрализованных стейблкоинов составляла лишь около 6%. Доля рынка децентрализованных стейблкоинов значительно увеличилась в период с 2019 по 2022 год. Но после краха Terra UST быстро вернулся к нулю, а доля децентрализованных стейблкоинов также постепенно снизилась.

Как видно из рисунка выше, на рынке стейблкоинов девять крупнейших стейблкоинов по рыночной капитализации занимают более 97% доли рынка. На долю пяти крупнейших стейблкоинов приходится более 96%, а именно Tether USDT, USD Coin USDC, Binance USD BUSD, DAI и TrueUSD TUSD. Вышеупомянутые три стейблкоина составляют более 90% всего рынка стейблкоинов. С точки зрения типов стейблкоинов, USDT, USDC и BUSD являются централизованными стейблкоинами, которые, кроме того, выпускаются под залог реальных активов; также децентрализованные стейблкоины, такие как хорошо известный DAI, выпущенный MarkerDAO, рыночная стоимость которого составляет 4,86 ​​миллиарда долларов США, что составляет всего 3,73%.

2.2.3 Сравнение существующих основных стейблкоинов

3. Классификация и применение стейблкоинов

3.1 Централизованный стейблкоин

Общая рыночная стоимость централизованных стейблкоинов превышает 129,4 миллиарда долларов США, из которых USDT и USDC являются двумя крупнейшими централизованными стейблкоинами. Оба используют 1 доллар США в качестве цели привязки, а их резервные активы представляют собой наличные доллары США, казначейские облигации или другие коммерческие бумаги. USDT, USDC, BUSD, TUSD, USDP и GUSD — шесть самых популярных централизованных стейблкоинов, а также стейблкоины, подкрепленные резервами активов.

3.1.1 Tether USDT:

В октябре 2014 года Tether (дочерняя компания iFinex) запустила USDT. USDT в настоящее время является крупнейшей стабильной монетой на рынке с рыночной капитализацией более 82,7 миллиардов долларов.

Механизм работы USDT:

Как видно из приведенного выше рисунка, процесс выпуска и обращения USDT можно разделить на следующие этапы:

Шаг 1: Пользователь вносит доллары США на банковский счет компании Tether.

Шаг 2: Tether создает для пользователей собственную учетную запись Tether и помещает на нее цифровую валюту, соответствующую долларам США, которые они вносят.

Шаг 3. Пользователи могут торговать USDT через биржи или внебиржевые рынки.

Шаг 4: Пользователь возвращает USDT компании Tether и выкупает легальную валюту.

Шаг 5: Tether уничтожает USDT и возвращает доллары США на банковский счет пользователя. Кроме того, когда USDT поступает в обращение, любой инвестор может покупать и торговать USDT у других инвесторов или бирж. Это образует полную циклическую цепочку выпуска, торговли, обращения и переработки.

Статус операции USDT:

Анализ цен:

На момент выпуска инвесторам необходимо обменять один доллар США на один USDT на вторичном рынке. Инвесторы могут использовать другие зашифрованные цифровые валюты для обмена на USDT или использовать легальную валюту для покупки USDT. Когда фактическая цена USDT превышает один доллар, большое количество инвесторов купят USDT у Tether, а затем продадут его на вторичном рынке, когда фактическая цена USDT станет меньше одного доллара, большое количество инвесторов купят USDT у Tether; на вторичном рынке, а затем продать его компании Tether, выкупающей доллары США. Независимо от того, какой сценарий произойдет, цена USDT теоретически постепенно вернется к одному доллару или будет колебаться немного выше или ниже одного доллара.

USDT всегда был «печально известен» тем, что «не имел достаточных резервов», но даже если рынок так думает, USDT по-прежнему сохраняет долю номер один на рынке, и большую часть времени цена может оставаться около 1 доллара США.

Наиболее серьезное открепление цены USDT произошло 15 октября 2018 года, когда цена Биткойна составляла около 6000 долларов. Цена USDT упала до $0,88 из-за паники на рынке. Но с тех пор, даже если слухи на рынке продолжатся, цена USDT всегда оставалась стабильной.

Санкции OFAC нанесли некоторый ущерб статусу USDC. Общий рынок стейблкоинов в третьем квартале 2022 года показал посредственные результаты, а курс USDT немного увеличился (возможно, поглотив часть продаж USDC). В первом квартале 2023 года на рынке стейблкоинов возникла паника после того, как Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) расследовала разделение BUSD и USDC, при этом USDT, крупнейший стейблкоин по рыночной капитализации (+20,5% или 13,6 млрд долларов США), вырос. наиболее в абсолютном выражении.

Статус резервного актива USDT:

В официальном документе Tether по USDT четко упоминается, что токены Tether называются стейблкоинами, поскольку они обеспечивают стабильность цен при привязке к фиатным валютам. Это предоставляет трейдерам, продавцам и фондам решение с низкой волатильностью при выходе из рыночных платежей. Все токены Tether привязаны 1 к 1 к соответствующей фиатной валюте и на 100% обеспечены резервами Tether.

Но есть две предпосылки для того, чтобы этот механизм был эффективным:

Во-первых, компания строго применяет резервы в долларах США и долларах США в соотношении 1:1.

Во-вторых, компания проводит регулярные проверки и публикует результаты проверок. Механизм подтверждения резервов является основным механизмом, обеспечивающим относительную стабильность цен на стейблкоины. Однако, если компания не сможет реализовать обязательство по резервам 1:1, связь между стейблкоинами и законными валютами будет поставлена ​​под сомнение.

На официальном сайте Tether представлен текущий баланс проекта USDT. Как видно из рисунка ниже, общие активы Tether (Total Assets) представляют собой доллары США, евро (EUR), оффшорные юани (CNH) и золото (XAU). и мексиканское песо (MXN); общие обязательства представляют собой сумму денег, которую инвесторы используют для покупки этой стабильной валюты после выпуска компанией USDT, что составляет примерно 82,8 миллиарда долларов США, 36,38 миллиона евро (EUR) и 20,5 миллиона оффшорных юаней (CNH). , 20 000 XAU и 19,56 миллиона мексиканских песо (MXN). Судя по балансу проекта, акционерный капитал (Shareholder Equity) полностью положительный, а это означает, что компания увеличила свои законные валютные резервы на один доллар за каждый выпущенный USDT.

Tether объявила результаты аудита бухгалтерской фирмы: (по состоянию на 31 марта 2023 г.)

3.1.2 Монета доллара США (USDC)

В июле 2018 года USDC был стабильной валютой доллара США, выпущенной Circle и Coinbase Exchange. Судя по всему, USDC должен быть более стабильной и прозрачной стабильной монетой. Рынок всегда пользовался большим доверием к USDC. Текущая рыночная капитализация USDC составляет примерно 30,1 миллиарда долларов США, занимая второе место на рынке стейблкоинов, а ее размер примерно вдвое меньше, чем у USDT. Рыночная капитализация USDC превысила 56 миллиардов долларов США на своем пике 1 июля 2022 года и на тот момент была близка к уровню USDT в 66 миллиардов долларов США.

Механизм работы USDC:

Клиенты, которые присоединяются через портал стейблкоинов (например, веб-приложение, созданное и поддерживаемое лицензированным членом-эмитентом токенов CENTER), могут переводить бумажные средства на счет этого эмитента CENTER. Эмитенты используют сеть CENTER для выполнения ряда команд для проверки, чеканки и аутентификации фиатных токенов, привязанных к стоимости этих депонированных средств. Затем клиенты могут перевести эти токены в другое место, чтобы использовать их.

Погашение происходит в обратном порядке: фиатные токены уничтожаются, когда клиент получает доступ к выходу, например веб-приложению, поддерживаемому лицензированным участником-эмитентом CENTER. При успешной проверке и проверке средства из базового резерва фиатных средств переводятся во внешний банк клиента.

Статус операции USDC:

Протоколы Coinbase и DeFi всегда были гораздо более дружелюбны к USDC, чем к USDT, и это одна из причин, почему USDC будет быстро расширяться после 2021 года.

Рыночная капитализация USDC снизилась на $8,8 млрд в третьем квартале 2022 года, что составляет 16% от ее рыночной капитализации. Это связано с беспорядками в сфере регулирования. Санкции OFAC США против Tornado Cash оказали влияние на всю отрасль и возродили серьезные опасения, а санкции OFAC также нанесли определенный ущерб статусу USDC.

В первом квартале 2023 года произошло наибольшее снижение доли рынка USDC (-2,7%), возможно, из-за того, что держатели стали беспокоиться, поскольку стейблкоины отделились во время банковского кризиса, а USDC потерял 26,9% из-за SEC (после того, как SEC расследовала отделение). USDC, на рынке стейблкоинов возникла паника. Цена USDC упала до минимума около $0,8 11 марта 2023 года. Это произошло из-за банкротства Silicon Bank, и резервы USDC были поставлены под сомнение.

Статус резервного актива USDC:

Компания Circle обязана поддерживать полный резерв для всех выпущенных USDC. Третьи стороны ежемесячно сообщают об этих активах в соответствии со стандартами, установленными Американским институтом сертифицированных бухгалтеров (AICPA).

Circle объявила результаты аудита бухгалтерской фирмы (по состоянию на 6 марта 2023 г.):

3.1.3 Binance USD (BUSD)

В сентябре 2019 года Paxos (эмитент) сотрудничал с Binance для запуска BUSD. BUSD — это стабильная валюта, поддерживаемая законной валютой, привязанной к доллару США. Ее можно купить и погасить по обменному курсу 1 BUSD за 1 доллар США. в настоящее время является седьмой по величине криптовалютой по рыночной капитализации и третьей по величине стабильной монетой.

BUSD — это централизованный стейблкоин с более высокой степенью централизации, чем любой стейблкоин. Вы хотите полностью понять, почему. Сначала нам нужно уточнить, что на рынке существует два типа BUSD:

1. BUSD, выпущенный Paxos на Ethereum, регулируется NYDFS, Департаментом финансовых услуг Нью-Йорка;

2. Binance-Peg BUSD, выпущенный самой Binance в других цепочках (цепочка BNB). Эта категория BUSD не подлежит никакому надзору. Binance хранит BUSD на Ethereum, а затем выпускает собственный Binance-Peg BUSD.

Механизм работы BUSD:

Чтобы поддерживать свою стоимость на уровне 1 доллара, Paxos удерживает сумму в долларах, равную общему запасу BUSD. BUSD и доллары США можно обменять через Paxos в любое время.

1. Пользователь отправляет доллары США на банковский резервный счет Paxos.

2. Эмитент (Paxos) создает равное количество BUSD на Ethereum.

3. Новоиспеченные BUSD доставляются пользователям, а доллары США хранятся на банковских резервных счетах.

4. Механизм также всегда работает в обратном направлении. Пользователи могут использовать Paxos, чтобы уничтожить BUSD и получить взамен 1 доллар.

Используя смарт-контракты для сжигания/чеканки BUSD, этот механизм поддерживает постоянное соотношение предложения и резервов 1:1.

Операции по BUSD:

С развитием BUSD все идет очень хорошо, особенно начиная с рынка 2021 года и безумия цепочки BNB.

В сентябре 2022 года Binance объявила, что балансы пользователей и вновь пополненные USDC, USDP и TUSD будут автоматически конвертированы в BUSD. Генеральный директор Circle говорит, что это хорошо.

В 2023 году Circle сообщила о проблемах с резервами BUSD в Департамент финансовых услуг Нью-Йорка:

В январе Binance признала, что у BUSD были недостатки в управлении резервами.

В феврале Департамент финансовых услуг Нью-Йорка провел расследование в отношении эмитента BUSD Paxos, и BUSD начал испытывать отток капитала. Впоследствии SEC планировала подать в суд на Paxos, утверждая, что BUSD является незарегистрированной ценной бумагой. 13 числа было объявлено о прекращении выпуска BUSD.

13 февраля генеральный директор Binance Чжао Лунпэн заявил, что BUSD больше не будет основной торговой валютой на Binance.

28 февраля Coinbase объявила, что прекратит транзакции BUSD, начиная с 13 марта.

В марте AAVE DAO проголосовала за удаление BUSD со своей кредитной платформы.

Несмотря на более низкую отправную точку, оборотные запасы BUSD увеличились примерно на 250% в первом квартале 2021 года соответственно. Скорее всего, это вызвано ростом популярности публичных сетей BSC и Terra.

Ситуация с BUSD в первом квартале 2023 года стала еще хуже, особенно после того, как в середине февраля SEC направила Paxos уведомление Уэллса о выпуске BUSD, и Paxos наконец решил прекратить выпуск BUSD. Агрессивные правоприменительные действия со стороны регулирующих органов США усложнили процветание криптоиндустрии в непрозрачной нормативно-правовой среде, а также вызвали все больше призывов к прозрачности регулирования. Рейтинг рыночной капитализации BUSD значительно упал с 7-го на 12-е место после того, как Paxos решил прекратить выпуск стейблкоина. После того, как Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) расследовала разделение BUSD и USDC, рынок стейблкоинов запаниковал: BUSD потерял 54,5%.

С момента объявления о прекращении деятельности в феврале 2022 года рыночная стоимость быстро упала, поскольку пользователи продолжают обналичивать средства. BUSD потерял 47,3% или $6,8 млрд рыночной капитализации в первом квартале 2023 года и на 67,6% ниже своего пика в ноябре 2022 года. По состоянию на середину мая 2023 года в обращении все еще находится BUSD на сумму 5,7 миллиарда долларов.

Резервные активы BUSD:

Каждый банковский счет Paxos Standard контролируется американской аудиторской фирмой Withum, и Paxos публикует ежемесячный отчет о резервах BUSD.

3.1.4 TrueUSD (TUSD)

В марте 2018 года Archblock (эмитент) запустил TrueUSD и разместил его на бирже Bittrex. TrueUSD (TUSD) — это полностью обеспеченный, юридически защищенный и прозрачно проверенный токен ERC-20. Он привязан к доллару США в соотношении 1:1. Кроме того, это первый криптоактив, созданный на платформе TrustToken. Он стремится стать простой, прозрачной и надежной стабильной монетой. Поэтому он не использует скрытые банковские счета или какие-либо специальные алгоритмы.

Механизм работы TUSD:

Авуары TrueUSD в долларах США распределены по различным банковским счетам, принадлежащим разным трастовым компаниям. Участвующие стороны подписали соглашение о ежедневной публикации ипотечных активов и проведении ежемесячных проверок. Токен использует несколько счетов условного депонирования, чтобы снизить риск контрагента и предоставить держателям юридическую защиту от кражи.

TrustToken использует публично проверенные смарт-контракты, чтобы ограничить выпуск токенов. Деньги даже не коснулись рук команды TrustToken. Новый TUSD будет автоматически сгенерирован при поступлении долларов США на целевой депозитный счет. Всякий раз, когда пользователь выкупает доллары США, эквивалентная сумма TUSD немедленно уничтожается. Таким образом, TrustToken обеспечивает соотношение долларов США к TUSD 1:1 между средствами на счетах условного депонирования и TUSD в обращении.

TrueUSD имеет следующие особенности:

1. Юридическая защита: Компания регулярно выдает сертификаты, которые защищены мощной правовой защитой, обеспечиваемой счетами условного депонирования.

2. Конвертируемость в доллары США. Любое физическое лицо или организация, прошедшая проверку AML/KYC на платформе TrustToken, может конвертировать TUSD в доллары США. Однако минимальная сумма вывода составляет 10 000 долларов США.

3. Надежное управление фондами. Система TrueUSD настроена таким образом, что позволяет вам обменивать доллары США напрямую с помощью условного депонированного счета, а не отправлять деньги через сеть TUSD.

4. Полное обеспечение: один токен TUSD всегда обеспечивается долларами США, принадлежащими компании, осуществляющей депозитарный счет. Новые токены чеканятся и сжигаются с помощью смарт-контрактов, проверяемых публично.

5. Периодическая сертификация. Все активы на счетах депо подлежат публично публикуемой периодической сертификации.

Ключом к правильному функционированию каждого токенизированного актива TrustToken является сторонний счет условного депонирования. Каждый, кто соответствует требованиям KYC и AML, может купить/обменять TrueUSD с помощью своего приложения.

Операции TUSD:

По состоянию на 7 октября 2022 года TUSD получил юридический статус в Содружестве Доминики в качестве разрешенной цифровой валюты и средства обмена.

Рост TUSD (+169,3%) в 1 квартале 2023 года (превысив FRAX +2,6%). Рост TUSD во многом был вызван массовым новым выпуском монет Binance (~130 миллионов долларов) и Tron (~750 миллионов долларов).

Резервные активы TUSD:

Благодаря партнерству с Armanino, ведущей бухгалтерской фирмой США, держатели TrueUSD могут просматривать в режиме реального времени панель своих счетов TrueUSD, что является отличным примером высокого уровня прозрачности.

3.2 Децентрализованный стейблкоин

Децентрализованные стейблкоины управляются назначенным сообществом и стабилизируются с помощью вычислительного протокола. Существует четыре типа децентрализованных стейблкоинов, а именно стейблкоины с чрезмерным обеспечением, алгоритмические стейблкоины, дробные стейблкоины и непривязанные стейблкоины.

Одна общая черта децентрализованных стейблкоинов заключается в том, что они управляются несколькими точками контроля, а не одним органом, как это наблюдается в централизованных стейблкоинах. Выпуск и распространение централизованных стейблкоинов контролируется центральным органом власти, при этом привязка монеты поддерживается фактической бумажной валютой или другими товарами, такими как золото, нефть и недвижимость.

Децентрализованные стейблкоины отличаются по двум аспектам: управление и система привязки. Системы управления разных типов децентрализованных стейблкоинов схожи, и поэтому децентрализованные стейблкоины группируются в соответствии со схемами их чеканки и привязки. Вот две популярные децентрализованные стейблкоины:

3.2.1 MakerDAO (DAI)

В декабре 2017 года MakerDAO запустил DAI. В отличие от USTD, DAI полностью существует на блокчейне, что позволяет избежать кредитных рисков, которые могут возникнуть со стороны сторонних трастовых посредников.

Механизм работы DAI:

Порог создания, доступа и использования DAI очень низок. Пользователи генерируют DAI, используя протокол Maker для создания смарт-контракта под названием «Maker Vault» и внесения активов (утвержденного залога). Этот процесс — это не только процесс выхода DAI в сферу обращения, но и процесс получения пользователями ликвидности. Кроме того, пользователи также могут приобретать DAI у посредников или бирж.

Вы можете думать о MakerDao как о ломбарде. Вы можете заложить свои цифровые активы (в настоящее время поддерживается только MKR) в системе MakerDao, чтобы получить определенное количество DAI. Можно представить, что этот ипотечный договор является функцией этого системного договора. Эта важная функция называется: Смарт-контракт Vault (до миграции многосторонней системы назывался CDP). Этот контракт позволяет вам брать кредит DAI в системе MakerDao, при этом кредит можно реинвестировать (с использованием кредитного плеча), осуществлять международные денежные переводы и т. д. Следует отметить: когда ваша заложенная цифровая валюта быстро обесценивается и вы не можете погасить кредит DAI, ваша цифровая валюта будет принудительно продана с аукциона и превращена в DAI для погашения кредита. Это то, что мы обычно называем ликвидацией.

Механизм стабильности DAI:

Первоначальная цель DAI — поддерживать привязку 1:1 к доллару США, но, поскольку поведение рынка будет вызывать определенную разницу в ценах, необходимы соответствующие механизмы для стабилизации цены DAI. Механизм стабилизации цен в основном опирается на корректировку процентных ставок и ликвидацию. Корректировка процентных ставок осуществляется с использованием управленческого голосования, включая корректировку стабильных процентных ставок, а корректировка ставки сбережений DAI (DSR) в основном является методом экстренного закрытия для контроля рисков;

1. Стабильная корректировка процентной ставки: относится к годовой процентной ставке, которую пользователи должны платить при залоге активов для создания DAI, что по сути представляет собой проценты по кредиту. Когда цена DAI превышает 1 доллар США, пользователям рекомендуется создавать хранилища для генерации DAI путем снижения стабильной процентной ставки (т. е. снижения процентов по кредиту, когда рыночная цена DAI ниже 1 доллара США, а затем увеличения стабильной процентной ставки); ставка (т. е. увеличение процентов по кредиту). Это будет стимулировать пользователей закрыть Vault, уничтожить DAI и сократить предложение DAI на рынке.

2. Корректировка процентной ставки по депозиту (DSR) DAI. Пользователи могут закрепить DAI в контракте DSR протокола Maker, чтобы автоматически получать доход от сбережений. DSR определяет сумму дохода, которую владельцы DAI могут получить на основе своих депозитов. Проценты по депозиту DAI выплачиваются процентами по займу, что означает, что проценты по депозиту гарантируются комиссией за стабильность. Для протокола Maker, если доход от комиссий за стабильность не может компенсировать общие расходы на проценты по депозитам DAI, тогда разница представляет собой безнадежный долг системы, который будет погашен путем выпуска дополнительных MKR, а это означает, что держатели MKR несут риск. носители этой части.

3. Аварийное отключение: последнее средство, используемое для обеспечения того, чтобы целевая цена держателей DAI могла быть погашена в чрезвычайной ситуации. После аварийного отключения пользователи больше не смогут создавать новые Хранилища или управлять уже созданными Хранилищами или подавать цены. Механика тоже будет заморожена.

Статус работы DAI:

В первом квартале 2022 года темпы роста DAI также сильно замедлились из-за аналогичной конкуренции, во втором квартале 2022 года рыночная стоимость DAI упала на 32%, что может быть вызвано их отрицательной корреляцией с алгоритмической стабильностью; монеты в первом квартале 2023 года DAI в основном останутся стабильными;

3.2.2 ФРАКС

В декабре 2020 года Frax Finance запустила FRAX, первый и единственный проект стейблкоина, предложение которого частично поддерживается залогом и частично поддерживается алгоритмами. FRAX — это модель сеньоража двойного типа, а ее стейблкоин FRAX обеспечен двумя типами обеспечения, а именно стейблкоином с залоговым обеспечением (USDC) и акциями FRAX (FXS).

Механизм стабильности работы FRAX:

В исходном состоянии FRAX находится на стадии 100% обеспечения, что означает, что вам нужно только разместить обеспечение в контракте на выпуск FRAX, и 100% стоимости, вложенной в систему для создания FRAX, является залогом. Когда протокол переходит в фазу смешивания, часть стоимости, поступающей в систему в процессе чеканки, становится FXS (а затем сжигается в обращении). Например, при коэффициенте обеспечения 98% каждый выпущенный FRAX требует обеспечения в размере 0,98 доллара США и сжигает FXS на сумму 0,02 доллара США. При коэффициенте обеспечения 97% каждый выпущенный FRAX требует залога в размере 0,97 доллара США и сжигает FXS на сумму 0,03 доллара США и так далее.

Хотя протокол FRAX предназначен для принятия любого типа криптовалюты в качестве залога, реализации протокола FRAX в первую очередь будут принимать внутрисетевые стейблкоины в качестве залога, чтобы устранить волатильность залога, позволяя FRAX плавно перейти к более алгоритмическим соотношениям.

Процесс погашения FRAX прост, понятен, экономичен и надежен. На этапе 100% ипотеки все очень просто. На этапе гибридного алгоритма, когда создается FRAX, FXS сжигается. При погашении FRAX чеканится FXS. Пока существует спрос на FRAX, выкуп его в качестве залога плюс FXS приведет к запуску аналогичного количества FRAX в обращение на другом конце (сжигание такого же количества FXS).

Вначале протокол FRAX корректировал ставку по ипотеке каждый час на 0,25%. Функция уменьшает коэффициент обеспечения каждый час, когда цена FRAX равна или превышает 1 доллар США, и увеличивает коэффициент обеспечения каждый час, когда цена FRAX ниже 1 доллара США. Это означает, что если цена FRAX большую часть периода будет находиться на уровне 1 доллара США или выше, чистое изменение коэффициента обеспечения будет уменьшено. Если цена FRAX большую часть времени ниже 1 доллара США, то коэффициент обеспечения вырастет в среднем до 100%.

Сравнение FRAX с UST (не привязано к версии 2022.2.9, Terra рухнула) имеет следующие характеристики:

1. Гибкая ставка по ипотеке. FRAX автоматически достигает ставки по ипотеке с помощью контроллера пропорциональной интегральной производной (PID). FRAX перераспределяет залоговое обеспечение в другое место для получения дохода, что помогает получать внешний доход и действует через свой алгоритмический рынок. Контроллер поддерживает плавающий протокол.

2. Перенос спекуляций на FRAX на FXS. В связи с механизмом уничтожения/обратного выкупа FRAX, волатильность его цен была передана на FXS.

3. Надежное обеспечение Частью обеспечения FRAX является доллар США (зарезервированный за резервы денежных средств в долларах США), который вносит изменения в темпы роста.

4. FXS обеспечивает ценность, выходящую за рамки управления, например, требования к чеканке и комиссию за протокол, тем самым стимулируя пользователей покупать FXS.

FRAX-операции:

В 2021 году FRAX быстро росла, а рыночная капитализация превысила 100 миллионов долларов. Это также отражает растущее признание рынком алгоритмических стейблкоинов. Во втором квартале 2022 года рыночная стоимость FRAX упала на 48%, что может быть вызвано их отрицательной корреляцией с алгоритмическими стабильными монетами. В первом квартале 2023 года FRAX в основном оставался стабильным;

3.3 Новые стейблкоины

Согласно теории Сэма Каземяна «Тринити DeFi», для достижения доминирования DeFi проекту необходим собственный стейблкоин, децентрализованная биржа (DEX) и протокол кредитования.

Некоторые из крупнейших протоколов уже начинают развиваться в этом направлении, разрабатывая собственные DEX и протоколы кредитования наряду со стейблкоинами. Как и ожидалось, FRAX предпринял первые шаги, представив Fraxswap и Fraxlend в дополнение к своим собственным стейблкоинам, и другие протоколы быстро догоняют их. Текущие проблемы, связанные с централизованными стейблкоинами, такие как риск проверки со стороны регулирующих органов, особенно недавнее закрытие BUSD, только ускорили усилия по созданию действительно децентрализованной модели стейблкоинов.

Рынок с нетерпением ожидает запуска собственных стейблкоинов двух крупнейших протоколов DeFi: crvUSD от Curve и запуска GHO от AAVE в 2023 году. Оба будут иметь свои собственные новые конструкции, основанные на соответствующих базовых протоколах, и, что более важно, у них будут функции, улучшающие их соответствующие маховики.

Помимо собственной стабильной монеты протокола, все еще экспериментируют с другими моделями стабильной монеты. USDD (USDD) продолжает представлять собой эндогенно обеспеченную стейблкоин, подкрепленную несколькими токенами, включая BTC, USDT и USDC. Такие проекты, как Rai и Olympus, пытаются создать стейблкоин, который фактически не привязан к бумажным валютам. Ampleforth, пожалуй, самый интересный вариант — чистый стейблкоин без залога.

4. Потенциал роста и варианты использования стейблкоинов

4.1 Потенциал роста стейблкоинов

1. Решить проблему колебаний цен на цифровую валюту.

Стейблкоин — это цифровая валюта, выпущенная под залог активов, и ее цена более стабильна, чем у других цифровых валют. Таким образом, стейблкоины можно использовать для решения проблемы колебаний цен на цифровые валюты. Например, когда вы используете Биткойн для покупки товаров, из-за больших колебаний цены Биткойна цена, которую вам нужно заплатить при покупке, может увеличиваться или уменьшаться из-за колебаний цен, что увеличивает неопределенность транзакции. Но если вы торгуете стейблкоинами, вы можете избежать этой ситуации, поскольку их цены относительно стабильны.

2. Может выполнять финансовые функции.

Стейблкоины обладают всеми функциями обычных цифровых валют, такими как оплата, хранение и т. д., а также могут выполнять некоторые финансовые функции, такие как уплата комиссий, служить средством конвертации обменного курса и т. д.

3. Более прозрачные рыночные операции

Стейблкоины обычно выпускаются учреждениями, и процесс подготовки обеспечения также требует проверки, что повышает прозрачность рыночных транзакций и обеспечивает большую защиту.

4.2 Варианты использования стейблкоинов

Легальные каналы обмена валюты

Из процесса выпуска и обращения USDT видно, что инвесторы могут покупать USDT у Tether или у других инвесторов. Когда инвесторы хотят обменять их на легальную валюту, они могут выкупить их у Tether.

Выступать в качестве средства обмена

Многие цифровые валюты также имеют препятствия в процессе обмена на основные цифровые валюты, такие как биткойны. Поэтому пользователи могут сначала конвертировать другие цифровые валюты в USDT, а затем конвертировать их в биткойны для транзакций.

Действовать как актив-убежище

USDT обещает, что пользователи могут конвертировать USDT в легальную валюту в любое время. Поэтому, когда рыночная цена цифровой валюты сильно колеблется, инвесторы могут сначала обменять имеющуюся у них цифровую валюту на USDT, чтобы сохранить стоимость своих активов, а затем обменять ее обратно. другие цифры после стабилизации рыночной цены валюты.

используется для выплаты средств

USDT можно использовать в качестве средства платежа, особенно в сценариях трансграничных платежей. В настоящее время глобальные трансграничные платежи используют систему SWIFT, а международные переводы занимают 3-7 дней и стоят дороже.

5. Правила и глобальный надзор за стейблкоинами

5.1 Правила стейблкоина

После крупных неудач, таких как крах Terra/UST и крах FTX, многие инвесторы понесли значительные потери, и правительства и регулирующие органы были вынуждены принять меры. Хотя законодательные и нормативные усилия уже предпринимались и раньше, широкое распространение инфекции повысило срочность и скорость этих усилий. В частности, стейблкоины были областью особого внимания.

Международные органы, устанавливающие стандарты, такие как Совет по финансовой стабильности (FSB) и Базельский комитет по банковскому надзору (BSBC), разработали первоначальные нормативные стандарты для цифровых активов в попытке способствовать последовательному регулированию во всем мире. С другой стороны, Банк международных расчетов (BIS) осуществляет надзор и надзор, развернув проект, который позволит центральным банкам эффективно контролировать балансы стейблкоинов.

Конгресс США предложил законопроект о стабильной валюте, и отдельные страны также работают с Соединенными Штатами и другими странами над решением этого вопроса. Как Валютное управление Сингапура (MAS) позволяет участникам отрасли разрабатывать общую нормативную базу для стейблкоинов, так и Валютное управление Гонконга (HKMA) выпустило нормативную базу, которая требует от эмитентов стейблкоинов получения операционных лицензий и может даже запретить регулирование алгоритмических стейблкоинов. быть более распространенным.

5.2 Подлежат ли стейблкоины регулированию?

Стейблкоины привлекли интерес регуляторов по всему миру благодаря уникальному сочетанию фиатных валют и криптовалют. Поскольку они предназначены для поддержания стабильных цен, их можно использовать не только для спекуляций, но и для облегчения недорогих международных высокоскоростных транзакций. Некоторые страны даже пытаются создать свои собственные стейблкоины. Выпуск стейблкоинов с бумажными резервами также может потребовать одобрения регулирующих органов и может подлежать тем же правилам, что и криптовалюты в местных юрисдикциях.

5.3 Новейшие разработки стабильного валютного надзора в крупнейших странах мира

В настоящее время основные страны и регионы мира имеют разные позиции регулирования криптоактивов (включая стейблкоины), а соответствующие нормативные базы и законодательство также находятся на разных стадиях. Ниже приводится краткое введение в последние события в Гонконге, материковом Китае, США, Сингапуре и Европейском Союзе, в надежде предоставить читателям некоторые общие сведения и рекомендации по надзору за следующими странами и регионами.

5.3.1 Гонконг, Китай

12 января 2022 года Валютное управление Гонконга опубликовало дискуссионный документ о распространении нормативной базы Гонконга на стейблкоины, предложив отрасли и общественности высказать свое мнение о модели регулирования криптоактивов и стейблкоинов. В дискуссионном документе изложено видение Денежно-кредитного управления Гонконга модели регулирования криптоактивов, особенно стейблкоинов, используемых в платежных целях. Ожидается, что Валютное управление Гонконга разработает планы к июлю 2023 года с целью введения в действие нового режима регулирования к 2023/2024 году.

Валютное управление Гонконга считает, что стейблкоины все чаще рассматриваются как широко распространенный способ оплаты, а тот факт, что их использование растет, увеличивает потенциал интеграции стейблкоинов в основную финансовую систему. По мнению Валютно-кредитного управления Гонконга, это приведет к более широкому воздействию на денежно-кредитную и финансовую стабильность, в результате чего стейблкоины станут предметом регулирования Валютного управления Гонконга.

В январе 2023 года Валютное управление Гонконга опубликовало «Заключения консультаций по криптоактивам и дискуссионному документу по стейблкоинам», в котором обобщаются отзывы отрасли о запросе Денежно-кредитным управлением Гонконга мнений по поводу консультаций по стейблкоинам из всех слоев общества год назад и соответствующая позиция HKMA. Основное содержание заключений консультации следующее:

1. Основная сфера регулирования

Валютное управление Гонконга заявило, что оно будет отдавать приоритет регулированию стейблкоинов, которые утверждают, что привязаны к законным валютам. Независимо от того, привязан ли он к легальной валюте с помощью алгоритмов или арбитражных механизмов, или же стейблкоин в основном используется для розничных, оптовых операций или транзакций с криптоактивами, любой стейблкоин, который утверждает, что привязан к легальной валюте, будет включен в сферу регулирования.

2. Стабильная валютная юрисдикция

В заключении Валютного управления Гонконга Валютное управление Гонконга отметило, что система обязательного лицензирования деятельности со стабильной валютой может в некоторой степени дублировать действующую систему лицензирования поставщиков услуг виртуальных активов, управляемую Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга, и заявила, что в дальнейшем будет консультироваться с другими регулирующими органами, чтобы узнать их мнение, и обдумает, как избежать регуляторного арбитража в будущем.

3. Заявка на получение лицензии

В своем заключении Валютное управление Гонконга разъяснило обязательные лицензионные требования для участия в различных видах деятельности, связанной со стейблкоинами, и заявило, что лицензии выдаются на основе различных видов деятельности, связанных со стейблкоинами, включая (1) управление: установление и соблюдение правил для регулируемые стейблкоины, например, структура собственности и операционные механизмы стейблкоинов (2) Эмиссия: выпуск, создание или уничтожение регулируемых стейблкоинов (3) Стабильность: принятие мер по обеспечению стабильности и резервных активов регулируемых стейблкоинов (независимо от того, являются ли они таковыми); (4) Кошелек: предоставляет услуги по хранению личных ключей пользователей, позволяя пользователям использовать и управлять регулируемыми стейблкоинами, которыми они владеют.

Стоит отметить, что одной и той же организации необходимо получить разные лицензии для разных видов деятельности в сфере стейблкоинов. Что касается деятельности по выпуску стейблкоинов, Валютное управление Гонконга признает как банки, так и небанковские учреждения эмитентами стейблкоинов.

4. Алгоритмический стейблкоин

Валютное управление Гонконга заявило, что независимо от того, является ли это стейблкоин, привязанным к законной валюте с помощью алгоритмов или арбитражных механизмов, и независимо от того, используется ли стейблкоин в основном для розничных, оптовых операций или операций с криптоактивами, при условии, что это стейблкоин, который утверждает, что он привязан к юридической валюте, он будет включен в нормативную базу. Одним из условий, перечисленных в заключении Валютного управления Гонконга для выдачи лицензии на стейблкоин, является то, что резервная стоимость соответствующего стейблкоина всегда должна соответствовать количеству выпущенных стейблкоинов, а резервные активы должны быть высокого качества и высокой ликвидности. Алгоритмические стейблкоины не отвечают вышеуказанным требованиям. Таким образом, организации, занимающиеся деятельностью, связанной с алгоритмическими стейблкоинами, не соответствуют условиям лицензирования Валютного управления Гонконга. После официального введения системы лицензирования стейблкоинов, как должны реагировать организации, предоставляющие услуги, связанные с алгоритмическими стейблкоинами, например, нужно ли им постепенно закрывать или адаптировать свои услуги для Гонконга, и могут ли существующие пользователи Гонконга продолжать использовать алгоритмические стейблкоины и т. д. заслуживают дальнейшего внимания.

5. Требования к локализации для соискателей лицензии и разрешены ли стейблкоины, привязанные к иностранным/региональным законным валютам

В заключении Валютно-финансового управления Гонконга говорится, что требование к лицензированным организациям «создать компанию в Гонконге» способствует надзору за лицензированными организациями и обеспечению соблюдения нормативных требований. Это требование позволяет отделить активы, относящиеся к регулируемому бизнесу, от активов и обязательств других организаций в группе лицензированных организаций и облегчить сбор их активов при необходимости. Тем не менее, Валютное управление Гонконга также заявило в своем заключении, что оно обратится к изменениям в сфере регулирования в других странах или регионах, а также к мнениям отрасли, чтобы дополнительно оценить, может ли оно принять другие меры для замены «в Гонконге», обеспечивая при этом надежность и эффективность мер регулирования. Могут ли организации, учрежденные за пределами Гонконга, получать лицензии на ведение бизнеса в сфере стейблкоинов в Гонконге, еще предстоит выяснить Валютному управлению Гонконга.

6. Ключевые моменты нормативных положений

(1) Комплексная нормативная база: Нормативные требования должны охватывать широкий спектр вопросов, включая, помимо прочего, владение, руководство и управление, финансовые требования, управление рисками, ПОД/ФТ, защиту пользователей, а также требования к регулярному аудиту и раскрытию информации.

(2) Полностью обеспечены и погашены по номинальной стоимости: стоимость резервных активов соглашения о стейблкоинах всегда должна соответствовать стоимости стейблкоинов, находящихся в обращении. Резервные активы должны быть качественными и высоколиквидными. Стейблкоины, стоимость которых основана на арбитраже или алгоритмах, не принимаются. Владельцы стейблкоинов должны иметь возможность обменять свои стейблкоины по номинальной стоимости на эталонную бумажную валюту в течение разумного периода времени.

(3) Основные ограничения деятельности: Регулируемые субъекты не должны заниматься деятельностью, отличной от основной деятельности, разрешенной их соответствующими лицензиями. Например, операторы кошельков не должны заниматься кредитной деятельностью.

Кроме того, согласно Постановлению Гонконга о ценных бумагах и фьючерсах, если не существует конкретных исключений, для осуществления регулируемой деятельности, связанной с «ценными бумагами» (например, торговля ценными бумагами, предоставление услуг по торговле ценными бумагами, предоставление консультаций по ценным бумагам и т. д.), требуется гонконгский Лицензия, выданная Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам заранее. Поэтому, прежде чем вести бизнес, связанный со стейблкоинами, необходимо провести конкретный анализ и сделать вывод о том, подпадает ли стейблкоин под категорию «ценных бумаг» в соответствии с правилами. Если рассматриваемый стейблкоин входит в сферу «ценных бумаг» в соответствии с Постановлением о ценных бумагах и фьючерсах, ведение бизнеса, связанного со стейблкоином, будет считаться ведением регулируемой деятельности, и необходимо получить соответствующую лицензию, выданную Управлением по ценным бумагам Гонконга и Фьючерсная комиссия заранее.​

4.3.2 Материковый Китай

Регуляторная политика материкового Китая в отношении криптоактивов началась с «Уведомления о предотвращении рисков биткойнов», выпущенного Народным банком Китая и другими пятью министерствами 5 декабря 2013 года. 4 сентября 2017 года Народный банк Китая и семь других министерств и комиссий опубликовали «Объявление о предотвращении финансовых рисков, связанных с выпуском токенов», известное как «Запрет 94». В объявлении четко оговаривается, что ни одна организация или физическое лицо не может незаконно участвовать в обменном бизнесе между законной валютой и токенами или «виртуальными валютами», не должна покупать или продавать токены или «виртуальные валюты» в качестве центрального контрагента и не должна быть токеном или «Виртуальная валюта» «Виртуальная валюта» предоставляет ценообразование, информационные посреднические и другие услуги.

24 сентября 2021 года Народный банк Китая и десять других министерств и комиссий выпустили «Уведомление о дальнейшем предотвращении и устранении рисков спекуляций в транзакциях с виртуальной валютой», известное как «Уведомление 924». По сравнению с запретом 94, в Уведомлении 924 четко указано, что «связанная с бизнес-деятельностью» следующих пяти типов виртуальных валют является «незаконной финансовой деятельностью»: (1) Осуществление законной деятельности по обмену валюты и виртуальной валюты, а также обменная деятельность между виртуальные валюты (2) выступать в качестве центрального контрагента по покупке и продаже виртуальных валют; (3) предоставлять услуги информационного посредника и ценообразования для транзакций с виртуальной валютой; (4) финансирование выпуска токенов и (5) транзакции с деривативами на виртуальную валюту и т. д.

Учитывая тот факт, что стейблкоины, выпущенные некоторыми коммерческими учреждениями, обсуждаемые в этой статье, представляют собой тип виртуальной валюты, определенный в Уведомлении 924, в настоящее время, если осуществляются «связанные с стейблкоинами деловые действия», они подпадают под действие о «незаконной финансовой деятельности» и запрещены Уведомлением 924.

4.3.3 США

В ноябре 2021 года Рабочая группа президента США по финансовым рынкам, Федеральная корпорация страхования депозитов США и Управление генерального контролера денежного обращения США совместно опубликовали отчет о стейблкоинах. Для устранения рисков, связанных со стейблкоинами, основанными на платежах, в отчете рекомендуется, чтобы Конгресс США быстро принял закон, гарантирующий, что стейблкоины, основанные на платежах, и связанные с ними механизмы регулируются в рамках единой и всеобъемлющей федеральной структуры, чтобы заполнить разрыв между текущими стейблкоинами с точки зрения целостность рынка, защита инвесторов и пробелы в законодательстве в таких областях, как незаконное финансирование, и будет работать над решением следующих важных проблем:

(1) Чтобы предотвратить утечку стейблкоинов, законодательство должно предусматривать, что все эмитенты стейблкоинов должны быть застрахованными депозитными учреждениями и подлежать соответствующему надзору на уровне депозитных учреждений и холдинговых компаний;

(2) Для снижения рисков платежной системы необходимо принять законодательство, подчиняющее провайдеров кастодиальных кошельков соответствующему федеральному регулированию;

(3) Для борьбы с системными рисками и рисками концентрации экономической власти законодательство должно требовать от стейблкоинов соблюдения ограничений на деятельность, которые ограничивают связь с коммерческими организациями.

Регуляторы должны иметь право обеспечивать соблюдение стандартов для обеспечения совместимости между различными стейблкоинами. Кроме того, Конгресс США рассматривает дополнительные стандарты для поставщиков депозитарных кошельков, такие как ограничение их связи с коммерческими организациями или данными о транзакциях пользователей.​

31 марта 2022 года сенатор Билл Хагерти представил в Сенате Закон о прозрачности стейблкоинов; законопроект направлен на повышение прозрачности рынка стейблкоинов и установление резервных стандартов для резервных активов. Законопроект требует от эмитентов стейблкоинов:

(1) Государственные ценные бумаги со сроком владения менее 12 месяцев;

(2) Соглашение об обратном выкупе полностью обеспеченных ценных бумаг;

(3) Иметь резервы, обеспеченные долларами США или другими нецифровыми валютами, и обязан ежемесячно публиковать на своем веб-сайте проверенный третьей стороной отчет о резервных активах по активам эмитента стейблкоинов.​

6 апреля 2022 года член банковского комитета Сената США Пэт Туми опубликовал дискуссионный проект Закона о прозрачности резервов стейблкоинов и единых безопасных транзакциях (Закон о доверии стейблкоинам). Обсуждаемый проект законопроекта намерен ограничить эмитентов платежных стейблкоинов следующими тремя типами учреждений:

(1) Передатчик денег, зарегистрированный на национальном уровне;

(2) Иметь новую федеральную лицензию, специально предназначенную для эмитентов стейблкоинов;

(3) Застрахованные депозитные учреждения и требуют, чтобы эмитенты платежных стейблкоинов раскрывали свои резервные активы, устанавливали политику погашения и принимали периодическую сертификацию от сертифицированной аудиторской фирмы.

В мае 2022 года председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Гэри Генслер сообщил подкомитету Палаты представителей по ассигнованиям на финансовые услуги, что, согласно определению SEC, многие платформы для торговли криптовалютой торгуют ценными бумагами, а не сырьевыми товарами, что требует от законодателей увеличить бюджет SEC по обеспечению исполнения обязательств, чтобы требовать от криптовалютных торговых платформ регистрации в SEC. Таким образом, криптовалютные торговые платформы также должны обратить внимание на то, будут ли стейблкоины признаваться «ценными бумагами».

В апреле 2023 года Конгресс США опубликовал две версии законопроектов о стейблкоинах (соответственно именуемые «Первый проект США 2023 года» и «Второй проект США 2023 года», совместно именуемые «Проект США») и постановил два слушания по этому поводу. Конгресс США заявил, что примет третью версию законопроекта в течение двух месяцев, и полагает, что проект, скорее всего, получит двухпартийную поддержку и будет официально принят.

Основное содержание первого проекта американского проекта 2023 года следующее:

1. Приведено подробное определение «стабильной валюты, используемой для платежей», то есть «(с некоторыми исключениями) (1) виртуальные активы, которые используются или предназначены для платежей или расчетов, и (2) ((их эмитент) обязан конвертировать, выкупить или выкупить (стейблкоин) за фиксированную стоимость в валюте или (его эмитент) заявляет о сохранении или создании разумных ожиданий в отношении: стоимости (его эмитента) относительно фиксированной суммы в бумажной валюте. Стоимость останется постоянной».

2. Лицензия выдается эмитенту стейблкоина. Банкам-эмитентам необходимо только получить одобрение, а небанковским эмитентам необходимо получить лицензию, иначе будут соответствующие штрафы и пени. Не делается никакого различия между тем, зарегистрирован ли соискатель лицензии в Соединенных Штатах или за пределами Соединенных Штатов.

3. К различным типам алгоритмических стейблкоинов относятся по-разному. Он принимает концепцию «эндогенно обеспеченных стейблкоинов», которую можно грубо понимать как необеспеченные стейблкоины, или же основой стоимости стейблкоинов являются цифровые активы, выпущенные одним и тем же эмитентом. Эндогенно обеспеченные стейблкоины, скорее всего, будут подвергнуты запрету в течение двух лет после принятия законопроекта, в течение которых не может быть выпущено никаких новых монет, в то время как существующие выпущенные алгоритмические стейблкоины не подпадают под этот запрет.

4. Требования о сегрегации активов в большей степени ориентированы на защиту прав и интересов клиентов от претензий кредиторов. Проект США четко запрещает перезалог и смешивание средств клиентов.

5. Установлено, что эмитенты должны ежемесячно раскрывать состав резервных активов на своем сайте. Подтверждение не только должно предоставляться ежемесячно федеральным регулирующим органам, но и подтверждающим лицом должен быть генеральный директор эмитента.

4.3.4 Сингапур

Закон о платежных услугах, обнародованный Сингапуром в 2019 году и введенный в действие 28 января 2020 года, включает цифровые платежные токены (DPT) и электронные деньги (электронные деньги), находящиеся под надзором, согласно этому закону, услуги DPT и услуги по выпуску электронных денег являются регулируемой деятельностью; в соответствии с Законом о платежных услугах и требуют подачи заявления на получение лицензии поставщика платежных услуг.

Денежно-кредитное управление Сингапура считает, что стейблкоины не соответствуют характеристикам электронных денег, поскольку их курсы обмена с законным платежным средством фиксированы, и держателям стейблкоинов не нужно вступать в договорные отношения с эмитентом стейблкоинов или открывать счет у эмитента. Следовательно, согласно Закону о платежных услугах они не относятся к электронным деньгам.

Валютное управление Сингапура далее заявило, что оно будет изучать характеристики конкретных стейблкоинов в каждом конкретном случае с нейтральной с точки зрения технологий позиции для определения соответствующих мер регулирования. По мнению Денежно-кредитного управления Сингапура, исходя из текущих характеристик, USDC и USDT должны быть признаны DPT, поэтому предоставление услуг DPT, связанных с этими двумя типами стабильных валют, должно регулироваться «Законом о платежных услугах» и следует подать заявку на получение соответствующих лицензий.

В октябре 2022 года Валютное управление Сингапура опубликовало консультацию по предлагаемым подходам к регулированию деятельности, связанной со стейблкоинами, которая содержит более конкретные меры регулирования, чем в других странах или регионах, и планирует выпустить краткий ответ на консультацию в середине 2023 года. Основное содержание консультационного дела следующее:

1. Денежно-кредитное управление Сингапура заявило, что стейблкоины с привязкой к одной валюте (Single-currency Pagged Stablecoins) имеют платежные и клиринговые функции и будут основным объектом регулирования законопроекта.

2. Система лицензирования Сингапурского консультативного проекта ориентирована на эмитентов стейблкоинов. Кроме того, к банковским и небанковским эмитентам применяются различные правила.

3. Валютное управление Сингапура заявило, что нынешним законодательным приоритетом является выпуск стабильной валюты на местном уровне. Кроме того, рассмотрев ситуацию, когда одна и та же стабильная валюта выпускается разными эмитентами в разных странах или регионах под предлогом ее однородности (взаимозаменяемости), мы планируем решить проблему с двух сторон: во-первых, потребовать от сингапурских эмитентов подчиняться Ежегодная сертификация Денежно-кредитного управления для подтверждения того, что другие крупные эмитенты (выпускающие более 5%/10% обращающихся стейблкоинов) соответствуют эквивалентным требованиям к резервным активам и пруденциальным стандартам, во-вторых, наладить нормативное сотрудничество между соответствующими регулирующими органами, связанными со стейблкоинами единой валюты и биржей; оперативная информация по стейблкоину.

4. В соответствии с консультационным случаем Валютного управления Сингапура эмитенту необходимо разделить резервные активы в стабильной валюте и собственные другие активы эмитента на разных счетах, а правила Денежно-кредитного управления клиента связаны со стабильной валютой единой валюты, другие активы клиента и эмитента. Ваши собственные активы также должны быть разделены на разных счетах депо, чтобы снизить риск смешивания фондов.

5. Что касается резервных активов, их высокого качества и ликвидности, Сингапурская консультация устанавливает конкретные стандарты. Например, если они оцениваются на рынке, резервными активами могут быть только денежные средства или их эквиваленты или облигации со сроком погашения не позднее трех месяцев. и он выпускается центральным банком со стабильной привязанной валютой или государственным международным учреждением с кредитным рейтингом не ниже AA- и оценивается в его привязанной валюте. Также подробно описаны частота, независимость и публичные каналы раскрытия информации, требования к обеспечению качества и аудиту.

Стоит отметить, что если предлагаемый или выпущенный стейблкоин представляет собой продукт рынка капитала в соответствии с Законом о ценных бумагах и фьючерсах (например, ценные бумаги или акции в схеме коллективного инвестирования), такое предложение или выпуск будут регулироваться положениями Закона о ценных бумагах и фьючерсах. посредники, которые содействуют таким предложениям или выпускам (включая операторов платформ, которые предоставляют платформу для предложения, выпуска и/или торговли такими стейблкоинами, а также тех, кто предоставляет финансовые консультации, связанные с такими стейблкоинами) соответственно, будут подлежать лицензионным и другим требованиям; требованиям соответствия Закону о ценных бумагах и фьючерсах и/или Закону о финансовых консультантах.

4.3.5 Европейский Союз

В мае 2023 года Европейский совет, состоящий из министров правительств 27 стран-членов ЕС, одобрил Регламент рынка криптоактивов (MiCA), проект, предложенный Европейской комиссией в 2020 году и который будет реализован в 2024 году. MiCA определяет криптоактивы как «цифровое представление стоимости или прав, которые могут передаваться и храниться в электронном виде с использованием технологии распределенного реестра или аналогичных технологий».

MiCA можно разделить на три основные структуры:

1. Правила выпуска криптоактивов. Эмитенты различных типов криптоактивов обязаны составить официальный документ (функционально аналогичный проспекту эмиссии) и получить предварительное разрешение компетентного органа на служебные токены и криптоактивы. К токенам ссылок на активы и токенам электронных денег применяется более сложный набор правил выпуска, авторизации, управления и пруденциальных требований.

В дополнение к отмене ЕС запрета на алгоритмические стейблкоины, MiCA требует, чтобы стейблкоины, обеспеченные фиатом, были обеспечены соотношением ликвидных резервов 1:1. Требования к эмитентам стейблкоинов включают в себя:

(1) К ART предъявляются более строгие нормативные требования, чем к ЕМТ (считается, что они с большей вероятностью будут угрожать денежно-кредитной стабильности Европейского Союза). Перед выпуском они должны подавать заявку в местные регулирующие органы, а после одобрения они должны регулярно оставлять отзывы торговым клиентам. регулирующие органы, транзакционные фонды, резервы и другая информация.

(2) Защита поддерживает удерживаемые активы и резервные активы, требуя от эмитентов создания достаточных резервов ликвидности в определенном соотношении или депозита для защиты потребителей и предотвращения массового изъятия средств.

(3) Установить процедуры и процедуры инвестиционных судебных разбирательств для предотвращения приостановки использования рынка и инсайдерской торговли.

(4) Создавать и поддерживать резервы активов, изолированные от других активов и управляемые третьей стороной.

2. Поставщик услуг криптоактивов (CASP): требуется разрешение компетентного органа и применимо к финансовым компаниям в соответствии с Положением II о рынках финансовых инструментов (MiFID II);

3. Правила предотвращения рыночного злоупотребления криптоактивами. Эти правила во многом аналогичны тем, которые предусмотрены в Положениях о рыночных злоупотреблениях, применимых к ценным бумагам, но они более краткие. Это последнее правило предназначено для того, чтобы избежать поведения Илона Маска, когда одно заявление известного деятеля может внезапно изменить стоимость криптоактива.

Во всем мире стейблкоины привлекли пристальное внимание регулирующих органов в разных странах. Надзор за стейблкоинами в разных странах разный, законодательство также находится на разных стадиях, и надзор за стейблкоинами также постоянно усиливается. Учреждения, занимающиеся смежными видами деятельности, должны в любое время оценить риски и применимые законы и правила, а также быстро скорректировать свои бизнес-модели, чтобы они соответствовали соответствующим правилам в отношении стейблкоинов и избегали потенциальных рисков, связанных с соблюдением требований.