Терпение имеет важное значение на финансовых рынках.

С момента начала банковского кризиса в США в этом году я и многие другие говорили, что американские и мировые банковские системы с бумажной валютой будут спасены благодаря новому раунду печатания денег центральными банками (что приведет к росту цен на рисковые активы). . Однако после того, как Биткойн и золото завершили свой первоначальный рост, эти активы в твердой валюте несколько снизились.

В случае с Биткойном как спотовые, так и деривативы продемонстрировали снижение волатильности и объема. Некоторые начинают задаваться вопросом, почему Биткойн не продолжает расти, если мы действительно находимся в банковском кризисе. Точно так же, почему ФРС не начала снижать процентные ставки, почему США не начали контролировать кривую доходности.

Мой ответ скептикам: будьте терпеливы. Ничто не идет вверх или вниз по прямой, мы движемся зигзагами. Помните: пункт назначения известен, но путь неизвестен.

Печатание денег, контроль кривой доходности, банкротства банков и т. д. — все это произойдет, начиная с США и в конечном итоге распространившись на все основные системы бумажных валют. Цель этой статьи — выяснить, почему я считаю, что настоящий бычий рост биткойнов начнется в конце третьего и начале четвертого квартала этого года. А пока успокойся. Возьмите отпуск и насладитесь природой и общением с друзьями и семьей. Потому что этой осенью вам лучше пристегнуться и подготовиться к ЛУНЕ.

Как я уже много раз говорил, цена Биткойна является результатом ликвидности и технологий бумажной валюты. Большинство моих статей в этом году были посвящены глобальным макрособытиям, влияющим на ликвидность бумажных валют. Надеюсь, во время летнего перерыва в Северном полушарии я смогу написать об интересных вещах на технологическом фронте биткойнов и криптовалют.

Цель этой статьи — дать читателям четкую дорожную карту эволюции бумажной ликвидности и того, чего ожидать в ближайшие месяцы. Как только мы почувствуем, что ликвидность в долларах США и бумажных валютах увеличится к концу года, мы сможем полностью сосредоточиться на том, какие технические аспекты наиболее интересны для определенных монет. Когда вы сочетаете шум печатного станка с поистине инновационными технологиями, ваша награда намного перевешивает затраты на затраченные усилия. Это цель, которую мы всегда преследуем.

помещение

Бюрократы, ответственные за центральные банки и глобальную денежно-кредитную политику, считают, что они могут управлять рынком, насчитывающим более 8 миллиардов человек. Их высокомерие проявляется в том, как они говорят обо всех фактах, основанных на экономических теориях, разработанных за последние несколько сотен лет в научных кругах. Но хотят они в это верить или нет, но они не решили денежную версию проблемы трех тел.

Когда уравнение долга и объема производства выходит из равновесия, экономические «законы» нарушаются. Это похоже на то, как вода меняет состояние при, казалось бы, случайных температурах. Мы можем понять поведение воды только оглядываясь назад и экспериментируя, а не теоретизируя о башне из слоновой кости. Наши монетарные правители отказываются фактически использовать эмпирические данные для корректировки политики, настаивая вместо этого на том, что теории, преподаемые их уважаемыми профессорами, верны, независимо от объективных результатов.

В этой статье я расскажу, почему, вопреки общепринятой монетарной теории, повышение процентных ставок приведет к увеличению количества денег и инфляции, а не к падению из-за текущего долга и условий производства. Это приведет к тому, что любой путь, который выберет ФРС, будь то повышение или понижение процентных ставок, усугубит инфляцию и спровоцирует общий отход от паразитической финансовой системы бумажных валют.

Как истинные верующие в Сатоши, мы хотим как можно тщательнее рассчитывать время этого массового исхода. Я надеюсь получить хорошую прибыль от бумажных валют, пока мне не придется отказаться от доллара США и пойти олл-ин на биткойны. Конечно, я и сам проявлял своего рода высокомерие, поскольку считал, что могу предсказать наиболее подходящее время для ухода без самоуничтожения. Но что я могу сказать? В конце концов, мы все несовершенные люди, но, по крайней мере, мы должны попытаться понять, как может выглядеть будущее.

Разобравшись с этим, давайте перейдем к некоторым (спорным) фактическим утверждениям.

Независимо от того, где они находятся в экономической системе, каждый крупный режим бумажной валюты сталкивается с одними и теми же проблемами. То есть все они имеют большую задолженность, имеют сокращающееся население трудоспособного возраста и имеют банковские системы, активы которых в основном представляют собой низкодоходные государственные и корпоративные облигации/займы. Растущая глобальная инфляция привела к тому, что глобальная банковская система с бумажной валютой стала функционально неплатежеспособной.

Соединенные Штаты сталкиваются с этими проблемами серьезнее, чем любая другая страна, и находятся в самой тяжелой ситуации из-за своей роли крупнейшей в мире экономики и эмитента резервной валюты.

Групповое мышление среди руководителей центральных банков действительно существует, потому что все высокопоставленные чиновники и служащие учатся в одних и тех же «элитных» университетах, в которых преподают разные версии одной и той же экономической теории.

Поэтому, какие бы действия ни предприняла ФРС, все остальные центральные банки в конечном итоге последуют ее примеру.

Учитывая это, я хочу сосредоточиться на ситуации в США. Давайте кратко рассмотрим различных персонажей этой трагедии.

ФРС оказывает влияние посредством своей способности печатать деньги и держать активы на своем балансе.

Министерство финансов США влияет на ситуацию, выпуская долговые обязательства для сбора денег для финансирования федерального правительства.

Банковская система США оказывает влияние, принимая депозиты и выдавая их в долг для создания кредитов и предоставления капитала предприятиям и правительству. Платежеспособность банковской системы в конечном итоге поддерживается Федеральной резервной системой и Казначейством США с помощью печатной валюты или долларов налогоплательщиков.

Федеральное правительство США оказывает влияние посредством своей способности взимать налоги и тратить средства на различные государственные программы.

Частные предприятия и частные лица оказывают влияние через свои решения о том, где и как хранить деньги и брать ли кредиты в банковской системе.

Иностранные игроки, особенно другие страны, оказывают влияние, принимая решения о покупке, хранении или продаже ценных бумаг Казначейства США.

В конце этой статьи я надеюсь обобщить ключевые решения каждой заинтересованной стороны в структуру, которая покажет, как мы пришли к ситуации, которая оставляет мало места для маневра каждому действующему лицу. Отсутствие гибкости позволяет нам с высокой степенью уверенности предсказывать, как они отреагируют на текущие проблемы с валютой США. Наконец, поскольку финансовый кризис по-прежнему тесно связан с циклом сельскохозяйственных урожаев, мы можем с достаточной степенью уверенности предсказать, что рынок проснется и поймет, насколько плохи дела, в самый подходящий момент, в сентябре или октябре этого года.

награда

Пожалуйста, будьте терпеливы, поскольку у меня есть некоторая подготовка, прежде чем мы углубимся в детали. Я изложу некоторые основные предположения, которые, по моему мнению, произойдут или усилятся осенью.

Инфляция достигнет локального минимума этим летом и снова ускорится к концу года

Я конкретно имею в виду индекс потребительских цен США (ИПЦ). Из-за статистического явления, известного как эффект базы, высокие месячные данные по инфляции в 2022 году будут заменены более низкими месячными данными по инфляции летом 2023 года. Если ежемесячный уровень инфляции ИПЦ составит 1% в июне 2022 года, а месячный уровень инфляции ИПЦ составит 0,4% в июне 2023 года, то годовой ИПЦ упадет.

Некоторые из самых высоких показателей индекса потребительских цен (ИПЦ) в месячном исчислении в прошлом году (которые учтены в текущих показателях в годовом исчислении) пришлись на май и июнь. На 2023 год среднемесячный индекс потребительских цен составляет 0,4%, а это означает, что если мы просто возьмем среднее значение и заменим все данные с мая по декабрь 2022 года на 0,4%, ФРС не будет волновать истинная инфляция. фиктивная концепция «базовой инфляции», которая устраняет факторы, которые действительно волнуют людей (например, продукты питания и энергия).

Вывод состоит в том, что ФРС не сможет достичь целевого показателя базовой инфляции в 2% в 2023 году. Это означает, что если верить словам Пауэлла и других управляющих ФРС, ФРС продолжит повышать ставки. Это важно, поскольку означает, что процентные ставки по средствам, хранящимся в рамках обратного выкупа (RRP), и процентные ставки по резервам (IORB) будут продолжать расти. Это также приведет к росту процентных ставок по краткосрочным казначейским облигациям США (до погашения 1 год).

Не задавайтесь вопросом, почему эти показатели инфляции не соответствуют изменениям цен, которые на самом деле ощущаете вы и ваша семья. Это не упражнение на интеллектуальную честность — скорее, мы просто хотим понять индикаторы, которые влияют на то, как ФРС корректирует учетные ставки.

Федеральное правительство США не может сократить дефицит из-за расходов на социальное обеспечение

Бэби-бумеры, самые богатые и влиятельные представители американского электората, также становятся старше и болеют. Это означает, что политик, выступающий на платформе сокращения пособий по социальному обеспечению и медицинской помощи, обещанных бэби-бумерам, будет роть себе могилу.

HHS (Министерство здравоохранения и социальных служб) + SSA (Управление социального обеспечения) = Пожилые люди и медицинские льготы

Казначейство = проценты, выплачиваемые по непогашенному долгу

Оборона = война

Расходы на пенсионеры и медицинские пособия, а также расходы на оборону будут только продолжать расти. Это означает, что бюджетный дефицит правительства США будет продолжать расти. Предполагается, что в течение следующего десятилетия ежегодный дефицит в размере от 1 до 2 триллионов долларов станет нормой, и, к сожалению, ни у одной из сторон нет политической воли изменить эту тенденцию.

Конечным результатом является то, что рынок должен поглотить большие и постоянные уровни долга.

иностранные участники

Как я писал в нескольких статьях в этом году, иностранные игроки превратились в нетто-продавцов казначейских облигаций США (UST) по ряду причин, вот некоторые из них:

Права собственности зависят от того, являетесь ли вы другом или врагом американских политиков. Мы уже стали свидетелями того, как верховенство закона уступило место национальным интересам, когда Соединенные Штаты заморозили национальные активы России в западной финансовой системе. Таким образом, как иностранный держатель ценных бумаг Казначейства США, вы не можете быть уверены, что вам будет разрешен доступ к вашему богатству, когда оно вам понадобится.

По сравнению с Соединенными Штатами, больше стран считают крупную восточную страну своим крупнейшим торговым партнером. Это означает, что с чисто торговой точки зрения имеет больше смысла платить за товары в бумажной валюте восточных держав, а не в долларах США. В результате все больше и больше товаров выставляются непосредственно в этой бумажной валюте. Это приводит к снижению предельного спроса на доллары и казначейские облигации США. За последние два десятилетия казначейские облигации США потеряли покупательную способность в сфере энергетики. Что касается энергии, золото сохранило свою покупательную способность. Поэтому в мире дефицита энергоресурсов лучше хранить золото, а не казначейские облигации США.

Общая доходность долгосрочных казначейских облигаций США отстала от цены на нефть на 50%. Однако с 2002 года золото обогнало цену нефти на 190%.

Это привело к сокращению иностранных запасов ценных бумаг Казначейства США. Правительства за пределами США больше не покупают новые казначейские ценные бумаги, а также распродают свои существующие казначейские облигации.

Короче говоря: если есть большая сумма долга, которую необходимо продать, нельзя ожидать, что иностранцы купят его.

Частные предприятия и частные лица в США – частный сектор

Нас больше всего беспокоит эта группа, что они будут делать со своими сбережениями. Помните, что во время пандемии правительство США направило всем деньги на стимулирование экономики. Для борьбы с катастрофическими экономическими последствиями карантина Соединенные Штаты предоставили больше стимулов, чем любая другая страна.

Эти средства стимулирования были размещены в банковской системе США, и с тех пор частный сектор тратит свои свободные деньги на все, что им нравится.

Частный сектор США с радостью размещает свои деньги в банках, когда доходность по депозитам, фондам денежного рынка и краткосрочным казначейским векселям составляет практически 0%. В результате депозиты в банковской системе резко выросли. Но когда Федеральная резервная система решила бороться с инфляцией путем более быстрого повышения процентных ставок, частный сектор США внезапно оказался перед выбором:

Продолжайте зарабатывать практически 0% в банке.

Или откройте мобильное банковское приложение и купите фонды денежного рынка или казначейские облигации США с доходностью до 10 раз выше за считанные минуты.

Учитывая, насколько легко перевести деньги с банковских счетов с низкой или нулевой доходностью на более высокодоходные активы, в конце прошлого года из банковской системы США начали утекать сотни миллиардов долларов.

С прошлого года из банковской системы США было выведено более 1 триллиона долларов.

Важный вопрос в будущем: будет ли продолжаться это кровотечение? Будут ли предприятия и частные лица продолжать переводить деньги с банковских счетов под 0% в фонды денежного рынка, приносящие 5% или 6%?

Логика подсказывает нам, что ответ очевиден: «Конечно, хотим». Если они могут увеличить свой процентный доход в 10 раз, просто потратив несколько минут на свой смартфон, почему они этого не делают? Частный сектор США будет продолжать изымать средства из банковской системы США до тех пор, пока банки не предложат конкурентоспособные процентные ставки, которые, по крайней мере, будут соответствовать ставке по федеральным фондам.

Следующий вопрос: если Казначейство США продает долг, какой тип долга (если таковой имеется) общественность хочет купить? На этот вопрос также легко ответить.

Каждый ощущает на себе влияние инфляции и поэтому отдает предпочтение ликвидности. Все хотят немедленного доступа к деньгам, потому что они не знают, куда пойдет инфляция в будущем, а учитывая, что инфляция уже высока, они хотят покупать товары сейчас, прежде чем они станут дороже в будущем. Если бы Казначейство США предложило вам годовую облигацию с доходностью 5% или 30-летнюю облигацию с доходностью 3%, поскольку кривая доходности инвертирована, что бы вы выбрали?

Конечно, вы бы выбрали годовую ноту. Вы не только получаете более высокую доходность, вы быстрее возвращаете свои деньги и рискуете инфляцией только в течение 1 года вместо 30 лет. Частный сектор США отдает предпочтение краткосрочным казначейским облигациям США. Они выразят это предпочтение, покупая фонды денежного рынка и биржевые фонды (ETF), которые могут хранить только краткосрочный долг.

Примечание. Инвертированная кривая доходности означает, что долгосрочная доходность ниже, чем краткосрочная задолженность. Естественно, вы ожидаете заработать больше, одолжив свои деньги на более длительный период времени. Но перевернутая кривая доходности неестественна и указывает на серьезную экономическую дисфункцию.

кормили

Я уже упоминал подобную тему выше, но позвольте мне раскрыть ту же тему более ярко и наглядно.

Представьте себе, что есть два политика.

Опра Уинфри хочет, чтобы все были счастливы и жили лучшей жизнью. Она следила за тем, чтобы у всех была еда на столе, машина с бензином в гараже и лучшая медицинская помощь, пока они не умерли. Она также заявила, что не будет повышать налоги для выплаты пособий. Для достижения этой цели она будет занимать деньги у остального мира, и она верит, что сможет это сделать, поскольку Соединенные Штаты являются мировым эмитентом резервной валюты.

Скрудж МакДак был скрягой и ненавидел долги. Он предоставляет мало государственных льгот, потому что не хочет повышать налоги или занимать деньги для оплаты вещей, которые правительство не может себе позволить. Если у вас есть работа, которая позволяет вам позволить себе холодильник, полный еды, пикап и первоклассное медицинское обслуживание, это ваше дело. Но если вы не можете себе это позволить, это ваше дело. Он не считает, что правительство обязано предоставить вам это. Он хочет сохранить стоимость доллара и гарантировать, что у инвесторов не будет причин держать другие активы.

Представьте, что вы находитесь на более поздних стадиях развития империи, где неравенство доходов резко возрастает. С математической точки зрения, большинство людей всегда зарабатывают меньше среднего, так кто же выиграет? Опра Уинфри побеждает каждый раз. Бесплатные товары, оплаченные другими с помощью принтеров для банкнот, всегда выигрывают.

Первая задача политика – победить на выборах. Поэтому, независимо от того, к какой политической партии они принадлежат, они всегда будут отдавать предпочтение трате денег, которых у них нет, чтобы заручиться поддержкой большинства населения.

Если долгосрочные долговые рынки или гиперинфляция не окажутся под шквальным огнем, нет причин не принять платформу, основанную на «бесплатных вещах». Это означает, что с этого момента я не ожидаю каких-либо существенных изменений в расходных привычках федерального правительства США. Что касается этого анализа, триллионы долларов будут продолжать занимать каждый год для оплаты этих пособий.

Банковская система США

Короче говоря, банковская система США, как и другие крупные банковские системы, находится в беде. Я быстро объясню, почему.

Активы в банковской системе увеличились благодаря стимулам, предоставленным правительствами по всему миру. Банки обязаны предоставлять эти депозиты правительствам и предприятиям по очень низким процентным ставкам. Это работает в течение определенного периода времени, поскольку процентная ставка по банковским депозитам составляет 0%, но процентная ставка, которую они кредитуют другим посредством долгосрочных кредитов, составляет 2–3%. Но затем наступает инфляция, и все крупные центральные банки (ФРС является наиболее агрессивным) значительно повышают краткосрочные процентные ставки, значительно превышая доходность государственных облигаций, ипотечных кредитов, корпоративных кредитов и т. д. Вкладчики теперь могут получать более высокую доходность, покупая фонды денежного рынка, которые инвестируют в соглашения обратного РЕПО ФРС (RRP) или краткосрочные казначейские облигации США. В результате вкладчики начали изымать свои деньги из банков, чтобы получить более высокую доходность. Банки не могут конкурировать с правительством, потому что это уничтожит их прибыльность – представьте себе банк со ставкой по кредитам 3%, но ставкой по депозитам 5%. Однажды банк обанкротится. В результате акционеры банков начали продавать акции банков, поскольку поняли, что банки математически неспособны получать прибыль. Это привело к самосбывающемуся пророчеству: платежеспособность некоторых банков оказалась под вопросом, поскольку цены на их акции резко упали.

В своем недавнем интервью в Bitcoin Miami я спросил Золтана Позара, что он думает о банковской системе США. Он ответил, что система в целом надежна, но у нее есть несколько плохих парней. Это же заявление сделали различные председатели Федеральной резервной системы и министр финансов США Джанет Йеллен. Я категорически не согласен.

Bank of America теперь стоит перед двумя вариантами:

Вариант 1: продать активы (казначейские облигации, ипотечные кредиты, автокредиты, кредиты на коммерческую недвижимость и т. д.) с огромным убытком, а затем поднять процентные ставки по депозитам, чтобы заманить клиентов обратно в банк.

Этот вариант будет означать признание неявных убытков в балансе, но гарантирует, что банк не сможет поддерживать прибыль. Инвертированная кривая доходности означает, что банки будут платить более высокие процентные ставки по краткосрочным депозитам и не смогут кредитовать эти депозиты на более длительный срок по более высоким ставкам.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США минус доходность 2-летних облигаций

Банки не могут покупать долгосрочные государственные облигации, так как это приведет к убыткам – очень важно!

Единственное, что банки могут покупать, — это краткосрочные государственные облигации или хранить свои деньги в Федеральной резервной системе (IORB) и зарабатывать немного больше процентов, чем они платят по депозитам. Согласно этой стратегии банкам сложно достичь чистой процентной маржи (NIM) более 0,5%.

Вариант 2: ничего не делать и обменивать имеющиеся у ФРС активы на недавно напечатанные доллары, поскольку вкладчики бегут.

По сути, это то, что делает Программа срочного банковского финансирования (BTFP). Подробно этот вопрос я обсуждал в предыдущей статье. Не беспокойтесь о том, соответствуют ли активы, которые банки держат на своих балансах, требованиям для участия в BTFP – реальная проблема заключается в неспособности банков расширить свою депозитную базу, а затем использовать эти депозиты для покупки долгосрочных государственных облигаций.

Министерство финансов США

Я знаю, что средства массовой информации и рынки сосредоточены на том, когда будет достигнут потолок долга США и найдут ли обе политические партии компромисс для его повышения. Не обращайте внимания на этот цирк – потолок долга будет повышен (как это всегда происходит, учитывая более суровые альтернативы). И когда этот вопрос был поднят примерно этим летом, Министерству финансов предстояло проделать кое-какую работу.

Казначейство США должно выпустить долговые обязательства на триллионы долларов для финансирования правительства. Важно обратить внимание на структуру сроков погашения выпущенного долга. Очевидно, было бы здорово, если бы Казначейство США могло выпустить 30-летние облигации на триллионы долларов, поскольку доходность этих облигаций почти на 2% ниже, чем краткосрочных облигаций со сроком обращения 1 год. Но сможет ли рынок это выдержать? Точно нет!

Долг в размере около $9,3 трлн необходимо будет пролонгировать в период до конца 2024 года. Как видите, Казначейство США не желает или не может выпускать большую часть долгосрочных долговых обязательств и вместо этого финансирует их за счет краткосрочных долгов. Ой ой! Это плохая новость, поскольку краткосрочные ставки выше, чем долгосрочные, что увеличивает процентные выплаты.

Ни один крупный покупатель не желает и не может покупать долгосрочные казначейские облигации. Поэтому, если Казначейство США попытается наводнить рынок триллионами долларов долгосрочного долга, рынок потребует более высоких доходностей. Представьте себе, если бы доходность 30-летних облигаций выросла с 3,5% до 7%. Это привело бы к резкому падению цен на облигации, сигнализируя о конце многих финансовых институтов. Это связано с тем, что регуляторы поощряют эти финансовые учреждения использовать практически неограниченное кредитное плечо для покупки больших объемов долгосрочного долга. Должно быть, это конец!

Йеллен не глупая. Она и ее советники знали, что будет невозможно выпустить необходимый долг на длинном конце кривой доходности. Поэтому они будут выпускать долговые обязательства там, где спрос очень силен: на коротком конце кривой доходности. Все хотят воспользоваться преимуществами высоких краткосрочных процентных ставок, которые, вероятно, вырастут еще больше позже в этом году по мере роста инфляции.

Поскольку Казначейство США продает долговые обязательства на сумму от 1 до 2 триллионов долларов, краткосрочные процентные ставки вырастут. Это еще больше усугубит проблемы в банковской системе, поскольку вкладчики получают более выгодные условия от заимствований у правительства, а не у банков. Это, в свою очередь, гарантирует, что банки не смогут получать прибыль от покупки долгосрочных облигаций. Цикл смерти быстро приближается.

кормили

В этом заключительном разделе Пауэлл оказывается в довольно хаотичной ситуации. Каждая заинтересованная сторона тянет свой центральный банк в разном направлении.

снизить процентные ставки

ФРС контролирует/манипулирует краткосрочными процентными ставками, устанавливая ставки по RRP и IORB. Фонды денежного рынка могут получать доход в RRP, а банки — в IORB. Без этих двух инструментов ФРС не сможет регулировать процентные ставки по своему усмотрению.

ФРС может значительно снизить процентные ставки по обоим инструментам, что немедленно повысит кривую доходности. Преимущества будут включать в себя:

Банки снова прибыльны. Они могут конкурировать со ставками, предлагаемыми фондами денежного рынка, восстановить свою депозитную базу и начать предоставлять долгосрочные кредиты предприятиям и правительствам. Банковский кризис в США закончился. Экономика США будет процветать, потому что каждый снова получит доступ к дешевым кредитам.

Казначейство США может выпустить больше долговых обязательств с более длительными сроками погашения, поскольку кривая доходности имеет положительный наклон. Краткосрочные процентные ставки снизятся, но долгосрочные процентные ставки останутся неизменными. Это желательно, поскольку означает, что процентные расходы по долгосрочному долгу останутся прежними, но привлекательность этого долга как инвестиции увеличится.

Обратной стороной является то, что инфляция ускорится. Цены на валюту упадут, а цены на вещи, которые волнуют избирателей, такие как продукты питания и топливо, будут продолжать расти быстрее, чем заработная плата.

повышение процентной ставки

Если Пауэлл хочет продолжать борьбу с инфляцией, он должен продолжать повышать ставки. По мнению экономических экспертов, процентные ставки в США остаются глубоко отрицательными в соответствии с правилом Тейлора.

Ниже приведены негативные последствия продолжения повышения процентных ставок:

Частный сектор по-прежнему предпочитает брать займы у ФРС через фонды денежного рынка и RRP, а не размещать средства в банках. Американские банки продолжали терпеть неудачи и были вынуждены получить помощь, поскольку их депозитная база сократилась. Баланс ФРС, возможно, не содержит этих плохих кредитов, но Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) сейчас заполнена плохими кредитами. По сути, это по-прежнему является инфляционным, поскольку вкладчики будут полностью возвращены в форме напечатанных денег, и они смогут зарабатывать все больше и больше процентных доходов, занимая деньги у правительства, а не у банков.

Кривая доходности продолжает инвертироваться, что не позволяет Казначейству США выпускать долгосрочные долговые обязательства в необходимых ему масштабах.

Я хотел бы остановиться на том, что повышение процентных ставок также вызывает инфляцию. Я согласен, что количество денег важнее их цены. Здесь я концентрируюсь на количестве долларов, закачиваемых на мировые рынки.

Поскольку процентные ставки растут, глобальные инвесторы могут получить доход в виде напечатанных долларов тремя способами. Печатная валюта может поступать из Федеральной резервной системы или Казначейства США. ФРС выплачивает проценты держателям через обратное РЕПО и резервы банков. Помните: если ФРС хочет продолжать манипулировать краткосрочными ставками, она должна иметь в своем распоряжении эти инструменты.

Если Казначейство США выпустит больше долговых обязательств и/или увеличит процентные ставки по новому долгу, оно выплатит больше процентов держателям долга. Обе эти вещи происходят.

В совокупности процентные выплаты ФРС через RRP и IORB, а также процентные выплаты по долгу Казначейства США оказывают стимулирующий эффект. Но не должна ли ФРС сократить количество денег и кредитов посредством своей программы количественного ужесточения (QT)? Да, это правильно, но теперь давайте проанализируем конечный эффект и то, как он проявит себя в будущем.

Как мы видим, эффект QT был полностью нивелирован процентами, выплачиваемыми другими способами. Даже несмотря на то, что Федеральная резервная система сокращает свой баланс и повышает процентные ставки, количество денег продолжает увеличиваться. Но будет ли это продолжаться в будущем и в какой степени? Вот мои мысли:

1. Частный сектор и банки США предпочитают размещать свои средства в ФРС, поэтому остатки в RRP и IORB увеличатся.

2. Если ФРС хочет повысить процентные ставки, она должна повысить процентные ставки по средствам, хранящимся в RRP и IORB.

3. Казначейству США вскоре придется профинансировать дефицит в размере от 1 до 2 триллионов долларов в обозримом будущем, и ему придется делать это при высоких и растущих краткосрочных процентных ставках. Учитывая сроки погашения общего долга США, мы знаем, что реальные денежные процентные выплаты могут математически только расти.

Объединив эти три фактора, мы знаем, что чистый эффект денежно-кредитной политики США в настоящее время является стимулирующим, поскольку печатный станок для монетарной печати штампует все больше и больше бумажной валюты. Помните, это потому, что ФРС повышает процентные ставки для борьбы с инфляцией. Но если повышение процентных ставок на самом деле увеличивает денежную массу, то из этого следует, что повышение процентных ставок фактически увеличит инфляцию. От этого у людей взрываются головы!

Конечно, ФРС могла бы ускорить QT, чтобы компенсировать эти эффекты, но для этого ФРС в конечном итоге должна стать прямым продавцом казначейских облигаций и ценных бумаг, обеспеченных ипотекой (MBS), в дополнение к иностранным инвесторам и банковской системе. Если крупнейший держатель облигаций также будет продавать (ФРС), дисфункция на рынке казначейских облигаций усилится. Это вызовет панику среди инвесторов и приведет к резкому росту долгосрочной доходности, поскольку все торопятся продавать свои облигации до того, как их начнет распродавать ФРС.

Связанные с транзакцией

Если вы сторонник Сатоши, время на вашей стороне. Если вы решите объединиться с традиционным финансовым дьяволом, бомба замедленного действия тикает…

До осеннего урожая произойдет что-то важное.

Во-первых, этим летом будет повышен потолок госдолга США. Это позволит Казначейству США начать выпуск долговых обязательств для финансирования правительства. Поскольку Казначейство США погашает долг с наступающими сроками и выпускает новые долги, конечным эффектом будет увеличение непогашенного долга и повышение процентных ставок. Выпуск долговых обязательств может временно оказать некоторое давление на долларовую ликвидность, поскольку общий счет Казначейства (TGA) увеличивается. Но со временем, когда Казначейство тратит деньги, TGA снижается, а долларовая ликвидность увеличивается.

Во-вторых, как я уже говорил ранее, инфляция достигнет дна и начнет медленно расти. Это означает, что ФРС может приостановить повышение процентных ставок в июне только для того, чтобы вновь разжечь пламя и поднять ставки на июльском заседании. К концу августа, когда руководители центральных банков соберутся в Джексон-Хоул, учетная ставка может приблизиться к 6%. Более высокие процентные ставки увеличат сумму процентов, выплачиваемых по остаткам RRP и IORB.

Наконец, вкладчики продолжат переводить средства из несистемно значимых банков в системно значимые банки или в фонды денежного рынка. Фонды денежного рынка размещают свои средства в RRP, а системно значимые банки размещают свои средства в IORB. В обоих случаях баланс в RRP и/или IORB будет расти. Системно значимые банки располагают большими объемами наличных денег, поэтому они платят мало или вообще не выплачивают проценты по депозитам и размещают любые дополнительные средства, полученные в Федеральной резервной системе (отсюда и рост IORB). Это увеличивает количество валюты, которую ФРС печатает для оплаты средств, хранящихся на этих объектах.

В совокупности объем долларовой ликвидности, ежедневно вливаемой в систему, будет продолжать расти. Скорость изменений в вливаниях долларовой ликвидности также увеличится, поскольку по большим остаткам будут платиться больше процентов. Сложные проценты представляют собой геометрическую прогрессию.

Биткойн претерпел коррекцию примерно на 10% по сравнению с апрельскими максимумами. Все эти процентные выплаты по сути являются пакетом стимулов для богатых держателей активов. Богатые держатели активов покупают рискованные активы, когда у них больше денег, чем им нужно. Золото, Биткойн, акции технологий искусственного интеллекта и т. д. станут бенефициарами «богатства», напечатанного и распределенного правительством.

Я ожидаю, что Биткойн здесь останется стабильным. Я не верю, что мы повторно протестируем цену в 20 000 долларов или что-то близкое к этой цене. По мере постепенного притока средств на глобальный рынок рисковых активов будет сформирована прочная база поддержки. Летом в Северном полушарии волатильность и объемы торгов обычно разочаровывают, поэтому я не удивлен, что от скуки любители риска берут перерыв в торговле криптовалютой. Я воспользуюсь этим затишьем, чтобы постепенно увеличить распределение биткойнов после пополнения TGA.

Поскольку все больше и больше экспертов начнут говорить о миллиардах долларов, напечатанных Федеральной резервной системой и Казначейством США и распределенных в виде процентов, снова будет широко признано, что печатные станки для денег постоянно работают. И пока печатные станки гудят, Биткойн будет бумить!