Первоисточник: iZUMi Research.
Foresight News уполномочено публиковать китайскую версию этой статьи.

2022.11.08 станет еще одним днем ​​в истории Crypto. За три дня с алтаря упало поколение гигантов. Крах произошел быстрее, чем кто-либо ожидал, и доверие отрасли серьезно пострадало. Но с другой точки зрения, это может стать новым поворотным моментом для отрасли.

После FTX каждая биржа пытается доказать свою невиновность. отделов., и не может гарантировать полную безопасность. Это жадность человеческой натуры. Чтобы «эффективно использовать средства», обычно приходится зарабатывать разницу в процентах и ​​увеличивать свои риски. На самом деле, это не редкость в традиционных финансах: каждый хочет зарабатывать деньги, когда Рынок хороший, и все чувствуют, что могут контролировать риски., выходят безопасно, но когда наступает кризис ликвидности, волна отступает и никто не успевает одеться.

Оглядываясь назад, можно сказать, что прошло два года с DeFi Summer. В этот период охлаждения отрасли различные протоколы DeFi постепенно исчезли из поля зрения людей.

В обложке журнала The Economist в 2015 году блокчейн был назван «машиной доверия». Это не изменилось за последние семь лет. Криптозоология нерушима, а зашифрованная экономическая система проверена временем. Мы неоднократно тестировали Биткойн и безопасность Эфириума. сеть. Появление DeFi, основанное на уникальных характеристиках протокола блокчейна, противоречит позиции традиционных финансов и предлагает некастодиальные, безопасные и прозрачные внутрисетевые транзакции, кредитование и другие финансовые услуги.

Когда мы не можем доверять человеческой природе, пришло время вернуть первоначальное «доверие».

Будучи приложением самого низкого уровня в цепочке, DEX практически стал конфигурацией уровня протокола публичной цепи. На экологическом уровне публичной сети большинство публичных сетей также будут поддерживать свои собственные эксклюзивные экологические DEX. Команда DEX сочетает в себе характеристики публичной сети, возможности собственной команды и разные суждения о будущем. В этом отчете мы проводим анализ данных на стороне Taker и Maker WETH-USDC 0,05%, крупнейшего пула на ведущей DEX — Uniswap V3, в качестве представителя для просмотра общего состояния текущего трека DEX на разных рынках. условиях; при этом мы провели опрос топ-20+ DEX и DEX-агрегаторов отрасли, распределенных в различных экосистемах, и исходя из условий их работы и заявленных на данный момент направлений развития, сделали суждения о среднесрочной тенденции будущего DEX-трек.

Наблюдайте за текущим статусом DEX по операциям ведущих бирж.

Самые ранние DEX в 2017–2018 годах имитировали традиционные модели книги заказов, такие как EtherDelta и DDEX, но из-за проблем с затратами на внутрисетевые транзакции было трудно получить хорошую глубину и торговый опыт. Даже с появлением высокопроизводительной инфраструктуры общий опыт DEX, основанной на модели книги заказов, по-прежнему трудно конкурировать с CEX.

В конце 2018 года Uniswap внедрила механизм автоматического маркет-мейкера и выпустила Uniswap V1. Автоматический механизм AMM маркет-мейкера больше похож на торговый автомат, размещенный на блокчейне.Стратегия пассивного предоставления ликвидности адаптируется к среде блокчейна. Механизм AMM в сочетании с майнингом ликвидности приведет к взрыву онлайн-финансирования летом DeFi 2020 года.

По данным The Block, общий объём торгов DEX когда-то составлял 25% от объёма торгов всей сети, а в настоящее время остаётся в пределах около 15%.

После того, как Uniswap V3 запустил в марте 2021 года механизм централизованной ликвидности AMM (поставщики ликвидности могут выбирать ценовой диапазон для предоставления ликвидности вместо использования ликвидности во всем диапазоне по умолчанию), эффективность капитала повысилась в десятки раз по сравнению с предыдущим периодом. Как также видно из рисунка ниже, Uniswap V3 продолжает уменьшать долю V2 с момента его запуска и в настоящее время составляет в среднем более 70%.

Согласно исследовательскому отчету Uniswap за май, Uniswap как крупнейшая DEX однажды превзошла ведущие CEX, такие как Binance, с точки зрения глубины торговли основной валютой. 2% Глубина в 2 раза больше, чем у Binance, и хорошая ликвидность.

Так какова текущая ситуация с данными в цепочке DEX? Давайте возьмем Uniswap V3 в качестве примера, чтобы перечислить текущее состояние данных для анализа.

Общий объем торгов Uniswap V3 за последние семь дней составил 7,8 млрд долларов США, а на долю пятнадцати крупнейших пулов пришлось 6,95 млрд долларов США, то есть колоссальные 89%. Что касается комиссионного дохода, общий комиссионный доход за последние семь дней составил 8,97 миллиона долларов США, а на долю пятнадцати крупнейших пулов пришлось 6,28 миллиона долларов США, что составляет 71%. Причина в том, что лучшие пулы конкурируют за объем транзакций. и некоторые поставщики ликвидности предпочитают взимать комиссию.Ликвидность предоставляется в пулах с более низкими пропорциями, таких как WETH/USDC.Большой объем ликвидности находится в пуле с уровнем комиссии 0,05%, который по сути «перекатывается» в конкуренцию по комиссиям. Большинство пулов на конечном этапе используют комиссию за обработку в размере 0,3% или даже 1%, поэтому объем транзакций невелик, но доля дохода превышает объем транзакции.

Поскольку для транзакций на Uniswap будет выбрана самая низкая комиссия и лучшая цена исполнения посредством маршрутизации, большинство транзакций сосредоточены на уровне комиссии в размере 0,05%, а основные токены с этим уровнем комиссии имеют лучшую ликвидность. Большая часть этой суммы поступает из торгового пула WETH/USDC 0,05%. Среди четырех дополнительных уровней комиссий уровень комиссии в размере 0,01% является относительно особенным. Это официальный пул фондов Dai, который заложен в Arrakis Finance для обеспечения стимулов к ликвидности. По остальным трем уровням сборов ситуация следующая:

На уровне комиссии в 0,05% в основном доминирует WETH/USDC, на долю которого приходится 77,1% объема транзакций. Этот уровень комиссии в основном включает торговые пары стейблкоинов, основные валюты (WBTC, WETH) и торговые пары стейблкоинов, а также различные торговые пары активами, привязанные к ETH/WBTC, такие как торговые пары WETH/cbETH.

Пул комиссий в размере 0,3% относительно равномерно распределен и в основном состоит из различных основных токенов, а также ведущих торговых пар альткойнов, таких как Matic, Link и Uni.

Пул комиссий в размере 1% состоит из активов с более длинным хвостом, а объем торгов относительно рассредоточен.

В целом, LP в основных активах конкурируют с точки зрения комиссий за обработку и участвуют в пуле комиссионных в размере 0,05%, конкурируя за объем транзакций, пытаясь обменять объем на «комиссию». Активы с «длинным хвостом» имеют высокую волатильность и более высокие риски, а стоимость по отношению к LP также растет.

Исследование крупнейшего торгового пула

Согласно историческим данным, полученным Dune, на долю WETH/USDC 0,05% и 0,3% на Ethereum приходилось 39,4% и 8,6% от всего исторического объема транзакций Uniswap в 300,3 млрд долларов США и 65,48 млрд долларов США соответственно, а комиссионный доход составил 150,1 млн долларов США и На долю 196,4 млн. долларов США пришлось 12,4% и 16,3% общего исторического комиссионного дохода.

В этой части в качестве объекта исследования используется торговый пул Uniswap V3 WETH/USDC 0,05%.Этот пул является крупнейшим и наиболее активным торговым пулом. Изучение текущего состояния основных торговых пулов может помочь вам понять общее состояние всего Uniswap V3. Ежедневный объем торгов этого пула:

Данные TVL этого пула показаны ниже. В последнее время на CEX часто случаются грозы, и существование Uniswap в цепочке как инфраструктуры, близкой к уровню протокола, вызывает доверие у всех пользователей. Ведущая DEX продолжит поддерживать стабильный объем транзакций. В целом, TVL пула Uniswap V3 WETH/USDC 0,05% относительно стабилен (поскольку график рассчитан в долларах США, колебания происходят из-за колебаний цен на ETH), и это более ликвидный торговый сценарий.

Адрес робота и реальный адрес пользователя можно отличить по внутрисетевым данным. Из-за задержки внутрисетевых транзакций общее обнаружение цен происходит на CEX, что впоследствии выравнивает цены DEX за счет арбитража между различными типами ботов. В сети также будут представлены различные типы торговых роботов. Доля реальных пользователей является важным индикатором для измерения активности транзакций в цепочке. В текущих рыночных условиях объем торговли роботами пула составляет более 85%.

Судя по данным 360-дневной давности, доля объема торговли роботами в основном осталась на уровне 60%. Видно, что эти данные действительно относятся к рынку: в условиях медвежьего рынка общий объем транзакций снизился, что сопровождалось значительным снижением доли реальных пользователей в цепочке.

С точки зрения агрегаторов транзакций, доля агрегаторов значительно увеличивается, когда рынок хороший, а затем снижается. Основная причина заключается в том, что когда рынок беден, большая часть объема торгов приходится на арбитражных и количественных роботов.Эти роботы напрямую взаимодействуют с пулом Uniswap и, как правило, меньше работают через агрегаторы.

Со стороны Taker общая ситуация в сети относительно пессимистична. Зимой в отрасли, когда общий объем транзакций и TVL сократились, количество реальных пользователей в цепочке резко упало, и в то же время основной объем транзакций вернулся на верхнюю платформу. Судя по ситуации с торговыми парами токенов, доля основных транзакций с токенами восстановилась, а активы с длинным хвостом находятся в «периоде замораживания».

С точки зрения LP, с точки зрения добавления ликвидности к пулу Uniswap V3 WETH/USDC 0,05%, большинство поставщиков ликвидности, добавляющих LP, будут находиться в диапазоне 10%.

При этом в этом пуле относительно мало поставщиков ликвидности, корректирующих позиции.Сравнивая активность Polygon (вверху) и Ethereum (внизу) LP на рисунке ниже, очевидно, что корректировки на Polygon происходят чаще.

На рисунке выше показана активность LP пула Uniswap V3 WETH/USDC 0,05% на Polygon. Mint и Burn — это добавленные и снятые LP в долларах соответственно. А если рассматривать их вместе с темно-синей кривой цен на Ethereum, LP на Ethereum менее чувствительны к колебаниям цен, чем поставщики ликвидности на Polygon.

В целом, из-за сильных колебаний рынка, объем торгов и число активных реальных пользователей Uniswap v3 снизились, но поставщики ликвидности по-прежнему активны, а DEX поддерживает хорошую ликвидность. А благодаря таким факторам, как ликвидность JIT (краткосрочная ликвидность для поддержки крупных сделок), общая торговая ликвидность на самом деле лучше.

Однако с точки зрения общего пользовательского опыта Uniswap V3 все еще имеет слишком много возможностей для улучшения, таких как атаки MEV, проскальзывание, неопределенные результаты выполнения транзакций и т. д., а также пользовательский опыт, такой как отсутствие поддержки лимитных ордеров, сложность управления кошельком. , и плата за обработку.. вопрос. Эта часть проблемы не обязательно решается базовой DEX. Традиционный финансовый рынок также имеет двухуровневую структуру: пользователи не обращаются напрямую к Nasdaq для торговли, а торгуют через брокеров, которые являются каналами распределения трафика и средств.

Здесь DEX — это биржа, такая как Nasdaq, а агрегатор — это брокерская компания, то есть канальная сторона для решения проблем пользовательского опыта. Во втором полугодии мы отслеживали текущее состояние и планы на будущее 20 DEX и агрегаторов с точки зрения продуктов, повествований, планирования и т. д., чтобы изучить тенденции развития DEX.

Каково будущее? Взгляд на будущее торговой системы 20 инновационных DEX/агрегаторов

В первом полугодии мы изучили общую ситуацию с Uniswap V3 на Ethereum, ведущей DEX, на основе данных.Эти данные могут отражать лишь часть настоящего и прошлого DEX. Чтобы иметь возможность увидеть направление будущей эволюции DEX, мы собрали последние разработки 20 DEX с точки зрения продукта и рынка. Из их дизайна и описания продуктов мы видим следующие тенденции:

1. Появление мультипубличной сетевой экосистемы CL-AMM DEX и, как следствие, профессионализация маркет-мейкера.

В последнее время мы стали свидетелями появления многих других экосистем публичных сетей с аналогичными продуктами, помимо Uniswap V3, таких как Ref Finance V2 экосистемы Near, реализованной при технической поддержке iZUMi Finance, Arctic экосистемы Aurora и Traderjoe, разработанной iZUMi DL. -AMM.V2, Quickswap V3, MoveX экосистемы Sui, Duality экосистемы Cosmos и т. д., будь то техническое обновление исходного метода развертывания ликвидности старой DEX или новой DEX, все они используют централизованную ликвидность. модель, а поставщики ликвидности могут настроить ее. Обеспечьте ликвидность в пределах ценового диапазона. Кроме того, есть поставщики технологий, представленные компанией Algebra, которые помогают модернизировать DEX (Quickswap V3 реализован компанией Algebra, предоставляющей базовую технологию).

Судя по ситуации с созданием рынка Uniswap V3 и недавним обсуждениям в Твиттере между Friktion Labs и Uniswap Labs, а также предыдущему анализу ончейн-LP, проведенному iZUMi Research, почему бы вам на данный момент не стать поставщиками ликвидности для Uniswap V3? iZUMi Финансы | Средний

Хотя открытость и неупорядоченные разрешения DEX позволяют вести традиционный бизнес по предоставлению ликвидности, в котором могут участвовать только профессиональные маркет-мейкеры, широкая общественность может участвовать, понимая, что «каждый является маркет-мейкером», а добыча ликвидности также является совершенно новым правом. метод. Полномасштабная операция ликвидности Uniswap V2 проста, и в нее проще добавлять модули DeFi, такие как майнинг ликвидности. Но на самом деле большинство поставщиков ликвидности в целом теряют деньги. Появление централизованной ликвидности в Uniswap V3 делает предоставление ликвидности более сложным и профессиональным. В последнее время во многих экосистемах появилось большое количество DEX с централизованной структурой ликвидности, принимая во внимание особую среду в цепочке (включая задержки подтверждения транзакций, MEV, механизмы комиссий, проскальзывание и т. д.), а модель AMM полностью отличается от традиционная книга заказов.Математические расчеты и характеристики, мы можем ожидать, что в будущем больше команд маркетмейкеров будут сосредоточены на предоставлении профессиональных услуг по ликвидности на централизованных DEX ликвидности.

В настоящее время основная профессиональная деятельность на рынке сосредоточена в крупных категориях валют. Для валют с длинным хвостом, учитывая сложность корректировки позиций и сложность стимулирования поставщиков ликвидности, обычно используется полная ликвидность V2 в сочетании с ликвидностью. к моему. В будущем, принимая во внимание высокую эффективность централизованной ликвидности и спрос на собственные транзакции в цепочке (такие как GameFi и т. д., которые, естественно, требуют сценариев транзакций в цепочке), решения для централизованного обслуживания ликвидности вокруг валют с длинным хвостом будут постепенно созревать. iZUMi Finance с самого начала позиционировалась как платформа обслуживания ликвидности и запустила LiquidBox, инструмент стимулирования централизованной ликвидности.Множество стратегий в сочетании с различными интервалами ликвидности позволяют участникам проекта добиться меньшего вмешательства и снижения затрат.Повысьте ликвидность в цепочке.

Тенденция 2.2C очевидна: погоня за трафиком и улучшение пользовательского опыта.

Глава DEX фокусируется на улучшении трафика, включая улучшение пользовательского опыта и обеспечение доступности трафика на мобильных устройствах и веб-страницах. Среди них Uniswap интегрировала Sudoswap после приобретения Genie, рынка агрегации NFT на треке NFT, для обновления веб-приложения. DoDo продвигает крупномасштабные приложения, продвигая их на Web3 и традиционных порталах трафика, а также внедряя безгазовые транзакции и функции лимитных ордеров для привлечения большего количества пользователей. Кроме того, Sushiswap реализует безгазовую торговлю с ограничением цен, а мультицепочные кошельки, такие как DEX и Chainge в экосистеме Solana, в основном запускаются на мобильной стороне.

С точки зрения пользовательского опыта торговли, с точки зрения профессионализма она ближе к CEX. Uniswap, Pancakeswap и т. д. также недавно запустили ценовые графики, позволяющие пользователям избавиться от необходимости использования дополнительных инструментов K-line. iZUMi Finance в ближайшем будущем запустит iZiSwap Pro.Вместе с совместимостью DL-AMM с AMM и лимитными ордерами интерфейс будет близок к CEX и создаст децентрализованную Binance.

Что касается Maker, то большинство DEX с полным диапазоном ликвидности предоставляют функцию Zap для обмена ликвидности одним щелчком мыши. Кроме того, Uniswap недавно занял третье место на хакатоне SF, а участвующая команда под руководством команды iZUMi внедрила решение Uniswap V3 для генерации LP в один клик. iZiSwap предоставляет универсальные услуги по ликвидности участникам проекта с помощью инструмента стимулирования ликвидности V3 Liquid Box и поддержки стратегий создания рынка.

3. Смешанный AMM + запрос предложений + LOB

Хотя AMM адаптируется к сложной среде в цепочке, он также приносит множество проблем, таких как неопределенные результаты транзакций, проскальзывание, уязвимость к различным формам атак, таких как MEV и т. д. Чтобы уменьшить влияние MEV и т. д., от от сетевого уровня к протоколу. Планов и попыток на всех уровнях много, но осуществить их сложно.

Лимитные ордера позволяют избежать этих проблем AMM. Агрегаторы/DEX, такие как 1inch, DoDo и Sushiswap, запустили функции лимитных ордеров, а Pancakeswap реализует функции лимитных ордеров через Gelato. Дизайн DL-AMM iZiSwap от iZUMi Finance совместим с AMM и лимитными ордерами.

Однако традиционные лимитные ордера имеют проблему опережающего выполнения транзакций. Среди них DL-AMM от iZUMi напрямую реализует книгу заказов в цепочке, и при этом не происходит значительного увеличения накладных расходов на газ по сравнению с обычным AMM, что делает его лучшим решением на данный момент.

Кроме того, недавно запущенный Hashflow от Binance, Matcha от 0x и многие проекты на первичном рынке используют механизм RFQ. Атомарные свопы реализуются на платформе без проскальзываний и других проблем, что обеспечивает уверенность в транзакциях. Однако этот тип механизма не может обеспечить обнаружение цен.Механизм определения цен полностью полагается на ценовые входные данные, такие как оракулы.По сути, GMX также принадлежит к этому типу.

4. Финансовые продукты на базе DEX, продажи пакетов ликвидности торговой платформы.

Наша исследовательская группа также упомянула эту тенденцию в предыдущей статье об ончейн-фондах DeFi. В то время Umami Finance получила доход через GLP и использовала Mycelium (ранее Tracer DAO) для хеджирования риска волатильных активов GLP, предоставляя пользователям годовой доход в размере 20% на основе U. В конечном итоге продукт был закрыт из-за плохой работы Mycelium во время резких колебаний цен.

Централизованная ликвидность, представленная Uniswap V3, представляет собой очень гибкий тип актива, который можно использовать для моделирования эффектов других деривативов. Например, распределив ликвидность в диапазоне ниже текущей цены, а затем удерживая спотовые акции равной стоимости, вы можете смоделировать опцион колл. Более того, бивалютные финансовые продукты, предоставляемые традиционными CEX, со стратегиями «покупай дешево» и «продавай дорого», по сути, используют определенную стратегию создания рынка для обеспечения пользователей доходом. Токен LP DEX может полностью реализовать тот же продукт и обеспечить тот же уровень прибыли. Этот тип продукта по существу направляет средства пользователей в LP на централизованной ликвидности DEX в соответствии с определенной стратегией, получает комиссионный доход и, наконец, рассчитывается в соответствии с согласованными правилами. Удовлетворяя конкретные потребности пользователей, он также может обеспечить рост ликвидности DEX. Это беспроигрышная стратегия. iZUMi Finance предпринимает попытки в этом отношении и в ближайшем будущем запустит соответствующие финансовые продукты.

Каково будущее DEX?

Мы продолжаем думать над этим вопросом. В качестве базовой инфраструктуры протокол DEX сам по себе обладает хорошей открытостью. На основе протоколов DEX появится ряд продуктов и услуг, таких как Uniswap и iZiSwap от iZUMi Finance. В тенденциях в этом разделе также упоминается, что двухуровневая архитектура агрегатор + DEX обеспечивает распределение трафика и ликвидности на стороне C; в то же время на внешнем интерфейсе используется CEX, а на внутреннем уровне реализуется профессиональное распределение трафика и ликвидности. прекратить услуги по предоставлению ликвидности, а также поддержку производных финансовых инструментов Вкус. В этой цепочке поставок будет много возможностей, некоторые из которых могут быть в форме продуктов или услуг.

Любая централизованная организация будет иметь риск возникновения единой точки зла. Как отметил основатель BitMEX Артур Хейс в своей последней статье «Без слов»:

「Централизованные биржи всегда будут сталкиваться с этими проблемами недоверия со стороны своих клиентов. FTX была не первой крупной биржей, потерпевшей неудачу, и не последней」。

Прозрачность активов, безопасность и отсутствие хранения, обеспечиваемые DEX, в сочетании с его открытыми и составными функциями, докажут его надежность, поскольку централизованные институты продолжают расти и падать.