Введение
Мы часто интуитивно чувствуем затраты и выгоды от использования различных блокчейнов, а именно плату за газ и льготы.
Но действительно ли вы понимаете их полные экономические модели? Откуда берется газ и стимулы и куда они потекут? Как рынок ведет себя в рамках различных экономических моделей?
Token Terminal исследует экономические модели блокчейна основных уровней L1 и L2 на основе PoW и PoS, а также новые модели протоколов, такие как ставка ликвидности. Принципы экономической модели каждого блокчейна разобраны и приведены примеры в очень простой для понимания форме.
В то же время, визуализируя ежедневные изменения комиссий за блокчейн, он также дает представление о рыночной эффективности основных блокчейнов, позволяя инвесторам использовать структуру, описанную в этой статье, для сравнения экономических показателей, потенциала и устойчивости блокчейнов. секс.
представлять
На диаграмме ниже показаны ежедневные комиссии за последние 180 дней для блокчейнов, упомянутых в этой статье.
Примечание Deep Chao: видно, что общие комиссии за транзакции Ethereum и Bitcoin все еще далеко впереди.
Ключевыми компонентами, которые обычно составляют экономическую структуру блокчейна, являются комиссии за транзакции, инфляционные вознаграждения за блоки (стимулы) и сжигание комиссий.
Комиссия за транзакцию представляет собой рыночную цену пространства блока.
Стимулы — это финансовые вознаграждения, которые побуждают людей совершать действия, например, подтверждать транзакцию.
Сжигание комиссий — это механизм, который удаляет из обращения часть комиссии за каждую транзакцию.
Учитывая ограниченную емкость одного блокчейна, мы увидим мир с множеством разных блокчейнов, каждый из которых оптимизирован для разных случаев использования, и взаимодействующих друг с другом. Первоначально на рынке блокчейнов доминировал Биткойн, чрезвычайно простая и ограниченная среда исполнения контрактов. С запуском Ethereum (теоретически) стало возможным размещать в блокчейне сколь угодно сложные контракты или программы. Теперь, с появлением решений масштабирования, блокчейнов для конкретных приложений и межцепочных мостов, на практике также стало возможным развертывать контракты произвольной сложности (масштабируемость больше не является ограничением). В этой статье мы разберем экономические модели наиболее распространенных типов блокчейнов.
L1 на основе PoW
Объяснение принципа:
Пользователи платят комиссию за транзакцию в размере 1 BTC за блок.
Майнеры получают все комиссии (1 BTC)
Майнеры получают 1 BTC (вновь выпущенный BTC) в качестве награды за блок.
Окончательный результат:
Майнер получает 2 BTC
Ключевые моменты:
Необходимость отправлять транзакции в Биткойне создает рынок для пространства блоков. Пользователи платят майнерам за пространство в блоке. Майнеры дополнительно стимулируются субсидиями блоков, которые представляют собой вновь отчеканенные биткойны, которые увеличивают общий объем предложения валюты. В настоящее время все комиссии за биткойны и субсидии за блоки принадлежат майнерам.
Биткойн обеспечивает безопасность за счет мощности процессора. Ценность Биткойна заключается в создании безопасного, прозрачного и неизменного глобального реестра, который позволит осуществлять надежную и необратимую передачу ценностей. Эти значения поддерживаются безопасностью, основанной на использовании ЦП. Каждый блок потребляет много мощности процессора для проверки в сети. По сути, 1 процессор соответствует 1 голосу в сети. Поэтому, пока большинство процессоров находится в руках честных майнеров, сеть безопасна.
Экономика Биткойна определяется двумя переменными: комиссиями за транзакции и субсидиями за блок. Комиссии за транзакции определяются на основе спроса и предложения на пространство сетевых блоков. Блоковые субсидии — это инфляционные вознаграждения, которые увеличивают оборотное предложение BTC. В настоящее время майнеры получают вознаграждение в размере 6,25 биткойнов за блок, и эта цифра уменьшается вдвое каждые четыре года. В конце концов, Биткойн достигнет максимального количества в 21 миллион (ожидается, что это произойдет около 2140 года), а вознаграждение за блок будет состоять исключительно из комиссий за транзакции. Это означает, что принятие пользователями имеет решающее значение для того, чтобы сеть оставалась экономически устойчивой.
PoS на основе L1
Объяснение принципа:
Пользователи платят комиссию за транзакцию в размере 1 ETH за блок (включая MEV).
0,8 ETH уничтожено —> «обратный выкуп акций» приносит равные выгоды всем держателям ETH
Валидаторы зарабатывают 0,2 ETH за счет комиссий.
Валидаторы получают 1 ETH (вновь выпущенный ETH) в качестве награды за блок.
Поскольку валидаторы уже получают половину своей доли от делегаторов, валидаторы должны делиться 50% своего дохода с этими держателями ETH.
Окончательный результат:
0,8 ETH уничтожено
Валидатор получает 0,6 ETH
Владельцы ETH, делающие ставку посредством делегирования, получают 0,6 ETH
Ключевые моменты:
В Ethereum примерно 85% общей суммы комиссий за транзакции сжигаются, что фактически действует как «обратный выкуп акций», принося в равной степени выгоду всем держателям ETH. В то же время валидаторы получают оставшиеся комиссии и дополнительные вознаграждения за стейкинг в виде недавно выпущенных ETH. За последние 30 дней Ethereum собрал в среднем около 15 миллионов долларов ежедневных комиссий.
Механизм сжигания комиссий, реализованный через EIP-1559 в августе 2021 года, превратил ETH в продуктивный актив. Кроме того, переход от PoW к PoS снижает скорость новой эмиссии ETH. После слияния в сентябре 2022 года Ethereum больше не распределяет награды за блоки майнерам. Это изменение привело к сокращению выпуска новых ETH примерно на 90% (около 14 тыс. ETH/день вознаграждения за блок были заменены примерно 1,7 тыс. ETH/день вознаграждения за стейкинг). Это вызывает дефляцию предложения ETH в периоды активного использования.
Экономическая структура Ethereum состоит из трех ключевых компонентов: общая сумма комиссий за транзакции, часть комиссий за транзакции, которая сжигается, и вознаграждения за ставки. Комиссии за транзакции определяются на основе спроса и предложения на пространство сетевых блоков. Вознаграждения за стейкинг — это инфляционные вознаграждения, которые увеличивают общее количество ETH. Сжигание комиссий за транзакции приводит к дефляционному давлению на ETH, в то время как сокращение оборотного предложения может со временем увеличить стоимость токена.
После слияния предложение ETH было дефляционным в периоды активного использования. Например, в мае этого года количество сожженных ETH (доход) постоянно превышало количество ETH, отчеканенных в качестве вознаграждений за ставки (стимулы токенов).
Проекты ставок на ликвидность позволяют пользователям размещать свои активы и поддерживать ликвидность с помощью ликвидных деривативов (LSD), представляющих базовые активы.
Объяснение принципа:
Пользователи платят комиссию за транзакцию в размере 1 ETH за блок (включая MEV).
0,8 ETH уничтожено —> «обратный выкуп акций» приносит равные выгоды всем держателям ETH
Валидаторы зарабатывают 0,2 ETH за счет комиссий.
Валидатор получает 1 ETH из награды за блок (вновь выпущенный ETH).
Валидатор получил полную долю от пользователей, которые вносят ETH через протокол ставок ликвидности Lido, поэтому он делится 100% дохода с этими держателями ETH.
Lido берет 10% (0,12 ETH) от общего вознаграждения за стейкинг за предоставление услуги и распределяет оставшиеся 90% (1,08 ETH) среди держателей ETH, которые делают ставки через Lido.
Окончательный результат:
0,8 ETH уничтожено
Валидатор получает 0 ETH
Lido получает 0,12 ETH (50% из которых используется для покрытия эксплуатационных расходов узла)
Владельцы ETH, сделавшие ставку посредством делегирования, получат 1,08 ETH
Ключевые моменты:
Протокол ставок Liquid повышает удобство работы пользователей. Стейкинг, который по своей сути является техническим и трудоемким процессом, был упрощен благодаря таким протоколам, как Lido. Позволяя пользователям блокировать свои ETH и получать передаваемые служебные токены (stETH), Lido обеспечивает беспрепятственную ставку, позволяя пользователям получать вознаграждения, связанные с проверкой активности. За предоставление этой услуги Lido взимает комиссию в размере 10% от валовой выручки. Эта плата делится поровну между оператором узла и Lido DAO.
Технический характер ставок и высокие требования к капиталу открывают бизнес-возможности для протоколов ликвидных ставок. Традиционный стейкинг Ethereum требует от пользователей поддерживать узел, инвестировать большой объем средств (32 ETH) и жертвовать ликвидностью токена. Lido, напротив, распределяет токены пользователей валидаторам партиями, тем самым устраняя барьер в 32 ETH. Упрощая пользовательский опыт, обеспечивая ликвидность и демократизируя ставки, Lido и подобные протоколы открывают быстро растущий сегмент рынка.
Демократизация ставок позволяет участвовать более широкому кругу инвесторов. Помимо блокчейна (L2), сектор рынка ставок ликвидности является одним из наиболее быстрорастущих секторов рынка. Успешно проведенное обновление Shapella (12 апреля), возможно, снижает риски, связанные с ETH как инвестицией, а также риски, связанные с ETH как доходным активом. Таким образом, ожидается, что соотношение ставок ETH (залоговые активы/оборотная рыночная капитализация) вырастет и станет соответствовать другим цепочкам PoS. В настоящее время доля ставок ETH составляет около 15%, что относительно низко по сравнению с другими цепочками PoS. Например, Solana и Avalanche в настоящее время имеют коэффициент ипотечного кредитования более 60%. Учитывая относительно высокую рыночную капитализацию ETH, составлявшую на момент написания около 220 миллиардов долларов, мы можем увидеть рост поставленных активов на миллиарды в ближайшие кварталы.
Lido стала текущим лидером рынка ставок на ликвидность с общими залоговыми активами в размере 12 миллиардов долларов. Это число выросло на 38% в годовом исчислении и на 105% за последние 180 дней.
За последние 30 дней Lido понесла расходы на сумму 60,4 миллиона долларов и заработала 10% от этой суммы, или 6,04 миллиона долларов дохода. Этот доход делится 50/50 между оператором узла и Lido DAO.
Avalanche — это блокчейн (L1), который конкурирует с Ethereum, отдавая приоритет масштабируемости и более высокой скорости транзакций. Он использует новый алгоритм консенсуса, который обеспечивает надежную безопасность, быструю завершенность транзакций и высокую пропускную способность, оставаясь при этом децентрализованным.
Объяснение принципа:
Пользователи платят комиссию за транзакцию в размере 1 AVAX за блок.
1 AVAX уничтожен —> «выкуп акций» приносит равные выгоды всем держателям AVAX
Валидаторы зарабатывают 0 AVAX от комиссий
Валидаторы получают 2 AVAX (недавно выпущенные AVAX) в качестве вознаграждения за блок.
Поскольку валидаторы получили некоторую долю от делегаторов, валидаторы должны делиться своим доходом с этими держателями AVAX.
Окончательный результат:
1 AVAX уничтожен
Валидатор получает 1 AVAX
Владельцы AVAX, сделавшие ставку посредством делегирования, получат 1 AVAX
Ключевые моменты:
В Avalanche все комиссии за транзакции сжигаются, и единственным источником дохода для валидаторов являются вознаграждения за ставки. Механизм сжигания действует как «обратный выкуп акций» и одинаково выгоден всем держателям AVAX. За последние 30 дней средняя дневная ставка Avalanche составила примерно 64 000 долларов.
Будучи относительно новым участником блокчейн-пространства, Avalanche выпускает большое количество токенов AVAX для вознаграждения своих валидаторов. Этот подход часто используется как способ ускорить рост на ранних стадиях развития платформы. Эти награды привлекают валидаторов и стимулируют рост и активность в экосистеме Avalanche.
Экономическая модель Avalanche может измениться в будущем. Структура вознаграждений и вознаграждений не высечена на камне и может быть скорректирована в зависимости от будущих решений управления. В настоящее время 50% от общего количества токенов AVAX распределяется в качестве вознаграждения за ставки для валидаторов. Планируется, что это распределение произойдет в течение десяти лет, с 2020 по 2030 год. Поскольку распределение вознаграждений за ставки наконец-то закончится, в будущем мы можем увидеть, как часть комиссий за транзакции перенаправляется валидаторам.
С момента запуска сети в сентябре 2020 года в общей сложности было сожжено около 2,3 миллиона AVAX и около 57 миллионов AVAX были распределены в качестве вознаграждений за ставки.
PoS на основе L2
Optimism — это решение для масштабирования (оптимистическая агрегация), предназначенное для улучшения Ethereum за счет увеличения скорости и пропускной способности его транзакций. Optimism выполняет транзакции на уровне L2 и отправляет их пакетами на уровень L1 для завершения. В зависимости от типа транзакции это приводит к сокращению газа примерно в 5-20 раз.
Объяснение принципа:
Пользователи платят комиссию за транзакцию в размере 1 ETH за блок.
Все комиссии за транзакции (1 ETH) поступают в ордер, управляемый Фондом Оптимизма.
Sequencer платит комиссию за транзакцию в размере 0,8 ETH за отправку транзакции на L1 (Ethereum).
Секвенсер (в данном случае Фонд Оптимизма) удерживает 0,2 ETH в качестве прибыли.
Окончательный результат:
0 ETH уничтожено (исключая уничтожение на Ethereum)
Секвенсор получил 0,2 ETH
Валидатор L1 получает 0,8 ETH
Ключевые моменты:
Приложения для масштабирования блокчейна уровня 2. Блокчейн L2 позволяет широко используемым приложениям L1, таким как Uniswap, Blur, OpenSea и т. д., переносить свою торговую деятельность из L1 в отдельную цепочку, которая регулярно осуществляет расчеты по транзакциям обратно в L1. В настоящее время более 30% Uniswap приходится на L2.
Блокчейн уровня 2 обеспечивает более оптимизированный пользовательский опыт. Как уровень 2, приложение может оптимизировать взаимодействие с пользователем (комиссия за транзакцию/сбор MEV и скидки, конфиденциальность в цепочке и т. д.) для своего варианта использования (например, транзакций). Эту оптимизацию можно реализовать, сохраняя при этом записи транзакций на более безопасном уровне L1.
Экономика блокчейна уровня 2 определяется двумя переменными: комиссией, взимаемой L2, и стоимостью проведения транзакций в L1. Основная бизнес-модель блокчейна L2 заключается в получении дохода за счет снижения комиссий за транзакции, выплачиваемых пользователями. Размер прибыли определяется стоимостью урегулирования транзакции на уровне L1. Например, с момента запуска пользователи Optimism заплатили в общей сложности 38,2 миллиона долларов США за транзакции. Из этих комиссий 28,5 миллионов долларов были использованы для покрытия комиссий за отправку транзакций в Ethereum. Таким образом, «Оптимизм» учел разницу в размере 9,7 миллиона долларов как доход. Ожидается, что по мере усиления конкуренции рентабельность блокчейнов L2 снизится. Блокчейны L2, способные оптимизировать расходы на газ в Ethereum за счет сжатия данных и других методов, что еще больше снижает комиссию за L2, могут увеличить долю рынка в будущем.
Пользователи Optimism заплатили в общей сложности 38,2 миллиона долларов США за транзакции с момента запуска сети. Из этих комиссий 28,5 миллионов долларов были использованы для покрытия комиссий за отправку транзакций в Ethereum.
в заключение
Блокчейн меняет определение инфраструктуры экономической деятельности, предоставляя децентрализованную, безопасную и прозрачную архитектуру обработки транзакций. В такой быстро развивающейся отрасли, как криптовалюта, мы видим постоянные инновации в экономических моделях этих вычислительных платформ. Несмотря на различия, инвесторы могут использовать вышеуказанную структуру для сравнения своих экономических показателей, потенциала и устойчивости.